平庄能源(000780)深度报告:褐煤涨价趋势不改_资产注入预期明确-2012-02-02.ppt
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1、20%,10%,0%,-10%,-20%,1,平庄能源(000780)公司研究/深度报告褐煤涨价趋势不改,资产注入预期明确平庄能源深度报告,民生精品-深度研究报告/煤炭行业,2012 年 2 月 2 日,报告摘要:蒙东运输瓶颈短期难以缓解,区域内需求旺盛由于赤峰地区规划铁路大多还处于建设期,霍林河、白音华矿区的运输瓶颈短期还,强烈推荐合 理 估 值:,维持评级14 元,难以缓解,公司紧邻能源消费地,优势明显。区域内动力煤需求旺盛,根据电力工业十二五规划,预计十二五末火电耗煤量增加 7 亿吨左右,规划建设的 16 个煤电基地中有 5 个处于内蒙古境内,4 个处于蒙东及东北地区,内蒙也规划在控制煤
2、炭总产量的基础上,使煤炭的总体转化率达到 45以上,新上煤炭项目的转化率要达到50以上。区域内多个省市逐渐成为煤炭净调入省,预计东北三省缺口将由目前的,交 易数据(2012-2-02)收盘价(元)11.49近 12 个月最高/最低 16.65/9.83总股本(百万股)1,014.31,1.5 亿吨整长到 2 亿吨、京津冀缺口由 2 亿吨增加到 2.4 亿吨。价差与需求将推动褐煤价格继续上涨由于优质动力煤价格的不断提高,为降低成本,火电企业开始掺烧褐煤,推动了褐煤价格的上涨。目前霍林郭勒 3500 大卡褐煤价格为 0.077 元/大卡,而秦皇岛 5500大卡动力煤价格为 0.144 元/大卡;而
3、随着未来能源价格的走高,必然推动褐煤掺烧,流通股本(百万股)流通股比例%总市值(亿元)流通市值(亿元),1,014.31100.00122.53122.53,比例的增加,蒙东地区新建火电项目也将主要采用褐煤锅炉,褐煤需求量将持续增,该 股与沪深 300 走势比较,加。由于价差和需求两方面的原因,褐煤价格依然有较大的上涨空间。,30%,沪深300,平庄能源,公司产能1000万吨基本稳定,销售结构灵活公司目前有风水沟矿、西露天矿、六家矿、古山矿、老公营子矿五座煤矿,目前实际产能在 1000 万吨左右,基本稳定。公司近期收购瑞安矿业,加速了西露天矿深部资源的开发,产能完全释放后有望增厚公司收益。公司
4、电煤占比 30%左右,销售结构灵活,公司可加大市场煤及地销煤的销售比例以提升公司的盈利能力。根据电煤,限价政策,公司电煤有望上涨 5%;而剩余 70%的地销煤和市场煤由于非直供电厂,直接影响较小。按照相关法规,公司还有望继续享受西部大开发优惠税率。公司外延空间广阔,元宝山、白音华注入预期明确集团(包括公司)11 年产能将达到 3000 万吨,预计到 13 年产量将达到 5000 万吨,为目前上市公司的 5 倍。集团在重组草原兴发时曾承诺在条件合适时将元宝山矿、白音华注入上市公司实现煤炭资产整体上市。国电入主平煤后保证继续履行上述承诺,未来随着元宝山矿辅业公司的剥离及白音华矿的投产,两矿在条件具
5、备后有望注入上市公司。并且实际控制人中国国电控制煤炭资源量 140 亿吨,煤炭产量 4700万吨,公司作为国电旗下唯一煤炭上市平台,外延发展空间广阔。盈利预测及投资建议不考虑资产注入,预计公司 20112013 年每股收益分别为 0.78 元、0.83 元和 0.92 元,对应 20112013 年 PE 分别为 16 倍、15 倍和 13 倍,鉴于公司资产注入预期较为明确,给予“强烈推荐”的投资评级。盈利预测与财务指标,-30%11-1-18 11-4-18 11-7-18 11-10-18分 析师分析师:林红垒执业证书编号:S0260511020018电话:(8610)85127892Em
6、ail:联系人:陶贻功电话:(8610)85127892Email:相 关研究1、西露天深部开发加速,关注后续资产注入20120106,项目/年度营业收入(百万元)增长率(%)归属母公司股东净利润(百万元)增长率(%)每股收益(元)PEPB,2010A322620.03%64838.23%0.6417.993.18,2011E380117.80%78621.40%0.7814.822.64,2012E41047.98%8396.73%0.8313.892.23,2013E44558.56%93711.66%0.9212.441.90,资料来源:民生证券研究所,本公司具备证券投资咨询业务资格,请
7、务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,2,平 庄能源(000780)目录一、公司概况:背靠国电大树好乘凉.3二、行业分析:公司区位优势明显,区域内需求旺盛.4(一)公司区位优势难以撼动,缓解煤炭东运瓶颈尚需时日.4(二)东北、京津冀地区动力煤需求旺盛.5(三)褐煤价格上涨空间依然较大,限价政策影响有待观察.6三、公司分析:煤炭产能稳定,资产注入预期明确.8(一)全年有望继续享受 15%优惠税率.8(二)煤炭销售结构灵活,关联交易符合公司利益.8(三)公司原有煤矿产能 1000 万吨,基本稳定.10(四)收购瑞安加快西露天矿深部资源开发,产能完全释放后有望增厚公司收益.10(五)集团元宝山、白
8、音华有望注入,公司外延空间广阔.111、元宝山露天矿、白音华一号露天矿注入预期明确.112、集团受益于资源整合,积极整合开拓区内外资源,公司外延发展空间广阔.11四、盈利预测及投资建议.12(一)盈利预测.12(二)投资建议.13五、风险提示.13插图目录.15表格目录.15,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,3,平 庄能源(000780)一、公司概况:背靠国电大树好乘凉公司前身为内蒙古草原兴发股份有限公司,位于内蒙古自治区赤峰市元宝山区。2007 年内蒙古平庄煤业(集团)有限责任公司对草原兴发进行重组,公司更名为内蒙古平庄能源股份有限公司,主营业务由原
9、来的畜牧业变更为“煤炭开采、洗选加工、销售”。2008 年 7 月,赤峰市经济委员会向中国国电集团公司转让了所持平煤集团 51%的股权,国电集团为平煤集团控股股东,为公司实际控制人。2010 年 9 月,国电集团将其持有的平煤集团公司 51%股权无偿划转给国电内蒙古电力有限公司,国点内蒙古电力有限公司为国电集团全资子公司,公司实际控制人仍为国电集团。国电集团为全国五大发电集团之一,截止 2010 年底,国电可控装机容量 9531 万千瓦,控制煤炭资源 140 亿吨,年产量 4700 万吨。平煤集团为国电最大的煤炭业务平台,国电做强做大平煤集团的意愿比较强烈。国电作为一家国资委控制的特大型发电集
10、团,为公司的生产经营提供了强有力的保障和广阔的发展空间。公司现有风水沟矿、西露天矿、六家矿、古山矿、老公营子矿及物资供应公司、煤炭销售公司等经营性资产,公司年煤炭生产能力 1000 万吨左右。在国电入主后,公司煤炭产量、经济效益逐年增长,企业进入了全新的发展时期。图 1:公司股权控制及治理结构国务院国有资产监督管理委员会100%中国国电集团公司100%国电内蒙古电力有限公司51%,中国信达资产管理股份有限公司,31.82%,内蒙古平庄煤业(集团)有限责任公司,17.18%,赤峰市经济和信息化委员会,61.42%内蒙古平庄能源股份有限公司,100%风水沟矿,100%西露天矿,100%六家矿,10
11、0%古山矿,100%*老公营子矿,资料来源:公司公告,民生证券研究所*注:老公营子矿采矿权归属于平煤集团,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,4,平 庄能源(000780)二、行业分析:公司区位优势明显,区域内需求旺盛(一)公司区位优势难以撼动,缓解煤炭东运瓶颈尚需时日公司紧邻能源消费地,煤炭运输成本较低,区位优势明显。公司矿区位于内蒙东部赤峰地区,紧邻东北工业基地、京津唐经济圈等能源消费地,多条铁路和公路可直达京津以及东北等地区的大中城市,铁路里程距离北京约 470 公里、天津 580 公里、沈阳 600 公里;距离锦州港约 300 公里、秦皇岛港约 4
12、00 公里。且公司通过锦州港开辟了下水煤通道,扩大了销售半径,进一步保证了公司煤炭的销售。表 1:赤峰地区主要外运铁路,在运京通线叶赤线巴新线,可到达站点北京、秦皇岛港、唐山港叶柏寿、沈阳阜新、沈阳,运力/万吨10007002100,备注远期 3500 万吨,集通线在建锦赤线赤绥线京沈高铁赤峰段,通辽、乌兰察布、呼和浩特可达到站点锦州港绥中港北京、沈阳,2400,备注远期运力 9000 万吨建成运力超 1.1 亿吨分流客运,提升原有铁路货运能力,资料来源:民生证券研究所尽管随着霍林河矿区和白音华矿区煤炭产能的逐渐释放以及赤大白等铁路的贯通,使得区域煤炭产能有过剩的可能,但公司距离能源消费地近,
13、运输成本低,区位优势难以撼动。图 2:公司区位及货运示意图资料来源:民生证券研究所公司暂时没有煤炭运输不足的压力,公司煤炭销售(包括集团)约 1000 万吨通过国铁,700 万吨通过自营铁路,还有相当一部分是被本地电厂消化(如每年供应元宝山电厂,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,9,8,7,6,5,0,0%,5,平 庄能源(000780)约 600 万吨),只有小部分通过公路运输。由于赤峰地区规划铁路大多还处于建设期,霍林河、白音华矿区的运输瓶颈短期还难以缓解。预计未来上述矿区铁路运力的增长及产能的释放虽会导致本地区竞争的加剧,但公司由于区位优势明显,煤
14、质又相对较好,在竞争中处于有利地位。(二)东北、京津冀地区动力煤需求旺盛随着东北老工业基地的振兴,京津冀经济圈的发展,未来公司煤炭主要销售区域煤炭需求旺盛。我国褐煤资源储量约 2100 亿吨,储量相对丰富。内蒙褐煤储量 1500 亿吨,约占全区煤炭储量的 21%,占全国褐煤储量的 70%以上。,图 3:全国分煤种储量占比,图 4:内蒙自治区褐煤储量占比,褐煤13%,其它 气煤16%15%,肥煤4%焦煤6%,褐煤21%,不粘煤,无烟煤,瘦煤,其它,长焰煤8%,13%,13%,4%贫煤6%,79%,弱粘煤2%,资料来源:煤炭资源网,民生证券研究所,资料来源:煤炭资源网,民生证券研究所,东北、华北地
15、区煤炭资源开发较早,十二五产能增速极为有限,东北三省、华北京津冀鲁等均为煤炭净调入省。未来该地区煤炭需求的增长将主要依赖蒙东地区产能的释放。东三省目前煤炭缺口约 1.5 亿吨,我们判断十二五期间,这一缺口还将逐渐增大,对蒙东煤炭的依赖也将进一步增强。,图 5:内蒙与东三省、京津冀地区煤炭产能(单位:亿吨),图 6:内蒙与其他地区煤炭产量增速,内蒙古自治区东三省京津冀合计,50%45%40%35%30%25%,内蒙古自治区东三省京津冀合计,43212,001 2,002 2,003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010资料来源:wind,民生证券研究所本公司具备证
16、券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明,20%15%10%5%2,001 2,002 2,003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010资料来源:wind,民生证券研究所证券研究报告,6,平 庄能源(000780)表 2:十二五京津冀、东三省、内蒙古煤炭调入与调出预测(单位:万吨),京津冀调入,东三省调入,内蒙古调出,20102015E增长,205002400017.07%,146002000036.99%,440005500025.00%,资料来源:民生证券研究所表 3:蒙东地区未来主要煤炭产能增量(单位:万吨),煤矿白音华一号露天矿白音华二号露天矿白音
17、华三号露天矿白音华四号露天矿霍林河一号露天矿霍林河二号露天矿胜利矿区合计,控制人平庄煤业蒙东能源蒙东能源阜新矿业蒙东能源蒙东能源神华、大唐等,目前产能8005001500500150015005000113 00,规划产能15001500150030001500300010000220 00,资料来源:民生证券研究所电力工业十二五规划指出,“十二五”期间,全国规划煤电开工规模 3 亿千瓦,2015 年我国煤电装机预计达到 9.33 亿千瓦,预计火电耗煤量增加 7 亿吨左右。规划建设的 16个煤电基地中有 5 个处于内蒙古境内,4 个处于蒙东及东北地区,对动力煤的需求将有较大幅度的增长;而公司的
18、客户多位于东北老工业基地、京津冀经济圈。东北振兴十二五规划、京津冀经济圈发展规划等将陆续出台,我们预计,十二五这两个地区的经济增速仍将高于全国平均增速,对动力煤的需求也将保持较快的增长。,图 7:京津冀地区历年发电量与 GDP,图 8:东北地区历年发电量与 GDP,5000450040003500300025002000150010005000,发电量/亿kwhGDP/10亿元弹性(发电量增速/GDP增速),120%100%80%60%40%20%0%,6000500040003000200010000,GDP/10亿元发电量/亿kwh弹性(发电量增速/GDP增速),140%120%100%8
19、0%60%40%20%0%,资料来源:wind,民生研究所,资料来源:wind,民生研究所,注:为内蒙、辽宁、吉林、黑龙江四省数据(三)褐煤价格上涨空间依然较大,限价政策影响有限近年来,优质动力煤价格的不断提高,火电企业利润大幅下降,10 年出现了行业性的亏损,今年亏损尤为严重,为改善业绩,掺烧价格相对便宜的褐煤成为越来越多电厂降低发电成本的选择,褐煤需求量的不断增长,也推动了价格的逐渐提升。,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,10-02-08,01-02-09,10-02-09,01-02-10,10-02-10,01-02-11,10-02-11,0
20、1-02-08,04-02-08,07-02-08,04-02-09,07-02-09,04-02-10,07-02-10,04-02-11,07-02-11,7,平 庄能源(000780),图 9:秦皇岛动力煤价格(平仓价,单位:元/吨),图 10:公司所在地区煤炭价格(单位:元/吨),11001000900800,动力末煤5500大卡,动力末煤5000大卡,600500400,霍林郭勒褐煤3500 坑口含税价赤峰烟煤4000 车板含税,700600500400300资料来源:煤炭资源网,民生证券研究所,3002001000资料来源:煤炭资源网,民生证券研究所,虽然褐煤价格已出现一定幅度的上
21、涨,但按照发热量计算,褐煤价格依然有较大的上涨空间。表 4:按发热量计算各地煤炭价格比较,地区平庄能源秦皇岛港山西大同河北开滦辽宁阜新内蒙霍林郭勒,发热量(大卡)3500(平均)4,5005,5004,0004,0003,500,价格(元/大卡)0.0850.1420.1250.1280.1540.077,价格类型综合煤价平仓价车板价出厂价出厂价坑口价,资料来源:煤炭资源网,民生证券研究所近期,国家发改委发布公告,对 12 年电煤价格进行临时干预,主要内容有:(1)全国煤炭生产企业 2012 年重点合同电煤价格涨幅不得超过 5%,各单位供应省内电厂价格也不得超过这一标准;(2)对 2012 年
22、市场交易煤炭实行最高限价,各单位签订的 5500 大卡市场煤平仓结算价格不得超过 800 元/吨,其他发热量煤炭限价标准按此价格进行核算,2012年铁路直达市场煤价格不得超过 2011 年 4 月末车板价。在限价的基础上,发改委还将推行配套措施,全面清理和整顿地方政府收取的各种基金和收费。煤炭销售已经基本实现市场化、明年全国煤炭供应依然偏紧。从历次发改委出台限价政策对煤炭价格走势的影响看,我们判断,电煤限价政策短期必然对 12 年动力煤价的上涨起到一定的抑制作用,但该政策对动力煤市场价的影响较为有限。图 11:历次限价政策秦皇岛 5500 大卡动力煤价格走势(单位:元/吨),本公司具备证券投资
23、咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明,证券研究报告,01-02-08,03-02-08,05-02-08,07-02-08,09-02-08,11-02-08,01-02-09,03-02-09,05-02-09,07-02-09,03-02-10,05-02-10,07-02-10,11-02-11,09-02-09,11-02-09,01-02-10,09-02-10,11-02-10,01-02-11,03-02-11,05-02-11,07-02-11,09-02-11,自,8,平 庄能源(000780)11001000900800700600500400300资料来源:民生证券研
24、究所注:蓝色竖线位臵为历次出台限价政策或要求的时点褐煤价格相对较低,即使按照发改委限价 5500 大卡 800 元/吨计算,蒙东地区褐煤价格依然具有较大的上涨空间。我们判断,褐煤价格有望继续震荡上行。表 5:电煤限价与目前蒙东地区煤炭价格对比,地区平庄能源秦皇岛港赤峰霍林郭勒,发热量(大卡)3500(平均)550040003500,价格(元/吨)298800500270,价格(元/大卡)0.0850.1450.1250.077,价格类型综合煤价限制平仓价车板含税价坑口含税价,资料来源:煤炭资源网,民生证券研究所三、公司分析:煤炭产能稳定,资产注入预期明确(一)全年有望继续享受 15%优惠税率公
25、司自 2008 年起,享受西部大开发优惠税率,按 15%缴纳企业所得税,该政策与 10年到期,公司 11 年起按照 25%计提企业所得税。根据 2011 年 7 月财政部、海关总署、国家税务总局联合下发的关于深入实施西部大开发战略有关税收政策问题的通知,2011年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日,对设在西部地区的鼓励类产业企业减按 15%的税率征收企业所得税。公司表示目前各矿煤炭生产安全高效,基本符合西部大开发政策相关要求,公司将及时履行相关审批手续,力争在年底通过相关审核。公司对继续享受优惠税率有较大的信心,公司全年有望继续按照 15%缴纳企业所得税。(二)煤炭销售结构灵
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