铜月报：需求疲弱_铜价反弹高度或有限-2012-12-05.ppt

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1、月table_main,日报,table_report,table_invest,月报,2012-5-11,2012-6-11,2012-6-27,2012-7-10,2012-8-10,1,CHINA FUTURES RESEARCH有色金属月报：2012 年 12 金融衍生品跟踪报告模板,需求疲弱，铜价反弹高度或有限摘要：行情回顾11 月份，希腊的经理了三轮谈判后获得了援助贷款，美国财政悬崖问题的磋商尽管尚无进展，但市场普遍预期良好，在宏观环境改善，特别是在中美经济数据持续好转的情况下，铜价震荡了近一个月后于月末发力突破上行。伦铜逼近了 8000 美元整数关口，沪铜也站上了 57000 元

2、整数关口。但不容忽视的是，铜行业下游需求改善的迹象并不明显，特别是中国需求迟迟不见起色，库存高企，铜价后市反弹高度或将有限。中美经济数据好转，风险隐忧仍存11 月份中美经济持续好转，改善了铜需求前景，为铜价反弹提供了支撑。但欧债危机、美国财政悬崖问题等风险隐忧依然存在。,铜月报作者姓名：朱遂科邮箱：电话：023-86769672投资咨询从业证书号：Z0000010发布日期：2012 年 12 月 4 日铜品种报告体系每日 8 点 50 前发布,需求未见改善10 月份中国铜进口大幅下滑，冶炼行业开工率较高，但下游行业开工率明显不足。下游行业表现依然低迷，房地产、家电、汽车行业形势严峻，电线电缆行

3、业较为稳定。技术分析与展望,周报数据点评,每周五下午 5 点前每月初第一个周五前重要数据发布后一天内,在中美经济数据出现持续好转以及希腊危机好转的情况下，铜价走出了探底回升的行情，结束了自 10 月份以来的下跌趋势。不过，从宏观环境上看，欧债危机以及美国财政悬崖方面仍存,相关研究报告table_report年月日 报告名称,在着诸多的不确定性风险，尽管最终结果可能有惊无险，但其中市场情绪的转换也会影响铜价走势；从铜行业情况来看，也面临着冶炼产能过剩，下游需求低迷、库存高企等风险隐患。而且世界铜的供给正由缺口转向过剩，基本面压力仍然存在。因此，我们认为，铜价短期在中美经济好转的提振下，反弹格局有

4、望持续，但中期反弹的高度并不乐观。铜价重返牛市尚需下游行业需求的复苏，特别是中国需求的重新启动。从技术分析上看，铜价反弹行情已经确立，伦铜上方压力位分别位于 8100 美元以及 8400 美元。而沪铜压力位位于 58000 元及 60000 元。,2012-03-012012-5-262012-7-31,需求疲弱，铜价面临回调风险中国 4 月份进口未锻造的铜及铜材375,258 万吨铜供需分析及影响因素中国 5 月份进口未锻造的铜及铜材环比回升需求不振，铜价难言触底（铜半年报）中国 6 月份进口未锻造的铜及铜材环比下滑需求低迷与刺激政策博弈，铜价弱势震,套保策略建议用铜企业加大对库存保值的力度

5、，买入保值降低仓位。,2012-8-312012-9-112012-10-42012-11-52012-11-12,荡格局难改（铜期货 8 月报）7 月我国未锻造铜及铜材进口小幅反弹需求低迷与刺激政策博弈，铜价难以走出振荡格局（铜期货 9 月报）8 月我国未锻造铜及铜材进口环比回落铜期货 10 月报铜期货 11 月报10 月铜进口数据点评,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/WWW.CFC108.COM,1,table_page,铜期货研究,研究月度报告目 录一、十一月行情回顾.3二、中美经济好转，风险隐忧仍存.31、中美经济好转.32、风险隐忧仍存.4三、铜供给与需求.51、中国表观需求增

6、长扩大全球铜供求缺口.52、中国精炼铜表观消费量环比下滑.63、国内下游消费.74、两市库存与现货升贴水.95、基金持仓再度转空.10四、技术分析与行情展望.11请参阅最后一页的重要声明,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,2,table_page,铜期货研究,研究月度报告图表目录1：LME03 与沪铜连三走势图.32：中国制造业好转.43：美国“财政悬崖”重要时间节点.54：ICSG 月度精铜过剩/缺口.65：中国精炼铜表观消费量.66：未锻造铜及铜材进口大幅回落.77：铜进口亏损.78：铜相关行业开工率.89：电力电缆产量维持在高位.810：空调产量.911：交易所

7、库存回升.1012：上海保税港铜库存.1013：伦敦现货升贴水与上海现货升贴水.1014：基金净头寸与铜价.1115：LME03 合约与铜主力合约 K 线图.11请参阅最后一页的重要声明,3,table_page,铜期货研究,研究月度报告一、十一月行情回顾11 月份，希腊的经理了三轮谈判后获得了援助贷款，美国财政悬崖问题的磋商尽管尚无进展，但市场普遍预期良好，在宏观环境改善，特别是在中美经济数据持续好转的情况下，铜价震荡了近一个月后于月末发力突破上行。伦铜逼近了 8000 美元整数关口，沪铜也站上了 57000 元整数关口。但不容忽视的是，铜行业下游需求改善的迹象并不明显，特别是中国需求迟迟不

8、见起色，库存高企，铜价后市反弹高度或将有限。截止月末，伦铜收于 7990 美元/吨，月涨幅 3.1%，沪铜 1303 合约收于 57300 元/吨，月度涨幅 0.74%。图 1：LME03 与沪铜连三走势图数据来源：博易大师，中信建投期货二、中美经济好转，风险隐忧仍存1、中美经济好转美国经济持续好转：11 月份以来，美国公布的一系列经济数据显示，美国经济在劳动力市场、房地产市场、零售业、制造业、服务业等领域均出现了企稳回升的迹象。美国 11 月制造业采购经理人指数(PMI)预览值为52.4，为 5 个月以来最高，显示制造业整体呈现温和扩张；美国 11 月密歇根大学消费者信心指数终值为 82.7

9、，低于预期水平的 84.5，但 11 月终值仍在 5 年高位；美国 11 月份谘商会消费者信心指数为 73.7，不仅好于预期的 73.2，更是自 2008 年 2 月份以来逾 4 年的最高水平；美国 10 月新屋开工上涨 3.6%至年化的 89.4 万,为2008 年 7 月以来最高值。这些数据均表明美国经济正在好转。而在劳动力市场，美国近几期的非农就业报告均显示美国劳动力市场正在复苏。美国 10 月非农就业人数环比增 17.1 万，远超预期 12.5 万，为今年 2 月以来最高水平。中国经济触底回升：11 月份陆续公司的一些经济数据显示，中国经济短期已经见底。10 月规模以上工业增加值同比实

10、际增长 9.6%，比 9 月份加快 0.4 个百分点；1-10 月份，全国房地产开发投资 57629 亿元，同比名义增长 15.4%，增速与 1-9 月份持平；1-10 月全国固定资产投资（不含农户）292542 亿元，同比名义增请参阅最后一页的重要声明,4,table_page,铜期货研究,研究月度报告长 20.7%，增速比 1-9 月份加快 0.2 个百分点。而在与铜需求联系更为紧密的制造业领域，官方 PMI 与汇丰中国 PMI 均出现回升。11 月汇丰中国制造业PMI 初值为 50.4，10 月终值 49.5。11 月汇丰制造业 PMI 初值 13 个月来首次重返扩张领域，表明经济复苏势

11、头年底仍在持续。图 2：中国制造业好转数据来源：博易大师，中信建投期货国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会 12 月 1 日发布的数据显示，11 月份 PMI 为 50.6%，比10 月份（50.2%）上升 0.4 个百分点，并创下近 7 个月新高。今年 4 月、5 月的该数据分别为 53.3%、50.4%。连同 10 月份，PMI 已连续两个月在荣枯分界线（50%）以上，且环比回升幅度也强于季节性。因 11 月份是传统淡旺转换季节，最新 PMI 可谓亮眼，显示制造业淡季不淡。2005-2011 年，11 月份 PMI 环比平均下跌 0.6个百分点，中位数为环比持平。新华社援引中国物

12、流与采购联合会副会长蔡进的分析称，PMI 指数连续回升，显示经济运行企稳态势进一步巩固，呈现温和回升基本走势。欧洲制造业微转好，但仍处衰退：欧元区 11 月综合 PMI 初值 45.8，10 月终值 45.7，初值仅微弱改善，仍徘徊在上月触及的逾三年低点附近。而服务业 PMI 进一步恶化，跌至 2009 年中期以来的最低水平。从国家来看，法国和德国综合产出的收缩速度均有所放缓，但法国依旧深陷萎缩区间。而在欧元区其他国家，产出再次加速下跌，跌速达到 7 月份以来最快。从官方数据上来看，欧元区仅以非常温和的收缩速度重返衰退，三季度 GDP 仅缩水 0.1%，但 PMI 表明四季度的下滑将更加厉害，

13、GDP 可能缩水 0.5%。2、风险隐忧仍存财政悬崖利剑高悬：截止目前，美国两党关于“财政悬崖”问题的磋商仍无明显进展。美国大选之后，民主党控制参议院、共和党控制众议院的分裂局面没有改变。共和党主张全面延长减税政策，而民主党主张终止富豪阶层的税收优惠；共和党强调保住国防开支、削减社会福利，民主党则相反。尽管市场普遍预期，为避免美国经济堕入“悬崖”，在最后期限到来之前，两党可能会达成妥协。但短期内却很难做出明显的让步，而多番谈判和协商无果必定会让市场产生负面联想。请参阅最后一页的重要声明,5,table_page,铜期货研究,研究月度报告奥巴马在 9 号的连任演讲上表示，愿意与共和党人寻求折中方

14、案，但在向富人阶级增税问题上决不让步。由此可见，两党在减税问题还存在较大争议，近期可能首先在削减开支上问题达成一致。11 月下旬至 12 月上旬，美国预计将触发债务上限，届时极可能把融资能力暂时延长到 2013 年 3 月。债务问题出现波折，期间市场避险情绪必将升温。图 3：美国“财政悬崖”重要时间节点数据来源：新浪财经，中信建投期货希腊援助并非一劳永逸：在两周三次正式会议之后，希腊救助问题终于在 11 月 26 日的欧元区财长会议上尘埃落定。欧元集团在会后发表声明称，希腊获得 437 亿欧元的援助贷款，将在 12 月份获得 344 亿欧元银行资本重组资金，将在 12 月 13 日就希腊援助金

15、拨付问题作出正式决定。但此次希腊获得援助并不意味着希腊危机就此一劳永逸。首先，目前 70%的希腊债务由诸如欧洲央行、IMF等官方部门持有，以国际金融协会(IIF)为代表的民间部门债权人今年年初同意减记了希腊债务，但目前为止，德国对于希腊债务进一步减记的反对态度仍未动摇。其次，欧元集团要求希腊在 2020 年将其债务占 GDP 的比例降至 124%，在 2022 年将其债务占 GDP 的比例降至 110%以下。在经济持续恶化的情况下，希腊能否执行严厉的紧缩政策是一个严峻的问题。三、铜供给与需求1、中国表观需求增长扩大全球铜供求缺口世界金属统计局（WBMS）11 月 21 日公布的数据显示，今年前

16、 9 个月全球铜市供应短缺 26.7 万吨。2011年全年全球铜市供应过剩 24.8 万吨。WBMS 表示，今年 1-9 月全球铜消费量为 1533.2 万吨，高于 2011 年同期的 1454.1 万吨。WBMS 表示，1-9 月全球精炼铜产量较上年同期增加 1.6%，至 1506 万吨，西班牙及印度产量显著增长，但智利产量下滑 13.29 万吨。WBMS 表示，2012 年 9 月全球精炼铜产量为 169.4 万吨，消费量为 171.7 万吨，当月供需缺口为 2.3 万吨。其中，中国表观消费量增加 100.1 万吨，至 660.3 万吨，占全球总需求量的逾 43%，这是铜短缺的重要因素。而

17、我们也发现，保税区的库存和交易所库存持续增加，说明全球请参阅最后一页的重要声明,6,table_page,铜期货研究,研究月度报告铜市短缺并不是需求旺盛而导致的。另外，月 21 日国际铜研究组织（ICSG）公布的最新数据显示，2012 年 8 月，全球精炼铜产量为 168 万吨，同期消费量为 169 万吨，当月供需求缺口仅为 8000 吨。ICSG 数据还显示，今年 1-8 月，全球铜市供应缺口为 52.20 万吨。今年前 8 个月，全球铜表观消费量增加 5.4%，其中，中国的铜表观消费量增加了 21%。图 4：ICSG 月度精铜过剩/缺口数据来源：WIND，中信建投期货2、中国精炼铜表观消费

18、量环比下滑中国 10 月份精炼铜表观消费量较上月环比下滑 7.72%至 73.77 万吨，主要因为 10 月份精炼铜进口大幅下滑的同时，出口增长。数据显示，中国 10 月精炼铜出口量升至 1.3 万吨，创 5 月来新高，因炼铜厂借出口税下调契机放量出口。精铜进口量下降至 23.1 万吨，创今年来新低，同比下降 22%，今年来均值为 29.8 万吨。主要因为精炼铜进口量的大幅上涨。10 月精铜产量为 51.98 万吨，超过了 6 月创下的记录高点 51.8 万吨。图 5：中国精炼铜表观消费量数据来源：WIND，中信建投期货请参阅最后一页的重要声明,7,table_page,铜期货研究,研究月度报

19、告反映铜整体进出口水平的未锻造铜及铜材方面，10 月份中国未锻造铜及铜材进口 321879 吨，较上月的394837 吨下降 18.48%，同比下降 16.1%，这是今年来铜进口首次出现负增长；废铜进口 39 万吨，环比下降 15.22%，同比增长 2.63%。图 6：未锻造铜及铜材进口大幅回落,数据来源：WIND，中信建投期货,数据来源：WIND，中信建投期货,从以上进口数据看，进口量出现下滑，因为 10 月有国庆长假，导致进口量比 9 月大幅减少。并且，我们从10 月的进口比值来看，进口亏损虽有所减小，但疲弱的行情严重消减了进口商的积极性。10 月进口亏损仍然维持在 1250 元/吨附近，

20、因此我们预计 11 月进口铜仍维较低位置。不过，进口量环比减少的幅度达到了 18%，国内消费不济是导致进口量大幅减少的重要原因。图 7：铜进口亏损数据来源：中信建投期货3、国内下游消费从国内终端需求来看，主要铜消费行业指标于 10 月出现同比提升，其中电网投资同比增幅 28.7%，高于年初至今的 7.9%；汽车销售同比增幅 5.3%，高于年初至今的 3.6%；空调销售同比增幅 2.0%，高于年初至今的-5.9%；而房地产投资仍较低迷。不过，这些同比增幅的出现有一部分是受低基数影响。但是随着中国经济的企稳回升，请参阅最后一页的重要声明,8,table_page,铜期货研究,研究月度报告我们仍预计

21、未来铜消费将逐步提升。从各行业的开工率来看，代表上游供应的冶炼企业开工率保持强劲，10 月份开工率达到了 91.36%，而代表下游需求的电线电缆、铜杆线、铜板带箔、铜管等行业开工率普遍不足，10 月份开工率分别为 75.42%、69.02%、56.4%和 62.12%，仅电线电缆企业表现较为良好，达到了 7 成以上。图 8：铜相关行业开工率数据来源：WIND，中信建投期货电线电缆作为铜的下游行业，占了铜原料需求的 45%以上。10 月电力总投资（电网+电源）同比增长 16.2%（年初至今增长 2.2%），主要得益于电网投资的推动。但 10 月电力电缆产量为 3446886.15 千米，环比下降

22、了5.37%，1-10 月份累计产量为 31916177.06 千米，累计同比增长 12.87%，低于去年同期录得的 15.31%的增速。图 9：电力电缆产量维持在高位数据来源：WIND，中信建投期货2012 年 10 月我国房间空气调节器产量 903.39 万台，同比增长 30.99%。10 月空调全行业总销量 605 万台，同比增长 2.0%。2012 年 10 月我国家用电冰箱产量是 606.9 万台，比去年同期同比增长 3.4%，比上个月的产量下降 18.02%；1-10 月我国家用电冰箱的累计产量是 7395.1 万台，较去年同期累计同比增长 0.6%。2012年 10 月我国家用洗

23、衣机产量是 615.8 万台，比去年同期同比下降 6.51%，比上个月的产量下降 16.99%；1-10 月请参阅最后一页的重要声明,9,table_page,铜期货研究,研究月度报告我国家用洗衣机的累计产量达 5460.2 万台，较去年同期累计同比下降 0.42%。2012 年 10 月我国冷柜产量。是 147.6 万台，比去年同期增加了 1.9 万台，实现同比增长 1.7%，较上个月的产量下降 18.14%；1-10 月我国冷柜累计产量是 1569.6 万台，较去年同期累计同比增长 1.5%。但是，2013 年 1 月 31 日全国家电下乡政策将全部执行到期，随着政策红利消失，家电行业，尤

24、其是空调行业形势可能变得更加严峻，铜管企业和铜板带箔企业开工率将愈发低迷。我们认为，从国内四大白色家电 10月份产量再度下滑来看，国内四大白色家电产量不振将对 12 月份铜等有色金属原材料价格的反弹起到限制作用。图 10：空调产量数据来源：WIND，中信建投期货汽车方面，10 月份我国汽车产销总体表现平稳，环比略降，同比小幅增长；10 月汽车销售好于汽车生产，10 月份汽车产销分别为 158.70 万辆和 160.60 万辆，环比下降 4.5%和 0.7%，同比增长 1.1%和 5.3%。1-10月，汽车产销分别为 1572.01 万辆和 1570.07 万辆，同比增长 4.6%和 3.6%。

25、由于日系车生产同比大幅下滑，10 月汽车生产比同比增速也低于前几个月。房地产方面，今年楼市并未出现“金九银十”局面，目前楼市调控进入一个平稳期，政策扩大和放松的可能性都不大。1-10 月份，全国房地产开发投资同比名义增长 15.4%，增速与 1-9 月份持平。其中，住宅投资增长 10.8%，增速提高 0.3 个百分点，占房地产开发投资的比重为 68.9%。1-10 月份，商品房销售面积 78743 万平方米，同比下降 1.1%，降幅比 1-9 月份缩小 2.9 个百分点；其中，住宅销售面积下降 1.2%，办公楼销售面积增长 6.0%，商业营业用房销售面积下降 0.2%。商品房销售额 46301

26、 亿元，增长 5.6%，增速比 1-9 月份提高 2.9个百分点；其中，住宅销售额增长 6.6%，办公楼销售额下降 0.4%，商业营业用房销售额增长 2.7%。小结：尽管中国经济出现改善的迹象，但终端需求仍然疲软。中国的需求未来仍然充满不确定性，主要的阻力仍然来自于房地产市场的调控以及家电行业的疲软。更加乐观的需求则可能需要等到经济复苏后一段时间才能来临。4、两市库存与现货升贴水11 月份，全球交易所库存均较上月小幅增加，伦敦铜库存截止月末为 248150 吨，较上月增加 8375 吨，纽约铜库存为 64374 短吨，较上月增加 7823 短吨，上海铜库存为 197088 吨，较上月末增加 4

27、327 吨。尽管交易所请参阅最后一页的重要声明,10,table_page,铜期货研究,研究月度报告铜库存增幅并不大，但真正问题在于中国商业库存的巨大压力。中国上海及广州两地的保税港仓库铜库存可能达到了 100 万吨，且年底之前仍有增加的趋势。,图 11：交易所库存回升数据来源：WIND，中信建投期货,图 12：上海保税港铜库存数据来源：中信建投期货,现货市场表现不温不火，伦敦现货铜持续维持小幅贴水状态，且进入 11 月底，贴水幅度有扩大的趋势。上海现货铜市场贴水也随着铜价的反弹，在进入月底有扩大的趋势，表明现货市场跟涨意愿并不强烈。图 13：伦敦现货升贴水与上海现货升贴水数据来源：WIND，

28、中信建投期货5、基金持仓再度转空由于 CFTC 的投机基金一向都是趋势的推动者与追随者，因此其持仓动向对于行情变化具有指导意义。截至11 月 27 日，铜 CFTC 基金净持仓为净空 2979 手，依然维持净空，较 10 月底的 2294 手增加了 685 手。请参阅最后一页的重要声明,11,table_page,铜期货研究,研究月度报告图 14：基金净头寸与铜价数据来源：CFTC，中信建投期货四、技术分析与行情展望总体而言，在中美经济数据出现持续好转以及希腊危机好转的情况下，铜价走出了探底回升的行情，结束了自 10 月份以来的下跌趋势。不过，从宏观环境上看，欧债危机以及美国财政悬崖方面仍存在

29、着诸多的不确定性风险，尽管最终结果可能有惊无险，但其中市场情绪的转换也会影响铜价走势；从铜行业情况来看，也面临着冶炼产能过剩，下游需求低迷、库存高企等风险隐患。而且世界铜的供给正由缺口转向过剩，基本面压力仍然存在。因此，我们认为，铜价短期在中美经济好转的提振下，反弹格局有望持续，但中期反弹的高度并不乐观。铜价重返牛市尚需下游行业需求的复苏，特别是中国需求的重新启动。从技术分析上看，铜价反弹行情已经确立，伦铜上方压力位分别位于 8100 美元以及 8400 美元。而沪铜压力位位于 58000 元及 60000 元。图 15：LME03 合约与铜主力合约 K 线图数据来源：博易大师请参阅最后一页的

30、重要声明,号,室,12,table_page,铜期货研究,研究月度报告重要声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投期货力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。联系我们,中信建投期货总部重庆市渝中区中山三路107号皇冠大厦11楼邮编：400014电话：023-86769605上海营业部地址：上海市浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 8 楼 808-811 单元邮编：200122电话：021-68765927长

31、沙营业部地址：长沙市芙蓉区五一大道 800 号中隆国际大厦 903邮编：410011电话：0731-82681681南昌营业部地址：江西南昌西湖区八一大道 96 号华龙国际大厦1303-1305邮编：330003电话：0791-6700300廊坊营业部地址：河北省廊坊市广阳区广阳道 20 号中太大厦 7 楼邮编：065000电话：0316-2326908漳州营业部地址：福建省漳州市芗城区南昌路华联商厦七楼邮编：363000电话：0596-6161566合肥营业部地址：合肥市马鞍山路 130 号万达广场 C 区 6 幢 1903、1904、1905 室邮编：230011电话：0551-28768

32、55请参阅最后一页的重要声明,北京营业部地址：北京市东城区朝阳门北大街 6 号首创大厦 207室邮编：100027电话：010-85282866济南营业部地址：济南市泺源大街 150 号中信广场 6 楼 606 房间邮编：250011电话：0531-85180636大连营业部地址：大连市沙河口区会展路 129 号国际金融中心 A座期货大厦 2904 号房间邮编：116023电话：0411-84806305郑州营业部地址：郑州市未来大道 69 号未来大厦 2211、2205 室邮编：450008电话：0371-65612397广州营业部地址：广州市越秀区东风中路 410 号时代地产中心 605邮编：510030电话：020-28325288重庆龙山一路营业部地址：重庆市渝北区龙山街道龙山一路 5 号扬子江商务中心 10 楼 2 号、5 号邮编：401147电话：023-88502020全国统一客服电话：400-8877-780网址：,