点评12年3季度央行货币政策执行报告：贷款利率持续回落_融资仍将平稳增长-2012-11-05.ppt

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1、021-38676430,事,件,点,评,Table_Title,证,券,研,究,报,告,Table_Summary,相关报告,宏观研究,Table_MainInfo2012.11.04贷款利率持续回落，融资仍将平稳增长点评 12 年 3 季度央行货币政策执行报告Table_A 汪进(分析师)姜超(分析师)uthor 021-,宏观研究宏观研究团队姜超（分析师）电话：021-38676430邮箱：J证书编号：S0880511010045,证书编号,S0880511080005,S0880511010045,吕春杰（分析师）,本报告导读：本报告对中国人民银行 2012 年 11 月 2 日发布2

2、012 年 3 季度中国货币政策执行报告进行点评。摘要：贷款利率继续回落。3 季度金融机构贷款利率继续下降，贷款平均利率降 9bp 至 6.97%，一般贷款利率降 37bp 至 7.18%，住房贷款利率降 48bp 至 6.2%。企业居民长贷回升。3 季度一般贷款利率的持续回落促进了企业长贷同比多增。房贷利率的连续回落，则促进了居民中长期贷款在 3 季度大幅增长。流动性同比改善。3 季末金融机构超储率 2.1%，显著高于去年同期的 1.4%，而且也要好于 10 年 9 月份的 1.7%，这意味着季调以后的金融机构流动性状况仍在好转。强调企业债券发展。央行认为公司信用类债券市场的快速发展有力支持

3、了实体经济的融资需要，我们预计未来债券融资仍将持续发展。经济通胀逐步趋稳。对未来经济走势，央行认为全球经济依然复杂，但中国经济通胀趋稳。货币工具灵活操作。央行仍将继续运用多种流动性工具，其中公开市场意义上升。虽然降准持续延后，但央行通过逆回购等公开市场操作月均投放资金量在 3000 亿左右，以支持实体经济融资需求。而逆回购利率维持低位也表明央行货币政策偏松不变。融资总量平稳增长。央行通过公开市场等多种流动性工具向市场持续投放资金，仍将引导信贷货币平稳增长，而债券融资的持续增长也有利于未来社会融资总量平稳增长。,电话：021-38676051邮箱：证书编号：S0880511010058汪进（分析

4、师）电话：021-38674624邮箱：W证书编号：S0880511080005薛鹤翔（分析师）电话：021-38674809邮箱：证书编号：S0880512080003王喆（分析师）电话：021-38676049邮箱：证书编号：S0880511080008Table_ReportPMI 反季节上升，经济回升趋势明确2012.11.01工业利润终转正，四季度稳步回升2012.10.27经济复苏运行平稳，联储维持议息决议2012.10.25工业拖累服务好转，房贷增速全面回升2012.10.22,外汇占款再次多增，降准延后政策仍松2012.10.21请务必阅读正文之后的免责条款部分,1.,2.,3

5、.,4.,5.,6.,7.,8.,9.,事件点评目 录贷款利率继续下降.3企业长贷再度多增.4居民房贷见底回升.5银行超储同比回升.6城商行信贷增长持续.7强调企业债券发展.8经济通胀逐步趋稳.8货币工具灵活操作.9信贷融资平稳增长.10,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 12,04-09,05-03,05-05,05-09,06-03,06-09,07-03,07-09,08-03,08-09,09-03,09-09,10-03,10-09,11-03,11-09,12-03,12-09,04-11,05-11,06-05,06-11,07-05,07-11,08-05,08-11

6、,09-05,09-11,10-05,10-11,11-05,11-11,12-05,12-11,5,4,5,4,事件点评1.贷款利率继续回落中国人民银行 11 月 2 日发布2012 年第三季度中国货币政策执行报告，报告数据显示 3 季度金融机构贷款利率继续下降，贷款平均利率降 9bp 至 6.97%，一般贷款利率降 37bp 至 7.18%，住房贷款利率降 48bp 至 6.2%。一般贷款利率与住房贷款利率降幅较大，贷款平均利率降幅较小。,图 1 贷款平均利率、一般贷款平均利率、住房贷款平均利率,单位：%,9876贷款加权平均利率一般贷款加权平均利率住房贷款平均利率3数据来源：国泰君安证券

7、研究，人民银行央行 6 月 8 日、7 月 6 日连续两次下调存贷款基准利率，其中 1 年期贷款利率下降 56bp 至 6.00%。贷款基准利率的下调兑现了此前市场降息预期，也是 3 季度贷款平均利率下降的原因之一。,图 2 非金融企业贷款平均利率、1 年期贷款基准利率,单位：%,9876贷款基准利率贷款加权平均利率3数据来源：国泰君安证券研究，人民银行从贷款利率浮动情况看，3 季度贷款利率下浮比例为 11.31%，比 2 季度的 7.92%有所上升。基准利率比例为 24.57%，与 2 季度的 25.08%差异不大。上浮比例为64.12%，相比 2 季度 66.99%持续回落。贷款利率上浮比

8、例见顶持续回落而下浮比例见底持续回升，均有利于贷款利率的回落。而央行下调贷款利率下浮区间下限也有助于引导贷款利率回落。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 12,05-03,05-09,06-03,06-09,07-03,07-09,08-03,08-09,09-03,09-09,10-03,10-09,11-03,11-09,12-03,12-09,12-11,12-08,12-05,12-02,11-11,11-08,11-05,11-02,10-11,10-08,10-05,10-02,09-11,09-08,09-05,09-02,08-11,08-08,08-05,08-02

9、,07-11,07-08,07-05,事件点评图 3 金融机构各类贷款利率比例80,基准利率比例,利率上浮比例,利率下浮比例,706050403020100数据来源：国泰君安证券研究，人民银行我们注意到，3 季度票据融资平均利率出现反弹，拖累平均贷款利率的降幅，或是导致贷款平均利率降幅小于一般贷款平均利率的主要原因。3 季度央行降息持续延后，市场对降息预测显著减弱，或导致票据融资利率短期反弹，但在央行货币政策偏松的背景下，票据利率仍将维持稳定。,图 4 票据直贴利率、票据融资平均利率12,单位：%,10,票据直贴利率票据融资平均利率,86420数据来源：国泰君安证券研究，人民银行2.企业长贷再

10、度多增一般贷款利率的下降有利于企业中长期贷款的恢复。今年 2 季度一般贷款利率回落，企业长贷同比增量止跌，3 季度一般贷款利率的持续回落则促进企业长贷同比多增。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 12,06-09,07-03,07-09,08-03,08-09,09-03,09-09,10-03,10-09,11-03,11-09,12-03,12-09,05-09,06-03,06-09,07-03,07-09,08-03,08-09,09-03,09-09,10-03,10-09,11-03,11-09,12-03,12-09,8.5,事件点评,图 5 企业新增长贷同比多增、一般

11、贷款平均利率12000,左轴：亿元 右轴：%9.0,1000080006000400020000-2000-4000-6000-8000-10000,企业长期贷款同比多增,一般贷款平均利率（右),8.07.57.06.56.05.55.04.5,数据来源：国泰君安证券研究，人民银行3.居民房贷见底回升此外，房贷利率对居民中长期贷款有显著影响，居民房贷的底部往往滞后房贷利率峰值一到两个季度，目前房贷利率连续回落，而居民中长期贷款在 3 季度大幅增长。,图 6 居民新增长期贷款、金融机构房贷利率7000,左轴：亿元 右轴：%8.5,6000,居民新增长期贷款,金融机构房贷平均利率(右）,8.0,7

12、.5,500040003000200010000,7.06.56.05.55.04.54.0,数据来源：国泰君安证券研究，人民银行目前居民房贷的增长也与地产销售的持续回落有关。考虑到目前房贷利率明显回落，仍有利于房贷增长，预计未来居民长贷及地产销售增长或仍能持续。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 12,09-09,09-11,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,05-09,06-03,06-09,07-03,07-0

13、9,08-03,08-09,09-03,09-09,10-03,10-09,11-03,11-09,12-03,12-09,事件点评,图 7 居民新增中长期贷款，地产销售面积,左轴：亿元 右轴：千平米,40003500300025002000150010005000,新增居民长贷,23个一二线城市地产日均销售面积(右),16001400120010008006004002000,数据来源：国泰君安证券研究，人民银行，WIND4.银行超储同比回升2012 年 9 月，金融机构超储率为 2.1%，与 2 季度持平，但显著高于去年同期的1.4%，而且也要好于 10 年 9 月份的 1.7%，这意味着

14、季调以后的金融机构流动性状况仍在好转。,图 8 金融机构季末超储率、农信社超储率12金融机构季度末超储率,农信社超储率,单位：%,1086420数据来源：国泰君安证券研究，人民银行11 年 4 季度以来银行超储率显著上升，使得资金利率下降，其中标志性的 7 天回购利率降幅明显，月度均值从 6%降至 3%附近。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 12,04-11,05-05,05-11,06-05,06-11,07-05,07-11,08-05,08-11,09-05,09-11,10-05,10-11,11-05,11-11,12-05,12-11,60%,50%,事件点评,图 9

15、R007 月度均值、金融机构超储率77天回购月平均利率,金融机构季度末超储率,左轴：%,6543210数据来源：国泰君安证券研究，人民银行5.城商行信贷增长持续12 年 3 季度，全国性大型银行份额由去年同期的 49.3%下降至 44.7%，全国中小银行信贷份额同比仍有下降，从 27.0%降至 26.3%，而以城商行为主的区域中小银行信贷份额同比上升，从 10.0%上升至 15.6%，农村金融机构信贷份额也由去年同期的 11.8%小幅升至 12.1%。,图 10 各类金融机构信贷占比2011年2季度信贷占比2011年4季度信贷占比2012年2季度信贷占比40%30%20%10%0%,2011年

16、3季度信贷占比2012年1季度信贷占比2012年3季度信贷占比,单位：%,全国大型,全国中小,区域中小,农村金融机构,外资,数据来源：国泰君安证券研究，人民银行12 年 2 季度，信贷的同比多增主要来源于区域中小型银行与全国大型银行，其中区域中小型银行已经连续四个季度信贷同比大幅多增，是当前信贷多增的绝对主力。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 12,12-11,12-10,12-09,12-08,12-07,12-06,12-05,12-04,12-03,12-02,12-01,11-12,11-11,11-10,11-09,11-08,11-07,11-06,11-05,11-0

17、4,11-03,11-02,11-01,10-12,10-11,4000,3000,事件点评,图 11 各类金融机构信贷同比多增2011年2季度信贷新增额同比多增2011年4季度信贷新增额同比多增2012年2季度信贷新增额同比多增200010000-1000-2000-3000,单位：亿元2011年3季度信贷新增额同比多增2012年1季度信贷新增额同比多增2012年3季度信贷新增额同比多增,全国大型,全国中小,区域中小,农村金融机构,外资,数据来源：国泰君安证券研究，人民银行6.强调企业债券发展央行强调推动公司信用类债券继续发展。央行认为公司信用类债券市场的快速发展有力支持了实体经济的融资需要

18、，对于推动中国经济可持续发展、促进经济结构调整也发挥了积极作用。我们预计未来债券融资仍将持续发展。,图 12 企业债券净发行量及同比多增3000,单位：%,2500,企业债券净发行量,企业债券净发行量同比多增,2000150010005000-500-1000-1500-2000数据来源：国泰君安证券研究，人民银行7.经济通胀逐步趋稳对未来经济走势，央行认为全球经济依然复杂，但中国经济通胀趋稳。我们认为，随着央行货币政策效果逐步显现，财政政策力度加大，基建投资持续回升，地产投资也将恢复，3 季度经济已经见底，4 季度后将逐步回升。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 12,11/03,

19、11/06,11/09,11/12,12/03,12/06,12/09,12/12,13/03,13/06,13/09,13/12,7.5,8,事件点评,图 13 GDP 增速及预测11,GDP实际值,GDP预测值,单位：%,10,9.99.7,9.5,9,9.1,9.1,8.9,8,8.3,8.48.1,7.6,7.67.4,7.8,8.0,8.1,7.87.5,76数据来源：国泰君安证券研究，统计局而通胀数据上看，由于目前企业融资中债券融资发展迅速，融资的增长将不会导致 M2 超增，来未来通胀压力有限。因此，我们预计未来通胀将趋于稳定，也有利于央行目前偏松政策持续。,图 14 CPI、PP

20、I 走势预测106420-2-4-6,CPI预测,单位：%PPI预测,10/12,11/04,11/08,11/12,12/04,12/08,12/12,13/04,13/08,13/12,数据来源：国泰君安证券研究，统计局8.货币工具灵活操作未来将继续运用多种流动性工具，引导货币信贷及社会融资平稳增长。从央行政策工具看，央行仍将继续运用多种流动性工具，其中公开市场意义上升。虽然央行今年 6 月份后央行降准操作持续延后，但央行通过逆回购等公开市场操作月均投放资金量在 3000 亿左右，以支持实体经济融资需求。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 12,11-11,11-12,12-01

21、,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,12-12,13-01,13-02,13-03,12/06/28,12/07/12,12/07/26,12/08/09,12/08/23,12/09/06,12/09/20,12/10/04,12/10/18,12/11/01,事件点评,图 15 央行公开市场操作15000,单位：亿元,12000,公开市场到期,公开市场操作,回笼货币净额,9000600030000-3000-6000-9000-12000数据来源：国泰君安证券研究，人民银行在央票停发、逆回购力度持续加大对

22、背景下，逆回购操作俨然取代了过去的央票操作成为公开市场的主要工具，而逆回购利率也成为事实上的官方利率，目前央行逆回购发行利率稳定，表明央行政策并未变化。,图 16 逆回购发行利率4.44.24.0,逆回购利率:7天逆回购利率:14天逆回购利率:28天,单位：%,3.83.63.43.23.0数据来源：国泰君安证券研究，人民银行9.融资总量平稳增长央行通过公开市场等多种流动性工具向市场持续投放资金，仍将引导信贷货币平稳增长，而债券融资的持续增长也有利于未来社会融资总量平稳增长。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 12,事件点评,图 17 季度社会融资总量及同比多增,单位：亿元,500

23、00400003000020000100000-10000-20000,季度社会融资总量,同比多增,11/03,11/06,11/09,11/12,12/03,12/06,12/09,数据来源：国泰君安证券研究，人民银行,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 12,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,事件点评本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授

24、意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信

25、息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公

26、司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他

27、机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深

28、 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 12,