银行业：国际资本工具创新案例研究130221.ppt

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1、唐子佩,23%,13%,3%,证券研究报告/银行行业专题报告,2013 年 02 月 21 日,国际资本工具创新案例研究,增持,维持,投资要点：新型资本工具的发行并不一定可以改变二级市场银行股走势中国银行业年内有望发行新型资本工具调整后继续买入银行股报告摘要：银行股估值变迁的历史是经济下行和行业监管共同作用的结果。2008年开始，在全球金融危机的威慑下，市场开始担心中国经济增速放缓带来的银行资产质量问题，而同时银行业绩继续保持高增长，在股价下行和业绩增长“双杀”影响下，银行股估值不断下行，从 30 倍 PE跌到 5 倍 PE，从 3 倍 PB 跌到不足 1 倍 PB。银行股怎么了？！概括起来，

2、一是不良贷款会爆发的担忧、二是行业监管“去杠杆”！国际资本工具创新案例总结。报告对已进行资本工具创新银行的年报进行财务分析和二级市场股价表现分析。研究发现，新型资本工具的,金融行业研究组分析师：张继袖(S1180511010006)电话：010-88085788Email：团队成员：电话：010-88013605Email：孙羽薇电话：010-88013557Email：市场表现2012-2-192013-2-19,发行并不一定可以改变二级市场银行股走势，股价表现主要和地区经济环境和银行业绩相关。-7%,中国资本工具创新现状。中国商业银行核心一级资本、一级资本和二级资本几乎相同，资本工具创新匮

3、乏。工行已发公告称在 2014 年底,-17%Feb-12,Jun-12上证指数,Oct-12,银行,发行创新型二级资本工具，预计其他银行也将逐步试水。,投资建议。资本工具创新不能改变银行业经营的宏观经济环境以及银行自身的经营团队，国外发行新型资本工具的银行也是如此。但资本工具创新可以给银行业“加杠杆”，减缓二级市场银行再融资压力，,相关研究银行业：经济转暖，行业基本面继续向好1 月月报2013-2-18,利好银行业长期发展。从投资策略上看，银行股从 12 年四季度以来远远超越大盘，存在较丰厚的获利盘，在基本面预期没有多大改善的前提下，短期有抛售压力，长期依然看好中国银行业的经营和业绩。,浦发

4、银行调研纪要交行调研纪要南京银行调研纪要,2013-2-172013-2-17,2013-2-17宏源证券公司动态跟踪报告中国平安：股权交易获批，利好长期稳健经,重点公司北京银行宁波银行民生银行南京银行,股价9.6311.6010.3910.08,12EPS1.561.431.341.26,13EPS1.811.671.431.41,14EPS2.031.921.591.56,PE6.168.147.756.26,PB0.981.491.941.01,评级增持增持买入增持,营601318非银行金融张继袖、唐子佩、孙羽薇2013-2-3工商银行：13 年 NIM 压力小调研报告2013-1-30

5、中国银行：坚持国际化和多元化战略,兴业银行,19.12,3.22,3.05,3.48,6.45,1.33,增持,调研报告,2012-12-1,请务必阅读正文之后的免责条款部分,银行行业专题报告目录一、资本创新理论介绍.4二、国际资本工具创新案例总结.5（一）一级资本工具.5（二）“过渡式”优先股.13（三）二级资本工具.13（四）可转换或有资本工具（CoCo）.16三、中国银行业资本工具创新：双刃剑.17（一）资本工具现状.17（二）监管放行.18（三）银行积极参与.19（四）弊端.20四、投资建议.20,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 2 页 共 21 页,银行行业专题报告插图图 1：

6、巴塞尔吸收损失的顺序.5图 2：可转换优先股的框架.7图 3：澳大利亚指数-股价图.8表格表 1：巴塞尔框架下资本工具的要求比较.4表 2：澳大利亚新西兰银行 CPS20 家持有者.6表 3：澳新银行可转换优先股持股分布.6表 4：澳新银行年报主要财务指标.7表 5：花旗集团年报主要财务指标.8表 6：劳埃德银行年报主要财务指标.10表 7：塞浦路斯银行年报主要财务指标.12表 8：澳大利亚西太平洋银行年报主要财务指标.13表 9：瑞银集团年报主要财务指标.14表 10：工银亚洲年报主要财务指标.15表 11：瑞士信贷年报主要财务指标.15表 12：意大利联合信贷年报主要财务指标.16表 13

7、:中国商业银行资本充足率状况.17表 14：16 家上市银行核心一级资本主要组成部分占一级资本比重.18表 15：16 家上市银行未分配利润增长占一级资本增长的比重.18表 16：过渡期内分年度资本充足率要求.18,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页 共 21 页,受偿,存续,赎回,偿付,收益,吸收,损失,同,银行行业专题报告一、资本创新理论介绍2010 年，巴塞尔委员会推出巴塞尔资本协议，对商业银行资本的质量和标准提出了更为严格的要求。面对新的资本监管要求，欧美银行担忧提高资本质量后无法达标，中国银行业则对监管标准的提高表示关注，资本工具创新迫在眉睫。资本工具的创新，一方面可以优化

8、商业银行的资本结构，另一方面也可为资本市场的投资者提供更多的选择。巴塞尔协议颁布后，资本工具创新已成为国际商业银行资本补充的重要手段，同时对中国银行业起到了良好的示范和借鉴作用。在巴塞尔的资本定义中，一级资本主要包括三类：包含普通股和非累积永久性优先股的永久股东权益；包含资本盈余、留存盈余或未分配利润等的公开储备以及少数股东权益。二级资本，也就是附属资本的定义是通过不同工具和类别来定义的，主要由未公开储备、重估储备、在 1.25%和 0.6%风险加权资产上限控制下的一般贷款损失储备、混合债务资本工具以及定期的次级债。此外，巴塞尔同时提出了资本吸收损失的相关机制和要求，主要包括：非普通股一级资本

9、和二级资本工具必须满足的触发条件一旦发生，这些工具或被核销或被转为普通股。其中由核销引发的对工具持有者的补偿必须以普通股的形式立即支付等。同时给出了相应的过渡期安排，“新老划断”的安排保证了已发行资本工具的有效性，为资本工具的创新留出了空间。表 1：巴塞尔框架下资本工具的要求比较,一级资本：持续经营状况下吸收损失的资本,二级资本：破产清算状况,顺序,核心一级资本清算时受偿顺序在最后本金具有永久性，除非在清,其他一级资本受偿顺序在存款人、一般债权人和银行的次级债务之后具有永久性，没有到期日，没有赎回激励,下吸收损失的资本受偿顺序在存款人和一般债权人之后原始期限不低于 5 年；没,期限,算状况下否

10、则永远不被偿付,有赎回激励,不应形成被买回、赎回或取,达到相应条件的情况下，发行至少 5 年后可赎回,达到相应条件的情况下，,选择,消的预期,发行至少 5 年后可赎回,条款,本金的偿付必须得到监管部门的事先批准,除非银行破产或清算，否则投资者无权要求加快偿,收益分配来自可分配项目，,对于分红或派息具有足够的自由度，且源自可分配项目,分红,收益分配不是义务,首先并按比例承担绝大多数损失，且吸收损失的比例相,如果该类资本工具被确认为负债，则必须具有本金参与吸收损失的机制，具有以下两种方式（1）如果满足事先设定的客观出发点，转换成普通股（2）通过减值机制在事先设定的触发点承担损失。,其他,无,不应包

11、含任何阻碍资本补充的特征,直接发行且实缴其他要求资料来源：澳新银行 2009 年报请务必阅读正文之后的免责条款部分,发行且实缴其他要求,发行且实缴其他要求第 4 页 共 21 页,银行行业专题报告图 1：巴塞尔吸收损失的顺序资料来源：宏源证券二、国际资本工具创新案例总结（一）一级资本工具1、澳大利亚新西兰银行澳大利亚新西兰银行集团于 2009 年 11 月在澳大利亚交易所发行的可转换优先股（Convertible preference shares）被视为非创新型其他一级资本工具，除非转换条件没有满足或在转换时间之前由第三方购买了优先股，否则六年后优先股将转换为普通股。其中优先股的股利为非累积

12、的且拥有浮动利率。当未来某一确定事件（例如收购或监管事件）发生时，在澳大利亚金融监管局（APRA）的允许下发行行将选择转换成为普通股。2008 年 9 月 30 日，公司用 2008 年 9 月 4 日筹集的 10810 万美元以每股$100 的价格发行108 万澳新可转换优先股（不包括 130 万美元的发行费用：净增加 10680 万美元）。澳新可转换优先股是全额付清，优先且非累积强制可转换优先股，在澳大利亚证券交易所上市。强制转换日在 2014 年 6 月 16 日或当所有的强制转换条件均满足时的每个季度股息支付日。如果不以澳新可转换优先股分配，则公司在支付股息和分红、澳新银行普通股本或其

13、他任何股本或安全等级等于或低于澳新可转换优先股回报方面出现困难。2009 年 10 月 8 日，澳大利亚新西兰银行 20 名最大的股东持有 2,672,105 股份，占发行总量的 24.71%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页 共 21 页,1,2,3,4,5,6,7,8,9,8,银行行业专题报告表 2：澳大利亚新西兰银行 CPS20 家持有者,序号,名称瑞士银行理财业务澳大利亚有限,持有数628,530,%5.81,序号11,名称国家代理人有限公司,持有数75,304,%0.70,公司,RBC DEXIA 澳大利亚投资者服务,318,502,2.95,12,切实提名控股有限公司

14、CFSIL,69,588,0.64,CFSWS ENhYTELD A/C),UCA 现金管理基金公司汇丰银行（澳大利亚）有限公司保,239,791193,838,2.221.79,1314,花旗集团控股有限公司巴拉德湾股份有限公司巴拉德,59,00050,000,0.550.46,管人,湾自由交流,JP 摩根澳大利亚有限公司瑞银控股有限公司QUESTOR 金 融 服 务 有 限 公 司,180,310162,204139,290,1.671.501.29,151617,吉宝有限公司斯皮内塔有限公司澳大利亚国立大学,50,00050,00048,000,0.460.460.44,哈曼控股有限公司

15、,119,794,1.11,18,MACEQUEST 股份有限公司迈,42,500,0.39,克尔电力投资 A/C,NETWEALThINVESTMENTS,有,87,248,0.81,19,澳新银行有限公司,41,340,0.38,限公司,10,RBC DEXIA 澳大利亚投资者服务,76,866,0.71,20,KOLL 有限公司,40,000,0.37,合计资料来源：澳新银行 2009 年报表 3：澳新银行可转换优先股持股分布,2,672,105,24.71,2009 年 10 月 8 日,股东数,股东比例,持股数,持股比例,股票范围,1-1,0001,000-5,0005,001-10

16、,00010,001-100,000100,000 以上合计,14,4721,040985015,668,92.376.640.630.320.05100,00,4,313,2142,280,500800,8381,435,3131,982,25910,812,124,39.8921.097.4113.2818.33100,00,资料来源：澳新银行 2009 年报澳大利亚新西兰银行可转换优先股投票权：除下列情况外澳大利亚新西兰银行可转换优先股并不赋予其股东在例行会议上的投票权：（1）任何减少澳新银行的股本方案，除了决议同意赎回澳新银行可转换优先股；（2）任意一项影响澳新银行可转换优先股权利的提

17、案；（3）对批准的回购协议条款的任何决议，除了决议同意赎回澳新银行可转换优先股；（4）清盘澳新银行的提案；,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页 共 21 页,银行行业专题报告（5）对澳新银行全部财产、业务和企业处置方案的提议；（6）清盘澳新银行的任何情况（7）未支付股息的任何情况；澳新银行可转换优先股股东享有投票权的决议或建议，享有以下权利：（1）举手表决时一人一票；（2）在一项民意调查中，一人一票。图 2：可转换优先股的框架资料来源：宏源证券表 4：澳新银行年报主要财务指标,百万美元净利润总资产净资产ROAROETier 1 Capital Ratio,20083319470,29

18、3265520.7%12.5%7.70%,20092943476,987324290.6%9.1%10.60%,20104501531,70334,1550.8%13.2%10.10%,20115355604,21337,9540.9%14.1%10.90%,20125661642,12741,2200.9%13.7%10.80%,数据来源：澳新银行 2009 年报，作者计算澳大利亚新西兰银行2009年净利润29.42亿美元，同比下降11.3%，ROE和ROA均有较大幅度下降，一级资本充足率10.6%，同比提高2.9个百分点，总资本充足率13.7%，同比提高2.6个百分点。,请务必阅读正文之后

19、的免责条款部分,第 7 页 共 21 页,银行行业专题报告图 3：澳大利亚指数-股价图资料来源：宏源证券2、花旗集团2009 年 12 月花旗集团于纽交所发行的有形利息增强普通股（Tangible Dividend EnhancedCommon Stock，简称 T-DECs），每个 T-DEC 可以看作是由一个预付的股票购买合同和分期偿还的次级债。其中股票购买合同将在三年后自动转换为花旗集团的普通股，转换成普通股之前次级债将按照固定利率进行支付随后在转换普通股时到期。如果花旗集团选择提前执行购买合同，则投资者有权要求花旗集团赎回债券。表 5：花旗集团年报主要财务指标,亿美元净利润总资产净资产

20、ROAROETier 1 Capital RatioTital Capital Ratio,200915.2718566.451549.730.08%0.99%11.6715.25,201016.3519139.021657.890.09%0.99%12.9116.59,201117.7818738.781795.730.09%0.99%13.5516.99,数据来源：花旗集团 2012 年报，作者计算2011 年花旗银行净利润增长 7.07%，达到 17.78 亿美元，ROE 和 ROA 基本保持稳定，一级资本充足率 13.55%，总资本充足率 16.99%，连续两年持续上涨。,请务必阅读正

21、文之后的免责条款部分,第 8 页 共 21 页,银行行业专题报告图 4：有形利息增强普通股的框架资料来源：宏源证券图 5：纽交所指数-股价图,1100010000900080007000600050004000,2009 年 12 月 22日发行,350300250200150100500,2007-12-24 2008-12-24 2009-12-24 2010-12-24 2011-12-24,纽交所指数,花旗股价,资料来源：宏源证券上图可见，花旗银行的股价急剧下跌。究其原因，之前有报道说该银行董事会考虑采取各种措施改善银行的状况。公司提出同另外一个公司合并的建议，或者出售银行的核心资产。

22、另外，由于全球经济危机的冲击，美国的失业率达到 10.1%，GDP 连年紧缩，房地产市场和股票市场保持低迷，个人和企业破产逐年增加。这些因素均促使信贷成本大幅增加，股价下降。3、劳埃德银行在危机爆发后的 2009 年底，劳埃德银行（Lloyds Banking Group）于伦敦交易所发行了无限期的增强型资本票据（Enhanced Capital Notes，简称 ECN），也称为或有资本工具（contingentcapital securities），该资本工具由劳埃德集团的非经营性子公司发行但由劳埃德集团提供无条件不可撤销担保，其选择了劳埃德集团的核心一级资本充足率低于 5%作为触发事件。

23、发行方可以执行看涨期权以实现对该 ECN 的赎回，第一个可选的赎回期在发行十年之后，随后的每一个利息支付日都可执行该期权。在第一个可选的赎回期之前该资本工具按照固定利率派息，之后按照 3 个月的美元 LIBOR 利率加边际的浮动利率支付利息。这种增强型资本工具可以成为补充其他一级资本的重要参考。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 9 页 共 21 页,银行行业专题报告图 6：增强型资本工具的框架资料来源：宏源证券图 7：或有资本工具的框架资料来源：宏源证券表 6：劳埃德银行年报主要财务指标,亿欧元净利润总资产净资产ROAROETier 1 Capital RatioTital Capita

24、l Ratio,200928.2710272.55432.780.28%6.53%8.1%12.4%,2010-3.209915.74460.6110.2%15.2%,2011-27.879705.46459.2010.8%15.6%,数据来源：劳埃德银行 2011 年报，作者计算劳埃德银行 2010 年净利润为负，2011 年净利润进一步下滑，规模减少，核心一级资本充足率提高到 10.8%，总资本充足率提高到 15.6%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 10 页 共 21 页,2010年4月2日,2010年6月2日,2010年8月2日,2010年10月2日,2010年12月2日,20

25、11年2月2日,2011年4月2日,2011年6月2日,2011年8月2日,2011年10月2日,2011年12月2日,2012年2月2日,2012年4月2日,2012年6月2日,2012年8月2日,2012年10月2日,银行行业专题报告图 8：伦敦指数-股价图,7000,2009 年底,250,65006000550050004500400035003000,发行,200150100500,2008-2008-2009-2009-2010-2010-2011-2011-2012-2012-1-11 7-11 1-11 7-11 1-11 7-11 1-11 7-11 1-11 7-11,伦敦

26、指数(左),股价(右),资料来源：宏源证券4、荷兰合作银行荷兰合作银行作为非上市银行，进行了可减记一级资本工具的创新，于 2011 年 11 月发行20 亿美元永续一级资本债券，赎回权在 2017 年 6 月 29 日后可行使。票面利率为 8.4%，每半年支付一次；在首个赎回日后每 5 年利率重置为美国国债基准利率+749 基点。其损失吸收触发条件：股权资本比率小于 8%或发行人及荷兰央行认为股权资本比率将在近期小于 8%，便进行永久减记。减记数额根据该比率缺口按比例计，与股权资本享有同等地位。图 9：荷兰合作银行一级资本债价格及收益率情况,120100806040200资料来源：宏源证券请务

27、必阅读正文之后的免责条款部分,价格,收益率,10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%,第 11 页 共 21 页,4,银行行业专题报告5、塞浦路斯银行塞浦路斯银行进行了可转股的其他一级资本工具的创新，于 2011 年 4 月发行了 13 亿欧元的一级资本债券，期限为永久且 5 年内不可赎回。欧元债券的票面利率为 6.5%(至 2016 年 6月 30 日)，此后利率调整为 Euribor+300 基点；美元债券的票面利率为 6%(至 2016 年 6 月 30日)，此后调整为 Libor+300 基点。利息支付方式为非累积，即银行可自主或按照央行要求根据资本情况

28、停发利息，且不能发放利息给一般股东及其他一级资本工具持有人。其损失吸收触发条件：核心一级资本或普通股核心资本小于 5%，或塞浦路斯央行认为银行不符合资本要求，将触发转换。其无法生存条件：由塞浦路斯央行认为可转债券需要转换增加银行资本以防止其破产，或认为需要国家注资防止其破产。表 7：塞浦路斯银行年报主要财务指标,百万欧元净利润总资产净资产ROAROETier 1 Capital RatioTital Capital Ratio,20101.04042.6382.7312.4%7.0%11.3%11.9%,20111.16837.4752.3423.1%11.6%7.5%7.8%,2012Q20

29、.55837.1312.3251.5%24%7.3%7.6%,数据来源：塞浦路斯银行 2011 年报，作者计算2011 年塞浦路斯银行实现净利润 116.8 万欧元，同比上涨 12.3%，ROE 和 ROA 较上一年度均有较大提高，2011 年一级资本充足率和总资本充足率分别为 7.5%和 7.8%，同比下降 0.2个百分点。图 10：指数-股价图,2500,2011 年 4,2000150010005000,月发行,3.532.521.510.50,2010-1-4,2010-7-4,2011-1-4,2011-7-4,2012-1-4,2012-7-4,2013-1-4,资料来源：宏源证券

30、请务必阅读正文之后的免责条款部分,指数(左),股价(右),第 12 页 共 21 页,银行行业专题报告（二）“过渡式”优先股自巴塞尔协议颁布实施以来，国际上尚未有过严格符合其一级资本要求的优先股发行。但澳大利亚的银行已尝试发行符合澳大利亚审慎监管局（APRA）界定的类一级资本优先股，可以作为“过渡式”资本工具的安排，具有一定借鉴意义。澳大利亚西太平洋银行 2012 年 3 月发行 10 亿澳元优先股。期限永续，但受强制和可选转股、赎回和转让条款限制。设置浮动股息，股息制动机制为：如没有完全派发优先股股息，不得发放股息给其他普通股股东，也不得回购或赎回任何其他普通股。可向澳交所申请在主板挂牌上市

31、。强制转股日期为 2020 年 3 月 31 日或 2020 年 3 月 31 日后的第一个股息支付日。强制提前转股事件包括：资本事件，最新披露显示一级核心资本小于或等于 5.125%；收购事件，有人提出无条件收购 50%或以上的普通股股权，或由于进行重组而导致其中一方获得 50%及以上的普通股股权。满足特定条件时，银行可选择转股或赎回。可选提前转股或赎回日期为2018 年 3 月 31 日或其后的每个股息支付日。表 8：澳大利亚西太平洋银行年报主要财务指标,百万美元净利润总资产净资产ROAROETier 1 Capital RatioTital Capital Ratio,200934465

32、89587365710.6%9.4%8.110.8,20106346618277401181.0%15.8%9.111.0,20116991670228438081.0%16.0%9.711.0,20125970674965462190.9%12.9%10.311.7,数据来源：澳大利亚西太平洋银行 2012 年报，作者计算澳大利亚西太平洋银行 2012 年一级资本充足率 10.3%，20082012 年五年连续上涨，总资本充足率 11.7%，同比提高 0.7 个百分点，总资产 6749.65 亿元，净资产 462.19 亿元，ROE12.9%，同比下降 3.1 个百分点，ROA0.9%，同比

33、下降 0.1 个百分点，2012 年净利润 57.90亿元，同比下降 17.18 个百分点。（三）二级资本工具1、瑞银集团瑞银集团进行了可减记二级资本工具的创新，于 2012 年 2 月发行了 20 亿美元债券，票面利率为 7.25%，期限 10 年，且 5 年不可赎回，首个赎回日为 2017 年 2 月 22 日。损失吸收触发条件：违反 5%的核心一级资本充足率要求，或无法生存时（以较早者为准），按全额永久减记。无法生存条件：瑞士金融市场监管局认定需要进行永久减记或必须获得公共部门支持以防止破产。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 13 页 共 21 页,2011-1-3,2011-3-

34、3,2011-5-3,2011-7-3,2011-9-3,2011-11-3,2012-1-3,2012-9-3,2012-11-3,2013-1-3,2012-3-3,2012-5-3,2012-7-3,银行行业专题报告表 9：瑞银集团年报主要财务指标,百万美元净利润总资产净资产ROAROETier 1 Capital RatioTital Capital Ratio,2009-273613405384863315.419.8,201075341317247518630.614.517.820.4,201141591419162578520.37.219.621.6,数据来源：瑞银集团 20

35、11 年报，作者计算从年报看，瑞银集团 2010 年转亏为盈且利润高达 75.34 亿元，但 2011 年净利润同比下降高达 44.79 个百分点，ROE7.2%,ROA0.3%，均同比下降一半，巴塞尔 II 一级资本充足率 19.6%，同比提高 1.8 个百分点。图 11：指数-股价图,75007000,2012 年 2 月发行,2018,65006000550050004500,指数(左),股价(右),1614121086,资料来源：宏源证券2、工银亚洲2011 年 10 月，工银亚洲在香港成功发行 10 年期 15 亿元人民币新型资本工具。由于工银亚洲为非上市公司，无法发行在一定条件下可

36、转换成股份的长期次级债券，唯一选择是设立减记条款，即当生存能力事件被触发后，工具本金损益减值为零。其生存能力事件指香港金融管理局认定工银亚洲没有偿付能力，或需要使用公众资金注入工银亚洲进行挽救。工银亚洲此项减记条款的设定直接引用了巴塞尔协议的相关条款，赋予香港金管局更大的监管权力，获得了监管机构的认可。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 14 页 共 21 页,银行行业专题报告表 10：工银亚洲年报主要财务指标,亿港元净利润总资产净资产ROAROETital Capital Ratio,201030.032669.4201.51.1%14.9%14.9%,201131.534049.629

37、0.80.8%10.8%15.9%,数据来源：工银亚洲 2011 年报，作者计算工银亚洲 2011 年实现归属于股东的净利润 31.53 亿港元，同比增长 5.0%，每股收益 2.13港元，ROE10.8%，ROA0.8%，与上年相比均下降，资本充足率 2011 年 15.9%，同比提高 1个百分点。3、瑞士信贷瑞士信贷进行了可转股二级资本工具的创新，于 2011 年 2 月发行 20 亿美元二级资本工具，期限 30 年，利率为 7.875%。首次赎回日为 2016 年 8 月 24 日，之后票息调整为年期掉期利率中间价+522 个基点。其损失吸收触发条件：在无法生存或核心一级资本充足率低于

38、7%时转股（股价为当时市场价格与普通股面值中较高者）。其无法生存条件：瑞士金融市场监管局认定需要通过公共部门支持以防止破产。国际上现有二级资本工具多选择减记作为损失吸收安排，而瑞士信贷设计了强制转股条款。表 11：瑞士信贷年报主要财务指标,百万美元净利润总资产净资产ROAROETier 1 Capital RatioTital Capital Ratio,200967241031427375170.7%17.9%,201050981032005332823.2%15.3%12.221.9,201119631049165336740.2%5.8%12.924.2,数据来源：瑞士信贷 2011 年

39、报，作者计算瑞士集信贷 2011 年净利润 19.63 亿元，较之前两年降幅较大，ROE 连续下降，2011 年为5.8%，ROA 呈先增后降趋势，2011 年巴塞尔 II 核心一级资本充足率 12.9%，总资本充足率24.2%，均比上年有所增长。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 15 页 共 21 页,2011-1-11,2011-3-11,2011-5-11,2011-7-11,2011-9-11,2011-11-11,2012-1-11,2012-3-11,2012-5-11,2012-7-11,2012-9-11,2012-11-11,银行行业专题报告图 12：指数-股价图,75

40、007000,2011 年 2月发行,4540,650060005500500045004000,指数(左),股价(右),353025201510,资料来源：宏源证券（四）可转换或有资本工具（CoCo）可转换或有资本工具（CoCo，Contingent Convertibles）是国际市场对附带转换条款的应急资本工具的统称，由于附带触发事件下的强制转股减计机制，CoCo 具备巴塞尔协议规定的一级资本和二级资本工具的部分特点，允许金融机构在陷入财务困难的时候，按先前设计吸收损失。CoCo 在正常情况下与普通债券没有太大分别，但若发生了触发事件（一般定义为一个客观的判定指标，如一级资本充足率低于某

41、程度），则会自动按预定的转股比例进行转股。由于 CoCo 带有自动转股机制，可用作吸收损失，因此符合巴塞尔协议有关混合资本工具的规定。传统可转债的转股权利一般都在投资者手上，而 CoCo 的转股权利则在发行人手上。意大利联合信贷银行在 2011 年 7 月发行 5 亿欧元 CoCo 债，票面利率为 9.375%。损失吸收触发条件：发行人或监管当局在评定发行人的财务和偿付能力后，认为有需要进行减记；银行的资本充足率低于 8%，银行认为有必要进行减记；等等。表 12：意大利联合信贷年报主要财务指标,十亿欧元净利润总资产净资产ROAROETier 1 Capital Ratio,20090.9363

42、.423.60.2%3.8%17.8%,20102.0317.923.70.6%8.4%16.6%,20112.1359.123.70.6%8.8%17.8%,资料来源：意大利联合信贷银行 2010 年报，作者计算意大利联合信贷银行 2010 年净利润大幅增长，2011 年达到 21 亿欧元，ROE 连续两年上涨，2011 年为 8.8%，ROA 由 2009 年的 0.2%上涨到 0.6%，核心一级资本充足率 17.8%，同比,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 16 页 共 21 页,银行行业专题报告提高 1.2 个百分点。三、中国银行业资本工具创新：双刃剑（一）资本工具现状整体来看，中

43、国商业银行目前的资本水平较高、资本质量较好，然而高资本质量对应的必然是高成本，这不仅不利于资本补充的可持续性，也会使中国银行业在国际舞台的竞争中处于不利地位。另外，中国银行业资本工具的匮乏使得原来高质量的普通股和留存收益等无法覆盖更高的资本要求，外源融资的压力不断增加，因此，对资本工具创新，大力拓展资本补充渠道对中国银行业来说至关重要。表 13:中国商业银行资本充足率状况,2010 年,2011 年,2012 年,Q1,Q2,Q3,Q4,Q1,Q2,Q3,Q4,Q1,Q2,Q3,一级资本充足率资本充足率,911.1,911.1,9.511.6,10.112.2,11.89.8,12.29.9,

44、12.310.1,12.710.2,10.312.7,10.4112.9,10.613.0,资料来源：中国银监会网站，宏源证券由表 13 可见，中国银行业核心资本充足，但核心一级资本、一级资本和二级资本几乎相同。究其原因，一方面由于商业银行主动进行金融创新，另一方面由于监管当局的要求限制了对创新型资本工具的认可。根据对 16 家上市银行 2012 年中报数据测算，构成核心一级资本的主要组成部分（包括股本、资本公积金、盈余公积金、一般风险准备和未分配利润）占现行标准下一级资本的比重如表所示，可见大部分银行的绝大多数一级资本都是由核心一级资本构成的。而资本补充大部分依靠外源融资，选择 2011 年

45、全年为考察区间，仅从未分配利润增长占一级资本增长的比例来看，16 家上市银行平均占比不到 50%（表 14）。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 17 页 共 21 页,银行行业专题报告表 14：16 家上市银行核心一级资本主要组成部分占一级资本比重,百万平安银行宁波银行浦发银行华夏银行民生银行招商银行南京银行兴业银行北京银行农业银行交通银行工商银行光大银行建设银行中国银行中信银行,股本5,1232,88318,6536,84926,71521,5772,96910,7866,227324,79461,886349,08440,435250,011279,14746,787,占比6.80%

46、15.41%12.47%10.71%19.92%13.08%13.62%9.29%12.35%50.00%22.62%36.44%42.05%30.61%36.93%26.17%,资本公41,5387,98759,54332,59938,25037,66510,48728,29615,905100,09768,818126,39520,328135,178119,00149,705,占比55.10%42.68%39.82%50.99%28.52%22.82%48.10%24.38%31.54%15.40%25.15%13.20%21.14%16.55%15.74%27.80%,盈余公2,830

47、1,07921,8053,3058,64714,3251,1805,9134,28229,50967,01174,4204,22667,57652,1658,691,占比3.75%5.77%14.58%5.17%6.45%8.68%5.41%5.09%8.49%4.50%24.49%7.77%4.40%8.27%6.90%4.86%,一般风7,9551,24418,7009,79216,74018,7941,99313,7876,84464,85429,094104,30113,87767,34281,24320,825,占比10.55%6.65%12.50%15.32%12.48%11.39

48、%9.14%11.88%13.57%10.00%10.63%10.89%14.43%8.25%10.75%11.65%,未分配15,8655,51830,18811,35339,24573,5085,01356,42717,123131,08646,834313,33417,169289,266209,81650,622,占比21.05%29.49%20.19%17.76%29.26%44.55%22.99%48.61%33.95%20.20%17.11%32.71%17.86%35.42%27.76%28.32%,合计73,31118,714148,89163,901129,597165,0

49、1021,643115,20950,383649,601273,643956,74296,035811,141723,162174,496,占比97.25%100.00%99.56%99.95%96.63%100.00%99.26%99.25%99.90%100.00%100.00%99.89%99.88%99.32%95.67%97.60%,资料来源：宏源证券表 15：16 家上市银行未分配利润增长占一级资本增长的比重,银行名称占比银行名称占比,平安17.50%民生67.11%,宁波73.22%招行78.84%,浦发18.77%南京银行64.04%,华夏20.81%兴业68.05%,中行77

50、.07%光大69.49%,农行79.59%建行80.61%,交行34.38%北京银行61.31%,工行82.38%中信36.96%,资料来源：Wind 数据库表 16：过渡期内分年度资本充足率要求,银行,项目,2013 年底,2014 年底,2015 年底,2016 年底,2017 年底,2018 年底,类别,系统重要性银行其他银行,核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率,6.50%7.50%9.50%5.50%6.50%8.50%,6.90%7.90%9.90%5.90%6.90%8.90%,7.30%8.30%10.30%6.30%7.30%9