基础化工行业：未来煤制聚酯产业有望商业化运行-2013-01-31.ppt

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1、12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,12/08,12/09,12/10,12/11,12/12,13/01,Table_Title,me,Table_Summary,Table_BaseInfo,行业表现,0%,-12%,-24%,Table_Author,Table_Contacter,证,Table_Report,HeaderTable_StatementCompany,】,HeaderTable_User501729150172445017359HeaderTable_Industry,13021000看好investRatingChange.sa17

2、3833649,基础化工行业未来煤制聚酯产业有望商业化运行,投资要点,行业评级,看好,中性 看淡,(维持),国内新型煤化工技术突破，有望为未来煤制聚酯的商业化运行夯实了基础。PET 聚酯主要应用于涤纶树脂、饮料包装瓶、薄膜等行业，涉及的主要原材料为 PX 和乙二醇，传统的供应路线来自于原油炼化，国内缺口一直较大。近期国内煤制聚酯产业的相关技术已有所突破，预计未来有望商业化运作，主要体现在 1）陕西华电的煤制芳烃中试成功，2）扬子石化的甲苯甲醇烷基,国家/地区行业报告发布日期,中国/A 股基础化工2013 年 01 月 31 日,化制 PX 装置开车，3）煤制乙二醇在透光率等主要指标的突破等。预

3、计 PX 未来长期紧缺，煤化工路线 PX 的发展迫在眉睫，甲醇作为煤化工,24%12%,基础化工,沪深300,路线的核心原材料将会受益。2012 年我国 PX 净进口 609 万吨，对外依存度超 50%，未来或仍将长期短缺。传统的 PX 生产路线主要来自大型炼油装置的附属，投资门槛高，物料平衡受限；如未来原油在全球能源消耗的比重下降将会加大芳烃及 PX 的紧缺；加之国内对 PX 项目的扩产环保争议等，供给将受限。而同时，作为 PX 的下游，PTA 行业正在进行新一轮的产能扩张，,深度报告,无论从供需层面，PX 或将长期紧缺。乙二醇进口依存度仍高，煤制乙二醇前景广阔，先发优势企业有望做大做强。2

4、012 年我国乙二醇净进口量创新高为 795 万吨，对外依存度超 70%，煤制乙二醇是未来发展的必然。我们认为全球范围内，未来乙二醇仍将长期紧缺：1）未来全球除中国外新增乙二醇产能有限；2）主要供应地中东地区的生产商议价逐渐强势，且装置将面临轮动检修期；3）部分乙二醇装置进行改造，可有选择的切换销售附加值更高的环氧乙烷等。投资策略与建议：建议关注在行业内具备清洁煤气化能力并在煤制乙二醇具备先发优势的华鲁恒升(600426，买入)、甲醇生产商远兴能源(000683，增持)及相关的煤化工设计和工程服务类公司中国化学(601117，未评级)及其下属公司等。风险提示项目进度有延后的可能性,资料来源：W

5、IND,【行业券研,环保压力来自石油路线产品的冲击,证券分析师联系人相关报告,杨云021-63325888*执业证书编号：S0860510120006王晶021-63325888*执业证书编号：S0860510120030谢建斌021-63325888*,究报告,寻求新型煤化工带来的增长空间,2012-12-25,东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为

6、作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,HeaderTable_TypeTitle,基础化工深度报告 未来煤制聚酯产业有望商业化运行,关于聚酯产业链,PET 聚酯为聚对苯二甲酸乙二醇酯，以下简称“聚酯“，主要应用于纺成聚酯纤维即涤纶树脂；还可用于塑料吹制成各种瓶，如可乐瓶、矿泉水瓶；绝缘膜、产品包装、改性用于电器零部件、轴承、齿轮等。聚酯生产的主要原材料为精对苯二甲酸（PTA）和乙二醇（MEG），其中 PTA 的主要原材料为对二甲苯（PX），主要生产路线均为石油衍生而来

7、。,在我国，聚酯原材料 PX 和乙二醇存在长期的供应缺口，进口依赖度高。2011 年我国 PX 进口量为 498 万吨，出口 35 万吨；产量 669 万吨，表观消费量为 1132 万吨，对外依存度高达 41%。对于乙二醇产品，当前国内产能约 367 万吨，2011 年产量 277 万吨，进口 727 万吨，表观消费量1004 万吨，对外依存度超 70%。,近年来，由于国内 PTA 产能扩张较多，而其原材料 PX 因环保、原料轻质化、原油在全球一次性能源的占比下降等因素，PX 价格居高，煤制芳烃具备成本优势。,2012 年我国进口乙二醇 759 万吨，创有史以来新高，随着中东地区新增产能放缓以

8、及部分前期装置需更换反应器等原因，未来或仍将长期紧缺。,图 1：传统的聚酯产业链图,资料来源：东方证券研究所,煤制聚酯产业的主要产品技术已有重大突破,煤制聚酯是指以煤为原料生产乙二醇(MEG)和精对苯二甲酸(PTA)，进而生产聚酯（PET）的一体化项目。近年来，我国在新型煤化工行业已产生关键性技术的重大突破：,PX：煤经甲醇制芳烃，芳烃再经分离出 PX，或混芳中甲苯甲醇甲基化合成是生产 PX。其中甲苯甲醇甲基化合成是短期内较为可行的技术路线，与传统的甲苯歧化工艺相比，具有原材料成本低、甲苯利用率高及副产少的特点，实现了煤化工与石油化工的有机结合。主要原料甲苯和甲醇可以通过外购或一体化生产。,有

9、关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,2,HeaderTable_TypeTitle,年,1,日,基础化工深度报告 未来煤制聚酯产业有望商业化运行乙二醇：以煤气化制取合成气，CO 偶联合成草酸制，再加氢生成乙二醇，是近年来公认为较好的一种乙二醇合成路线。2005-2006 年中科院福建物质结构研究所与上海金煤化工新技术有限公司合作，完成了 100 吨/年加氢生产乙二醇中试。2007 年 8 约，在内蒙古通辽启动了首期 20 万吨工业示范项目，于 2009 年 12 月试车成功；随后，对原有设计

10、调整，具备 10 万吨/年草酸能力。2011年 11 月，该装置日产量突破 400 吨，负荷达 80%，是世界上第一套以褐煤生产乙二醇的工业化装置。表 1：煤制聚酯主要相关产品技术进展,时间2013月 14,项目陕西华电榆横煤化工有限公司,进展世界首套煤制芳烃中试装置试车成功,公告来源相关工程类上市公司2013 年 1 月 16 日公告,说明清华大学 FMTA 技术，为煤制 PX 打下基础,日,2012年 12月 14,扬子石化芳烃厂甲苯 甲 醇 甲 基 化（MTX）,20 万吨/年装置开车成功,中化新网http:/,实现了石油化工和煤化工有机结合,日,12/10/248354.shtml,2

11、012年 12月 13,通辽金煤化工有限公司年产 20 万吨煤制乙二醇项,乙二醇产品 220nm时紫外透光率已经稳定达标，产品各项指,丹化科技,标均已达到国家规定的优等品标准资料来源：相关公司公告，中化新网图 2：煤制聚酯产业链图资料来源：东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3,HeaderTable_TypeTitle,基础化工深度报告 未来煤制聚酯产业有望商业化运行煤制聚酯产业链涉及的主要产品为 PX、PTA、甲醇、乙二醇等产品，国内一直保持着较高的进口量。其中我国对 PX

12、、乙二醇的进口依存度有增加的趋势；而甲醇未来则存在国外货源偏紧，国内供应相对宽裕的可能性。图 3：主要相关产品近年来净进口量（万吨）,332,463,609,540 535,419,664,726,795,518 569 493,PX,PTA2010,2011,乙二醇2012,甲醇,资料来源：海关数据,净进口量=进口量-出口量,PX 受供需关系影响 将长期紧缺我们认为 PX 未来可能长期供应紧张，需求向好。煤化工路线的 PX 具有良好的经济前景，甲醇作为煤化工路线的核心原材料将会受益。有关甲醇行业的判断，请详见我们于 2012 年 12 月 25 日发布的煤化工行业深度报告寻求新型煤化工带来的

13、增长空间。预计 PX 未来新增产能投放有限对二甲苯（PX）是重要的芳烃产品之一，主要用于制备对二甲苯（PTA）和对苯二甲酸二甲酯（DMT），进而生成聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）。此外，PX 还可用于溶剂、制药、香料、油墨等行业。PX 的生产与炼油装置紧密相关，其产量往往受制于炼化企业的物料平衡。由于受原料制约等因素，主要生产控制在中石油、中石化、中海油等手中，进入门槛较高。PX 的主要生产工艺有：来自催化重整的混芳分离、二甲苯吸附、抽提等甲苯歧化（TDP）或选择性歧化（STDP）甲苯甲醇甲基化由于当前 PX 的主要生产工艺来自混合芳烃分离，而混合芳烃多来自于炼油装置的催化重整单元，副产品较多

14、，一般企业很难单独进行有目的的 PX 生产，加上最近国内各地对 PX 立项的环保争议，预计未来新增产能的投放有限。如果未来原油在一次性能源的消耗占比下降以及乙烯原料轻质化的有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4,HeaderTable_TypeTitle,基础化工深度报告 未来煤制聚酯产业有望商业化运行影响，对应芳烃产出少，也会影响 PX 的供应。我们认为煤化工的新技术中的煤制芳烃、甲苯甲醇甲基化将规避物料不平衡，副产品有效利用等问题，未来的商业化运用将会是对 PX 行业的有效补充。图 4：

15、国内 PX 产量及表观需求量,120010008006004002000,万吨,60%50%40%30%20%10%0%,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,产量,净进口,表观需求量,进口依存度右轴,资料来源：chemease，东方证券研究所除中石化、中石油、中海油外，近年来有一些民营企业正在寻求 PX 行业的进入。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5,HeaderTable_TypeTitle,基础化工深度报告 未来煤制聚酯产业有望商业化运行表

16、 2：国内主要 PX 生产商,生产厂家中石化天津中石化洛阳中石化上海石化中石化扬子中石化齐鲁中石化镇海中石化金陵石化福建联合石化中国石化合计中石油辽阳石化中石油乌鲁木齐石化中国石油合计青岛丽东化工有限公司大连福佳大化石化中海油惠州炼化其他合计总计,生产能力33.421.583.5806.4656070419.875.8106.5182.3707084224826.1,资料来源：chemease，公开资料整理PX 产品的价格波动与原油相关大，但是近年来由于供应短缺，整体价格仍居高。根据亚化咨讯资料，国内现有甲醇制芳烃技术甲醇转化率可实现接近 100%，单程转化的总芳烃的收率为 6070%，BTX

17、 轻芳烃的选择性大于 80%。初步测算，在原料甲醇价格为 2000 元/吨的条件下，扣除 LPG 等副产品的收益后，估算 PX 成本（不含税）为 7000-8000 元/吨。而 2012 年华东地区 PX 现货平均价格为 9900 元/吨（不含税），煤制 PX 仍有较好的利润空间。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Jul-08,Oct-08,Jul-09,Oct-09,Jul-10,Oct-10,Oct

18、-11,Jul-12,Oct-12,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,HeaderTable_TypeTitle,基础化工深度报告 未来煤制聚酯产业有望商业化运行图 5：PX 与甲醇的价格,1400012000,140120,PX市场价格（元/,1000080006000400020000,100806040200,吨）甲醇国内主港价格（元/吨）Brent油价（美金/桶）-右轴,资料来源：隆众石化，东方证券研究所PTA 产能持续扩张 有望拉动 PX 需求今年来我国作为重要纺织原材料的聚酯产业出现了爆发式的增长，国内 PTA 产能从 2007 年的 1061万

19、吨/年，到 2012 年底约 3000 万吨/年，而且我们预计 2013 年底产能有望接近 4000 万吨/年。而PTA 下游的聚酯行业产能也从 2007 年的约 1500 万吨/年扩张至 2012 年的 3000 万吨/年以上。图 6：国内 PTA 产能及需求,3500300025002000150010005000,万吨2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,产能,产量,消费量,进口量,需求增速-右轴,资料来源：郑交所，隆众石化，海关数据整理PTA

20、 是典型的化工周期性产品，行业的产能扩张及释放往往较为集中。2013 年国内仍有大量的PTA 产能释放，供给增速远大于需求。由于国内 PX 产能未能同步扩张，未来 PTA 对于 PX 的原料依赖度较高。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7,Jul-08,Jul-09,Jul-10,Jul-11,Apr-08,Apr-09,Apr-10,Apr-11,Apr-12,Oct-08,Oct-09,Oct-10,Oct-11,Jul-12,Jan-11,Jan-08,Jan-09,Jan-10,J

21、an-12,Oct-12,HeaderTable_TypeTitle,基础化工深度报告 未来煤制聚酯产业有望商业化运行表 3：2012 H2-2013PTA 扩产统计,生产商绍兴远东石化有限公司嘉兴石化有限公司恒力石化大连有限公司恒力石化大连有限公司江苏虹港石化有限公司江苏雅鹿石化有限公司远东仪化石化（扬州）有限公司翔鹭石化企业（厦门）有限公司海南逸盛石化有限公司逸盛大化石化有限公司总计,现有产能250165220,在建产能701502202201501202001502003301810,投产日期2012 年 Q42012 年 9 月2012 年 9 月2012 年 10 月2013 年 H

22、22013 年底2013 年底2013 年底2012 年底2012 年底,资料来源：chemease，东方证券研究所PTA 行业在 2010 年经历高盈利周期后，从 2011 年起逐步回落。近 1-2 年来，PTA 仍将面临着产能的急速扩张。图 7：PTA 与 PX 价格14000120001000080006000400020000,Spread PTA-0.66*PX,PTA市场价格（元/吨）,PX市场价格（元/吨）,资料来源：隆众石化有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8,Header

23、Table_TypeTitle,基础化工深度报告 未来煤制聚酯产业有望商业化运行煤制乙二醇 待规模化运行 行业前景看好乙二醇市场 预计中国仍将长期短缺未来除中国外全球新增乙二醇产能有限，中东地区的扩产告一段落，预计北美地区在 2015 年前新增产能有限；而大型项目卡塔尔石油与壳牌公司的 150 万吨/年乙二醇装置预计在 2018 年启动。中国当前的乙二醇进口依赖度超 70%，预计未来仍将长期短缺。乙二醇是一种重要的基础化工原料，主要用于生产聚酯树脂（涤纶、矿泉水瓶、膜等）、防冻液、不饱和树脂等产品。目前全球乙二醇的消费量约为 2200 万吨/年，主要是通过乙烯氧化生产而来。目前国内的乙二醇产能

24、约 367 万吨，2011 年产量 277 万吨，进口 727 万吨，表观消费量 1004 万吨，预计未来较长的一段时间，中国仍是乙二醇的净进口国。从乙二醇的全球分布来说，主要的生产商为 Sabic、Dow、MEGLOBAL（Dow 的合资企业）、Shell，BASF 等巨头，其中 Sabic 是全球最大的乙二醇供应商，拥有产能 670 万吨。从未来的发展趋势来看，中东及北美短期暂无新建的大规模装置，是供需基本面非常良好的大宗化工品之一。我们不排除北美地区因 NGL 低成本优势而有新建乙二醇的可能，但考虑项目的进度，不大可能改变当前乙二醇的市场格局。中国煤制乙二醇的技术突破后，以低成本的优势，

25、仍具有良好盈利能力。图 8：中国乙二醇的供需,120010008006004002000,万吨2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E,30%25%20%15%10%5%0%,产量,表观消费量,净进口量,需求复合增长率（右轴）,资料来源：隆众石化，chemease，东方证券研究所国内煤制乙二醇已有技术突破相比石油路线，煤制乙二醇具有成本优势，且近期国内已有相关企业在透光率等主要指标产生突破。以煤为原料制备乙二醇，主要有三条工艺路线。以下提及的煤制乙二醇主要是指由草酸酯加氢的工艺路线。煤制乙二醇技术主要问题为:草酸酯

26、(DMO)加氢催化剂选择性下降；有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9,HeaderTable_TypeTitle,基础化工深度报告 未来煤制聚酯产业有望商业化运行DMO 加氢时氢气循环量大、能耗高；乙二醇产品质量达不到聚合级标准的要求；单系列的规模能力偏低，需多套并联运行；煤制乙二醇的初产品中的杂质会很大程度上影响其产品的紫外透光率（UV 值），国际上通常以测定乙二醇产品对 220350nm 波长的紫外透光率来检测其纯度，纯度较高的乙二醇产品对 220nm波长的紫外透光率为 70%，对 2

27、75nm 的至少为 90%，对 350nm 的至少为 95%。紫外透光率不合格的乙二醇用于 PET 聚酯时将会在光泽、色度、着色等方面影响品质。表 4：三种以煤为原料的乙二醇路线,工艺路线合成气直接,主要过程煤-合成气-乙二醇,缺点催化剂昂贵、副产甲酸酯多、,目前状况仍处于实验室阶段,反应条件苛刻,经甲醇制烯烃草酸酯加氢,煤-合成气-甲醇-乙烯-乙二醇煤-合成气-CO 偶联-草酸酯-乙二醇,路线长，经济性催化剂寿命、产品透光率,宁波禾元化工预计于2013 年投产后通辽金煤已经运行，正在大规模推广,资料来源：现代煤化工基础，东方证券研究所预计未来我国乙二醇长期缺口仍然存在我国乙二醇的进口依存度超

28、 70%，现有装置的产能无法满足国内的需求缺口。而中东乙二醇的产能释放已经告一段落，未来新增产能有限；而且伴随着中东地区乙烷配额的使用完毕，未来新建装置不再享受低成本的优势。美国因页岩气革命带来的石化复苏在短期内对乙二醇影响有限，新建装置的投产预计在 2015 年之后。目前国外确定新建较大型的乙二醇项目主要为卡塔尔石油与壳牌公司的 150 万吨/年的装置，预计在 2018 年启动。中国的乙二醇产能多是以乙烯为原料，投资成本高，多是大型石化企业的下游配套。而煤制乙二醇的大规模连续化生产能力仍有待突破。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系

29、。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10,HeaderTable_TypeTitle,基础化工深度报告 未来煤制聚酯产业有望商业化运行表 5：国内乙二醇产能统计,生产商中国石油独山子石化公司新疆天业集团有限公司中国石油化工股份有限公司天津分公司中沙（天津）石化有限公司北京东方石油化工有限公司中国石油化工股份有限公司北京燕山分公司山东华鲁恒升集团有限公司新乡永金化工有限公司濮阳永金化工有限公司安阳永金化工有限公司长春大成实业集团有限公司中国石油吉林石化公司中国石油抚顺石化公司中国石油辽阳石化公司辽宁北方化学工业公司通辽金煤化工有限公司中国石化扬子石油化工有限公司扬子石化-巴斯夫有限责任公

30、司中国石油化工股份有限公司镇海炼化分公司中国石化上海石油化工股份有限公司宁波禾元化学有限公司中国石油化工股份有限公司武汉分公司黔西县黔希煤化工投资有限责任公司中国石化股份有限公司茂名分公司中海壳牌石油化工有限公司总计,201160438470000616420201518306560.500010.532356,20126543847520200616420201518306560.500010.532406,2013E65438475202020616420201518306560.550283010.532534,资料来源：Chemsino，东方证券研究所未来除中石油、中石化的乙烯项目外，

31、国内未来规划的乙二醇项目多是煤制乙二醇。根据各地规划的乙二醇项目来看，完全投产后，总产能将有望超过 500 万吨。但我们认为，这仍然无法改变我国乙二醇长期紧缺的格局：2012 年我国乙二醇进口量 795 万吨，同比缺口加大。2008-2011 年我国乙二醇平均需求增长率为 17%，即使未来我国需求放缓，预计每年也会有100 万吨以上的新增需求，新增产能估计为 50-100 万吨/年，仍无法满足相应缺口。目前国内乙二醇项目，除石脑油路线外，煤制乙二醇项目多以规划为主，部分装置受煤气化资源、环境容量和技术限制，项目有缓建的可能性。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后

32、部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11,Jan-2007,Mar-2007,May-2007,Jul-2007,Sep-2007,Nov-2007,Jan-2008,Mar-2008,May-2008,Jul-2008,Sep-2008,Nov-2008,Jan-2009,Mar-2009,May-2009,Jul-2009,Sep-2009,Nov-2009,Jan-2010,Mar-2010,May-2010,Jul-2010,Sep-2010,Nov-2010,Jan-2011,Mar-2011,May-2011,Jul-2011,Sep-2011,

33、Nov-2011,Jan-2012,Mar-2012,May-2012,Jul-2012,Sep-2012,Nov-2012,HeaderTable_TypeTitle,5,5,36,30,40,30,20,20,80,50,20,20,20,基础化工深度报告 未来煤制聚酯产业有望商业化运行表 6：国内规划的乙二醇项目（不完全统计）,公司山东华鲁恒升新疆天业中石油四川石化中石化武汉石化中科合资（广东湛江）河南永金（洛阳）河南永金（商丘）河南永金（安阳）河南永金（濮阳）鄂尔多斯华维能源开滦集团通辽金煤陕西煤业鹤壁宝马集团内蒙古易高煤化陕西延长石油宁波禾元化学博源集团苏尼特碱业中石化湖北化肥山西襄

34、矿泓通煤化工,规划产能（万吨）20202020404020,工艺合成气制乙二醇电石尾气制乙二醇石脑油路线石脑油路线石脑油路线煤制乙二醇煤制乙二醇煤制乙二醇煤制乙二醇煤制乙二醇煤制乙二醇煤制乙二醇煤制乙二醇煤制乙二醇煤制乙二醇煤制乙二醇MTO 制乙二醇煤制乙二醇合成气制乙二醇煤制乙二醇,项目进度全流程打通待试车2013-2014 开车2013 年开车2016 年或以后建设中建设中建设中建设中建设中预计 2013 年开车,资料来源：亚化咨讯，chemsino，东方证券研究所图 9：乙二醇与乙烯价格,1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000,美金/吨,Spread

35、 乙二醇-0.6*乙烯,乙烯现货CFR东北亚,乙二醇现货CFR东北亚,资料来源：隆众石化有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12,HeaderTable_TypeTitle,基础化工深度报告 未来煤制聚酯产业有望商业化运行,投资建议与相关公司,建议关注在行业内具备清洁煤气化能力并在煤制乙二醇具备先发优势的华鲁恒升（600426，买入）、甲醇生产商远兴能源（000683，增持）及相关的煤化工设计和工程服务类公司中国化学（601117，未评级）及其下属公司等。,风险提示,项目进度有延后的可能性：

36、煤制聚酯中的主要产品乙二醇、PX 等部分核心技术均为国内首创，产品虽在中试及一些装置中应用成功，但是产能的进一步放大有延后的可能性。,环保压力：煤化工的耗水量大、碳排放量大，随着环保的压力逐渐增加，有可能会影响国内煤化工产业的相关进程。,来自石油路线产品的冲击：煤制聚酯产业链的优势主要来自于国内的煤碳供给充足，国际原油价格高企，相关石化路线的产品成本高；如果未来油价下跌，相关产品价格下行，有可能会影响煤化工产品的盈利。,有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,13,Table_Disclaim

37、er,HeaderTable_TypeTitle,基础化工深度报告 未来煤制聚酯产业有望商业化运行,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强

38、于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再

39、有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,HeadertTable_Disclaimer,免责声明本研究报

40、告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必备措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地

41、发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风

42、险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人：王骏飞,电话：传真：网址：,021-63325888*1131021-,Email：,