航天军工行业2013年度投资策略:寻找确定政策预期下的投资机会-2012-12-05.ppt
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1、,0.6,0,-10,-20,-30,证券研究报告|行业策略报告,工业,|航天军工,推荐(维持)2012 年 12 月 4 日,寻找确定政策预期下的投资机会航天军工行业2013年度投资策略,上证指数,1960,随着军方高层的人事换届调整,军工企业资产重组的不确定性正逐步加大,因此,行业规模股票家数(只)总市值(亿元),16953,占比%0.80.5,我们尝试从相对更确定的角度去寻找航天军工板块明年的投资机会。我们认为随着我国对航空发动机的重大专项支持、北斗导航卫星的组网以及低空领域的开放,建议投资者关注航空发动机、卫星应用、通用航空等子板块带来的投资机会。,流通市值(亿元)237,明年我国国防
2、经费将继续保持快速增长。2012 年我国军费总额达到 6703 亿,行业指数%绝对表现相对表现,1m-7.8-3.3,6m-34.1-15.0,12m-43.2-28.1,元,同比增长 11%。虽然连续多年保持两位数增长,但从军费支出分别占 GDP和财政收入的比例以及人均军费支出和军均军费支出等指标上看,我国明显低于美英法俄等西方军事大国。我们认为我国军费支出仍有比较大的上升空间,预计明年将有超过 2300 亿元用于我国现役部队武器装备的采购和研制。,(%)10,航 天军工,沪深 300,四个领域关注航空发动机板块投资机会。航空发动机产业链主要包括四个领,域:原材料、零部件、单元体及主要部件、
3、整机制造。对应 A 股的上市公司主要有钢研高纳、中航动控、成发科技、中航重机、航空动力等。我们认为随着我国战机升级换代进程的加快,以及明年初国家将出台的专项资金支持,,-40-50Dec/11,Mar/12,Jul/12,Nov/12,我国航空发动机产业将迎来一个比较好的发展期,建议投资者从产业链四个领域关注航空发动机板块的投资机会。,资料来源:港澳资讯、招商证券相关报告1、北斗卫星导航系统完成第二步建设点评-北斗亚太组网 战略意义深远2012/10/262、航空发动机专题报告-航空发展动力先行(航天军工系列报告之二)2012/10/183、中国卫星(600118)-卫星研制及应用产业中的旗舰
4、企业(航天军工系列报告之一)2011/11/26刘杰021-S1090511040048,短期看好北斗卫星导航系统带来的军事效益。我们认为北斗二代系统亚太组网完成后,短期之内想取代已经较为成熟的 GPS 等其他全球卫星导航系统不太现实,但由于国外对我国的军事技术封锁和使用限制,我们认为我国北斗导航系统将首先在军用市场推广使用,并且随着批量化生产后成本的降低,未来民用市场也将逐步打开。短期看好在军品市场份额占比较大的中国卫星。低空空域改革明年将迎来实质性进展。我国实施低空空域改革后,制约通用航空发展的关键因素被消除,我国通用航空市场将被打开,从产业链受益顺序看,我们认为首先受益的将是通用航空设备
5、市场,其次包括众多地面服务业,如设备维修、零部件供应、通用航空运营等。投资策略:我们建议在资产重组预期存在较多不确定性的情况下更多关注有国家政策明确支持的领域,建议投资者重点把握三条投资主线:1、航空发动机产业链,将被列入重大科技专项得到国家专项资金支持。推荐公司:航空动力;2、卫星及卫星应用产业,看好北斗二代组网后在军事领域的应用。推荐公司:中国卫星;3、通用航空制造领域,明年低空空域将迎来实质性改革,相关受益公司包括哈飞股份、海特高新、洪都航空等。,刘荣0755-,重点公司主要财务指标股价 11EPS,12EPS,13EPS,12PE,13PE,PB,评级,S1090511040001,航
6、空动力中国卫星,10.19.6,0.240.25,0.250.30,0.320.37,40.431.9,31.525.9,2.73.3,审慎推荐-A审慎推荐-A,资料来源:公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,行业研究正文目录一、确定政策预期下的军工板块投资逻辑.4二、航空发动机将被列入我国重大科技专项.51、航空发动机市场规模分析.5(1)全球商用航空发动机市场高度集中.5(2)全球军用航空发动机市场格局稳定.62、航空发动机列入重大科技专项助推产业发展.73、四个领域关注航空发动机板块投资机会.8(1)重点关注公司:航空动力(600893)-航空发展 动力先行.8三、北斗卫星导航系统带
7、动我国卫星应用产业发展.91、北斗卫星导航系统亚太组网将优先在军事领域替代 GPS.92、四大细分领域将受益.103、看好北斗二代首先带来的军事效益.11(1)重点关注公司:中国卫星(600893)-卫星研制及应用产业中的旗舰企业.11四、通用航空业制约因素将被逐步消除.121、低空空域改革明年将迎来实质性进展.122、我国通用航空业发展现状与国际比较.13(1)我国通用航空产业发展空间很大.13(2)产业链涉及广泛,通航制造成软肋.143、通用航空设备市场将首先受益.16五、航天军工板块国内外上市公司比较.16,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究图表目录图 1:我国历年军费开支及
8、占比(1952-2011).4图 2:世界主要国家军费支出对比(2011).4图 3:商用航空发动机市场份额.6图 4:罗罗公司商用航空发动机收入结构(2006-2011).6图 5:罗罗公司军用航空发动机收入结构(2006-2011).7图 6:未来 20 年航空发动机市场规模预测.7图 7:Snecma 公司航空发动机收入结构(2007-2011).7图 8:北斗二代组网图(2012).10图 9:北斗二代组网图(2020).10图 10:通用航空结构图.13图 13:通用航空产业链结构.15图 14:通用航空应用领域.15表 1:全球主要商用航空发动机制造厂商.5表 2:全球主要军用航空
9、发动机制造厂商.6表 3:航空装备产业重点发展产品及方向.8表 4:航空动力主要财务指标及预测.9表 5:世界上主要的全球导航系统建设情况.10表 6:北斗系列与 GPS 性能比较.10表 7:卫星及应用产业重点发展产品及方向.11表 8:中国卫星主要财务指标及预测.12表 9:现行主要通用航空政策.13表 10:我国与美国通用航空业发展现状比较.14表 11:我国通用航空制造业主要厂商.16表 12:国内航天军工板块主要上市公司估值对比表.16表 13:国际主要军工企业经营数据比较(2011).17,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,1952,1955,1958,1961,1964,19
10、67,1970,1973,1976,1979,1982,1985,1988,1991,1994,1997,2000,2003,2006,2009,行业研究一、确定政策预期下的军工板块投资逻辑随着军方高层的人事换届调整,军工企业资产重组的不确定性正逐步加大,因此我们尝试从相对更确定的角度去寻找航天军工板块明年的投资机会。我们认为随着我国对航空发动机的重大专项支持、北斗导航卫星的组网以及低空领域的开放,建议投资者关注航空发动机、卫星应用、通用航空等子板块带来的投资机会。明年我国国防经费将继续保持快速增长。2012 年我国国防预算总额达到 6703 亿元,较 2011 年预算执行数增长 11.2%。
11、虽然我国军费已经连续多年保持两位数增长(2010年除外增长 7.8%),但从军费支出分别占 GDP 和财政收入的比例看,目前我国基本维持在 1.5%和 6%左右的水平,该比例明显低于美英法俄等其他军事大国。同时在人均军费支出和军均军费支出两个指标上更是大幅低于欧美发达国家。我们认为我国军费支出仍有非常大的上升空间,预计未来还将保持平稳快速增长。,图1:我国历年军费开支及占比(1952-2011),图2:世界主要国家军费支出对比(2011),70006000500040003000200010000,军费(亿元),军费占GDP比重,军费占财政收入比重40%35%30%25%20%15%10%5%
12、0%,800070006000500040003000200010000,军费支出(亿美元),军费占本国GDP比例,12%10%8%6%4%2%0%,资料来源:国防部,招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源:SIPRI,中国统计年鉴,招商证券国防经费的增长将加快我国武器装备的采购和研制进度。我国国防预算主要由人员生活费训练维持费和装备费三部分组成,其中装备费用主要包括武器装备的研究试验采购维修运输和储存等根据2010 年中国的国防白皮书披露,2009 年这三个部分的费用占比分别为 34.4%、33.73%、32.23%,大致各占三分之一,其中用于现役部队的装备费用占比达到 31.8%。假设该
13、比例维持不变且明年我国军费增长 10%的前提下,2013 年将有 2344 亿元用于我国现役部队武器装备的采购和研制。投资策略:我们建议在资产重组预期存在较多不确定性的情况下更多关注有国家政策明确支持的领域,建议投资者重点把握三条投资主线:1、航空发动机产业链,将被列入重大科技专项得到国家专项资金支持。推荐公司:航空动力;2、卫星及卫星应用产业,看好北斗二代组网后在军事领域的应用。推荐公司:中国卫星;3、通用航空制造领域,明年低空空域将迎来实质性改革,相关受益公司包括洪都航空、哈飞股份等。Page 4,美国,英国,行业研究二、航空发动机将被列入我国重大科技专项1、航空发动机市场规模分析(1)全
14、球商用航空发动机市场高度集中全球商用航空发动机市场集中度非常高。目前全球主要的商用航空发动机制造厂商主要集中在美国和欧洲的英国和法国,包括通用、罗罗、普惠、CFM 和 IAE 等。CFM 是通用和法国 Snecma 的合资公司(各占 50%),IAE 是罗罗、普惠和日本 JAZC、德国 MTU组建的合资公司(股权占比分别为 32.5%、32.5%、23%、12%),因此可以说目前世界上商用航空发动机市场基本被通用、罗罗、斯奈克玛和普惠这四家寡头垄断,他们几乎占据了目前商用航空发动机市场 80%以上的份额,拥有绝对领先的技术优势和产品定价权。表 1:全球主要商用航空发动机制造厂商,公司,国家,主
15、要产品,应用机型,通用电气(GE)罗罗(Rolls-Royce)普惠(Pratt&Whitney)美国,CF6 系列、CF34 系列、GE90系列、GEnx 系列RB211 系列、Trent 系列PW4000 系列、PW6000 系列、PW8000 系列,空客 A300/310/330/350,波音 B747/767/777/787、MD11、DC10空客 A330/340/380,波音 B747/757/767/777/787,Lockheed L-1011波音 B747/757/777,空客 A300/310/330/340,CFM 国际发动机公司,美国、法国,CFM56 系列,波音 B7
16、37 系列,空客 A320 系列、A340-200/300,IAE 国际航空发动机公 美国、英国、司 日本、德国,V2500 系列,空客 A320 系列,波音 MD90,发动机联盟,美国,GP7000 系列,空客 A380,资料来源:GE,PW,RR,CFM,IAE,招商证券在中远程大型客机市场,主要是通用、罗罗和普惠这三家企业的产品占据主导地位。大家熟知的空客 A380 采用的就是罗罗的遄达 900 型发动机,而通用和普惠则成立合资公司“发动机联盟”生产 GP7000 系列发动机作为 A380 的选装发动机,抢占大推力航空发动机这一市场。波音 787 梦想飞机则采用的是通用 GEnx 系列和
17、罗罗遄达 1000 型作为选装发动机。在中短程客机市场,则主要是两家合资公司 CFM 国际发动机公司和 IAE国际航空发动机公司的产品占据市场主导地位。商用航空发动机未来市场需求广阔。罗罗公司在Annual Report 2011中预计未来20 年全球商用航空发动机市场将有价值高达 8000 亿美元,装备于 6.3 万架飞机的 13.7万台航空发动机的需求。同时其售后市场规模也达到 6000 亿美元。,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,行业研究,图3:商用航空发动机市场份额,图4:罗罗公司商用航空发动机收入结构(2006-2011),新机销售收入,售后服务收入,60,亿英镑,其他,16%,
18、50,PW,9%Snecma,13%,GE,40%,4030,2010RR,22%0,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源:GE,PW,RR,CFM,IAE,招商证券,资料来源:R&R,招商证券,(2)全球军用航空发动机市场格局稳定军用航空发动机市场格局与商用类似。目前世界上著名的军用航空发动机厂商主要有:美国的通用、普惠,英国的罗罗,俄罗斯的留里卡,法国的 Snecma。军用航空发动机的技术要求要远高于商用航空发动机,被美国列在未来战略基础的九大优势技术第二位,技术严格保密。在军用航空发动机领域,仍然是普惠、通用和罗罗三家公司保持技术领先,俄罗斯的军用航空发动
19、机性能也比较优秀,是我国军用航空发动机的主要采购来源,但由于基础工艺水平的差距,与美国航空发动机仍有一定的差距。法国军用航空发动机则受到其国内政策和企业的支持,发展较快,应用在其阵风系列战斗机上。表 2:全球主要军用航空发动机制造厂商,公司通用罗罗普惠留里卡-土星Snecma,国家美国英国美国俄罗斯法国,主要产品F110-GE 系列、F404-GE 系列、F414F136、EJ200F100-PW 系列、F119-PW-100AL-31F/FN/FP/M1/M3、AL-41FM59-P20、M88-2,应用机型F15、F16、F18F35、台风F15、F16、F22Su27/30/35/37幻
20、影 2000、阵风,资料来源:GE,PW,RR,Snecma,招商证券军用航空发动机未来市场需求规模依赖于国防预算增长。罗罗公司在Annual Report2011中根据欧美已公布的国防预算预计未来 20 年全球军用市场将有高达 1550 亿美元的需求,除此之外还有更高的 2600 亿美元的售后维修市场需求。前三大需求市场分别是美国、欧洲和远东地区。亚洲则是日本、韩国和印度位居前三位。此外,在船用动力市场,设备和服务市场规模分别达到 2150 亿美元和 1250 亿美元,能源动力与服务市场和民用核设备与服务市场规模分别达到 1200 亿美元和 6400 亿美元。,敬请阅读末页的重要说明,Pag
21、e 6,行业研究图5:罗罗公司军用航空发动机收入结构(2006-2011),新机销售收入,售后服务收入,2520151050,亿英镑,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源:R&R,招商证券,图6:未来20年航空发动机市场规模预测,图7:Snecma公司航空发动机收入结构(2007-2011),设备,服务,新机销售收入,售后服务收入,9000,亿美元,70,亿欧元,8000,70006000500040003000200010000,6050403020100,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源:R&R,招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料
22、来源:Snecma,招商证券2、航空发动机列入重大科技专项助推产业发展航空装备被列为高端装备制造第一大发展方向,重视程度明显加强。在国务院颁布的关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定中,在发展高端装备制造业中最先提到的是:重点发展以干支线飞机和通用飞机为主的航空装备,做大做强航空产业。2012 年 5 月工信部正式下发了高端装备制造业“十二五”发展规划,规划提出“十二五”期间,我国大飞机 C919 将实现首飞,喷气支线飞机将研制成功,支线飞机将实现销售上百架。我国航空装备业迎来快速发展期。Page 7,支线飞机,航空设备,行业研究表 3:航空装备产业重点发展产品及方向,领域大型客机通用飞机和直
23、升机航空发动机,重点发展方向十二五期间,大飞机 C919 将实现首飞,并逐步形成产业化能力。ARJ21-700 支线飞机今年将取得国内适航证,开始形成批量生产能力,2013 年将取得国外适航证。加快新舟 60 系列的改进改型和市场推广。加快研制生产大型灭火和水上应急救援飞机,重点支持大中型特种飞机、中/重型直升机和高端公务机的发展,鼓励有条件的企业发展 6 座(含)以下轻小型通用飞机、水上飞机、无人机、特种飞行器和 2 吨(含)以下直升机。开展大客商用发动机验证机研制,2015 年完成中法合作中等功率涡轴发动机的研制,建立发动机总装生产线和实现批量交付。采取多种方式发展轻小型发动机。,大力发展
24、航空机载、任务、空管和地面设备及系统。重点加快发展航电、通讯导航、液压、燃油、环控、电源、起落架、二次动力、生活设施、防火、照明、健康监控等系统供应商,逐步发展多个系统的集成供应商。大力发展低成本通用飞机的系统和设备。资料来源:工信部,招商证券航空发动机入选重大科技专项为产业带来发展机遇。航空发动机是一项独立复杂的系统工程,由于其研制周期长、难度大、投资多、风险高,而为了满足飞机的研制进度,发动机则必须先行立项才能赶上飞机设计制造的进度要求。根据有关专家解释,所谓“动力先行”,主要是由于发动机的关键技术预研、材料工艺技术、基础设备条件建设要先行,还要提前进行核心机的综合技术验证,但在其转入型号
25、研制后,在战技指标明确的前提下,则必须要搞好飞机与发动机的一体化设计,不断搞好两者的匹配与协调。而这些都需要在前期对航空发动机产业进行大量的资金投入,因此未来国家将出台专项资金给予政策支持,为我国航空发动机产业带来发展机遇。3、四个领域关注航空发动机板块投资机会航空发动机产业链主要包括四个领域:原材料、零部件、单元体及主要部件、整机制造。对应 A 股的上市公司主要有钢研高纳、中航动控、成发科技、中航重机、航空动力等。我们认为随着我国战机升级换代进程的加快,以及明年初国家将出台的专项资金支持,我国航空发动机产业将迎来一个比较好的发展期,建议投资者从产业链四个领域关注航空发动机板块的投资机会。重点
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