国信证券-经济研究所晨会报告-101101.ppt

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1、,08-06,08-07,08-08,08-09,08-10,08-11,08-12,09-01,09-02,09-03,09-04,09-05,沪深300指数,中小板综指,每日报告,会议纪要,Page 1,会议纪要,晨会纪要2010 年 11 月 1 日/星期一,52 周累计收益率比较,数据日期：2010-10-29,上证综指,深圳成指,wuwuyyiyiersan,30%,收盘指数（点）,2978.84,13367.24,3379.98,7363.39,20%,10%,涨跌幅度（%）,-0.46,-0.58,-0.52,1.70,0%,-10%,成交金额（亿元）,1945.60,1548.

2、30,1455.28,208.55,-20%-30%-40%,-50%,晨会主题,国外主要市场指数,收盘,10 月 29 日涨跌幅%,【宏观与策略】策略周报：三季报企业利润继续增长,道琼斯纳斯达克富时 100法国 CAC40德国 DAX日经 225恒生,11118.52507.45675.23833.506601.379202.523096.3,0.040.00-0.05-0.030.09-1.75-0.49,金宝典投资组合（2010 年 11 月）【行业与公司】有色金属行业数据库周报：关注本周量化宽松政策 石化化工周报：限电导致纯碱 烧碱，供需失衡 宝钢股份三季报点评：业绩超预期得益于高端品

3、种优势,债券与基金,收盘,10 月 29 日涨跌幅%,徐工机械调研简报：积极因素显现，估值及业绩改善预期将逐步兑现 润邦股份调研报告：依托中国优势，借力国际资本，业绩开始腾飞,交易所债券上证基金深圳基金,126.344752.855526.10,0.000.000.00,拓维信息三季报点评：业绩增速加快，看好后续表现 中国联通三季报点评：手机补贴增加致 3Q 业绩低于预期,民生银行三季报点评：高收益贷款比重和息差提高较快，短期风险可控,大宗商品类别WTI 原油美黄金现货LME 铜LME 铝,收盘81.431363.2582002344,10 月 29 日变动%-0.910.40-1.68-0.

4、13,上海医药三季报点评：保持快速增长，持续体现整合效益 中国太保三季报点评：浮亏已基本消化，凯雷年底解禁 金发科技三季报点评：毛利率增长业绩大幅提升 尤夫股份三季报点评：项目投产将推动盈利逐季增长,BDI非流通股解禁解禁数量名称(万股),2678流通股增加,-1.071解禁日期,山东高速三季报点评：经营稳定，多元投资逐步取得突破 中信证券三季报早讯：寻找新的盈利增长点是关键 长江证券三季报早讯：佣金率下降 16%，市场份额提升 0.25 个百分点,中元华电硅宝科技大禹节水银江股份新宁物流爱尔眼科网宿科技北陆药业金亚科技,302413682646.2455534.0812969003993.5

5、042957.3535676.24,92.48%2010/11/152.62%2010/11/173.51%2010/11/1138.35%2010/11/157.60%2010/11/113.43%2010/11/1102.14%2010/11/1115.97%2010/11/1127.84%2010/11/1,【金融工程】正 Alpha 策略周报：持续三周除市值外没有显著选股因子出现，市场缺乏逻辑和热点 GSMS 择时选股周报：大盘冲高回落，选股组合超额收益回升 股指期货市场运行周报：周五基差收窄，套利收益转弱迹象明显 基金季度报告：中小基金籍业绩扩张规模，选股择时兼顾,独立性申明：作者保

6、证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。请务必阅读正文之后的免责条款部分,基金月报：紧追分级基金，受益指数上涨 固定收益利率产品月报：通胀+央票利率上行压力仍对债市构成压力【近期重点报告推荐】【昨日报告回顾】全球视野 本土智慧,【财经资讯与重点提示】,【全球证券市场统计】,（,（,：,宏观与策略,策略周报：三季报企业利润继续增长,评论：,一周回顾：A 股震荡,A 股受到美联储议息会议以及国内通胀压力等影响，市场上涨的势头受到抑制。截止周五，上证指数和沪深 300 涨幅分别为,0.1%和 0%

7、。,三季报企业利润继续增长,通胀预期高,基本面仍是支撑股市的重要依据，三季度财报的数据将继续支持这点。三季度的宏观数据公布后，我们认为基本面不会对股市造成压力。截至 10 月 31 日，所有的上市公司三季报业绩公布完毕。根据初步统计，从同比增速来看，前三季度的利润增速达到 53.8%。从环比的增速来看，也达到 8.65%左右，依然可观，尽管比第一季度和第二季度有所放缓。从行业类别上看，环比增速保持稳定的行业是机械和交运设备，环比上 7 个季度保持较好的增速（个别月份出现了小幅的波动），这两个行业是金融危机恢复以来股市表现非常好的两个行业之一，其它的行业都或多或少都出现了较大的波动。机械行业我们

8、从中期策略报告发布以来一直到现在，都是超配的行业。从同比增速看，金融行业的增速达到 52%，而占到整个上市利润的 49%，位居第一。当前通胀的压力非常大，仍是股市所担心的重要因素。从预期来看，我们比较了中国和巴西的情形。巴西今年 4、5、6 月几次加息后，2 年期和 10 年期国债的利差水平在逐步缩小。但是中国的 2 年期和 10 年期国债水平从 7 月份以来一直在上升，表明机构投资者对于通胀的预期非常高。而中旬将公布 10 月份的 CPI 数据，按照宏观的判断，肯定高于 9 月份，继续加息与否存在不确定性，这将是市场担心的重压因素。,短期注意节奏，配臵确定性行业,综上，基本面短期不会给股市造

9、成压力，政策面因通胀的压力，未来从紧的预期目前难以得到缓解，这种情形下，总体我们认为股市维持震荡，注意把握节奏。由于短期的通胀压力较大，政策面的不确定性，应从中寻找一些确定性增长的行业，以规避因从紧而有风险的行业。建议：1）从中期的角度依然关注景气度较高的投资品行业板块如机械等。2）把握低估值的行业如家电和化工等。3）可关注科技类股票等。,市场风险提示,需要提示投资者的是，关注美联储议息对美元的影响进而对国内市场的影响。,（分析师：黄学军（SAC 执业证书编号：S0980210030029）,金宝典投资组合（2010 年 11 月）,评论：,1.市场趋势判断,1)回顾：10 月份市场大幅走高，

10、高于我们 9 月底定的目标点位，主要原因是：由于美元贬值，人民币升值，海外热钱流入等,因素，三季度的宏观数据好于预期，使得加息等调控措施的出台，尽管如此，市场出现了较大力度的反弹。,2)影响 11 月份的主要因素判断：（1）从流动性来看，影响最大的因素是热钱流入的速度。按照宏观的判断，人民币升值的趋势和美元贬值的趋势中期依然存在，以及对出口的乐观判断，那么热钱流入依然是影响未来行情的主要因素。（2）从政策面看，由于宏观判断通胀的压力很大，政策调控预期的压力一直存在，是否进入加息周期目前还不能判断，但是放松的可能性较小。（3）从基本面上看，经济下行的风险依然存在，三季度的宏观数据表明经济增速的同

11、比在赶底，环比增速看目前见底的概率在加大。从上市公司披露的信息看，亮点在于上市公司的业绩仍保持一定的增速，我们预计全年增速总体在 30%左右。,3)对于股市的判断，总体谨慎乐观。主要是基本面目前风险不大，流动性目前还没看到恶化的表现，这两点支撑股市不是太悲观。但是十月份的风险主要来自于（1）美元走势的影响，这个关注节点主要是 11 月初的议息会议，（2）政策风险，10 月份的通胀水平超过预期是否导致加息的不确定性存在。（3）11 月份的解禁股压力。,金宝典投资组合（2010 年 11 月）中天科技大族激光徐工机械华西村,尤夫股份渤海物流美邦服饰新兴铸管,天士力,（分析师：黄学军（SAC 执业证

12、书编号：S0980210030029）,行业与公司,有色金属行业数据库周报：关注本周量化宽松政策,评论：,1、大宗金属价格高位震荡，11 月 2-3 日美联储货币会议成为价格走势的一个关键时点,大宗金属价格高位震荡明显，11 月 2-3 日美联储货币会议成为未来价格走势的一个关键时点：1）大宗金属价格上半周呈上涨态势，而在下半周则出现了较大幅度的下滑；以铜为例，上半周涨幅约为 2%，而下半周则下跌近 4%，最终录得周环比下滑 1.61%。2）美国房地产止赎风波及中国央行表态通胀压力是造成本周价格下跌的主要原因：美国房地产止赎风波在不良贷款最少的富国银行的“止赎门”下有可能进一步扩散，这无疑将影

13、响美国房地产及金融体系的稳定；中国央行表示经济下行担忧已经减退，但通胀压力依旧，并表示当前的货币信贷环境仍较为宽松，货币信贷逐渐回归正常有助于稳定通胀预期。这使得市场对美国经济复苏担忧有所增加，并对中国加息的持续性存在担忧。3）美元或维持弱势，但下降趋缓趋弱：根据国信海外宏观的判断，美国 QE2有可能采取渐进方式，贬值预期还有持续可能，下行趋势将持续到年底，但下行幅度趋缓趋弱；这将使得影响大宗金属价格走势的因素逐渐转归到目前仍不甚乐观的基本面数据上来（上周五美元指数与金属价格同向大跌也说明了这一点）。4）大宗金属价格将保持高位震荡，11 月 23 日美联储货币会议有望成为“分水岭”事件：站在目

14、前时点，我们认为大宗金属价格依旧将保持高位震荡之势，而美联储货币会议将有可能为大宗金属价格未来一段时间的走势指出一个方向。如果我们对 QE2 政策的判断是正确的，那么高位震荡将可能是大概率事件。,风险提示：1）美国二次量化宽松政策低于预期（这包括公布的时点以及政策的规模）；2）中国连续性加息所带来的风险；3）中国节能减排力度超预期风险，这将影响我们对铝等高耗能金属价格上涨幅度的判断。4）大宗金属类上市公司业绩低于预期。,2、贵金属：金价中长期上涨趋势不改,金价中长期上涨趋势不改：1）首先是美元的走势，根据上文的分析，我们认为美元疲弱走势有可能是未来的一种方向（当然这是需要下周美联储货币会议的结

15、果来验证的），这将支持金价的上涨。2）美国房地产市场和高失业率，以及日本下调经济发展前景这都为黄金价格上涨提供了基本面支持。3）亚洲新兴市场不断高企的 CPI 支持其对黄金保值功能的需求：农产品价格的上涨使得 CPI 高企具备了持续性，新加坡本周的再次加息也说明了这一点；而韩国央行上周对于增加黄金储备进行了表态，央行增加储金行为或许成为一种趋势，中韩等国的低储金比例也为进一步储金提供了现实可能性。我们依旧维持对黄金类股票的推荐评级。风险提示：1）美国二次量化宽松政策低于预期（这包括公布的时点以及政策的规模）；2）中国连续性加息所带来的风险。3、小金属：继续推荐中国资源优势品种稀土、锑和钨,我们

16、重点推荐的锑和钨小金属价格继续延续上涨之势。其中，钨精矿每吨上涨 1000 元，环比上涨 1%；受到供给收紧的影响，锑锭每吨上涨 2000 元，周环比上涨 2.9%，三氧化二锑每吨上涨 2000 元，周环比上涨 3.2%。稀土价格总体较为平稳。氧化镨钕因为下游钕铁硼材料厂有 12 个月的存货，目前市场观望气氛较浓；其他品种成交也较为清单。2）而氧化铈由于荧光粉需求强劲，报价坚挺并持续向上，并且主要是满足国内需求，出口方面没有报价，因为厂家不愿意在国内需求强劲下出口，造成出口配额的浪费。本周氧化铈录得 0.36%的涨幅，目前报价 27800 元/吨。,美国国务卿希拉里和日本外相前原诚司 27 日

17、在美国夏威夷州首府火奴鲁鲁举行双边会谈，双方讨论了气候变化以及为亚太地区发展进行合作等问题。谈到稀土问题，希拉里表示，“稀土对于高科技产品的生产具有至关重要的意义，国际社会需要不断努力，以便找到更多的稀土来源”。前原诚司则称，“美日同意开展合作，实现稀土进口渠道的多样化。”我们对此的看法是：目前国家级别的国际会晤场合，稀土都少不了被关注和评论，可见稀土对发达国家下游应用领域的至关重要。撇开这些发达国家未来将采取怎样的措施来应对中国政府对稀土的控制而言，我们认为，稀土目前在国际社会引起如此高度重视，更应该坚定中国政府彻底整治稀土行业，夺回稀土“全球定价权”之决心。,由于国内正在忙于年底节能减排指

18、标的达标，导致冶炼领域的纷纷减产，整顿，引发了供应的短期紧张，进而推动了系列产品的价格上涨。如电解锰和钼铁方面，整顿造成了货源紧张，加上上游硫酸、电价等原料价格的上涨造成了生产成本的增加，在成本驱动+供给受限的作用下，价格一周也延续了上涨态势。不过，因下游需求的不畅（由于节能减排，钢企普遍采取按需采购的方式，产能受到了限制），我们认为作为不锈钢和特种钢添加材料的锰和钼价的上涨态势有限（电解锰目前报价 3525 元/吨，较年初下跌近 6%；钼铁目前报价 3525 元/吨，较年初仅上涨 2.89%）。高能耗产品硅铁价格最近也出现大幅度上涨，一周涨幅达 11%，目前报价 8650 元/吨，较年初上涨

19、 40.65%，就交易性投资机会而言，大家可关注国内硅铁龙头鄂尔多斯。,我们比较认同 SMM 的观点：11 月份以后，国内节能减排的指标将逐渐完成，各方面的政策措施也将逐步放松，各类小金属的开工率有望回升。此时，需求仍旧维持常态的小金属将因供应逐渐充足而需求仍偏低迷而涨势降温。在价格上涨所带来的投资机会方面，我们认为具备供需双重驱动的中国资源优势品种仍是最佳的选择。我们维持对稀土（上游整合，下游新能源汽车、新兴产业的崛起、以及供应威胁到欧美日的国防安全）、锑（上游整合，下游需求稳定增长，锑金属战略地位确立）和钨（上游整合，下游装备升级概念）的推荐评级。,4、投资建议,。,大宗金属方面，考虑到全

20、球流动性泛滥预期的影响及各金属品种供需结构的变化，我们重点推荐基本面最为良好的铜，维持对,江西铜业（600362）的推荐投资评级，江西铜业较高的资源价值为投资者提供了较高的安全边际。,黄金股方面，我们继续全面推荐四只黄金资源股：山东黄金（600547）、中金黄金（600489）、辰州矿业（002155）和紫金矿业（601899）；小金属方面，我们认为有中国资源优势小金属品种已经处于战略性投资阶段，重点推荐辰州矿业（002155）和包钢稀土（600111）,（分析师：彭波（SAC 执业证书编号：S0980209080404），联系人：谢鸿鹤）,石化化工周报：限电导致纯碱 烧碱，供需失衡,评论：,

21、1.油价区间振荡 联储会议将是焦点,原油价格在 85 美元附近遇到比较强的压力位，但在 80 美元附近获得了支撑。WTI 和 Brent 分别收于 81.45 和 83.08 美元/桶，分别下跌 0.45 和 0.88 美元。在美国 GDP 数据不佳和库存上升压制的情况下，市场对联储会议的预期逐步调整，因此美元的盘整也限制了涨幅。下周的走势将在很大程度上决定于联储会议，如果联储购买资产力度符合预期，将促进新一轮的贬值和油价向上的冲击。,如资源价格上涨逐步放缓，结构性行情将重新回归。本月值得关注的包括成品油新机制对石化蓝筹的推动和各股行情。2.限电推动纯碱烧碱加速上涨,上周化工产品价格涨幅超过

22、2%的：32%离子膜烧碱 9.79%，30%隔膜烧碱 7.03%，轻质纯碱 37.68%，重质纯碱 38.96%，双酚 A3.83%，甲醇 3.47%，醋酸 3.57%，二甲醚 2.50%，BDO3.56%，PX9.09%，棉花 5.69%，棉浆粕 4.79%，粘胶短纤 2.61%，粘胶长丝 3.49%。,上周化工产品价格跌幅超过 2%的：黄磷-6.63%。,限电政策使目前纯碱企业开工率仅为 62.49%，创下历史新低，而下游玻璃、氧化铝进入消费旺季，由此导致市场供需失衡，上周轻质纯碱上涨 628 元至 2296 元/吨，重质纯碱上涨 664 元至 2368 元/吨，近一个月累计涨幅分别达到

23、64.03%和 62.90%，纯碱价格创下 08 年以来新高。预计限电政策持续将导致纯碱价格继续高位，双环科技、山东海化、青岛碱业等公司四季度业绩将会大幅提升。如进入明年限电政策不再，行业开工率回升将增加市场供给，对纯碱价格形成压制。,节能减排限电政策导致烧碱企业开工率持续低位，下游氧化铝、造纸需求旺盛导致供需紧张、价格加速上涨，32%离子膜烧碱上涨 54 元至 604 元/吨，30%隔膜烧碱上涨 34 元至 516 元/吨，近一个月累计涨幅分别达到 21.26%和 16.05%。如进入明年节能减排压力缓解限电政策不再，行业开工率提升将改变供需形势，对产品价格形成压力。价格上涨利好煤电一体化的

24、氯碱企业，滨化股份、天原集团、中泰化学、英力特等企业受益明显。,3.继续看好棉花涨价投资机会,棉花价格涨势依旧，上周继续上涨 1441 元至 26760 元/吨，创出有历史记录以来新高。自 9 月 13 日以来，已累计上涨 8529元/吨，涨幅达到 46.78%。受此影响，替代品涤纶短纤和粘胶短纤分别上涨 2900 元/吨和 5100 元/吨，涨幅为 28.86%和 27.57%。棉花与涤纶短纤价差进一步由 9000 元/吨拉大至 13800 元/吨，预计将推动涤纶短纤跟随上涨。上游原料 PX、PTA 的价格上涨也将推高涤纶短纤价格，涤纶短纤行业盈利向好，利好华西村、霞客环保、S 仪化。,国庆

25、以来，棉花涨价带动了粘胶短纤的加速上涨，上周继续上涨 600 元至 23600 元/吨，较国庆前累计上涨 3100 元/吨，粘胶短纤与棉浆粕价差由 5000 元/吨扩大为 6000 元/吨，行业盈利好转。尽管粘胶短纤涨幅较大，但棉花涨价导致其与棉花的价格倒挂进一步拉大至 3160 元/吨，创 06 年以来新高，预计粘胶短纤价格将进一步上涨，利好上市公司山东海龙、澳洋科技。,（分析师：严蓓娜（SAC 执业证书编号：S0980210050026）、,张栋梁（SAC 执业证书编号：S0980210060047），联系人：邱斌、罗洋）,宝钢股份三季报点评：业绩超预期得益于高端品种优势,评论：,前三季度

26、累计实现 EPS0.61 元，超过预期,今年前三季度，公司累计实现营业收入 1491 亿元，同比增长约 40%；归属于股东的净利润 106 亿元，同比增长 186%；基本每股收益 0.61 元，同比增长 190%。其中，三季度公司营业收入 512 亿元，同比增长 24.8%；净利润 25.51 亿元，折合每股收益0.15 元，虽然同比下降 15.96%，但仍然好于我们的预期。,品种优势使公司得以摆脱成本上升压力,今年二三季度，公司矿石成本明显上升，但是公司的高端品种轿车板、家电板等下游需求旺盛，尽管矿石成本上升，品种优势使公司得以摆脱成本上升压力，前三季度毛利率分别为 15.26%、14.55

27、%、9.65%，同时三项费用率也控制在 4%以内，净利率最终分别达到了 9.18%、7.93%、5.15%，远远高于钢铁行业水平。按公司第三季度销售钢铁产品 618.3 万吨测算，在全行业经营,普遍困难的第三季度公司吨净利约 400 元/吨，尽显公司高端产品优势。,四季度协议矿价下跌，公司盈利将有所好转,由于第三季度铁矿石市场现货价格的下跌，第四季度进口铁矿石协议价格下调 10%左右，这将进一步缓解公司成本压力。虽然钢材市场四季度将进入传统消费淡季，而四季度铁矿石现货价格上升又对钢价形成支撑。因此，我们预计四季度国内钢材价格仍将维持窄幅震荡的趋势，大幅上涨或下跌的动力都不充足，加上公司品种板材

28、的弱周期性，我们预计公司四季度业绩将会好于三季度。,上调为“推荐”评级,我们上调公司 2010/2011 年业绩预测到 0.80/0.88 元，对应 PE 分别为 9.0/8.1 倍，估值相当低廉。公司一直保持较高的分红比,例，按照 50%利润分红，目前股价股息率在 4%左右。我们上调公司评级至“推荐”,（分析师：郑东（SAC 执业证书编号：S0980209070367）、秦波（SAC 执业证书编号：S0980210060023）,徐工机械调研简报：积极因素显现，估值及业绩改善预期将逐步兑现,评论：,公司是国内销售规模最大、产品种类最全的工程机械龙头,经过重组收购集团资产后，徐工机械已成为工程

29、机械销售收入最大、产品种类最全的上市公司。以 09 年销售收入来看，徐工与三一、中联的销售规模大致相当。从集团的规模来看，徐工集团在全球工程机械企业销售收入排名中位列第九，销售规模略高于三一、中联。,产品种类方面，收购后公司整机产品覆盖各种类起重机、装载机、压路机、路面机械、混凝土机械、专用车辆、小型工程机械等工程机械主要产品，同时还具备汽车底盘、液压配件等零配件生产能力，其产品覆盖面在目前行业的上市公司中也是最全的。公司不仅在主打产品汽车起重机市场占据 50%以上份额，处于绝对领先，同时在压路机、路面机械等产品也处于行业领先的,市场地位，在装载机、履带吊等产品领域也拥有一定市场份额，整体来看

30、，公司的综合竞争实力相当强大。,多重因素制约，公司业绩及估值水平相对同类公司存在巨大改善空间,尽管在收入规模和产品种类、市场占有率方面，徐工机械与三一、中联等一线龙头公司基本相当，但是公司的过去的业绩表现却与三一、中联存在明显的差距，09 年公司净利润规模仅占三一、中联的 70%左右，10 年 H 的净利润规模只及三一的 43%、中联的 63%；公司市值仅中联的 59%、三一的 41%。,我们分析了解，导致公司过去盈利表现与三一、中联等同级别公司存在较大差异的主要原因有：,公司产品结构存在较大差距,公司主打产品汽车起重机与三一、中联等公司的盈利能力差距不大，毛利率相差 2 个多点，但三一、中联

31、在混凝土机械、挖掘机等高毛利率产品的收入占比比较大，而徐工在压路机、路面机械等低毛利率产品的占比更大，导致综合毛利率比三一、中联低很多。,公司管理机制和经营策略相对保守：,公司是行业内最老牌的大型国有企业，实现整体上市时间相对比较晚，管理层激励不到位导致公司管理相对稳健，市场策略相对保守也是导致公司业绩表现相对弱的一大原因。比如从应收帐款占收入比重来看，徐工应收帐款比率仅 8%，远低于三一、中联,20%多的水平，另外从按揭销售规模来看，徐工的按揭款余额也远低于三一、中联，显示公司销售策略明显相对保守。,积极因素显现，潜在的改善空间或将逐成现实,近年来，集团在做大做强上市公司平台战略明显。08

32、年公司通过定向增发收购了集团核心资产汽车起重机业务，同时承诺集团其他相关工程机械资产也将在适当机会注入上市公司；此外，公司积极争取引入战略投资机构以求优化公司治理结构和激励机制；针对产品结构的差距，公司也通过增发扩产在大吨位起重机、履带吊、混凝土机械等中高端产品积极拓展。我们认为公司经营管理正在逐步改善，公司发展进入上升通道。积极开拓高端产品领域，公司产品结构将逐步改善,公司 10 年定向增发已成功实施，本次定向增发募集资金 49 亿元，主要投向大吨位起重机、履带吊、混凝土机械等高端产品项目以及核心配件项目。随着相关项目在 11 年开始逐步投产，公司在产品结构将逐步改善，综合毛利率将有所提升。

33、,提高产品核心配件自制能力，控制成本费用,由于国有企业经营机制，过去公司对产品品质的重视程度超过对成本费用控制的重视程度，因而核心配件进口比例高，价格贵；通过本次定向增发，公司将大力研究开发制约主机发展的关键零部件如智能控制变速箱、总线控制器、节能液压元件、大型湿式制动器驱动桥等，大力提高公司核心配件自制率，控制成本费用，这也有利于公司综合毛利率提升。,积极引入战略投资，与兵器集团深度合作将成公司转变发展思路重大契机,10 年 5 月，江苏省政府与兵器集团签署了战略合作框架协议，根据该协议，兵器集团将与徐工集团实施战略重组，江苏省与兵器集团公司将以做强做大徐工集团为主要平台，深入推进战略合作。

34、“十二五”期间，兵器工业集团将在江苏新增投资 150 亿元，建设重型车辆与工程机械研发生产基地、高科技光电信息研发生产基地和精细化工研发生产基地。我们认为，兵器与集团的战略,，,合作必然以上市公司为主要平台，将成为推动公司建立管理层激励机制和发展战略转向积极的关键力量，同时，兵器集团庞大的重工、重装资产也打开了公司外延增长的预期空间。,公司主打产品汽车起重机受地产调控影响小，明年增长前景相对乐观,汽车起重机应用范围非常广泛，主要用于冶金、石化、电力、以及风电、核电能源基础建设等各领域。由于需求中地产占比很,小，同时受风电、核电等能源板块高增长带动，未来行业增长前景将相对乐观。,从过去行业周期表

35、现来看，在 05 年行业低迷时期也出现过 7%的负增长，06、07 年行业处于上升景气又恢复到 30%以上的高增长；08 年起重机又下滑到 10%左右增长速度，09、10 年恢复到 30%-40%左右增长，市场需求的火热程度也远不及混凝土机械、挖掘机等产品；我们判断，在明年对地产行业投资明显不乐观的行业背景下，汽车起重机行业会表现相对突出，行业保持 20%以上增长可能性大。,预计公司 10、11 年的业绩分别为 2.80、3.60 元/股，给予“推荐”评级,我们预计公司 20102011 年的业绩分别为 2.80、3.60 元/股，目前股价对应动态 PE 分别为 18 倍、14 倍；我们认为公

36、司发展已出现明显转机，巨大的业绩改善和估值提升空间将逐步变为现实，给予“推荐”投资评级，主要股价催化剂有：1、与兵器集团合作取得实质进展，2、定增后年报有高送配预期。,（分析师：余爱斌（SAC 执业证书编号：S0980207060202）,润邦股份调研报告：依托中国优势，借力国际资本，业绩开始腾飞,评论：,公司主营业务是船舶舱口盖、甲板克令吊等重型装备代工，同时发展自有品牌起重装备。未来主要发展动力是起重装备。芬兰 Cargotec 公司旗下的麦基嘉和卡尔玛分别是船舶舱口盖、甲板克令吊等重型装备的全球行业领导者。公司为这两个公司做代工，是其核心供应商，订单能够得到优先保障。公司同时还发展自主品

37、牌“杰马”起重装备和“普腾”立体停车库业务。近年来起重装备占公司营业收入的比例不断提升。由于公司占麦基嘉舱口盖订单比例已经很大，我们预计未来公司舱口盖业务年营业收入将保持在 5 亿元人民币左右，增速一般不超过 10%。而司从 2007 年开始发展非自主品牌起重设备，主要是为麦基嘉和卡尔玛代工制造甲板克令吊、集装箱桥吊等起重设备，0709 年营业收入复合增速达到 308%。随着募投产能逐步达产，我们预计公司该业务在 10 和 11 年仍将保持快速增长，营业收入分别达到 8 亿和 10 亿元，同比增速为 56%和 27%。公司还开发了自主品牌“杰马起重机”在国内市场进行销售。我们认为公司该业务在

38、11 年将继续快速增长，营业收入达到 3 亿元左右，同比增长 150%，增速快于行业平均增速。,国内立体车库市场容量巨大，将成为公司中长期增长动力,立体停车系统是解决现代城市停车问题的一种重要方案。根据中国重型工业协会信息，2008 年我国机械式停车行业销售收入为 25.7 亿元，是 2002 年的 4 倍多，年复合增速约 30%。随着我国汽车保有量的持续快速增长，停车设备市场将进入快速发展期看，市场前景十分广阔。公司 09 年推出自主品牌“普腾”智能型立体停车系统，目前处于小规模生产阶段，未来将是公司中长期重要的增长动力。,凯雷是公司重要的战略投资者，对公司扩大营业规模、开拓国际市场有重大帮

39、助,凯雷投资集团持有公司 18.75%。凯雷对重工行业具有深刻的理解，目前其投资组合中具有众多家世界知名的重工企业，在中国的起重装备制造领域，公司是凯雷目前唯一的投资对象。随着重型装备制造业全球产业转移的进一步加速，上述企业已逐步将其制造环节转移至更具有优势的国家。因此上述公司很有可能成为公司的潜在客户。目前凯雷已介绍其工业网络中专业生产起重机的日本 KITO 与公司深入接触，并且凯雷还在帮助公司开拓北美等新市场。,学习型、执行力强的优秀管理团队是公司长期快速成长的有力保障,公司自 2003 年成立，短短 7 年间就发展成为营业收入 10 亿元以上、与世界产业与资本巨头深度合作、产品技术含量不

40、断跃升的上市公司，主要是得益于公司管理层团队能在发展中学习，吸收国外新进经验、技术，同时对所制定的战略能高效执行。,预计公司 1012 年 EPS 分别为 0.91、1.15 和 1.44 元/股，给予“谨慎推荐”评级,我们预测公司 1012 年营业收入分别是 13.9、18.5 和 25.1 亿元，同比增速分别为 25%、33%和 35.9%，净利润分别为 1.82、2.3 和 2.9 亿元，同比增速分别为 21.8%、26.5%和 25%，对应 EPS 分别为 0.91、1.15 和 1.44 元/股。2010 年 10 月 27 日收盘价为 30.42 元/股，对应 PE 分别是 33.

41、4、26.8 和 21.1 倍。我们看好公司的长期发展，给予“谨慎推荐”评级。,（分析师：余爱斌（SAC 执业证书编号：S0980207060202），联系人：杨森）,拓维信息三季报点评：业绩增速加快，看好后续表现,评论：,收入增长 13.3%，净利润增长 24.6%，EPS0.56 元，符合预期,公司 1-3Q 收入 2.53 亿元，同比增长 13.3%，净利润 8200 万元，同比增长 24.6%，EPS0.56 元，符合预期。3Q 业,）,绩显著加速：收入增长 21.2%，净利润增长 64.5%，EPS0.27 元。公司预计全年净利润将增长 20-50%。,3Q 收入增速加快，毛利率较大

42、幅度提升,3Q 收入环比加速是业绩增长主因，公司股权激励行权要求 10-12 年业绩同比增速不低于 30%、23%、19%，若考虑摊销费用，增长要求更高。股权激励实施后，公司增长动力和前景有望相应提升。1-3Q 毛利率提升 2%至 61.5%（3Q 单季度提升 9%，费用率基本持稳。应收账款增长 114%，4Q 增长态势有望延续。,业绩拐点取决于盈利模式创新，扩张潜力值得看好,公司今年在业务上的系列动作：同湖南红网成立合资公司、推出手机漫画阅读客户端、同 139 社区、天涯等网站开展联合营销均值得期待。但业绩拐点的关键在于创新盈利模式：发挥动漫领域的先发优势，针对移动互联网的新特点，推出创新产

43、品与应用，打通产业链并强化自身的平台功能。公司目前负债率极低，货币资金充足，股权激励已经实施，若后续若管理层进一步明确重点发展投入方向，其业务属性决定了未来向上弹性较大。,维持“推荐”评级，建议逐步增持,我们维持对公司 10/11 年盈利预测：EPS 为 0.79/1.00 元，目前股价对应 10/11 年 PE 为 43/34 倍，相对可比公司而言估值不高。公司业务已有加速趋势，我们将深度跟踪其后续进展。由于 A 股“无线互联网”标地稀缺，增值业务未来增长弹性较高，股权激励对业绩增长构成支撑，我们维持对其“推荐”的投资评级，建议投资者在现价基础上逐步增持。,投资风险,电广传媒仍持有公司 10

44、%左右股份，后续存在减持预期。,（分析师：严平（SAC 执业证书编号：S0980209070368），联系人：程锋）,中国联通三季报点评：手机补贴增加致 3Q 业绩低于预期,评论：,收入增长 9.0%，净利润下降 73.8%，EPS0.05 元，低于预期,公司 1-3Q 收入 1286.1 亿元，同比增长 9.0%，净利润 31.6 亿元，归属于母公司的净利润为 10.7 亿元，同比下降 73.8%，EPS0.27 元，低于预期。其中 3Q 净利润为 2.4 亿元，EPS0.01 元，单季盈利环比下降，手机补贴增长是主因。,3G 营收占比提升至 6%，收入增长结构继续优化,1-3Q 3G 收入

45、 75.5 亿，占通信服务收入的 6.1%，ARPU129.8 元，表现出色。3G 与宽带（+22.3%）是收入增速加快的主要驱动。目前收入结构进一步优化，移动业务占比提升，固网衰退幅度收窄，公司未来面临较高的收入向上弹性。,手机补贴支出较大，3G 依旧处于增收不增利阶段,但 3G 业务投入依旧较大，对业绩形成拖累，增收不增利的局面未改。3Q 各项成本费用增速正常，但因 iPhone 热销，中低端手机补贴力度加大，终端补贴高达 18.2 亿元（1Q 为 5 亿，2Q 为 6 亿），成为单季业绩下滑主因。此外，3Q 来自西班牙电信的投资收益几无（1H 为 2.3 亿），亦是业绩环比下滑的原因之一

46、。,上调收入增速，小幅下调净利润预测,我们根据 3Q 业绩小幅上调了联通收入增幅，10/11 年收入增速提升至 9.3%/10.4%；小幅下调净利润预测，10/11 年 EPS,为 0.08/0.18 元。,建议把握阶段性机会，但趋势性机会仍需等待业绩追上盈利预期,我们仍建议把握大盘回暖下的阶段性机会，但趋势性机会仍需等待业绩追上盈利预期。因：1）PB 虽低，但 PE 仍较高，较港股溢价幅度较大，包含了经营回升和业绩改善预期。2）3G 业务发展迅速，但付出代价不小。3）仅靠 PE 扩张难以推动趋势性行情，趋势性机会需盈利增长预期明确提升并消化 PE 压力。,投资风险,3G 新增用户数波动中低于

47、预期、国际板开板预期、携号转网加剧竞争程度投资风险,（分析师：严平（SAC 执业证书编号：S0980209070368），联系人：程锋）,民生银行三季报点评：高收益贷款比重和息差提高较快，短期风险可控,事项：,公司公布 2010 年三季度报告。,评论：,费用、规模和息差推动 3 季度业绩大幅增长，但拨备计提较多抵消了部分增长,公司前三季度净利润 131 亿元，同比增 28%，EPS 0.49 元，其中 3 季度盈利 42 亿元，盈利驱动因素中费用率、规模和息差,的贡献度均较大，分别贡献了 33、21、12 个百分点，此外手续费净收入也贡献了 7 个点，但信用成本负贡献较大，为-27 个点。从环

48、比来看，3 季度收入增长 2%（同比增 38%），主要受息差收入推动，而手续费净收入环比小幅下降，低于上半年的平均水平。如果看拨备后的营业收入，则环比为小幅下滑，净利润也下滑 10%，显示 3 季度的信用成本对业绩影响程度是较大的，这可能是在较高风险收益贷款比重大幅提高之下，公司对未来不良水平提高预期的提前应对。,贷款增长总体平稳，商贷通扩张速度惊人，贷款组合对房地产风险暴露提高,公司的总贷款余额比上季末增长 4%，与行业接近。对公贷款余额增长 1%（但没有披露一般性贷款与票据贴现的信息），考虑到贷存款比例为 70%，压缩期末余额的可能性较小；零售贷款显著增长 15%，增长的 300 多亿全是

49、商贷通贷款，其他类贷款反而有所收缩。三季末，商贷通贷款已占所有零售贷款的一半，占所有贷款的 12%，规模和比重比年初增长了一倍多，成长速度惊人。商贷通是一种较高风险收益水平的贷款，我们认为公司具有较高的捕捉市场机会和经营战略的执行能力，但同时，由于很大部分该类贷款是基于房产抵押物，因此公司的贷款组合对房地产市场风险暴露有明显提高。存款余额环比增长 4%，对公存款增速略低于对私存款，这都是与行业水平接近的。,公司资产组合的息差弹性和绝对水平也是比较高的，1 季度以后已经达到 2.8%以上的水平，但 3 季度比 2 季度似乎有所回落，,商贷通等高收益贷款有望继续对息差作出较明显的贡献。,手续费收入

50、有所下滑，但费用控制较好,3 季度手续费净收入 19 亿元，比上半年的平均水平下滑约 10%，由于公司的手续费净收入已占总营业收入比重在 15%附近，,我们认为这是在行业手续费收入增速普遍放缓情况下的正常波动。,公司的费用控制水平近两年已有了很大改善，前 3 季度业务及管理费同比增 26%，成本收入比同比下降至 38%，全年有望控,制在 40%左右。,资产质量保持平稳，拨贷比进一步上升,公司 3 季度不良贷款在低水平上继续有所双降，不良率不到 0.8%。公司历来在季度间计提拨备波动性较大，3 季度全部拨备支出 20 亿元，几乎与上半年相当，其中大部分是用来提高覆盖率，目前覆盖率提升至 260%