东方电子(000682)深度研究报告：差异化和外向型战略落地_千亿市场打开今后5年高速成长空间-2012-02-06.ppt

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1、11-05,11-06,11-10,11-11,11-02,11-03,11-04,11-07,11-08,11-09,11-12,12-01,12-02,单位:百万元 2010A,差异化和外向型战略落地，千亿市场打开今后 5年高速成长空间,方正证券研究所证券研究报告行业分析师：盛劲松SAC 执业证书编号：S1220511010001联系人：徐力/杨超,东方电子(000682)深度研究报告,公司研究 研究报告2012.02.01 买入当前股价：3.22,电话：(010)68584874电邮：历史表现,投资要点有别于市场的观点公司的开源是破解“公司黄宗羲定律”的关键。丁总是行业专家，为公司的生存

2、立下了汗马功劳，2007 年起，杨总执掌东方电子集团，精进管理使这个老企业焕发了新生。,76.565.554.543.53,7006005004003002001000,目前，公司执行顺畅、士气高涨，向上发展的趋势已成。差异化和外向型战略已经结出果实，快速成长可期。领导者是公司的灵魂，改变从思想开始，历史包袱已经抛下丁总和杨总都有自己的辉煌经历，同时形成自己的管理思路和风格。目前公司关系理顺，执行力强，士气高涨。2011 年，虚假陈述案已经结案，历史包袱已经放下，公司可以轻装前进。,成交金额,东方电子,沪深300,差异化和外向型定位清晰，战略得当打开成长空间,公司的关注点聚焦到发电侧和配电侧，

3、另外公司从 2007 年开始，公司启动海外市场开,盈利预测,拓，同时，公司原有的产品偏软件，在加强软件的基础上，加大硬件的投入，形成整体的解决方案。,table_predict,2011E,2012E,2013E,主营收入(+/-),1027.18 1235.99 1513.94 1865.988.94%20.33%22.49%23.25%,节能环保立足差异化，面对过千亿的国内市场，三角形变压器适用农网改造根据 EMCA 统计，至 2015 年，合同能源管理有超过 1500 亿的市场，其中发电厂侧占有,净利润,20.11,48.00,126.23,291.00,33.1%的份额。与五大发电集团

4、有长久的合作关系，对电厂的情况及其了解，领先竞争,(+/-),2.82%,138.66%162.97%130.53%,对手 23 年。三角形变压器预计 2 年内形成 3 亿的销售规模,EPS(元),0.02,0.05,0.13,0.30,P/E,0.00,65.62,24.95,10.82,海外市场已经突破，主要与西门子和 ABB 等国际巨头竞争，成本优势明显，,面对过千亿的蓝海公司海外布局已有 4 年，在 2010 年，公司取得赤道几内亚的过亿订单，2011 年，印度,相关研究方正证券公司研究东方电子（000682）卷土从来已可知 绿色能源服务助力公司再度崛起请务必阅读最后特别声明与免责条款

5、,有 2.7 亿的订单，市场突破初步成功。印度处在电网建设的初期，有千亿的规模，国内的龙头还没有进入，公司先发优势明显。维持公司“买入”评级预计 20112013 年的 EPS 分别为 0.05，0.13 和 0.30 元，以 2013 年 30 倍 PE 计算，目标价为 9 元，维持公司“买入”评级。风险提示公司转型业务的开拓受到国家政策走势的影响，业绩贡献存在一定不确定性。海外市场开拓存在一定的不确定性。,一,1,2,3,二,1,2,3,4,5,三,四,五,1,2,3,4,5,6,7,8,六,七,八,九,十,十一,十二,2,东方电子（000682）：差异化和外向型战略落地，千亿市场打开今后

6、 5 年高速成长空间目录破解“公司黄宗羲定律”的关键点在于开源.4黄宗羲定律成立的关键在于有限利益产出和无限的欲望之间的矛盾.4破解黄宗羲定律的关键在开源.4公司成长的瓶颈突破在于开源，但是知易行难，需要天时地利人和.4领导者是公司的灵魂，改变从思想开始，同时历史包袱已经抛下.5公司董事长丁总是行业专家，为公司的生存立下功劳.5集团董事长杨总年富力强，有辉煌业绩，助力上市公司.5集团和公司的结构复杂，管理难度较大.6精进管理实施，公司的关系理顺，执行力已经不是问题.6历史包袱抛下，公司可以轻装前进.6差异化和外向型定位清晰，战略得当打开成长空间.7节能环保立足差异化，面对过千亿的市场.7海外市

7、场，尤其是发展中国家，电网建设还处在初级阶段，这是一个千亿的空间.8公司已经提前布局海外市场，电力二次设备厂商中居于领先，国内龙头还在沉睡.8公司采用低成本战略，极具竞争优势.10印度电网建设刚刚起步，市场空间巨大，或有千亿规模.10公司近期公布的 2.6 亿印度订单表明公司海外市场取得突破.11公司目标市场还有其他的发展中国家.12海外市场的先发优势已经初步显现.12不仅做设备供应商，还做系统集成总包商和后续服务商，多点盈利，锁定后续扩容.12大项目锻练公司的能力，为后续成长奠定基础.12三角形变压器适用农网改造，预计 2 年内达到 6000 台产能，3 亿的销售规模.12收入成本预测.13

8、估值.13风险提示.14财务预测.14附录一：黄宗羲定律简介.15附录二：精进管理简介.16,研究源于数据,研究创造价值,3,东方电子（000682）：差异化和外向型战略落地，千亿市场打开今后 5 年高速成长空间图表目录,图表图表图表图表,1234,杨总烟台冰轮的成绩单很好.5集团和公司结构复杂，管理难度大.6合适的战略使公司产品进入明星业务.7合同能源管理“十二五”期间市场规模近 1500 亿元.8,图表 5 财报数据显示公司的海外开拓领先.8图表 6 中印两国对比说明空间巨大，建设阶段的不同给予公司机会.11图表 7 三角形变压器北方农网改造存在机会.12图表 8 收入成本预测.13图表

9、9 重要财务指标.13图表 10 财务预测.14图表 11 黄宗羲定律相关资料.15图表 12 精进模式主模型图和精进模式体系架构图.17,研究源于数据,研究创造价值,1,2,3,4,东方电子（000682）：差异化和外向型战略落地，千亿市场打开今后 5 年高速成长空间一 破解“公司黄宗羲定律”的关键点在于开源黄宗羲定律成立的关键在于有限利益产出和无限的欲望之间的矛盾黄宗羲定律简介请参看附录黄宗羲定律表面上讲的是税制问题，其实质在于封建社会的利益分配机制。由于封建社会的主要收入来自土地产出，总有上限，也即蛋糕的大小是有上限的，不同人或利益集团对蛋糕进行分割，有人多就有人少，既有利益阶层的欲望是

10、无穷的，随着既有利益阶层对蛋糕的占有比例越来越大，反抗随之到来，激烈程度会逐步上升。最终会打破老的利益分配格局，建立新的利益分配格局。这也是中国王朝更替的根本原因。破解黄宗羲定律的关键在开源如果蛋糕不变，无论是采用何种方式进行利益分配，最终还是会回到原点。但是，如果蛋糕变大，将会在新的层面上形成利益分配格局，在很长的一段时间内破解黄宗羲定律。从某种意义上说，血淋淋的工业革命、中国的历史屈辱、美国的全球扩张是经济发展的必然。公司成长的瓶颈突破在于开源，但是知易行难，需要天时地利人和黄宗羲定律虽然讲的是国家层面的问题，但在某种程度上也适用于公司。公司在某个行业中运营，行业的空间是有限的，市场份额的

11、夺取也是血淋淋的，有时候还没有公平的竞争环境。这不仅仅是成长问题，而且还生存问题。开拓新的市场，无论是行业还是地域，失败的概率远远大于成功的概率。成功需要同时具备几个条件：睿智而有魄力的领导者；关系理顺，有执行力,研究源于数据,新市场有空间自身条件与新市场特质匹配研究创造价值,1,2,5,东方电子（000682）：差异化和外向型战略落地，千亿市场打开今后 5 年高速成长空间二 领导者是公司的灵魂，改变从思想开始，同时历史包袱已经抛下公司董事长丁总是行业专家，为公司的生存立下功劳丁总长期致力于电力系统自动化的研究与开发工作和经济与管理的研究工作，在技术研发和企业管理领域成绩斐然，先后两次获烟台市

12、科技进步一等奖，信息产业部科技进步一等奖。被山东省人事厅、山东科委给予记三等功奖励。1999 年 5 月，被烟台市政府评为十名“烟台市科技功臣”之一。2000 年 4 月，荣获山东省“富民兴鲁”劳动奖章。2003 年 3 月，被山东省经贸委、人事厅评为“山东省千名知名技术专家”。2005 年 12 月，被团省委、省人事厅、省青联评为“山东省优秀青年知识分子”，2006 年 7 月，入选福布斯中国上市公司最好老板排行榜，位列第五，2006 年 10 月当选中国青年科技工作者协会会员。集团董事长杨总年富力强，有辉煌业绩，助力上市公司杨恒坤 1964 年生人，1999 年2007 年在烟台冰轮任总经

13、理，为烟台冰轮的崛起立下汗马功劳。同时获得众多荣誉和认可。2007年任东方电子集团公司的董事长。杨总的经历，获得的荣誉和他人的评价请上网搜索，有很多。图表 1 杨总烟台冰轮的成绩单很好,烟台冰轮的收入与利润,烟台冰轮的市场表现,1400120010008006004002000,140120100806040200,5146413631262116116,400350300250200150100500,营业总收入(百万元),净利润(百万元),06-12,07-12成交金额,08-12,09-12烟台冰轮,10-12,11-12沪深300,数据来源：wind 咨询，方正证券研究所,研究源于数据

14、,研究创造价值,3,烟台,烟台,北京,北京,4,5,6,东方电子（000682）：差异化和外向型战略落地，千亿市场打开今后 5 年高速成长空间集团和公司的结构复杂，管理难度较大图表 2 集团和公司结构复杂，管理难度大东方电子集团公司,烟台东方电子玉麟电气有限公司,烟台东方瑞创达电子科技有限公司,物联网（RFID)公司,海外销售公司,烟台东方海华电子发展有限公司烟台东方合瑞电子科技有限公司,东方电子股份有限公司烟台东方琪瑞电子科技有限公司,东方电子股份有限公司子公司1、北京东方京海电子科技有限公司2、烟台东方电子科技发展有限公司3、南京世纪东方电子有限公司4、烟台东方威智电子科技有限公司5、烟台

15、东方华瑞电气有限公司6、烟台东方纵横电子有限责任公司7、烟台海颐软件股份有限公司8、烟台东方威思顿电气有限公司9、北京东方天宏节能环保有限公司10、烟台东方科技环保节能有限公司,子公司类型全资子公司控股子公司控股子公司控股子公司控股子公司控股子公司控股子公司控股子公司控股子公司控股子公司,注册地北京南京烟台烟台烟台烟台,业务性质、经营范围电子电力设备自动化系统、计算机信息系统集成等电子自动化系统通讯设备工业控制系统销售电子及通信设备系统集成及电子产品购销计算机软件产品的开发、销售及系统集成电力计量系统等节能环保技术开发、咨询、服务节能环保技术开发、咨询、服务,数据来源：公司公告，方正证券研究所

16、精进管理实施，公司的关系理顺，执行力已经不是问题精进管理参看附录。将领导者的思路贯彻执行，内部的关系理顺非常重要，通过草根调研，目前公司的关系已经理顺，执行力已经不是问题。同时，公司的精进管理推广较为顺利。历史包袱抛下，公司可以轻装前进2011 年 6 月 2 日发布公告，虚假陈述案经由最高人民法院裁定，已经结案。历史的包袱已经抛下，但已经可以轻装前行。,研究源于数据,研究创造价值,7,东方电子（000682）：差异化和外向型战略落地，千亿市场打开今后 5 年高速成长空间三 差异化和外向型定位清晰，战略得当打开成长空间公司非贵族血统，同时错过了中国电网的大发展，如果强力进攻，不确定性很大。公司

17、采用了差异化战略和走出去的战略，打开了公司成长的空间。同时，公司原有的产品偏软件，在加强软件的基础上，加大硬件的投入，形成整体的解决方案。图表 3 合适的战略使公司产品进入明星业务,高,高,销,明星业务电机节能环保,不确定业务电力行业系统集成,销,明星业务电机节能环保电力行业系统集成,不确定业务,售增长,三角型变压器,售增长,电力二次设备三角型变压器,率,现金牛业务,瘦狗业务,率,现金牛业务,瘦狗业务,电缆业务,电缆业务,低,电力二次设备,低,高,市场占有率,低,高,市场占有率,低,总体投资大，但是较为分散，拥有较为公平的竞争环境电网,发电,当前的投资大，竞争激励，没有先发优势，甲方强势，,配

18、电用电,市场开拓困难，缺乏公平竞争环境国外国内数据来源：方正证券研究所四 节能环保立足差异化，面对过千亿的市场合同能源管理面对超过 1500 亿的市场，同时发电企业占有总市场份额的 33.1%。,研究源于数据,研究创造价值,1,8,东方电子（000682）：差异化和外向型战略落地，千亿市场打开今后 5 年高速成长空间图表 4 合同能源管理“十二五”期间市场规模近 1500 亿元,非EMC类节能服务产业产值,占比,非EMC类节能服务产业产值,占比,900,34.4%,38%,3500,50.0%,55%,800700600,30.2%,33.2%,36%34%32%,30002500,38.6%

19、,42.9%,42.2%,47.6%,50%45%,5004003002001000,22.9%,28.0%,30%28%26%24%22%20%,2000150010005000,40%35%30%25%20%,2006,2007,2008,2009,2010,2011E,2012E,2013E,2014E,2015E,煤炭与钻采及市政 电力,冶金,石化与化工,建材(水泥),60,电力行业高压变频器平均市场规电力行业高压变频器平均市场增,48%,45%,40,42%,33.1%,15.7%,39%,21.2%,78.8%,15.3%14.7%,20,36%33%,0,2009,2010 20

20、11E 2012E 2013E,30%,数据来源：EMCA，水木清华研究中心，方正证券研究所五 海外市场，尤其是发展中国家，电网建设还处在初级阶段，这是一个千亿的空间公司已经提前布局海外市场，电力二次设备厂商中居于领先，国内龙头还在沉睡图表 5 财报数据显示公司的海外开拓领先,证券代码,证券简称,主营产品类型,2011 年中报海外,2010 年报海外收,收入（元）,入（元）,601179.SH002518.SZ000585.SZ300242.SZ601700.SH,中国西电科士达东北电气明家科技风范股份,变电设备、工业建筑变电设备、低压电器类、电子元器件、输电设备变电设备、低压电器类、电气仪器

21、仪表、电子元器件变电设备变电设备、建筑钢结构、输电设备、专用设备与零部,536,420,000.00218,840,334.12145,839,752.9269,382,500.0063,136,583.78,1,111,002,260.00306,806,633.71154,695,620.29150,327,267.0599,251,433.40,件,601616.SH,广电电气,变电设备,57,591,708.55,137,196,215.27,研究源于数据,研究创造价值,9,东方电子（000682）：差异化和外向型战略落地，千亿市场打开今后 5 年高速成长空间,002334.SZ000

22、682.SZ,英威腾东方电子,变电设备、集成电路变电设备、工控机械、继电保护及调度自动化、监控,46,433,166.4945,070,400.00,87,092,628.7194,301,255.66,器材及系统、施工及检测设备、视频点播系统、行业专用软件,601126.SH002527.SZ,四方股份新时达,变电设备、传输设备、继电保护及调度自动化变电设备、低压电器类、电子元器件、监控器材及系,35,776,823.5425,888,547.71,66,742,832.2253,608,855.25,统、输电设备,002123.SZ600405.SH601567.SH002576.SZ60

23、0406.SH002339.SZ,荣信股份动力源三星电气通达动力国电南瑞积成电子,变电设备、电气仪器仪表、风泵机械、工控机械变电设备、低压电器类、电子元器件变电设备变电设备继电保护及调度自动化、行业专用软件继电保护及调度自动化,24,031,189.7223,573,067.5719,225,011.8217,906,193.1810,898,038.238,582,958.59,43,187,751.4156,380,666.08无公告22,373,003.6689,327,585.9411,940,395.61,600416.SH,湘电股份,变电设备、低压电器类、动力机械、风泵机械、客车、

24、5,079,825.00,7,154,912.00,重型卡车与专用车,002112.SZ600112.SH,三变科技长征电气,变电设备变电设备、传动设备、低压电器类、电气仪器仪表、,4,884,200.004,044,511.73,37,699,013.826,023,899.83,电子元器件,300062.SZ300274.SZ002356.SZ300040.SZ002622.SZ300069.SZ000806.SZ,中能电气阳光电源浩宁达九洲电气永大集团金利华电银河科技,变电设备变电设备变电设备、电气仪器仪表、行业专用软件变电设备、继电保护及调度自动化、建筑钢结构变电设备变电设备变电设备、

25、低压电器类、工控机械、继电保护及调度,3,071,528.172,915,800.002,084,907.73889,764.99759,435.67688,211.82310,481.00,5,319,728.736,095,900.001,510,323.6021,081,156.329,602,856.11563,419.78无公告,自动化、酒店,002606.SZ300048.SZ300105.SZ600290.SH002298.SZ002323.SZ002350.SZ002364.SZ002452.SZ300001.SZ300124.SZ300208.SZ600580.SH,大连电瓷

26、合康变频龙源技术华仪电气鑫龙电器中联电气北京科锐中恒电气长高集团特锐德汇川技术恒顺电气卧龙电气,变电设备变电设备变电设备变电设备、低压电器类、发电机及附属设备变电设备变电设备变电设备变电设备变电设备变电设备变电设备变电设备变电设备、低压电器类、电动车、动力机械、发电机,无公告无公告无公告无公告无公告无公告无公告无公告无公告无公告无公告无公告无公告,251,698,105.0138,545,379.2659,736.2518,750,304.00无公告无公告无公告无公告无公告无公告无公告无公告无公告,及附属设备、系统集成服务,600312.SH,平高电气,变电设备、低压电器类、电气仪器仪表,无公

27、告,无公告,600192.SH,长城电工,变电设备、低压电器类、电气仪器仪表、电子元器件、无公告,无公告,动力机械、发电机及附属设备、果汁、继电保护及调度自动化,研究源于数据,研究创造价值,2,3,10,东方电子（000682）：差异化和外向型战略落地，千亿市场打开今后 5 年高速成长空间,002028.SZ,思源电气,变电设备、低压电器类、电气仪器仪表、电子元器件、无公告,无公告,施工及检测设备、输电设备,000400.SZ,许继电气,变电设备、低压电器类、电气仪器仪表、施工及检测,无公告,无公告,设备,002227.SZ,奥特迅,变电设备、低压电器类、电气仪器仪表、施工及检测,无公告,无公

28、告,设备,002184.SZ,海得控制,变电设备、低压电器类、电子元器件、动力机械、工,无公告,无公告,控机械、行业专用软件,002074.SZ,东源电器,变电设备、低压电器类、发电机及附属设备、继电保,无公告,无公告,护及调度自动化、建筑钢结构,300141.SZ002546.SZ002169.SZ002180.SZ002358.SZ600517.SH300222.SZ600268.SH,和顺电气新联电子智光电气万力达森源电气置信电气科大智能国电南自,变电设备、电气仪器仪表、继电保护及调度自动化变电设备、工控机械变电设备、继电保护及调度自动化变电设备、继电保护及调度自动化变电设备、继电保护及

29、调度自动化、铜变电设备、输电设备继电保护及调度自动化继电保护及调度自动化,无公告无公告无公告无公告无公告无公告无公告无公告,无公告无公告无公告无公告无公告无公告无公告无公告,数据来源：wind 资讯，方正证券研究所公司在国内上市公司中，海外收入居于前列，并且在二次设备中厂商中排名第一。由于国内不占优势，公司开拓海外市场的动力要比具有贵族血统的公司大得多。另外，公司在 2010 年就获得赤道几内亚的全国电网的总包订单，为今后的订单获取打下良好基础。公司采用低成本战略，极具竞争优势目前国际上电力二次设备主要的厂商为西门子，ABB 等国际巨头，国内厂商还在开拓期，利用国内的成本优势，在发展中国家的的

30、市场竞争中，极具优势。印度电网建设刚刚起步，市场空间巨大，或有千亿规模,研究源于数据,研究创造价值,4,11,东方电子（000682）：差异化和外向型战略落地，千亿市场打开今后 5 年高速成长空间图表 6 中印两国对比说明空间巨大，建设阶段的不同给予公司机会电力建设的发展过程,人口省（邦）面积（平方公里）,发电,印度处在电网建设初期印度12.1 亿35 个328 万,电网,中国14 亿34 个960 万,配电中国处在电网建设后期,过去 5 年的电网投资,300500 亿（根据 Powergrid 年报推算）1.2 万亿,数据来源：互联网，国家电网，POWERGRID，方正证券研究所中国在十一五

31、期间，投资 1.2 万亿建设国家电网。在十二五期间主要是配电的建设。但是，印度的国家电网建设才刚刚起步，由于印度缺乏本土型企业，设备主要依靠进口，相对而言，价格较高。我们估计整体规模超过千亿人民币。公司近期公布的 2.6 亿印度订单表明公司海外市场取得突破公司于 2011 年 11 月 30 日和 2011 年 12 月 8 日，分别公布印度获取订单，总额约 2.6 亿。表明公司在印度市场已经取得突破。同时其中 TANGEDCO 的合同由印度电力部电力融资公司（PFC）提供，具有良好的支付信用保证。,研究源于数据,研究创造价值,5,6,7,8,1,2,12,东方电子（000682）：差异化和外

32、向型战略落地，千亿市场打开今后 5 年高速成长空间公司目标市场还有其他的发展中国家公司除了在印度市场开拓之外，还在其他的发展中国家有所涉及，例如非洲、南美等等。海外市场的先发优势已经初步显现国内具有贵族血统的公司，目前还在规划海外市场阶段，没有实质的投入。公司的海外市场的先发优势初步显现。专业化的系统网络设备，替换难度较大，属于跑马圈地产品。一旦占领市场，后来者几乎没什么机会。就如国内电网建设一样。不仅做设备供应商，还做系统集成总包商和后续服务商，多点盈利，锁定后续扩容公司签订的合同为总包合同，不仅仅提供设备，还提供后续服务，不仅仅能够多点盈利，还能够锁定后续的扩容，使短暂的生意成为长久的生意

33、。大项目锻练公司的能力，为后续成长奠定基础就如管理几个人和管理几百人有本质区别一样，海外大项目也大幅提升公司的能力。海外的大项目不仅仅提供公司产品走出国门的机会，更重要的是锻练了公司的海外的市场、实施、物流管理和服务等能力。公司的赤道几内亚的全国总包合同，应该对公司印度订单的获取有很好的借鉴。六 三角形变压器适用农网改造，预计 2 年内达到6000 台产能，3 亿的销售规模三角型变压器具有低噪音、低损耗的卓越性能，而且节省 20%硅钢、3-5%铜。特别适用与农网改造。目前只有广东海鸿规模生产，在南网已经达到 10 亿销售额，有成功先例。目前北方市场还没有启动，公司目前生产线处在试产阶段，预计

34、2 年内达到 6000 台产能，3 亿的销售规模。图表 7 三角形变压器北方农网改造存在机会立体三角形卷铁心的性能优点S11 立体三角形卷铁心与同容量叠片式铁心相比,空载电流比国家标准低 70%,噪声降低 59dB(A),节约 20%左右的硅钢片用量,节约 2-3%的铜用量。S13 立体三角形卷铁心与同容量的 S13 叠片式铁心相比,空载电流比国家标准低80%以上,噪声降低 710dB(A),节约 20%左右的硅钢片用量,节约 2-3%的铜用量。,研究源于数据,研究创造价值,1,2,3,1,2,3,13,东方电子（000682）：差异化和外向型战略落地，千亿市场打开今后 5 年高速成长空间立体

35、三角形卷铁心节能节电原理改变传统的平面结构,采用三个相同的单框拼合成等边三角形结构。这样三相铁心磁路完全平衡,磁路最短,从而降低损耗。改变传统的叠片方式，三个单框采用硅钢片连续卷绕而成，充分利用了硅钢片的取向性，铁心无接缝，大大减少了磁阻，降低损耗。采用先进的退火工艺，降低工艺系数，消除内应力，使空载损耗及空载电流大幅度下降。立体三角形卷铁心降耗省材特点叠铁心的硅钢片需要冲角、冲下来的角料成为废料，立体三角形卷铁心是采用硅钢片开料后直接卷绕成梯形，没有废料产生，总体上可节省 20%左右的硅钢片。叠铁心的心柱横截面呈阶梯型，截面填充系数为 0.890.925,立体三角形卷铁心的心柱横截面呈准多边

36、近似圆形，截面填充系数为 0.950.96,在相同横截面积的情况下，立体三角形卷铁心比叠铁心的绕组的平均匝长短 23%，也就是节省铜材 23%左右。平面卷铁心是先卷绕二个较小的内框，组合后，在其外部再卷绕一个外框，而立体三角形卷铁心是由三个相同的较小的单框拼合而成。同容量条件下，立体三角形卷铁心比平面卷铁心节省硅钢片约 15%。数据来源：广东海鸿，方正证券研究所七 收入成本预测图表 8 收入成本预测,营业收入（百万）非自动化行业自动化行业合计营业成本（百万）非自动化行业自动化行业合计,2009391.08544.59935.662009337.31306.27643.58,2010422.05

37、593.641,015.692010373.06323.00696.06,2011E464.26771.731,235.992011E394.62424.45819.07,2012E510.681,003.261,513.942012E434.08551.79985.87,2013E561.751,304.231,865.982013E477.49717.331,194.81,数据来源：公司公告，方正证券研究所八 估值图表 9 重要财务指标,重要财务指标,单位:百万元,主要财务指标营业收入同比(%)归属母公司净利润同比(%)毛利率(%)ROE(%),20101027.188.94%20.112

38、.82%31.72%2.52%,2011E1235.9920.33%48.00138.66%33.73%5.16%,2012E1513.9422.49%126.23162.97%34.88%10.43%,2013E1865.9823.25%291.00130.53%35.97%16.52%,研究源于数据,研究创造价值,14,东方电子（000682）：差异化和外向型战略落地，千亿市场打开今后 5 年高速成长空间,每股收益(元)P/EP/BEV/EBITDA,0.020.000.00-5.52,0.0565.622.2525.43,0.1324.952.0712.57,0.3010.821.737

39、.26,数据来源：公司公告，方正证券研究所预计 20112013 年的 EPS 分别为 0.05，0.13 和 0.30 元，以2013 年 30 倍 PE 计算，目标价为 9 元，维持公司“买入”评级。九 风险提示公司转型业务的开拓受到国家政策走势的影响，业绩贡献存在一定不确定性。海外市场开拓存在一定的不确定性。十 财务预测图表 10 财务预测,资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度流动资产现金应收账款其它应收款预付账款存货其他非流动资产,20101204.68557.86404.6755.1334.77140.4111.84660.86,2011E1448.97537.0

40、2619.9266.7424.82192.707.77753.20,2012E1598.04626.72623.3276.1654.23199.1718.44831.04,2013E2080.12756.85888.22102.5745.99271.3515.15916.56,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收,20101027.18701.4010.03124.09179.66-2.626.490.00,2011E1235.99819.0711.42148.32210.12-5.600.000.00,2012E1513.94985.871

41、3.94151.39211.95-7.060.000.00,2013E1865.981194.8117.55149.28186.60-7.310.000.00,益,长期投资固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款其他,27.67309.1359.37264.691865.54388.2424.00166.71197.52,27.93362.7267.56295.002202.17648.08243.76144.34259.99,28.20430.4578.82293.572429.08693.58184.06225.88283.64,28.47510.4093.19284.5129

42、96.68918.48325.69231.40361.40,投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利,4.3712.5129.141.3740.293.2937.0016.8920.11,5.1857.8427.761.3984.214.2180.0032.0048.00,5.19163.0327.071.28188.828.50180.3354.10126.23,4.91329.9727.991.35356.6114.26342.3551.35291.00,润,非流动负债长期借款,8.080.00,4.860.00,5.950.00,6.300.0

43、0,EBITDAEPS（摊薄）,73.740.02,118.430.05,232.040.13,410.750.30,其他,8.08,4.86,5.95,6.30,负债合计,396.32,652.94,699.53,924.78,主要财务比率,少数股东权益,118.79,150.80,204.89,256.25,会计年度,2010,2011E,2012E,2013E,归属母公司股东权益,1350.43,1398.43,1524.66,1815.66,成长能力,研究源于数据,研究创造价值,t,15,东方电子（000682）：差异化和外向型战略落地，千亿市场打开今后 5 年高速成长空间,负债和股东

44、权益,1865.54,2202.17,2429.08,2996.68,营业收入增长率,8.94%,20.33%,22.49%,23.25%,营业利润增长率,-13.78%,362.39%,181.84%,102.39%,现金流量表,单位:百万元,归属于母公司净,2.82%,138.66%,162.97%,130.53%,利润增长率,会计年度,2010,2011E,2012E,2013E,获利能力,经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用,95.2037.0033.45-2.62,-120.7980.0034.21-5.60,256.82180.3343.22-7.06,115.52342.3554

45、.14-7.31,毛利率净利率ROEROIC,31.72%3.60%2.52%2.68%,33.73%6.47%5.16%4.86%,34.88%11.91%10.43%10.52%,35.97%18.35%16.52%15.94%,投资损失,-4.37,-5.18,-5.19,-4.91,偿债能力,营运资金变动其它投资活动现金流资本支出,32.42-0.6729.63-5.20,-225.010.78-122.1964.98,45.82-0.30-115.5877.96,-268.69-0.06-134.6794.03,资产负债率净负债比率流动比率速动比率,21.24%1.63%3.102.

46、74,29.65%15.73%2.241.94,28.80%10.64%2.302.02,30.86%15.72%2.261.97,长期投资,-0.28,-0.26,-0.27,-0.27,营运能力,其他筹资活动现金流短期借款,24.155.580.00,-57.483.721.33,-37.897.26-0.89,-40.927.810.15,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,0.572.565.09,0.612.415.27,0.652.445.33,0.692.475.23,长期借款,0.00,0.00,0.00,0.00,每股指标（元）,其他,5.58,2.38,8.15,7.

47、66,每 股 收益(最 新,0.02,0.05,0.13,0.30,摊薄),现金净增加额,130.41,-239.27,148.50,-11.35,每股经营现金流,0.10,-0.12,0.26,0.12,(最新摊薄),每 股 净资 产(最,1.50,1.58,1.77,2.12,新摊薄)估值比率,重要财务指标,单位:百万元,P/E,0.00,65.62,24.95,10.82,主要财务指标营业收入,20101027.18,2011E1235.99,2012E1513.94,2013E1865.98,P/BEV/EBITDA,0.00-5.52,2.2525.43,2.0712.57,1.73

48、7.26,同比(%),8.94%,20.33%,22.49%,23.25%,归属母公司净利润同比(%)毛利率(%)ROE(%)每股收益(元)P/EP/BEV/EBITDA,20.112.82%31.72%2.52%0.020.000.00-5.52,48.00138.66%33.73%5.16%0.0565.622.2525.43,126.23162.97%34.88%10.43%0.1324.952.0712.57,291.00130.53%35.97%16.52%0.3010.821.737.26,永续增长率终值企业价值非核心资产价值债务价值股权价值股本每股价值,3.00%667.6892

49、4.07842.43248.621367.08978.161.40,WACCKeKdRfRmRm-RfBeta,9.00%10.60%0.00%5.00%4.00%10.00%6.00%1.10,数据来源：公司公告，方正证券研究所十一 附录一：黄宗羲定律简介图表 11 黄宗羲定律相关资料,研究源于数据,研究创造价值,、,16,东方电子（000682）：差异化和外向型战略落地，千亿市场打开今后 5 年高速成长空间数据来源：互联网，方正证券研究所黄宗羲（16101695 年），字太冲，号南雷，称梨州先生，浙江余姚人。1644 年，清兵入关后，黄宗羲积极参加抗清义军，失败后隐居，屡拒清朝廷征召。主要

50、著作有宋元学案 明儒学案、明夷待访录、南雷文定等。黄宗羲是明末清初的重要思想家，是我国古代研究赋税制度最深入、最系统的学者之一。现代学者秦晖在他的论文并税式改革与“黄宗羲定律”中总结出的定律。内容是：历代税赋改革，每改革一次，税就加重一次，而且一次比一次重；农民种粮食却要等生产的产品卖了之后用货币交税，中间受商人的一层剥削；不分土地好坏都统一征税。2003年 3 月 6 日，温家宝总理在全国人大会议期间，参加湖北省人大代表讨论时说：“历史上每次税费改革，农民负担在下降一段时间后都会涨到一个比改革前更高的水平，走进 黄宗羲定律怪圈。”并郑重表示“共产党人一定能够走出黄宗羲定律怪圈。”十二 附录二