食品饮料1-10月产量及1-9月财务数据点评：白酒产量增速放缓_业绩增长再加速-2012-12-05.ppt

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1、11-12,12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,12-11,评级：,Table_Title,细分行业评级,Table_Summary,相关报告,股票研究,食品饮料,Table_MainInfo2012.12.04白酒产量增速放缓 业绩增长再加速,Table_Invest,上次评级：,增持增持,行业事件快评,食品饮料 1-10 月产量及 1-9 月财务数据点评胡春霞（分析师）林园远（分析师）蒋丽丝（研究助理）021-38676186 021-38676654 021-证书编号 S0880511010015 S08

2、80511010018 S0880111080244本报告导读：,Table_Industry饮料食品,增持增持,1-9 月份白酒业绩增长再加速，啤酒净利润下滑，葡萄酒收入利润增长缓慢，元旦前,白酒进入消息真空期，短期行业整体投资机会不大，建议增配大众品。,2011.12.4-2012.12.4,摘要：白酒 1-9 月利润增长 54%，业绩增长再加速：白酒 1-10 月份累计产量同比增长 19.3%，增速比去年同期下降 10.5pct；1-9 月收入、利润分别增长 27%，54%，增速较去年同期分别变化-13、6pct。今年白酒产量增速较去年同期有明显下降，但受产品结构提升的影响，白酒行业吨酒

3、价格和毛利率上升显著，利润仍然保持非常快的增长。啤酒产量增速保持低位，净利润下滑 10%：啤酒 1-10 月产量同比增长,15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%,18000.0016000.0014000.0012000.0010000.008000.006000.004000.002000.000.00,证券研究报告,3.8%，增速比去年同期下降 5pct；啤酒 1-9 月收入增长 9%，利润下降9.5%。今年啤酒消费持续低迷，产量增速较去年有所下降。成本刚性、竞争加剧是今年行业整体盈利能力欠佳的主因，而

4、近期啤麦价格的上涨或将成为明年啤酒行业经营的主要压力。葡萄酒产量增速同比上升，但收入利润增长缓慢：葡萄酒 1-10 月产量同比增长 18%，增速比去年同期上升 5.7 个百分点；1-9 月收入增长,成交金额,食品饮料(申万),上证指数,9.1%，利润增长 4.0%，增速比去年同期分别下降 15、31pct；吨酒价格 3.0 万元/吨，同比下降 7.0%。目前葡萄酒产量增速已上升，但在经,济低迷和消费不振的背景下，竞争加剧导致收入、利润增长不尽人意。1-9 月液体乳及乳制品利润增长 27%，速冻食品利润增长 16%：1-10月液体乳产量增 6%、速冻米面产量增 18%；1-9 月液体乳及乳制品收

5、入增长 16%、利润增长 27%；速冻食品收入增长 10%、利润增长 16%。澳洲啤麦价格$400 吨左右，猪肉价格保持稳定：10 月大麦进口价$300/吨，环比下降 1.1%，同比下降 14%。目前澳洲啤麦价格维持在$400/吨左右，预计新农业年度的啤麦价格应该高于今年。11 月份生猪价格环比略增 0.6%，猪肉价格环比下降 0.7%，生猪和猪肉价格保持相对稳定，预计 12 月份猪市弱势格局短期难以改变。投资建议：1）元旦前白酒进入消息真空期，短期行业整体投资机会不大：前期酒鬼酒的塑化剂事件成为白酒板块调整的催化剂，虽然该事件或将促使行业提前探底，但在行业景气高点回落、元旦前行业缺乏利好刺激

6、，以及新任政府强调反腐建设等背景下，短期行业整体投资机会仍然不大。2）建议增配大众品：尽管我们对白酒行业短期持谨慎态度，但相比其他行业，且大众品公司业绩增长也相对稳定，故继续维持行业“增持”评级。明年建议增配大众品公司。请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Report食品饮料：塑化剂致行业调整 维持短期震荡判断食品饮料：协会澄清：白酒塑化剂含量低于标准值食品饮料：短期缺少利好刺激 板块呈震荡调整态势食品饮料：估值比价优势显著 无需过虑白酒行业食品饮料：白酒再创佳绩 季报行情接近尾声,2012.11.262012.11.202012.11.192012.11.132012.11.06,

7、1.,42793,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,行业事件快评目 录食品饮料 1-10 月产量及 1-9 月财务数据简评.41.1.1-9 月白酒利润增长 54%，业绩增长再加速.41.2.啤酒产量增速仍保持低位，盈利不佳致业绩下滑 10%.51.3.葡萄酒产量增速同比上升，但收入利润增长较慢.61.4.10 月液体乳行业产量增 6%，1-9 月利润增长 27%.81.5.速冻食品 1-9 月利润增长 10%.92.上游成本跟踪.112.1.2013 年啤麦价高企是大概率事件.112.2.11 月份猪肉价格略增.112

8、.3.主产区生鲜乳价格维持高位运行.122.4.苹果汁出口均价同比下降 16.6%.133.子行业区域数据分析.133.1.四川 1-10 月白酒产量累计增长 14.8%.133.2.山东 1-10 月啤酒产量累计增长 6.8%.144.投资策略.145.附录：重点公司盈利预测表.151：白酒单月产量及同比增速（万千升%）.42：白酒累计产量及同比增速（万千升%）.43：白酒累计收入及同比增速（亿元%）.44：白酒累计利润及同比增速（亿元%）.45：白酒吨酒收入及同比增速（万元/吨%）.56：白酒毛利率和营业利润率（%）.57：啤酒单月产量及同比增速（万千升%）.58：啤酒累计产量及同比增速（

9、万千升%）.59：啤酒累计收入及同比增速（亿元%）.610：啤酒累计利润及同比增速（亿元%）.611：啤酒吨酒收入及同比增速（万元/吨%）.612：啤酒毛利率和营业利润率（%）.613：葡萄酒单月产量及同比增速（万千升%）.714：葡萄酒累计产量及同比增速（万千升%）.715：葡萄酒单月进口量（万千升%）.716：葡萄酒累计进口量（万千升%）.717：葡萄酒累计收入及同比增速（亿元%）.718：葡萄酒累计利润及同比增速（亿元%）.719：葡萄酒吨酒收入及同比增速（万元/吨%）.820：葡萄酒毛利率和营业利润率（%）.821：液体乳单月产量及同比增速（万吨%）.822：液体乳累计产量及同比增速（

10、万吨%）.823：乳制品累计收入及同比增速（亿元%）.924：乳制品累计利润及同比增速（亿元%）.925：乳制品营业费用率（%）.926：乳制品毛利率和营业利润率（%）.927：速冻米面单月产量及同比增速（万吨%）.10,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 16,图,图,图,图,图,图,图,图,42793,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,行业事件快评28：速冻米面累计产量及同比增速（万吨%）.1029：速冻食品累计收入及同比增速（亿元%）.1030：速冻食品累计利润及同比增速（亿元%）.1031：速冻食品销售费用率（%）.1032：速冻食品毛利率和营业利润率（%）.1033

11、：大麦进口均价.1134：加拿大大麦现货价.1135：玉米批发价和猪粮比.12,图请务必阅读正文之后的免责条款部分,36：猪肉与生猪价格底部震荡.1237：全国生猪存栏量.1238：全国能繁母猪存栏量.1239：主产区生鲜乳均价.1340：欧美奶粉出口价.1341：苹果汁累计出口年度对比（万吨%）.1342：苹果汁出口均价（美元/吨）.131：1-10 月产量数据速递.102：1-9 月财务数据速递.113：白酒重点产区产量数据.134：啤酒重点产区（累计产量前 20）产量数据.145：重点公司盈利预测表（截止日期：2012-09-21）.153 of 16,42793,行业事件快评1.食品饮

12、料 1-10 月产量及 1-9 月财务数据简评1.1.1-9 月白酒利润增长 54%，业绩增长再加速白酒 1-10 月产量同比增长 19.3%，10 月单月增长 14.4%：1-10 月份累计产量 905 万千升，同比增长 19.3%，增速比去年同期下降 10.5个百分点；10 月单月产量 106.2 万千升，同比增长 14.4%，增速比8 月降 9.8 个百分点，比去年同期下降 22.4 个百分点。白酒 1-9 月收入同比增长 26.6%，利润同比增长 54.1%：白酒 1-9月收入 3131 亿，利润 575.8 亿，分别同比增长 26.6%、54.1%，增速较去年同期分别变化-13、6

13、个百分点。行业毛利率 38%，比去年同期上升 4 个百分点；营业利润率 18%，比去年同期上升 3.7 个百分点。白酒吨酒价格为 3.9 万元/吨，同比增长 7.0%。今年白酒产量增速较去年同期有明显下降，但受产品结构提升的影响，白酒行业吨酒价格和毛利率上升显著，利润仍然保持非常快的增长，在经济减速的背景下，白酒业绩仍具有显著的相对优势。但我们依然维持行业已处于景气高点的判断，认为未来白酒业绩持续超预期增长的概率很小，竞争将加剧行业分化。,图 1：白酒单月产量及同比增速（万千升%）,图 2：白酒累计产量及同比增速（万千升%）,140120100806040200,2011单月产量-万千升201

14、1单月产量同比-%,2012单月产量-万千升2012单月产量同比-%6050403020100,1,2001,0008006004002000,2011累计产量-万千升2011累计产量同比-%,2012累计产量-万千升2012累计产量同比-%35302520151050,1月,3月,5月,7月,9月,11月,1月,3月,5月,7月,9月,11月,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究图 3：白酒累计收入及同比增速（亿元%）,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究图 4：白酒累计利润及同比增速（亿元%）,5,0004,0003,0002,0001,0000,2011累计收入-亿元2011

15、累计收入同比-%,2012累计收入-亿元2012累计收入同比-%45%36%27%18%9%0%,6005004003002001000,2011累计利润-亿元2011累计利润同比-%,2012累计利润-亿元2012累计利润同比-%60%50%40%30%20%10%0%,2月,4月,6月,8月,10月,12月,2月,4月,6月,8月,10月,12月,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,4 of 16,08/02,08/08,09/02,09/08,10/02,10/08,11/02,11/08,12/02,1

16、2/04,12/06,12/08,08/02,08/08,09/02,09/08,10/02,10/08,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/03,12/05,12/07,12/09,6,行业事件快评,图 5：白酒吨酒收入及同比增速（万元/吨%）,图 6：白酒毛利率和营业利润率（%）,单位价格-万元/吨,单位价格同比增速-%,25%,50%,毛利率,营业利润率,54321427930数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,20%15%10%5%0%-5%,40%30%20%10%0%数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,1.2.啤酒产量增速仍

17、保持低位，盈利不佳致业绩下滑 10%啤酒 1-10 月产量同比增长 3.8%，10 月单月增长 3.0%：1-10 月份累计产量 4319.3 万千升，同比增长 3.8%，增速比去年同期下降 4.9个百分点；10 月单月产量 341 万千升，同比增长 3%，增速比 9 月上升 2.3 个百分点，比去年同期降 5.8 个百分点。啤酒 1-9 月收入同比增长 9%，利润同比下降 9.5%：啤酒 1-9 月收入 1283.9 亿，利润 87.5 亿，分别同比增长 9%、-9.5%，增速较去年同期分别下降 13、22 个百分点。行业毛利率 30%，比去年同期上升 0.4pct；营业利润率 7%，比去年

18、同期下降 1.1 个百分点。啤酒吨酒价格为 0.3 万元/吨，同比增长 2.6%。今年啤酒消费持续低迷，产量增速较去年有所下降。成本刚性、竞争加剧是今年行业整体盈利能力欠佳主因，前三季度行业业绩仍然同比下滑，而近期啤麦价格的上涨或将成为明年啤酒行业经营的主要压力。但行业最艰难的时刻往往是行业整合的良好时机，待行业回暖、集中度提升后，龙头企业盈利能力有望得到提升。,图 7：啤酒单月产量及同比增速（万千升%）,图 8：啤酒累计产量及同比增速（万千升%）,6005004003002001000-100,2011单月产量-万千升2011单月产量同比-%,2012单月产量-万千升2012单月产量同比-%

19、302520151050-5,6,0005,0004,0003,0002,0001,0000,2011累计产量-万千升2011累计产量同比-%,2012累计产量-万千升2012累计产量同比-%151050-5,1月,3月,5月,7月,9月,11月,1月,3月,5月,7月,9月,11月,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,5 of 16,08/02,08/08,09/02,09/08,10/02,10/08,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/03,12/05,12/07

20、,08/02,08/08,09/02,09/08,10/02,10/08,11/02,11/08,12/02,12/04,12/06,12/08,12/09,10,行业事件快评,图 9：啤酒累计收入及同比增速（亿元%）,图 10：啤酒累计利润及同比增速（亿元%）,1,8001,5001,200900600,2011累计收入-亿元2011累计收入同比-%,2012累计收入-亿元2012累计收入同比-%30%25%20%15%10%,120100806040,2011累计利润-亿元2011累计利润同比-%,2012累计利润-亿元2012累计利润同比-%70%55%40%25%10%,42793,3

21、000,5%0%,200,-5%-20%,2月,4月,6月,8月,10月,12月,2月,4月,6月,8月,10月,12月,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究图 11：啤酒吨酒收入及同比增速（万元/吨%）,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究图 12：啤酒毛利率和营业利润率（%）,0.6,单位价格-万元/吨,单位价格同比增速-%,12%,50%,毛利率,营业利润率,0.50.40.30.20.10.0数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,10%8%6%4%2%0%,40%30%20%10%0%数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,1.3.葡萄酒产量增速同比上升，但收入利

22、润增长较慢葡萄酒 1-10 月产量同比增长 18%，10 月单月同比增长 7.4%：1-10月累计产量 109.3 万千升，同比增长 18%，增速比 9 月下降 0.2 个百分点，比去年同期上升 5.7 个百分点。月单月产量 12.6 万千升，同比上升 7.4%，比去年同期上升 18 个百分点。葡萄酒 1-10 月进口累计同比上升 14.7%，进口酒占比为 24.6%。葡萄酒 1-9 月收入同比增长 9.1%，利润同比增长 4.0%：葡萄酒 1-9月收入 284.9 亿，利润 33.9 亿，分别同比增长 9.1%、4.0%，增速比去年同期分别下降 15、31 个百分点；行业毛利率 27%，比去

23、年同期下降 3.2 个百分点；营业利润率 12%，比去年同期下降 0.8 个百分点。葡萄酒吨酒价格为 3.0 万元/吨，同比下降 7.0%。国产葡萄酒目前产量增速已同比上升，但在经济低迷和消费不振的背景下，竞争加剧导致收入、利润增长不尽人意。短期来看，目前葡萄酒销售终端未见明显起色，业绩恢复仍需等待。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 16,行业事件快评,图 13：葡萄酒单月产量及同比增速（万千升%）,图 14：葡萄酒累计产量及同比增速（万千升%）,151296,2011单月产量-万千升2011单月产量同比-%,2012单月产量-万千升2012单月产量同比-%100806040,14

24、01201008060,2011累计产量-万千升2011累计产量同比-%,2012累计产量-万千升2012累计产量同比-%403020,42793,30-3,200-20,40200,100,1月,3月,5月,7月,9月,11月,1月,3月,5月,7月,9月,11月,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究图 15：葡萄酒单月进口量（万千升%）,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究图 16：葡萄酒累计进口量（万千升%）,6543210,2011单月进口-万千升2011单月进口同比-%,2012单月进口-万千升2012单月进口同比-%150100500-50,50403020100,20

25、11累计进口-万千升2011累计进口同比-%,2012累计进口-万千升2012累计进口同比-%150100500-50,1月,3月,5月,7月,9月,11月,1月,3月,5月,7月,9月,11月,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究图 17：葡萄酒累计收入及同比增速（亿元%）,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究图 18：葡萄酒累计利润及同比增速（亿元%）,420350280210140700,2011累计收入-亿元2011累计收入同比-%,2012累计收入-亿元2012累计收入同比-%30%25%20%15%10%5%0%,6050403020100,2011累计利润-亿元201

26、1累计利润同比-%,2012累计利润-亿元2012累计利润同比-%60%50%40%30%20%10%0%,2月,4月,6月,8月,10月,12月,2月,4月,6月,8月,10月,12月,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,7 of 16,08/02,08/08,09/02,09/08,10/02,10/08,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/03,12/05,12/07,08/02,08/08,09/02,09/08,10/02,10/08,11/02,11/08,

27、12/02,12/04,12/06,12/08,12/09,6,行业事件快评,图 19：葡萄酒吨酒收入及同比增速（万元/吨%）,图 20：葡萄酒毛利率和营业利润率（%）,单位价格-万元/吨,单位价格同比增速-%,30%,50%,毛利率,营业利润率,54321427930数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,20%10%0%-10%-20%-30%,40%30%20%10%0%数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,1.4.10 月液体乳行业产量增 6%，1-9 月利润增长 27%液体乳 1-10 月产量增长 6%，10 月单月同比增长 10.7%：1-10 月累计产量 1733.5

28、万吨，同比增长 5.9%，增速比去年同期下降 6.9 个百分点；10 月单月产量 193.4 万吨，同比增长 10.7%，增速较 9 月下降 2.7 个百分点，较去年同期快 2.1 个百分点。液体乳及乳制品 1-9 月收入同比增长 16%，利润同比增长 27%：液体乳及乳制品 1-9 月收入 1793.3 亿，利润 110.4 亿，分别同比增长16%、27%，增速比去年同期分别下降 4、14 个百分点。行业毛利率 24%，营业利润率 6.2%。今年乳制品行业的食品安全问题，导致 7 月液体乳行业产量、收入、利润增速大幅下滑。但鉴于安全隐患可控，8 月以来液态乳产量、收入、利润增速回升。,图 2

29、1：液体乳单月产量及同比增速（万吨%）,图 22：液体乳累计产量及同比增速（万吨%）,250200,2011单月产量-万吨2011单月产量同比-%,2012单月产量-万吨2012单月产量同比-%2520,2,5002,000,2011累计产量-万吨2011累计产量同比-%,2012累计产量-万吨2012累计产量同比-%2015,15,150100,105,1,5001,000,105,0,500,-5-10,5000,0-5,1月,3月,5月,7月,9月,11月,1月,3月,5月,7月,9月,11月,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：WIND

30、EDB、国泰君安证券研究,8 of 16,09/02,09/08,10/02,10/08,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/03,12/05,12/07,12/09,09/05,09/11,10/05,10/11,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/02,12/04,12/06,12/08,42793,行业事件快评,图 23：乳制品累计收入及同比增速（亿元%）,图 24：乳制品累计利润及同比增速（亿元%）,3,0002,5002,0001,5001,0005000,2011累计收入-亿元2011累计收入同比-%,2012

31、累计收入-亿元2012累计收入同比-%30%25%20%15%10%5%0%,1801501209060300,2011累计利润-亿元2011累计利润同比-%,2012累计利润-亿元2012累计利润同比-%60%50%40%30%20%10%0%,2月,4月,6月,8月,10月,12月,2月,4月,6月,8月,10月,12月,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究图 25：乳制品营业费用率（%）,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究图 26：乳制品毛利率和营业利润率（%）,30%,营业费用率,36%,毛利率,营业利润率,30%25%,20%15%10%5%0%数据来源：WINDEDB

32、、国泰君安证券研究,24%18%12%6%0%数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,1.5.速冻食品 1-9 月利润增长 10%速冻食品 1-10 月产量增长 18.2%，10 月单月同比增长 28%：1-10月累计产量 287.2 万吨，同比增长 18.2%，增速比 7 月上升 2.3 个百分点，比去年同期下降 8.7 个百分点；9 月单月产量 36.3 万吨，同比增长 28%，增速较上月下降 26.4 个百分点，较去年同期下降 16个百分点。速冻食品 1-9 月收入同比增长 10%，利润同比增长 16%：速冻食品1-9 月收入 419.3 亿，利润 28 亿，分别同比增长 10%、1

33、6%，增速比去年同期下降 25、13 个百分点。行业毛利率 16%，营业利润率7%。受经济趋缓影响，速冻食品行业今年销量、经济效益数据都比去年同期有所下降。10 月后，行业已逐步进入旺季，销量增速回升。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 16,09/02,09/08,10/02,10/08,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/03,12/05,12/07,12/09,09/02,09/08,10/02,10/08,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,11/12,12/03,12/05,12/07,12/09,行业事件快

34、评,图 27：速冻米面单月产量及同比增速（万吨%）,图 28：速冻米面累计产量及同比增速（万吨%）,5040304279320100,2011单月产量-万吨2011单月产量同比-%,2012单月产量-万吨2012单月产量同比-%6050403020100,4003002001000,2011累计产量-万吨2011累计产量同比-%,2012累计产量-万吨2012累计产量同比-%302520151050,1月,3月,5月,7月,9月,11月,1月,3月,5月,7月,9月,11月,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究图 29：速冻食品累计收入及同比增速（亿元%）,数据来源：WINDEDB、国泰

35、君安证券研究图 30：速冻食品累计利润及同比增速（亿元%）,6005004003002001000,2011累计收入-亿元2011累计收入同比-%,2012累计收入-亿元2012累计收入同比-%60%50%40%30%20%10%0%,50403020100,2011累计利润-亿元2011累计利润同比-%,2012累计利润-亿元2012累计利润同比-%50%40%30%20%10%0%,2月,4月,6月,8月,10月,12月,2月,4月,6月,8月,10月,12月,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究图 31：速冻食品销售费用率（%）,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究图 32：

36、速冻食品毛利率和营业利润率（%）,12%,营业费用率,30%,毛利率,营业利润率,10%8%6%4%2%0%数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究表 1：1-10 月产量数据速递,25%20%15%10%5%0%数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,2012 年 10 月,1-10 月累计,2012 年 9 月,1-9 月累计,产量,同比增长,同比增长,产量,同比增长,同比增长,白酒啤酒葡萄酒,106.2 万千升340.6 万千升12.6 万千升,14%3%7%,19%4%18%,111.1 万千升455.1 万千升11.8 万千升,24.2%0.7%15.9%,20.7%3.3%1

37、8.3%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 16,42793,行业事件快评,液体乳速冻米面,193.4 万吨36.3 万吨,11%28%,6%18%,212.5 万吨32.0 万吨,13.3%1.7%,5.1%15.9%,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究表 2：1-9 月财务数据速递,收入（亿元）,收入增长,利润（亿元）,利润增长,毛利率,营业利润率,白酒啤酒葡萄酒液体乳及乳制品速冻食品,3131.11283.9284.91793.3419.3,27%9%9%16%10%,575.887.533.9110.428.0,54%-9%4%27%16%,37.7%29.6%27

38、.1%23.9%16.3%,18.4%6.8%11.9%6.2%6.7%,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究2.上游成本跟踪2.1.2013 年啤麦价高企是大概率事件10 月份大麦进口价格 300 美元/吨，同比下降 14%：2012 年 10 月份大麦进口价格为 300 美元/吨，同比下降 14%，环比降 1.1%。9 月份加拿大大麦现货价 260 美元/吨，同比增长 23.4%：美国和黑海地区遭遇的干旱高温天气以及 QE3 的推出，推涨了农产品价格。目前澳洲啤麦价格在 400 美元/吨，预计新农业年度的啤麦价格应该高于今年。http:/www.cwb.ca/public/en/fa

39、rmers/outlooks/201213/sep1412_pro.jsp,图 33：大麦进口均价,图 34：加拿大大麦现货价,500400300,大麦进口价格,300250200,加拿大大麦现货价（美元/吨）,150200100,1000,500,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,03,04,05,06,07,08,09,10,11,12,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,数据来源：CWB、国泰君安证券研究,2.2.11 月份猪肉价格略增11 月份猪肉价格略增：11 月份生猪价格环比略增 0.6%，猪肉价格环比略降 0.7%截止 11 月 23 日，猪肉价

40、格 22.7 元/kg，环比上升1.8%，生猪价格 14.9 元/kg，环比上升 2.1%。下半年生猪弱势格局短期难以改变：10 月份能繁母猪存栏量 5080,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 16,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10

41、/10,11/01,11/04,11/07,11/10,12/01,12/04,12/07,12/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/07,11/10,12/01,12/04,12/07,12/10,12/07,42793,行业事件快评万头，同比增长 4%，根据国泰君安农业组判断，本轮猪周期底部将出现在今年四季度到明年一季度，下半年猪市弱势格局短期难以改变。,图 35：玉米批发价和猪粮比,图 36：猪肉与生猪价格底部震荡,玉米批发价（元/kg，左）,生猪（元/kg）,猪肉（元/kg）,3.02.52

42、.01.51.00.50.0,猪粮比（右）,121086420,35302520151050,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究图 37：全国生猪存栏量,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究图 38：全国能繁母猪存栏量,50,000,生猪存栏量（万头）,5,200,能繁母猪存栏量（万头）,48,000,46,00044,00042,00040,000数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,4,8004,4004,000数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,2.3.主产区生鲜乳价格维持高位运行主产区生鲜乳价格保持高位运行：截止至 11 月 14 日，主产区的原奶收购价格为

43、 3.3 元/kg，依然保持高位运行。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 16,09/12,10/02,10/04,10/06,10/08,10/10,10/12,11/02,11/04,11/06,11/08,11/10,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/07,11/10,12/01,12/04,12/07,12/10,11/12,15,行业事件快评,图 39：主产区生鲜乳均价,图 40：欧美奶粉出口价,3.43.23.02.82.62.42.242793,平均价:

44、生鲜乳:主产区,5,0004,0003,0002,0001,000,美国全脂奶粉出口价,欧洲全脂奶粉出口价,2.0数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,0数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,2.4.苹果汁出口均价同比下降 16.6%1-10 月苹果汁出口量同比持续回落：1-10 月苹果汁累计出口量 47万吨，同比下降 8%。10 月苹果汁出口均价同比下降 16.6%：10 月份苹果汁出口均价为1781.6 美元/吨，环比下降 4%，同比下降 16.6%。,图 41：苹果汁累计出口年度对比（万吨%）,图 42：苹果汁出口均价（美元/吨）,706050403020100,2011累计

45、出口-万吨2011累计出口同比-%,2012累计出口-万吨2012累计出口同比-%6040200-20-40,129630,苹果汁出口数量：当月值（万吨）出口均价（美元/吨，右）,280024002000160012008004000,1月,3月,5月,7月,9月,11月,04,05,06,07,08,09,10,11,12,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究,3.子行业区域数据分析3.1.四川 1-10 月白酒产量累计增长 14.8%1-10 月累计产量，四川增长 14.8%、贵州增长 19.8%、江苏增长 51.7%、安徽增长 7%、湖南

46、增长 5.3%。表 3：白酒重点产区产量数据,白酒-分地区,2012 年 10 月产量-万千升 同比增长,1 10 月累计同比增长,2012 年 9 月产量-万千升 同比增长,1-9 月累计同比增长,四川贵州,25.22.6,-2.7%21.7%,14.8%19.8%,25.12.5,20.1%22.7%,18%21%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 16,行业事件快评,江苏安徽河南河北山西新疆湖南,8.02.99.32.91.00.51.6,49.2%12.5%10.0%-23.5%-0.2%14.7%9.1%,51.7%7.0%6.6%-6.5%-3.2%14.8%5.3%,

47、8.54.18.83.11.10.61.7,53.8%29.3%7.9%-5.0%16.3%-0.3%-8.1%,52%9%4%18%-4%15%5%,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究427933.2.山东 1-10 月啤酒产量累计增长 6.8%我们重点关注青啤和燕京的重点销售区域。占产量权重最大的山东地区1-10 月累计产量增长 6.8%，广东下降 1.2%，广西增长 21.4%，北京增长 3.1%，内蒙古下降 2.2%。表 4：啤酒重点产区（累计产量前 20）产量数据,啤酒-分地区,2012 年 10 月产量-万千升 同比增长,1-10 月累计同比增长,2012 年 9 月产量-

48、万千升 同比增长,1-9 月累计同比增长,山东河南广东浙江辽宁湖北江苏福建黑龙江四川广西北京安徽河北吉林江西内蒙古陕西湖南云南,42.141.242.819.821.013.111.315.114.510.513.810.06.810.411.09.77.74.84.97.2,3.8%27.0%-6.6%13.9%4.2%1.5%13.6%-6.4%-26.5%11.6%40.7%8.5%-8.0%-7.3%-4.9%21.9%-2.4%10.0%-17.0%15.3%,6.8%24.8%-1.2%0.0%4.1%12.1%-4.6%-1.3%-2.1%11.9%21.4%3.1%-9.0%-

49、1.9%-7.7%6.2%-2.2%3.4%-9.4%20.0%,58.750.246.428.326.120.017.221.017.115.818.815.310.314.312.711.49.98.17.78.2,22.6%19.7%-9.2%-8.7%2.3%2.2%-2.7%3.2%-5.9%-9.8%18.8%10.1%-19.1%-19.5%-1.4%-27.2%0.1%31.6%-13.7%7.9%,6.7%24.7%-0.3%-3.2%4.1%12.6%-5.7%-0.8%0.9%11.3%19.8%2.7%-9.1%-1.5%-8.0%-10.4%-2.2%3.0%-8.8

50、%20.6%,数据来源：WINDEDB、国泰君安证券研究4.投资策略行业观点：1）元旦前白酒进入消息真空期，短期行业整体投资机会不大：酒鬼酒的塑化剂事件成为白酒板块调整的催化剂，虽然该事件或将促使行业提前探底，但在行业景气高点回落、元旦前行业缺乏利好刺激，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 16,行业事件快评以及新任政府强调反腐建设等背景下，短期行业整体投资机会仍然不大。2）建议增配大众品：尽管我们对白酒行业短期持谨慎态度，但相比其他行业，且大众品公司业绩增长也相对稳定，故继续维持行业“增持”评级。明年建议增配大众品公司。推荐顺序：伊利股份、贵州茅台、山西汾酒、双汇发展、青岛啤酒、