600012皖通高速公司债券跟踪评级报告.ppt

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1、,2,和通行费收入较上年出现了较大提升，公司经营状况持续向好。股东实力较强。安徽省高速公路控股集团有限公司是安徽省高速公路投资建设的两大省级主体之一，其投资建设已通车高速公路约占全省高速公路里程的 58.6%，区域垄断优势明显。公司作为集团旗下唯一一家上市公司，未来在业务、资金等方面能得到其有力支持。,关,注,分流因素依然存在。随着全国高速铁路网布局的日益加快以及安徽省全省高速公路投资进度的有序推进，部分走向与公司主要路段平行的新建路段或将对公司未来的车流量形成分流效应。未来资本支出压力较大。公司宁宣杭高速公路项目投资规模较大，随着该项目二、三期的逐步推进，未来资金需求量逐渐增加，公司将面临较

2、大的资金压力。安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告,3,募集资金使用情况公司于 2009 年 12 月成功发行总额为人民币 20亿元的公司债券，本次公司债券票面金额为人民币100 元/张，按面值平价发行，期限 5 年，采用单利按年计息，固定年利率为 5%，每年付息一次，到期一次性还本。根据安徽省皖通高速公路股份有限公司公开发行公司债券募集说明书披露，本次发行所募集资金，在扣除发行费用后的净额中 15 亿元用于置换商业银行贷款，调整公司财务结构，剩余部分用于补充流动资金。截至 2010 年 12 月 31 日，已使用募集资金人民币 20 亿元，募集资金已经全部使用完毕，

3、与募集说明书中承诺用途一致。行业分析受益于经济刺激政策，我国公路投资增速较快，汽车保有量不断增长，对公路行业的发展形成有效支撑。不过分流因素依然存在近年，受国家经济刺激计划的带动，我国各地加大了对各类基础设施的投资力度。2010 年，全国公路运输业实现固定资产投资 12,761.66 亿元，同比增长 20.9%，保持了较高的增速。同时，目前国家高速公路网规划的投资进展较为顺利，至 2010年末，全国公路和高速公路通车里程分别达到 398.4万公里、7.4 万公里，已稳居世界第二水平，路网密度逐渐提升，路网间的协同效益日益增强。图1：全国公路和高速公路里程情况,在全国公路保持了较快供给速度的同时

4、，汽车保有量的增加扩大了对公路行业的有效需求。近年来，我国汽车工业得到了长足的发展，随着居民人均可支配收入的增加和消费结构的改善，汽车需求量逐年攀升。同时，在国家出台的包括汽车下乡、小排量购置税减征、新能源汽车试点和补贴、汽车以旧换新等在内的一系列汽车消费刺激计划的提振下，至 2010 年末，我国汽车产销量分别为 1,826.47万辆和 1,806.19 万辆，同比分别增长 32.44%和32.37%，产销量均居世界第一。汽车保有量达到9,086 万辆，同比增长 19.3%。在车量分流方面，全国铁路建设速度的不断加快将对公路形成一定的分流影响。“十一五”期间，我国铁路基本建设投资完成 1.98

5、 万亿元，至 2010年末全国铁路营业里程达到 9.1 万公里，电气化铁路里程达到 4.2 万公里，稳居世界第二。预计至 2012年末我国新建高速铁路总规模将达到 1.3 万公里，达到世界第一水平。铁路未来将以其运量大、成本低等优势对公路的车流量形成一定的替代效应。另一方面，近年来国内部分地区开始陆续取消政府还贷二级公路的收费，今后交通部亦将逐步有序地取消全部二级公路收费，不过鉴于二级公路多以车速慢、路况一般的短途乡县道路为主，取消收费对高速公路的影响有限。安徽省经济持续增长，三大区域战略平台推进稳步有序，基于产业的贸易联动效应显著，汽车保有量持续增长，公路需求逐年增加在国内经济复苏带动下，安

6、徽省近年经济保持,410400390380370360350340330320,876543210,了较好的增长态势。2010 年，全省生产总值 12,263.4亿元，同比增长 14.5%，总量居全国第 14 位。全省基础设施逐步完善，固定资产投资达到 11,849.4 亿元。全省居民收入持续快速增长，2010 年城镇人均可支配收入为 15,788 元，居民消费能力逐步提升。根据安徽省十二五规划，未来安徽省将大力推进皖江城市带承接产业转移示范区、合芜蚌高新技,2005,2006,2007,2008,2009,2010,术产业带以及皖北振兴区三大战略平台的发展。其,公路里程（万公里）,高速公路里

7、程（万公里）,中占全省经济总量 60%以上的皖江示范区于 2010,数据来源：Wind资讯，中诚信评估整理,年 1 月由国务院批准设立，其定位于依托皖江经济带独特的沿江区位、较好的产业基础及较低的要素安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告,5,004.91 18.0 7,144.08 13.1,70.06,4,成本优势，承接长三角等东部沿海地区及境外的高端产业转移，是国家中部崛起战略的六大城市发展群之一。2010 年，示范区产业承接成效显著，至2010 年 11 月末，已引进省外到位资金 4,011.8 亿元，较上年增长 57，新批内外资项目 8,630 个，全年实现增

8、加值 3,693.1 亿元，同比增长 23.8%。合芜蚌高新技术产业带为国家级高新区和全省高新技术产业、高端新兴产业的聚集区，于 2010 年 5 月由科技部获批成立，该区域内国家级创新型试点企业、高新技术企业数量居中部地区前列，未来该区域将注重产学研一体建设，产业附加值将进一步提升。此外，约占安徽省 40%面积的皖北地区虽然经济总量较小，但当地政府近年来多次出台扶持政策，2010 年再次推出“新 10 条”，主要涉及产业、财政、金融及土地等方面。2010 年皖北地区工业加速发展，实现增加值 799.3 亿元，同比增长 28.9%，高于全省 5.3 个百分点，其未来将有望成为安徽省新的增长极。

9、整体看，三大战略平台未来将提升全省的产业能级，今后基于产业往来的省内外贸易联动将更为密切，从而促进车流量的进一步增长。在汽车保有量方面，随着全省居民消费水平的提升，2010 年末全省民用汽车保有量为 209.8 万辆，比上年增长 25.4%，其中私人汽车 136.8 万辆，同比增长 35.8%。民用轿车拥有量 87.6 万辆，同比增长 34.1%，其中私人轿车 69.7 万辆，同比增长 41.2%。另一方面，受益于安徽省经济复苏，全省公路运输量保持稳定快速增长势头。2010 年全省旅客运输量和货物运输量分别为 15.37 亿人和 18.37 亿吨，同比增长 13%和 16.2%。旅客周转量和货

10、运周转量分别为 1,010.19 亿人公里和 5,004.91 亿吨公里，同比增长 13.3%和 18%。表 1：2010 年安徽省公路运输情况增速 全社会交 增速 公路运量公路(%)通运输(%)占比(%)客运量（亿人）15.37 13.0 15.94 12.8 96.42,全省公路建设速度继续加快，2010 年省内高速公路通行费标准的提升有利于未来全省路网项目建设进度的顺利推进近年来安徽省注重交通类基础设施的投资建设，在公路建设方面，至 2010 年末，全省公路总里程达到 149,382 公里，路网密度达到 107.16 公里/百平方公里。其中高速公路通车总里程达到 2,929公里，近 5

11、年新增高速公路通车里程 1,428 公里。根据安徽省政府 2010 年 6 月出台的关于加快交通运输基础设施建设的意见，至 2015 年末，全省将形成以国省干线公路网和干线航道为支撑，以高密度农村公路网为基础的综合交通运输体系，其中高速公路通车里程将达到 4,200 公里。此外，根据安徽省高速公路网规划，预计至 2020 年末,安徽省高速公路网将形成“四纵八横”格局，总里程将达到 5,500 公里，高速公路网平均密度将增至3.94 公里/百平方公里，全省路网效益进一步增强。不过同时，我们未来也将继续关注全省新建的与公司主要高速走向平行的路段所产生的分流影响。在公路收费方面，由于原收费标准制定时

12、间较早，且通行费水平低于周边邻省水平，安徽省于2010 年 10 月出台了关于调整我省路桥通行费收费标准的通知，规定自 2010 年 11 月开始对省内包括高速公路在内的部分道路、桥梁、隧道的通行费标准进行上调。我们注意到，随着未来全省交通道路投资规模的加大，以安徽省高速公路控股集团有限公司和安徽省交通投资集团有限公司为主的各级高速公路投资建设主体将面临较大的资本支出压力和道路维护成本，此次通行费的调整将有利于其自身经营状况和资金周转的改善及未来新增路产投资进度的顺利推进。业务运营公司主要从事安徽省境内收费公路的运营及,旅客周转量（亿人公里）货运量（亿吨）,1,010.19 13.318.37

13、 16.2,1,478.51 13.522.81 16.0,68.3280.53,管理，截至 2010 年末，公司共拥有运营路产 6 段，合计拥有公路总里程数 426 公里，收费权期限将分,货物周转量（亿吨公里）数据来源：安徽省统计局，中诚信评估整理,别于 2026 至 2031 年到期。其中除 205 国道天长段新线为一级公路外，其余五条公路均为高速公路。车道数量方面，合宁高速公路大蜀山至陇西立交段为经扩建的八车道路段，宁淮高速公路天长段为六安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告,30 100 4 1 2026.12,4,5,25.48%,2.83%,5,车道路段，其

14、余公路均为四车道。目前公司路产大都位于国家东西向大通道，对全国及安徽省的交通运输起到重要作用。整体看，公司路产质量较好。表2：公司主要路产基本情况里程数 权益 车道数 收费站 收费路段名称（公里）比例（个）（个）期限合宁高速公路 134 100 4/8 8 2026.8205 国道天长段新线高界高速公路 110 100 4 3 2029.9宣广高速公路 84 55.47 4 4 2028.12,按照新标准进行计费。表3：公司高速路段客车收费标准调整情况单位：元/公里合宁、高界、宁淮高速天长段（未上调）客车 连霍、宣广高速新标准 原标准 收费标准 最低收费7 座 0.45 0.4 0.45 15

15、 元8 座-19 座 0.8 0.7 0.675 15 元20 座-39 座 1.1 1 0.9 20 元40 座 1.3 1.2 0.9 20 元数据来源：公司提供，中诚信评估整理,连霍公路安徽段,54,100,2032.6,表4：公司高速路段货车收费标准调整情况,宁淮高速天长段 14 100 6 1 2032.6合计 426数据来源：公司提供，中诚信评估整理从收入构成看，目前公司各路段收入中占比最高的为合宁高速公路，该路段连接合肥与南京两大,车货总质量10 吨10 吨40 吨,基本费率基本费率（新标准）（原标准）0.08 元/吨公里 0.09 元/吨公里从 0.08 元/吨公 从 0.09

16、 元/吨公里线里线性递减到 性递减到 0.05 元/吨0.043 元/吨公里 公里0.043 元/吨公里 0.05 元/吨公里,省会城市，2010 年其收入占比上升至 40.67%，同比增加 1.7 个百分点。此外，高界高速和宣广高速的收入占比分别为 25.48%、19.37%，其余路段收入,注：目前公司宁淮高速天长段的货车计费标准与其余4条高速公路相同，该路段收费标准于2009年7月上调至现行水平。数据来源：公司提供，中诚信评估整理表5：公司高速路段超限车辆加重收费标准调整情况,规模较小，占比合计为 14.48%。图 2：2010 年公司收入构成情况3.09%8.56%40.67%19.37

17、%,原收费标准超限 30%以上，超过部分按照基本费率的 1.5倍、2 倍、3 倍计费,现收费标准超限 30%以内（含 30%）的重量部分，按基本费率 0.09 元/吨公里计费；超限30%100%以内（含 100%），按基本费率 0.09 元/吨公里的 3 倍线性递增到 6 倍计费；超限 100%以上，按基本费率 0.09 元/吨公里的 6 倍计费,注：目前公司宁淮高速天长段的超限车辆加重收费标准与其余4条高速相同，该路段收费标准于2009年3月上调至现行水平。数据来源：公司提供，中诚信评估整理整体看，公司主要高速公路通行费标准的上调将有利于其未来盈利能力的进一步提升。,合宁高速公路宣广高速公路

18、,205国道天长段新线连霍公路安徽段,高界高速公路宁淮高速公路天长段,受益于经济复苏及安徽省区域经济快速发,展，公司2010年高速公路车流量及通行费收,数据来源：公司提供，中诚信评估整理主要路段年内通行费收费标准全面上调，未来盈利空间得到有效提升受安徽省2010年10月对全省公路收费标准上调的影响，公司下属4条高速路段各车型通行费标准于2010年11月开始按照新标准实行计费。205国道天长段新线系一级公路，收费标准不变，实行计重收费的超限运输认定标准和加收标准按高速公路规定执行。此外，由于宁淮高速天长段通行费标准已于前期陆续上调，故此次亦未作调整。在客车、货车和超限运输车辆加重收费标准方,入增

19、幅明显得益于国内宏观环境复苏、安徽省经济快速发展及公司年内主要路段改扩建工程完工等因素影响，公司 2010 年各路产通行量均呈现较快的上升态势。其中车流量增幅较大的路段为合宁高速、宣广高速和高界高速，上述路段 2010 年折算全程日均车流量同比增幅分别为 27.68%、19.46%、16.63%，较上年增幅均有明显提升。此外，205 国道天长段新线对宁淮高速的分流影响依然存在，加之后者于2009 年上调货车收费标准对 2010 年全年的后续影响，宁淮高速天长段车流量增幅较上年下降 9.12 个,面，合宁高速、高界高速、连霍高速和宣广高速均安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评

20、级报告,长段,800,000,700,000,600,000,500,000,400,000,300,000,200,000,100,000,0,26.79 4.20 5.45 21.34,6,百分点。整体看，公司车流量增长情况仍然较好。表 6：折算全程日均车流量单位：架次,行占比均有所上升，其中连霍高速由于周边短途私家车流入明显使单车通行费增幅较上年有所下降。此外，受 2009 年宁淮高速货车计费提价的后续影,路段,2009 2010,2009 年增幅 2010 年增（%）幅（%）,响，宁淮高速部分货车分流至与之保持平行走向的,合宁高速公路,15,446 19,721,11.55,27.68

21、,计费标准较低的 205 国道天长段新线，从而使 205,205 国道天长段新线,5,744,6,561,-3.94,14.22,国道天长段新线当年货车占比有所提升，单车通行,高界高速公路宣广高速公路,9,866 11,50712,229 14,609,4.9216.49,16.6319.46,费收入增幅超过宁淮高速。表 7：客货车比例及单车通行费收入,连霍公路安徽段 6,868 7,742-5.68 12.73宁淮高速公路天13,701 15,722 23.87 14.75数据来源：公司提供，中诚信评估整理在车流量增加及主要路段收费标准提升的双重,项目合宁高速公路205 国道天长段新线,客货

22、车比例 单车通行费收入（元）2009 2010 2009 2010 增减（%）62:38 62:38 117.54 116.15-1.1942:58 36:64 21.39 24.65 15.23,因素带动下，公司2010年各路段通行费收入均较上年有所提升。其中收入规模最高的路段为合宁高速和高界高速公路，2010年分别实现通行费收入8.36,高界高速公路宣广高速公路连霍公路安徽段,42:5854:4643:57,43:57 120.88 125.1757:43 75.19 76.5849:51 68.57 62.67,3.551.85-8.6,亿元、5.26亿元，较上年增长26.16%、20.

23、78%。其,宁淮高速公路天长段,74:26,77:23,11.27,11.01,-2.34,他路段的通行费收入亦保持了较快的增速。图 3：公司近年路产通行收入变化情况单位：千元,数据来源：公司提供，中诚信评估整理在建项目进展顺利，未来新建项目资本支出规模较大公司于 2010 年内完成各类项目投资合计 5.48亿元。其中宁宣杭高速公路项目一期（宣城至宁国段）建设工程完成投资 4.2 亿元，累计完成投资 5.45亿元；皖通高速高科技产业园建设项目（主要为公司综合办公楼）完成投资 1.08 亿元，累计完成投资2.51 亿元；其余 0.2 亿元系前期项目后续收尾工程,2007,2008,2009,20

24、10,及部分零星工程。,合宁高速公路宣广高速公路,205国道天长段新线连霍公路安徽段,高界高速公路宁淮高速公路天长段,表 8：2010 年公司主要项目投资情况,单位：亿元,数据来源：公司提供，中诚信评估整理客货运比例总体保持稳定，个别路段由于分流因素而出现小幅调整,路段皖通高速高科技产业园建设项目,计划总投资3.62,年内投资1.08,累计投资2.51,尚未投资1.11,在车流量和通行费收入增长的情况下，公司总体客货运比例保持稳定。具体看，合计收入规模占公司总收入规模 66.15%的合宁高速和高界高速2010 年客货车比例与上年保持相同水平，受车流量增幅高于通行费收入增幅影响，当年单车通行费收

25、入出现微幅下滑。公司其余路段客货运比例均较上年发生不同程度的调整。宣广高速和连霍高速主要由于周边地区私家车数量近年保持较快增长态势，当年客车通,宁宣杭高速公路项目（一期）宣城至宁国段零星工程及后续工程-0.20-数据来源：公司提供，中诚信评估整理2011 年，公司计划完成各类项目投资 10.64 亿元。其中宁宣杭高速公路项目一期将投资 7 亿元。同时，公司计划于年内实施并完成 205 国道天长段新线的改建工程，预计投资约 2.53 亿元。此外，公司将对皖通高速高科技产业园建设项目及其余零星日常维护项目合计投资约 1.11 亿元。安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告,-

26、,7,模。,45%,40%,27.57,34.96,7,表 9：公司未来计划投资项目情况,单位：亿元,司宁宣杭高速公路各段的陆续通车，公司通行费收入将得到进一步提升。同时，我们将持续关注公司,路段,计划总 2011 年投资 内投资,2011年后投资,开工期,完工期,未来较大的资本支出压力及所参股小额担保公司的后续运营情况。,皖通高速高科,技产业园建设项目,3.62,1.11,2007,2011,财务分析,205 国道天长段的改建工程,2.53,2.53,-,2011,2011,以下我们的分析基于经普华永道中天会计师,宁宣杭高速公,事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的,路项目（一期）26.7

27、9宣城至宁国段,14.34,2009.9 2013.9,20082010年公司合并财务报告。其中2008、2009,合计,-,10.64,14.34,-,-,年财务数据分别为2009、2010年财务报告的期初,数据来源：公司提供，中诚信评估整理在未来新增项目投资方面，公司计划于 2011年内开始分别新推进宁宣杭高速公路二期（宁国至省界千秋关段）、三期（宣城至狸桥段）项目，为此公司未来资本支出规模仍将继续增加。不过上述路段均为双向四车道，设计最大车流量为 1.2-1.3万辆/日，预计通车后将进一步提升公司的收入规整体看，随着公司各类项目的推进，公司未来将面临较大的资本支出压力。弱势业务逐步剥离，

28、参股产业有所调整，稳步进入优势领域为进一步集中优势资源做强主业，公司对弱势,数，2010年数据为2010年财务报告的期末数。资本结构公司 2010 年总资产规模为 94.11 亿元，与上年基本持平，由于公司以上年发债募集资金置换了部分银行借款，债务规模降幅明显，使得资产负债率有所下降。公司 2010 年资产负债率和总资本化比率分别为 35.97%、27.57%，较上年分别下降 6.26、7.27 个百分点，在高速公路行业内处于较低水平。公司 2010 年所有者权益规模为 60.26 亿元，同比增长 8.96%，自有资本实力得到进一步增强。图 4：20082010 公司资本结构90 亿元80,非

29、主业进行了剥离。公司于 2010 年剥离了控股 65%的康诚药业有限公司，由于该公司自成立以来未能取得盈利，为避免亏损扩大，公司对其进行解散清算。为此，公司确认清算投资收益 49.74 万元。,706050403020100,35%30%25%20%15%10%5%0%,此外，公司对部分参股产业进行了调整，并稳,2008所有者权益,2009,2010短期债务,步进入较具发展前景的领域。公司于 2010 年出让,长期债务长期资本化比率,资产负债率总资本化比率,了参股 18%的合肥信息投资有限公司全部股权，转让价款剔除投资成本后确认投资收益 520.83 万元。,数据来源：公司提供，中诚信评估整理

30、表 10：2010 年部分高速公路上市公司资本结构指标,同时，公司于 2011 年 2 月公告拟出资 1,500 万元与关联公司共同成立合肥市皖通小额贷款有限公司，该公司主要为中小企业提供小额贷款，鉴于目前市场流动性日益趋紧，中小企业融资逐步趋严，预计未来该公司仍具有一定的发展空间。总体来看，在宏观经济复苏及安徽省三大区域,名称宁沪高速山东高速赣粤高速五洲交通四川成渝重庆路桥,资产负债率(%)27.6128.1046.3272.9029.2072.83,总资本化比率(%)25.8013.9824.3057.7324.1071.20,战略平台推进步伐加快的背景下，公司车流量和通行费收入较上年出现

31、了较大提升，公司经营状况有,皖通高速 35.97行业平均 44.70资料来源：Wind 资讯，中诚信评估整理,所趋好。未来，受益于主要路段收费标准上调及公安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告,-,25,9,8,6,5,3,2,8,在债务结构方面，随着公司发债资金对短期债务的陆续置换，公司债务期限结构逐渐得到优化，,表 11：20092010 公司营业成本构成单位：亿元,2010 年公司长短期债务比为 0.06，长期债务占比较上年进一步增加。图 5：20082010 公司长短期债务结构,折旧及摊销公路维修费用其他业务成本,20093.90.680.9,20104.880

32、.70.62,同比增幅25.23%1.90%-30.94%,25,亿元,1.00.9,合计 5.48 6.2数据来源：公司定期报告，中诚信评估整理,13.10%,2015105,0.80.70.60.50.40.30.20.1,期间费用方面，公司 2010 年三费收入占比为13.99%，较上年增长了 2.13 个百分点。其中由于公司年内支付了 2009 年末发行的公司债利息 1 亿元，且合宁高速与高界高速的竣工结算停止了利息资,0,2008短期债务,2009长期债务,2010长短期债务比,本化，利息支出均计入财务费用，使当年财务费用同比大幅增长 95.50%；此外，因员工薪酬水平增加，,数据来

33、源：公司定期报告，中诚信评估整理总体看，公司目前负债水平和债务结构较为合理，预计随着公司未来新增项目建设进度的推进，负债水平将有所上升。盈利能力,公司管理费用较上年小幅增长 13.82%。虽然随着未来项目投资进度的推进，公司费用水平仍将保持一定的增幅，不过总体看，公司目前费用控制能力依然较好。表 12：20072009 年公司三项费用情况单位：亿元,公司收入主要来源于通行费收入，在宏观经济背景复苏及车流量上升的带动下，公司通行费收入大幅有所上升。公司 2010 年实现营业收入 21.10 亿元，较上年增长 19.08%。图 6：20082010 公司收入成本结构分析,时期销售费用管理费用财务费

34、用三费合计营业总收入,200801.290.611.9016.84,200901.420.682.1017.72,201001.611.342.9521.10,同比增幅-13.82%95.50%40.39%19.08%,亿元,25%,三费收入占比 11.28%,11.86%,13.99%2.13 个百分点,2015105,20%15%10%5%,资料来源：公司定期报告，中诚信评估整理在利润方面，受益于收入规模的上升，公司2010 年实现利润总额 11.27 亿元，较上年增长18.51%。其中经营性业务利润约占 99.65%，公司,0,2008营业总收入,2009营业成本,2010收入增长率,0

35、%成本增长率,主营业务经营状况较好。同时，公司各项盈利性指标在同行业内亦处于较好水平，2010 年公司总资产,数据来源：公司提供，中诚信评估整理公司营业成本主要为折旧摊销、维修费用、其他业务成本，其中折旧摊销约占 78.70%。鉴于 2009,收益率、营业毛利率分别为 9.08%、70.61%，均高于行业平均水平。图 7：20082010 公司利润总额结构分析,年下半年新建路产于 2010 年全年计提摊销折旧，,1211,亿元,10使当年摊销折旧较上年增加 25.23%，营业成本升至76.20 亿元，同比增长 13.10%。由于公司营业成本增4幅低于营业收入，公司 2010 年毛利率为 70.

36、61%，,同比增长 1.55 个百分点。,10-1,2008,2009,2010,营业外损益,投资收益,公允价值变动收益,资产减值损失,经营性业务利润,资料来源：Wind 资讯，中诚信评估整理安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告,0,16,14,12,10,8,6,4,2,9,表 13：2010 年部分高速公路上市公司盈利能力指标,12.22 倍。,名称,营业毛利率(%),总资产收益率(%),表 14：20082010 公司偿债能力指标,宁沪高速山东高速赣粤高速五洲交通四川成渝重庆路桥皖通高速行业平均,56.2157.1648.8156.4258.8888.2670.

37、6162.33,10.088.838.132.8910.272.559.087.40,指标短期债务（亿元）长期债务（亿元）EBITDA（亿元）EBITDA 利息倍数（X）总债务/EBITDA（X）经营活动净现金流量（亿元）,200822.2513.8711.681.6010.34,20099.8519.7213.9711.902.1211.43,20101.221.7417.3913.771.3215.43,资料来源：Wind 资讯，中诚信评估整理在现金获取方面，受当年利润总额提升影响，,经营活动净现金流/总债务（X）经营活动净现金流利息保障倍,0.468.70,0.399.73,0.6712

38、.22,公司 2010 年实现 EBITDA17.39 亿元，同比上升24.46%。此外，近三年公司经营性净现金流分别为10.34 亿元、11.43 亿元和 15.43 亿元，呈稳步上升态势。同时，公司现金收入比分别为 1.01 倍、1.00倍、1.00 倍，公司收现能力较好。图 8：20082010 年公司 EBITDA 情况,数（X）资料来源：公司定期报告，中诚信评估整理或有负债方面，截至2010年末，公司对外担保1.30亿元，担保余额占当年经审计的归属于母公司净资产的2.26%，担保对象全部为向子公司安徽宁宣杭高速公路投资有限公司银行借款提供担保，或有风险较小。,2018,亿元,财务弹性

39、方面，截至 2010 年末，公司在各类银行获得授信额度为 32.15 亿元，尚未使用额度为30.95 亿元。同时，公司于 2009 年 6 月与纽约梅隆银行建立了 50,000,000 份美国存托凭证计划(ADR)，每份存托凭证代表 10 股本公司于香港联合交易所上市的 H 股股份，仅限于美国店头市场交易，截至,0,2008,2009,2010,2010 年末，公司该存托凭证尚未交易。预计未来该,利息支出,摊销,折旧,利润总额,计划的实施将提升公司的财务弹性。整体看，公司,资料来源：公司定期报告，中诚信评估整理整体看，得益于外部经济环境复苏、安徽省三大区域战略平台的推进建设及车流量的增加，公司

40、路产经营状况较上年出现较大提升，盈利能力和获现能力进一步增强。偿债能力随着公司各主要项目陆续竣工，以及上年发债资金按照募集投向对存量借款的置换，公司 2010年总债务规模为 22.94 亿元，较上年下降 22.42%。从偿债能力指标看，在 EBITDA 规模上升的带动下，公司 2010 年总债务/EBITDA 为 1.32 倍，较上年下降 0.8 倍。同时，公司经营性现金流的改善使 2010年经营活动净现金流/总债务和经营活动净现金流利息保障倍数均保持在合理水平，分别为 0.67 倍和,备用流动性充足，财务弹性较好。总体看，未来随着宁宣杭高速公路项目一、二、三期的持续投入，公司债务规模将逐步加

41、大，公司面临一定的债务压力。不过鉴于公司经营状况较好，现金流稳定，财务弹性良好，公司偿债能力依然较强。担保实力截至2010年末，安徽省高速公路控股集团有限公司(以下简称“集团公司”或“集团”）系安徽省两大省级公路投资主体之一，综合实力雄厚。业务运营集团公司目前业务主要可分为公路桥梁运营、房地产开发及其他业务三大业务板块，各板块营业收入占比分别为 85.92%、8.55%、5.53%，目前仍安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告,5.53%,8.55%,85.92%,10,以公路桥梁运营为主。在宏观经济复苏及区域经济向好发展等因素的带动下，2010 年集团公司实现营业收入

42、 68.95 亿元，同比增加 31.95%。图 9：2010 年集团公司收入构成情况,处于运营前期，财务费用较大导致亏损所致。集团公司全年度实现经营活动产生的现金流量净额为26.19 亿元，现金流稳定。或有事项方面，截至 2010 年末，集团公司对外担保 3.84 亿元，其中 3.39 亿元系对子公司安徽国路高速公路有限公司银行贷款的担保。集团公司担保余额占当年经审计的归属于母公司净资产的4.25%，总体看，集团公司或有风险较小。财务弹性方面，截至 2010 年末，集团公司授信额度 1,161.91 亿元，尚未使用额度为 606.7 亿元，集团公司备用流动性充足，财务弹性较好。,公路桥梁运营,

43、房地产开发,其他,中诚信评估认为，集团公司系安徽省最大的交,资料来源：公司提供，中诚信评估整理在公路桥梁业务方面，集团公司目前拥有各类公路营运里程合计 1,910.17 公里，均位于安徽省境内，其中高速公路 1,716.51 公里，占全省同类道路,通基建集团，综合实力雄厚，区域路产垄断优势明显，具有较强的财务实力和抗风险能力，能够为本期债券本息的偿还提供有力的保障。,的 58.6%，集团路产垄断优势明显。受益于安徽省,结,论,区域经济快速发展及通行费计费标准的上调，集团公司 2010 年各路段实现通行费收入 59.24 亿元，较上年增加 22.99%，保持了较快的增速。,定。,中诚信评估维持本

44、次公司债券信用等级为+AAA，维持公司主体信用等级 AA，评级展望为稳,在房地产业务方面，2010年集团公司继续沿袭了以安徽为基地，以北京、上海、深圳为前沿的“1+3”发展格局，各地项目销售情况良好。受主要楼盘进入结算影响，集团房地产业务实现收入5.9亿元，同比增长214.53%。在其他业务方面，集团公司所属路段服务区的经营收入、广告收入、检测收入等随着车流量的加大而同步提升，2010集团公司实现其他业务收入3.81亿元，同比增长72.07%。总体看，集团公司各板块业务经营状况向好发展，不过我们也关注到随着安徽省公路建设速度的加快，集团作为全省公路投资主体之一，未来将面临一定的资金压力。财务状

45、况截至 2010 年 12 月 31 日，集团公司资产总额为 709.02 亿元，净资产为 140.57 亿元。全年度实现营业收入 68.95 亿元，利润总额 7.71 亿元，净利润 4.24 亿元，其中归属于母公司股东的净利润为-2.14 亿元。归属于母公司股东的净利润出现亏损主要是由于集团母公司部分全资控股的新建路段尚安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告,11,附一：安徽皖通高速公路股份有限公司股权结构图（截至 2010 年 12 月 31 日）,安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告,12,附二：安徽皖通高速公路股份有限公司主要财务数据及

46、指标,财务数据(单位：万元)货币资金应收账款净额存货净额流动资产长期投资固定资产合计总资产短期债务长期债务总债务（短期债务+长期债务）总负债所有者权益（含少数股东权益）营业总收入三费前利润投资收益净利润息税折旧摊销前盈余 EBITDA经营活动产生现金净流量投资活动产生现金净流量筹资活动产生现金净流量现金及现金等价物净增加额财务指标营业毛利率（%）所有者权益收益率（%）EBITDA/营业总收入（%）速动比率（X）经营活动净现金/总债务（X）经营活动净现金/短期债务（X）经营活动净现金/利息支出（X）EBITDA 利息倍数（X）总债务/EBITDA（X）资产负债率（%）总债务/总资本（%）长期资本

47、化比率（%）,200853,123.470.00185.7255,346.334,192.7574,901.75859,144.65222,500.000.00222,500.00336,862.51522,282.14168,354.31113,832.18385.1974,251.33138,734.76103,354.34-124,477.1833,528.5212,405.68200870.8214.2282.410.180.460.468.7011.681.6039.2129.870.00,2009104,296.800.00239.48106,844.934,486.8676,60

48、9.57957,368.5698,500.00197,166.24295,666.24404,274.44553,094.12177,156.23116,554.93384.1173,043.28139,704.99114,273.69-83,234.6420,134.2851,173.33200969.0613.2178.860.630.391.169.7311.902.1242.2334.8426.28,201075,650.700.00376.1383,910.563,156.3382,742.16941,138.7712,000.00217,365.71229,365.71338,50

49、3.63602,635.14210,956.53141,787.451,040.0486,169.85173,881.64154,338.24-68,108.74-114,875.60-28,646.10201070.6114.3082.431.030.6712.8612.2213.771.3235.9727.5726.51,注：长期投资=可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资固定资产合计=投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产三费前利润=营业总收入-营业成本-营业税金及附加安徽皖通高速公路股份有限公司公司债券 2011 年跟踪评级报告,13

50、,附三：安徽省高速公路控股集团有限公司主要财务数据及指标,财务数据(单位：万元)货币资金应收账款净额存货净额流动资产长期投资固定资产合计总资产短期债务长期债务总债务（短期债务长期债务）总负债所有者权益（含少数股东权益）营业总收入三费前利润投资收益净利润息税折旧摊销前盈余 EBITDA经营活动产生现金净流量投资活动产生现金净流量筹资活动产生现金净流量现金及现金等价物净增加额财务指标营业毛利率（%）所有者权益收益率（%）EBITDA/营业总收入（%）速动比率（X）经营活动净现金/总债务（X）经营活动净现金/短期债务（X）经营活动净现金/利息支出（X）EBITDA 利息倍数（X）总债务/EBITDA