汽车及零部件行业2011年度暨12年1季度业绩综述：业绩底部形成_2季度改善在望-2012-05-08.ppt

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1、评级：,Table_Title,148,细分行业评级,成长能力：,流,相关报告,股票研究,运输设备及零部件制造业,Table_MainInfo2012.05.07业绩底部形成，2 季度改善在望,Table_Invest,中性上次评级：无评级,行业专题研究,汽车及零部件行业 2011 年度暨 12 年 1 季度业绩综述白晓兰（分析师）焦若愚（研究助理）021-38674660 021-证书编号 S0880511110002 S0880111080524本报告导读：,Table_Industry航空航天摩托车汽车汽车零部件自行车汽车贸易与服务,中性中性中性中性中性中性,2011 年汽车及零部件行业

2、成长性和盈利能力均有较大下滑，优质公司价值凸显。12年 1 季度行业增速底部形成，后续业绩存在较大改善预期。摘要：Table_Summary整车和零部件公司 2011 年收入和净利润增速均大幅回落。整车营业收入同增 18.9%，净利润同增 5.7%，其中客车增长依旧稳定，乘用车增速有所放缓，货车业绩重挫 22.5%；零部件收入同增8.4%，净利润同减 7.9%。单季度业绩环比有所改善，但由于去年同期高基数影响，1 季报增速普遍较低，乘用车、客车、货车板块分别同比下降 5.78%、15.11%和 34.69%，全行业下降 10.32%。盈利能力：汽车和零部件厂商盈利能力有较大下挫，11 年整车毛

3、利,证券研究报告,率 16.7%，较 10 年下降 0.86 个百分点，销售净利率 6.66%，较 10年下降 0.35 个百分点，其中货车盈利能力下降幅度最大；零部件毛利率和净利率分别下降 1.45 和 1.71 个百分点。单季度走势显示整车企业盈利水平从 11 年 2 季度开始下滑，4 季度起有所修复，但尚未恢复至 11 年初水平，零部件板块利润率则持续走低。公司业绩比较：整车企业中，优质乘用车公司上汽集团、长城汽车、悦达投资和发展稳健的客车龙头宇通客车收入和利润增长较快。零部件企业中，业务完整，股东背景和客户资源强大的华域汽车以及海外业务拓展迅速的中原内配、天汽模等取得相对较好业绩。12

4、 年业绩展望：我们认为整车板块增速的底部在 1 季度形成，随着政策宽松、经济见底、高基数等负面因素放尽，2 季度产销改观的可能性较大，成长性有望逐步得到改善。盈利能力有向好趋势，但 4季度产能扩张将给行业盈利能力带来下调压力。零部件企业抗风险能力相对偏弱，受原材料等成本波动的影响更大，业绩恢复尚需时日。投资建议：整车和零部件板块估值水平分别在 12.8 倍和 16.8 倍左右，均位于 06 年以来的低点。我们认为整车板块目前的盈利能力和业绩增长速度均已见底，向下的空间比较有限，虽然需求开启业绩恢复是一个循序渐进的过程，但是政策面利空已出尽，货币和信贷宽松已逐步显现，因此汽车股目前的风险已经比较

5、小了。整车中推荐低估值、业绩优良品种长城汽车、上汽集团、宇通客车等。重卡行业随着政策的逐步放松，经济逐步转暖后各项经济活动提升，去年的基数逐月降低，国四自 2013 年 7 月起实施，重卡行业可能逐步企稳回升，在 2013 年上半年销量表现可以期待，推荐的,Table_Report汽车：自主品牌谋发展，增程电动车成主汽车：政策扶持下蹒跚发展，优先布局核心零部件航空航天：南海军事紧张，且看我空中优势汽车：2012 年新车上市分析与北京车展管,2012.05.012012.04.272012.04.25,公司为威孚高科、潍柴动力、福田汽车。,窥,2012.04.24,零部件公司将出现分化，推荐跟随

6、客户（奔驰、宝马）一起快速成长的零部件公司京威股份，依靠大型汽车集团背景的华域汽车，受益大众、丰田销量增速提升的一汽富维，有望受益于出口复苏的相关领域龙头中原内配、天汽模、中鼎股份等。请务必阅读正文之后的免责条款部分,汽车：3 月高于预期，2 季度高增速可期2012.04.23,行业专题研究目 录1.汽车制造板块 11 年报暨 12 年 1 季报业绩综述.31.1.成长能力：11 年普遍下滑，1 季度逐步筑底.31.2.盈利能力：全年走低，1 季度有所修复，压力犹存.52.零部件板块 11 年报暨 12 年 1 季报业绩综述.82.1.成长能力：11 年负增长，1 季度略有恢复.82.2.盈利

7、能力：持续降低，恢复尚需时日.103.投资建议.13148图表目录表 1：汽车制造类上市公司 2011 年度增长情况及与同期表现的对比.4表 2：汽车制造类上市公司 2012 年 1 季度增长情况及与同期表现的对比.5表 3：汽车制造类上市公司 2011 年度毛利率与销售净利率及与同期的对比.6表 4：汽车制造类上市公司 2011 年至今单季度毛利率与销售净利率走势.7表 5：汽车零部件上市公司 11 年报及 12 年季报增长情况及与同期表现的对比.9表 6：汽车零部件上市公司 11 年报及 12 年季报盈利能力及与同期表现的对比.11图 1：20072011 及 2012Q1 行业收入增长率

8、.3图 2：单季度收入环比增长率.3图 3：20072011 及 2012Q1 行业净利润增长率.3图 4：单季度净利润环比增长率.3图 5：20072011 及 2012Q1 行业毛利率走势.6图 6：单季度行业毛利率走势.6图 7：20072011 及 2012Q1 行业净利率走势.6图 8：单季度行业净利率走势.6图 9：20072011 及 2012Q1 行业收入增长率.8图 10：单季度收入环比增长率.8图 11：20072011 及 2012Q1 行业净利润增长率.8图 12：单季度净利润环比增长率.8图 13：20072011 及 2012Q1 行业毛利率走势.11图 14：单季

9、度行业毛利率走势.11图 15：20072011 及 2012Q1 行业净利率走势.11图 16：单季度行业净利率走势.11图 17：汽车整车板块估值水平（TTM 估值）.13图 18：汽车零部件板块估值水平（TTM 估值）.14图 19：各行业估值水平对比（TTM 估值）.14,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 15,行业专题研究1.汽车制造板块 11 年报暨 12 年 1 季报业绩综述1.1.成长能力：11 年普遍下滑，1 季度逐步筑底汽车制造行业上市公司 2011 年结束了自 09 年开始并持续了两年的高速增长，收入和净利润增速均出现较大幅度回落。全行业营业收入同比增长 18.

10、86%：其中乘用车受益于中国消费能力的持续提升，客车行业继续稳健，两板块的收入虽有波动，但仍分别增长了 24.63%和 18.48%。而货车板块受累于经济下行货币紧缩及其引发的投资放缓，收入出现负增长，同比下降 0.44%。148由于 2011 年 1 季度销量基数较高，12 年 1 季度各上市公司增长幅度普遍有限，全行业收入增长 9.16%，其中乘用车和客车板块分别增长 15.37%和 11.05%，货车板块同比下降 13.15%。从单季度收入环比状况看，11年行业景气呈现两头高中间低的态势，2、3 季度成为行业低点，其中乘用车收入 2 季度环比减少，之后逐步走高，客车保持平稳，货车自年初开

11、始一路走低，12 年 1 季度环比有所恢复，与销量走势基本一致。,图 1：20072011 及 2012Q1 行业收入增长率,图 2：单季度收入环比增长率,140%120,汽车制造货车,乘用车客车,6050,%,汽车制造货车,乘用车客车,100806040200(20)(40),403020100(10)(20)(30)(40),2007,2008,2009,2010,2011,2012Q1,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,数据来源：Wind、国泰君安证券研究图 3：20072011 及 2012Q1 行业净利润增长率,数据来源：Wind、国泰君安证券研究

12、图 4：单季度净利润环比增长率,250%,汽车制造货车,乘用车客车,200,%,汽车制造货车,乘用车客车,200,150,1501001005050,0(50)(100),0(50)(100),2009,2010,2011,2012Q1,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,数据来源：Wind、国泰君安证券研究,数据来源：Wind、国泰君安证券研究受经营成本和费用上升的共同影响，全行业净利润增速的下滑更加显,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 15,148,行业专题研究著，11 年仅增长 5.73%，尤其是货车板块出现 22.49%的大幅下降，乘用车和客

13、车板块净利润分别增长 10.71%和 18.45%。与营业收入类似，受 11 年 1 季度高基数影响，各细分行业 12 年 1 季度净利润均出现不同程度负增长，剔除少数公司的高额非经常性损益的影响，乘用车、客车、货车板块分别同比下降 5.78%、15.11%和 34.69%，全行业下降 10.32%。根据各公司年报表现，营业收入出现负增长的有 4 家，其中乘用车与货车各有 2 家。大量上市公司净利润增速为负，22 家整车上市公司中仅有9 家实现正增长。其中乘用车仅有 4 家增速为正，表现较好的包括悦达投资(31.62%)、长城汽车(26.86%)、上汽集团(23.28%)等，客车总体表现良好，

14、宇通客车与安凯客车的利润增长在 30%以上，货车板块下滑严重，除江铃汽车外均出现显著负增长。行业景气下滑背景下，各公司增长情况突出显示了优质公司的实力和客车行业的弱周期属性。表 1：汽车制造类上市公司 2011 年度增长情况及与同期表现的对比,公司,营业收入增长率,净利润增长率,2007,2008,2009,2010,2011,2007,2008,2009,2010,2011,乘用车海马汽车长安汽车一汽轿车一汽夏利,116.01%128.97%12.91%21.72%-9.92%,-14.42%-27.73%-2.53%48.67%-7.01%,34.67%2.30%88.43%37.04%1

15、7.69%,78.30%62.51%29.22%34.66%15.45%,24.63%10.11%-20.80%-12.60%0.63%,145.56%298.95%28.39%99.93%2.95%,-64.79%-89.96%-96.34%89.65%-41.73%,221.81%-593%4323.4%49.80%75.66%,79.09%251.60%80.87%12.93%75.80%,10.71%-10.82%-52.44%-88.24%-63.50%,比亚迪,48.28%,17.84%,0.78%,271.46%,-33.48%,-45.13%,上汽集团ST 金杯悦达投资广汽集团

16、长城汽车力帆股份客车安凯客车中通客车宇通客车亚星客车曙光股份金龙汽车货车江铃汽车中国重汽东风汽车福田汽车江淮汽车汽车,433.11%37.98%19.44%42.58%56.80%28.74%14.18%36.31%49.09%2.16%14.04%25.22%38.14%10.46%73.99%26.55%40.53%79.02%,1.27%-13.96%11.12%-13.00%6.68%5.92%8.14%3.06%21.69%3.51%71.92%5.06%-0.42%4.53%1.56%10.72%14.80%7.91%3.16%-7.63%,31.75%28.03%-24.10%1

17、.70%52.11%-13.33%-3.25%2.25%-15.07%5.35%-37.01%-6.37%-4.99%29.45%21.50%6.08%15.12%49.12%36.44%29.78%,125.01%13.87%39.06%23.89%79.37%27.05%44.51%43.94%38.21%53.48%27.40%50.81%37.25%34.20%51.13%41.96%38.35%19.30%47.84%64.35%,18.66%0.19%14.33%25.60%30.90%27.46%18.48%18.51%29.69%24.36%21.29%2.28%17.14%-

18、0.44%10.71%-9.84%8.05%-3.45%2.58%18.86%,241.83%12.19%-27.20%193.43%32.43%92.00%119.67%237.21%66.56%-65.72%0.76%69.14%48.14%20.71%171.99%0.62%642.88%-13.49%124.81%,-85.84%-440.8%67.60%-54.07%-45.62%-43.49%4.91%1.53%2.02%37.42%-48.01%-36.26%-27.99%-26.36%3.31%-34.09%-34.14%-10.93%-82.63%-54.48%,904.61

19、%-59.74%415.42%27.12%95.16%53.03%-3.25%1.16%-23.90%6.11%-2095%138.26%-23.36%60.71%34.66%-9.51%0.78%199.90%482.42%157.37%,108.26%170.55%121.36%111.54%169.17%25.25%76.96%201.74%92.70%52.56%106.84%51.17%55.80%81.54%62.06%57.21%79.54%58.68%246.35%79.58%,23.38%-88.96%31.62%-0.52%26.86%2.19%18.45%33.82%28

20、.02%36.00%-732.1%-26.82%10.42%-22.49%9.31%-46.13%-18.69%-29.99%-46.88%5.73%,数据来源：Wind，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 15,行业专题研究根据各公司 12 年 1 季报表现，仅 4 家乘用车公司和 4 家客车公司出现收入正增长。净利润实现正增长的仅 7 家，包括 4 家乘用车公司、2 家客车公司和 1 家货车公司。其中表现较好的有长城汽车(24.94%)、宇通客车(31.41%)、中通客车(56.4%)、福田汽车(225.6%)，福田汽车的高增长来自于合资公司资产评估增值，中重卡行

21、业基本面尚无实质性改善。表 2：汽车制造类上市公司 2012 年 1 季度增长情况及与同期表现的对比,公司,营业收入增长率,净利润增长率,2008Q1,2009Q1,2010Q1,2011Q1,2012Q1,2008Q1,2009Q1,2010Q1,2011Q1,2012Q1,乘用车,14.66%,-4.17%,107.87%,33.51%,15.37%,24.70%,-66.30%,521.49%,-3.52%,-5.78%,148,海马汽车长安汽车一汽轿车一汽夏利,-16.57%15.24%71.09%3.05%,-57.83%21.94%2.35%-5.46%,186.64%87.92%

22、66.37%27.82%,22.45%-10.90%13.73%13.46%,-34.52%-7.61%-34.39%-32.49%,-53.64%55.21%261.08%-64.81%,-149.1%-89.41%-20.24%-1823%,393.85%2684.5%181.94%363.67%,20.95%-9.26%-44.16%-75.66%,-74.09%-79.73%-102.8%6.62%,比亚迪,-11.60%,0.20%,-84.35%,-89.86%,上汽集团ST 金杯悦达投资,13.56%5.87%19.76%,-5.91%7.23%36.73%,131.10%5.6

23、6%-34.68%,53.85%9.73%49.95%,13.45%-7.20%-24.64%,6.97%1230.1%,-49.46%-338.7%1.05%,358.96%204.10%2181.5%,56.46%-87.83%50.24%,6.95%-91.37%5.26%,广汽集团,75.59%,32.40%,-10.71%,279.49%,6.75%,-37.29%,长城汽车,25.57%,24.94%,力帆股份,31.97%,5.45%,25.30%,-4.88%,客车安凯客车中通客车宇通客车亚星客车曙光股份金龙汽车货车江铃汽车中国重汽东风汽车福田汽车江淮汽车汽车,20.45%34

24、.56%14.80%38.98%6.60%64.59%-3.29%34.55%18.28%40.59%49.07%29.18%34.29%20.95%,-30.95%-49.94%-31.58%-23.52%-33.08%-45.21%-29.21%-12.84%2.21%-14.07%-17.41%-5.06%-10.23%-9.30%,76.73%179.52%105.39%78.29%4.14%64.94%67.79%74.70%65.24%48.51%58.28%81.43%105.81%95.74%,23.40%-2.73%14.45%25.06%25.40%31.49%25.73%

25、14.34%32.58%14.82%19.60%6.03%17.24%28.28%,11.05%19.50%42.68%32.79%116.56%-10.75%-6.63%-13.15%-4.94%-23.27%-3.98%-7.84%-23.37%9.16%,223.19%-39.80%48.66%449.23%-28.82%14.03%159.23%16.16%38.39%21.32%1.05%151.86%-37.29%33.26%,-85.08%-4588%-74.56%-80.82%-359.6%20.04%-107.3%-51.19%-5.49%-63.56%-98.21%11.1

26、4%-195%-65.24%,293.78%165.84%439.12%157.08%109.44%-8.70%611.17%359.58%170.64%208.70%7481.6%179.03%448.94%472.66%,25.92%8.58%72.17%25.59%-78.76%32.74%22.59%-1.49%10.74%-46.14%2.17%-15.88%31.78%-2.50%,-15.11%-2.36%56.36%31.41%-4904%-152.7%-69.13%28.82%-13.10%-85.92%-72.03%225.61%-69.40%-0.78%,数据来源：Win

27、d，国泰君安证券研究我们认为汽车制造行业增速的底部在 1 季度形成，随着政策宽松、宏观经济见底、高基数和政策退出等负面因素放尽，2 季度产销改观的可能性较大，收入和利润增速有望逐步得到改善。1.2.盈利能力：全年走低，1 季度有所修复，压力犹存受行业不景气影响，汽车厂商降价或促销力度有不同程度的加大，近一年来原材料成本和人工成本都有较大幅度的上涨，盈利能力受到较大下挫。2011 年行业毛利率为 16.7%，较 2010 年下降 0.86 个百分点，乘用车、客车、货车毛利率为 18.01%、14.59%、11.86%，分别下降 0.95、0.21,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 15

28、,148,行业专题研究和 1.77 个百分点。行业销售净利率为 6.66%，较 2010 年下降 0.35 个百分点，乘用车、客车、货车销售净利率为 7.68%、4.0%、3.26%，分别下降 0.44、0.16 和 0.84 个百分点。,图 5：20072011 及 2012Q1 行业毛利率走势,图 6：单季度行业毛利率走势,25,%,汽车制造货车,乘用车客车,25,%,汽车制造货车,乘用车客车,2015105,2015105,2007,2008,2009,2010,2011,2012Q1,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,数据来源：Wind、国泰君安证券

29、研究图 7：20072011 及 2012Q1 行业净利率走势,数据来源：Wind、国泰君安证券研究图 8：单季度行业净利率走势,10,%,汽车制造货车,乘用车客车,8,%,汽车制造货车,乘用车客车,86644,20,20,2007,2008,2009,2010,2011,2012Q1,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,数据来源：Wind、国泰君安证券研究,数据来源：Wind、国泰君安证券研究,从单季度走势看，行业盈利水平从 2011 年 2 季度开始下滑，经过 3 季度的低迷，4 季度出现小幅回升，客车板块盈利水平下滑幅度较小。12 年1 季度乘用车板块毛

30、利率继续小幅回升，货车板块盈利水平出现实质性修复，客车板块回调至 11 年正常水平。根据各公司年报和 1 季报，乘用车中盈利能力超过板块平均的有上汽集团(18.75%)、悦达投资(25.05%)、长城汽车(24.74%)，都是 11 年市场表现较好的公司；客车板块盈利能力最强的是行业龙头宇通客车，其 11年毛利率和销售净利率分别为 18.2%和 6.98%，大幅领先于竞争对手；货车板块中江铃汽车其凭借多样化的产品结构，受行业周期波动影响较小，保持了较强的盈利能力，板块内其他公司毛利率水平受周期波动影响较大，但 12 年 1 季度发生了较大的提升。表 3：汽车制造类上市公司 2011 年度毛利率

31、与销售净利率及与同期的对比,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 15,行业专题研究,公司,毛利率,销售净利率,2007,2008,2009,2010,2011,2007,2008,2009,2010,2011,乘用车海马汽车长安汽车一汽轿车一汽夏利比亚迪上汽集团ST 金杯,16.86%12.19%15.32%23.38%7.47%13.98%10.13%,14.18%6.20%15.00%22.22%7.00%20.54%11.55%8.86%,15.94%4.99%20.01%22.10%6.99%23.43%12.71%12.19%,18.96%11.81%17.44%20.83%

32、5.49%19.14%19.39%12.68%,18.01%13.02%14.79%16.49%4.52%17.18%18.75%11.30%,6.78%10.27%4.62%4.16%3.20%5.20%2.83%,2.52%0.04%0.13%5.43%1.42%4.60%-0.81%-6.79%,6.89%-8.17%4.31%5.93%2.08%9.92%5.84%-8.88%,8.12%5.00%6.06%5.08%3.06%6.02%7.31%7.08%,7.68%4.91%3.49%0.59%1.13%3.27%8.08%1.65%,148,悦达投资广汽集团长城汽车力帆股份客车安

33、凯客车中通客车宇通客车亚星客车曙光股份金龙汽车货车江铃汽车中国重汽东风汽车福田汽车江淮汽车汽车,27.51%23.16%26.96%17.44%14.79%12.97%11.80%18.50%10.08%15.03%13.06%13.41%24.79%12.38%16.19%8.68%14.54%15.80%,25.03%7.02%20.67%17.18%12.50%11.26%11.26%15.74%8.75%12.95%10.80%11.04%22.62%8.63%12.73%8.11%11.99%13.19%,27.27%7.36%20.20%19.03%14.57%12.42%13.6

34、4%17.34%5.45%16.73%12.69%12.86%26.13%8.05%13.03%11.18%14.50%15.03%,32.46%9.47%24.74%18.45%14.80%12.20%13.75%17.33%10.10%16.52%12.86%13.63%25.82%9.82%11.72%11.83%15.42%17.56%,25.05%5.81%24.91%16.33%14.59%12.56%14.87%18.20%8.34%14.82%11.91%11.86%24.71%8.32%10.45%9.09%13.23%16.70%,4.85%11.55%12.86%6.11

35、%4.06%1.77%1.89%5.53%1.92%2.70%4.12%3.70%9.17%5.36%4.35%1.39%2.31%5.78%,7.14%41.73%6.55%3.21%3.37%1.42%1.58%6.29%0.58%1.79%2.73%2.63%9.29%3.22%3.34%1.15%0.41%2.63%,24.88%46.04%8.21%5.66%3.43%1.20%1.40%6.46%-18.39%4.07%2.60%3.09%10.35%2.84%2.55%2.31%1.70%5.65%,37.89%63.13%12.30%5.61%4.16%2.43%1.96%6.

36、36%0.99%4.05%3.10%4.10%11.08%3.03%3.05%3.08%3.96%7.01%,42.12%37.95%11.67%4.35%4.00%2.84%1.93%6.98%-5.15%2.80%2.62%3.26%10.89%2.16%2.60%2.23%2.05%6.66%,数据来源：Wind，国泰君安证券研究表 4：汽车制造类上市公司 2011 年至今单季度毛利率与销售净利率走势,公司,毛利率,销售净利率,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,乘用车海马汽车长安汽车

37、一汽轿车一汽夏利比亚迪上汽集团ST 金杯悦达投资广汽集团长城汽车力帆股份客车,19.28%13.06%13.42%19.22%5.02%17.02%20.53%13.32%29.32%9.87%16.73%13.58%,18.20%14.69%14.76%19.19%7.58%14.39%18.85%11.28%30.99%8.09%26.20%17.12%13.81%,17.42%12.93%10.82%16.39%1.48%16.03%18.37%12.15%34.64%0.97%23.87%16.22%13.50%,17.39%11.69%19.31%9.10%3.36%20.33%17

38、.83%9.05%2.14%4.53%23.78%15.28%16.84%,17.64%15.80%13.42%17.09%2.30%17.40%17.92%12.79%26.89%6.30%25.47%16.81%13.83%,5.98%4.62%8.79%4.09%1.72%2.77%8.11%2.49%39.66%53.40%12.95%5.44%3.03%,4.98%5.63%4.98%4.31%-0.19%0.65%7.67%1.34%57.71%9.03%13.28%4.52%3.63%,4.95%10.47%-2.95%-1.73%3.23%1.00%7.72%-0.22%52.

39、08%35.38%10.50%4.21%3.12%,5.01%0.39%0.58%-7.16%0.05%7.47%8.51%2.65%14.50%48.21%10.26%3.46%4.06%,4.88%3.80%1.70%-0.74%2.73%0.46%7.80%1.04%57.28%36.12%12.68%4.72%2.32%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 15,行业专题研究,安凯客车中通客车宇通客车亚星客车曙光股份金龙汽车货车江铃汽车中国重汽东风汽车,10.94%15.52%17.16%12.73%13.86%10.98%12.19%23.26%9.56%10.98%,10.

40、48%15.45%17.18%4.54%16.99%10.82%11.62%25.14%8.33%10.86%,12.19%13.86%17.55%10.69%13.17%10.33%12.35%24.79%8.28%11.43%,15.17%14.91%19.82%6.42%15.45%15.07%11.29%25.81%6.74%8.53%,10.97%13.69%18.37%8.22%13.44%10.08%12.92%24.14%7.49%10.37%,2.16%1.90%6.04%0.14%2.98%2.46%3.89%11.92%1.87%3.88%,2.26%2.25%7.09%

41、7.13%3.71%2.84%2.94%12.01%3.75%2.10%,2.55%2.08%6.78%-0.23%1.62%1.52%2.31%9.96%3.19%1.42%,3.83%1.54%7.55%-18.00%2.97%3.64%2.78%9.41%-1.10%2.95%,1.58%2.10%6.11%-3.18%-1.95%0.81%5.77%10.66%0.47%1.27%,148,福田汽车江淮汽车汽车,9.11%14.04%17.50%,9.58%12.47%16.40%,9.40%12.97%16.27%,7.94%13.28%16.60%,11.25%14.90%16.6

42、6%,2.97%3.62%5.39%,1.67%2.09%4.42%,1.69%0.65%4.37%,2.62%1.15%4.67%,10.50%1.44%4.90%,数据来源：Wind，国泰君安证券研究目前汽车制造业的盈利能力已度过最差时点并呈现修复迹象，基于 2 季度行业销量提升的预期，产能利用率提高，毛利率水平可逐步改善。但12 年 4 季度大量乘用车产能将投入使用，供给端压力增加，盈利能力下调压力仍然存在。2.零部件板块 11 年报暨 12 年 1 季报业绩综述2.1.成长能力：11 年负增长，1 季度略有恢复零部件板块收入走势与汽车制造基本一致，2011 年行业营业收入同比增长 8.

43、39%，较 2010 年 59.52%的增速有大幅下降，12 年 1 季度收入同比下降了 6.7%。从单季度走势看，11 年 2、3 季度是零部件板块的低谷，收入出现了较大幅度的环比负增，4 季度开始有所恢复，但尚未恢复至11 年同期水平。,图 9：20072011 及 2012Q1 行业收入增长率,图 10：单季度收入环比增长率,80%,10%,7.76,706050,69.19,59.52,50,6.34,-0.27,2.44,40,3020,29.35,(5),10,10.2,8.39,(10),0(10)(20),-6.69,(15)(20),-15.31,2007,2008,2009

44、,2010,2011,2012Q1,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,数据来源：Wind、国泰君安证券研究图 11：20072011 及 2012Q1 行业净利润增长率请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：Wind、国泰君安证券研究图 12：单季度净利润环比增长率,8 of 15,148,行业专题研究,160%,10%,140120100,91.37,132.15,50,2.94,0.56,806040,73.19,(5)(10),-7.55,-5.75,20,(15),0(20)(40),-29.52,-7.87-24.23,(20)(25),-22

45、.71,2007,2008,2009,2010,2011,2012Q1,2011Q1,2011Q2,2011Q3,2011Q4,2012Q1,数据来源：Wind、国泰君安证券研究,数据来源：Wind、国泰君安证券研究,国内绝大多数零部件企业与整车企业的配套关系中处于弱势地位，且零部件企业抗风险、抗周期能力相对较弱。与 10 年净利润 73.19%的高增长相对应，11 年出现 7.87%的负增长。板块净利润绝对额 11 年初即开始逐步下降，连续三个季度环比负增，四季度开始有小幅环比回升，今年 1 季度同比减少 24.23%。根据各公司年报和 1 季报，零部件板块业绩下滑严重，54 家公司中有26

46、 家 11 年出现利润负增长，有 39 家 12 年 1 季度出现利润负增长。重卡相关公司潍柴动力、威孚高科等受行业周期波动影响较大。业绩表现较好的有依托强大整车集团的大型零部件企业华域汽车(17.1%，3.08%)，还有部分在相关领域位居领先地位，或出口业务发展较好的公司，包括中原内配、兴民钢圈、天汽模、精锻科技等。表 5：汽车零部件上市公司 11 年报及 12 年季报增长情况及与同期表现的对比,公司,营业收入增长率,净利润增长率,2009,2010,2011,2011Q1,2012Q1,2009,2010,2011,2011Q1,2012Q1,潍柴动力万向钱潮威孚高科襄阳轴承模塑科技博盈投

47、资中鼎股份云内动力金马股份中航精机宁波华翔万丰奥威广东鸿图银轮股份特尔佳西仪股份天润曲轴亚太股份,7.24%14.88%1.56%0.48%20.28%20.08%12.10%39.00%1.85%20.94%4.86%-6.22%-10.67%-8.85%2.12%-5.51%45.33%,78.13%40.39%74.36%59.93%14.10%-8.61%71.11%-6.52%41.68%24.54%18.46%39.90%78.85%64.50%54.87%18.94%79.85%32.19%,-5.15%4.52%9.81%10.86%-0.33%-18.80%21.04%-5.

48、51%8.30%12.51%10.48%9.82%44.10%23.28%7.87%-26.45%4.56%5.77%,21.63%11.15%36.16%18.89%-7.71%-31.66%31.40%0.92%36.54%21.71%29.27%5.88%100.85%34.17%15.24%-19.83%26.89%9.33%,-26.65%-15.63%-17.15%-14.52%-3.68%45.33%8.83%-7.65%-0.50%-10.81%30.50%8.40%3.04%12.94%-22.99%-10.92%-17.66%-0.42%,76.43%20.50%131.7

49、4%7.44%-40.67%93.53%23.15%25.36%46.05%34.11%150.17%212.83%58.46%23.98%13.01%-43.75%11.57%85.90%,99.04%60.03%199.02%76.21%26.66%167.08%55.32%-20.86%30.99%15.06%17.47%96.99%85.98%141.90%44.11%-35.31%96.15%30.95%,-17.48%9.30%-10.12%1.85%128.66%-12.97%-4.75%-70.32%-17.16%13.03%-32.38%-8.75%3.56%-19.80%-

50、16.22%-220.1%-8.55%-32.66%,14.22%10.89%154.96%-105.2%47.16%-48.97%20.51%-16.06%31.85%63.54%34.64%18.07%82.00%15.51%3.22%-2854%28.86%2.06%,-44.57%-28.20%-15.00%-2642%44.11%-26.14%9.23%-6.77%-13.68%-13.06%-44.05%-5.46%-5.01%-44.32%-59.92%-351.5%-37.49%-38.94%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 15,行业专题研究,新朋股份兴民钢圈隆基