2012中国国际矿业大会点评：境外矿业投资正当时-2012-11-29.ppt

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1、,12/11,02/12,04/12,06/12,08/12,10/12,-0.05,-0.11,-0.17,-0.23,2012 年 11 月 29 日,评级：中性（维持）,有色金属,行业点评报告,证券研究报告分析师 张文丰 S1080510120007,境外矿业投资正当时2012 中国国际矿业大会点,研究助理,刘文平 S1080112070036,电 话：邮 件：,0755-,评事件：2012 年 11 月 3 号-11 月 6 号 2012 中国国际矿业大会在,行业主要数据上市公司家数,63,天津召开，境外矿业投资作为此次会议的一个焦点，被重点讨论。,总市值（亿元）流通 A 股市值（亿元

2、）有色金属行业与沪深 300 指数比较,7,651.096,363.09,点评：2002 年党的十六大明确提出实施“利用两种资源，两个市场”的战略方针。经过了十几年的努力，我国企业在境外矿权投资方面取得了长足进步，但我国企业仅控制当前境外矿山生,0.070.01相关报告,有色金属,沪深300,产份额的 1%，与发达国家全球主导的矿业投资相比，存在较大的差距。我国的矿山开发投资主要集中在加拿大、澳大利亚、南非、南美等矿产资源丰富，政治稳定，法制健全的国家或地区。我国境外勘查主要分布在公认投资环境较差的地区：周边国家，非洲国家和拉丁美洲国家。境外矿业投资方式主要有两类：直接购买国外矿山股权和开展国

3、外风险勘探。从长期供应国内经济发展的角度来看，购买矿山股权的安全性不如通过勘探所产生的矿权，风险勘探或将成为未来境外矿业投资的主流选择。目前是境外矿业投资的好时机，主要原因有：（1）金属价格处于低位；（2）近年的勘查发现多来自于初级勘查公司，在勘查的后期阶段，融资需求越是强烈；在目前金属价格处于低位的时候，初级勘查公司的融资难度会升高很多，此时介入境外矿业投资成本较低；（3）全球勘查投入创历史新高，新发现矿山将增多，融资需求将更加强烈；（4）我国自实施“走出去”战略已有十年，积累了丰富的境外矿业投资经验。由于境外一些国家对中国国企介入其资源性产业有很大的限制。民营企业在境外矿业投资方面受到的阻

4、力就小很多。民营企业进行境外投资既可以自己运作经营项目，也可以先拿下国外项目再转卖给国营企业，可以以较低的成本完成收购。境外矿业投资的高风险使得企业的境外勘探活动很难得到一般商业性融资。银行贷款成为我国境外矿业投资的主要资金来源。境外矿业投资的主要风险指标有：自然风险，政治风险，经济风险，社会风险，技术风险和财务风险。,本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读正文后免责条款部分,1,2,3,4,4.1,4.2,4.3,4.4,5,6,7,8,2,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,目录发达国家抢占先机，

5、我国企业当前仅控制境外矿山生产份额的 1%.4我国境外矿业投资概况.5风险勘探未来或将成为境外矿业投资的主流方式.6境外投资正当时.8金属价格低位.8初级勘探公司矿山发现占比高，融资需求强烈.9全球勘查投入创历史新高，新发现矿山将增多.10前期学费已交足，到了收获的时候.12资金来源丰富的民营企业大有可为.13银行贷款成为境外投资的主要资金来源.13境外矿业投资的上市公司.14境外矿业投资主要风险.15请务必阅读正文后免责条款部分,3,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,图表目录图表 1 我国 45 种主

6、要矿产资源的保证程度.4图表 2 我国的境外矿山投资资金主要流向投资环境良好的国家.6图表 3 我国的境外勘查资金主要流向投资环境较差的地区（2008 年）.6图表 4 不同阶段矿产勘查特征.7图表 5 金属价格处于低位.8图表 6 初级勘查公司矿床发现占比增高.9图表 7 初级勘查公司勘探后期阶段融资需求强烈（国外勘探阶段的划分见下页）.9图表 8 境外地质勘查阶段.10图表 9 勘查项目中只有一少部分能开发利用.11图表 10 勘查发现和勘查投入呈正相关关系.11图表 11 全球勘查投入在 2002 年后快速增长，并与 2011 年创历史新高.12图表 12 境外矿业投资多获银行贷款支持.

7、13图表 13 A 股有色金属类上市公司境外投资事件.14图表 14 境外矿业投资主要风险.15请务必阅读正文后免责条款部分,4,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,1 发达国家抢占先机，我国企业当前仅控制境外矿山生产份额的 1%早在 19 世纪，矿产资源就已经开始国际化开采，几百年来跨国矿业公司的经营从未中断，他们在全球范围内进行矿产的勘探、开采、加工和营销。进入 21 世纪后，以国家支持为手段的矿产资源全球化配置呈现出更加鲜明的时代特点，矿业跨国并购成为最要的形式之一，这些并购使得全球矿业行业日趋集中

8、，如全球铜精矿市场由 10 家最大的跨国公司控制着 50%的矿产资源，全球镍矿产量的 80%由最大的 5 家跨国企业控制，3 家最大的锰矿公司对市场的控制力也达到了 80%以上。图表 1 我国 45 种主要矿产资源的保证程度数据来源：2012 中国国际矿业大会注：矿产资源保证程度指的是在一定地区和一定时期内，矿产资源能够满足社会经济发展当前和长远需要的程度。一般以储量/需求量的比值作为衡量标准。在世界排名前 30 位的矿业公司中，美国公司占到了 1/5 以上。请务必阅读正文后免责条款部分,5,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation L

9、imited,研究报告,这些发达国家的跨国公司占据先机，控制了全球主要的矿山，在世界矿产再分配占据主导地位，享有控制权。众多大宗、战略性矿产资源的全球销售网络和分配系统掌握在发达国家跨国矿业公司手中。以美国为例，由于国内环境保护和土地准入条例的限制，以及税收和政府的支持，越多越多的矿业公司移师境外。美国矿业公司70%以上的矿业勘查投资发生在境外。我国正处于现代化建设阶段，需要消耗大量的矿产资源。而目前我国主要的矿产资源自给率较低，对外依赖程度高，对我国未来的发展的需求形成潜在的制约。粗略估计我国主要矿产资源对外依存度（净进口量/需求量）：石油 50%、铁矿 51%、铜 82%、铝63%、镍 7

10、8%。巨大的消费量与保障能力的不足形成严重的供需矛盾，且日趋紧张。鼓励中国企业走出去，利用国外市场和资源来保证我国的矿产需求，成为我国现代化建设的必然选择。我国政府在上世纪 90 年代具有前瞻性地首次提出“走出去的思路，并在 2000 年上升为国家战略。2002 年党的十六大明确提出实施“走出去”战略，“利用两种资源，两个市场”的战略方针。经过了十几年的努力，我国企业在境外矿权投资方面取得了长足进步，但我国企业仅控制当前境外矿山生产份额的 1%。2 我国境外矿业投资概况我国目前的境外矿业投资主体为国有矿山企业和国有地勘单位。矿山开发投资以小额参股的间接投资为主，资金来源主要为银行贷款。进行矿权

11、勘查时，多在国外注册独资公司，与东道主企业组成合资公司，有我方来控股，共同申请矿业权。勘查的资金来源为中央、地方政府财政补贴或社会筹资。我国的矿山开发投资主要集中在加拿大、澳大利亚、南非、南美等矿产资源丰富，政治稳定，法制健全的国家或地区。全球的勘查投资主要集中拉美、美国、加拿大、澳大利亚、非洲这些地区。与全球的勘查投资分布不同，我国境外勘查主要分布在公认投资环境较差的地区。以 2008 年为例，我国境外勘查投资约 5.7 亿，这些资金主要集中在周边国家、非洲国家、拉丁美洲国家，在发达国家勘查投入很少。请务必阅读正文后免责条款部分,6,第一创业证券股份有限公司,First Capital Se

12、curities Corporation Limited,研究报告,图表 2 我国的境外矿山投资资金主要流向投资环境良好的国家数据来源：国土资源部信息中心图表 3 我国的境外勘查资金主要流向投资环境较差的地区（2008 年）,俄罗斯9%,其它14%,周边国家34%,拉丁美洲17%非洲26%数据来源：国土资源部信息中心3 风险勘探未来或将成为境外矿业投资的主流方式境外矿业投资方式主要有两类：直接购买国外矿山股权和开展国外风险勘探。从长期供应国内经济发展的角度来看，购买矿山股权的安全性不如通过勘查所产生的矿权，但这两种方式都比通过贸易实现的购买矿更加有保障性。购买境外矿山股权有参股包销和并购两种方

13、式可以实现。参股请务必阅读正文后免责条款部分,资,解,释,7,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,包销能以较少的投入获得较多的矿产资源供应的权力，但包销产品的价格基本随行就市，在资源价格上获得优惠比较困难。并购可通过控制矿产资源保证稳定的原料供给和收益水平，但投资大、风险高，对企业国际化运作水平要求高。境外风险勘查是通过获得资源国的探矿权进行勘查作业，确认矿产地的价值后，再申请采矿权进行自主开发或通过矿业权市场进行转让。境外风险勘查相比参股包销和并购等方式前期投入资金少，可以随着项目的进展逐渐增加资金投入

14、，而此时风险也是逐步降低的。这种方式虽然前期投入少，但勘查成功率较低，风险较大，目前主要是美、加、澳等发达国家在实施全球风险勘探，仅加拿大就在世界 100 多个国家有 5000 多个以探矿权阶段为主的风险勘查项目。图表 4 不同阶段矿产勘查特征,工,普 查 与 详 勘 探 与 可 行 矿山设计与建 矿 山 开 采 矿山运营阶段,矿 产,作,查阶段,性研究阶段,设阶段,与运行阶,品 深,阶段,段,加 工阶段,风,非常高,非常高,高,较高,正常,正常,险性,财政资金、风险投资,项目融资、成 银 行、债 兼 并 与 重 组 资,融 资,金来源,私人资本,长基金,权、上市、本（PIPE/收 购成长基金

15、 基 金/并 购 贷款）,风 湿比 较齐全,风险大，勘查者自己出资开展工作；或大公司/政府资助雇用小公司开展,勘探、可研、建设阶段资金需求量大，风险高，矿权持有人会出让股权/发行股票筹集资本；也可以矿地作价抵押换取项目融资，或者引入大公司经营，矿地卖主获取未来开采是一定比例的净收益或矿地的参股利益。,投产后，投资风险降低，在可研报告、详勘成果、业主资质等因素外，盈利预期成为投资的首要考虑因素。这一阶段，增发重组、并购重组较常见，债务融资也较易取得，融资方式多。,数据来源：2012 中国国际矿业大会，第一创业证券并购虽然是目前国内矿业企业境外投资采用的主要方式，但随着资产价格的大幅增长，境外矿产

16、国的国有化倾向以及在矿业领域更强的政府影响力，甚至把一些重要的矿产资源列入战略性资源加以控制。在这种情况下，矿业企业的并购活动往往会受到更多的非经济因素干预，这就限制了我国企业的并购，而且从日后运营上来请务必阅读正文后免责条款部分,8,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,讲买断矿山在经济上也未必合算。通过到境外进行风险勘探，建立自主开发的矿山企业，逐步建立起全球性矿产资源供应保障体系是长久之计。美、加、澳等国的跨国矿业公司比较偏爱境外风险勘查，如加拿大就在世界 100 多个国家有 5000 多个以探矿权阶

17、段为主的风险勘查项目。以这种方式取得的矿产品，运回国内时，日本称之为自主开发进口矿，欧洲称之为分成矿，保障程度最高，安全系数最大。我国目前境外矿业投资的项目呈现两极化特征，勘查项目大多为草根阶段的风险勘查项目，并购的对象则主要为拥有采矿项目的采矿公司，缺乏中间阶段的项目。4 境外投资正当时4.1 金属价格低位国际市场铁、铜、铅、锌等大宗矿产品价格下跌，导致国外很多矿业企业面临财务危机，股票市值下降，纷纷低价出售公司矿权或寻求外部合资合作，其中不乏优质资产，为国内企业借机低成本收购矿产资源带来了有利机遇。图表 5 金属价格处于低位数据来源：WIND过去 10 年，我国矿业企业以并购方式进行的境外

18、矿业投资有巨大增长，总计完成 370 宗矿业并购交易，交易额超过 500 亿美元，其中 80%的交易发生在 2008 年后。历史经验表明，每次金属价格的低位都是买入的好时机。请务必阅读正文后免责条款部分,9,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,4.2 初级勘探公司矿山发现占比高，融资需求强烈近年的勘查发现多来自于初级勘查公司。越是到勘查的后期阶段，融资需求越是强烈。尤其是在金属价格处于低位的时候，初级勘查公司的融资难度会升高很多。在初级勘查项目众多，融资难度较高的，介入矿业投资成本较低。图表 6 初级勘查

19、公司矿床发现占比增高数据来源：MEG，第一创业证券图表 7 初级勘查公司勘探后期阶段融资需求强烈（国外勘探阶段的划分见下页）数据来源：第一创业证券请务必阅读正文后免责条款部分,10,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,4.3 全球勘查投入创历史新高，新发现矿山将增多一个矿床从发现经详查确定其具有工业价值并开始转入开采阶段所经历的时间称为矿床地质勘查周期。从世界范围来看，矿产勘查并没有统一的标准程序，但境外勘查必须经历的几个阶段是明确。综合已有认识，境外矿产勘查包括选区、靶区圈定和勘查、矿床评价及可行性研究

20、。这和我国现行的矿产勘查阶段的划分有一定的对应关系。我国矿产地质勘查分为四个阶段：预查、普查、详查和勘探。图表 8 境外地质勘查阶段,阶段,目标,主要活动,结果,投资,风险水平,1 选区,选择区域异,室内工作，法律和政治环境分 勘 查 低，但,很高，但失,Area selection,常并进行评价，确定勘查靶区,析，地质调查机构出版的地质 靶区图件、航空和卫星遥感数据及前人工作成果的收集，必要的,会逐步增加,败和资金损失的风险较小。,地质和地球化学样品采集。,2 靶区圈定和勘查Targetdefinition andexploration,获得勘查权，圈定异常、矿点、矿化带或潜在矿床,通过地质

21、填图、地球物理和地球化学调查，发现异常，并开展槽钻探和坑探等工程，确定矿点、矿化带或潜在矿床的存在。,矿 化 低，但带 或 会逐步潜 在 增加矿床,很高，但失败和资金损失的风险较小。,3 矿床评价,确 定 矿 床 的 大量和广泛的槽钻探、坑探、探 明 较 大，高，但失败,Mineral depositappraisal,品位、吨位、硐探和选冶试验。采矿和选冶等特征,储 量 并会逐 的 风 险 较和 选 步增加 小。冶 特点 的矿床,4 可行性研究Feasibilitystudy,确认已有各类数据，决定是否转入开发,通过地质、采矿、环境、政治 可 行 较 大，高，但失败和经济等与矿业有关的多因

22、性 报 并 会 逐 的 风 险 较素综合分析，确定开发可行 告 步增加 小。性。,数据来源：连长云，2011矿床勘查是一个长期缓慢的过程，一般需要 7-10 年时间。在我国仅矿山地质勘探阶段大型矿床最少需要 5 年，长着达十几年。地质勘探周期一般不超过 5 年。以力拓为例，力拓主要致力于大型矿床的发现，其勘查周期在 10-20 年之间。请务必阅读正文后免责条款部分,11,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,矿产勘查是高风险行业，从前期草根调研到后期形成可开发利用的矿山的概率很小，1980 年，Place

23、开发公司与美国农业部的研究结果表明，发现一个矿床并将其发展至开发阶段的可能性为1/1000 甚至 1/10000。另一项研究表明，125 个异常中只有一个可能达到开发和生产阶段。图表 9 勘查项目中只有一少部分能开发利用数据来源：Roger Marjoribanks，2010矿产勘查投入和勘查成果存在很大的正相关性。这种正相关性可能来源于三个方面：（1）矿床发的现后期阶段勘查投入增大，从而使得矿山发现和勘查投入形成正相关关系；（2）勘查投入和勘查发现均显示出 8-10 年周期性，矿山发现和 8-10 年前的勘查投入有正向关系；（3）勘查投入和矿床发现均与金属价格正相关，因为金属价格的升高不仅提

24、高人们勘查的投资热情，同时也可以降低矿山开采的边界品味，使得矿山更易于发现。图表 10 勘查发现和勘查投入呈正相关关系请务必阅读正文后免责条款部分,12,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,数据来源：ABS，OECD，MEG，第一创业证券整理全球勘查投入在 2002 年以后快速增加，并在 2005 年超过历史峰值。2006 之后勘查投入均处于高位状态。勘查投入的升高主要有两个方面的原因：（1）新开辟的项目增多；（2）前期勘查程度较浅的项目随着勘查的深入所需要的成本逐渐增多。然而无论哪种原因，勘查投入的增多

25、都意味着未来可供投资的项目的逐渐增多。以地质勘查 7-10 年的周期来算，2012 之后或将迎来勘查大发现的高峰期。图表 11 全球勘查投入在 2002 年后快速增长，并与 2011 年创历史新高数据来源：MEG4.4 前期学费已交足，到了收获的时候我国境外矿业投资所面对的竞争对手是以美国、加拿大、澳大利亚、南非等传统矿业国家为基础的跨国公司，这些跨国公司有百余年的跨国经营历史，积累了丰富的矿业商业运作知识和国际资本经营经验。而我国的矿业企业与国外的跨国公司相比，实力较弱，经验不足。这些因素使得我国在境外进行的矿业投资的初期收益能力并不理想，据有关部门统计，我国境外投资的企业中，盈利企业约占

26、55%，收支平衡企业占 28%，亏损企业占 17%。经过十几年的摸爬滚打，成功的经验和失败的教训使得我国在国际矿业市场具有一定的实力。相关的人才也已经得到足够的历练。请务必阅读正文后免责条款部分,成功,13,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,5 资金来源丰富的民营企业大有可为当前，进行境外矿业投资的多为国有企业，但矿业与其他产业不同，因为涉及到主权和资源的不可再生性问题，所以中国企业，尤其是央企进行跨境的矿业并购和投资时多被指责背后有政府部门的支持，政治敏感性较强，投资阻力大，面临来自目标国家针对资源性

27、产业的诸多特殊性限制，使得我国国有企业的境外矿业投资“看的多，成得少”，困难重重，项目往往以失败告终。例如 2004年五矿集团计划收购加拿大矿业企业诺兰达遭到加拿大国家主义者和民族主义者的强烈反对，收购失败；2005 年中海油收购美国尤尼科石油公司的计划被美国政府以危害国家安全为由拒绝；2009 年中铝计划 195 亿美元注资力拓遭到了澳大利亚反对党领袖巴纳比乔伊斯的反对，最终失败。相反民营企业，如紫金矿业在境外矿业投资方面受到的阻力就小很多。原因是境外一些国家对中国国企介入其资源性产业有很大的限制，但民营企业则是代表自有资产，不代表国家，所以外方更愿意让私营企业进入，且不会遇到哄抬价格的问题

28、。民营企业进行境外投资既可以自己运作经营项目，也可以先拿下国外项目再转卖给国有企业，可以以较低的成本完成收购。6 银行贷款成为境外投资的主要资金来源矿业境外投资只有联合国内金融资本才有可能抓住好的投资机会，获得较好的经济和战略回报。金融危机后我国进行的矿业境外投资几乎都有国内银团贷款支持和国家的扶持。图表 12 境外矿业投资多获银行贷款支持,公司中铝,事件195 亿美元注资力拓,结果失败,资金来源国家开发银行、中国农业银行、中国银,行和中国进出口银行,中铝,8.6 亿美元收购加拿大秘鲁铜 成功业公司 91%的股份,国家开发银行,吉 恩 收购加拿大皇家矿业公司镍业,中国银行吉林分行的 1.9 亿

29、加元贷款,中钢五矿,8.79 亿美元恶意收购澳大利亚 成功中西部矿业公司13.86 亿美元收购澳大利亚 OZ 成功,中国进出口银行中国银行等,请务必阅读正文后免责条款部分,14,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited公司部分资产,研究报告,武钢,6.4 亿美元认购巴西矿业公司 成功,国家开发银行,和加拿大联合汤普逊铁矿公司股份数据来源：第一创业证券整理境外矿产勘查是矿业境外投资所有阶段中成功率最低、风险最高、回报最不确定、且执行条件最艰苦的阶段，这种高风险使得企业的境外勘探活动很难得到一般商业性融资。目前勘查的资金来源

30、为中央、地方政府财政补贴或社会筹资。进行境外矿产资源风险勘探和开发的根本目的在于开辟对经济发展起重要作用的大宗紧缺资源的境外稳定供矿渠道，建立境外资源生产基地，以保障我国国民经济和社会可持续发展。为了实现这一战略目标，必须同时启动企业经济利益和国家战略利益两个利益驱动机制。从操作上讲，企业是市场主体，其目标是经济利益的最大化，想在这一过程中实现国家的战略目的，最可操作得方法是借助政策性银行。从国际经验看，基本上所有国家都对境外风险勘查有一定程度的财政、税收和金融支持并有较完善的法律法规保障。如日本政府完全承担了企业在境外从事前期草根勘查的风险。作为实施国家战略的政策性银行，为鼓励国内企业进行境

31、外矿产勘探等较早期的矿业投资行为，可以进行“打包贷款”若遇到极端事件，所有项目都失败或遇天灾、战争等事故，银行可适当减免贷款本金和利息，由国家财政提供专项补贴和资助。7 境外矿业投资的上市公司今年上半年，我国固体矿产资源境外投资 64 例，金额达 14.22亿美元，矿种主要包括煤炭、有色金属、黑色金属、贵金属和其它金属。笔者对涉及境外矿业投资的有色金属类的上市公司进行的归纳，详见下表。图表 13 A 股有色金属类上市公司境外投资事件,公司,事件,矿种,吉恩镍业,2007 年在加拿大设立独资公司吉恩镍业投资公司，从事矿山资源开发和收 镍矿,购2008 年投资 11 亿元与 Goldbrook 公

32、司合作勘探镍资源项目请务必阅读正文后免责条款部分,铜陵有色,驰宏锌锗,15,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited2009 年投资 3000 万加元取得加拿大 Liberty 矿业公司 51%股权2009 年通过控股子公司成为 Metallica 第一大股东2009 年 1.485 亿加元成立合资子公司要约收购 Canadian Royalties Inc.75%股份。,研究报告,紫金矿业中金岭南,2007 年收购英国蒙特瑞科公司股权2007 收购俄罗斯图瓦克兹尔-塔什特克铅锌多金属矿 70%股权2010 年收购塔吉克

33、斯坦 ZGC 金矿及开发项目2012 年控股澳大利亚诺顿金田公司 89.5%2008 年 12 月认购了澳大利亚 Perilya 公司 50.1%的股份,金矿铅锌矿,江西铜业,2008 年与中冶集团组成的联合体于近日与阿富汗政府签订艾娜克铜矿开 铜矿采合同，出资比例不低于 20%，将以国际价格获得该矿 50%铜精矿产品。,东方锆业,2012 年 2200 万澳元收购澳大利亚 Mindarie 锆矿,锆英砂,2012 年最高投资 1.45 亿元人民币与加拿大鹦鹉螺矿业共同开发海底铜金 铜金矿矿2012 年 1275 万美元持玻利维亚扬帆矿业股份有限公司 51%的股权并对其增 金锑矿资数据来源：第

34、一创业证券整理8 境外矿业投资主要风险境外矿业投资项目具有投资周期长，风险种类多的特征。主要的风险指标有：自然风险，政治风险，经济风险，社会风险，技术风险和财务风险。图表 14 境外矿业投资主要风险,级指标自然风险政治风险经济风险,二级指标可抗力风险；环保风险；地质资源量变化风险；矿石品质变化风险政局稳定性风险；政策风险；法律风险通货膨胀风险；市场风险；外汇风险；,利率风险请务必阅读正文后免责条款部分,16,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited社会风险技术风险财务风险,研究报告社会风俗习惯风险；文化风险工艺技术与装备

35、风险；勘探风险；开发风险融资风险；通货膨胀风险；产品价格变,动风险；汇率风险；利率风险和投资回收期风险数据来源：CNKI，中国矿业企业境外投资风险评价（肖辉等，2011）在不同国家和地区投资，风险的侧重点差别很大。尤其是我国的勘查投资多集中在经济欠发达的地区，这些地区法制建设落后，种族冲突不断。这些地区中政治和社会风险占据了重要地位。请务必阅读正文后免责条款部分,回避,推荐,回避,第一创业证券股份有限公司,First Capital Securities Corporation Limited,研究报告,免责声明：本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司

36、研究所不会因接收人收到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本报告可能在今后一段时间内因公司基本面变化和假设不成立导致的目标价格不能达成的风险。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提

37、到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权归本公司所有，未经本公司授权，不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，任何媒体和个人不得自行公开刊登、传播或使用，否则本公司保留追究法律责任的权利；任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。任何自然人不得未经授权而获得和使用本报告，未经授权的任何使用行为都是不当的，都构成对本公司权利的损害，由其本人全权承担责任和后果。

38、市场有风险，投资需谨慎。投资评级：,评级类别股票投资评级行业投资评级,具体评级强烈推荐审慎推荐中性中性,评级定义预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于5%之间预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数,行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数第一创业证券股份有限公司深圳市罗湖区笋岗路12号中民时代广场B座25-26层TEL:0755-25832583 FAX:0755-25831718,P.R.China:518028,北京市西城区金融大街甲9号金融街中心8层TEL:010-63197788 FAX:010-63197777P.R.China:100140本公司具备证券投资咨询业务资格,上海市浦东新区巨野路53号TEL:021-68551658 FAX:021-68551281P.R.China:200135请务必阅读本页免责条款部分,