PE in China 在中国(1).ppt

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1、,PE在中国王一 博士,1,目录,第一部分：PE的概念第二部分：PE的获利方式第三部分：兼并收购与PE第四部分：组建和运作第五部分：PE在中国第六部分：解剖一只麻雀第七部分：挑战和机遇第八部分：中国投资银行家的历史使命,2,开篇故事：蒙牛的案例摩根士丹利、鼎晖、英联三家境外投资机构投资蒙牛一案的成功，引起了投资界、实业界广泛的关注，甚至部分争议。这三家私募投资者向蒙牛投入约5亿元人民币，在短短三年内获投资回报约26亿港币，投资收益回报率约500%。有些评论据此认为，摩根等投资方赚得太“狠”，其与牛根生为首的蒙牛管理团队签定的“对赌合约”使资方处于进攻退守的有利局面，若蒙牛成长达不到预定要求，那

2、么他们可以控股蒙牛，若蒙牛成长得好，他们退出时则赚得盆满钵满。摩根与鼎晖是怎么进入蒙牛的 据蒙牛介绍，他们在创立企业之初就想建立一家股份制公司，然后上市。除了早期通过原始投资者投资一些资金之外，蒙牛在私募之前基本上没有大规模的融资，如果要抓住乳业的快速发展机会，在全国铺建生产和销售网络，蒙牛对资金有极大的需求。对于蒙牛那样一家尚不知名的民营企业，又是重品牌轻资产的商业模式，银行贷款当然是有限的。2001年开始，他们开始考虑一些上市渠道。首先他们研究当时盛传要建立的深圳创业板，但是后来创业板没做成，这个想法也就搁下了。同时他们也在寻求A股上市的可能，但是对于蒙牛当时那样一家没有什么背景的民营企业

3、来说，上A股恐怕需要好几年的时间，蒙牛根本就等不起。,3,他们也尝试过民间融资。不过国内一家知名公司来考察后，对蒙牛团队说他们一定要求51%的控股权，对此蒙牛不答应；另一家大企业本来准备要投，但被蒙牛的竞争对手给劝住了；还有一家上市公司对蒙牛本来有投资意向，结果又因为它的第一把手突然被调走当某市市长而把这事搁下了。2002年初，股东会、董事会均同意，在法国巴黎百富勤的辅导下上香港二板。为什么不能上主板？因为当时由于蒙牛历史较短、规模小，不符合上主板的条件。这时，摩根士丹利与鼎晖（私募基金）通过相关关系找到蒙牛，要求与蒙牛团队见面。见了面之后摩根等提出来，劝其不要去香港二板上市。众所周知，香港二

4、板除了极少数公司以外，流通性不好，机构投资者一般都不感兴趣，企业再融资非常困难。摩根与鼎晖劝牛根生团队应该引入私募投资者，资金到位，帮助企业成长与规范化，大到一定程度了就直接上香港主板。牛根生是个相当精明的企业家，对摩根与鼎晖提出的私募建议，他曾经征询过很多专家意见，包括正准备为其做香港二板上市的百富勤朱东(现任其执行董事)。眼看到手的肥肉要被私募抢走，朱东还是非常职业化地给牛根生提供了客观的建议，他认为先私募后上主板是一条可行之路。（事实上，在这之前朱东已向蒙牛提到过香港主板的优势。）这对私募投资者是一个很大的支持。,4,私募投资者给蒙牛带来了什么 除了钱以外，摩根等私募投资者给蒙牛还提供了

5、两大方面的增值服务。首先，私募投资者为蒙牛上市作好了准备工作。摩根等进来后，帮助蒙牛重组了企业法律结构与财务结构，并帮助蒙牛在财务、管理、决策过程等方面实现规范化。就董事会决策而言，用蒙牛管理层自己的话说，私募进来之前，董事会开会时大家也常提不同意见，讨论热烈，但是投资者进来之后大家讨论问题更加到位，投资者问的问题比较尖锐，因为他们看的企业多了。投资方有效地利用了他们对重大决策的否决权，比如蒙牛曾考虑过的一个偏离主营业务的提议，就被私募投资者劝阻。帮助企业设计一个能被股市看好的、清晰的商业模式，正是私募投资者的贡献之一。应该指出的是，并不是所有的企业创始人都愿意接受这样的规范化和改变。此外，蒙

6、牛在香港上市的整个过程也主要由私募资金来主导。蒙牛管理团队知道私募资金与他们利益一致，且具备他们所不具备的专业能力，故对摩根等的运作相当放手。私募资金的品牌以及他们对蒙牛的投入让股市上的机构投资者更放心。多年的金融学的研究证明了这一点，当高质量的风险基金或者其它私募基金在上市之前进入某家公司的时候，这家公司上市的过程会更平稳、顺利、成功。私募投资者是公司与股票市场最终的机构投资者之间的一个桥梁。的确，最近私募投资者退出蒙牛时出售的股权被一批国际一流机构投资者接手，为蒙牛将来再融资打下了良好的基础。,5,除了力推蒙牛上市，摩根等私募品牌入股蒙牛也帮助提高了蒙牛公司的信誉。在为蒙牛获取政府的支持和

7、其他资源方面也有帮助。另外，对于早期承受过不正规竞争压力的蒙牛来说，吸引摩根等私募品牌入股也能给其带来一定的政治支持与保护。中国民营企业需要外资的参与而获得政府支持与保护是件令人不无遗憾的事。摩根士丹利的品牌固然重要，但是仅此不够，国外投资者要把一个极具中国特色的企业带到海外上市，除了其能力与信誉，还需要通过对中国法律与国情的深入了解，能以各种技术手段解决与公司在沟通，谈判，信任等方面的各项疑难。从蒙牛团队的感觉来说，他们认为鼎晖执行总裁焦震在解决这些疑难的过程中起到了极其关键的作用。在融资过程中，摩根的品牌可谓是对蒙牛最大的吸引。但值得一提的是，摩根作为投资银行的黄金品牌对蒙牛的帮助并不大，

8、换句话说，好品牌的投行其实不一定是好的私募投资者。在国内某些企业家心里也许有一个小误区：中国企业和中国企业家长期在A股的融资环境下，总感觉上市是要求人的，是企业求投行。其实这个道理在美国、香港都是说不通的。在海外，只要你企业素质好，能吸引投资者，是投行来求你。我们很难考证，摩根等海外投资银行在做私募投资时是否在谈判中利用了国内企业家心里这个误区、把握他们想上市的诉求，而使谈判有利于己方，但是摩根等投资银行在中国私募市场中的确把他们的投行品牌效应打到了极致。,6,蒙牛是否被贱卖 要判断蒙牛是否被贱卖，有两点是应明确的：首先，价格高低是由当时融资市场的供求关系来决定的，牛根生等蒙牛团队确实尽了他们

9、的努力。谈判的过程蛮漫长，据我了解，好几次牛根生他们都起身不谈了，而且始终保持与其他投资者接触的权利。可以看出，双方在价格问题都下了很大功夫。最后，摩根等以约9.5倍（按融资后计算的）市盈率的价格入股蒙牛，这在当时的传统行业私募融资市场中不算低。对此，我们不妨这么来看，假如牛根生他们当时能够以更高的价格、更好的方案吸引更合适的投资者入股，他们当然愿意卖高价。可以说，9.5倍市盈率就是当时企业私募市场上供需关系的反映。如果我们今天觉得外资确实赚多了，根本原因在于国内资本市场没有发展好，蒙牛从本土资金来源融资不成功，只能考虑有限的几家对中国传统产业有兴趣的外资私募基金。但是这个状况也逐渐在改善，在

10、蒙牛之前几年，一些投资者都是以4倍或者6倍市盈率进入中国企业，而在私募投资蒙牛成功之后，国际私募基金对中国的传统民营企业更感兴趣了。现在，好的传统民营企业要想融资的话，很容易面对好几家好的国际私募基金的选择，市盈率也有所上升。所以从这个意义上，我们应该感谢蒙牛案例，是它的成功吸引了更多的基金进入中国市场参与竞争。至于那个“对赌合约”，这在私募投资中是常用的手段，它的作用是激励管理层在谈判时更客观地预测，在融资后更努力地工作。,7,是否贱卖不能光凭事后的业绩来看。每个项目对私募投资者均有一定风险，蒙牛只不过是他们成功的一例，还有远不及蒙牛成功、甚至彻底失手的项目，而且即使在蒙牛这个项目上，私募投

11、资者也是承担着极大风险。比如当年蒙牛的投毒危机如果恶化，私募投资者几乎会血本无归。现在大家看到了摩根等通过蒙牛取得巨额回报，就认为他们入股入低了、对管理层太苛刻，如此论证逻辑不对。更重要的是，投资方与融资方的双赢是最完美的结果。在蒙牛这个案例中，私募投资者投资回报率确实达到500%，但是牛根生团队等原始股东却得到了5000%的回报率。,8,第一部分 PE的概念,9,一般来说，PE(Private Equity，私募股权投资)主要是指定向募集、投资于未公开上市公司股权的投资基金。PE与VC的区别举例：联想控股，旗下有两家投资公司：联想投资和弘毅投资。联想投资是联想控股旗下专事风险投资(VC)业务

12、的子公司，重点投资于运作主体在中国及市场与中国相关的具有高成长潜力的中小创业企业。联想投资以大IT领域投资为主，关注创业期和扩展早期；兼顾非IT领域的机会。首次单笔投资规模为200万1000万美元。而弘毅投资的定位，和专注于风险投资的联想投资完全不同。弘毅投资是联想控股旗下的私募股权(PE)投资管理公司，主要投资于成熟行业的成型企业。弘毅投资通过提供多方位的增值服务，进行产业整合，帮助被投企业建立在该行业中的领先地位，从而获取投资回报，最终实现投资者、企业和社会多方共赢。柳传志表示：“这两家投资公司是以财务回报为目的的，被投资的企业做大以后他们会退出，而不是为了进行战略性投资。战略性投资的意思

13、是，比如说我买一家IT行业的企业跟联想集团进行配合，把那个企业做大，一直拥有。”,10,广义的PE为涵盖企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期企业所进行的投资，相关资本按照投资阶段可划分为创业投资(Venture Capital)、发展资本(development capital)、并购基金(buyout/buyin fund)、夹层资本(Mezzanine Capital)、重振资本(turnaround)，Pre-IPO资本(如bridge finance)，以及其他如上市后私募投资(private investment

14、in public equity,即PIPE)、不良债权distressed debt和不动产投资(real estate)等等。狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业投资后期的私募股权投资部分，而这其中并购基金和夹层资本在资金规模上占最大的一部分。在中国PE主要是指这一类投资。,11,PE的主要特点1.在资金募集上,主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集,它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。另外在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。2.多采取权益型投资方式，绝少涉及债

15、权投资。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。3.一般投资于私有公司即非上市企业，绝少投资已公开发行公司，不会涉及到要约收购义务。4.比较偏向于已形成一定规模和产生稳定现金流的成形企业，这一点与VC有明显区别。5.投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。6.流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。7.资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。8.PE投资机构多采取有限合伙制，这种企业组织形式有很好的投资管理效率，并避免

16、了双重征税的弊端。,12,第二部分：PE的获利方式,13,PE有四种基本的获利方式：首次公开上市(IPO)、股权出售退出、回购和清算。公开上市(Initialpublicoffering，IPO)，是指通过所投资企业的公开上市将其拥有的权益在资本市场上出售以实现资本增值。这种方法还分两种，即主板上市和创业板上市，而且主要是在创业板上市。为此，许多国家和地区都建立了创业板市场，如美国1971年 建立的NASDAQ市场、英国1995年建立的AIM市场、中国香港1999年建立的GEM市场等，促进风险资本顺利退出。股权出售(TRADE SALE)，是指把PE参与投资的公司或股份卖给第三方。这样的话，第

17、三方在收购公司/股份的同时，也同时实现了PE的退出。回购(Buy back)，是指被投资的企业向PE回购股份，通过这种方式，如果回购的价格有相当的溢价的话，PE就获利了。一般而言，PE在投资初始的时候都会要求企业主同时签署回购协议，当然，这是一种选择权（Option），其目的是保护PE的利益。清算(Write off)，当PE投资的企业经营状况不好且难以扭转时，进行破产清算可能是唯一的减损的方法。这是PE最不愿意看到的结果，往往这种情况的发生也就宣告了投资的彻底失败。,14,第三部分：兼并收购与PE,15,PE是兼并收购的重要组成部分据英国调查机构 Dealogic统计，2006年有1010家

18、上市公司被私募股权投资基金收购，并成功实现退市。在并购领域，美国的私募基金也是举足轻重。根据普华永道的统计，美国2006年前11个月涉及本土企业的收购兼并(M&A)规模为1.3万亿美元，而私募股权支持的并购，就占了所有并购交易量的35%。,16,已经是国内工程机械行业龙头的长沙中联重工科技发展股份有限公司（以下简称“中联重科”，000157.SZ）4月2日发布公告，拟联合HonyCapital(“弘毅投资”)等共同投资方以投标方式收购一家主营业务为工程机械制造的意大利公司100%的股权,其中中联重科拟收购其60%的股权。中联重科此次收购的企业正是意大利 CIFA.s.p.a公司（“CIFA”）

19、，一家以混凝土装卸等设备为主业的机械设备制造商。CIFA是一家成立于1928年的家族企业，主要从事设计、生产并销售预拌混凝土的搅拌、运输和输送设备，包括混凝土搅拌站、运输车和混凝土泵等。CIFA去年的营业收入达到了4.7亿美元，其主要业务分布在意大利和欧洲，占其总收入的50%以上。2006年8月，因为遭遇资金困境，意大利的一家私人股权投资基金Magenta收购了CIFA。Magenta以及其他两家私募基金拥有CIFA72.5%的股份，余下股份则由CIFA的管理层持有。2007年10月，因为Magenta需要现金偿还一部分债务，所以决定出售CIFA的股权。,17,中联重科并没有透露此次竞标的价格

20、，但根据CIFA的资产状况和营业收入，业内人士推断此番收购金额将高达数十亿元。此次收购对于中联重科意义重大。如果收购成功，其一方面可以利用对方技术和制造优势，结合自身成本优势，大力提升竞争实力和市场地位；另一方面又可借助对方现有销售渠道和品牌影响力，迅速进入欧洲及其他地区市场。这将有助于公司更快实现工程机械世界十强目标。同时此次收购也有利于公司熟悉海外收购程序，为今后进行其他的海外收购积累了经验。业内人士介绍，CIFA在混凝土机械方面居全球领先地位，并且在所处行业全球排名第三。颇具巧合意味的是，中联重科正是依靠混凝土机械起家。1993年，中联重科就试制成功我国第一代具有完全自主知识产权的混凝土

21、输送泵。2007年一年，中联重科的混凝土泵收入就达到了40亿元。中联重科和三一重工已经占中国混凝土机械市场80%的份额。对于中联重科来说，此次并购若成功谋得中国混凝土机械制造“一哥”的地位，不仅仅是超越三一重工在行业全球第三的地位，也将直逼德国普茨迈斯特世界第一的宝座。,18,2006年6月，弘毅投资参股中联重科，拥有23.83%的股权。在此基础上，弘毅投资对中联重科实施了经营层和职工持股。中联重科公司治理结构发生了根本变化，主要是管理层和职工持股，联想弘毅作为战略投资者的进入，是中联重科业绩不断提升的重要原因。一方面通过管理层和员工持股改变了其他经营体制，实现了股东和管理层的利益一致化，另一

22、方面通过引入战略投资者来制衡管理层一股独大而出现重大经营失误。这种体制的转变对于公司来说无异于一场革命，给公司经营、管理、生产、销售等各方面带来深远的影响。此次收购意大利CIFA，作为战略投资者的弘毅投资在其中起了重要的作用，包括外聘国际化财务团队，资金的募集，与相关部门的协调，被购方的交流、沟通等，是弘毅投资成为中联重科的股东后，双方联合参与并购的一次行动。,19,第四部分 组建和运作,20,国际私募的组织形式，主要有公司式、契约式和有限合伙制等。公司式私募属于股份制投资公司，由具有共同投资目标的投资者组成，设有董事会和股东大会。投资者购买基金股份，即成为该公司的股东,享有相应的参与权、决策

23、权、收益分配权和剩余资产分配权等。美国早期的私募，一般都以公司型为主，巴菲特的伯克夏哈撒韦公司即属此类。公司式私募基金的最大缺点，在于双重征税，既要缴纳各种公司税费,也要缴纳分红个人所得税。契约式私募，也称为信托式私募,是一种代理投资制度,根据某种信托契约关系建立，其通过发行收益凭证来募集资金,反映资金管理人、基金托管人与投资人之间的信托关系。相对于公司型私募，契约式私募基金可以避免双重征税。该类基金在日本、英国以及中国台湾地区比较盛行。合伙公司，尤其是有限合伙公司型私募，已逐步成为美国私募基金的主流。有限合伙制私募的发起人通常为基金管理人，其作为一般合伙人，负责基金的运作，并对合伙基金负无限

24、责任；所有的投资者都是有限合伙人，只对出资部分承担责任。根据美国的法律,这类私募可以同时享有有限责任制(只对有限合伙人)和合伙人制的税收优惠。由于基金管理人承担无限责任，就对管理合伙人构成了强责任约束，使之真正对运作履行诚信义务,包括限制公司向外举债等。在美国的私募实践中，这种方式取得了极大成功,其他国家也开始仿效。在日本,这种方式被称为投资事业组合。由于英国对合伙基金不征收公司税,且有限合伙基金的组建与运作相对简单,英国的私募基金多采用这种方式。,21,在美国，私募基金往往由私人股本公司出资1/3，成为拥有绝对控制权的一般合伙人(简称GP，general partner)。私人股本基金公司的

25、控制权在GP手里，他负责寻找投资机会并做投资决定，他们的收益最高，每年要提取全部基金的2%作为管理费，如果达到了最低预期资本回收率(hurdle rate)，他还要提取全部利润的20%，这部分钱叫做附带权益(carried interest，即资本增值部分的提成)；私人股本基金购并的成败取决于GP的能力。GP出资后，私募基金剩余的2/3由投资人出，这些投资人一般是养老基金、金融投资机构或富有个人的资金组成，他们叫被动有限合伙人(简称LP，passivelimited partners)；LP和GP共同组成的私人股本基金是一个有限合伙人企业。一般情况下，美国基金的年回报率在20-30%之间，整个

26、基金的寿命一般要持续10年左右，在此期间基金做15 到25笔独立的投资，常规习惯是每笔投资额不超过总资金额的10%。美国法律对私人股本基金的潜在个人投资者的资格要求比较高：资产净值要达到100万美元(不能包含个人的第一所住房净值)，个人年收入要超过20万美元，家庭年收入要在过去两年中超过30万美元，今后收入也要必须保持在这条线以上。个人要进入私人股本基金一次最少要投入10万美元。,22,私募监管 美国对私募的规范，也没有专门的法律。美国的投资公司法涵盖了各种公众集合投资方式，对其提出了许多规范性要求(如信息披露义务)。私募基金通常根据投资公司法的豁免条款设立，筹资对象便限定于非公众的合格投资者

27、。不过，美国的证券法对私募的投资者，作了严格的规定，如个人投资者的年收入至少要在20万美元以上，或者包括配偶在内的收入高于30万美元，同时要拥有500万美元以上的资产；而机构投资者的门槛是净资产要在100万美元以上。除此之外，私募通常还会根据证券法和投资顾问法的豁免条款来规避监管。因此，私募基金很大程度上游离于美国金融监管体系之外。美国对私募基金的监管，主要是对投资者的规范，包括对投资者人数及投资者资格的规定；对私募基金的发行与广告，也有专门的规定。养老金法案(ERISA)确立了“谨慎投资者原则”，多数私募都接受养老金的投资，也受该法案管辖。为合理规避监管，不少私募基金将ERISA监管的投资者

28、单列为一类，为之设置专门投资结构。美国银行控股公司法，则将银行控股公司对单一私募基金的投资比例，限制在25%以下(可行使投票权的份额须低于5%)。英国私募的监管，以行业自律为，法律监管为辅。根据2000年金融服务与市场法案，私募可以一种不受监管的集合投资形式成立，但必须由基金管理公司管理，而后者是接受英国金融服务局监管的。基金管理公司需要获批，才能从事私募的管理业务。金融服务局的监管手册设置了3方面的标准，对私募基金管理公司进行规范。第一涉及基金管理公司的董事和高级经理，以及内部控制制度。第二要求基金管理公司在其管理的基金中，投入高于一定数额的自有资本。第三则涉及 反洗钱法案、商业道德规范等方

29、面的内容。总体上，其监管也主要体现为投资者资格，以及传播、广告方式。各国对私募的监管总体较为宽松，私募基金在很大程度上可以规避政府监管，充分发挥其运作灵活、激励机制充分、投资策略独到等特色。私募主要投资市场上的新兴产业，比如高新技术产业，规模较小，风险较大，和公募基金主要投资于成熟市场相比，前者正好弥补了资源配置体系上的缺陷。,23,通常而言，私募股权投资基金按照以下主要流程进行运作(一)项目选择和可行性核查由于私募股权投资期限长、流动性低，投资者为了控制风险通常对投资对象提出以下要求：优质的管理，对不参与企业管理的金融投资者来说尤其重要。至少有2至3年的经营记录、有巨大的潜在市场和潜在的成长

30、性、并有令人信服的发展战略计划。行业和企业规模(如销售额)的要求。投资者对行业和规模的侧重各有不同，金融投资者会从投资组合分散风险的角度来考察一项投资对其投资组合的意义。估值和预期投资回报的要求。由于不像在公开市场那么容易退出，私募股权投资者对预期投资回报的要求比较高，至少高于投资于其同行业上市公司的回报率。3-7年后上市的可能性，这是主要的退出机制。另外，投资者还要进行法律方面的调查，了解企业是否涉及纠纷或诉讼、土地和房产的产权是否完整、商标专利权的期限等问题。很多引资企业是新兴企业，经常存在一些法律问题，双方在项目考查过程中会逐步清理并解决这些问题。,24,(二)投资方案设计、达成一致后签

31、署法律文件投资方案设计包括估值定价、董事会席位、否决权和其他公司治理问题、退出策略、确定合同条款清单并提交投资委员会审批等步骤。由于投资方和引资方的出发点和利益不同、税收考虑不同，双方经常在估值和合同条款清单的谈判中产生分歧，解决这些分歧的技术要求高，所以不仅需要谈判技巧，还需要会计师和律师的协助。退出策略是投资者在开始筛选企业时就十分注意的因素，包括上市、出让、股票回购、卖出期权等方式，其中上市是投资回报最高的退出方式，上市的收益来源是企业的盈利和资本利得。由于国内股票市场规模较小、上市周期长、难度大，很多外资基金都会在海外注册一家公司来控股合资公司，以便将来以海外注册的公司作为主体在海外上

32、市。(三)监管投资者一般不会一次性注入所有投资，而是采取的分期投入方式，每次投资以企业达到事先设定的目标为前提。实施积极有效的监管是降低投资风险的必要手段，但需要人力和财力的投入，会增加投资者的成本，因此不同的基金会决定恰当的监管程度，包括采取有效的报告制度和监控制度、参与重大决策、进行战略指导等。投资者还会利用其网络和渠道帮助合资公司进入新市场、寻找战略伙伴以发挥协同效应、降低成本等方式来提高收益。另外，为满足引资企业未来公开发行或国际并购的要求，投资者会帮其建立合适的管理体系和法律构架。,25,第五部分 PE在中国,26,PE in China necessity,Despite the

33、importance of the small business sector,Chinas financial markets are poorly equipped to fund its growth.,Chinese banks loan much of their money to state-owned enterprises(SOEs)and lack the tools to analyze the credit risk of new firms with unproven technology.,Most start-ups lose money for years bef

34、ore becoming profitable,making fixed-debt payments difficult to bear.,27,PE in China Background,28,PE funds invested a continuous record amount in Mainland China in 2007,totally 177 cases(increasing rate as 37.2%comparing with last)and 12.8 billion USD.,PE in China Total value-2007,Ttl value(USD),No

35、.of invested enterprise,Comparison of PE investment between 2006 and 2007,29,PE in China Data on local&foreign PE-2007,Excluding local PEs earnest&efficient operation,more and more emerging foreign institutional investor join in PE activity.On other hands,by cooperating w/foreign PE funds,Chinese lo

36、cal PE institution is becoming more and more strong.,Collect by ttl sum,Collect by ttl value,Local,Local,Joint,Joint,Foreign,Foreign,30,1、鼎晖 管理基金：超过30亿美元，最新募集到的PE基金为16亿美元 退出项目：蒙牛、李宁、南孚电池、双汇、江西赛维、百丽、航美传媒等 作为中国本土的首家PE基金，鼎晖的成功有目共睹：其第一支基金投资的9个企业，其中8个已经上市，剩下的1个正在路演，成功率为100%。在所有投资项目中，蒙牛、南孚电池、百丽、江西赛维等成功案例都

37、足以证明焦震和吴尚志对民营企业极强的判断能力。同时，鼎晖也是国内PE基金发展的典范，由于起初基金规模很小，鼎晖依靠和摩根士丹利、高盛等国际著名投行的直接投资部门进行联合投资，保证了有能力进入所看中的企业，并借助这些大投行广泛的资源和丰富的操作经验铺就上市的顺利途径（不可否认的是，鼎晖也在相当程度上造就了这两大投行的辉煌战绩）。而渐入成熟阶段的鼎晖，开始沿袭外资PE已经尝试成功的多元化投资路线：目前，鼎晖除了拥有PE基金、创投基金、对冲基金之外，房地产基金也在筹备中。这些都由不同的团队来运作，互不干扰。,31,2、凯雷 管理基金：凯雷亚洲基金和凯雷亚洲基金，共25.5亿美元 退出项目：Pacif

38、ic China Holdings、太平洋保险 投资项目：扬州诚德钢管、太平洋保险、重庆国际复合材料有限公司 尽管在徐工、重庆商业银行、广东发展银行等交易上“触礁”，但是凯雷仍是目前在华成绩最好的外资PE。其是最早进入中国的外资PE之一，多年来已积累了相当的在华经验，并较早捕捉到了重要的投资机会。比如，凯雷花费2年多的时间投资进入的太保集团，在2007年底成功在A股上市。据业界人士估算，按照太保首日市值计算，凯雷收益率超过十倍。同时，凯雷也是在亚洲多元化业务发展得最好的外资PE，其创投基金、房地产基金同时运营于中国市场，在这个迅速发展的新兴市场中捕捉多种机会。（请登录 查看本刊2007年9月下

39、凯雷潜行）,32,3、弘毅 管理基金：共管理三期基金，总规模超过55亿人民币 退出项目：林洋新能源、中国玻璃、先声药业 这是一个本土经验（母公司联想）+海外资本运营经验（弘毅总经理赵令欢在硅谷浸淫多年）的完美组合。依托联想在国内的经验和人脉，弘毅将目标对准了国企改制的“蓝海”。这是外资PE觊觎已久但是难以啃下的“硬骨头”，而弘毅仅用收购中国玻璃一役便证明了其强劲实力。4、黑石 虽然进入中国的步伐明显落后于其他顶级PE，但黑石可谓煞费苦心。在请来前香港财政司司长梁锦松担任黑石中国的负责人之后，黑石获得了中国投资责任有限公司30亿美元的投资。随后，黑石6亿美元收购国有企业蓝星20%股份的交易，在不

40、到半年的时间便获得审批相对于凯雷花费两年多时间方才进入太保，以及还没有下文的徐工交易，黑石在中国的发展空间值得期待。,33,5、贝恩 管理基金：首支亚洲基金为10亿美元 投资项目：泉林包装、中视金桥、金盛集团、飞翔化工 2005年，贝恩资本将中国金融业的两位“超级明星”招归麾下：成功投资盛大并推动其上市的黄晶生以及缔造建行上市的摩根士丹利原中国区CEO竺稼。在进入贝恩资本之后，他们已经低调投资了泉林包装等四个项目。不过，最能展示贝恩资本实力的投资项目，仍是联合全球基金和华为，杠杆收购3com。如果审批得以通过，这将是PE在华的一个经典案例。6、TPG 管理基金：TPG在亚洲有三支基金，分别是T

41、PG对冲基金TPG-Axon、TPG收购基金和TPG增长基金。其第四期亚洲收购基金还有超过10亿美元的未投资资本，即将募集完成的第五期基金总金额超过42亿美元。TPG收购基金投资项目：深发展银行、汽车经销商广汇汽车 TPG增长基金投资项目：机票及旅游预订服务商莱斯达、云南红酒业、农业上游产品研发生产和销售企业华奥物种、化学实验室ShangPharma、电视购物公司友友购物,34,7、渤海基金 管理基金：200亿人民币，首期基金为60.8亿元 投资项目：天津钢管、成都商业银行 作为中国首家国字号的PE基金，渤海基金的优势在成都商业银行和天津钢管这种外资审批艰难的项目中一览无余。与中投不同，渤海基

42、金的核心团队来自于各个外资机构，而领军人物欧巍是最早在中国从事PE业务的投资家，深发展的交易为他在中国进行投资积累了深厚的经验，其灵活的投资策略也使得渤海基金前途看好。（请点击 查看本刊2007年12月下欧巍是谁）8、KKR 管理基金：首支亚洲基金为40亿美元 投资项目：天瑞水泥 刚刚试水中国的KKR可谓作足了充分准备，非但请来引领过摩根士丹利直接投资辉煌纪录的刘海峰领衔中国业务，还找来国内一流的企业家柳传志和田溯宁作为中国资深顾问。然而，对于尤其擅长杠杆收购的KKR来说，中国尚不允许使用杠杆的现实还需时间适应。,35,高盛 退出项目：工行、网通、双汇、迈瑞、尚德、西部矿业等 除了是在华投资银

43、行业务的佼佼者，高盛也是在华直接投资业务最活跃的外资投行。通过直接投资未上市企业然后将其推动上市，高盛从中赚取了巨额利润。摩根士丹利 管理基金：管理基金规模：约100亿美元 退出项目：蒙牛乳业、平安保险、南孚电池、海螺水泥、恒安国际、山水水泥、永乐家电 尤其是在和鼎晖的一系列合作中，摩根士丹利直接投资部门取得了骄人成绩：仅在蒙牛这个交易上，摩根士丹利就获得了近20倍的回报。然而，据知情者称，摩根士丹利总部却在是否开展直接投资业务的战略上有多次摇摆，这也使得一些对直接投资有浓厚兴趣的核心人物丧失信心后离开。未来，摩根士丹利是否能重现当年的辉煌，还有待考验。美林 退出项目：中国银行、天合光能、同济

44、堂药业、玺诚传媒,36,2008年第一季度针对亚洲市场（包括中国大陆地区）的私募股权基金募集非常活跃。本季度共有16支可投资于中国大陆地区的亚洲私募股权基金完成募集，资金额达到199.98亿美元，比去年同期大幅增长，增幅达163.3%；对比2007年第四季度基金募集情况，本季度募资金额也增长59.6%。未来大量新募集的私募股权基金涌入中国市场，在带动中国优秀企业的快速增长的同时，也将加剧中国私募股权投资市场的竞争。,37,可投资中国的新募基金总额爆发式增长，但基金策略的分布结构分化 2008年第一季度，在中国大陆，共有36家企业得到私募股权基金的投资，投资额为26.79亿美元，与上年同比稳中略

45、升，相比上季度下降39.78%，相比2007年32.04亿美元的季度平均投资额略有下降。整体来看，一季度私募股权基金投资总额保持稳定。在募资总额大幅增加的同时，新募集私募股权基金的策略类别也变化较大。其中，房地产基金占比显著下降，而成长基金占比显著增加，房地产基金募资金额占比由去年的19.3%下降到2008年第一季度的2.5%，成长基金募资金额占比则由去年的24.4%增长到本季度的46.5%。这种结构的变化不仅反映了次债危机影响下投资者对房地产行业投资前景预测的微妙变化，也反映了投资者更加关注中国总体经济高速增长带来广泛的行业投资机会。,38,从被投资方的行业分布看，2008年虽然传统行业仍然

46、领跑，但私募股权在中国的投资过分集中在传统行业的趋势有所缓和，从投资金额看，传统产业由去年占比65.0%下降到2008年第一季度占比52.9%。,39,私募股权投资总额保持平稳，广义IT行业平均投资额大幅增加 值得注意的是，在总体平均投资额2008年第一季度与去年相比持平的基础上，广义IT行业平均投资额由去年0.94亿美元增加到2008年第一季度1.50亿美元。,40,北京领跑，中西部地区获私募股权投资增多在2008年第一季度私募股权基金投资的地域分布中，北京摘得桂冠，共10个案例，获13.3亿美元投资。其他地区私募股权基金投资案例数差异不大，但平均投资额的规模有很大差异。上海、深圳、广东（不

47、包括深圳）2008年第一季度获私募股权基金投资额都有所减少。,41,值得注意的是，私募股权基金投资除在东部沿海地区保持稳定增长外，东北和中西部地区所获得的私募股权基金投资也有逐渐增加的态势。一季度河北、河南、湖北、重庆、陕西、辽宁等中西部地区和东北地区私募股权基金投资表现活跃，这些地区一季度共获得6.3亿美元的私募股权基金投资。可以预计，今后中西部地区和东北地区的私募股权基金投资额将会进一步增加。,42,成长资本保持绝对主流，投资额占比达78.0%从投资策略分析，一季度成长资本投资策略依然占据绝对主流地位，且投资额度大幅增加。采取成长资本投资策略的投资金额达20.89亿美元，占一季度总投资额的

48、78.0%。与此同时，成长资本策略的平均投资额由去年的0.33亿美元增长到2008年第一季度的0.77亿美元。结合前述关于广义IT行业平均投资额大幅增加的分析，经过一波传统行业投融资“补课”后，在3G启动和创业板即将推出等利好消息刺激下，一向对广义IT行业不太关注的私募股权基金似乎也有逐渐拓宽原有领域，向以广义IT行业为代表的高成长行业迈进的趋势。,43,退出案例急剧减少，IPO和上市后退出仍为主流 在本季度8笔投资退出案例中，以IPO方式退出的案例笔数为4笔，占据50%份额。本季度总退出案例数相较于2007年第一季度13笔退出案例减少38.5%，相较于2007年第4季度37笔减少78.4%。

49、整个退出市场在2008年第一季度步入低谷，这与2008年第一季度国际资本市场环境急剧恶化，国内股市大跌有直接关系，预计随着股市在第二、三季度反弹，退出案例尤其是IPO和上市后减持退出案例会有所增加。调研范围内没有并购退出（财务投资者将股份转让给产业投资者）和股权转让（财务投资者将股份转让给财务投资者）的案例，其他4笔退出案例均为上市后减持退出。一季度私募股权基金投资退出情况反映出IPO和上市后减持退出仍是当前私募股权基金在中国投资的主流退出模式。,44,预测2008：全年中国大陆私募股权投资将维持在100亿美元以上 中国和亚洲私募股权市场的良好发展正吸引全球资本纷纷涌入。2008年第一季度，1

50、6支可投资于中国大陆地区的亚洲私募股权基金募集的资金总额达199.98亿美元，超过2006年全年亚洲（可投资中国大陆）私募股权基金141.96亿美元的新募资金总额，超过2007年全年亚洲（可投资中国大陆）私募股权基金355.84亿美元总额的一半。结合2006年和2007年的募资和投资的历史数据分析，清科研究中心预计，在2008年，专门针对亚洲市场（包括中国大陆地区）投资的私募股权基金管理的可投资的资金可望超过500亿美元。如果没有太大的市场波动，预计2008年全年中国大陆的私募股权基金投资额将保持在100亿美元以上。就行业来看，预计2008年全年传统行业私募股权基金投资仍然占据重要地位，但是行