丰东股份(002530)深度报告：服务转型助推快速成长-2012-03-22.ppt

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1、02/28/11,03/14/11,03/28/11,04/11/11,04/25/11,05/09/11,05/23/11,06/06/11,Table_main,评级：,单季度业绩,19%,-1%,丰东股份 上证综合指数,相关报告,报告撰写人：,Investment Research,table_page,证券研究报告深度报告,普通机械行业 行业公司研究table_reporttype深度报告22 March 2012 25 pages,丰东股份(002530),公司调研报告模版,服务转型助推快速成长,table_invest 买入上次评级：买入,研究报告副标题,当前价格：,￥16.84,

2、史海昇,执业证书编号：S1230511010006,021-64718888-1303,table_quatereps4Q/2011,元/股0.09,本报告导读：投资要点：,3Q/20112Q/20111Q/2011,0.080.120.08,公司是热处理设备制造和加工服务综合龙头企业。公司主营为各类可控气氛炉、真空炉等中高档热处理设备制造和销售，以及利用自产设备提供专业化的热处理服务。公司拥有较为全面的生产线，多年占据可控气氛炉销量第一位，并拥有全国最多的 7 个专业加工中心，是制造+服务并举的综合龙头企业。热处理设备技术升级紧迫，龙头公司有望充分受益。我国目前热处理整体水平较低，80%的在

3、用设备均为“老三炉”，共约有 8 万台设备需要更新，按照约150 万/台，带来设备更新市场空间约 1200 亿。公司作为专注中高档设备的综合优势企业，将充分享受设备升级带来的发展机会。专业化比例提升趋势下的连锁布局，“遍地开花”将成就“中国鲍迪克”。我国目前专业热处理市场发展处于初级阶段，专业化比例与日本、美国相比有较大差距，未来专业化分工将成为趋势。公司专业热处理下游汽车和机械基础件热处理需求增势不减，预计今年行业规模将达 265 亿元，而公司 8000 万左右收入规模，发展空间巨大。公司战略型布局加工中心，有望凭借先发优势、原有产能扩张和极强的可复制性迅速成长。盈利预测和投资建议。我们预计

4、公司 2012-2014 年的营业收入为 4.21 亿、5.43亿和 6.93 亿元，同比增长分别为 31.6%、29.1%和 27.6%，对应 EPS 为 0.48、0.61 和 0.81 元，PE 分别为 35、27 和 21 倍。业绩增长稳定，首次覆盖给予“买入”评级。,table_stockTrend59%39%公司简介Table_relatetable_research史海昇数据支持人：朱旭光,table_predict财务摘要（百万元）主营收入(+/-)净利润(+/-)每股收益（元）P/E,2011319.7751.140.36,2012E420.7931.59%70.4837.8

5、1%0.48,2013E543.1029.07%86.6422.93%0.611,2014E693.1627.63%114.2531.87%0.81,浙商证券 Investment Research,Table_ProfitForecast,2,Investment Research,table_page,深度报告,正文目录1.国内热处理设备及服务的综合优势企业.41.1 公司概况.41.2 公司业务介绍.51.2.1 设备：定位高端，技术领先.51.2.2 服务：专业加工，连锁布局.61.3 主营收入及盈利能力.61.4 公司竞争地位.72.热处理整体水平有待提高.82.1 下游应用广泛.8

6、2.2 装备及技术水平成为瓶颈.102.3 下游需求稳定增长.113 设备亟待升级 替代空间巨大.153.1 设备升级空间巨大.153.2 公司为中高端设备市场主导.163.3 节能减排政策助推产品更新换代.174 专业化比例提高 下游需求稳定.184.1 专业化是未来的趋势.184.2 连锁方兴未艾 份额集中趋势.184.3 为什么是丰东？.20五 盈利预测及投资建议.225.1 核心假设.225.2 估值及投资建议.22附录：.23一、真空热处理技术：.23二、可控气氛热处理技术：.23图表目录图 1：公司控制关系图.4图 2：公司业务及地域分布.5图 3：可控气氛炉产品.6图 4：真空炉

7、产品.6图 5：主营收入增速及预测（百万）.7图 6：各业务毛利率水平及预测.7图 7：丰东热处理网点布局.8图 8：热处理行业上下游关系示意图.9图 9：汽车工业需要热处理示意图.9图 10：航空需要热处理示意图.9图 11：机械行业总产值（万亿元）.10浙商证券 Investment Research,3,Investment Research,table_page,深度报告,图 12：营业收入：金属表面及热处理加工（百万）.10图 13：热处理十二五发展目标.11图 14：我国汽车产量（万台）.12图 15：我国汽车拥有量（万台）.12图 16：我国轴承行业产值及增速（亿元）.12图 1

8、7：我国齿轮、传动部件产值及增速（亿元）.12图 18：我国弹簧、紧固件产值及增速（亿元）.13图 19：我国模具行业产值及增速（亿元）.13图 20：我国民用航空工业总产值（亿元）.14图 21：我国民用飞机零部件产值（亿元）.14图 22：炉内介质的技术升级路线.16图 23：Bodycote 营收增长历史.19图 24：Bodycote 热处理业务分类（2010）.19图 25：公司参与制定的相关技术标准一览.21表 1：公司可控气氛炉市占率领先.8表 2：中国和美国热处理工业基本情况比较.10表 3：我国热处理单位能耗仍然较大：Kw.h/吨.11表 4：未来机械基础件仍保持快速增长.1

9、3表 5：热处理设备的分类.15表 6：不同类型的热处理炉优缺点比较.15表 7：相关政策一览.17表 8：公司可控气氛炉与国外产品同等节能水平（KWh/T）.17表 9：中、日和美国专业化热处理情况比较（日本 2007 为主要 35 家企业）.18表 10：丰东领军国内专业热处理连锁企业.19表 11：Bodycote 的外延扩张之路.19表 12：公司有关热处理加工中心募投项目.21表 13：分产品营业收入预测（百万）.22表 14：分产品毛利率假设.22浙商证券 Investment Research,4,Investment Research,table_page,深度报告,1.国内热

10、处理设备及服务的综合优势企业丰东股份全称江苏丰东热技术股份有限公司，是集热处理设备的研发、生产和销售，利用其自有产品为机械制造企业提供专业化热处理加工服务的综合服务提供商。主要产品有可控气氛炉、真空炉，定位热处理炉中高端；热处理连锁加工网点目前共有六家，是全国加工网点最多的龙头企业。凭借 20 多年的深入耕耘，公司已经形成了热处理设备制造和热处理加工服务业务互相补充、相互促进的业务发展格局。1.1 公司概况公司前身为创建于 1988 年的盐城丰东热处理有限公司，为国内最早从事专业热处理设备生产的厂商，目前已成为国内前五位中高档热处理设备生产商之一。2007 年公司经过商务部批准整体变更设立的外

11、商投资股份有限公司；2008 年经过一次增资扩股股本增加至 10000 万元，并于 2010 年年底至深交所上市。公司的控股股东为东润投资，持有公司 38.64%的股权。实际控制人为朱文明，持有东润投资 35.3%的股权。图 1：公司控制关系图资料来源：公司公告，浙商证券研究所浙商证券 Investment Research,5,Investment Research,table_page,深度报告,图 2：公司业务及地域分布资料来源：招股说明书，浙商证券研究所1.2 公司业务介绍1.2.1 设备：定位高端，技术领先热处理设备的研发、生产和销售业务是公司的主营业务之一，主要产品为各种工艺的可控

12、气氛炉和真空炉以及与日本高周波合资生产的感应热处理设备。公司在江苏大丰、长春、天津均具有热处理设备生产基地，销售产品广泛用于航空、汽车及配件、摩托车及配件和机械基础件等多个行业中，部分产品出口到东南亚、俄罗斯和美国等国家和地区。可控气氛炉指为达到无氧化、无脱碳或按要求增碳，在成分可控的炉气中进行加热的热处理设备，是目前国内中高档热处理加工的主流设备之一，广泛应用于汽车、机械基础件、航天航空等。可控气氛炉是公司传统产品，已全面掌握主流可控气氛炉的设计与制造技术，实现销售 900 多台，连续 4 年（截止 2009）排名国内可控气氛炉销量第一名。浙商证券 Investment Research,6

13、,Investment Research,table_page,深度报告,图 3：可控气氛炉产品资料来源：公司网站，浙商证券研究所,图 4：真空炉产品资料来源：公司网站，浙商证券研究所,真空炉指低于 10 5 帕（通常在 10-1 10-3 帕）的环境中进行加热的热处理设备，是目前国内中高档热处理加工设备的另一主流设备之一，可避免工件氧化、不脱碳并保持处理后工件表面光洁。生产运行成本低，节能降耗，能量消耗为常规热处理的 60%-70%。随着国内的真空热处理技术突破，真空炉开始广泛应用于航空航天、精密机械、工模具和汽车等热处理要求更高的领域。1.2.2 服务：专业加工，连锁布局应用公司自产的各类

14、可控气氛炉和真空炉等先进设备，为周边的机械制造企业提供专业化的精密热处理加工服务。热处理设备制造和专业热处理加工业务并举是发达国家热处理企业的成功经验，如日本东方、日本高周波以及易孚迪。公司采取设备和专业化服务并举的业务模式，两块互相补充、互相促进，提升公司整体竞争力。公司热处理设备可以提供技术和研发人员随时为加工中心进行技术支持，同时加工中心可以优惠选购公司的各类中高档设备，降低连锁开拓成本。公司热处理中心为客户提供专业热处理加工，客户需要扩大产能，购置设备时将优先考虑选购公司设备；加工中心作为一个热处理设备的展示点和“3S”店，为客户提供热处理设备的零配件供应和售后服务，完善公司的营销、售

15、后网络。1.3 主营收入及盈利能力公司具有可控气氛炉、真空炉和感应加热炉三大系列产品，同时也提供专业热处理加工服务。2011 年设备销售收入占到 64%，热处理设备仍占据主要地位；热处理加工服务收入比例占到 27%，仍在不断上升，我们预计随着公司战略转型，这一趋势将继续，收入结构不断优化。浙商证券 Investment Research,7,Investment Research,table_page,深度报告,图 5：主营收入增速及预测（百万）,700600500400,可控气氛炉,真空炉,热处理加工,增长率,40%35%30%25%,20%,3002001000,15%10%5%0%,20

16、08,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,资料来源：Wind，浙商证券研究所热处理服务毛利率一直高于设备制造，公司开拓此方面业务有足够的动力。由于加工中心固定投入较多，盈亏平衡点后单笔业务盈利能力迅速提高，这也部分解释了加工服务的毛利水平有较大波动。随着公司收入结构的不断优化，预计整体毛利率也水平将不断提高。图 6：各业务毛利率水平及预测,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,热处理设备,热处理加工,其他业务,2008,2009,2010,2011,2012E,2013E,2014E,资料来源：Wind，浙商证券研究所,1.4,公司竞争地位,公

17、司产品属于中高档热处理设备，典型的技术密集型产业，行业壁垒大，市场定位主要和外资国内直接设厂竞争。截止到 2009 年末公司可控气氛炉市场占有率持续维持在 20%以上，连续四年居国内第一位。浙商证券 Investment Research,8,Investment Research,table_page,深度报告,表 1：公司可控气氛炉市占率领先,年份国内可控气氛炉总销量丰东可控气氛炉销量市占率国内真空炉总销量丰东真空炉总销量市占率,20074058420.74%39730.76%,20083517120.23%33672.08%,20093878722.48%36861.63%,资料来源：招

18、股说明书，浙商证券研究所在专业热处理加工领域，公司的主要竞争对手是鲍迪克、香港苏氏集团和广东世创金属科技和台湾鑫光等具备一定规模和品牌的企业。目前该领域处于初级阶段，主要有众多小企业参与，处于市场竞争的初级阶段，公司在此发展空间巨大。目前公司拥有上海、南京、青岛、重庆、天津、广州 6 家从事专业热处理加工的关联企业，包括工程中心共 7 个热处理专业加工网点，是全国拥有专业热处理加工网点最多的企业。图 7：丰东热处理网点布局资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所2.热处理整体水平有待提高2.1 下游应用广泛热处理通常指采用适当的方式对金属材料或工件进行加热、保温和冷却，以改变材料内部组织并达到所

19、需性能的工艺过程。它是保证和提高机械产品质量和寿命的关键性因素，相同成分的材料制作零件，通过热处理可使其寿命和性能得到成倍的提高。可以保证和提高工件的各浙商证券 Investment Research,9,Investment Research,table_page,深度报告,种性能，如强度、硬度、塑性和韧性等，用途极为广泛：如在汽车行业中 70%-80%的零部件需要进行热处理，铁道工业中约有 50%的零件需要热处理，而工模具、刃具和轴承产品则 100%需要热处理。图 8：热处理行业上下游关系示意图资料来源：招股说明书，浙商证券研究所目前我国少无氧化加热技术的开发和推广取得明显成效，目前高档汽

20、车、航空、兵器等行业少无氧加热的比重已达 80%，其中可控气氛热处理普及程度已达 50%，真空热处理比重已达10%。,图 9：汽车工业需要热处理示意图资料来源：公司公告，浙商证券研究所,图 10：航空需要热处理示意图资料来源：公司公告，浙商证券研究所,热处理行业与机械整体运行高度相关。热处理行业的直接下游行业为机械制造行业的各零部件子行业，主要是汽车、摩托车、机械基础件、航空航天、工程机械零部件等。其中汽车零部件和机械基础件行业市场规模较大，热处理行业增长与机械工业总产值相关性较大。我国“十浙商证券 Investment Research,10,Investment Research,tabl

21、e_page,深度报告,一五”期间机械产值高速增长，预计“十二五”增速会有所回落，但仍快速发展。根据十二五机械工业发展总体规划，工业总产值将以 12%的年复合增长率增长。,图 11：机械行业总产值（万亿元）,图 12：营业收入：金属表面及热处理加工（百万）,16141210864202000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010资料来源：中国机械工业联合会，浙商证券研究所,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,1,6001,4001,2001,00080060040020002000 2001 2002 2003 20

22、04 2005 2006 2007 2008 2009 2010资料来源：wind，浙商证券研究所,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2.2 装备及技术水平成为瓶颈目前我国装备制造业的增加值仅次于美、日、德，为制造业大国，但在国际机械制造产业链中处于低端地位，还不是机械制造强国。其中一个关键的问题是产品的质量低、寿命短、可靠性差而缺乏竞争力，国防工业以及其他重要工业部门的重要工艺装备和核心部件依赖进口的局面长期未能改观，严重威胁我国的国防安全和经济安全。表 2：中国和美国热处理工业基本情况比较,项目全国热处理营业额职工人数全员生产率全年热处理用电量,美国（1996）12

23、45 亿元14 万88.8 万元/人年51.4 亿度,中国（90 年代）50 亿元12 万4.17 万/人年86 亿度,中国（2003）310 亿元37 万8.7 万/人年99 亿度,中国（2010）560 亿元54 万11 万/人年230 亿度,资料来源：热处理发展及热处理行业市场的分析，浙商证券研究所我国目前高端设备如可控气氛炉和真空炉等高端设备比例低于 20%，远远不及欧美、日本等发到国家的 80%。我国现有服役的热处理设备大部分以箱式炉、井式炉和盐浴炉为主的“老三炉”，不仅炉龄久，而且能耗高、污染大。美国等发达国家对热处理工艺过程的控制已向着自动化、智能化和柔性化发展，目前国外发达国家

24、发展目标为 8 个“少无”：少无污染，少无畸变，少无分散，少无浪费，少无氧化，少无脱碳，少无废品和少无人工。国内多数仍凭借经验人工操作，生产效率与美国相差 26 倍，设备利用率和负荷率不到 30%，而能耗却比美国高出 40%以上。浙商证券 Investment Research,11,Investment Research,table_page,深度报告,表 3：我国热处理单位能耗仍然较大：Kw.h/吨,全行业,专业厂/骨干企业,欧洲,日本,70 年代末90 年代20072010十二五规划,120013001000730600500,800550500450,400,300320,资料来源：中

25、国热处理学会，浙商证券研究所“十一五”期末，全行业共有热处理企业约 18000 家，其中规模以上专业化热处理企业近 6000家，热处理设备制造企业约 1200 家，工艺材料厂 750 家。图 13：热处理十二五发展目标1、总体节能 10%，热处理骨干企业平均单位能耗达到 450kw.h/t 以下2、燃料炉比重逐步增加到 15%，平均热效率达到 55%3、热处理专业厂电能和燃料消耗降到生产成本的 20%以下4、热处理专业厂利润率平均达到 15%以上5、专业厂与主要客户保持十年以上的协作关系6、设备寿命保证在 10 年以上7、设备价格比十一五初降低 20%8、全员生产率达到人均 20 万元/年9、

26、骨干企业热处理件一次检验合格率达到 99%以上10、温室气体排放减少 30%以上资料来源：中国热处理学会，浙商证券研究所2.3 下游需求稳定增长汽车零部件市场：主要分为整车配套、售后维修和零部件进出口等方面。我国汽车年产量从 2000 年的 217.8 万台增长到 2010 年的 1875.91 万台，年复合增长率 24%。汽车保有量从 2000年的 1608.91 万台增加到 2010 年的 7801.83 万台，年复合增长率高达 17%。我国整车销售量的增长是零部件市场高速发展的最主要驱动力，未来数年将依然推动我国零部件市场增长。新车销售的不断增加，汽车保有量也在不断加大，售后维修市场拉动

27、汽车零部件的需求增长。目前汽车、摩托车配件占到公司热处理加工收入比例约在 60%左右。浙商证券 Investment Research,12,Investment Research,table_page,深度报告,图 14：我国汽车产量（万台）2,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010资料来源：wind，浙商证券研究所,图 15：我国汽车拥有量（万台）9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002

28、000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010资料来源：wind，浙商证券研究所,机械基础件：子行业众多，主要包括轴承、模具、紧固件、链条、弹簧、铸件等。经过多年发展，已经形成门类齐全，规模较大、具有一定竞争力的产业体系，随着我国装备制造业的振兴思路变为“主机与关键零部件共同发展”，技术含量高、具备较大进口替代空间的门类有望更上一个台阶，也对热处理及热处理工艺装备提出了更高的要求。,图 16：我国轴承行业产值及增速（亿元）,图 17：我国齿轮、传动部件产值及增速（亿元）,2,0001,8001,6001,4001,2001,00080

29、06004002000,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,1,2001,0008006004002000,50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,资料来源：wind，浙商证券研究所,资料来源：wind，浙商证券研究所浙商证券 Investment Research,13,Investment Research,table_page,深度报告,图 18：我国弹簧、紧固件产值及增速（

30、亿元）,图 19：我国模具行业产值及增速（亿元）,1,2001,0008006004002000,50%40%30%20%10%0%-10%,1,6001,4001,2001,0008006004002000,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,资料来源：wind，浙商证券研究所表 4：未来机械基础件仍保持快速增长,资料来源：wind，浙商证券研究所,机械基础件,2010 年,2015 年,C

31、AGR,轴承齿轮液压件气动元件模具紧固件弹簧链条基础制造工艺,销售额（亿元）销售额（亿元）销售额（亿元）销售额（亿元）销售额（亿元）销售额（亿元）销售额（亿元）销售额（亿元）热处理,126014503511161120560145148每吨热处理件能耗从减少 150Kw.h,222029407002351740980290270,12%15%15%15%9%12%15%13%,资料来源：工信部，浙商证券研究所航天军工行业：航天军工行业热处理两极分化，高档热处理设备以进口和国外品牌为主，但占主流定位的仍是中低档热处理设备，产业升级巨大。据有关部门测算，仅大飞机项目2020-2030 年国内需要更

32、新和新增大飞机 2000 多架。一架普通的飞机有上百万个零部件组成，一架大型客机的零部件多大 300-500 万个，对质量的严格要求也对相应零部件的热处理提出了更高要求，这将直接拉动真空热处理设备和专业化加工服务的需求。浙商证券 Investment Research,60,50,14,Investment Research,table_page,深度报告,图 20：我国民用航空工业总产值（亿元）,图 21：我国民用飞机零部件产值（亿元）,1,4001,2001,000800,CAGR=16.5%,4030,CAGR=31.9%,60020400,2000,100,2005,2006,2007

33、,2008,2009,2010,2005,2006,2007,2008,2009,2010,资料来源：wind，浙商证券研究所,资料来源：wind，浙商证券研究所,另外公司的热处理业务主要有工程机械、航空和新能源等领域。公司已经为日本小松等客户开展产品销售和热处理服务，且在不断开拓国内工程机械企业，有望为专业热处理服务行业增长打开另一扇天窗。浙商证券 Investment Research,15,Investment Research,table_page,深度报告,3 设备亟待升级表 5：热处理设备的分类,替代空间巨大,分类标准加热方式工作温度作业方式工艺用途炉体结构炉内介质,细分类别电阻加

34、热炉；燃气加热炉；燃油加热炉；燃煤加热炉低温炉（小于 700 度）；中温炉（700 度-1000 度）；高温炉（大于 1000 度）周期式作业炉；连续性作业炉退火炉；正火炉；淬火炉；回火炉；渗碳炉；渗氮炉箱式炉；网带炉；推杆炉；辊棒炉；转底炉；井式炉；钟罩炉空气介质炉；浴炉；保护气氛炉；液态粒子炉；可控气氛炉；真空炉；等离子炉；感应处理设备,资料来源：招股说明书，浙商证券研究所表 6：不同类型的热处理炉优缺点比较,名称浴炉空气介质炉液态粒子炉保护气氛炉,加热介质熔融液体自然空气气流和悬浮固体粉粒不氧化气氛或惰性气体,优点加热速度快、均匀，畸变少，可实现局部加热设备便宜，容易控制温度，安全系数高

35、，自动化操作生产效率高，少积碳，炉温均匀，操作简便，换气快减少氧化，减少脱碳,缺点环境污染大，对工件有腐蚀，热损失大，质量不稳定，生产连续性差工件表面氧化严重，二氧化碳排放高、能耗大操作温度范围小，最高温度不高，固废污染介质增加成本，不利于快速加热,备注严格限制使用包括箱式炉、井式炉,可控气氛炉,成分可控的炉气,无氧化，无脱碳，稳定性好，制造要求高，投资成本高，目前国内的中质量高，能耗低，污染小 保养成本高 高档主流设备,真空炉,10-1 10-3 帕的环境,防止氧化，变形小，稳定性好，重现性高，综合性能优异，能耗低，安全无污染,不适用某些合金工件，需要大量惰性气体，设备成本大，维护成本高,技

36、术突破，快速普及应用,等离子炉,利用气体辉光放电和离子轰击的方法加热工件,加热速度快、表面结构易控制，畸变小，节约能源，无污染,设备价格高，维护复杂,主要应用于航空、航天和精密机械领域,感应加热设备,利用物料感应电热效应加热工件,机械化程度高，工艺简单，加热速度快，变形小，节约能源,投资成本高，中低档设备可能产生一定的电磁辐射污染,主要用于表面热处理，符合节能减排政策,资料来源：公司公告，浙商证券研究所3.1 设备升级空间巨大浙商证券 Investment Research,16,，）,Investment Research,table_page,深度报告,整体来看，我国热处理企业的工艺装备陈

37、旧落后、能耗较高。十一五末，我国共有各类热处理设备 10 万台（按照 150KW 标准台）多数加热炉系箱式、井式、盐浴炉（俗称“老三炉”，炉龄已达二十年以上，可控气氛、真空炉、感应炉等少无氧化设备占比不足 20%。国际上普遍以可控气氛炉和真空炉的普及程度作为衡量热处理技术是否先进，是否节能环保的重要标志。近些年来国内机械制造企业陆续开始热处理设备的更新换代，可控气氛炉、真空炉和感应热处理设备开始应用。据工信部统计，全行业采用真空热处理技术加工占行业总加工量的 20%，普及率仅 2%，可控气氛技术普及率约为 5%，发展空间很大。图 22：炉内介质的技术升级路线资料来源：浙商证券研究所按照每台热处

38、理设备平均 150 万的价格，共有约 8 万台设备需要更新，带来更新需求市场空间约为 1200 亿。根据热处理协会预测，2012 年全年的热处理设备市场空间为 51 亿元，中高档设备市场空间可达 20 亿元。十二五规划预计，连续式可控气氛炉+密封多用炉每年将有 450 台以上的需求，真空处理炉每年有 300 台以上的需求。3.2 公司为中高端设备市场主导国产中高端设备市场占有率明显上升。国内生产真空处理设备市场占有率 90%以上，可控气氛炉也占据了国内绝大部分份额。根据相关预测，2012 年热处理设备销售收入有望达到 51亿元，其中中高档热处理设备有望达到 20.5 亿元，约占到 40%。国内

39、热处理设备制造行业竞争有所加剧。2010 年我国规模以上热处理设备生产企业共有约1200 家，热处理设备制造主要有三种类型企业：一、外资和合资企业，产品高端，主要客户为国有大型企业和规模较大的民营企业；二、国内科研院所、国有企业及转制企业，客户群为国内中小企业；三、小规模民营设备企业，主要以低端产品参与竞争。原本第一类企业客户主要面向在外资在华投资企业、航空、军工等大型国有企业的高档设备改造，以替代进口为市场定位。但由于外商投资企业的设备需求下降，为了保持一定的产能浙商证券 Investment Research,17,Investment Research,table_page,深度报告,进

40、而维护其规模效应，开始发展国内大中型国企及规模以上私企，甚至拓展维修和配件市场。丰东为代表的在华外商独资和合资企业仍占据主导地位。这类企业不断拓宽产品线，如丰东产品已覆盖可控气氛炉、真空炉和感应热处理炉，正拓展大型非标工业炉市场。北京爱协林公司，产品也已涉及可控气氛炉、真空炉和感应炉。目前国内占据国内中高档热处理设备产销额前五名的公司分别为爱协林、丰东、上海应达、上海易普森和广东世创。丰东、华海中谊和上海应达分别占据可控气氛炉、真空炉和感应热处理设备产销量的首位。3.3 节能减排政策助推产品更新换代表 7：相关政策一览,时间2009.52009.52010.22010.4,文件名装备制造业调整

41、和振兴规划装备制造技术进步和技术改造投资方向热处理行业清洁生产技术推行方案加快热处理节能减排先进技术推广,相关描述加大（热处理）技术改造投入力度，推广先进制造技术和清洁生产方式，提高材料利用率和生产效率。真空可渗氮炉列入国家重点支持产品目录重点推行可控气氛和真空热处理技术制定热处理行业节能减排清洁生产先进技术筛选评估和推广示范工作计划，期间为20102012 年,颁布部门或机构国务院工信部工信部热处理协会,提出总体节能 10%的目标；制定有针对性的扶持政策，促进和支持热处理企业严格执行,2011.6,十二五规划,国家工业发展规划和产业政策，淘汰落后工艺设备，推进企业技术进步，加快产业结构,工信

42、部,调整，推动产业优化升级，保证行业持续健康发展。资料来源：中国热处理学会，工信部，浙商证券研究所公司产品节能减排效果显著。公司的可控气氛炉和真空炉在节能、减排方面具有明显优势，淘汰现存的高能耗、高污染的热处理设备。可控气氛炉与日本东方的同类产品节能处于同等水平，真空炉相比国内同类产品节能 20%左右。表 8：公司可控气氛炉与国外产品同等节能水平（KWh/T）,热处理工艺渗碳+淬火+回火调质,国家标准（GB/T17358）1663900,日本东方1128685,本公司1193697,资料来源：招股说明书，浙商证券研究所浙商证券 Investment Research,”,。,18,Invest

43、ment Research,table_page,深度报告,4 专业化比例提高 下游需求稳定4.1 专业化是未来的趋势对热处理质量的更高要求。我国目前已经崛起一批大型机械制造企业，随之出现配套的实力较强的机械制造中小企业，对热处理提出了更高要求，为专业化热处理企业提供发展契机。更经济的组织生产方式。传统的制造企业一般自有热处理车间，但存在设备利用率低、成本高、热处理质量不稳定的不足，部分还需要委托专业热处理加工企业处理。专业化分工是机械制造行业的发展方向，配件生产专业化趋势催生了一批规模小，热处理技术力量不足，处理量有限的小企业。特别是经济的不确定性影响设备利用率，热处理单位加工成本将成倍增加

44、，更多企业倾向于采取外协加工的形式。我国专业化热处理比例相对较低。目前美国有热处理专业厂约 700 家，日本有 500 家，发达工业国外专业热处理占比均在 30%以上。装备制造业调整和振兴规划提到要“提高专业化生产水平建设专业化生产中心。热处理行业十二五规划中提到“充分利用国家相关支持政策，扶持一批国家级企业技术中心和地方级企业技术中心，培养一批为区域内中小企业服务的专业化热处理生产中心”表 9：中、日和美国专业化热处理情况比较（日本 2007 为主要 35 家企业）,项目专业热处理厂家职工人数专业厂营业额平均每家营业额专业化劳动生产率,美国（1996）700 家15000 人120 亿元约

45、1700 万约 80 万元/人年,日本（1998）701 家14000 人179 亿元2550 万78-128 万元/人年,日本（2004）555 家13587 人186 亿元3350 万137 万元/人年,日本 200735 家4225 人78.8 亿元2.25 亿187 万元/人年,中国（2008）3500 家56000 人84 亿元240 万15 万/人年,专业化生产比例,30%以上,20%,资料来源：热处理发展及热处理行业市场的分析，公司公告，浙商证券研究所根据热处理行业协会的测算，2012 年热处理总量将达到 4900 万吨，其中专业化热处理比例为 30%，需求将达到约 1500 万

46、吨。按照 1800 元/吨的均价计算，营业额将达到 265 亿元，复合增长率 20%以上。而作为热处理行业综合优势企业，公司 2011 年专业服务收入仅为 1 亿元，未来成长空间巨大。,4.2 连锁方兴未艾,份额集中趋势,目前专业热处理集中度低，竞争无序。截止十一五末，全国共有规模以上的专业化热处理厂家 6000 家，绝大部分为使用落后处理技术和设备，营业额低和服务区域限制较强的加工中心。专业热处理加工网点具有一定的服务半径，一般为周边地区 200 公里的范围，只能服务周边地区的机械制造企业，区域性强。其直接面对的竞争对手是各加工中心市场半径内的其他专业热浙商证券 Investment Res

47、earch,19,Investment Research,table_page,深度报告,处理加工企业。表 10：丰东领军国内专业热处理连锁企业,公司江苏丰东鲍迪克广东创世金属科技台湾鑫光香港苏式集团,网点分布上海、南京、青岛、天津、重庆、广州和大丰苏州、无锡和宁波顺德、南海和东莞深圳、昆山龙岗、东莞和上海,资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所相对于日本等热处理行业较为成熟的国家，我国的专业热处理加工仍然处于初级的无序竞争阶段，很多小型的加工企业只是购买二手热处理设备就对外开展服务，服务的范围局限性大，质量也不能保证。随着未来我国机械制造整体规模逐步增大，我国也由制造大国迈向制造强国，对热处

48、理的技术要求也会越来越高，专业热处理服务将在其中发挥关键作用。参考日本 2008 年专业热处理行业规模最大的前 35 家收入为 78.8 亿元，平均每家年收入 2亿元以上。相比来讲我国热处理专业加工市场集中度极低，预计未来专业热处理市场集中度将不断提高，催生少数营业规模大，经营网点多，品牌服务兼优且与客户保持长久合作关系的“中国鲍迪克”。而掌握热处理核心技术且具备一定资金实力的企业将脱颖而出，先发优势明显。,图 23：Bodycote 营收增长历史,图 24：Bodycote 热处理业务分类（2010）,600500400300200,营业收入,毛利率,60%50%40%30%20%,AGI,

49、ADE40%,60%,1000,1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011,10%0%,资料来源：公司资料，浙商证券研究所,资料来源：公司资料，浙商证券研究所,鲍迪克外延式扩张成就热处理航母。从全球范围来看，热处理加工业务发展趋势是专业化、连锁化、品牌化，参考全球最大的专业热处理厂商鲍迪克，外延式扩张无疑是打开增长之门的良好途径。鲍迪克（Bodycote）成立之初是英国一家纺织企业，自 1979 年并购热处理企业Blandburgh 以来，通过在该领域的不断收购和兼并，快速成长为全球最大的专业化热处理企业。表 12：B

50、odycote 的外延扩张之路,年份,并购项目,备注浙商证券 Investment Research,1997,20,Investment Research19791983199619982001,table_pageBlandburghNemoHinderliterBrukens Thermotreat ABHITLindberg,开始切入热处理领域英国第一家真空热处理企业，涉及航空和国防的高精领域获得其在美国、加拿大的 7 个热处理加工中心获得其在北欧的 24 个热处理加工中心获得其在法国的多个热处理加工中心获得其旗下的 60 多家热处理加工中心,深度报告,资料来源：公开资料整理，浙商证券