平安银行(000001)：呼之欲出的黑马0115.ppt

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1、,10,-20,证券研究报告|公司深度报告,金融,|银行,强烈推荐-A（维持）目标估值：22 元当前股价：17.09 元2013 年 1 月 14 日基础数据,平安银行 000001.SZ呼之欲出的黑马小微金融、贸易融资、综合金融将是助推平安银行业绩快速增长的三大战略，而,上证综指总股本（万股）已上市流通股（万股）总市值（亿元）流通市值（亿元）,2312512335310536876531,考核激励机制改进和领先科技平台则是长期支持公司竞争力提升的重要支柱，潜力十足。目前公司 PB 估值仅 0.88 倍，提升空间巨大。未来三年平安可能成为继民生之后第二只银行股黑马，给予“强烈推荐”评级，12

2、个月目标价 22 元。2012 年调整是为更好的爆发。2012 年平安银行在资产质量、息差等各项业,每股净资产（MRQ）16.0ROE（TTM）15.7资产负债率 94.5%主要股东 中国平安保险（集团）,务指标表现均在上市银行排名靠后，这也造成 12 年公司股价表现相对疲弱，主要原因是两行整合过程中不可避免的人员流失导致业务管理和开展放缓，另一方面公司 12 年在浙江地区的不良贷款产生较多也对市场造成负面影响。,主要股东持股比例股价表现,42.2%,但我们认为这未必是坏事，因为只有通过充分的休整和蓄势，才会有更持久的改进和爆发。,%绝对表现相对表现(%)20,1m199平安银行,6m1513

3、,12m20沪深 300,黑马轮廓逐渐成形。随着两行整合的深入推进，平安银行基本上确定了未来以贸易融资+小微金融+综合金融为重点的战略业务框架。更进一步，考核激励机制的理顺与深入推行将在人员稳定后充分调动业务经理的积极性，先进的科技平台促使业务效率显著提升，从而保证优秀的战略得以快速执行，因,此，未来公司业绩快速增长、ROE 水平较同业显著提升只是时间问题。0,-10,13 年业绩改善值得期待。随着网点快速铺设带动规模加快增长、风控水平提升与资产质量压力减轻、贷款结构优化促进资产端定价水平提升，2013 年公,-30Jan/12,May/12,Aug/12,Dec/12,司业绩实实在在的改善及

4、 ROE 水平相对同业明显提升是可以预期的。,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、平安银行(000001.SZ)-战略业务快速发展，存款业务增长承压2012/10/282、平安银行(000001.SZ)-零售业务提速，资本内生增强2012/8/153、深发展(000001.SZ)-不良率略有上升，零售业务发力明显2012/4/25肖立强,估值提升两步走，黑马 style 整装待发。未来平安银行估值的提升将分两步走：一是 PB 估值向股份制银行中间水平靠拢；二是随着差异化优势的逐渐突出和业绩快速增长，公司 PB 估值提升至行业前列。预计公司 13、14 年净利润增长率达 16.1%、16.3

5、%，若不考虑定向增发，目前价格对应 PE 为 5.73、4.93 倍，对应 13 年 PB 为 0.88 倍。我们前期行业观点认为在 18%ROE、7%增长率背景下，银行业 13 年合理 PB 应在 1.2 倍的水平，公司在 13 年 PB提升至 1.1 倍完全合理，对应目标价 22 元，给予“强烈推荐”评级。风险提示：宏观经济下滑导致银行业盈利下降的系统性风险。财务数据与估值,0755-S1090512080001,会计年度主营收入(亿元)同比增长,201018018.9%,201129664.9%,2012E36824.1%,2013E45222.9%,2014E52215.4%,罗,毅,

6、营业利润(亿元)同比增长,9421.5%,15463.3%,19627.3%,24927.0%,29217.1%,S1090511030006研究助理：邹添杰 0755-82953739,净利润(亿元)同比增长每股收益(元)PEPB,6224.2%1.799.51.8,10364.5%2.018.51.2,13228.1%2.576.71.0,15316.0%2.427.10.9,17816.3%2.816.10.8,敬请阅读末页的重要说明,资料来源：公司数据、招商证券,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,公司研究目录引言：三年等一只.3一、平安银行的 2012，修整的一年.3二、

7、三大战略业务+两大支柱打造银行黑马轮廓.61、贸易融资+小微金融将开始发力.62、综合金融：交叉销售潜力十足.73、考核激励机制改善+先进的科技平台.7三、2013 年，业绩改善值得期待.8四、估值提升两步走，黑马 Style 整装待发.8图表目录1：民生银行股价表现与大盘对比.32：平安银行 2012 年股价涨幅仅 4%，远低于股份行平均水平.43：2012 年前三季度股份制银行净息差表现比较.44：2012 年三季度末股份制银行不良贷款率与拨备覆盖率.45：2012 年前三季度股份制银行 ROE 水平比较.56：平安银行呼之欲出的黑马轮廓.67：平安银行历史 PE Band.108：平安银

8、行历史 PB Band.101：平安银行其他主要财务指标比较.52：不考虑定增情况下未来两年的平安银行 PE、PB 估值.93：考虑定增摊薄情况下未来两年的平安银行 PE、PB 估值.94：上市银行估值对比.9,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,、,公司研究引言：三年等一只一家银行战略转型的成功往往需要一个较长时期来体现，而在这过程中银行业绩又易受经济周期波动的影响，从而使得前期战略执行、经营效率和管理水平的提高难以在短期内通过业绩让人发觉。2011 年初我们在写民生银行深度双重低估，空间巨大时，认为民生 2008 年开始的转型努力将开始显现效果，公司随后的业绩表现有目共睹；在 2012

9、年民生银行深度-富国的模子，仍被低估的金子民生银行-创新先锋，支行专业化启航中，我们详细分析了民生高增长可持续的原因与投资价值，市场也对公司的优秀形成基本一致观点。图 1：民生银行股价表现与大盘对比,100%75%50%25%0%-25%-50%,民生银行股价涨跌幅,大盘涨跌幅,2011/03/16,2011/07/26,2011/12/05,2012/04/23,2012/08/30,2013/01/11,资料来源：Wind、招商证券我们经过长期的观察，认为在 2013 年的时间点上，平安银行或将成为未来三年行业中进步最快的公司，意味着平安可能成为继民生之后第二只银行股黑马。一、平安银行的

10、2012，修整的一年2012 年平安银行在资产质量、息差等各项业务指标表现均在上市银行排名靠后，这也造成 12 年公司股价表现相对疲弱，我们认为主要原因是两行整合过程中不可避免的人员流动导致业务管理和开展放缓，另一方面公司 12 年在浙江地区的不良贷款产生较多也对市场造成负面影响。,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,公司研究图 2：平安银行 2012 年股价涨幅仅 4%，远低于股份行平均水平2012年全年银行股涨幅%,5040,44,37,302010,23,21,20,19,13,12,11,10,7,5,4,3,3,0,(10),-6,民生 兴业 北京 浦发 招行 宁波 交通 农业 光

11、大 中信 建行 中行 平安 工行 南京 华夏资料来源：Wind、招商证券图 3：2012 年前三季度股份制银行净息差表现比较2012年前三季度股份制银行净息差表现,3.5%3.0%2.5%,2.38%,3.04%,2.70%,3.04%,2.52%,2.82%,2.62%,2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%,平安银行,民生银行,兴业银行,招商银行,浦发银行,中信银行,华夏银行,资料来源：公司财报、招商证券图 4：2012 年三季度末股份制银行不良贷款率与拨备覆盖率,500%400%300%200%100%0%,2012年三季度末股份制银行拨备覆盖率（左）,不良贷款率（右）,1.0%0.8

12、%0.6%0.4%0.2%0.0%,平安银行 民生银行 兴业银行 招商银行 浦发银行 中信银行 华夏银行资料来源：公司财报、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,公司研究图 5：2012 年前三季度股份制银行 ROE 水平比较2012年前三季度股份制银行ROE水平比较,30%25%20%,16.7%,26.3%,26.6%,24.5%,20.9%,16.3%,17.6%,15%10%5%0%,平安银行,民生银行,兴业银行,招商银行,浦发银行,中信银行,华夏银行,资料来源：公司财报、招商证券表 1：平安银行其他主要财务指标比较,2012 年前三季度,平安银行 民生银行,兴业银行,招商银

13、行,浦发银行,中信银行,华夏银行,存款增速贷款增速总资产增速净息差成本收入比不良贷款率不良率较年初变化拨备覆盖率拨贷比ROAROE2012 年全年涨幅2013 年 PE2013 年 PB,9.9%13.6%17.4%2.38%38.56%0.80%0.27%209%1.68%0.94%16.69%3.5%5.780.88,12.8%11.4%26.0%3.04%31.82%0.72%0.10%339%2.44%1.56%26.32%43.8%5.691.17,23.3%15.5%23.1%2.70%24.22%0.45%0.07%431%1.95%1.32%26.64%36.8%5.571.1

14、1,8.7%11.9%12.5%3.04%33.01%0.59%0.03%377%2.24%1.53%24.53%20.2%7.401.37,14.2%13.6%17.0%2.52%28.17%0.58%0.14%385%2.22%1.20%20.93%21.2%5.000.91,13.7%11.4%5.3%2.82%27.75%0.60%0.00%306%1.83%1.09%16.32%10.2%5.330.85,18.3%14.2%16.3%2.62%40.78%0.85%-0.07%331%2.81%0.84%17.60%-5.6%5.190.85,资料来源：公司财报、招商证券预计平安银

15、行 2012 年的年报业绩表现仍相对偏弱，但我们认为这未必是坏事，因为只有通过充分的修整和蓄势，才会有更持久的改进和爆发。2012 年的整合接近尾声，平安银行的战略框架逐渐清晰，而考核激励机制的理顺与改善则为业务的快速拓展提供了充足动力，于是，在未来一段时间我们将看到一个逐渐成形的黑马轮廓。,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,公司研究二、三大战略业务+两大支柱打造银行黑马轮廓随着两行整合的深入推进，平安银行基本上确定了未来以贸易融资+小微金融+综合金融为重点的战略业务框架。更进一步，考核激励机制的理顺与深入推行将在人员稳定后充分调动业务经理的积极性，先进的科技平台促使业务效率显著提升，从而

16、保证优秀的战略得以快速执行，因此，未来公司业绩快速增长、ROE 水平较同业显著提升只是时间问题。图 6：平安银行呼之欲出的黑马轮廓资料来源：招商证券1、贸易融资+小微金融将开始发力供应链金融业务一直是之前深发展的优势业务，而平安银行目前也推出“供应链金融2.0”服务，加大对客户信息的深入挖掘并提高客户需求的反应速度，这类在原有基础上继续推进不过多阐述，而我们更加看重的，是未来公司在小微金融领域的布局。虽然公司 2011 年即提出发展小微企业贷款，但可以看到 2012 年小微贷款的增长速度远低于预期，2012 年三季度末小微企业贷款余额仅 550 亿，较年初增加仅 70 亿。主要原因是一方面公司

17、前期在小微业务模式和风控机制方面相对不够成熟，在 12 年经济环境下贷款需求下行和考虑风险的背景下主动控制了投放节奏；另一方面，也正是我们之前提到，12 年是公司休整的一年，小微业务当时还处于摸索阶段，没有一个相对成熟的业务体系。然而随着新的管理层相继上任和开展工作，我们有理由对小微金融业务的未来前景翘首以待：一方面，平安银行新任命的一批高管在原来民生银行都有非常丰富的工作经验，只要战,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,公司研究略制定完成，平安银行在小微金融的开展和风控等方面能够快速复制民生银行在小微领域的成功经验。1 月 11 日平安银行公告称，公司董事会会议分别通过聘任赵继臣、孙先朗为

18、该行副行长、张金顺为行长助理议案赵继臣在民生银行履职 10 余年，2008 年 11 月以来，任民生银行风险管理部总经理、风险管理委员会秘书长。孙先朗在民生银行任职近 15 年，2007 年 9 月至 2008 年 12 月，任中国民生银行计划财务部总经理；2009 年 1 月至 2012 年 10 月，任中国民生银行运营管理部总经理。张金顺 2000 年进入民生银行，2009 年 10 月至 2011 年 11 月，任民生银行武汉分行行长、党委书记；2011 年 11 月以来，任民生银行科技开发部总经理、党委书记。另一方面，随着新平安银行人员的逐渐稳定和考核激励机制理顺，业务人员的积极性明显

19、提升，相信小微企业贷款将在 2013 年明显发力。2、综合金融：交叉销售潜力十足目前我们能够看到的平安银行在综合金融方面优势主要集中在信用卡业务上，2012 年每月通过保险代理人推荐的信用卡量超过 20 万张，信用卡收入快速增长。虽然这一领域短期在业绩上不一定有突出贡献，但平安集团约 7000 万个人客户和 200 万公司客户对于平安银行而言是一个巨大的金矿，随着未来公司网点建设的快速铺开，集团资源对新点在存贷款等业务方面的促进和支持将会非常明显。更进一步看，银行业市场化竞争水平将进一步提升，传统银行业务中以人际关系开拓业务的模式将逐渐过渡到以产品和服务吸引客户，届时平安银行综合金融产品的开发

20、将显露其独有优势。3、考核激励机制改善+先进的科技平台优秀的战略需要强有力的执行，战略规划容易，战略的执行却需要有优秀的机制保证全行统一推进以实现效果。我们看好现在的平安银行很重要的一点即是其在对业务人员考核激励机制方面的改善。在两行整合开始的过程中，公司主要推行原平安银行的排名竞争与 KPI 考核，这套考核较原深发展的机制更加市场化与“狼性”，推进过程中难免会有摩擦和阻力。然而经过两年时间的融合，这一考核机制正不断改进和完善，随着民生银行（综合考察利润费用率、利润工资率、客户开发深度、不良率）先进考核办法的引进，新平安银行的激励机制将结合集团和民生银行两方的优点，极大调动业务人员积极性，从而

21、有利于未来业务快速拓展。此外，平安银行先进的开放式架构科技平台也将是助推公司业务快速增长的引擎。一方面，这一先进系统通过强大的数据处理能力支持公司产品创新和业务规模的快速扩张，另一方面，通过银行 IT 链接和融入到集团大的 IT 架构中也将快速促进交叉销售和综合金融业务。,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,公司研究三、2013 年，业绩改善值得期待以上的分析主要集中于定性且着眼于长期，要让广大投资者认同当然是在业绩上最好是短期就能有实实在在的表现。我们认为即使从定量角度分析，平安银行 2013 年的改善也值得期待。1、网点建设发力，规模加快增长首先，作为后发追赶的银行，规模上迅速做大一定会

22、是首选。这意味着 13 年公司一定会用足政策分配的资源，加快新网点铺设。13 年公司将新设 3 家分行（东部沿海 2 家、西部 1 家），此外，公司也会不尽余力的加大支行网点建设，并通过集团的客户客户资源支持使这些网点能够实现快速盈利。初步预计 2013 年公司资产规模增长或超过 25%，较 12 年约 18%的规模增长明显提高，且存款的增长也将明显改善。2、风险控制能力提高，资产质量压力减轻2012 年不良贷款率的快速上升一直困扰平安银行和投资者，而风险控制也将会是新上任管理层重点着手改善的领域。短期来看，12 年公司不良贷款的增加主要来自浙江地区特别是温州的信贷投放，而 12年下半年公司通

23、过加大不良清收力度，较好地抑制了这一领域不良率上升。不排除公司12 年年报披露的不良率进一步上升（或至 0.88%），但据最新了解情况，去年 12 月随着经济的反弹，企业还款意愿有所增强，预计 13 年公司不良率会保持稳中趋降，资产质量压力将减轻。3、资产端定价能力提升，息差改善有空间公司前两年设立小微金融部时对小微贷款余额的目标是 2014 年底实现新增 2000 亿的贷款投放，虽然从 2012 年的小微投放量来看，这一目标或许会有所修改，但公司将贷款结构向中小、小微下沉是基本确定的，这意味着公司未来在资产端的定价将不断提升，从而改变当前息差较低的状况。从定价期限看，公司有 80%的贷款于

24、12 年完成重定价，预计 13 年一季度末将迎来息差的拐点，由于 12 年基数较低，不排除 13 年公司息差同比提升，同比表现好于同业。四、估值提升两步走，黑马 Style 整装待发两行整合基本完成，2013 年随着公司战略推进和激励机制的到位，公司盈利水平将开始明显提高，而 8.41%的核心资本充足率也保证了公司未来几年资产规模快速增长基本不受资本约束。考虑 13 年定向增发完成与否与商誉扣除情况，我们对平安银行未来两年 PE、PB 估值做出详细的计算：,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,公司研究表 2：不考虑定增情况下未来两年的平安银行 PE、PB 估值,未考虑定增,2012 2013

25、E 2014E,未考虑定增扣除商誉,2012,2013E 2014E,EPS,2.57,2.98,3.47,EPS,2.57,2.98,3.47,BVP,16.90 19.43 22.38,BVP,15.42,17.95,20.90,PEPB,6.651.01,5.730.88,4.930.76,PEPB,6.651.11,5.730.95,4.930.82,资料来源：公司财报、招商证券表 3：考虑定增摊薄情况下未来两年的平安银行 PE、PB 估值,考虑定增,2012 2013E 2014E,考虑定增扣除商誉,2012,2013E,2014E,EPS,2.57,2.42,2.81,EPS,2.

26、57,2.42,2.81,BVP,16.90 18.94 21.33,BVP,15.42,17.46,19.85,PEPB,6.651.01,7.060.90,6.080.80,PEPB,6.651.11,7.060.98,6.080.86,资料来源：公司财报、招商证券表 4：上市银行估值对比,公司,价格（元）,12E,PE,13E,12E,PB,13E,12ROE,市值(亿元),工商银行建设银行中国银行农业银行交通银行浦发银行中信银行民生银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行*北京银行南京银行宁波银行,4.294.752.982.845.0410.354.278.5517.273.0710.4

27、617.099.359.2410.55,6.46.16.06.36.65.75.76.55.45.25.96.75.87.07.1,6.035.795.755.726.215.005.335.695.574.865.195.735.056.136.22,1.31.31.01.21.01.11.01.41.31.11.01.01.01.11.4,1.181.100.881.090.880.910.851.171.110.930.850.880.830.971.17,21%21%16%20%15%19%17%22%24%21%16%15%16%16%19%,14986118768319922431

28、2019311998228418631241716876582274304,资料来源：公司财报、招商证券我们认为未来平安银行估值的提升将分两步走，一是短期随着盈利改善与公司 ROE 提升，PB 估值向股份制银行中间水平靠拢。二是长期看，随着公司差异化优势的逐渐突出和业绩快于同业增长，公司 PB 估值提升至上市银行前列。预计公司 13、14 年净利润增长率达 16.1%、16.3%，EPS 分别达 2.98 元，3.47 元，若不考虑定向增发，按当前价格计算对应 PE 为 5.73、4.93 倍，对应 13 年 PB 为 0.88倍。我们前期行业观点认为在 18%ROE、7%增长率背景下，银行业

29、 13 年合理 PB 应在 1.2 倍的水平，平安银行在 13 年 PB 提升至 1.1 倍完全合理，对应目标价 22 元，给予“强烈推荐”评级。,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,10、,公司研究,图 7：平安银行历史 PE Band(元),图 8：平安银行历史 PB Band(元),706050403020100,25x20 x15x10 x5x,706050403020100,4.1x3.2x2.3x1.4x0.4x,J an/10,Jul/10,J an/11,J ul/11,Jan/12,J ul/12,J an/10,J ul/10,J an/11,Jul/11,Jan/12,

30、Jul/12,资料来源：港澳资讯、招商证券,资料来源：港澳资讯、招商证券,参考报告：1、平安银行(000001.SZ)-战略业务快速发展，存款业务增长承压2012/10/282、平安银行(000001.SZ)-零售业务提速，资本内生增强2012/8/153、深发展(000001.SZ)-不良率略有上升，零售业务发力明显2012/4/254、从资产负债细项看银行息差与增长趋势-细嚼两家股份制银行年报2012/3/185、深发展(000001.SZ)-平深整合深发展存续，双引擎战车继续发力2012/1/196、深发展(000001.SZ)-平深整合初亮相，双引擎战车雏形已现2011/10/257、

31、深发展(000001.SZ)-平安银行合并进表，整合潜力值得期待2011/10/168、深发展(000001.SZ)-定增破除资本桎梏，高增长潜力巨大2011/8/189、深发展(000001.SZ)-2011 年一季度投资者业绩交流会议纪要2011/4/27深发展(000001.SZ)-息差提升明显,中间业务收入高速增长2011/4/26,敬请阅读末页的重要说明,Page 10,比重,公司研究附：财务预测表,资产负债表概要,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E 利润表概要,2010A,2011A 2012E,2013E,2014E,总资产,7,272,12,582 15

32、,824 18,489 21,017 净利息收入,158,253,312,379,434,贷款余额债券投资,4,0741,114,6,2062,024,7,1623,926,8,1584,917,9,255 手续费净收入5,867 营业费用,1687,37144,49172,66203,80230,总负债,6,940,11,828 14,958 17,293 19,671 拨备前利润,94,154,196,249,292,存款余额,5,629,8,508,9,632 11,096 12,704 计提减值准备,15,21,24,49,60,应付债券股东权益,95332,161754,120866

33、,1321,196,146 所得税1,346 净利润,1762,29103,40132,46153,53178,盈利能力,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E 资本管理,2010A,2011A 2012E,2013E,2014E,ROAAROAE,0.95%23.3%,1.04%18.9%,0.93%16.3%,0.89%14.8%,0.90%核心资本14.0%资本净额,326446,751894,7841,027,1,1141,417,1,2651,616,贷款收益率,5.01%,7.14%,6.76%,6.41%,6.53%风险加权资产,4,634,7,947,9,9

34、37 11,519 12,694,存款成本率,1.49%,1.50%,2.26%,1.99%,2.08%风险加权资产,63.7%,63.2%,62.8%,62.3%,60.4%,净息差（NIM）,2.39%,2.83%2.57%2.47%2.38%核心资本充足 7.1%8.5%7.9%9.7%10.0%,成本收入比,48.3%,48.4%46.7%44.9%44.1%资本充足率,10.2%11.5%10.9%12.7%13.0%,成长能力,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E 资产质量,2010A,2011A 2012E,2013E,2014E,净利润贷款余额,24.2%

35、13.3%,64.5%52.3%,28.1%15.4%,16.0%13.9%,16.3%贷款减值准备13.5%不良贷款额,6424,10633,12662,16782,213105,存款余额净利息收入,23.8%21.9%,51.2%59.8%,13.2%23.5%,15.2%21.3%,14.5%14.7%,不良贷款率拨备覆盖率,0.58%271%,0.53%321%,0.86%205%,1.00%205%,1.13%204%,非利息收入,0.6%103.2%,27.6%,31.8%,19.0%,拨贷比,1.58%,1.70%,1.76%,2.05%,2.31%,营业费用,17.7%,65.

36、4%,19.6%,18.1%,13.3%,信用成本,0.39%,0.42%,0.35%,0.64%,0.69%,净利润,24.2%,64.5%,28.1%,16.0%,16.3%,营业收入结构,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E 估值分析,2010A,2011A 2012E,2013E,2014E,利息占比手续费收入占比业务费用占比计提拨备占比,88.1%8.8%40.9%8.3%,85.3%12.4%40.0%7.2%,84.9%13.2%39.7%6.4%,83.8%14.6%37.9%10.9%,83.3%PE15.4%PB37.3%P/POPP11.4%EPS,

37、9.51.86.31.79,8.51.25.72.01,6.71.04.52.57,7.10.94.32.42,6.10.83.72.81,BVPS每股股利股息收益率,9.50.000.0%,14.70.000.0%,16.90.392.0%,18.90.361.9%,21.30.422.2%,资料来源：公司数据、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 11,公司研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。罗毅，CFA：毕业于英国诺丁汉大

38、学Sir Clive Granger（03年诺贝尔经济学奖获得者）经济学院，经济金融学硕士学位，华南理工大学金融学学士，于业内最先发现保险股潜在投资价值，建立保险行业的分析框架，对证券行业理解深刻。获得新财富非银行金融最佳分析师2010年度第二名，2008年度第二名，2007年度第三名。证券市场 周 刊水 晶球 奖 非银 行金 融 最佳 分析 师 2010年 度 第 二名，2008 年 第 三名，2007年 度 第 二名。金 融 时 报（FINANCIAL TIMES)2007年度最佳分析师金融行业第二名。中国证券报社和中央电视台财经频道金牛奖金融服务业2010年第二名。目前为招商证券金融行业

39、研究董事，现代服务业（金融、医药、交运、房地产）大组组长。肖立强，中山大学金融学硕士、南京大学管理学学士，两年银行业监管工作经验，2010 年加入招商证券，现从事银行业研究。邹添杰，中山大学金融学硕士，数学与应用数学、会计学双学士，2011 年加入招商证券，现从事银行业研究。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间,中性：回避：,公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数 5%以上,公司长期评级A：公司长期竞争力高

40、于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。,敬请阅读末页的重要说明,Page 12,