煤炭行业2012年三季报业绩前瞻：煤价下跌影响显现_业绩大幅下调-2012-10-11.ppt

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1、,卢平,证券研究报告|行业策略报告,能源,|煤炭,推荐（维持）2012 年 10 月 9 日,煤价下跌影响显现，业绩大幅下调煤炭行业2012年三季报业绩前瞻,上证指数行业规模,2086,经济大周期下行，煤价大幅调整。下游需求持续走弱以及季节性因素叠加，使得煤炭市场供需形势逆转，经济大周期下行使得煤价趋势性下跌。,占比%,动力煤价格率先下跌。下游需求持续走弱，特别 6 月份起，水电大发、进口,股票家数（只）,38,1.8,煤增加，煤价大幅下跌。以秦皇岛山西优混（5500）为例，三季度均价为 632,总市值（亿元）10227流通市值（亿元）5319行业指数,4.93.4,元/吨，环比二季度均价下跌

2、 140 元/吨，跌幅为 18%。冶金煤价格在三季度快速下跌。下游钢铁行业盈利较差减产预期强烈，打压钢焦产业链，主要冶金煤价格二季度环比跌幅为 15%左右，预计四季度环比,%绝对表现相对表现,1m-0.7-3.1,6m-23.2-15.8,12m-27.7-15.6,跌幅仍在 10%左右。炼焦煤价格自 6 月份起大幅下跌，以西山煤电为例，三季度焦煤、肥精,(%)200-20-40,煤炭,沪深 300,煤、瘦精煤和气精煤环比分别下调了 213、280、220 和 187 元/吨；四季度环比分别下调 93、87、77 和 73 元/吨。喷吹煤三季度跌势加速。以屯留喷吹煤价格走势为例，三季度价格环比

3、下调了 150 元/吨，四季度环比下降 147 元/吨。,Oct-11 Feb-12,May-12,Sep-12,展望后市，动力煤价格有望迎来反弹，炼焦煤价格逐步趋底。随着四季度水电、进口的因素衰减，动力煤供需形势环比改善，价格趋稳反弹。炼焦煤价,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、煤炭行业 2012 年中期投资策略-调整后的投资契机2012/6/242、理解了如何去库存，就把握了煤炭股走势2012/6/253、动力煤底部、冶金煤继续寻底2012/8/234、煤炭行业 2012 年 4 季度投资策略报告-底部再平衡2012/9/28010-S1090511040008,大幅下跌，相关焦煤企

4、业大多已处于亏损边缘，未来走势已逐步趋底企稳。煤炭公司三季报业绩将大幅下调，冶金煤公司下调幅度更大，且四季度业绩仍将继续下行。主要冶金煤公司三季报业绩环比二季报平均下降 62%，远高于动力煤公司平均 34%的季度环比下滑幅度。其中冀中能源、西山煤电、开滦股份下调幅度较大，环比二季度下跌 71%、64%、104%，动力煤公司大同煤业、中煤能源下调幅度较大，环比二季度分别下跌 78%、61%。投资策略：三季报业绩压力彰显，仍需谨慎，逐步关注煤价企稳反弹带来的估值修复。行业估值偏高，三季报业绩的兑现，将打压股价走势，短期等待风险释放，逐步关注调整充分、未来成长确定的公司。未来投资机会在于：调整充分后

5、的反弹以及预期经济企稳向上拐点的出现。公司推荐：动力煤无烟煤炼焦煤。逐步关注成长确定、资产注入预期公司：永泰能源、山煤国际、大有能源、潞安环能、国投新集、中国神华。风险提示：宏观经济回落幅度超出预期；资源税从价征收,张顺010-S1090512050001,重点公司主要财务指标股价 11EPS永泰能源 8.73 0.18潞安环能 18.07 1.67,12EPS0.471.22,13EPS0.561.05,12PE18.714.8,13PE15.717.2,PB2.02.8,评级强烈推荐-A强烈推荐-A,王培培010-S1090511040022研究助理陈超,山煤国际大有能源国投新集中国神华兰

6、花科创,20.1619.911.3622.6519.15,1.141.560.732.251.46,1.071.850.822.321.71,1.682.080.932.111.53,18.810.713.99.811.2,12.09.612.310.712.5,2.13.42.72.02.7,强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-B,010-敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司数据、招商证券,行业研究表 1：重点覆盖煤炭上市公司三、四季报业绩预测,证券代码,证券名称,12Q1,12Q2,12Q3,12Q4,Q3 同比,Q3 环比,Q4 同比,Q4 环比,12Q1-Q3,

7、Q1-Q3 同比,冶金煤类,000983600395000937601666600157601699,西山煤电 0.32盘江股份 0.34冀中能源 0.35平煤股份 0.20永泰能源 0.08潞安环能 0.41,0.210.270.270.150.120.38,0.080.150.080.050.130.24,0.040.120.030.000.160.18,-62%-42%-75%-81%145%-38%,-64%-43%-71%-69%6%-36%,-60%-51%-88%-101%142%-56%,-48%-24%-61%-101%27%-24%,0.610.760.700.400.33

8、1.03,-23%-4%-32%-45%185%-17%,000968,煤气化,0.08,-0.18,0.02,-0.05,-84%,-110%,-154%,-407%,-0.09,-129%,600997,开滦股份 0.18,0.17,-0.01,-0.14,-104%,-106%,-227%,0.34,-36%,平均,-43%,-62%,-74%,-91%,-13%,无烟煤类,600348601101600123000933,阳泉煤业 0.31昊华能源 0.32兰花科创 0.45神火股份 0.15,0.240.240.510.13,0.160.180.390.06,0.110.180.36

9、0.06,-42%-45%5%-35%,-32%-27%-24%-55%,-54%10%-16%-69%,-35%0%-8%-5%,0.710.741.350.34,-24%-20%32%-21%,平均,-29%,-34%,-32%,-12%,-8%,动力煤类,601088601898600188601819600546000780600403601001,中国神华 0.56中煤能源 0.20兖州煤业 0.45国投新集 0.29山煤国际 0.31平庄能源 0.19大有能源 0.31大同煤业 0.07,0.710.160.550.210.260.210.340.14,0.520.060.030.

10、160.210.120.220.03,0.520.06-0.030.160.300.120.890.03,-16%-69%-86%-31%-55%-38%-5%-84%,-26%-61%-94%-25%-21%-41%-36%-78%,-1%-58%-106%-8%198%-63%788%-84%,0%-5%-191%0%45%0%306%0%,1.790.421.030.660.780.530.870.24,4%-27%-18%18%-25%-2%-10%-59%,平均,-48%,-48%,83%,19%,-15%,资料来源：公司数据、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究

11、表 2：煤炭上市公司三、四季度业绩变化因素备注,证券名称,Q3,Q4,Q3 环比,Q4 环比,三、四季度环比变化因素,6、7、8、9 月焦煤下调 40、100、80 和 100 元/吨，累计下调 320 元/吨，肥精煤下调 40、120、100 和 80 元/吨，累计下调 440 元/吨，瘦精煤下调 100、70、90和 70 元/吨、累计下调 330 元/吨，气精煤分别下调 0、110、80 和 70 元/吨，累,西山煤电,0.08,0.04,-62.2%,-64.0%,计下调 260 元/吨。三季度焦煤、肥精煤、瘦精煤和气精煤环比分别下调了 213 元,/吨、280 元/吨、220 元/吨

12、和 187 元/吨。四季度环比分别下调了 93 元/吨、87 元/吨、77 元/吨和 73 元/吨。电精煤假设下调了 20%。兴县混煤价格假设下调了 20%，公司产销量无增长。4、6、7、8 月 1/3 焦精煤价格下调了 60、100、100 和 100 元/吨。累计下调了360 元/吨。测算自产煤 1/3 焦年产量 540 万吨、肥精煤 150 万吨、喷吹煤 140 万吨、无烟精煤 520 万吨，混煤 1900 万吨。三季度 1/3 焦（假设肥精降价相同）环,冀中能源,0.08,0.03,-74.5%,-70.8%,比下降 233 元/吨、四季度环比下降 33 元/吨。肥精煤价格比照西山煤电

13、调整，喷,吹煤参照屯留价格，三季度喷吹煤价格环比下调 150 元/吨，四季度环比下降 147元/吨。无烟精煤三季度价格环比下调了 133 元/吨，四季度环比下降了 34 元/吨，混煤价格假设下降了 20%至 320 元/吨。4、6、7、8 月精煤价格分别下调了 50、50、70 和 110 元/吨。累计下调了 280元/吨，三季度环比下降 177 元/吨，四季度环比下降 77 元/吨，7 月开始，混(原)煤价格开始下降，省内电煤价(5000 卡)跌 50 元/吨，车板含税价为 470 元/吨，省,盘江股份,0.15,0.12,-42.3%,-43.0%,外电煤跌 80 元/吨，车板含税价 54

14、0 元/吨，三季度环比下降 50 元/吨。其中 1/3,精煤和混煤年产量分别为 410 万吨和 570 万吨。松河煤业（35%）产量 200 万吨（11 年产量约 80 万吨，但无利润贡献），洗出率 40%，主焦煤，比照西山煤电价格下跌测算。1/3 焦煤 6、7、8、9 月份下调了 20、80、100、100 元/吨，累计下调了 300 元/吨。三季度环比下降 193 元/吨，四季度环比下降 100 元/吨。上半年精煤和混煤,平煤股份,0.05,0.00,-80.7%,-69.1%,销量分别为 344 万吨和 1256 万吨，折年度为 688 万吨和 2500 万吨，其中混煤,80%合同煤，价

15、格为 520 元/吨，现货占比为 20%，上半年价格为 560 元/吨。假设现货价格与合同煤并轨，三季度环比下跌 40 元/吨。屯留喷吹煤 4 月、5 月、6 月、7 月、8 月和 9 月分别下降了 20、20、30、60、60 和 140 元/吨。三季度喷吹煤价格环比下调 150 元/吨，四季度环比下降 147 元/吨，而公司喷吹煤价一般较市场价高 50 元/吨左右。瘦精煤比照西山煤电价格，,潞安环能,0.24,0.18,-37.9%,-36.3%,三季度环比下调 220 元/吨，四季度环比下调 77 元/吨，晋城块煤三季度环比下降,了 100 元/吨，四季度持平。混煤 80%合同煤，价格上

16、涨 5%至 515 元，20%现货，假设下跌 10%，大约下降 55 元，喷吹煤、瘦精煤、块煤和混煤年产量分别为 1100万吨、120 万吨、50 万吨和 1400 万吨阳泉喷吹煤 5 月、6 月、7 月、8 月和 9 月分别下降 40，20、20、100、130 元/吨。三季度环比下降 149 元/吨、四季度环比下降 132 元/吨，块煤 3 月、6 月下降,阳泉煤业,0.16,0.11,-42.0%,-32.3%,了 20 元和 150 元，三季度环比下降 35，四季度同比下降 0 元/吨。产量无增长，,本部块煤、喷吹煤和混煤产量分别为 600 万吨、640 万吨和 1700 万吨。假设公

17、司的混煤基本上是合同煤（公司一直讳莫如深）。上半年自产煤 1.5 亿吨，外购 0.722 亿吨，销量 2.22 亿吨。其中长协销售 0.9 亿吨，其中，内销电厂长协 0.4 亿吨，上半年现货销售 1.3 亿吨（减去外购煤 0.722,中国神华,0.52,0.52,-15.5%,-26.2%,亿吨，自产煤现货仅为 0.587 亿吨，均价 495 元/吨，假设现货煤价环比下跌 20%。,上半年火电机组消耗煤炭 4600 万吨，自用 3930 万吨（基本上是长协价格），电厂外购仅 700 万吨，成本下降提升电力盈利，外购煤炭业务暂假设盈利无变化。上半年动力煤内销现货 2981 万吨，价格为 519

18、元/吨，此外应该加上上海能源销量（公司计入长协）390 万吨，价格 962 元/吨。假设下半年现货价格下跌 15%（企,中煤能源,0.06,0.06,-68.7%,-60.9%,业现货跌幅应该低于秦皇岛的 20%的这个现货跌幅）。扣除上海能源后的长协销,量为 1962 万吨，价格 364 元/吨。较 11 年上涨了 30 元/吨。煤炭成本增加大约 8元/吨，全年产量大约 1.4 亿吨。二季度实际经营每股收益仅有 0.13 元，非经常损益 0.42 元。国内 1 号精煤 5、6、7、9 月份分别下降 110、40、70 和 200 元、2 号精煤 5、6、7、9 月份分别下降110、40、70

19、和 200 元。3 号 5、6、7、9 月份分别下降 110、40、70 和 200 元。,兖州煤业,0.03,-0.03,-85.9%,-94.1%,三季度 1 号精煤、2 号精煤、3 号精煤环比分别减少 200、200 和 93 元/吨，四季度环比分别减少 133、133、120，上半年块煤销售价格 995 元/吨，比照阳泉块煤，,三季度价格下跌 35 元/吨，四季度无变化。本部混煤销量 1100 万吨（长协年量772 万吨），销售均价 483 元/吨，半年度现货销售 330 万吨，假设下跌 20%，假设澳洲三、四季度焦煤价格分别回落 10%。暂不考虑非经常损益。,敬请阅读末页的重要说明,

20、Page 3,行业研究上半年电煤、非电煤、地销煤电煤 611 万吨、72 万吨和 109 万吨，电煤占比接近80%，合同电煤占电煤比 70%，合同电煤价格下调 18 元/吨至 570 元/吨，现货价,国投新集,0.16,0.16,-30.8%,-24.6%,格大幅下降，电煤、非电煤和地销煤价格分别为 538、612 和 556 元/吨，目前与,合同煤价格接轨，假设非电煤和地销均价下跌 50 元/吨。三季度口孜东矿开始试生产，预计产量 300 万吨，但受制于地质条件和产量未达产，预计全年盈亏平衡。上半年煤炭产量 566 万吨，销量 518 万吨。上半年公司综合煤价 668 元/吨，假设,山煤国际

21、,0.21,0.30,-55.4%,-21.1%,三季度环比下跌 15%。凌志达、大平、霍尔辛赫达产。收购煤矿部分投产，预计12 年权益产量 1100 万吨（原有煤矿和收购煤矿权益产量分别为 973 万吨和 131,万吨），同比增长 87%。即权益产量增加大约 510 万吨。,昊华能源,0.18,0.18,-45.0%,-26.7%,国内京西销量大约 300 万吨，11 年国内价格为 760 元/吨。三季度假设价格环比下调 15%。高家梁（80%）产量 500 万吨，价格 200 多元/吨，假设环比下调 10%，,本部块煤、喷吹煤和末煤年度销量分别为 120、90 和 180 万吨，本部块煤基

22、本自用，其价格下跌对业绩无影响（块煤三季度环比下降 100，四季度持平），喷吹煤比照屯留喷吹煤，三季度环比下调 150 元/吨，四季度环比下降 147 元/吨，晋,兰花科创,0.39,0.36,5.4%,-23.5%,城地区无烟末煤价格 5 月、6 月、7 月 8 月分别下跌了 30、50、50、60 元/吨，,三季度环比下降 133 元/吨，四季度环比下降 34 元/吨。亚美大宁 400 万吨产量，40%块煤，50%末煤。尿素产量 140 万吨，三季度价格环比下跌了 200 元/吨，四季度假设持平。化工业务仍小幅亏损。唐山地区二级冶金焦三季度均价 1382 元/吨，环比下跌 414 元/吨，

23、四季度环比下跌 292 元/吨。12 年焦炭产量 715 万吨，权益 64%。肥精煤三季度均价 1283 元/吨，环比下跌 233 元/吨，四季度均价 1250 元/吨，环比下跌 33 元/吨。焦炭上半,开滦股份,-0.01,-0.14,-104.0%,-103.8%,年原材料成本含税价 1430 元/吨，假设三季度价格下降 20%。1/3 焦、主焦、肥,精煤和瘦精煤三季度分别下降了 233、213、233 和 187 元/吨，四季度分别下降33、93、33 和 73 元/吨，按照四个煤种 35%、20%、30%和 15%，测算三四季度原材料成本环比下降 222、51 元/吨。上半年公司煤炭销

24、量 400 万吨，价格 909 元/吨，假设三季度下跌 10%，四季度,神火股份,0.06,0.06,-35.3%,-55.2%,下跌 5%，目前电解铝价格较低，亏损较多，我们测算大约亏损 1500 元/吨，不过,与前几个季度基本持平。60 万千瓦电厂假设四季度投产。太原地区 7-8 月二级冶金焦价格 1492 元/吨，环比下降 229 元/吨。12 年焦炭产量预计 53 万吨，上半年已达 47 万吨，三季度产量忽略不计。4 月 26 日和 8 月 26日第一和第二焦化厂已停产，即四季度仅剩主焦煤业务，公司焦煤、肥精煤、1/3,煤气化,0.02,-0.05,-84.0%,-109.8%,焦精煤

25、产量分别为 55、45 和 40 万吨，按照临汾价格降幅，三季度焦煤、肥精煤、,1/3 精煤同比分别下调了 219、251、228 元/吨。四季度环比下调了 141、179、150 元/吨。三四季度焦炭减亏，二季度亏损 0.38 元。但需额外承担 5000 人的支出，按 5 万/人计算。全年产销量无增长，计划 1020 万吨，上半年销量 534 万吨，其中电煤、市场煤、,平庄能源,0.124,0.124,-37.8%,-40.8%,地销煤分别为 147 万吨、192 万吨和 196 万吨，价格分别为 192、332 和 370 元/,吨，假设市场煤和地销煤价格下跌 10%。产量稳定，85%的合

26、同煤，15%的市场煤，假设市场煤下跌 15%，大约 90 元/吨。,大有能源,0.22,0.89,-4.9%,-35.6%,母公司资产注入在四季度实施，追溯到 1 月份起调整全年业绩。预计 12 年 8 亿，,13 年 10 亿焦煤价格 1000-1100 不含税，价格跌了 300 多。参照西煤价格走势，三、四季度,永泰能源,0.13,0.16,145.4%,6.4%,环比下跌 213、93 元/吨。12 年产量 780 万吨，权益产量 602 万吨，综合权益比例 70%。三、四季度产量分别为 200、250 万吨。财务费用单季度 2.5 亿。随产,量增加，吨煤财务费用大幅度下降，从而提高吨煤

27、净利。公司合同煤比重较高，比例 80%左右，上半年本部四矿综合售价为 540 元/吨，塔,大同煤业,0.03,0.03,-83.9%,-78.2%,山矿综合售价为 500 元/吨，按照现货煤环比二季度下跌 10%计算，全年塔山矿产,量为 2300 万吨，销量为 1600 万吨，本部四矿产量为 810 万吨，销量为 780 万吨。资料来源：公司数据、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,行业研究表 3：煤炭上市公司 2013 年业绩预测,证券代码000983000937600395601666601699600348601088,证券名称西山煤电冀中能源盘江股份平煤股份潞安环能阳泉煤业

28、中国神华,12Q30.080.080.150.050.240.160.52,12Q40.040.030.120.000.180.110.52,2012E0.650.730.880.401.220.822.32,2013E0.220.120.500.001.050.502.18,13 年业绩增加0.060.000.0400.310.080.09,13 年业绩备注兴县煤炭产量增加 450 万吨至 2000 万吨，吨煤净利 50元/吨松河煤矿增量 140 万吨，权益 35%，吨煤净利 120 元/吨整合矿原亏损 10 个亿减亏，投产 500 万吨，贡献 4 亿的净利润，归属 2 亿。整合矿天泰投产，

29、增量 1020 万吨，权益产量 385 万吨收购煤制油和包头没制烯烃项目增厚 0.09 元/股,13 年东露天增量 1000 万吨；王家岭(51%)增量 400 万吨；禾草沟(50%)增量 300 万吨。13 年煤炭增量约 1700 万吨，,601898,中煤能源,0.06,0.06,0.48,0.30,0.06,其中 700 万吨(权益 350 万吨)是焦煤。13 年净利润增加1000*0.7(商品煤率)*60 元/吨+350*100=7.7 亿元（平朔,12 年上半年吨煤净利 85 元），增厚每股收益 0.06 元，13年可能收购进出口公司。,600188601819600546,兖州煤业

30、国投新集山煤国际,0.030.160.21,-0.030.160.30,1.000.821.07,-0.120.931.68,00.290.48,澳洲 Moolarben 露天矿、鄂尔多斯能化产量增加13 年口孜东达产 500 万吨，假设吨煤净利 70 元/吨，刘庄增加产量 140 万吨至 1140 万吨，吨煤净利 137。13 年权益产量增加 300 万吨,吨煤净利 160 元。,13 年高家梁增产 100 万吨，假设吨煤净利 30，出口煤价,601101,昊华能源,0.18,0.18,0.91,0.68,-0.03,12 年一季度 230，假设 13 年维持 195 美元/吨（假设有点强，

31、因为四季度焦煤价格从 225 美元下调为 170 美元/吨，,按照原来的价差 30 美元/吨，应该下调为 140 美元/吨）,600123600997000933,兰花科创开滦股份神火股份,0.39-0.010.06,0.36-0.140.06,1.710.200.39,1.53-0.560.46,0.1000.24,13 年兰兴煤业和宝欣煤业投产，增加焦煤产量 150 万吨，权益产量 74 万吨，按照吨煤净利 180 元计算。60 万千瓦的电厂正式投产贡献 2.5 亿的净利润（已在 12年四季度体现），13 年权益产量增加 300 万吨。,42%的 500 万吨产能的龙泉矿投产，预计 200

32、 万吨，按照,000968,煤气化,0.02,-0.05,-0.14,0.09,0.31,吨煤净利 40 元计算，整合的两个煤矿投产，各 90 万吨，,权益 70%，按照吨煤净利 130 元计算。,000780,平庄能源,0.124,0.124,0.65,0.50,0,资产注入 12 年净利润 8 亿，13 年 9 亿，自有煤矿孟津公,600403,大有能源,0.22,0.89,1.76,1.69,0.14,司 120 万吨投产，13 年自有资金收购煤矿，预计净利润 5,亿元，增厚每股收益 0.4 元。13 年 1180 万吨（其中新疆大约 80 万吨），扣除新疆后,600157,永泰能源,0

33、.13,0.16,0.49,0.77,0.12,的权益产量 752 万吨。增加 150 万吨，按照吨煤净利 140,元计算。,601001,大同煤业,0.03,0.03,0.27,0.12,资料来源：公司数据、招商证券（2013 年业绩预测主要按照四季度业绩外推估算为主，与最后业绩调整略有差距）,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,行业研究表 4：各煤种季度均价比较,季度均价（元/吨）,12Q1,12Q2,12Q3,12Q4E,动力煤,秦皇岛山西优混（5500）季度环比(%)大同坑口不含税价（5500）季度环比(%),781527,771-1%512-3%,633-18%405-21%,65

34、03%4204%,炼焦煤,古交 2 号焦煤（不含税）季度环比(%)灵石 2 号焦煤（不含税）季度环比(%),794850,775-2%840-1%,687-11%700-17%,620-10%660-6%,无烟煤,阳泉无烟洗末煤（不含税）季度环比(%)阳泉无烟洗块煤（不含税）季度环比(%),6901050,670-3%980-7%,594-11%908-7%,525-12%865-5%,喷吹煤,长治喷吹煤车板含税价季度环比(%),1167,1100-6%,970-12%,845-13%,资料来源：中国煤炭资源网、招商证券,图 1：秦皇岛港动力煤价格走势资料来源：中国煤炭资源网、招商证券图 3：

35、无烟煤价格走势资料来源：中国煤炭资源网、招商证券敬请阅读末页的重要说明,图 2：山西地区炼焦煤价格走势资料来源：中国煤炭资源网、招商证券图 4：喷吹煤价格走势资料来源：中国煤炭资源网、招商证券,Page 6,行业研究表 5：煤炭上市公司估值比较,最新股价,2010,EPS（元）2011 2012E,2013E,2010,2011,P/E2012E,2013E,每股净资产,P/B,炼焦煤类,西山煤电盘江股份冀中能源平煤股份永泰能源平均,13.1717.6912.538.328.7312.1,0.840.811.040.780.070.71,0.891.031.320.780.180.84,0.6

36、50.850.730.400.470.62,0.470.590.370.220.560.44,15.721.812.110.6124.717.1,14.817.29.510.748.514.4,20.320.717.220.618.719.5,28.329.933.637.215.727.3,4.434.195.964.794.434.8,3.04.22.11.72.02.6,喷吹煤类,国阳新能潞安环能平均,14.4518.0716.3,1.001.491.25,1.171.671.42,0.821.221.02,0.501.050.78,14.512.113.0,12.310.811.5,1

37、7.614.815.9,28.617.220.9,4.756.475.6,3.02.82.9,动力煤类,中国神华国投新集恒源煤电中煤能源兖州煤业大同煤业山煤国际昊华能源大有能源平庄能源平均,22.6511.3613.48718.699.4720.1612.8819.910.4614.6,1.870.680.950.521.830.770.760.871.670.641.06,2.250.731.010.721.750.651.141.301.560.891.20,2.320.820.940.481.000.271.070.911.850.651.03,2.110.930.750.300.530

38、.121.680.682.080.500.97,12.116.714.213.510.212.326.514.811.916.314.9,10.115.613.39.710.714.617.79.912.811.812.6,9.813.914.414.618.735.318.814.110.716.016.6,10.712.317.923.635.177.512.019.09.621.023.9,11.224.236.156.128.586.059.746.385.834.446.9,2.02.72.21.12.21.62.12.03.42.42.2,一体化公司,神火股份兰花科创开滦股份煤气化

39、平均总平均中值,8.1519.159.7613.3612.613.7813.2,0.611.150.700.460.70.930.8,0.601.460.640.400.81.051.0,0.391.710.20-0.140.50.840.8,0.701.530.010.670.70.780.6,13.416.713.929.018.214.814.2,13.613.215.333.018.813.113.2,20.811.248.1-93.923.316.417.2,11.712.51354.619.817.317.719.8,3.256.975.456.155.56.06.0,2.52.7

40、1.82.22.32.42.2,资料来源：公司数据、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,行业研究,图 1：煤炭行业历史PEBand,图 2：煤炭行业历史PBBand,180001600014000120001000080006000400020000Dec-08 Aug-09 May-10 Jan-11 Sep-11 May-12资料来源：港澳资讯、招商证券,30 x25x18x15x10 x,1600014000120001000080006000400020000Dec-08 Aug-09 May-10 Jan-11 Sep-11 May-12资料来源：港澳资讯、招商证券,4.

41、5x4.0 x3.0 x2.5x1.5x,参考报告：1、煤炭行业 2012 年中期投资策略调整后的投资契机2012/06/242、理解了如何去库存，就把握了煤炭股走势2012/6/253、动力煤底部、冶金煤继续寻底2012/8/234、煤炭行业中报综述：行业盈利能力下滑，下半年业绩压力更大2012/9/65、煤炭行业四季度投资策略底部再平衡2012/9/28,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,行业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关

42、。卢平：毕业于中国人民大学，经济学博士。五年会计从业经历，十年证券从业经验。荣获英国金融时报最佳分析师”亚洲区能源行业第二名，20072011 年度新财富煤炭开采行业最佳分析师，20102011 年度煤炭开采行业最佳分析师“金牛奖”，20082011 年度煤炭开采行业最佳分析师“水晶球奖”。张顺：毕业于南开大学，经济学硕士，证券从业 4 年，2012 年 5 月加入招商证券。王培培：毕业于中国人民大学，金融学硕士。具有证券从业资格和期货从业资格。2007 年 7 月加入招商证券。陈超：毕业于武汉大学，会计学硕士。2011 年 10 月加入招商证券。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内

43、，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间,中性：回避：,公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数 5%以上,公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本

44、报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,