深度报告：新型能源憧憬再生-2012-01-18.ppt

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1、17 日,投资要点：,25%,15%,市场表现,-15%,相关研究,煤炭开采行业/深度报告,同table_reportdate,煤炭开采 2012 年 01 月080101,table_subject煤层气：新型能源憧憬再生,推荐维持,table_main,宏源行业类模板,table_research,煤层气是新型能源的典型代表，下游应用广泛，需求旺盛“十二五”规划确立 300 亿立方的产量目标，超出市场预期,分析师：王京乐（S1180511080003）,节能减排、常规天然气替代及煤矿安全标准提高助推煤层气开发电话：010-88085976,报告摘要：煤层气“十二五”规划描绘宏伟蓝图。虽然“

2、十一五”目标未达，国家仍提出 2015 年煤层气总产量达 300 亿立方的目标，体现了对其能源地位和后续发展的信心，政策体系及鼓励机制将进一步完善。我们对行业未来五年的成长持谨慎乐观态度，预计 2015 年实际产量在200-250 亿立方之间，年复合增速近 20%。,Email：table_industryTrend2011-1-172012-1-17,我国煤层气资源丰富，成长空间广阔。我国煤层气储量（2000 米内）为 36.8 亿立方，占全球的 15%，同时煤炭储量处于世界第三，产量,5%-5%,居于世界第一，但每年近 90 亿立方的煤层气产量及较低的利用率与之不相匹配，开发潜力巨大。,J

3、an-11 May-11上证指数,Sep-11煤炭开采,煤层气开发提速不乏动力。“十二五”全国减排压力加大，煤层气开发利用有助经济可持续发展。同时，2015 年天然气消费目标提至 2600亿立方，在一次能源中比例将升至 8%，进口依存度升至 34.5%，定位于非常规天然气的煤层气替代效应将得以强化。此外，全国煤矿安全标准提高，开采深度增加，煤层气加快开发意在“转危为安”。,table_product1宏源证券行业周报数据周报（20120116）煤 炭 行 业 王 京乐.，2012.12宏源证券公司动态点评国投新集：业绩符合预期，今年确定性增长601918 煤 炭 行 业 王 京 乐.doc，,

4、关注煤炭企业中的领航者。我们选取晋煤集团和西山煤电重点分析，其中晋煤集团煤层气产业链最为完备，商业化运作程度最高，上市或资产注入具备预期，而西山煤电联合开发煤层气虽实际经济效益不高，但煤矿安全获得保障，也不排除未来向商业化转型。前途是光明的，机会来自中上游。我们从煤企角度看好大股东或本身涉足煤层气业务，以及所处“十二五”重点发展区域的上市公司，如阳泉煤业、潞安环能、中煤能源、西山煤电和煤气化。,2012.13宏源证券行业周报数据周报（20120109）煤 炭 行 业 王 京乐.，2012.14宏源证券公司动态点评平庄能源：收购股东资产，未来仍看注入000780 煤 炭 行 业 王 京 乐.do

5、c，2012.1,重点公司潞安环能中煤能源西山煤电阳泉煤业,股价22.559.1815.1417.48,11EPS1.830.701.061.25,12EPS2.010.821.291.49,13EPS2.500.991.561.65,PEG0.610.500.520.80,评级买入买入增持增持,请务必阅读正文之后的免责条款部分,table_page煤炭开采行业/深度报告目录一、煤层气：新型能源的典型代表.4（一）日益崛起的优质清洁能源.4（二）应用广泛，下游需求旺盛.4二、占据资源优势，“十二五”憧憬再生.6（一）“十二五”规划描绘宏伟蓝图.6（二）座拥资源，开拓成长空间.8（三）煤层气开发

6、提速不乏动力.101、节能减排、经济转型是“十二五”主基调.102、煤层气对常规天然气的替代效应升级.113、强化煤矿安全生产势在必行.12（四）道路是曲折的，前途是光明的.12三、关注煤炭企业中的领航者.13（一）晋煤集团：煤层气产业链条最完备.13（二）西山煤电：与强者合作向煤层气进军.15四、投资建议与公司推荐.16,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页,共 17 页,table_page煤炭开采行业/深度报告插图图 1：煤层气商业化产业链结构.4图 2：煤层气综合利用体系.5图 3：零排放瓦斯应用方向.5图 4：煤层气发电的历史演变.5图 5：天然气/煤层气工业燃气需求变化趋势

7、.6图 6：中国在世界煤层气储量排名第三位.8图 7：我国与美国成熟煤层气产业比较.8图 8：2000-2009 年中国煤层气抽采量变化.8图 9：2000-2009 年中国煤层气利用量变化.8图 10：我国煤层气资源分布.9图 11：我国主要含气盆地煤层气资源分布.9图 12：我国煤层气资源的地理结构.9图 13：我国煤层气资源的地质埋深结构.9图 14：历年全国单位 GDP 能耗变化.10图 15：历年我国二氧化碳排放量变化.10图 16：我国煤矿瓦斯排放结构（2007 年）.11图 17：2010 年中国能源结构.11图 18：2015 年中国能源结构.11图 19：“十二五”天然气需求

8、及进口依存度大幅提高.12图 20：2007 年我国煤炭生产事故结构.12图 21：我国不同煤阶煤层气资源分布.13图 22：我国各煤阶煤层气资源分布.13图 23：晋煤集团煤层气业务架构.14图 24：晋煤集团煤层气业务经营情况.14图 25：各煤层气开采主体“十二五”产量目标.14图 26：晋煤集团已成为煤气化实际控制人.15图 27：煤层气业务进入上市公司具备可能.15图 28：公司项目各期完成后经济效益变化.16表格表 1：煤层气两次五年规划的整体比较.8表 2：国家对煤层气的政策支持力度加大.8表 3：中国十大最具煤层气开发前景的区块.11,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3

9、页,共 17 页,table_page煤炭开采行业/深度报告一、煤层气：新型能源的典型代表（一）日益崛起的优质清洁能源煤层气俗称“瓦斯”，是在煤化作用中产生，赋存在煤层中以甲烷为主要成分、以吸附在煤基质颗粒表面为主、部分游离于煤孔隙中或溶解于煤层水中的非常规天然气体，也是近二十年国际上崛起的一种优质洁净能源和化工原料。目前煤层气的开发日趋成熟，整条产业链主要包括三大环节，上游是煤层气装备制造及技术服务行业，中游是具备煤层气勘探开采垄断地位的大型国企，中下游则涉及管网建设、运输并最终落实到应用领域（电厂、工业及民用等），其中长输管线由中石化、中石油等企业垄断运营，未来可能放开多主体进入，而城市输

10、配由政府管控。图 1：煤层气商业化产业链结构下游,上游,中游,燃气电厂,装 备制 造及,勘探与开发,管网输送、建设,工业应用,技术服务民用、商用资料来源：互联网、宏源证券（二）应用广泛，下游需求旺盛煤层气作为新型能源的典型代表，具备热值高、无污染等特点。据测算，1 立方纯煤层气的热值相当于 1.13 公斤汽油、1.21 公斤标准煤，其热值与天然气相当，因此可与天然气混输混用，且燃烧后几乎不产生任何废气，目前在终端应用十分广泛，需求较为旺盛，具体来讲，主要集中在几大领域：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页,共 17 页,table_page煤炭开采行业/深度报告,图 2：煤层气综合利

11、用体系,图 3：零排放瓦斯应用方向,煤层气抽放,发电机组,尾气,煤层气（甲烷含量90%）管输、压缩、液化,富氢尾气,供热供暖,民用采暖生产干冰,煤矿瓦斯,高浓度瓦斯中浓度瓦斯,液化 LNG民用、发电,资料来源：宏源证券,生产碳黑合成甲醇压缩灌装加压,出售碳黑甲醇 化工产品汽车、城市及工业燃料并入西气东输,资料来源：宏源证券,低浓度瓦斯风排瓦斯,低浓度发电、燃料氧化产能、燃料,煤层气发电：历史上，煤层气发电可分为探索发展期（19892003 年）、初步发展期（20032005 年）和加速发展期（2005至今）几个阶段，经过多年的成长，国家政策支持力度加大，技术装备水平提高，产业规模不断扩大，目前

12、总装机容量在 150 万千瓦以上，是 05 年的 7 倍以上，而如山西晋煤集团寺河电厂已成为世界最大的煤层气电厂，拥有 60 台发电机组，装机容量为 12 万千瓦，年发电量约 8.4 亿度，年利用煤矿瓦斯约 1.8 亿立方，但由于行业中大部分仍为自备电厂，整体规模有限，且发电成本较高，上网存在难度。图 4：煤层气发电的历史演变,探索发展期 老虎台煤矿成立第一座1500KW 煤层气发电厂 晋城矿务局成立第一座2000kw 煤层气发电厂,初步发展期 华北、西北首个煤层气热电联供项目落成 2005 年全国煤层气发电总装机量达 9 万 KW,加速发展期 全国煤层气发电装机量大幅扩充 各地高瓦斯矿井纷纷

13、建立煤层气发电厂,1989 年,2003 年,2005 年,资料来源：宏源证券 煤层气工业应用：煤层气还可用作工业、汽车燃料，以替代汽油，并能用来生产碳黑、合成甲醇等化工产品，具有投资小、成本低、环保等特点，预计到 2015 年和 2020 年，煤层气工业燃气需求总量将分别达到 672 亿立方和 800 亿立方，未来五年将步入成长快车道。煤层气民用：我国煤层气民用量占煤层气总利用量的 70%以上，2009 年民用瓦斯用户已超过 87 万户，而根据“十二五”规划，预计在 2015 年将达到 320 万户。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页,共 17 页,、,table_page煤炭开

14、采行业/深度报告图 5：天然气/煤层气工业燃气需求变化趋势,9008007006005004003002001000,312,672,800,2010,2015,2020,需求量（亿立方）资料来源：天然气工业 宏源证券二、占据资源优势，“十二五”憧憬再生（一）“十二五”规划描绘宏伟蓝图我国煤层气产业化起步于“十一五”，期间商业化程度及产业规模显著提高，按照当初的规划，2010 年全国煤层气总产量将达到 100 亿立方，其中地面及井下抽采各为 50 亿立方，新增探明储量达到 3000 亿立方。然而，我们将 2010 年的实际数与规划进行比较发现，煤层气地面抽采量、新增探明储量及瓦斯利用量分别低于

15、目标 71%、34%和 23%。在此背景下，今年国际标准化组织煤层气技术委员正式落户中国，12 月 31 日发改委又公布了煤层气开发利用“十二五”规划，其中明确提出 2015 年全国煤层气总产量将达到 300 亿立方，超出市场预期的 210 亿立方，意味着未来五年年复合增长率为 28%，同时新增探明储量和瓦斯利用量将分别达到 1 万亿立方和 84 亿立方，是“十一五“的 5 倍和 3.5 倍。对于此项政策,我们持谨慎乐观态度：虽煤层气产业在“十一五”未达目标，国家却高调公布“十二五”规划”充分体现了对其能源战略地位的认可及后续发展的信心，预计 2015 年产量在 200-250 亿立方之间，年

16、复合增速约 20%，成长可期。之前未达目标的地面开采、勘探和瓦斯利用方面可能成为发展重点。煤层气产业处于初步发展期，鼓励政策上需要有针对性及特殊性，后续配套细则可能出台，但产量及利用量的提升仍看实际问题的解决的进度。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页,共 17 页,井下,-,-,-,-,-,-,1,2,3,5,table_page煤炭开采行业/深度报告表 1：煤层气两次五年规划的整体比较,规划指标总产量,十一五规划100 亿立方,2010 年88 亿立方,十二五规划300 亿立方,其中,地面,50 亿立方（利用率 100%）50 亿立方（利用率 60%以上）,14.5 亿立方73.

17、5 亿立方,160 亿立方（利用率 100%）140 亿立方（利用率 60%以上）,新增探明储量抽采量抽采率利用量利用率瓦斯装机容量民用户数,3000 亿立方50 亿立方以上40%以上80 亿立方以上60%以上-,1980 亿立方75 亿立方-36 亿立方40%-,10000 亿立方-84 亿立方60%以上超过 285 万千瓦超过 320 万户,输气管道总输气能力事故起数及死亡人数,10 条65 亿立方以上,比 2005 年下降60%-70%,13 条120 亿立方比 2010 年下降 40%以上,资料来源：天然气工业、宏源证券我们看到，自“十一五”以来，国家始终在不断完善煤层气的政策体系架构

18、，并推出多项针对煤层气产业的鼓励政策，包括财政补贴、增值税先征后退及进口物资免税等。可见，煤层气产业从政策层面已打下快速发展的重要基础，未来财政补贴标准仍有望提高，可进一步改善上游勘探开发企业的积极性及盈利能力。表 2：国家对煤层气的政策支持力度加大,序号,时间2006 年,政策煤层气开发利用“十一五”规划,基本内容提出煤层气产量、新增探明储量目标为 100 亿立方和 3000 亿立方等,为煤层气抽采项目提供资金支持，,2006 年 6 月2007 年 4 月2007 年 4 月2007 年 5 月2007 年 10 月2007 年 11 月,加快煤层气抽采利用的若干意见加强煤炭和煤层气资源综

19、合勘察开采管理的通知财政部关于煤层气（瓦斯）开发利用补贴的实施意见关于利用煤层气（煤矿瓦斯）发电工作实施意见的通知进一步扩大煤层气开采对外合作有关事项的通知关于加快煤层气抽采有关税收政策问题的通知,相关企业可申请减免费用，规划管网建设及实行税收优惠等鼓励探矿权人参与煤层气开发，加快解决矿权、气权重叠问题等国家按照 0.2 元/立方对煤层气开采企业进行补贴当地 2005 年脱硫燃煤机组标杆上网电价加每千瓦时 0.25 元补贴吸引国外技术，推出与外国企业开展煤层气合作开采的试点对煤层气抽采企业的增值税实行先征后退，允许加速折旧，对地面,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 7 页,共 17 页,6

20、,7,8,table_page煤炭开采行业/深度报告抽采煤层气暂不征收资源税等,2008 年 4 月,煤层气（煤矿瓦斯）排放标准暂行规定 提出煤矿瓦斯排放的相关指标,2011 年 8 月2011 年,关于“十二五”期间煤层气勘探开发项目进口物资免征进口税收的通知煤层气开发利用“十二五”规划,国内煤层气开发单位，经申请可针对进口开发物资免征进口关税和进口环节增值税提出产量、新增探明储量目标为300 亿立方和 1 万亿立方等目标,资料来源：发改委、安监局、宏源证券（二）座拥资源，开拓成长空间根据国际能源机构(IEA)估计，全球煤层气资源总量达 2601012 立方，占天然气总储量的 30%以上，且

21、埋深浅于 2000 米得资源约为 240 万亿立方，是常规天然气的 2 倍以上，经估算，2020-2030 年前后，煤层气在世界能源结构中的占比有望超过煤炭和石油。相比之下，我国埋深在 2000 米以内的煤层气储量约为 36.8 万亿立方，占全球的 15%，仅次于俄罗斯和加拿大居于第三位，资源较为丰富。同时，目前我国煤炭储量处于世界第三，煤炭产量居世界第一，因此每年近 90 亿立方的煤层气产量和偏低的利用率明显与之不相匹配，体现了广阔的成长空间。,图 6：中国在世界煤层气储量排名第三位,图 7：我国与美国成熟煤层气产业比较,250020001500,113,76,12010080,302520

22、,0.27%0.26%0.26%,60,15,10005000,36.81,21,40200,1050,0.25%0.25%0.24%,俄罗斯,加拿大煤炭储量（亿吨）,中国煤层气储量（万亿立方）,美国,中国煤层气产量/煤炭产量(%),煤层气产量/储量,美国煤层气产量/天然气产量(右轴）,资料来源：IEA、宏源证券图 8：2000-2009 年中国煤层气抽采量变化70605040302010,资料来源：互联网、宏源证券图 9：2000-2009 年中国煤层气利用量变化2520151050,0,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,20

23、00,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,井下抽采利用量（亿立方）,地面抽采利用量（亿立方）,资料来源：互联网、宏源证券,资料来源：互联网、宏源证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 8 页,共 17 页,沁,水,二,连,吐,哈,准,格,尔,塔,里,木,天,山,鄂,尔,多,斯,镇,东,黔,西,海,拉,尔,table_page煤炭开采行业/深度报告按区域及方位来划分，我国煤层气资源主要分布在华北地区、西北地区、南方地区和东北地区，其储量分别占全国煤层气总量的 56.3%、28.1%、14.3%和 1.3%，抽采区集中在沁水盆地南部、铁法和

24、阳泉矿区，且晋陕内蒙古含气区煤层气资源量最大，占全国煤层气总资源量的 50%左右。若按埋深划分，小于 1000 米、10001500 米和 15002000 米的煤层气地质资源量，分别占全国煤层气资源地质总量的 38.8%、28.8%和 32.4%。,图 10：我国煤层气资源分布,图 11：我国主要含气盆地煤层气资源分布120000100000800006000040000200000,地质资源量（亿立方）,可采资源量（亿立方）,资料来源：互联网、宏源证券图 12：我国煤层气资源的地理结构东北,1.30%南方,14.30%,资料来源：中国知网、宏源证券图 13：我国煤层气资源的地质埋深结构,西

25、北,28.10%,华北,56.30%,1500-2000米,32.40%1000-1500米,28.80%,1000米,38.80%,资料来源：煤层气开发利用“十二五”规划、宏源证券,资料来源：煤层气开发利用“十二五”规划、宏源证券,分省份来看，山西省 2000 米内的煤层气资源量约为 10 万亿立方米，占全国总量的30%，处于领先地位，目前地面抽采能力为 24 亿立方米，井下瓦斯抽放量达 20 亿立方米，且发电装备已达世界先进水平。根据相关规划，山西在“十二五”期间将推进煤层气发电项目 21 个，新增装机容量 30 万千瓦，年新增发电量 18 亿千瓦时，重点发展沁水、河东和潞安地区。此外，山

26、西省的沁水盆地是“十二五”重点建设基地之一，拥有 4000 亿立方的煤层气田，09 年成功接入西气东输的主管道，成为东部沿海的主要气源，十二五仍是完成规划目标的主力。因此，与之相关的上市公司如西山煤电、兰花科创、潞安环能及阳泉煤业值得持续关注。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 9 页,共 17 页,1990年,1991年,1992年,1993年,1994年,1995年,1996年,1997年,1998年,1999年,2000年,2001年,2002年,2003年,2004年,2005年,2006年,2007年,2008年,2009年,1,2,3,4,5,6,7,10,table_page

27、煤炭开采行业/深度报告表 3：中国十大最具煤层气开发前景的区块,序号89,区块准噶尔盆地神府保德区块沁水盆地南部大宁吉县区块宁武盆地沁水盆地北部韩城区块恩洪老厂区块阜新盆地沈北铁法地区,远景资源量预测36000720068074800260022342147613116早期示范区，暂无资源量数据,资料来源：中国知网、宏源证券（三）煤层气开发提速不乏动力1、节能减排、经济转型是“十二五”主基调“十二五”我国经济将进入重要的转型阶段，节能减排是优化能源结构和提高利用效率的重要举措，去年 9 月国务院正式发布“十二五”节能减排方案，提出未来五年将单位GDP 能耗降至 0.869 吨标准煤，较 201

28、0 年的 1.034 吨下降 16%，而今年 1 月国务院发布“十二五”控制温室气体排放工作方案的通知，提出 2015 年全国单位国内生产总值二氧化碳排放比 2010 年下降 17，因此减排的压力日益加大。我国是煤炭消费大国，在开采过程中大量煤层气以通风瓦斯的形式排放到大气中，由于煤层气主要成分为甲烷，其温室效应相当于二氧化碳的 21 倍，据联合国调查统计，我国仅采煤中排放的甲烷量就达 194 亿立方，因此加快煤层气的开发利用，将其转变为清洁能源不仅有助于实现节能减排的目标，还能推动经济可持续发展。,图 14：历年全国单位 GDP 能耗变化,图 15：历年我国二氧化碳排放量变化,1.401.2

29、01.000.800.600.400.200.00,0.0(1.0)(2.0)(3.0)(4.0)(5.0)(6.0),9000800070006000500040003000200010000,30%25%20%15%10%5%0%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,全国单位GDP能耗（吨标准煤/万元）资料来源：国家统计局、宏源证券请务必阅读正文之后的免责条款部分,同比增速（%，右轴）,二氧化碳排放量（百万吨）资料来源：国家统计局、宏源证券,同比（右轴）第 10 页,共 17 页,table_page煤炭开采行业/深度报告图 26：我国煤矿瓦斯排放结构（2007 年

30、）未利用抽放瓦斯,3%利用量,6%通风瓦斯,91%资料来源：国家安监局煤层气信息中心、宏源证券2、煤层气对常规天然气的替代效应升级日前国际能源机构（IEA）大幅上调了 2035 年全球天然气需求，预期至 5.1 万亿立方米，主要源于中国与日本在新能源政策导向下的大幅增加。其中，中国已成为世界第四大天然气消费国，但“富煤贫油少气”的国情难有改观，而根据我国能源“十二五”规划，2015 年天然气消费目标为 2600 亿立方米，是 2010 年的 2.4 倍，年复合增速为 19%，在一次能源结构中的比例将从“十一五”的 4%提高至 8%左右，同时进口依赖度也将由 11.5%升至 34.5%，带动国内

31、气价向国际接轨。煤层气属于非常规天然气，可以与天然气混输混用，在其缺口逐步扩大的背景下（十二五大约 1000 亿立方以上），替代补充效应将进一步提高，并能改善进口紧张的局面，未来的售价也会同步上升，体现出巨大的成长潜力。,图 17：2010 年中国能源结构,图 18：2015 年中国能源结构,太阳能,0%天然气,4%,核能,1%,风能,1%,太阳能,0%,核能,1%,风能,1%,生物质能,0%,天然气,7%,生物质能,0%,水电,7%水电,9%石油,18%石油,18%,资料来源：国家统计局、宏源证券,煤炭,69%,资料来源：国家统计局、宏源证券,煤炭,64%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,

32、第 11 页,共 17 页,table_page煤炭开采行业/深度报告图 39：“十二五”天然气需求及进口依存度大幅提高,300025002000,34.6%,40%35%30%25%,15001000500,5.5%,5.5%,8.4%,11.5%,13.6%,20%15%10%5%,0,0%,2007,2008,2009,2010,2011前3季,2015E,国产量（亿立方）,进口量（亿立方）,进口依存度（右轴）,资料来源：国家统计局、中国能源“十二五”规划、宏源证券3、强化煤矿安全生产势在必行近几年，国家开始加大对煤矿安全生产监察的力度，并强制要求完善六大安全系统建设，实际上我国国有煤矿

33、高瓦斯和瓦斯突出矿井约占总矿井数的 46%，煤矿安全事故中源于瓦斯的比例约 29%，居于第二位，因此加快煤层气的开发利用可以有效降低煤层中的甲烷含量，实现煤炭在低瓦斯状态下开采，保障煤矿的生产安全，降低事故发生的频率。此外，随着各地区煤炭开采深度增加，矿内煤层气的浓度提高，加快利用显得更加必要。图 20：2007 年我国煤炭生产事故结构其他,6.40%,运输,12%,瓦斯,28.60%,机电,2.30%放炮,2.00%水害,6.70%,顶板,40.10%,火灾,1.90%,资料来源：国家统计局、中国能源“十二五”规划、宏源证券（四）道路是曲折的，前途是光明的不可否认，我国煤层气开发利用过程中仍

34、存在一定障碍，使得“十一五”的部分目标未达预期，但预计在“十二五”进入快速成长期后有望逐步改善，这些现存的问题包括：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 12 页,共 17 页,、,、,。,table_page煤炭开采行业/深度报告按照国际惯例，通常在中煤阶中的煤层气抽采最为适宜，而我国煤层气在低煤阶中占比最大，依目前的技术开发难度较大。,图 41：我国不同煤阶煤层气资源分布,图 22：我国各煤阶煤层气资源分布,1614121086420,14.7,14.3,7.8,低煤阶（亿立方）,中煤阶（亿立方）,高煤阶（亿立方）,资料来源：中国煤层气生产可行性研究成果报告 宏源证券,资料来源：中国煤层

35、气生产可行性研究成果报告 宏源证券,缺乏资金支持，科研投入低使得技术突破慢，包括低阶煤层气开发、深度煤层气开发以及水平井、压裂技术等。煤层气开采权与煤炭采矿权分离。两权审批部门不统一，煤层气开采权集中于中石油等企业，传统煤企往往仅有探矿权。目前国内煤层气价格偏低，且开采成本居高不下，勘探及开采企业缺乏积极性，盈利性不理想。我们认为，经过“十一五”的初步发展，煤层气相关问题的解决已提上日程并加以重视，“十二五”煤层气开采链条有望形成良性循环，即 1）加大资金投入与对外合作提升技术水平加快低煤阶、高煤阶资源开发；2）天然气价格上涨煤层气价格上涨国家补贴增加企业积极性提高煤层气开采提速，同时如气权与

36、矿权的关系进一步梳理，煤炭企业也可形成新的业务方向，培育新的业绩增长点。（如中联煤层气并入中煤能源集团）三、关注煤炭企业中的领航者目前从事煤层气勘探开采业务的企业主要包括中联煤层气、中国石油、中国石化等，而从煤炭板块看，具有代表性的有晋煤集团和西山煤电，在此我们重点对这两家公司进行分析。（一）晋煤集团：煤层气产业链条最完备自 1992 年开始，晋煤集团逐渐发展为全国最大的煤层气开发利用集团及产业基地，已形成了勘探、开发、利用、研究和服务的全产业链条以及“采煤采气一体化”的瓦斯治,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 13 页,共 17 页,较,table_page煤炭开采行业/深度报告理模式，

37、目前煤层气业务已成为除煤炭开采以外第二大支柱产业，所在的沁水煤田也是我国最具商业价值的煤层气开发煤田。图 23：晋煤集团煤层气业务架构晋煤集团,职能部门,管道建设,勘探、开采,利用、销售,煤层气产业发展局,山西能源煤层气公司,沁水蓝焰煤层气公司,晋城铭石煤层气利用公司,山西港华煤层气等,资料来源：宏源证券2010 年，晋煤集团煤层气年开采量达到 15.73 亿立方米，占全国的 18.4%，较 09 年增长 34.6%，利用量达到 10.13 亿立方，占全国的 44%，09 年增长 44%，利用率为 64.4%，高出行业平均水平近 30%。此外，集团已形成 2500 口井群规模，成为国内最大的地

38、面抽采井群。展望“十二五”，晋煤集团计划新增抽采井 2 万口，2015 年末实现产能 120 亿立方，年产量突破 100 亿立方，相当于全国“十二五”规划目标的 1/3。在下游，晋煤集团旗下寺河 120 兆瓦电厂是世界最大的瓦斯发电集群，总装机容量达到 18.9 万千瓦，相当于全国的 13%，同时集团还与香港中华煤层气公司建成 30 万立方煤层气液化项目，其规模在国内同样处于领先地位。,图 54：晋煤集团煤层气业务经营情况,图 25：各煤层气开采主体“十二五”产量目标,181614121086420,11.69,60.30%7.05,15.73,64.40%10.13,70%60%50%40%

39、30%20%10%0%,120100806040200,2.5,40,15.73,100,5,40,0,20,2009,2010,中联煤,晋煤集团,中石油,中石化,开采量（亿立方）,利用量（亿立方）,产量占全国,利用率,2010年（亿立方）十二五目标（亿立方）,资料来源：互联网、宏源证券,资料来源：互联网、宏源证券,此外，近年晋煤集团通过股权托管已成为上市公司煤气化的实际控制人，目前仍在筹划上市，煤层气业务是其上市的核心资产之一，而如假设晋煤上市不顺，不排除未来对煤气化资产重组间接上市，因此煤层气业务资产注入存在预期。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 14 页,共 17 页,table_

40、page煤炭开采行业/深度报告我们通过对传统煤炭企业开展煤层气业务的情况进行观察，也发现：1）目前煤层气业务基本放在集团层面运作，不排除未来五年待盈利性提高，商业化运作成熟后进入上市公司；2）集团层面针对煤层气业务的合作逐步加强，如晋煤与阳煤集团合资成立“漾泉蓝焰”加快对晋中地区煤层气的开发。,图 26：晋煤集团已成为煤气化实际控制人,图 27：煤层气业务进入上市公司具备可能,信达16.45%15.05%,山西国资委60.3%晋煤集团太原煤气化集团49.45%煤气化,建行等潞安环能 23.24%托管 16.18%中煤能源集团31.49%,中煤能源集团中联煤层气中煤能源,晋煤集团沁水蓝焰公司煤气

41、化,阳煤集团开发利用公司阳泉煤业,资料来源：互联网、宏源证券,资料来源：互联网、宏源证券,（二）西山煤电：与强者合作向煤层气进军2011 年 8 月，西山煤电宣布与晋城煤业旗下“沁水蓝焰”合作共同开发西山矿区的煤层气资源，公司持合资公司股份比例为 49%，以强化煤矿安全生产为主要目的。据统计，西山矿区煤层气储量为 793 亿立方，可采储量为 496 亿立方，可开发潜力巨大。此外，目前西山煤电集团井下瓦斯抽采规模约为 2 亿立方，占全国的 2.67%，根据其“十二五”规划目标，2015 年有望达到 1000 口井以上，年产 3 亿立方的产业规模，中长期可能也会向商业化转型。根据公告，项目共分四期

42、建设，截止到 2011 年 12 月已形成地面抽采井 400 口的规模，若 600 口井全部建成，预计可实现年收入 4.73 亿元，上市公司获得的权益利润约 2300 万元，实际经济效益较为有限，但煤层气的合作开发将有效降低公司煤矿事故发生概率，确保安全生产，且不排除未来降低本部近 67.5 元/吨的安全费用。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 15 页,共 17 页,table_page煤炭开采行业/深度报告图 28：公司项目各期完成后经济效益变化,50000450004000035000300002500020000150001000050000,2500200015001000500

43、0,一期,二期,三期,四期,年收入（万元）,累计井口数（口）,公司权益利润（万元）,资料来源：公司公告、宏源证券四、投资建议与公司推荐煤层气开发利用“十二五”规划的出台为行业的发展指明了方向，明确了国家的积极态度，最终确定的 300 亿目标也超出市场预期，但我们对此持谨慎乐观态度，认为最终兑现的难度较大，2015 年末全国煤层气产量可能在 200-250 亿立方之间。此外，由于“十一五”煤层气产业尚处于初步发展期，矿气权属、技术等阻碍产业进步的问题逐步暴露。“十二五”取得一定实质性进展值得期待。总之，道路是曲折的，前途是光明的。我们认为，未来的机会大多集中在产业链中上游，包括煤层气设备制造、技

44、术服务支持及勘探开采，但目前明显受益的煤炭开采企业数量有限，主要的投资主线有几条：大股东具备煤层气资产的公司，如阳泉煤业、中煤能源和煤气化所处“十二五”煤层气国家及地方重点发展区域的公司，如阳泉煤业、潞安环能煤层气业务逐步壮大的煤炭企业，如西山煤电表 4：煤层气概念公司估值,公司名称潞安环能中煤能源西山煤电阳泉煤业煤气化,收盘价22.559.1815.1417.4814.32,2011E1.830.71.061.250.42,EPS2012E2.010.821.291.490.60,2013E2.50.991.561.650.83,2011E1213141434,P/E2012E1111121

45、224,2013E99101117,PB3.61.53.33.72.3,评级买入买入增持增持无评级,平均（未考虑煤气化）,13,12,10,3.0,资料来源：WIND 一致预期、宏源证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 16 页,共 17 页,买入,table_page煤炭开采行业/深度报告分析师简介：王京乐：煤炭行业研究员，东北财经大学金融学硕士，2 年证券从业经历，2011 年加盟宏源证券研究所。主要研究覆盖公司：盘江股份、潞安环能、神火股份、山煤国际、永泰能源、平庄能源、昊华能源、兰花科创等。机构销售团队,郭振举,牟晓凤,孙利群,王艺,华北区域华东区域华南区域,010-张珺010-

46、曾利洁010-,010-王俊伟021-贾浩森010-,010-赵佳010-雷增明010-,010-奚曦021-罗云010-,方芳,胡玉峰,QFII,010-,010-,宏源证券评级说明：投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。以报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）涨跌幅相对同期的上证指数的涨跌幅为标准。,类别股票投资评级行业投资评级,评级增持中性减持增持中性减持,定义未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 20%以上未来 6 个月内跑赢沪深 300 指数 5%20%未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5%+5%未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内跑

47、赢沪深 300 指数 5%以上未来 6 个月内与沪深 300 指数偏离-5+5未来 6 个月内跑输沪深 300 指数 5%以上,免责条款：本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本公司所隶属机构及关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能争取为这些公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 17 页,共 17 页,