选股的维度(3)：A_股蓝筹-2012-02-171.ppt

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1、,专,题,报,告,吴胜春,【,投资策略选股的维度（3）：A 股蓝筹,研究结论选股的维度方法论：大范围选股需要依照一定的维度进行。本系列研究报告，将围绕“选股的维度”展开讨论，考察不同维度的有效性、适用范围、应用难易程度等，以期能应用它们帮助大规模筛选股票。这里研究的的“维度“多是基于基本面，不同维度间的相关性不可忽视，而且各个维度在具体宏观环境下又表现出不同的重要性，一篇报告只能”攻其一维“，多个维度交叉将可能筛选出特别有价值的股票池。另外，作为有效的策略，,报告发布日期证券分析师,2012 年 2 月 17 日星期五邵 宇执业证书编号：S0860511110001,必须经得起回溯历史和模拟组

2、合的实证检验。,联系人,程,刚,蓝筹是带头大哥：长期稳定的盈利记录与较好的现金分红历史；大公司，大流通盘与大市值，相对不易被操控；行业整体在经济中地位较为重要，,蓝筹股往往诞生于国民经济支柱行业；产品竞争力强，公司知名度高，往往是行业龙头与领导者。,杨,娜,8621633258886253,筛选蓝筹“大“、“豪”、“稳”：作为优良投资标的的蓝筹股，规模上要“大”，分红上要“豪”，估值上要有足够的安全边际。本文中我们提出一个简单有效的“2-2-2-2 条件”筛选蓝筹股即流通市值、总营收、总资产和 5 年平均股息四个维度分别大于 2 百亿元、2 百亿元、2 百亿元和 2%。适当改变条件（如 1-1

3、-1-1）可改变股票池的范围。综合多维度筛选得出“A 股核心蓝筹”股票池包含以下 45 家上市公司：中国银行，大秦铁路，交通银行，中国铁建，青岛海尔，华侨城 A，工商银行，中国石化，招商银行，建发股份，建设银行，上港集团，中国石油，金风科技，浦发银行，兴业银行，中联重科，国电电力，柳工，中信证券，格力电器，长江电力，中兴通讯，中国人寿，中集集团，金地集团，紫金矿业，美的电器，大唐发电，中国船舶，潞安环能，开滦股份，西山煤电，冀中能源，平煤股份，阳泉煤业，神火股份，武钢股份，宝钢股份，太钢不锈，河北钢铁，马钢股份，华能国际，中国远洋，鞍钢股份。（公司具体指标和评级情况请参阅图 7：2-2-2-2

4、 标准筛选的 A 股核心蓝筹 45 支）配置建议：蓝筹扎堆在金融、钢铁、煤炭、公用事业、机械、地产等周期性行业，始终是稳定的、进出方便的现金牛。长期看，在 A 股整体估值中枢下移的环境里，蓝筹将越来越成为投资者收益的基石；短期看，在,王 鹏相关报告：选股的维度（2）连续分红低估值稳增长（2012 年 2月 9 日）选股的维度（1）低估值周期股（2012 年 2 月 1 日）,投,资,策,目前环境下，建议细选低估值的蓝筹股，并辅以自下而上映证。,略,证,券,研,究,报,告,】,东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或

5、将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,选股的维度（3）A 股蓝筹,目 录,前言.3策略核心观点蓝筹是定海神针.4每个人心里都有一束蓝筹股.5,蓝筹的定义与特点.5蓝筹的变迁来自美国的经验.5蓝筹之舞日本 80 年代牛市的视角.6蓝筹股在中国估值与龙头.7,A 股蓝筹的筛选标准大、豪、稳.7筛选 A 股核心蓝筹.7,规模标准大.7分红标准

6、豪.8牢记低估值稳.11,图表目录,图 1：美国蓝筹股的变迁.6图 2：日本蓝筹股的变迁.6图 3：A 股流通市值分布.7图 4：分行业流通市值、总营收（排序根据）和总资产（单位：百亿元）.8图 5：分红公司数量及占比（2011 年不完全统计）.9图 6：过去六年总分红率（2011 年不完全统计）.9图 7：2-2-2-2 标准筛选的 A 股核心蓝筹 45 支（金额单位均为：百亿元）.10,2,选股的维度（3）A 股蓝筹,前言,策略研究需要解决的核心问题之一就是大范围筛选股票。,从不同的维度来进行分类筛选，是人们每天都在用的方法。然而，现实中的筛选大多基于经验，我们希望系统的整理和验证，发现或

7、重新发现一些行之有效的策略。,用行业分类是一种天然的维度。类似的，市值大小、成长性、估值、分红情况等等都是可以作为分类的维度。例如，在 2012 年度策略报告升引擎，变逻辑，再布局（2011 年 12 月 7 日）中，我们对一季度的表述“建议布局有色、煤炭、银行、地产等行业等有护城河的行业“，翻译过来就是”在行业维度上筛选有色煤炭银行地产，并且在估值维度上筛选估值较低的股票“。,不同分类方法往往有一定的相关性。也就是说，不同维度往往不是正交的。借助专门的数学方法，如主值分析等，可以进行形式上完美的聚类分析，但各个维度的含义未必那么明显。,本系列研究报告，将围绕着选股的“维度”展开讨论，考察不同

8、维度的有效性、适用范围、应用难易程度等，以期能应用它们帮助大规模筛选股票。这些维度有的是投资者们耳熟能详的，有的则不那么明显。不同于目前国内的数量研究，这些维度更多是复杂的基本面信息而非简单的交易数据和数学公式。这就决定了这些维度或许不那么容易建立起算法交易级别的高频和完备的应用，但作为通常的“原则”更容易被作为人的投资者采纳。,实践是检验真理的唯一标准。针对每一个维度，我们都建立一定的股票池进行历史回溯和未来模拟的验证。,一篇报告篇幅有限，只能“攻其一维”，不能“面面俱到”，从一个维度筛选出来的股票池从统计意义上或能有正收益，但未必支支个股都有上乘表现。不难想象，一组有效维度的交集将是令人兴

9、奋的目标股票池。,3,选股的维度（3）A 股蓝筹,策略核心观点蓝筹是定海神针,2 月 15 日，证监会主席郭树清表示，由于目前估值水平有吸引力，中国蓝筹股显示出罕见的投资价值。,何谓“蓝筹”？,1、长期稳定的盈利记录与较好的现金分红历史,2、大公司，大流通盘与大市值，相对不易被操控,3、行业整体在经济中地位较为重要，蓝筹股往往诞生于国民经济支柱行业,4、产品竞争力强，公司知名度高，往往是行业龙头与领导者,谁是“蓝筹”？,本文中我们通过市值、营收、资产和股息四个维度，提出简单易行的 2-2-2-2 条件四个维度分别大于 2 百亿元、2 百亿元、2 百亿元和 2%。,使用这一条件，我们筛选出的核心

10、蓝筹股 45 支，它们是：,中国银行，大秦铁路，交通银行，中国铁建，青岛海尔，华侨城 A，工商银行，中国石化，招商银行，建发股份，建设银行，上港集团，中国石油，金风科技，浦发银行，兴业银行，中联重科，国电电力，柳工，中信证券，格力电器，长江电力，中兴通讯，中国人寿，中集集团，金地集团，紫金矿业，美的电器，大唐发电，中国船舶，潞安环能，开滦股份，西山煤电，冀中能源，平煤股份，阳泉煤业，神火股份，武钢股份，宝钢股份，太钢不锈，河北钢铁，马钢股份，华能国际，中国远洋，鞍钢股份。,目前环境下，其中前 38 只具有较高投资价值。,投资建议：蓝筹扎堆在金融、钢铁、煤炭、公用事业、机械、地产等周期性行业，始

11、终是稳定的、进出方便的现金牛。长期看，在 A 股整体估值中枢下移的环境里，蓝筹将越来越成为投资者收益的基石；短期看，在目前环境下，建议细选低估值的蓝筹股，并辅以自下而上映证。,4,选股的维度（3）A 股蓝筹,每个人心里都有一束蓝筹股,蓝筹的定义与特点,蓝筹股（blue chip）并没有严格意义上定量的概念与标准，更多的是市场对于公司定性的认识与界定，它往往是指在某一行业中处于重要支配地位,业绩优良,交投活跃,红利优厚的大公司的股票。美国证券交易所网站对蓝筹股的定义是：所谓蓝筹股是指那些以其产品或服务的品质和超越经济景气好坏的盈利能力和盈利可靠性而赢得全国声誉的企业的股票。,“蓝筹”一词源于西方

12、赌场。在西方赌场中，有三种颜色的筹码，其中蓝色筹码最为值钱，红色筹码次之，白色筹码最差。投资者把这些行话套用到股票上，引申为最大规模或市值的上市公司。一般人将蓝筹股等同股票成份股，但事实上成份股不一定是最大或最佳的上市公司。,蓝筹公司的主流特点可以归纳为以下四点：,1、长期稳定的盈利记录与较好的现金分红历史：利润增长相对稳定，能较好抵御周期波动，但周期行业中的龙头公司也往往可以归入蓝筹股，盈利记录往往需要 5-10 年乃至 10 年以上为依据；而且分红相对慷慨，股利政策稳定，股息率较高（例如超过一年定存利率），类存款资产。,2、大公司，大流通盘与大市值，相对不易被操控：大型公司的股票不一定是蓝

13、筹股，蓝筹股却一定是大型公司的股票。蓝筹公司在资本市场上受到大宗资本和主流资本的长期关注和青睐，以资产规模、营业收入和公司市值等指标来衡量，它们均能成为行业与市场的翘楚。,3、行业整体在经济中地位较为重要，蓝筹股往往诞生于国民经济支柱行业：国民经济支柱行业里的公司股票不一定是蓝筹股，蓝筹股却一定不会诞生在边缘行业里。对蓝筹股的认识可不能仅仅局限在“股”字上，它承载的是“产业与民生”甚至“国家的光荣与梦想”。所以但凡是蓝筹股一般都出现在国家的支柱产业中，蓝筹公司也都是行业龙头企业。,4、产品竞争力强，公司知名度高，往往是行业龙头与领导者：蓝筹公司一定担当着产业领袖的角色，是产业价值链和产业配套分

14、工体系的主干和统摄力量。不仅在规模上，在技术水平、管理水平上都是这个行业的代表。,蓝筹的变迁来自美国的经验,道琼斯平均指数的成分股是世界股市上最悠久和著名的蓝筹股，从它的百年沧桑中我们可以清晰地了解华尔街蓝筹股阵容的历史兴替。1884 年，查尔斯.亨利.道以纽约股票交易所当时最重要的种股票制作了第一张道指表，其中 9 只是铁路股。可想而知，当时的华尔街蓝筹股几乎就等同于铁路股。经过 32 年的时间，到 1916 年，道指扩充到 20 只股票，美国钢铁公司于是年成为道指的重头成分股。随着汽车工业的崛起，著名的通用汽车公司于 1928 年成为道指成分股，道指成分股扩充到 30 种股票，延续至今。从

15、道指 11 到道指 20 再到最终形成道指 30 之后的相当长一段时间里，道指成分股皆以重化工业类股为主导。,从 1970-1980 年代开始，道指成分股崛起二股新力量。一是服务类和消费类产业公司的崛起。例如 1987 年可口可乐的回归，1991 年的迪士尼、JP 摩根等入选，1997 年强生、沃尔玛等入选。二是以信息技术产业为主导的高新技术公司的崛起。1987 年 IBM 重回道指，1997 年惠普加入，1999 年微软、英特尔等著名高技术公司加入道指。尤其是 199 年微软和英特尔的入选，其意义不仅在于道指第一次接受非 NYSE 上市的股票，而是意味着道指对美国经济中高科技产业的重要性的认

16、识有了一次历史性的突破。,5,移，,年代 视角,处，,年12月,机械,选股的维度度（3）A 股蓝蓝筹从道指 30 的百年演变中我我们看到，华尔尔街的蓝筹股阵阵营在大的趋势势上经历了从铁铁路公司到重化化工业公司再向服务类的第三产业和新技术术产业公司的过渡。具体到特定定的产业更替，美国的蓝筹股股阵营大体上走过了这样一个个变迁过程：图1：美国蓝蓝筹股的变迁第一阶阶段,铁路、电报、电话,第二阶段石油、煤矿、钢铁、公用事业、汽车,第三阶段连锁商业业、金融服务、医药、,大众消费费品、IT、电信服务务、传媒数据来源：东方方证券研究所历史告诉我们，大多数蓝筹筹股公司，都在在这样的一个产产业变迁过程中中随特定产

17、业的的兴旺而兴旺，亦随特定产业的衰落而衰落落，我们在选择蓝蓝筹标的的同时时更要关注行业业的兴衰与迁移 从向后看的的视角转换到向前看的思维，把握国家产业业政策，前瞻未来主流行业。蓝筹之舞舞日本 80 代牛市的视日本在 80 年代经历了一段段历史上辉煌异异常的牛市，而而日本经济腾飞飞的过程与逻辑辑，在产业变迁迁与经济宏观表征上又与中国有着类似之处 从出口导向战战略，通过发挥挥劳动力密集与与低成本的比较较优势，同时低估估了一系列要素素价格，从而完完成资本的快速速积累，在国际际平衡账户上表表现为持续的经经常账户顺差与外汇储备的爆爆发式增长，进进一步，本币币值面临巨大的的升值压力与境境外资本流入压压力，

18、国内资产面临国际意义上的价值重估。80 年代，日本本的市场跳起蓝蓝筹之舞，而行行业则呈现轮动动的表征：1987 年 2 月以前前：价值重估的资产类行业，如电力和天然然气、房地产、银行业、证券券业；1987 年 2 月到 1988 年 12 月：外需拉动动的周期性行业业，如造纸、钢钢铁、交运设备备、机械等；1989年后：基于内需的消费服服务行业，如采采掘、建筑、金金属制品、信息息服务、商业贸贸易、科技股等等。图2：日本蓝蓝筹股的变迁 电力、天然气、房地产、银银行、证券券业,1987年2月前1987年2月19881989年后,价值重重估的逻辑 造纸、钢铁、交运设备、机 外需拉拉动的逻辑 采掘、建筑

19、、金属制品、信信息服务、商贸、科科技股 内需拉拉动的逻辑,数据来源：东方方证券研究所6,股蓝,绝对,达到,股流,选股的维度度（3）A 股蓝蓝筹,蓝筹股在在中国估值与与龙头,如果以教条化的思维来按按国际通用的标标准来苛求中国的公司，特别是是持续稳定增长长的现金分红这这一标准，那么也也许大多数中国国的沪深上市公公司可能都难以满足条件，因为中国资本市市场的背景仍是是世界上最大的新兴加转轨的实体经济，这样样的背景下，A 股公司治理基基础并未完全成成熟，同时公司司面临大量的新兴投资机遇，特别是产生大大量的资本需求，这样的背景景下，我们对于于中国 A 股蓝筹筹的定义更多是侧重其估值水平与行业地位位，还有盈

20、利表现现，低估值水平平提供了弱市中的防御性，行行业地位与历史盈利表现则代代表了公司的市市场号召力与一定程度上抵御御宏观经济周期期波动的能力。有道是，涨时重势，跌时重质质，而低估值的行业龙头无疑是弱市中的避避风港，而流动动性一旦实质放放松，龙头公司在业绩上的支撑也必将带来估估值水平的大幅重估，进可攻退退可守正是投资资蓝筹的题中之之义。,A 蓝筹的筛选选标准大、豪、稳,1、规模标准：规模标准保保证所选的股票是行业里的“带头大哥”。具体指标包括括：流通市值绝绝对,值与市场排名、总资产与净资产绝绝对值与行业排名、营业收入入绝对值与行业业排名等。,2、盈利与分红标准：分红红标准保证所选选的股票能给持持有

21、者带来股息息收益跟着大哥有肉吃。具,体指标包括：连续 5 年的 EPS 对水平及增速、连续 5 年分红红状况、现金股股息率等。,3、估值标准：估值标准准始终是护城河河，保证在需要交易时，较小小概率承受损失失。具体指标包包括：,PE、PB 历史纵比，PE、PB 行业横横比、股价绝对对值历史纵比等等。,筛选 A 股核心心蓝筹,规模标准准大,截止 2012 年 2 月 16 日，A 股上市公司有 2332 家，总流通市值 17.72 万亿元，平均市值为 76 亿，中位数市值为 21.8 亿，流流通市值最大为为中国石油，达 16556 亿。,图3：A 流通市值分布,数据来源：WINND，东方证券研究究

22、所,7,选股的维度（3）A 股蓝筹从总营收和总市值的角度看，A 股的行业间分布并不平衡。将各个行业前 10%总营收和前 10%总资产的公司视为行业龙头，图4：分行业流通市值、总营收（排序根据）和总资产（单位：百亿元）,总流通市值,营业总收入,总资产,公司数量,金融服务化工建筑建材采掘黑色金属交运设备商业贸易机械设备交通运输有色金属公用事业家用电器房地产医药生物信息服务信息设备食品饮料轻工制造纺织服装农林牧渔电子综合餐饮旅游,4261246027341724110369835323747146277717192532117,268252216204133120857862595043403430

23、28211514141263,68121722252631251135312014262155351594066282323222025125,502361165335119923208477854314617512987588372801164729,数据来源：WIND，东方证券研究所用一个简单的“222”标准：选取流通市值=2 百亿元，总营收=2 百亿元，总资产=2 百亿元的公司（四舍五入到百亿位），作为规模足够大的公司，共有 95 家。分红标准豪在选股的维度（3）连续分红低估值稳增长（2012 年 2 月 9 日）中，我们曾对 A 股公司过去六年的总体分红情况做过如下分析：8,年不,年迄

24、,选股的维度度（3）A 股蓝蓝筹,图5：分红公公司数量及占比比（2011 不完全统计）,*2011 年分红正正在进行，仅包含截截至发报告日期的数据,数据来源：WINND，东方证券研究究所,从 2006 迄今有过分红的的公司总数达 1674 家，其 6 年间的分红总总收益最高达当当前价格的 40%以上（营口港 600317，未覆覆盖；栖霞建设（600533，未覆盖），然然而大多数股票票的分红总收益益在10%以下。,图6：过去六六年总分红率（2011 年不完完全统计）,*2011 年分红正正在进行，仅包含截截至发报告日期的数据,数据来源：WINND，东方证券研究究所,从经典定义上看，现金分分红仍是

25、衡量蓝蓝筹公司的首要指标，考虑到 A 股整体现金金分红水平仍然然较低，特别是新兴转轨背景景下的公司特点，我们取过去 5 年（2006 年到 2010 年）稳定分红，且且年均股息率在 2%（以当前股股价计，四舍五入到个位）以上作为筛选选标准。在此标标准下，95 家大大规模企业仅剩 45 家满足条件件，它们就是我我们寻找的 A 股蓝筹：,9,选股的维度（3）A 股蓝筹图7：2-2-2-2 标准筛选的 A 股核心蓝筹 45 支（金额单位均为：百亿元）,公司紫金矿业 601899中兴通讯 000063建发股份 600153中国人寿 601628工商银行 601398建设银行 601939中国银行 60

26、1988交通银行 601328招商银行 600036浦发银行 600000兴业银行 601166中信证券 600030中国船舶 600150中国远洋 601919大秦铁路 601006上港集团 600018中国铁建 601186美的电器 000527格力电器 000651青岛海尔 600690中集集团 000039中联重科 000157金风科技 002202柳工 000528中国石化 600028宝钢股份 600019河北钢铁 000709鞍钢股份 000898太钢不锈 000825武钢股份 600005马钢股份 600808华能国际 600011大唐发电 601991国电电力 600795长

27、江电力 600900金地集团 600383华侨城 A 000069中国石油 601857冀中能源 000937,行业有色金属信息设备商业贸易金融服务金融服务金融服务金融服务金融服务金融服务金融服务金融服务金融服务交运设备交通运输交通运输交通运输建筑建材家用电器家用电器家用电器机械设备机械设备机械设备机械设备化工黑色金属黑色金属黑色金属黑色金属黑色金属黑色金属公用事业公用事业公用事业公用事业房地产房地产采掘采掘,流通市值7523811555916221415113411644532622539232326545221643,营业总收入3773938322810754338424776653221

28、912012998610642221473,总资产4841411,3461,0811,046395240219185155151073547356329922101168722211516751663,年均股息率2%2%4%2%3%3%4%3%2%2%3%4%3%2%4%3%2%2%2%2%2%2%3%2%2%5%6%7%4%7%3%4%2%3%4%2%2%2%2%,行研覆盖未覆盖买入未覆盖增持未覆盖未覆盖中性增持买入买入买入买入未覆盖未覆盖未覆盖未覆盖未覆盖买入买入买入未覆盖买入未覆盖未覆盖买入买入未覆盖增持未覆盖增持未覆盖买入未覆盖买入买入买入未覆盖未覆盖未覆盖,10,1),2),3),选

29、股的维度（3）A 股蓝筹,阳泉煤业 600348平煤股份 601666潞安环能 601699西山煤电 000983神火股份 000933开滦股份 600997,采掘采掘采掘采掘采掘采掘,536222,322222,223322,2%4%3%3%3%2%,未覆盖买入买入未覆盖买入未覆盖,数据来源：WIND，东方证券研究所牢记低估值稳随着 A 股市场走向成熟，过去 5 年里，每年实现分红的公司占公司总数的比例逐年上升，到 2010年已达 60%左右。结合目前的估值状况，这 45 支蓝筹股可粗略分为 3 类：目前处于历史极低 PE 区间：中国银行 601988，大秦铁路 601006，交通银行 60

30、1328，中国铁建 601186，青岛海尔 600690，华侨城 A 000069，工商银行 601398，中国石化 600028，招商银行 600036，建发股份 600153，建设银行 601939，上港集团 600018，中国石油601857，金风科技 002202，浦发银行 600000，兴业银行 601166，中联重科 000157，国电电力 600795，柳工 000528，中信证券 600030，格力电器 000651，长江电力 600900，中兴通讯 000063，中国人寿 601628，中集集团 000039，金地集团 600383，紫金矿业601899，美的电器 00052

31、7目前处于历史低估值区间：大唐发电 601991，中国船舶 600150，潞安环能 601699，开滦股份 600997，西山煤电 000983，冀中能源 000937，平煤股份 601666，阳泉煤业 600348，神火股份 000933；目前估值防御性不明显：武钢股份 600005，宝钢股份 600019，太钢不锈 000825，河北钢铁 000709，马钢股份 600808，华能国际 600011，中国远洋 601919，鞍钢股份 000898.估值区间的划分以估值区间指数 t 为凭，当 t-70%时，认为个股处于“历史极低估值”；当-70%t-30%时，认为个股处于“历史低估值”；否则

32、估值安全性不明显。具体定义请参阅选股的维度（1）低估值周期股（2012 年 2 月 1 日）11,选股的维度（3）A 股蓝筹,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场基准指数收益率 15

33、%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预

34、测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,免责声明本报告由东方证券股份有限公司（以下

35、简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊

36、的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人：王骏飞,电话：传真：网址：,021-63325888*1131021-,Email：,