旅游行业2012年四季度投资策略：留意板块个股调整_逢低布局成长股-2012-10-18.ppt

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1、,。,2012 年 10 月 17 日研究所,行业研究,评级：推荐,证券分析师：刘金沪 S03505101200050755-83704943 联系人：吴琼0755-83704748 投资要点：,留意板块个股调整，逢低布局成长股旅游行业 2012 年四季度投资策略,前三季度市场回顾，旅游板块取得可观相对收益；据以往经验，四季度板块估值或有下行调整压力,年,初至今，旅游板块显著跑赢大盘，尤其是在传统的三季度。今年 1-9 月餐饮旅游板块 6 次跑赢大盘，累计涨幅 9.05%，领先大盘 11.29 个百分点。三季度为旅游板块的传统旺季，参考以往经验，估值均会呈现不同幅度的上扬，进入四季度估值回调概

2、率较大，尤其是在四季度首个月度 10 月；近十年，餐饮旅游板块 10 月份 8 次跑输大盘，11 月 3 次跑输大盘，12 月 6 次跑输大盘。当前，由于前期三季度板块整体估值的大幅上升打破了 11 年 6 月至 12 年 5 月较长时间内维持的较为稳定的溢价倍数，因而，板块相对较高的估值有可能在四季度调整期面临更大的下行调整压力。,旅游行业是鲜少能长期保持稳增长的行业，且这种增长仍将长期持续,1993-2011 年，我国国内旅游收入,从 864 亿元增长到 19305 亿元，收入的年均复合增速高达 18%，除了 2003 年因非典因素旅游收入大幅下滑外，其余年份均保持了较高速度的稳定增长，且

3、近 7 年的 CAGR 更是高达 20%，这表明我国旅游行业不但持续了长期的稳定增长，且增速更有加快之势。我们认为，旅游行业在持续近 20 年的较快增长后，仍将能够长期保持稳定增长，主要原因有四点：一是，我国居民收入水平的提高是一个长期且持续的过程，这使得居民具备能够持续开展旅游活动的经济基础；二是，我国人均 GDP 的区域差异很大，不同区域将分批次达到旅游活动爆发的临界点，这是我国旅游行业整体能够长期保持增长的源动力；三是，人均旅游花费持续增加，且增速近年呈现出高于居民收入增速的特征，这表明我国居民的旅游意愿在持续增强；四是，伴随我国高铁、公路交通网络的不断完善，景区的通达性日益提高，假日短

4、途周边游、自驾游将成为居民愈发普及的旅游活动。此外，诸如带薪休假等政策的不断完善也是保障旅游行业长期增长的重要因素。四季度投资策略：建议留意板块个股调整，逢低布局长期价值成长股 虽然我们认为板块整体调整的概率较大，但对于个股而言则仍具有投资机会,尤其是可逢低布局成长股。推荐关注公司：中国国旅（601888）、中青旅（600138）、宋城股份（300144）、丽江旅游（002033）、三特索道（002159）,股票代码,股票名称,收盘价,EPS,PE,投资评级,2012/10/17,2011,2012E,2013E,2011,2012E,2013E,601888.SH002033.SZ60013

5、8.SH002159.SZ300144.SZ600054.SH000430.SZ000978.SZ,中国国旅丽江旅游中青旅三特索道宋城股份黄山旅游张家界桂林旅游,29.1421.2016.1612.9312.8212.749.166.53,0.780.710.640.330.600.540.280.19,1.130.850.810.530.520.600.310.26,1.490.970.940.350.730.710.370.35,37.3629.8625.2539.1821.3723.5932.7134.43,25.7924.9419.9524.4024.6521.2329.5525.12

6、,19.5621.8617.1936.9417.5617.9424.7618.66,买入增持买入增持买入中性增持增持,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,2,证券研究报告,目,录,1、前三季度市场回顾，旅游板块获取可观相对收益.32、据以往经验板块四季度调整概率大.33、旅游行业是鲜少能长期保持稳增长的行业，且这种增长仍将长期持续.53.1、行业横向比较，旅游行业“稳增长”特征明显.53.2、四大要素决定行业仍能长期保持“稳增长”.64、四季度投资策略：留意板块个股调整，逢低布局长期价值成长股.104.1、中国国旅（601888）.104.2、中青旅（600138）.114.3、宋城股

7、份（600138）.124.4、丽江旅游（002033）.124.5、三特索道（002159）.13请务必阅读正文后免责条款部分,2012-01-06,2012-01-20,2012-02-10,2012-02-24,2012-03-09,2012-03-23,2012-04-06,2012-04-20,2012-05-04,2012-05-18,2012-06-01,2012-06-15,2012-06-29,2012-07-13,2012-07-27,2012-08-10,2012-08-24,2012-09-07,2012-09-21,3,证券研究报告1、前三季度市场回顾，旅游板块获取可

8、观相对收益年初至今，旅游板块显著跑赢大盘，尤其是在传统的三季度板块行情月份。1-9月餐饮旅游板块累计涨幅 9.05%，跑赢大盘 11.29%，获取了可观的相对收益。1-9 月中，板块 6 次跑赢大盘。,图 1、年初至今市场表现，三季度显著跑赢大盘,图 2、1-9 月板块获得可观相对收益,3,000,SW餐饮旅游,沪深300,10,9.05,2,5002,0001,5001,0005000,86420,(2)(4),餐饮旅游（申万）,沪深300-2.24,资料来源：WIND、国海证券研究所图 3、年内 1-9 月板块 6 次跑赢大盘,餐饮旅游（申万）,资料来源：WIND、国海证券研究所沪深300

9、,151050(5)(10)资料来源：WIND、国海证券研究所2、据以往经验板块四季度调整概率大三季度为旅游板块的传统旺季，参考以往经验，估值均会呈现不同幅度的上扬，进入四季度估值回调概率较大，尤其是在四季度首个月度 10 月。近十年，餐饮旅游板块在四季度调整概率较大，10 月份 8 次跑输大盘，11 月 3请务必阅读正文后免责条款部分,(10),4,证券研究报告次跑输大盘，12 月 6 次跑输大盘。当前，由于前期三季度板块整体估值的大幅上升打破了 11 年 6 月至 12 年 5 月较长时间内维持的较为稳定的溢价倍数，因而，相对较高的估值有可能在传统的四季度调整期面临更大的下行调整压力。图

10、4、过去十年 Q4 板块与大盘涨跌幅比较,沪深300,餐饮旅游（申万）,504030201002002Q4 2003Q4 2004Q4 2005Q4 2006Q4 2007Q4 2008Q4 2009Q4 2010Q4 2011Q4(20)(30)资料来源：WIND、国海证券研究所,图 5、近十年，板块 10 月份 8 次跑输大盘,图 6、近十年，板块 11 月份 3 次跑输大盘,餐饮旅游（申万）20100(10)(20)(30)(40)资料来源：WIND、国海证券研究所,沪深300,餐饮旅游（申万）2520151050(5)(10)(15)(20)资料来源：WIND、国海证券研究所,沪深30

11、0,图 7、近十年，板块 12 月份 6 次跑输大盘,请务必阅读正文后免责条款部分,餐饮旅游（申万）2520151050(5)(10)(15)资料来源：WIND、国海证券研究所,沪深300,2005-01-07,2005-05-27,2005-09-30,2006-02-17,2006-06-30,2006-11-10,2007-03-23,2007-07-27,2007-12-07,2008-04-11,2008-08-15,2008-12-26,2009-05-08,2009-09-11,2010-01-15,2010-05-28,2010-09-30,2011-02-01,2011-06

12、-10,2011-10-21,2012-03-02,2012-07-06,2005-01-07,2005-04-15,2005-07-22,2005-10-28,2006-01-25,2006-05-12,2006-08-11,2006-11-17,2007-02-16,2007-05-25,2007-08-24,2007-11-30,2008-02-29,2008-05-30,2008-08-29,2008-12-05,2009-03-13,2009-06-12,2009-09-11,2009-12-11,2010-03-19,2010-06-18,2010-09-17,2010-12-17

13、,2011-03-18,2011-06-17,2011-09-16,2011-12-23,2012-03-30,2012-06-29,2012-09-28,2010-01-08,2010-03-12,2010-05-07,2010-07-02,2010-08-27,2010-10-22,2010-12-17,2011-02-11,2011-04-08,2011-06-03,2011-07-29,2011-09-23,2011-11-25,2012-01-20,2012-03-23,2012-05-18,2012-07-13,2012-09-07,5,证券研究报告餐饮旅游板块相对全部股一直以来都

14、享有估值溢价，且溢价倍数中枢在上移。2005 年至今餐饮旅游板块相对全部 A 股的估值溢价倍数均值为 2.2 倍，2010 年至今为 2.6 倍。当前，由于前期三季度板块整体估值的大幅上升，相对较高的估值有可能在传统的四季度调整期面临更大的压力。图 8、板块相对全部股长期享有估值溢价，且溢价倍数中枢在上移,43,SW餐饮旅游/全部A股,线性(SW餐饮旅游/全部A股),32,2.2,2110资料来源：WIND、国海证券研究所,图 9、2005 年至今板块相对全部 A 股溢价倍数,图 10、2012 年三季度估值溢价倍数提升显著,3.53.0,倍数均值,SW餐饮旅游/全部A股,3.53.0,倍数均

15、值,餐饮旅游全部股,2.52.01.5,2.2,2.2,2.52.01.5,2.61,1.00.50.0资料来源：WIND、国海证券研究所,1.00.50.0资料来源：WIND、国海证券研究所,3、旅游行业是鲜少能长期保持稳增长的行业，且这种增长仍将长期持续3.1、行业横向比较，旅游行业“稳增长”特征明显近 20 年我国国内旅游行业收入 CAGR 高达 18%，且近年有增速之势。1993-2011年，我国国内旅游收入从 864 亿元增长到 19305 亿元，收入的年均复合增速高请务必阅读正文后免责条款部分,2001,1993,1995,1997,1999,2003,2005,2007,2009

16、,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,2010,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2007,2009,2011,2011,6,证券研究报告达 18%，除了 2003 年因非典因素旅游收入大幅下滑外，其余年份均保持了较高速度的稳定增长；近 7 年的 CAGR 更是高达 20%，这表明我国旅游行业不但持续了长期的稳定增长，且增速更有加快之势。图 11、近二十年旅游行业收入年均复合增速高达 18%国内旅游收入（亿元）,25,00020,000,国内旅游收入同比（%）,60%40%,15,00020%10,000,5,0000,0%

17、-20%,资料来源：国海证券研究所与其他周期性行业比较，旅游行业更是呈现出“稳增长”的特点。纵观近 20 年，周期性行业如煤炭、石油开采，石油加工，交通运输设备制造业等行业的发展速度都呈现出伴随经济周期的明显波动，而旅游行业则对经济周期具有较好的防御性，除了自然灾害或是重大传染性爆发的年份（如 2003 年非典疫情爆发），旅游行业本身的发展呈现除了显著地持续且稳定增长的特点。图 12、行业横向对比，旅游行业“稳增长”特点明显旅游行业收入增速煤炭开采和洗选业收入增速石油和天然气开采业收入增速石油加工、炼焦及核燃料加工业收入增速,80%,交通运输设备制造业收入增速,60%40%20%0%-20%-

18、40%资料来源：国海证券研究所3.2、四大要素决定行业仍能长期保持“稳增长”除了政策，诸如带薪休假制度等的推动因素外，我们认为，旅游行业在持续近20 年的较快增长后，仍将能够长期保持稳定增长，主要理由有可以概括为四大要素：请务必阅读正文后免责条款部分,7,证券研究报告图 13、四大要素决定行业仍能长期保持“稳增长”一是，我国居民收入水平的提高是一个长期且持续的过程，这使得居民具备能够持续开展旅游活动的经济基础；二是，我国经济发展的区域差异很大，根据国际经验，我国不同区域将分批次达到旅游活动爆发的临界点，这是我国旅游行业整体能够长期保持增长的源动力；三是，我国人均旅游花费的增速日益呈现出高于居民

19、收入增速的特征，这表明我国居民的旅游意愿正在不断增强；四是，伴随我国高铁、公路交通网络的不断完善，景区的通达性日益提高，假日短途周边游、自驾游将成为居民愈发普及的旅游活动。资料来源：Wind、国海证券研究所 我国居民收入水平的提高是一个长期且持续的过程，这使得居民具备能够持续开展旅游活动的经济基础。近年我国居民收入提升迅速，尤其是 09 年以来，农村居民人均纯收入增速呈现出大幅领先城镇居民收入增速之势，这亦表明未来我国农村居民消费能力将不断增强，相应其旅游消费能力亦将不断提升。根据中国“十二五”时期经济社会发展主要指标显示，预计到 2015 年，我国城镇居民人均可支配收入将超过 26810 元

20、，较 2010 年增长 7701 元，年均增长 7%以上；农村居民纯收入将超过 8310 元，较 2010 年增长 2391 元，年均增长 7%以上。图 14、我国人均收入水平不断提高城镇居民人均可支配收入（元）农村居民人均纯收入（元）城镇居民人均可支配收入同比（%）农村居民人均纯收入同比（%）,2500020000150001000050000,20%15%10%5%0%,资料来源：Wind、国海证券研究所表 1、根据中国十二五时期经济社会发展主要指标显示:居民人均可支配收入年均增速仍将保持在 7%以上,人民生活城镇居民人均可支配收入(元)农村居民人均纯收入(元),2010年19109591

21、9,2015年268108310,年均增长(%)77,资料来源：SOSHOO、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,北京,天津,河北,山西,内蒙古,辽宁,吉林,黑龙江,上海,江苏,浙江,安徽,福建,江西,山东,河南,湖北,湖南,广东,广西,海南,重庆,四川,贵州,云南,西藏,陕西,甘肃,青海,宁夏,新疆,-10%,8,证券研究报告 我国人均 GDP 的区域差异很大，不同区域将分批次达到旅游活动爆发的临界点，这是我国旅游行业整体能够长期保持增长的源动力。根据国际经验，在人均 GDP 达 1000 美元观光游剧增；人均 2000 美元休闲游骤升；人均 3000 美元度假游渐旺。鉴于我国当前不

22、同地区以及同一地区城乡的人均 GDP 相差很大，因而，我国不同区域、城乡将分别进入休闲游、度假游爆发的临界点。图 15、我国人均 GDP 区域差异很大,14,000,人均GDP（美元）,3000美元,12,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：Wind、国海证券研究所 人均旅游花费持续增加，且增速近年呈现出高于居民收入增速的特征，这表明我国居民的旅游意愿在持续增强。从旅游人均消费层面角度分析，近年来我国旅游人均花费呈现出加速上升态势，且农村居民旅游人均花费增速明显加快，蕴藏巨大的潜在旅游需求。此外，2010 年开始居民旅游人均花费增速大有赶超居民收入增速的势头，

23、一定程度上表明居民的旅游意愿在逐步增强，旅游消费意识在不断提高。与此同时，虽然我国城镇及农村居民的旅游人均花费都呈现较高的增长，但其基数依旧较低，与国际水平相差甚远，未来仍旧具有广阔的增长空间。图 16、居民旅游人均花费增速逐渐赶超居民收入增速，表明我国居民旅游意愿在持续增强城镇居民人均可支配收入增速（%）农村居民人均纯收入增速（%）国内旅游人均花费增速(%)30%20%10%0%2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-20%资料来源：Wind、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,2009,2001,2002,200

24、3,2004,2005,2006,2007,2008,2010,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2011,到,9,证券研究报告,图 17、农村居民旅游人均花费近年增长较快城镇居民旅游人均花费（元）农村居民旅游人均花费（元）国内旅游人均花费（元）,图 18、国内旅游人均花费增速加快国内旅游人均花费（元）国内旅游人均花费增速（%）,10008006004002000资料来源：WIND、国海证券研究所,8006004002000资料来源：WIND、国海证券研究所,30%20%10%0%-10%-20%,伴随我国高

25、铁、公路交通网络的不断完善，景区的通达性日益提高，假日短途周边游、自驾游将成为居民愈发普及的旅游活动。高速公路建设为自驾游、自助游提供了便利，到 2010 年底中国高速公路通车里程达 7.4 万公里；高速铁路更是极大地拓展了人们的旅游出行范围，缩短了旅客出行的经济距离，对旅游业的发展产生深远影响。中国是世界上高速铁路发展最快、在建规模最大的国家。已经投入运营的高速铁路约 7000 公里，在建的高速铁路有 10000 余公里。2012年，我国将建成客运专线 42 条，形成“四纵四横”铁路快速客运体系，主要贯穿我国地区经济中心、人均收入较高的区域，总里程 1.3 万公里，其中时速 250公里的线路

26、有 5000 公里，时速 350 公里的线路有 8000 公里。到 2020 年，我国铁路营业里程将达到 12 万公里，其中，新建高速铁路将达到 1.6 万公里以上，加上其他新建铁路和既有线提速线路，我国铁路快速客运网将达到 5 万公里以上，连接所有省会城市和 50 万人口以上城市，覆盖全国 90%以上人口。届时，邻近省会城市将形成 1-2 小时交通圈，省会与周边城市形成 1 小时交通圈，北京到全国绝大部分省会城市形成 8 小时交通圈。,图 19、2020 年高速铁路连接所有省会城市资料来源：百度图片、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,图 20、中国旅游景点分布资料来源：百度图片、国

27、海证券研究所,10,、,证券研究报告,4、四季度投资策略：留意板块个股调整，逢低布局长期,价值成长股,虽然我们认为板块整体调整的概率较大，但对于个股而言则仍具有投资机会,尤其是可逢低布局成长股。推荐关注公司：中国国旅（601888）中青旅（600138）、宋城股份（300144）、丽江旅游（002033）、三特索道（002159）。,4.1、中国国旅（601888）,投资逻辑：,归类长期成长股-我国免税行业发展空间广阔,公司为免税业龙头；中期海棠湾项目将成为新的利润增长点；市内免税店放开是长期趋势，公司未来将率先分享市场蛋糕。,政策及事件驱动-三亚免税店扩充 3000M2 营业面积明年年初投入

28、营业；海南离岛免税政策放松年底或明年年初有望出台。,风险提示：,离岛免税政策放松时点晚于预期；三亚免税店新增营业面积销售商品的品类与预期有偏差；购物限额放开对三亚免税店的销售刺激低于预期。,公司点评：,公司为股东实力雄厚的央企。公司是经国务院批准，由中国国旅集团有限公司以旅行社和免税业务相关资产整体重组改制，并联合华侨城集团于 2008 年 3月共同发起设立的股份有限公司；公司的控股股东为中国国旅集团有限公司，系隶属于国务院国有资产监督管理委员会的国有独资公司，其实际控制人为国资委。,业务结构可概括为“旅游服务业+商品销售业”。旅游服务业包括传统旅行社三游业务（即入境游、出境游、国内游业务）、

29、会奖业务、票务代理以及其他业务（主要是签证业务）；商品销售业包括免税品销售以及有税品销售。公司下属中国国际旅行社总社有限公司、中国免税品（集团）有限责任公司、国旅（北京）投资发展有限公司三大全资子公司以及国旅（北京）信息科技有限公司控股子公司（持股比例 51%），分别负责公司的旅行社业务、免税业务、旅游投资业务以及预付卡业务。,旅行社业务仍是营收主体，免税业务已成盈利核心。商品销售业务毛利率高达 40.67%，远高于旅游服务业务 10.57%的毛利率，因而，商品销售业务呈现出营收占比低而利润占比高的特点。2011 年，公司旅游服务业营收 85.29 亿元，营收占比为 67.18%，其中旅行社三

30、游业务（入境、出境及国内游）营收为 77.72,请务必阅读正文后免责条款部分,11,较,证券研究报告,亿元，营收占比为 61.21%，是公司营收的主体；商品销售业务的营业利润为16.56 亿元，利润占比为 64.74%，其中免税品销售的营业利润为 15.89 亿元，利润占比高达 62.14%，是公司的盈利核心，当前三亚免税店净利润约占公司全部净利润的 1/3，是重要的盈利来源。,中国免税及旅游零售市场潜力巨大，公司旗下的中免集团是唯一可在全国范围内经营免税业务的企业。2011 年，中国免税业实现零售收入达 120 亿元，同比增长 33.3%，远高于亚洲及全球免税业 23.5%、17.5%的增速

31、。2011 年，全球免税业市场规模为 460 亿美元，根据 Generation Research 预测，2020 年，全球免税业市场规模将达到 850 亿美元，2011 年增长 85%。目前我国国内免税公司主要有四家：日上免税行、深圳市国有免税商品（集团）有限公司、珠海免税企业集团有限公司、中国免税品（集团）有限责任公司（即中免集团），中免集团是唯一可在全国范围内开展免税业务的国有专营公司，垄断优势不言而喻。,公司免税业务成长值得期待，海南离岛免税政策放松在即。三亚免税店仍将是公司短期业绩成长的增长点，2014 年 4 季度投入运营的海棠湾项目将成为公司中长期的盈利增长点，未来伴随免税政策的

32、不断放开，大型市内免税店如获准公司亦将率先享有市场蛋糕。短期催化因素：海南离岛免税放松政策有望年底出台、三亚免税店扩充营业面积有望明年年初投入营业。,预计公司 12-13 年的 EPS 分别为 1.13 元、1.49 元，参照 10 月 16 日收盘价 28.59元，对应的 PE 分别为 25 倍、19 倍，给予“买入”评级。,4.2、中青旅（600138）,投资逻辑：,归类长期成长股-股东背景实力雄厚，管理能力出众；景区酒店业务已成利润核心，确保稳定增长，西栅仍具增长空间；旅行社业务四大板块协同效应增强，会展业务走向国际，前景看好，与西栅、古北水镇配合增长更加确定；未来仍将走景区休闲整体开发

33、模式。,股价及事件驱动-股价进入具有吸引力区间，逢低吸纳，长期布局；10 月会议中心投入使用；明年 5 月国际戏剧节乌镇剧院投入使用，戏剧节结束后乌镇剧院保留常态演出、场地租赁业务；明年 5 月古北水镇正式运营。,风险提示：,房地产结算确认时点的不确定性；古北水镇正式运营后培育期长于预期。,公司点评：,多元化的业务结构使公司具备稳健的盈利能力。公司具有多元化的业务结构，是旅游产业链整合最为完整的上市公司。公司业务结构可以概括为“旅游业,请务必阅读正文后免责条款部分,12,证券研究报告,务+策略性投资”。旅游业务为公司的主业，以旅行社（旅游产品）经营为主体，景区、酒店为两翼（“一体两翼”）；策略

34、性投资拓宽了公司的盈利渠道，主要包括 IT、福利彩票、房地产以及物业租赁等业务。,高毛利且增长确定的景区及酒店业务是公司未来利润的核心。景区酒店业务的毛利率高达 80%，收入占比低而利润占比高，伴随古北水镇投入运营以及山水酒店的稳步扩张，届时公司景区及酒店业务比重将提高，进而带动两项业务利润占比提升至 60%以上，是公司未来高盈利能力的重要保障，亦是公司未来利润增量的核心。,公司基本面良好，管理、品牌以及创新是健康快速发展的重要支撑。,预计公司 12-13 年的 EPS 分别为 0.81 元、0.94 元，参照 10 月 16 日收盘价 16.36,元，对应的 PE 分别为 20 倍、17 倍

35、，股价进入具有吸引力的区间，可逢低吸纳，长期布局。,4.3、宋城股份（600138）,投资逻辑：,归类长期成长股-旅游文化演艺具有广阔市场空间，公司为旅游演艺第一股，首次打造全国连锁“主题公园+文化演艺”品牌，地方政府争相引进，政策补贴优渥；杭州大本营保证两年内业绩平稳增长，宋城二期以及烂苹果乐园将进一步深入挖掘杭州本地市场；异地项目陆续推出将使公司获得成倍增长空间。,股价及事件驱动-股价进入具有吸引力区间，逢低吸纳，长期布局；杭州地铁一号线 2012 年 10 月底开通，终点站为杭州乐园，杭州乐园、烂苹果乐园 13 年游客有望保持快速增长；2013 年 7、8 月旺季前三亚、丽江异地项目将推

36、出。,风险提示：,近两年公司业绩以平稳增长为主，异地项目盈利需等待。,4.4、丽江旅游（002033）,投资逻辑：,初具成长股特质-和府皇冠酒店二期及未来迪庆香格里拉酒店项目，公司高,星级酒店规模成长良好；未来长期亦将走景区综合开发之路，如对丽江周边景区的整合开发等。,请务必阅读正文后免责条款部分,13,证券研究报告,提价等事件驱动-大索道提价有望拉升公司整体业绩 12%以上；13 年春节前和府酒店二期有望投入运营，高定位、高房价进一步提升酒店盈利水平；13 年五一之前甘海子餐饮中心投入运营，公司拓展高毛利餐饮业务；5）丽江周边仍存旅游资源整合可能性。,风险提示：,大索道提价滞后；和府酒店二期

37、、甘海子餐饮进度慢于预期。,4.5、三特索道（002159）,投资逻辑：,低起点的成长股-民企体制优势；关于景区项目盈利的再思考：公司的景区资源发展战略彰显了其对长期利润、对规模扩张的诉求，不能单以扩张阶段的投入回报比来断言众多二、三线景区的全部价值，“看得到”的门票、索道收入，“看不到”的潜在资源升值，旅游地产是隐藏的盈利王者，“转让替代租售”亦能极大地增厚投资收益；公司景区资源的整体战略未有改变，新项目的储备不会因资金困境而完全停滞；资金困境可通过引入战略合作者来解决。,收购等事件驱动-收购新的盈利性较好的项目（如千岛湖索道）和转让已有的涉及地产项目是当前公司提前锁定收入、平滑业绩的主要手

38、段，也有可能成为股价催化因素。,风险提示：,公司景区项目自身盈利能力长期不达预期。,请务必阅读正文后免责条款部分,国海证券股份有限公司【分析师承诺】刘金沪，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】行业投资评级推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评

39、级,买入：相对沪深 300增持：相对沪深 300中性：相对沪深 300卖出：相对沪深 300,指数涨幅 20%以上；指数涨幅介于 10%20%之间；指数涨幅介于-10%10%之间；指数跌幅 10%以上。,【免责声明】本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾

40、问或者金融产品等服务。【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为

41、该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。,国海证券研究所,请务必阅读本页免责条款部分,15,证券研究报告机构销售部人员联系方式北京区：北京市海淀区西直门外大街 168 号腾达大厦 1509 室,姓 名林 莉张志鹏刘盛宇,固话010-88576898-836010-88576898-832010

42、-88576898-832,手机138243970111355258074613581912759,邮箱,上海区：上海市浦东新区世纪大道 787 号 5 楼,姓 名郭 强陈 蓉曹 莹胡 超颜 彦,固话021-20281098021-20281099021-20281095021-202810960771-5536202,手机1338196571913801605631150138193531376110295215978141626,邮箱,广深区：深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦 3 楼,姓 名徐伟平张亦潇王 帆张宇松,固话0755-837059550755-837024620755-830250490755-83700919,手机15012898363137255598551350963989913530666614,邮箱,请务必阅读正文后免责条款部分,