四季度医药行业投资策略.ppt

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1、Uo,渤,海,证,券,研,究,所,行,业,深,度,研,究,研究报告医药行业四季度策略,2010.10.18,医药行业,沸腾之后的安宁 蓄积之后的薄发 闫亚磊 CFA 渤海证券医药组,医药行业四季度策略报告,子行业评级生物医药中成药制造中药饮片医药商业（医药流通）,买入买入中性买入,86-22-2845 1975,86-10-6878 4238,SAC 执业证书编号,S1150209100148 市场需求仍强烈，预计四季度板块呈现先抑后扬态势,推荐公司华兰生物长春高新,买入买入,核心观点：,生物医药精选个股，适时进入中药关注有独特竞争优势、产品市场广阔且估值相,康缘药业信邦制药,买入买入,对较低

2、的上市公司。医药商业强者恒强，继续关注全国和区域龙头,国药股份,买入,投资要点：医药板块：医药行业整体持续向好，主营业务收入和利润双双高收；医药消费需,一致药业,买入,求加速医药市场成长、壮大；板块估值持续走高，四季度或将回调；预计四季度医药板块呈现先抑后扬态势,近 52 周医药与沪深 300 走势,生物医药：高新技术创新突破、利好政策相继出台、公共安全事件短期炒作等因素致使生物医药板块备受热捧，持续高走；进入四季度或将伴随医药板块回调降温；伴随年底两大规划的相继出台，生物医药或将引领医药板块薄发一个小高潮；中长期推荐，短期谨慎，精选个股，适时进入中药：（1）中药主营业务收入和利润均大幅增长；

3、虽然大行业增速放缓，但公司胜在质量优异；（2）发改委发布药品价格管理办法(征求意见,。,稿)，年底之前国家将会出台政策限制药品差价率，行业内公司的利润或将受到一定影响，中药行业可能面临回调；（3）热沙中寻找钻石，精选公司最重要。重点关注有独特竞争优势、产品市场广阔且估值相对较低的上市公司。医药商业：（1）药品价格管理办法对于药品流通行业的影响，主要是涉及利润率和期间费用率的规定对于医药流通企业利润空间的打压，务必会淘汰一批规模小、竞争力不强中小型企业，而大型企业则会进行结构和业务的调整；（2）十二五规划影响相对较大，主抓规划，规避药价调控；（3）强者恒强，建议继续关注全国性和区域性龙头企业。公

4、司推荐：华兰生物、长春高新、康缘药业、信邦制药、益佰制药、中新药业、国药股份、一致药业和英特集团。请务必阅读正文之后的免责条款部分,相关报告风雨多经志弥坚，关山初度路犹长-生物制药行业深度研究报告阴影之下 仍有彩虹-中药行业深度研究大市场与高增长支持高估值但未来或将面临回调-中药行业9 月月报未雨绸缪 掷地有声-医药流通行业深度研究报告,行业深度研究,目,录,1.医药行业市场表现及未来趋势分析.51.1 医药行业整体持续向好，主营业务收入和利润双双高收.51.2 医药板块受热捧，估值持续走高.61.3 市场需求仍强烈，预计四季度板块呈现先抑后扬态势.82.生物医药行业市场表现及趋势分析.112

5、.1 政策利好继续惠利生物医药行业.112.2 四季度精选个股，持续关注进入良机.123中药行业市场表现及趋势分析.153.1 中药市场表现：中报业绩刺激 涨幅居前 独领风骚.153.2 估值：目前水平较高 未来或将回调.163.3 投资建议：寻找热沙中的钻石.184医药商业市场表现及趋势分析.184.1 行业规划、药价调整接踵而至再次漂洗医药商业.184.2 强者恒强，建议继续关注行业龙头.205重点关注公司.21,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 27,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,行业深度研究图 目 录1：历年医药工业主营业务收入及利润

6、总额和增速对比.52：医药行业各子行业占比情况.63：近一年上证综指走势及估值情况.74：近一年医药板块市场表现及估值情况.75：近十年来医药板块相对于 A 股估值溢价情况（至 2010-9-30）.76：2010 年前 3 季度各行业板块涨跌幅对比（%）.87：2010 年前 3 季度医药板块各子行业涨跌幅（%）.88：截至 2010 年 9 月底医药板块各自行业市盈率.89：20022009 年全球医药市场销售额及增长率.9,10：医药行业工业总产值变化情况及增速,.10,11：全国历年药品市场终端总量及增速.1112：近十年来生物医药板块相对于 A 股和医药板块估值溢价情况（至 2010

7、-9-30）.1113：2010 年前 3 季度生物医药板块涨跌幅（%）各前 10 名企业.1214：2010 年前三季度（从年初到 9 月 28 日）各行业板块涨跌幅对比%.1515：2010 年前八月中药饮片主营收入和利润情况.1516：2010 年前八月中药饮片主营收入和利润情况.1517：沪深股市 2010 年前三季度各行业市盈率（整体法）.1618：2010 年前三季度医药各子行业市盈率（整体法）.17,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 27,表,表,表,表,表,表,表,表,表,表,行业深度研究表 目 录1：2010 年 18 月医药及其子行业累计主营业务及利润情况.62：

8、2009 年全球各地区药品销售情况.93：2010 年上半年部分生物医药上市公司一览.124：2010 年上半年生物医药板块上市公司业绩概览（2010 年中报）.135：截止 2010 年 8 月医药及各子行业主营业务及利润情况.176：推荐公司业绩及估值情况.187：2010 年上半年医药商业板块上市公司一览.208：2010 年上半年医药商业上市公司业绩概览（2010 年中报）.209：医药流通类上市企业核心竞争力排行榜（5 强）.2110：推荐公司业绩及估值情况.21,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 27,2006-02,2006-03,2006-04,2006-05,200

9、6-06,2006-07,2006-08,2006-09,2006-10,2006-11,2006-12,2007-02,2007-05,2007-08,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,行业深度研究1.医药行业市场表现及未来趋势分析1.1 医药行业整体持续向好，主营业务收入和利润双双高收在我国医药市场不断扩大的强烈需求和陆续出台的各项利好政策的联合催动下，近10 年来医药行业持续保持高速增长势头，行业整体规模不断扩大，综合实力不断得到提

10、升。自今年年初以来，医药行业继续呈现持续向好趋势，其主营业务收入和利润双双实现高收。据统计局 9 月份公布的数据显示，2010 年 18 月份我国医药制造业整体实现主营业务收入 6976.15 亿元，同比增长 25.69%，实现利润总额718.12 亿元，同比增长 34.71%，虽然增速较 15 月份时略有放缓，但仍然保持较高增速。该份数据同时显示，医药行业的 7 个子行业均实现了不同程度的增长。这 7 行业分别是化学药制造、化学原料药、中成药制造、中药饮片、生物生化药、兽用药品和卫生材料及医药用品，各子行业所占比例大致如图所示。而通过统计 2010 年18 月份 7 个子行业累计实现主营业务

11、收入和利润总额的数据显示，累计利润总额同比增长最为突出的两个子行业分别是中药饮片和生物生化药，而这两者的快速增长正是验证了包括中国药典和即将出台生物医药产业振兴规划等各项利好政策对于医药行业整体成长的推动作用，而随着这些相关政策的进一步落实实施和相继出台，相信将来在现有基础上会有更多的子行业获益。图 1：历年医药工业主营业务收入及利润总额和增速对比,9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,6050403020100,累计主营业务收入（亿元）数据来源：Wind 资讯渤海证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分,累计利润总额（亿元）,收入增速

12、%,利润增速%5 of 27,行业深度研究图 2：医药行业各子行业占比情况,数据来源：统计局,渤海证券研究所,表 1：2010 年 18 月医药及其子行业累计主营业务及利润情况,子行业名称医药制造业化学药制造化学原料药中成药制造中药饮片生物生化药兽用药品卫生材料及医药用品,主营收入(亿元)6976.152171.191469.571457.87404.37728.15340.32404.68,同比增长%25.6922.8122.4626.5336.7530.7330.1028.05,利润总额(亿元)718.12242.49123.37150.7432.26105.9430.1433.18,同比

13、增长%34.7126.0732.8633.7664.7250.4647.1034.38,数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所1.2 医药板块受热捧，估值持续走高自去年以来，医药板块相对于 A 股走势一直较为强势。自年初至今，无论在大盘震荡下跌时还时小幅走高时，医药板块基本上都能跑赢大盘；前三季度医药板块实现涨幅 25.28%，领先申万综合指数（10 年目前涨幅 8.3%）近 17 个百分点，在申万各板块中位列涨幅最大的前三甲。截至 9 月底，医药板块整体市盈率（TTM,整体法）为 40 倍，相对于 A 股的估值溢价率高达 117%，在各子行业中，医药服务行业的市盈率最高为 86.7 倍，其

14、次是医疗器械、中药和医药商业，他们的市盈率分别为 51.34 倍、49.31 倍和 48.91倍，而这些子行业中市盈率相对最少的生物制药制品行业的市盈率仍有 29.43 倍，可见医药板块持续怎样的一个估值高位。而这样高位的市盈率显然是由于多种因素促成的。首先，这来源医药股自身的特性既具有防御性又兼备成长性，即所谓“进可攻，退可守”，所以备受大部分投资者的亲睐，而这一优势在未来仍将持续，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 27,行业深度研究所以从长期来看，完全可以称医药股为“蓝筹股”；其次，回顾历史，纵观全球市场，不难发现在美国、日本、英国和印度等国家证券市场能够长期跑赢大盘的均有医药

15、股，所以可想而知，在年初至今国内证券市场不断震荡下行的前提下，大部分选择买入或增持医药股，寄希望于医药板块能够实现逆市上涨，从而给予医药板块较高的估值，如果说第一个因素促成的是战略性储备的话，那么这一因素促成的则是非常时期非常策略；除上述两点之外，近几年国内医药市场快速成长，不断成熟，促使整个医药产业链活跃运行，而工业商业的发展则进一步带动了资本市场的发展，与此同时，国家针对医药行业和生物产业陆续出台了一系列产业、行业规划和政策，其中大家众所周知的新医改、基本药物目录等利好政策的逐步落实带来了医药板块的强势上行，综合以上多种因素，医药板块的估值一直居高不下，致使板块整体性投资空间小，进入时机不

16、明朗。,图 3：近一年上证综指走势及估值情况,图 4：近一年医药板块市场表现及估值情况,数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所,图 5：近十年来医药板块相对于 A 股估值溢价情况（至 2010-9-30）,数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 27,行业深度研究图 6：2010 年前 3 季度各行业板块涨跌幅对比（%）,数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所,图 7：2010 年前 3 季度医药板块各子行业涨跌幅（%）,图 8：截至 2010 年 9 月底医药板块各子行业市盈率(TTM,整体法),数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所1.3

17、 市场需求仍强烈，预计四季度板块呈现先抑后扬态势据 IMS-Health 2010 年 4 月最新发布的 2010 年全球医药市场发展预测显示，2010年全球医药市场的增速大约在 4%6%的水平，而且从 2010 年到 2014 年，全球医药市场的复合增长率为 5%-8%。到 2014 年，全球医药市场销售额将实现 11,000,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 27,行业深度研究亿美元。该预测同时指出，从 2010 年至 2014 年间，新兴国家医药市场将以14%17%的速度增长，而主要的发达国家医药市场将每年只增长 3%6%。中国目前是全球第七大药品市场，预计到 2011 年以前

18、将成为全球第三大药品市场，2020 年则将超过美国成为世界第一大市场。目前国内药品市场已经呈现了势如破竹的增长趋势，近十年来医药工业总产值和医药市场终端药品总量均逐年增加，增速明显，而这一供给和需求的双增长有极大地调动并提高了产业链中间环节医药商业也即医药物流行业的运营能力和行业规模，从而促进整个医药产业链的蓬勃发展；而接下来，一系列能够有效刺激并推动医药产品需要不断加大的各项因素诸如高尖端技术创新和突破、人口绝对数量增加、日益受重视的老龄化和城镇化问题、医改相关政策的逐步落实和医保覆盖面的扩大、疾病谱日益增加等都将在未来的时间里持续发挥着巨大作用，无论从短期还是长期来看，医药市场的利润空间都

19、非常可观，因而成为国内外的药品经营企业竞相角逐的重要战场。图 9：20022009 年全球医药市场销售额及增长率数据来源：IMS 渤海证券研究所表 2：2009 年全球各地区药品销售情况,区域,2009年销售额(亿美,2009年增长率(%),2008年增长率(%),2004-2009年复合年增长率(%),预测2010年增长,预测2009-2014年复合年增长,元),率(%),率(%),北美地区欧洲亚洲/非洲/澳,322124761026,5.54.815.9,1.9715,5.26.613.9,35351315,36361215,洲,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 27,、,、,行

20、业深度研究,日本拉美全球,9034588083,7.610.67,2.112.75.5,3.910.96.7,02101246,25121558,数据来源：IMS 渤海证券研究所图 10：医药行业工业总产值变化情况及增速 图 11：全国历年药品市场终端总量及增速,数据来源：SFDA 南方所,渤海证券研究所虽然诚如上面所述，从中长期来看医药板块仍具有较大的投资潜力，依然具备广泛的成长空间。但是短期来看，或将出现震荡回调，四季度前半段时间医药板块整体预计难有佳绩，多会呈现震荡下滑或是业绩平平情况，但是在中期适当时机进入或将能迎来一股小高潮，从而使医药板块四季度呈现一股先抑后扬的态势。之所以预计医药

21、板块在四季度会呈现上述走势主要是源自以下几个影响因素：（1）目前机构正忙于调仓换股、重配战略性品种的关键时期，因而继银行、煤炭和有色金属等热门之后估计还有一些新的品种组合相继问世，这可以从近期部分机构投资者从医药股中纷纷撤出回笼资金看出端倪，但是逢高减仓不失为股票市场的黄金原则，所以出现上述情况也属正常，毕竟目前整个医药板块包括其中的子行业板块诸如中药、医疗器械等的估值较高，短期内成长空间不大，但是考虑到医药股的战略性品种特性以及国内医药市场的强劲需求，因而说医药股的回调时暂时性的；（2）政策方面的影响。这里也可以从两面来讲，首先是自去年新医改、基本药物目录及相关配套政策的相继出台、落实带动医

22、药股强劲上涨，此番上涨势头的余波一直延续到今年，与此同时，今年关于生物医药产业振兴规划医药流通行业“一二五”规划中国药典国务院关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见战略性新兴产业规划即将出台的消息相继放出，每每皆能看到医药板块的一个华丽的跳跃，但是伴随着上述大部分规划出台的日期不断压后，整个市场逐渐回归理智、趋于平静了，但是之前的狂轰滥炸已经让部分个股已经提前透支了政策利好，致使当前板块整体估值缺乏吸引力，但是能够确定伴随四季度上述相关规划的实质性推出毕将再次将医药板块推上新的舞台。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 27,、,行业深度研究2.生物医药行业市场表现及趋势分析2.1

23、政策利好继续惠利生物医药行业我国对生物医药产业的发展一直以来都保持高度重视，在“七五”“八五”“九五”“十五”和“十一五”规划中都把生物医药产业放在了国家重点发展的位置，国家自然科学基金将 1/3 的经费投入到与生命科学相关的研究中。特别是 2006 年以来国家颁布的一系列政策，从国家战略高度重点扶持生物制药产业，关于组织实施生物疫苗和诊断试剂高技术产业化专项的通知决定在 2006年-2007 年期间，为符合产业化专项的企业提供资金资助。国家科学和技术发展中长期规划纲要（20062020 年）再次强调生物技术作为国家中长期科学和技术发展的重点发展方向；促进生物产业加快发展的若干政策，引导技术、

24、人才、资金向生物产业聚集等。而即将于今年年底前出台的生物医药产业振兴规划和战略性新兴产业规划则更加明确了生物医药作为新兴的战略性支柱产业的地位，能够明确预期未来生物医药产业将获得来自政策、资金和能源等层面的支持，未来发展有明确预期，致使生物医药板块持续受投资者热捧。除政策利好因素之外，还有今年国内外陆续发生的一系列公共卫生安全事件引发了医药股连续上涨从而带动相关子行业的上涨。比较突出的事件包括国外新型超级细菌、国内麻疹疫苗事件、到蜱虫叮咬致死病例等，都被资本市场作为利好消息疯狂炒作引爆医药股短期沸腾，再平息，之后在下一个炒作时“闻鸡起舞”，乐此不疲。所以若要投资到这一板块中来，就要学会适应，因

25、而在持有过程应给予密切关注。2010 年 18 月，生物医药行业累计实现主营业务收入 728.15 亿元，同比增长30.73%，累计实现利润总额 105.94 亿元，同比增长 50.46%。截至 2010 年 9 月底，生物医药板块涨幅 11.4%，远远跑赢大盘。生物医药板块估值为 29.43 倍，相对于 A 股平均估值溢价率为 35%，与医药板块平均估值基本持平，从历史数据来看，生物医药板块相对于 A 股和医药板块的平均估值溢价率分别为 60%和 11%，因而生物医药板块仍有进一步发掘的空间。图 12：近十年来生物医药板块相对于 A 股和医药板块估值溢价情况（至 2010-9-30）,数据来

26、源：Wind 资讯,渤海证券研究所,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 27,行业深度研究2.2 四季度精选个股，持续关注进入良机四季度生物医药板块与医药板块行情类似，重在精选个股，持续关注，适时进入。首先来看一下该板块内成分股前 3 季度涨跌及 2010 年中报业绩情况。图 13：2010 年前 3 季度生物医药板块涨跌幅（%）各前 10 名企业,数据来源：Wind 资讯,渤海证券研究所,表 3：2010 年上半年部分生物医药上市公司一览,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 27,行业深度研究,证券代码,证券简称,总股本,市盈率,市净率(P/B),EPS-10 年,万股,

27、(P/E,TTM),中报（元）,000004.SZ000078.SZ000403.SZ000411.SZ000416.SZ000605.SZ000661.SZ002007.SZ002022.SZ002030.SZ002038.SZ002100.SZ002252.SZ002399.SZ300009.SZ300119.SZ600080.SH600161.SH600195.SH600196.SH600200.SH600201.SH600226.SH600385.SH600421.SH600530.SH600538.SH600556.SH600645.SH600796.SH600803.SH60086

28、6.SH600867.SH,ST 国农海王生物S*ST 生化英特集团民生投资ST 四环长春高新华兰生物科华生物达安基因双鹭药业天康生物上海莱士海普瑞安科生物瑞普生物*ST 金花天坛生物中牧股份复星医药江苏吴中金宇集团升华拜克ST 金泰ST 国药交大昂立*ST 国发*ST 北生ST 中源钱江生化威远生化星湖科技通化东宝,8397.6765251.0421168.3520744.9953187.159322.5013132.6657620.4849227.7528892.1625188.0022673.6916000.0040010.0015120.007414.8030529.5951546.6

29、939000.00190439.2462370.0028081.4940554.9214810.7119560.0031200.0027921.6039479.3732504.1027400.1923644.3452110.2557497.22,136.46305.2547.1358.832441.65-2563.1369.9834.9538.0576.7945.3946.2063.7743.3469.1177.87-978.2847.4039.729.69168.4940.1428.64181.6519.6497.07-14.721.43-453.2167.06-58.7419.7751.6

30、9,14.7812.7041.4411.516.7818.8913.7615.7410.4310.1411.254.7213.946.726.683.642.649.537.493.454.654.703.32-4.07-7.543.6511.69-24.7725.095.099.555.154.05,0.040.050.110.100.000.010.450.540.220.090.540.260.441.600.160.77-0.070.250.480.44-0.010.200.16-0.04-0.020.10-0.07-0.01-0.020.10-0.040.330.14,数据来源：Wi

31、nd 资讯,渤海证券研究所,表 4：2010 年上半年生物医药板块上市公司业绩概览（2010 年中报）,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 27,行业深度研究,证券代码000004.SZ000078.SZ000403.SZ000605.SZ000661.SZ002007.SZ002022.SZ002030.SZ002038.SZ002100.SZ002252.SZ002399.SZ300009.SZ600080.SH600161.SH600195.SH600196.SH600200.SH600201.SH600226.SH600385.SH600421.SH600530.SH6005

32、38.SH600556.SH600645.SH600796.SH600803.SH600866.SH600867.SH,证券简称ST 国农海王生物S*ST 生化ST 四环长春高新华兰生物科华生物达安基因双鹭药业天康生物上海莱士海普瑞安科生物*ST 金花天坛生物中牧股份复星医药江苏吴中金宇集团升华拜克ST 金泰ST 国药交大昂立*ST 国发*ST 北生ST 中源钱江生化威远生化星湖科技通化东宝,基本每股收益(同比增长%)461.5467.431066.67-58.7468.15155.90-8.170.0012.444.0037.50119.18-51.5236.7256.2523.3257.1

33、468.4281.82-36.1320.0067.7425.0063.16-103.25-293.5546.27-269.57226.47138.28,营业收入(同比增长%)31.4467.2256.38-9.8715.90207.4020.6621.5627.4417.7016.38131.8613.83-4.822.2939.9922.3354.5912.4321.17158.90-25.6218.4857.01-95.86-2.7611.52-11.7533.2411.01,利润总额(同比增长%)874.32193.65569.46-10.2957.54353.5314.3523.241

34、6.5217.0639.20113.2910.3437.26-1.4121.5998.22104.9149.70-10.8723.1366.40-66.8363.72-104.18-86.6535.44-196.56249.54184.39,ROE(同比增长%)435.5875.7844.44-59.0435.44142.99-8.455.23-9.86-29.6030.93-84.02-65.0837.4835.914.33-10.9368.1057.87-12.2517.9030.45-305.9538.06-298.39105.42162.74,数据来源：Wind 资讯,公司中报 渤海证

35、券研究所综合上述数据不难发现，长春高新和华兰生物两家企业无论在市场表现还是中报业绩方面均表现突出，鉴于本研究小组一直以来对这两家公司的深入研究，我们认为如此骄人的业绩不仅得益于整个医药板块的持续升温，其自身综合实力和巨大的发展潜力也是证明自身和赢得投资者亲睐的主要原因，这两家公司一个是技术创新的先驱者，引领新技术新产品的潮流，一个是血液制品市场的龙头老大，而且还是一个积极开拓创新的龙头，可想而知，这两家企业的未来非常令人期待，应作为战略,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 27,SW中,药,SW医生,药物,SW金服,融务,SW化,工,SW采,掘,SW餐旅,饮游,SW商贸,业易,SW机

36、设,械备,SW信设,息备,SW电元件,子器,SW食饮,品料,SW农牧,林渔,SW黑金,色属,SW综,合,SW纺服,织装,SW轻制,工造,SW有金,色属,SW交设,运备,SW信服,息务,SW建建,筑材,SW家电,用器,SW公事,用业,SW交运,通输,SW房产,地,8.3,-25.66-26.2-26.26,行业深度研究性品种予以储备。3中药行业市场表现及趋势分析,3.1 中药市场表现：中报业绩刺激,涨幅居前 独领风骚,图 14：2010 年前三季度（从年初到 9 月 28 日）各行业板块涨跌幅对比%39.0225.2823.0215.55,12.5310.489.19,6.39 5.35 5.0

37、6,0.2-0.19-2.97-4.92-6.41-9.3-13.5813.98-27.01-29.95数据来源：WIND 渤海证券研究所,图 15：2010 年前八月中药饮片主营收入和利润情况,图 16：2010 年前八月中药饮片主营收入和利润情况,450400350300250200150100500,37.0931.6074.095.132010-02,57.49233.75 38.5118.452010-05,404.37 64.7236.7532.262010-08,706050403020100,1,6001,4001,2001,0008006004002000,52.6630.1

38、2307.2031.112010-02,881.9127.8229.0386.082010-05,1,457.8733.7626.53150.742010-08,6050403020100,主营业务收入（亿元）主营收入增速%,利润总额（亿元）利润总额增速%,主营业务收入（亿元）主营收入增速%,利润总额（亿元）利润总额增速%,数据来源：WIND,渤海证券研究所2010 年前三季度（从年初到 9 月 28 日），无论是医药板块还是其中的中药板块均继续跑赢大盘，医药板块涨幅 25.28%，领先申万综合指数（10 年目前涨幅,请务必阅读正文之后的免责条款部分,15 of 27,SW综合,化工,中药,房

39、地产,采掘,沪深300,信息服务,农林牧渔,餐饮旅游,信息设备,有色金属,纺织服装,医药生物,食品饮料,轻工制造,商业贸易,机械设备,公用事业,家用电器,建筑建材,交运设备,交通运输,电子元器件,黑色金属,金融服务,行业深度研究8.3%）近 17 个百分点。其中中药板块涨幅 39.02%，远远高出其它各行业，在所有行业中位居排名第一。我们认为这一方面主要是因为中药类上市公司市值较大的如云南白药、东阿阿胶、天士力、康美药业等他们本身既是我国中药行业内的优质公司，自身就具备较强的竞争优势，可以不断的挡住相关竞争者，持续创造利润。因此他们在行业内的优秀表现本身就可以作为我国中药行业不断发展的代表。许

40、多中药企业 2010 年上半年盈利情况优秀，在八月多家医药（包括中药）上市公司公布半年报，业绩均保持较快增长，同时在国家扶持中药推行医改的大背景下，投资者对中药类等上市公司业绩未来看好所致。另一方面，我们反过来看，中药板块的优异表现也说明了在目前投资大环境不明朗的条件下，投资者对于主要依靠国内市场进行内生性增长的快速消费品行业进行避险投资的一种趋势，从市场表现中涨幅居前的大多是消费品行业（食品、农林牧渔、餐饮等）既是明证。,3.2 估值：目前水平较高,未来或将回调,图 17：沪深股市 2010 年前三季度各行业市盈率（整体法）,75.0,65.1,60.045.0,58.4 57.5,52.6

41、,49.4,46.5 46.0 45.4 44.8,41.3,36.4 34.8,32.9,30.130.0,30.015.0,22.5 20.420.120.1,18.7 17.1,14.2 14.0 13.2,9.6,0.0数据来源：WIND 渤海证券研究所可以看出中药行业估值无论是与其它行业相比还是在医药各子行业中均属于估值较高的行业，这一方面是因为估值是由中药行业历来较高的业绩增长率以及我国人口老龄化和城市化所蕴含的广阔市场所支持的，另一方面也表明投资者对整个行业未来收益及增长的持续看好。但目前整个医药板块对沪深 300 的溢价已超过 350%，处于历史高位，同时今年 6月 17 日国

42、家发改委正在向中国价格协会、中国化学制药工业协会、中国中药协会,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 27,医疗服务,医疗器械,医药商业,化学制药,生物制品,SW中药,行业深度研究等七家协会征求对药品价格管理办法(征求意见稿)的意见并召开了相关研讨会。该意见稿的核心是国家未来将对医药的生产、流通、销售三个主要环节进行全面调控，各环节都规定了最高限制；同时鼓励创新，中国本土的创新药和专利药将享有政策倾斜。这意味着除了以往关注的药品零售价格，药品的出厂价和流通加价也都将成为政府监管的对象。图 18：2010 年前三季度医药各子行业市盈率（整体法）,10075,91.6,50,52.6,46

43、.5,36.5,37.0,39.4,250数据来源：WIND 渤海证券研究所从意见稿的内容看，其各环节规定费率的标准太严，在目前国情（各行业厂家众多，难以监控）下，实际可行性不高，未来应会有一个缓冲的过程，但从中可以看出国家准备整治医药流通领域的决心。另外，对中药，尤其是创新性的中药和独家品种国家是支持并保护的，长期来看，那些注重产品研发和挖掘古方今用的现代中药制剂企业（如康缘和天士力）受惠最大。表 5：截止 2010 年 8 月医药及各子行业主营业务及利润情况,子行业名称医药制造业化学药制造化学原料药中成药制造中药饮片生物生化药,主营收入(亿元)6976.152171.191469.5714

44、57.87404.37728.15,同比增长%25.6922.8122.4626.5336.7530.73,利润总额(亿元)718.12242.49123.37150.7432.26105.94,同比增长%34.7126.0732.8633.7664.7250.46,数据来源：统计局,渤海证券研究所,但长期来看中药以及整个医药行业仍将维持“永动机”的风格，在国家相关政策出台后，局势一旦明朗，中药及医药行业将继续保持长期高增长的态势。我们预计 2010 年中药以及医药行业的收入和利润增速分别超过 30%、40%。这是因为医,请务必阅读正文之后的免责条款部分,17 of 27,行业深度研究药行业增

45、长的澎湃动力在未来依然强劲！（原因：科技进步、13 亿人口、老年化、城市化、医改、各类突发疾病等，医药行业从来不缺市场和刺激！）3.3 投资建议：寻找热沙中的钻石,高估值背景下,精选公司方为上策,一般认为医药行业的整体持续成长性高于其他行业，人们普遍愿意给医药行业一定的高估值，但从目前的情况看，医药估值已达到历史相对高位区域，不少强势白马股的医药股的估值已超过 50 倍，鉴于今年调控医药流通导致的降价所带来的估值风险，故短线操作医药股仍面临着较大压力，需谨慎介入。我们认为中药以及整个医药板块还未出现太过离谱的高估值，但许多行业内的优质公司已经估值较高（如云南白药、康美、东阿阿胶等），选股出现了

46、“优质高价”好货不便宜的现象。所以我们的四季度投资策略就是：在普遍高估值的背景下，精选公司，热砂里边淘钻石。选择那种质地优良、拥有独特竞争优势（独家产品、独家渠道、独霸某一市场等）又因为一些原因增长较慢使得市场出现低估值的公司。在此我们推荐康缘药业、益佰制药、信邦制药、中新药业。表 6：推荐公司业绩及估值情况,EPS,PE,公司康缘药业信邦制药益佰制药中新药业,价格16.7339.6525.1214.18,09A0.50.720.510.7,10E0.510.690.690.44,11E0.660.890.90.57,09A41564140,10E30443131,11E24342424,数据

47、来源：WIND,渤海证券研究所,4医药商业市场表现及趋势分析4.1 行业规划、药价调整接踵而至再次漂洗医药商业预定于在今年三季度出台的全国药品流通行业发展规划纲要（20112015 年）已被推迟至 11 月公布，而经知情人士透露，由于意见还需要进一步调整及必需的公文流程，且最后要以多部门的名义发出，因而各省市相关规划将于 12 月底,请务必阅读正文之后的免责条款部分,18 of 27,行业深度研究前制定并印发。虽然该规划在征求意见后进行了相应的不补充和修改，但是预计此次规划的重点依然如之前预测侧重于提升行业集中度，提倡市场调控作用，培育全国性和地方性的医药龙头企业。预计规划目标：2011201

48、5 期间，国家会继续鼓励支持企业兼并重组，增加规模企业数量，促进形成充分的市场竞争；目前，中国医药流通领域最大的 3 家企业分别是中国医药集团总公司、上海市医药股份有限公司和九州通医药集团股份有限公司。在现有基础上，预计将继续培育像国药集团、上海医药和九州通这样的全国性龙头企业成为销售规模超过千亿的医药商业集团；预计将主要集中在长三角、珠三角和环渤海等经济发达地区的近四分之一的区域性龙头企业（其中多数为医药流通百强企业）发展成为销售规模过百亿的区域性大型医药企业。而据统计，这样的标的企业在 20072009 年三年当中分别仅有 3、6 和 8 家，由此可以预见，在未来这些区域性医药龙头企业的发

49、展空间和潜力将非常巨大，投资机会较多。除此之外，目前来看，预计制定的“十二五”规划中会明确提出改善医药流通企业融资环境的问题，通过相关措施鼓励企业利用产业基金、上市融资和利用外资等多种方式发展现代医药物流体系及扩大连锁经营规模，区域性性的龙头企业或是有资金、有实力的大型连锁企业也会优先获得地方政府制定的财税、土地、金融等优惠政策的支持，从而更大程度提高其核心竞争力，形成强者恒强和高集中度的行业格局。除此之外，预计今年十月下旬出台药品价格管理办法又为这一行业带来的新的挑战。说是挑战，也不尽然。据悉，此次出台的价格管理办法将试图通过流通差价率和区别定价来限制高价药的产生，鼓励工业企业研发创新。具体

50、而言，对于流通行业影响较大的条款共 3 项：分别是第 12、14 和 19 条，它们分别规定了工业企业“期间费用率和销售利用率核算标准”、针对流通企业增加了流通环节差价率的限制和药品区别定价。而根据今年 7 月份召开的全国药品价格研讨会的最新消息称，针对 307 种药品，国家将以目前乡镇基层医疗机构零差率销售水平制定“中准价”，及在目前基本药物定价基础上下降 30%50%，之后各地在实际招,请务必阅读正文之后的免责条款部分,19 of 27,行业深度研究标时以中标价为基础可以上浮 15%20%，下调幅度不变，形成实际招标价。由以上这些药价调控政策可以看出，药品流通企业在未来必然要经受极大的挑战