金洲管道(002443)：营收季节性恢复与原料价格下跌_2季度业绩环比增幅较大-2012-08-08.ppt

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1、,-45%,-60%,2,研究报告,2012-8-8,金洲管道（002443）,公司报告(点评报告)评级 谨慎推荐,维持,营收季节性恢复与原料价格下跌，2 季度业绩环比增幅较大,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号：S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)联系人：陈文敏(8621)市场表现对比图（近 12 个月）,报告要点事件描述金洲管道发布 2012 年中报，报告期内公司实现营业收入 15.43 亿元，同比增长 17.75%；营业成本 14.22 亿元，同比增长 15.32%；实现归属于母公司净利润 0.49 亿元，同比增长 68.25%；实现 EPS 为 0.17 元。其中

2、，2 季度公司实现营业收入 9.05 亿元，同比增长 17.57%；营业成本 8.31亿元，同比增长 13.91%；实现归属于母公司所有者净利润 0.33 亿元，同比增长 98.99%；2 季度 EPS 为 0.11 元，1 季度为 0.06 元。事件评论季节性恢复与募投产能释放，营收环比增幅较大:公司营业收入环比出现较大幅度增长：1、季节性因素使得公司订单集中在 2 季度确认，历年 2 季度公司销售收入环比均有一定幅度的改善；2、募投项目 8 万吨高频直缝焊管项目的,2011/830%15%0%-15%-30%,2011/11,2012/2,2012/5,产能释放贡献增量；3、由于报表合并期

3、为 2-6 月，子公司沙钢金洲 2 季度销售收入在会计上有一定的增量。主要原材料为热轧板与锌锭价格 2 季度均有所下跌，营业成本的增加主要是销量上升所致。总体来看，焊管景气的持续恢复,是公司收入同比、环比均实现较大幅度增长的根本原因。,金洲管道,沪深300,钢铁,毛利率持续上升，净利润环比大幅改善：受益于高等级高频直缝焊管产能的释,资料来源：Wind相关研究扩建预精焊螺旋管项目至 20 万吨，积极推进产品结构升级2012/7/31受益行业景气，季度确定性高增长2012/7/16油气输送管行业景气复苏，2 季度同比环比增幅均扩大2012/7/11请阅读最后评级说明和重要声明,放以及主要原材料价格

4、的持续下跌，2 季度营业收入的季节性恢复与毛利率的改善使得公司毛利环比增长幅度较大，虽然三项费用有所增加，但 2 季度公司净利润环比仍有较大幅度改善。同时联营公司中海油金洲管道扭亏为盈也为公司贡献了部分投资收益。费用上升，存货下降，现金流量净额环比改善：2 季度公司费用总额为 0.37 亿元，环比 1 季度的 0.25 亿元有所上升。季度末存货为 5.93 亿元，环比 1 季度末的 6.68 亿元有所下降。经营活动产生的现金流量净额为 0.31 亿元，环比 1季度的-1.53 亿元有所上升。产能扩张叠加品种结构调整，期待行业复苏，维持“谨慎推荐”评级。完成沙钢金洲增资控股后，公司产能达到 76

5、 万吨，后期公司产能还将进一步扩大。产能提升的同时品种结构也在逐步优化，将从整体水平上提升公司盈利实力。预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.34 元和 0.40 元，维持“谨慎推荐”评级。1/13,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q2,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,201

6、2Q1,公司报告(点评报告)2012 年中报重要数据上半年公司实现销售镀锌钢管、钢塑复合管、螺旋焊管（SAWH）17.93 万吨、2.48 万吨、5.05 万吨，分别同比增长 7.4%、17.5%、5.2%。公司预计 2012 年 1-9 月归属于母公司净利润同比增长 40%-70%，对应归属于母公司净利润 0.69-0.84 亿元。据此推算，3 季度归属于母公司净利润为 0.20-0.35 亿元。季节性恢复与募投产能释放，营收环比增幅较大2 季度公司实现营业收入 9.05 亿元，同比增长 17.57%，1 季度同比增速 18.02%；营业成本 8.31 亿元，同比增长 13.91%，1 季度

7、同比增速为 17.37%。图 1：2 季度营业收入与营业成本同比均有所增长，收入增长幅度大于成本,1098765432,35%30%25%20%15%10%5%0%-5%,营业收入,营业成本,营业收入同比增长,营业成本同比增长,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部环比来看，2 季度营业收入环比增长 41.69%，1 季度环比增速为-34.67%；营业成本环比增长 40.45%，1 季度环比增速-35.25%。图 2：2 季度营业收入与营业成本环比增幅均较大,1098765432,80%60%40%20%0%-20%-40%,营业收入,营业成本,营业收入环比增长,营业成本环比增长,资料来

8、源：Wind，公司资料，长江证券研究部在公司主流产品镀锌管及螺旋焊管 2 季度价格均小幅下跌的情况下，公司营业收入环比出现较大幅度增长：1、季节性因素使得公司订单集中在 2 季度确认，历年 2 季度公司销售收入环比均有一定幅度的改善；2、募投项目 8 万吨高频直缝焊管项目的产能释放,请阅读最后评级说明和重要声明,2/13,公司报告(点评报告)贡献增量；3、由于报表合并期为 2-6 月，子公司沙钢金洲 2 季度的销售收入在会计上有一定的增量。图 3：2 季度上海镀锌管价格环比有所下跌,5800570056005500,2.11%,1.57%,3%2%1%0%,5400-1%,5300520051

9、0050004900,-2.06%,-4.46%,-2%-3.01%-3%-4%-5%,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,上海镀锌管季度均价资料来源：中联钢,长江证券研究部图 4：2 季度国内焊接管价格环比小幅下跌55009.73%,环比,12%10%,5000,8.23%,6.76%,8%6%,4500,1.49%,4.87%,4%2%,40003500,-1.01%,-1.14%,0%-0.82%-2%-4%,3000,-5.14%,-6.72%,-5.68%,-6%-8%,2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q

10、3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2,焊接管季度均价,季度环比,资料来源：中联钢,长江证券研究部成本方面，主要原材料为热轧板与锌锭价格 2 季度均有所下跌，营业成本的增加主要是销量上升所致。图 5：2 季度国内市场热轧均价环比小幅下跌,请阅读最后评级说明和重要声明,3/13,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,2012Q2,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010

11、Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,17.75%,9.40%,公司报告(点评报告),5,500,10.98%,15%,5,000,9.02%,9.43%,8.28%,10%,4,500,4.91%,5%,4,000,1.95%,-1.13%,0.10%-0.40%,3,500,-6.18%,-6.30%,-5.33%,-11.10%,-5%-10%,3,000热轧季度均价资料来源：Bloomberg,，长江证券研究部图 6：2 季度国内市场现货锌季度均价环比小幅下跌20,000,环比增长,-15%25%,19,0

12、0018,00017,00016,00015,000,19.13%10.19%,11.60%,20%15%10%5%,14,00013,00012,000,-1.08%,-0.25%0.12%-5.06%,-0.60%0%-2.64%-5%,11,000,-10.78%,-11.36%,-10%,10,000,国内现货锌季度均价,环比增长,-15%,资料来源：Bloomberg,，长江证券研究部毛利率持续上升，净利润环比改善盈利能力方面，公司管道制造综合毛利率同比上升 2.81 个百分点。分产品来看，上半年镀锌管、螺旋焊管、钢塑复合管毛利率有所上升，其中钢塑复合管毛利率上升幅度较大，高频直缝埋

13、弧毛利率有所下降。表 1：上半年公司镀锌管、钢塑复合管、螺旋焊管毛利率均有所上升,分行业或分产品,营业收入,营业成本,毛利率,营业收入同比,营业成本同比,毛利率同比,分行业,管道制造,14.78,13.55,8.33%,17.99%,14.48%,2.81%,分产品,镀锌钢管螺旋焊管(SAWH)高频直缝焊管(HFW219)钢塑复合管高频直缝焊管(普通HFW),8.302.750.881.470.24,7.822.490.781.220.23,5.83%9.32%11.54%17.46%2.13%,-0.07%17.69%1114.02%20.73%-6.92%,-2.96%16.20%1155

14、.86%11.75%-8.31%,2.81%1.16%-2.95%6.63%1.48%,直缝埋弧焊管（SAWL）,0.84,0.80,5.17%,其它,0.31,0.22,27.42%,-10.35%,-5.79%,-3.52%,请阅读最后评级说明和重要声明,4/13,公司报告(点评报告)资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部表 2：上半年公司镀锌管与钢塑管毛利率环比有所恢复，螺旋管毛利率有所下降,主要产品毛利,毛利率,收入占比,率统计2007N2008N2009N2010Z2010N2011H12011H22012H1,镀锌管4.56%8.09%6.23%6.27%5.03%2.69%

15、5.32%5.83%,螺旋管11.52%9.38%12.43%16.39%14.44%8.16%10.85%9.32%,钢塑管13.30%13.45%22.92%19.12%14.87%10.83%13.37%17.46%,镀锌管59.42%43.92%51.38%59.59%59.65%61.08%53.65%53.78%,螺旋管20.58%42.19%30.09%20.80%22.37%17.81%31.58%17.80%,钢塑管7.04%6.90%10.47%9.88%9.59%9.31%9.48%9.54%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部季度毛利率方面，受益于高等级高频直

16、缝焊管产能的释放以及主要原材料价格的持续下跌，2 季度公司毛利率继续恢复，由 1 季度的 7.36%上升至 8.17%。图 7：2 季度公司综合毛利率环比有所上升16%14%12%,10%8%,7.36%,8.17%,6%6.51%4%2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部从简化利润表来看，2 季度营业收入的季节性恢复与毛利率的改善使得公司毛利环比增长幅度较大，虽然三项费用有所增加，但 2 季度公

17、司净利润环比仍有较大幅度改善。另外，公司联营公司中海石油金洲管道有限公司上半年扭亏为盈，使得公司投资收益有所增长。表 3：营业收入季节性恢复增长与毛利率改善带动公司净利润环比增长,金洲管道利润简表营业收入毛利率毛利润三项费用率销售费用,10Q14.8311.18%0.545.38%0.12,10Q26.229.65%0.605.14%0.14,10Q37.056.67%0.473.26%0.12,10Q47.457.11%0.533.97%0.19,11Q15.416.84%0.373.17%0.07,11Q27.705.22%0.403.01%0.13,11Q38.758.08%0.714.

18、47%0.25,11Q49.776.51%0.643.65%0.23,12Q16.387.36%0.473.97%0.06,12Q29.058.17%0.744.04%0.21,请阅读最后评级说明和重要声明,5/13,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,公司报告(点评报告),管理费用财务费用期间费用营业税金及附加投资净收益资产减值损失营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税费用归属于母公司净利润净利率存货最新股本每股收益,0.100.

19、040.260.010.000.010.250.010.010.250.050.214.35%3.772.950.07,0.120.060.320.010.010.020.270.010.010.270.030.233.86%3.732.950.08,0.090.020.230.01-0.060.010.150.010.010.160.030.131.84%3.622.950.04,0.110.000.300.00-0.04-0.010.210.010.000.210.040.162.17%3.552.950.05,0.100.000.170.01-0.04-0.010.160.010.010

20、.160.030.132.40%4.582.950.04,0.090.020.230.01-0.03-0.040.130.080.010.200.030.162.12%5.102.950.06,0.120.030.390.01-0.020.040.250.000.010.240.040.202.33%6.962.950.07,0.110.010.360.01-0.070.060.180.000.010.170.050.131.28%5.172.950.04,0.160.040.250.010.000.010.200.000.010.200.030.162.56%6.682.950.06,0.1

21、20.040.370.010.030.020.370.020.010.370.050.333.60%5.932.950.11,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部表 4：公司主要子公司上半年经营情况,单位名称,注册资本,主要产品或服务,持股比例 净资产 营业收入 净利润 净利润同比增减,浙江金洲管道工业有限公司,5.06,螺旋焊管、小口径HFW管等,100%,6.81,5.25,0.14,81.91%,张家港沙钢金洲管道有限公司 3061万美元,直缝埋弧焊管SAWL,51%,2.88,1.51,-0.01,中海石油金洲管道有限公司,1.89,中大口径HFW管,49%,1.99,2.04

22、,0.06,扭亏为盈,资料来源：公司资料，长江证券研究部费用上升，存货下降，现金流量净额环比改善费用方面，2 季度公司费用总额为 0.37 亿元，环比 1 季度的 0.25 亿元有所上升，仍处于合理位置。分项来看，产销规模扩大以及新产品推广带来的销售费用的上升是主要原因。图 8：2 季度公司费用总额环比有所上升0.45,0.40,0.35,0.35,0.38,0.39,0.36,0.37,0.35,0.32,0.30,0.300.250.200.15,0.14,0.26,0.23,0.17,0.23,0.25,0.10资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,

23、6/13,公司报告(点评报告)从费用率来看，2 季度公司销售费用率环比有所上升，管理费用率、财务费用率环比均有所下降。表 5：2 季度公司销售费用率环比上升，管理费用率、财务费用率环比下降,季度费用统计,销售费用费用水平 费用率,管理费用费用水平 费用率,财务费用费用水平 费用率,三项费用费用费用水平 费用率,2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q2,0.150.160.240.010.120.140.120.190.070.130.250.230.060.21,3.

24、52%2.53%3.67%0.17%2.48%2.25%1.70%2.59%1.37%1.65%2.80%2.38%0.91%2.30%,0.140.120.090.080.100.120.090.110.100.090.120.110.160.12,3.29%1.90%1.38%1.34%2.07%1.93%1.28%1.41%1.76%1.12%1.33%1.17%2.46%1.32%,0.060.070.050.050.040.060.020.000.000.020.030.010.040.04,1.41%1.11%0.76%0.84%0.83%0.96%0.28%-0.03%0.05%

25、0.24%0.34%0.10%0.59%0.42%,0.350.350.380.140.260.320.230.300.170.230.390.360.250.37,8.22%5.53%5.81%2.35%5.38%5.14%3.26%3.97%3.17%3.01%4.47%3.65%3.97%4.04%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部存货方面，2 季度末公司存货为 5.93 亿元，环比 1 季度末的 6.68 亿元有所下降。图 9：2 季度公司存货环比有所下降,7.0,6.96,6.68,5.936.0,5.10,5.17,5.0,4.58,4.0,3.57,3.77,3.73

26、,3.62,3.55,3.02.01.0,2.65,2008N,2009N,2010Q1,2010Z,2010Q3,2010N,2011Q1,2011Z,2011Q3,2011N,2012Q1,2012Z,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部分品种存货来看，相对年初，原材料、在产品和库存商品存货均有所上升；占比方面，原材料存货占比上升，库存商品存货占比下降。表 6：库存分品种统计情况,项目原材料,账面余额,2.63,年中跌价准备,账面价值2.63,账面余额2.21,年初跌价准备,账面价值2.21,请阅读最后评级说明和重要声明,7/13,2009Q1,2009Q2,2009Q3,2009

27、Q4,2010Q1,2010Q2,2010Q3,2010Q4,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2012Q2,公司报告(点评报告),在产品,0.04,0.04,0.02,0.02,库存商品合 计,3.275.94,0.010.01,3.265.93,2.955.18,0.010.01,2.945.17,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部表 7：库存品种占比统计情况,项目原材料在产品库存商品合计,年中账面价值2.630.043.265.93,年初占比44.36%0.71%54.92%100%,年初账面价值2.210.022.945.17,年中占比42

28、.72%0.41%56.87%100%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部2 季度公司经营活动产生的现金流量净额为 0.31 亿元，环比 1 季度的-1.53 亿元有所上升。从历史上看，公司历年 2 季度现金流环比均有所改善，应与公司的经营结算方式有关。图 10：2 季度公司经营活动产生的现金流量净额环比改善,2.0,200%,1.51.00.5,132%,180%,163%,180%160%140%,0.0-0.5,103%99%,92%,106%103%,104%,91%,109%,120%100%80%,-1.0,60%,65%,60%,-1.5-2.0-2.5,经营活动产生的

29、现金流量净额,销售商品取得现金占营收比重,40%20%0%,资料来源：Wind，公司资料，长江证券研究部产能扩张叠加品种结构调整，期待行业继续复苏公司原有产能主要包括两大类：一类是民用饮用水及消防燃气为主的镀锌管与钢塑复合管，另一类是以油气运输为主的能源管线。镀锌管：现有产能 30 万吨，为提高产品防腐性能，公司主要通过采购普通热轧薄板进行焊接后整体镀锌完成。子公司金洲华龙石油钢管防腐有限公司在防腐方面的技术积累较为成熟；钢塑复合管：现有产能 6 万吨。由于集中了钢管的强度与塑料的环保优势，钢塑复合管在未来的增长主要依赖于国内消费升级所带来的替代效应。钢塑复合管的技术难点在于 1、因为复合材料

30、所带来的材料之间的粘合问题，2、因为特殊结构使得接口复杂而因此导致的安装问题；螺旋焊管：现有产能 20 万吨，近两年公司螺旋焊管年产量 12-14 万吨左右，主要用于大口径油气输送。未来产能扩张则主要来自 20 万吨预精焊项目。,请阅读最后评级说明和重要声明,8/13,6,6,规格,公司报告(点评报告)表 8：当前主要产品为镀锌管、螺旋焊管和钢塑复合管,产品镀锌管螺旋焊管钢塑复合管,年份2007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年 H12007 年2008 年2009 年2010 年2011 年2012 年 H12007 年2008 年2009 年2010 年201

31、1 年2012 年 H1,产能（万吨）3030303030302020202020204466,销量（万吨）29.6623.1629.2232.9734.7217.9312.8920.9112.611.9114.485.052.923.24.284.224.812.48,销售均价（元/吨）5,1045,8314,0594,6235,1694,6294,0686,2035,5124,7915,6505,4406,1446,6285,6445,7986,1855,938,资料来源：公司资料，长江证券研究部在公司原有产能达到 56 万吨的情况下，募投项目中 8 万吨直缝焊管于 2010 年 8 月投

32、产将产能提升为 64 万吨。今年上半年 8 万吨高等级高频直缝焊管项目完成销量 1.72 亿吨，实现销售收入 0.88 亿元，净利润 0.10 亿元。未来募投项目产能的进一步释放将成为公司新的利润增长点。截至目前，公司开始启动实施预精焊项目，将原募投项目产能扩至 20 万吨的同时，开始采购精焊螺旋焊管生产设备。公司 2012 年将全面推进募投项目的建设工作，包括组建预精焊螺旋焊管募投项目小组，加快项目建设进度，完成国内配套设备的定制采购工作。提前做好预精焊项目的人力资源配置和基础培训工作，为项目投产提前做好准备。表 9：新项目中 20 万吨螺旋焊管项目是未来主要产能增长点,募投项目投产时间产能

33、,直缝焊管2010年8月小品种，219mm以下8万吨,预精焊螺旋焊管乐观预计2013年3季度X80-X100，抗压大，强度高20万吨,资料来源：公司资料，长江证券研究部2011 年 6 月 26 日公司与沙钢南亚（香港）贸易有限公司签署关于组建合资管道公司的意向书，拟共同投资张家港株江钢管有限公司。公司将以现金增资等方式控股张家港株江钢管有限公司，后更名为沙钢金洲钢管有限公司，该公司目前有一条年产 12 万吨的石油天然气输送 JCOE 生产线。自合并以来（2012 年 2-6 月），沙钢金洲完成销量 1.51 万吨，实现营业收入 0.84 亿元。虽上半年小幅亏损 90 万元，但在中煤科工 1.

34、62,请阅读最后评级说明和重要声明,9/13,公司报告(点评报告)万吨约 1.42 亿元的大订单带动下，随着产能的释放下半年沙钢金洲有望为公司带来利润的增量。而后期公司产能还将进一步扩大，产能提升的同时品种结构也在逐步优化，将从整体水平上提升公司盈利实力。图 11：公司后期产能进一步扩大的路径描述,100908070605040,56,64,76,96,原有产能,8万吨直缝焊管投产,增资张家港公司,20吨螺旋焊管投产,资料来源：公司资料,长江证券研究部维持“谨慎推荐”评级公司预计 2012 年 1-9 月归属于母公司净利润同比增长 40%-70%，对应归属于母公司净利润 0.69-0.84 亿

35、元。据此推算，3 季度归属于母公司净利润为 0.20-0.35 亿元，实现EPS 为 0.07 元0.12 元。预计公司 2012、2013 年 EPS 分别为 0.34 元和 0.40 元，维持“谨慎推荐”评级。表 10：公司预计 2012 年 1-9 月归属于母公司净利润同比增长 40%-70%,请阅读最后评级说明和重要声明,2012年1-9月经营业绩的预计2011年1-9月归属于上市公司股东的净利润2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润2012H1归属于上市公司股东的净利润2012Q3归属于上市公司股东的净利润2012Q2归属于上市公司股东的净利润2011Q3归属于上市公司股东的净

36、利润2012Q3同比2012Q3环比最新股本2012Q3EPS资料来源：公司资料,长江证券研究部,40%0.490.690.490.200.330.20-0.25%-37.44%2.950.07,70%0.490.840.490.350.330.2072.49%8.18%2.950.12,10/13,公司报告(点评报告)财务报表及指标预测,利润表（百万元）,资产负债表（百万元）,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,营业收入营业成本毛利营业收入营业税金及附加营业收入销售费用营业收入管理费用营业收入财务费用营业收入资产减值损失公允价值变动

37、收益投资收益营业利润营业收入营业外收支利润总额营业收入所得税费用净利润归属于母公司所有者的净利润少数股东损益EPS（元/股）,316229512116.7%40.1%682.1%411.3%60.2%50-16712.3%6772.4%156262.000.21,311928732467.9%40.1%652.1%411.3%00.0%0001364.4%01364.4%34102101.500.34,333430772577.7%40.1%702.1%431.3%-19-0.6%0001594.8%01594.8%40120119.100.40,359333212717.6%40.1%752

38、.1%471.3%-33-0.9%0001784.9%01784.9%44133132.810.45,货币资金交易性金融资产应收账款存货预付账款其他流动资产流动资产合计可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资投资性房地产固定资产合计无形资产商誉递延所得税资产其他非流动资产资产总计短期贷款应付款项预收账款应付职工薪酬应交税费其他流动负债流动负债合计长期借款应付债券,73602365172261174800970312873903-3110820663063615611208761380,410202325032211509200970277023700-31108181903505611294

39、28380,777502485392372883400970240933500-31108195103756012210458380,11577026858225521271900970203603300-31108210104056513210495380,现金流量表（百万元）,递延所得税负债,0,0,0,0,2011A,2012E,2013E,2014E,其他非流动负债,0,0,0,0,经营活动现金流净额取得投资收益长期股权投资无形资产投资固定资产投资,-15000-89,4119000-431,4105000-433,4125000-336,负债合计归属于母公司少数股东权益股东权益负债及

40、股东权益,7991267012672066,4661353013531819,4961454114551951,5331567115682101,其他,16,0,0,0,基本指标,投资活动现金流净额,-73,-431,-433,-336,2011A,2012E,2013E,2014E,债券融资股权融资银行贷款增加（减少）筹资成本其他筹资活动现金流净额现金净流量,004740-807-81,00-306-150-3213367,0001013673,000130133802,EPSBVPSPEPEGPBEV/EBITDAROE,0.2104.2935.341.221.7317.834.9%,0.

41、3444.5921.600.751.62-0.457.5%,0.4044.9318.400.641.51-1.338.2%,0.4505.3116.510.571.40-2.228.5%,请阅读最后评级说明和重要声明,11/13,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名,分工,电话,E-mail,周志德,主管,(8621)68751807,13681960999,甘,露,副主管华东区总经理华南区总经理华北区总经理,(8621)68751916(8621)68751003(8621)68751863(8621)6875319

42、8,13701696936186166058021381719620213564638080,李劲雪,上海私募总经理深圳私募总经理,(8621)68751926(0755)82766999,1381897338213502836130,投资评级说明报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看中看,好：性：淡：,相对表现优于市场相对表现与市场持平相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大

43、盘涨幅在 5%10%之间,中减,性：持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。12/13,研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼（200122）,电话：021-68751100传真：021-68751151,武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼（430015）,传真：027-65799501,北京,西城区金融大街 17 号中国人寿中心 606 室（100032）,传真：021-68751791,

44、深圳,深圳市福田区福华一路 6 号免税商务大厦 18 楼（518000）,传真：0755-82750808,0755-82724740,重要声明,长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：Z24935000。,本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的

45、任何投资决策与本公司和作者无关。,本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本报告版权仅仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。,