7月份经济运行点评：步低迷或倒逼政策加码-2012-08-10.ppt

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1、,Table_Author,393,出口,M2,Table_Report,Table_Top,Table_AuthorTemp,证券研究报告/国内宏观经济点评报告,299宏观经济署名人：邢微微S0960511020009010-63222923xingweiweichina-420参与人：刘莉华S0960111090011010-63222951liulihuachina-参与人：张捷S0960512070002010-7 月主要经济指标：,2012 年 08 月 09 日Table_Title中国宏观经济点评报告经济进一步低迷或倒逼政策加码7 月份经济运行点评Table_Point主要观点：

2、工业产出进一步回落，内外需皆趋冷工业产出继续低于政府容忍度。7 月份，工业增加值 9.2%，大幅低于市场预期的 9.7%，环比增长 0.66%，低于 5、6 月份时的较低水平。内外需趋冷是主要原因，消费进一步低迷，外需继续回落，而且投资低位平稳（其中基建投资并未明显回升）。我们认为疲软的,%,市场预测,实际,经济数据将倒逼政策加码，三季度将至少一次减息与信贷显著增长,工业增加值固定资产投资社会消费品零售CPIPPI,9.720.513.81.7-2.3,9.220.413.11.8-2.9,消费继续低位运行，回暖或待四季度7 月份消费增速进一步回落至 13.1%，实际增速企稳在 12.2%。主

3、要受汽车意外回落与石油制品延续下滑影响，但必选消费也再次回落，这或暗示消费仍在筑底调整阶段7 月份汽车销售回落至 8.2%，主要受乘用车销量下降影响，而商用,车跌幅收窄。预计下半年汽车将维持 8-10%的增速,进口贸易顺差（亿美元）贷款（万亿元）贷款增速,8 月份消费仍将保持疲软，再加上物价回落对名义增速拖累，预计增长 13.5%，消费较明显的反弹或需等到四季度整体投资平稳，主要受益民间下滑放缓影响，而基建投资出现回落1-7 月份，固定资产投资增长 20.4%，与上月持平。其中，民间投资小幅降至 25.5%，主要受地产投资下滑放缓与制造业投资回升影响；基建投资累计增速升至 9.9%,1 年期存

4、款利率存款准备金率,3.0020,3.0020,基建投资回落，当月增长 14.4%，低于上月 18.7%的增速。我们认为，工业生产继续低于政府容忍度，稳投资将成为政策着力点，预,注：外贸与 CPI、PPI 是当月值相关报告经济见底 基建投资如期加快-二季度经济运行点评 2012-07-16信贷持续松动，实体需求有所回暖-6 月金融运行简评 2012-07-13通胀快速回落 三季度或 2%-6 月 CPI、PPI 点评 2012-07-10请务必阅读正文之后的免责条款部分,计基建投资年底仍有回升至 17%（累计）可能住宅销售回升加快，房地产投资将三季度末见底。7 月份，住宅销售面积大幅增长 14

5、.5%，延续了 4 月份以来的回升走势。由于地产投资下滑速度低于我们预期，而且销售好于预期，我们上调三季度地产投资至 10%，四季度 15%（累计）下半年在房地产投资见底回升，基建投资加快与制造业稳定背景下，三、四季度固定资产投资上调至 20%与 21%风险提示：欧美经济恶化；国内刺激政策力度低于预期,2006-10,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011

6、-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2010-04,2010-05,2010-06,2010-07,2010-08,2010-09,2010-10,2010-11,2010-12,2011-01,2011-02,2011-03,2011-04,2011-05,2011-06,2011-07,2011-08,2011-09,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,Table_Header,7,国内宏观经济点评报告1.工业生产继

7、续回落7 月份，工业增加值同比增长 9.2%，比上月回落 0.3 个百分点，低于市场预期（9.7%），同时，1-7 月份累计增长 10.3%，延续回落走势。其环比增长0.66%，低于 5、6 月份水平。,图 1：7 月份工业产出低迷，季调环比持续下行,图 2：7 月份汽车产量下行，水泥与钢材与上月持平,工业增加值,工业生产:同比:水泥,工业生产:同比:钢材,同比增速,季调环比,工业生产:同比:汽车,工业生产:同比:发电量,35,%,%,5,60,%,302520151050-5数据来源：CEIC 中投证券研究所,43210-1-2-3,50403020100-10数据来源：CEIC 中投证券研

8、究所,内外需趋势性回落以及去库存是工业增加值继续下探主要原因。7 月份，固定资产投资整体保持平稳，增速与上月持平，但是，消费下降明显，社会消费品零售总额 13.1%，比上月回落 0.6 个百分点。在没有进一步的政策出台刺激下，消费内生驱动力不足。同时，外需也有进一步趋冷态势，工业企业出口交货值同比仅增长 3%，比上月回落了 3.3 个百分点。内外需延续回落，去库存化成为压制工业产出的另一大力量。从 PMI、工业企业盈利等数据来看，这一轮去库存周期尚未完结，而本月工业企业产品销售率的逆势回升（比上月小幅回升 0.7 个百分点至 98.2%）表明相对需求回落，工业产出下降得更快。另外，从行业上来看

9、，重工业是带动工业产出回落的主要力量。月份，轻工业增速小幅回升 1.1 个百分点至 10.1%，而重工业增速下降幅度较上月继续扩大，仅为 8.8%。其中，黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业等中游重工业行业回落明显。本月工业产出的超预期下降表明前期政策刺激效果力度有限，在信贷放开、基建投资等政策实质性放松之前，内生需求难有根本起色。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2/10,Table_Header,30,25,5,0,1,国内宏观经济点评报告,图 3：不同性质工业企业增速均回落我国不同性质企业工业生产增速集体企业 股份制企业三资企业 国有及国有控股企业25,图 4：重工业是带

10、动工业产出回落的主要力量我国轻重工业当月同比增速重-轻工业增速差（右轴）工业增加值：同比：轻工业工业增加值：同比：重工业20,2015105,151050,0-5,2009-04,2010-05,2011-06,2012-07,-5,-102008-11 2009-08 2010-05 2011-02 2011-10 2012-07,数据来源：CEIC 中投证券研究所图 5：销售率回升表明产出较需求回落更快,数据来源：CEIC 中投证券研究所图 6：外需进一步趋冷，出口交货值下降我国规模以上工业出口交货值及同比增速工业企业：出口交货值,1,2001,0008006004002000,工业企业：

11、出口交货值同比增速,单位：40%3020100-10-20,2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07,数据来源：CEIC 中投证券研究所,数据来源：CEIC 中投证券研究所,虽然本月回落幅度超预期，但我们对整个三季度工业产出、却并不悲观。首先，季调后的工业产出趋势项环比连续两个月呈回升态势1。其次、去库存化进行到中后期。7 月份 PMI 产成品库存指数大降，同时工业企业产成品占用资金增速已回落到本轮周期的中下部水平，去库存对工业产出的压制力量将逐步减弱。第三、基建投资将成为稳经济重要力量。前 7 月基建投资稳

12、步回升。近期多个地方政府推出重大投资项目，后续政府将适度放开地方融资平台。我们预计 8 月份工业产出 9.5%上下。季调后的时间序列虽然去除了季节因素，但还同时包括趋势项和不规则项，趋势项环比则剔除了经济的极短期波动，更为准确地反映了经济的趋势性变化。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3/10,Table_Header,国内宏观经济点评报告,图 7：7 月工业增加值季调环比延续回落态势数据来源：CEIC 中投证券研究所,图 8：7 月工业增加值季调趋势项环比连续两月回升数据来源：CEIC 中投证券研究所,2.消费继续低位运行 回暖或待四季度消费名义增速意外滑落。7 月消费增速进一步回落至 1

13、3.1%，低于市场预期的 13.7%，实际增速企稳在 12.2%。大部分消费品增速均进一步回落或维持低位，其中汽车意外回落与石油制品延续下滑是 7 月消费坏于预期主要拖累项。7 月汽车销售同比增速下降至8.2%，其中，乘用车由上月 15.7%大幅降至 10.7%，商用车降幅收窄，由于进入 9 月后汽车销售将迎来全年旺季，如果政府能进一步推出汽车刺激政策，全年增长 8-10%仍可期待。石油类消费回落至 11.3%，延续去年年中以来大幅回落趋势，近期发改委连续下调油价并未对石油类消费产生提振作用，预计短期内仍难以见到明显回暖。住房类消费未能维持上月的反弹趋势，增速较上月略有下降，不过一季度以来房地

14、产销售回暖，剔除月度波动影响，住房类消费增速预计将稳中有升。必选消费增速再次意外回落。必选类消费一般不跟随经济短期的波动而波动，该类消费增速趋势性的下滑往往是经济大趋势走弱信号。7 月餐饮服装增速再次回落或暗示消费仍在筑底调整的阶段，短期内或难见明显的回暖走高。我们预计 8 月消费仍将保持疲软，再加上物价回落对名义增速的拖累，8月消费同比增 13.5%。消费的回暖期或推迟至四季度，较我们上月判断的 9 月份延迟一个月。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4/10,Table_Header,19,200,国内宏观经济点评报告,图 9：7 月消费增速进一步回落至 13.1%零售商品同比增速名义增速

15、 实际增速,图 10：汽车和石油类消费拖累消费增速下滑限额以上企业销售同比增速食品、饮料、烟酒类 服装、鞋帽、针织品类,17151311975,50403020100-10,汽车类,石油及制品类,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,数据来源：CEIC 中投证券研究所图 11：汽车销售同比增速下降,数据来源：CEIC 中投证券研究所图 12：住房类消费增速反弹未能持续,汽车销售同比增速汽车 乘用车,商用车,住房类消费同比增速家用电器和音像器材 家具类建筑及装潢材料,6015

16、040,100500-50,200-20-40,2008-07,2009-07,2010-07,2011-07,2012-07,2008-07,2009-07,2010-07,2011-07,2012-07,数据来源：CEIC 中投证券研究所,数据来源：CEIC 中投证券研究所,3.投资增速回升 基建加快 民间投资仍下滑固定资产投资增长稳定，其中，民间投资延续下滑放缓，但基建投资回升缓慢。1-7 月份，固定资产投资（不含农户）增长 20.4%，与上月持平。其中，民间投资增长 25.5%，比上月回落 0.3 个百分点，基建投资增长 9.9%，小幅升 0.9 个百分点。民间投资延续年初来回落走势，

17、但回落速度放缓。从行业看，制造业投资稳中小幅回升至 24.9%，房地产投资下降至 9.6%。基建投资出现回落。7 月份增长 14.4%，比上月回落 4.3 个百分点。其中，电力、热力的生产与供应业与公共设施管理业继续回落，而铁路运输业投资跌幅收窄，道路运输业投资结束小幅增长。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5/10,2005-01,2005-07,2006-01,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,2005-03,200

18、5-07,2005-11,2006-03,2006-07,2006-11,2007-03,2007-07,2007-11,2008-03,2008-07,2008-11,2009-03,2009-07,2009-11,2010-03,2010-07,2010-11,2011-03,2011-07,2011-11,2012-03,2012-07,2003-05,2003-10,2004-03,2004-08,2005-01,2005-06,2005-11,2006-04,2006-09,2007-02,2007-07,2007-12,2008-05,2008-10,2009-03,2009-08

19、,2010-01,2010-06,2010-11,2011-04,2011-09,2012-02,2012-07,2005-11,2006-03,2006-07,2006-11,2007-03,2007-07,2007-11,2008-03,2008-07,2008-11,2009-03,2009-07,2009-11,2010-03,2010-07,2010-11,2011-03,2011-07,2011-11,2012-03,2012-07,Table_Header,%,国内宏观经济点评报告,图 13：3 月份以来固定资产投资增长稳定,图 14：7 月份民间投资回落较慢，基建缓慢回升,40

20、35,固定资产投资名义增速累计%,固定资产投资实际增速,6050,基建投资累计%,民间投资增速,固定资产投资增速,302520151050数据来源：CEIC 中投证券研究所图 15：制造业投资稳中小幅回升制造业投资累计增速,403020100-10数据来源：CEIC 中投证券研究所图 16：房地产投资继续回落，但回落速度放缓房地产开发投资名义增速（当月）,45,%,70,%,403530252015105数据来源：CEIC 中投证券研究所,6050403020100数据来源：CEIC 中投证券研究所,图 17：7 月基建类投资增速回落基建类投资当月走势,十亿元10009008007006005

21、004003002001000,当月投资额,同比增速（右）,20181614121086420,2012-03,2012-04,2012-05,2012-06,2012-07,数据来源：CEIC 中投证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6/10,2008-03,2008-05,2008-07,2008-09,2008-11,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011

22、-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2001-03,2001-11,2002-07,2003-03,2003-11,2004-07,2005-03,2005-11,2006-07,2007-03,2007-11,2008-07,2009-03,2009-11,2010-07,2011-03,2011-11,2012-07,2006-07,2006-10,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,

23、2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2006-1,2006-4,2006-7,2006-,2007-1,2007-4,2007-7,2007-,2008-1,2008-4,2008-7,2008-,2009-1,2009-4,2009-7,2009-,2010-1,2010-4,2010-7,2010-,2011-1,2011-4,2011-7,2011-,2012-1,2012-4,2012-7,Table_Header,国内宏观经济点评报告我们认为基建

24、投资仍存在加快的可能，年底或升至 17%。在国家预算内资金高增长下，伴随 5、6 月份信贷持续显著增长，以及三季度中长期贷款或将有所回升，这都将带动基建投资有所加快。,图 18：国家预算内资金较快增长，但贷款较慢,图 19：铁路运输业与公共设施管理业投资小幅回升,新增贷款,国家预算内资金,基建投资,铁路运输业,道路运输业,160140120100806040200,%,2,1001,7001,300900500,300250200150100500,%,电力、热力的生产和供应业,公共设施管理业,-20数据来源：CEIC 中投证券研究所,100,-50-100数据来源：CEIC 中投证券研究所,

25、全国住宅销售面积回升加快，房地产投资将在三季度末见底。7 月份，全国住宅销售面积同比增长 14.5%，创年内新高。降息、宽松信贷政策与地产政策“微调”成为住宅销售温和回升的有利因素。我们预计这一态势仍将持续，全年销售面积与去年持平。今年三季度末房地产投资将见底，呈小幅回升走势。由于我们认为 3、4月份房地产销售已经见底，考虑地产销售领先投资 6 个月左右，预计房地产投资 9 月份探底可能性较大。此外，房地产资金来源增速领先地产投资 2-3 个月，目前前者已经企稳，这也预示着 9 月份前后地产投资见底。鉴于目前新开工面积仍持续负增长，短期内房地产投资将进一步下滑，预计三季度末房地产投资10%，四

26、季度末回升至 15%（累计）。,图 20：7 月份住宅销售大幅回升，环比增速较高,图 21：地产销售回升将带动其投资三季度末见底,全国住宅月度销售面积,房地产开发投资(左）,商品房销售面积（右）,同比增速,环比-季调,60,%,%80,120100806040200-20-40-60,%,3020100-10-20-30-40,50403020100,6040200-20-40,数据来源：CEIC 中投证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：CEIC 中投证券研究所,7/10,2005-04,2005-07,2005-10,2006-01,2006-04,2006-07,2006

27、-10,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2005-03,2005-07,2005-11,2006-03,2006-07,2006-11,2007-03,2007-07,2007-11,2008-03,2008-07,2008-11,2009-03,2009-07,

28、2009-11,2010-03,2010-07,2010-11,2011-03,2011-07,2011-11,2012-03,2012-07,Table_Header,国内宏观经济点评报告,图 22：地产新开工快速回落，投资也将下降加快,图 23：房地产投资资金来源有所回升,新开工面积,房地产投资,房地产开发资金来源增速自筹资金,国内贷款定金及预付款,12010080,当月%,180160140,%,个人按揭贷款,6040200-20-40数据来源：CEIC 中投证券研究所,120100806040200-20-40数据来源：CEIC 中投证券研究所,因此，下半年在房地产投资见底回升，基建投

29、资加快与制造业稳定的背景下，预计三、四季度固定资产投资分别在 20%与 21%Table_ReportInfo,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8/10,Table_Header,国内宏观经济点评报告,报告日期2012-08-102012-07-262012-07-162012-07-132012-07-102012-07-062012-06-282012-06-122012-06-112012-06-082012-06-012012-05-242012-05-142012-05-142012-05-092012-04-272012-04-162012-04-132012-04-112012

30、-04-102012-03-122012-03-122012-02-292012-02-232012-02-202012-02-132012-02-132012-02-102012-02-022012-01-182012-01-132012-01-042011-12-282011-12-152011-12-152011-12-152011-12-13,报告标题CPI 将开始缓慢回升-7 月 CPI、PPI 点评国内宏观经济点评报告PMI 回升，经济筑底经济见底 基建投资如期加快-二季度经济运行点评信贷持续松动，实体需求有所回暖-6 月金融运行简评通胀快速回落 三季度或 2%-6 月 CPI、P

31、PI 点评央行连降息确认政策“保增长”-7 月 5 日央行降息点评政策全面发力 经济有望企稳-2012 年下半年中国经济报告信贷超预期 经济回升可期-5 月金融运行点评经济下滑再超政府容忍度-5 月经济运行点评央行对称降息保增长 存款利率市场化破冰货币“量松价降”基建加速回升-国内经济 6 月报政策保增长 经济有望软着陆-5.23 日国务院常务会议点评需求疲弱或倒逼政策加码 预计三季度减息经济现衰退风险 通胀下行确立欧债余波加快中国政策松动政策发力 经济触底-二季度国内经济展望经济大幅回落 急待政策护航信贷大幅反弹 政策继续放松外围经济复苏带动出口超预期增长CPI 温和反弹 政策放松空间仍在经

32、济放缓加快 政策放松力度将进一步加大出口放缓或仅为季节性波动国内宏观经济专题报告地方债展期、信贷扩张与房地产政策持续性地方债系列专题报告之三国内宏观经济点评报告汇丰 PMI 预览值回升，经济增速回落趋稳政策释放松动信号出口保持稳定 节日因素放大回落幅度春节资金紧张导致一月货币收紧 一季度信贷进一步放松仍可期一月 CPI 季节性反弹 政策延续松动国内宏观经济点评报告PMI 持续回暖，经济回落趋缓消费出口增长抵消投资下滑 经济硬着陆风险降低物价进一步滑落 政策松动空间增大从先行指标看经济之 PMI两大 PMI 双双回暖，经济回落近期趋缓综合成本下降端倪初现，盈利拐点显现尚需等待工业企业效益指标数据

33、点评地方债系列专题报告之一：地方政府债务治理与我国经济增长驱动力转换中央经济工作会议点评：稳中求进，统筹处理速度、结构、物价三者关系12 月份 PMI 数据点评：汇丰 PMI 预览值荣枯线下大幅回升物价经济齐下行 政策放松或加快,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9/10,Table_Header,投资评级定义,公司评级,Table_AuthorSummary,Table_Disclaimer,T Adds,able_res,国内宏观经济点评报告Table_InvestTitleTable_InvestContent强烈推荐：预期未来 612 个月内股价升幅 30%以上,推 荐：中 性：回 避

34、：行业评级看 好：中 性：看 淡：,预期未来 612 个月内股价升幅 10%30预期未来 612 个月内股价变动在10%以内预期未来 612 个月内股价跌幅 10%以上预期未来 612 个月内行业指数表现优于市场指数 5%以上预期未来 612 个月内行业指数表现相对市场指数持平预期未来 612 个月内行业指数表现弱于市场指数 5%以上,研究团队简介邢微微，中投证券研究所宏观经济分析师，中国人民大学经济学硕士，6 年证券从业经验，研究覆盖国内经济与宏观政策等刘莉华，中投证券研究所宏观经济分析师，美国华盛顿大学经济学硕士，武汉大学金融学、数学学士张捷，中投证券研究所宏观研究员，中国社会科学院金融学

35、博士。在财经研究、南开经济研究等国内外期刊上发表论文数篇，研究成果在 2008 年度证券业协会学术课题评选中获一等奖，目前研究领域涵盖海外经济、国内宏观、产业政策等免责条款本报告由中国中投证券有限责任公司（以下简称“中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。本报告基于中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。中投证券可随时更改报告中

36、的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。,中国中投证券有限责任公司研究所,公司网站：http:/www.china-,深圳市深圳市福田区益田路 6003 号荣超商务中心 A 座 19 楼邮编：518000传真：（0755）82026711请务必阅读正文之后的免责条款部分,北京市北京市西城区太平桥大街 18 号丰融国际大厦 15 层邮编：100032传真：（010）63222939,上海市上海市静安区南京西路 580 号南证大厦16 楼邮编：200041传真：（021）6217143410/10,