鲁泰A(000726)调研报告：最差的时候已经过去0131.ppt

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1、。,2013 年 1 月 30 日,公司研究,评级：增持,研究所证券分析师：刘金沪0755-83704943联系人：苏林洁0755-23618502,S,最差的时候已经过去鲁泰 A（000726）调研报告,近日我们调研了鲁泰 A，对公司海外订单、产能投放进度等方面与公司董秘秦桂玲女士进行了深入交流。投资要点：订单情况相比 2012 年有所改善。从订单周期看，目前公司色织布订单接到 4 月、衬衫订单接到 5 月，订单周期在 3 个月左右，较 2012 年最差的情况（约 1 个月），已恢复较为正常的接单周期；从订单结构看，正常情况下公司出口订单中美、欧、日各占三分之一，在 2012 年欧洲订单下滑

2、 30%的情况下，公司为满负荷生产，采取了加大印度、土耳其订单量来保证订单总量（但在一定程度上会损伤毛利率）棉价进入稳定区间，毛利率改善将成 13 年主旋律。公司棉花原材料为长绒棉（成本占比 50%左右），储备棉周期一般在 3-6 个月。棉价经过 2011 年上半年急跌，自 2011 年 8 月棉花价格进入平稳区间（328 棉价目前保持在 1.8万-2 万区间），由于公司毛利率与棉花价格涨跌幅有一定滞后期，毛利率在 2012 年一季报见底后逐渐回升。如2013 年棉价处于温和回升的区间，则公司毛利率将可能在 13 年环比逐渐提升。新产能投放为未来两年增长基础。作为制造型企业，新增产能是公司业绩

3、增长的驱动力之一。2012 年二季度公司分别投放了 2000 万米色织布和 2500 万米匹染布的产能，目前色织布、匹染布、衬衫产能分别为 1.7 亿米、7500万米和 2000 万件。如市场需求好转符合预期，公司在未来两年还将有 2000 万米色织布（2013 年 H2）、2600 万匹染布（2014 年）产能投产。如投产进度顺利，至 2014 年年底公司色织布、匹染布、衬衫产能将分别达到 1.9亿米、1.1 亿米，较 2011 年底增幅分别为 30%和 83%。盈利预测 我们认为棉价急涨急跌的后遗症及 2012 年海外需求疲弱的阶段已经过去，2013 年一季度由于低基数原因业绩将有较好表现

4、。展望全年，随着海外需求的回暖及成本平稳的支撑，公司订单结构和数量及毛利率都将得到改善。我们的假设基于：1）2013 年国际宏观经济将会好于 2012 年，美国复苏持续推进，公司接单环比恢复；2）公司扩产计划顺利实施，13 年下半年新增 2000 万米色织布，14 年二季度新增 2500 万米匹染布；3）国内棉价保持稳定，2010 年的急涨急跌情况不会出现。预测公司 2012 年-2014 年 EPS 分别为 0.63 元、0.78元和 0.86 元，目前股价对应 12-14 年 PE 分别为 11 倍、8.6 倍和 8 倍，首次给予“增持”评级。风险提示：海外需求恢复低于预期，2013、20

5、14 年新产能不能按时释放的风险；棉价波动增大的风险。,证券研究报告,请务必阅读正文后免责条款部分,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,表,2,证券研究报告,目,录,1、订单情况略有回升，毛利同比有所改善.31.1、订单情况相比 2012 年有所改善.31.2、棉价进入稳定区间，毛利率改善将成 13 年主旋律.42、新产能投放为未来两年增长基础.62.1、收入增速与产能投放进度保持一致.62.2、未来两年将投放 2000 万米色织布、2500 万米匹染布产能.73、回购B股彰显信心，折旧政策变更增厚 12 年EPS.73.1、回购B股彰显信心.73.2、折旧政策变更增厚 1

6、2 年EPS约 0.02 元.84、盈利预测及投资建议.85、风险提示.8图表目录1、公司出口结构变化.32、公司色织布、匹染布、衬衣单价（美元/米，美元/件）.43、328 棉价走势.44、公司毛利率最低点在 2012 年一季度.45、公司毛利率变化方向与棉价涨跌方向基本一致.56、公司毛利率变化方向与棉价涨跌方向基本一致.57、预计公司采购长绒棉价格约为 2 万-2.4 万区间.58、公司收入增速与其总产能增速保持一致（总产能=色织布产能+匹染布产能.69、公司未来产能预测.71、面料收入预测表.92、总收入预测表.103、鲁泰A盈利预测.114、2012 年我国纺织出口情况.125、20

7、12 年我国天然纤维类产品出口 10 强企业名单.126、2012 年我国天然纤维类产品出口额超 6 亿美元品种出口量.12请务必阅读正文后免责条款部分,。,3,证券研究报告1、订单情况略有回升，毛利同比有所改善1.1、订单情况相比 2012 年有所改善2012 年中国纺织制造行业出口普遍状况为订单外流、周期缩短、毛利率降低，鲁泰作为出口为主的企业，公司 80%左右的产品出口至海外，其在 2012 年遭遇的订单周期缩短、订单结构改变等问题，自 2012 年下半年始得到改善。从订单周期看，目前公司色织布订单接到 4 月、衬衫订单接到 5 月，订单周期在3 个月左右，较 2012 年最差的情况（约

8、 1 个月），已恢复较为正常的接单周期。从订单结构看，正常情况下公司出口订单中美、欧、日各占三分之一，在 2012年欧洲订单下滑 30%的情况下，公司为满负荷生产，采取了加大印度、土耳其订单量来保证订单总量（但在一定程度上会损伤毛利率）图 1、公司出口结构变化,国内(%),东南亚(%),欧美(%),120,香港(%),日韩(%),其他-地区(%),100806040200,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012H,资料来源：公司公告、国海证券研究所在订单价格方面，公司目前订单价格环比 12 年四季度稳定，同比 11 年同期下滑10%左右，我们估计目前面料

9、出口单价约为 3.2 美元/米，衬衣出口单价约为 8.1美元/件左右。请务必阅读正文后免责条款部分,自,4,证券研究报告图 2、公司色织布、匹染布、衬衣单价（美元/米，美元/件）,5432,色织布,匹染布,衬衣（右轴）,10987,2008,2009,2010,2011,2012E,资料来源：公司公告、国海证券研究所预测1.2、棉价进入稳定区间，毛利率改善将成 13 年主旋律公司原材料棉花为长绒棉（成本占比约为 50%），长绒棉年需求量约为 4 万吨，其中 30%左右由控股子公司新疆鲁泰自产，2 万吨左右为进口配额，其余 20%从国内采购。公司储备棉一般在 3-6 个月，棉价经过 2011 年

10、上半年急跌，2011 年 8 月棉花价格进入平稳区间（328 棉价目前保持在 1.8 万-2 万区间震荡），由于公司毛利率与棉花价格涨跌幅有一定滞后期，毛利率在 2012 年一季报见底后逐渐回升。如 2013 年棉价处于温和回升的区间，则公司毛利率将可能在 13 年逐步提升。,图 3、328 棉价走势35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000,图 4、公司毛利率最低点在 2012 年一季度36%34%32%30%28%26%24%22%20%,2011Q1,2011H 2011Q3,2011,2012Q1,2012H 2012Q3,资料来源：WIND、

11、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,资料来源：WIND、国海证券研究所,2010/11,2011/06,2000/12,2001/07,2002/02,2002/09,2003/04,2003/11,2004/06,2005/01,2005/08,2006/03,2006/10,2007/05,2007/12,2008/07,2009/02,2009/09,2010/04,2012/01,2012/08,2000-12-01,2006-04-01,2006-12-01,2007-08-01,2008-04-01,2008-12-01,2009-08-01,2010-04-01,2010

12、-12-01,2011-08-01,2001-08-01,2002-04-01,2002-12-01,2003-08-01,2004-04-01,2004-12-01,2005-08-01,2012-04-01,5,证券研究报告图 5、公司毛利率变化方向与棉价涨跌方向基本一致,100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%,328棉价涨跌幅（左轴）,公司毛利率变动(右轴）,6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%,资料来源：WIND、国海证券研究所图 6、公司毛利率变化方向与棉价

13、涨跌方向基本一致,34%32%30%28%26%24%22%20%,Cotlook:A棉价涨跌幅,公司毛利率变动（右轴）,6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%,资料来源：WIND、国海证券研究所根据公司的库存棉周期，我们预计公司目前的库存棉为 2012 年 9 月新年上市后采购，预计公司长绒棉采购价在 2 万-2.4 万左右。图 7、预计公司采购长绒棉价格约为 2 万-2.4 万区间请务必阅读正文后免责条款部分,6,证券研究报告资料来源：中国棉花信息网、国海证券研究所2、新产能投放为未来两年增长基础2.1、收入增速与产能投放进度保持一致作为制造型企业，新增产能投放是公司收入增长的驱动因素之

14、一。公司历史上几次扩产分别在：2000 年登陆 A 股、2004 年自筹资金扩产、2008 年增发扩产。图 8、公司收入增速与其总产能增速保持一致（总产能=色织布产能+匹染布产能,总产能（万米）,总产能增速YoY,营业收入增速（%）,25000,21000,70%60%,20000,19000,16400,17300,50%,15000,11000,14820,40%,100005000,2600,3600,4200,5000,6900,8000,30%20%10%,0,0%,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011

15、,资料来源：WIND、国海证券研究所测算请务必阅读正文后免责条款部分,7,、,B,证券研究报告,2.2、未来两年将投放 2000 万米色织布、2500 万米匹染,布产能,2012 年二季度，公司分别投放了 2000 万米色织布和 2500 万米匹染布的产能，目前色织布、匹染布、衬衫产能分别为 1.7 亿米、7500 万米和 2000 万件。如市场需求好转符合预期，公司在未来两年还将有 2000 万米色织布（2013 年 H2）2600 万匹染布（2014 年）产能投产。如投产进度顺利，至 2014 年年底公司色织布、匹染布、衬衫产能将分别达到 1.9 亿米、1.1 亿米，较 2011 年底增幅

16、分别为 30%和 83%。,图 9、公司未来产能预测,资料来源：公司调研资料、国海证券研究所测算,3、回购 B 股彰显信心，折旧政策变更增厚 12 年 EPS,3.1、回购 B 股彰显信心,公司 A 股流通盘共 5.57 亿股，其中 928 万股为限售股，股流通盘共 3.24 亿股，其中 1.18 亿为限售股。,公司于 2012 年 6 月 25 日拟定回购 B 股预案：回购价格为不高于 7.73 港元/股（折合 6.3 元人民币/股，不超过 10000 万股，回购股份比例分别约占公司已发行 B股股份和总股本的 22.59%和 9.91%。,截止至 2012 年 12 月 31 日，已回购数量

17、 4884 万股，占公司总股本的比例为4.84，折算价格为 6.8448 港元/股（折合人民币 5.49 元/股，按 2013 年 1 月30 日港币对人民币汇率计算）。,请务必阅读正文后免责条款部分,8,证券研究报告该回购计划截止日期为 2013 年六月，若回购计划实施顺利，公司回购后总股本将由 10.09 亿股缩小至 9.09 亿股，为增厚 EPS 及股价提升起到支撑作用。3.2、折旧政策变更增厚 12 年 EPS 约 0.02 元公司于 2012 年 9 月 25 日公告，变更固定资产折旧年限，将房屋及建筑物、机器设备折旧年限由 5-20、10-13 年变更为 5-30、10-18 年，

18、由此 2012 年将新增净利润 1553 万元，预计增厚 12 年 EPS0.02 元。4、盈利预测及投资建议我们认为棉价急涨急跌的后遗症及 2012 年海外需求疲弱的阶段已经过去，2013年一季度由于低基数原因业绩将有较好表现。展望全年，2013 年随着海外需求的回暖及成本平稳的支撑，公司订单结构和数量及毛利率都将得到改善。我们的假设基于：1）2013 年国际宏观经济将会好于 2012 年，美国复苏持续推进，公司接单环比恢复；2）公司扩产计划顺利实施，13 年下半年新增 2000 万米色织布，14 年二季度新增 2500 万米匹染布；3）国内棉价保持稳定，2010年的急涨急跌情况不会出现。预

19、测公司 2012 年-2014 年 EPS 分别为 0.63 元、0.78 元和 0.86 元，目前股价对应 12-14 年 PE 分别为 11 倍、8.6 倍和 8 倍，首次给予“增持”评级。,预测指标主营收入（百万元）增长率(%)净利润（百万元）增长率(%)摊薄每股收益（元）ROE(%),2011607921%84915%0.8415.5%,2012E5898-3%603-29%0.6310.3%,2013E650910%74924%0.7811.8%,2014E722511%82710%0.8612.0%,5、风险提示海外需求恢复低于预期，2013、2014 年新产能不能按时释放的风险；

20、棉价波动过大的风险；请务必阅读正文后免责条款部分,9,证券研究报告表 1、面料收入预测表色织布面料,销售收入（百万元）YoY产能（万米）YoY毛利率销售成本（百万元）YoY毛利额YoY占销售总额比重占利润总额比重,2,0446.77%14,0006.77%26%1,515.01528.9955.05%65.13%,1,942-4.99%14,5003.57%31%1,341.73-11.44%600.2713%50.75%65.13%,2,40824.00%15,5006.90%35%1,571.2717.11%836.8139%50.52%65.13%,2,98624.00%16,0003.

21、23%32%2,025.1228.88%960.9015%51.64%65.13%,2,837-5.00%17,0008.75%27%2,084.992.96%751.73-22%49.10%65.13%,3,12010.00%18,0003.45%30%2,184.274.76%936.1225%48.69%65.13%,3,43210.00%19,5008.33%31%2,368.388.43%1,064.0514%48.18%65.13%,匹染布面料,销售收入（百万元）YoY产能（万米）YoY毛利率销售成本（百万元）YoY毛利额YoY占销售总额比重占利润总额比重,6906.77%4,80

22、06.77%26%511.43178.5718.58%15.58%,651-5.65%4,8000.00%31%449.78-12.05%201.2213%18.58%18.25%,78120.00%5,0004.17%35%509.7313.33%271.4735%18.58%17.55%,1,17250.00%6,00020.00%32%794.7155.91%377.0939%18.58%21.06%,1,31212.00%7,50025.00%27%958.0620.55%354.35-6%18.58%23.55%,1,54918.00%8,50013.33%30%1,084.0613

23、.15%464.6031%18.58%25.22%,1,6265.00%11,0000.00%31%1,122.003.50%504.099%18.58%23.86%,面料总收入,销售收入（百万元）YoY,2,734.00,2,593.00-5.16%,3,189.2823.00%,4,157.8230.37%,4,149.13-0.21%,4,669.0412.53%,5,058.518.34%,资料来源：国海证券研究所预测请务必阅读正文后免责条款部分,-,10,证券研究报告表 2、总收入预测表面料总收入,销售收入（百万元）YoY销售成本（百万元）YoY毛利率毛利额YoY占销售总额比重,2,

24、734.002,026.4425.88%707.56238.56%,2,593.00-5.16%1,791.50-5.16%30.91%801.5013%28.06%,3,189.2823.00%2,081.0123.00%34.75%1,108.2738%25.21%,4,157.8230.37%2,819.8330.37%32.18%1,337.9921%23.39%,4,149.13-0.21%3,043.05-0.21%26.66%1,106.08-17%22.24%,4,669.0412.53%3,268.3312.53%30.00%1,400.7127%21.05%,5,058.5

25、18.34%3,490.378.34%31.00%1,568.1412%22.72%,衬衣,销售收入（百万元）YoY产能（万件）YoY毛利率销售成本（百万元）YoY毛利额YoY占销售总额比重,1,01918.30%1,4506.77%27%745.97272.7027.43%,1,0745.41%1,5003.45%32%728.69-2.32%345.1327%28.06%,1,20211.91%1,65010.00%30%836.6414.81%365.086%25.21%,1,35212.53%1,8009.09%34%889.126.27%463.1627%23.39%,1,285-5

26、.00%2,00011.11%30%905.691.86%378.98-18%22.24%,1,3495.00%2,0000.00%31%930.742.77%418.1610%21.05%,1,61920.00%2,0000.00%32%1,100.7018.26%517.9824%22.72%,皮棉,销售收入（百万元）YoY毛利率销售成本（百万元）YoY毛利额YoY占销售总额比重,36-7.42%9%32.293.330.96%,73103.68%17%60.1186.15%12.44274%1.90%,230106.77%27%169.25181.57%61.08391%4.83%,10

27、7-53.51%6%100.25-40.77%6.83-89%1.85%,88-18.00%6%82.54-17.67%5.27-23%1.52%,9710.00%6%90.7910.00%5.8010%1.51%,10610.00%6%99.8710.00%6.3710%1.49%,电和气,销售收入（百万元）YoY毛利率销售成本（百万元）YoY毛利额YoY占销售总额比重,466.77%-37%62.70-16.951.23%,8789.20%7%80.7628.81%5.80-134%2.26%,106106.77%1%105.6730.84%0.67-88%2.23%,13425.78%-

28、3%137.9830.57%-4.23-731%2.31%,19445.00%5%184.2433.53%9.70-329%3.36%,23320.00%5%221.0920.00%11.6420%3.63%,27920.00%5%265.3120.00%13.9620%3.92%,中成药,销售收入（百万元）YoY毛利率,186.77%19%,17-4.06%9%,7106.77%20%,0-100.00%0%,00.00%0%,00.00%0%,00.00%0%,销售成本（百万元）,14.65,15.78,5.49,YoY,7.72%,-65.21%,-100.00%,毛利额YoY占销售总额

29、比重,3.340.48%,1.48-56%0.45%,1.35-9%0.14%,0.00-100%0.00%,其他,销售收入（百万元）YoY毛利率销售成本（百万元）YoY毛利额YoY占销售总额比重销售总收入（百万元）,28-44.87%33%18.879.130.75%1146.03,72157.14%34%47.61152.33%24.39167%1.88%1322.14,33106.77%34%21.84-54.13%11.16-54%0.69%1578.46,6287.88%28%44.83105.25%17.1754%1.07%1655.41,620.00%7%57.6628.63%4

30、.34-75%1.07%5777.54,620.00%10%55.80-3.23%6.2043%0.97%6409.25,620.00%10%55.800.00%6.200%0.87%7124.71,资料来源：国海证券研究所预测请务必阅读正文后免责条款部分,11,证券研究报告表 3、鲁泰A盈利预测,证券代码：,726.0,股票价格：,6.850,投资评级：,买入,日期：,2013/1/28,财务指标,2011,2012E,2013E,2014E,每股指标与估值,2011,2012E,2013E,2014E,盈利能力,每股指标,ROE毛利率,16%31%,10%27%,12%29%,12%30%

31、,EPSBVPS,0.845.04,0.635.68,0.786.14,0.866.66,期间费率,14%,14%,15%,15%,估值,销售净利率,14%,10%,12%,11%,P/E,8.15,10.90,8.78,7.95,成长能力,P/B,1.36,1.21,1.12,1.03,收入增长率,21%,-3%,10%,11%,P/S,1.14,1.11,1.01,0.91,利润增长率,15%,-29%,24%,10%,营运能力,利润表（百万元）,2011,2012E,2013E,2014E,总资产周转率应收账款周转率存货周转率,0.7834.562.74,0.7134.562.74,0.

32、7734.562.85,0.7734.562.96,营业收入营业成本营业税金及附加,6079418550,5898431347,6509460752,7225505258,偿债能力,销售费用,159,165,182,202,资产负债率流动比速动比,29%1.480.72,29%1.380.69,25%1.690.79,26%1.881.12,管理费用财务费用其他费用/（-收入）,6194920,611550,65190(30),722120(30),营业利润,1035,706,897,1040,资产负债表（百万元）现金及现金等价物应收款项存货净额其他流动资产流动资产合计,20118112011

33、6675603240,2012E89914515595443126,2013E72823717585993301,2014E172118717386624287,营业外净收支利润总额所得税费用净利润少数股东损益归属于母公司净利润,39107418289244849,4074611263431603,4093715078738749,20106018088053827,固定资产,3486,4537,4684,4415,在建工程无形资产及其他长期股权投资资产总计短期借款应付款项预收帐款其他流动负债流动负债合计长期借款及应付债券其他长期负债长期负债合计负债合计股本股东权益负债和股东权益总计,5023

34、0969775211512969164821871382952282100954707752,1022996982809515848864822716382145241796058638279,22786984808513579764819549382175212996063518479,202258699377851675108648228211382195247796069009377,现金流量表（百万元）经营活动现金流净利润少数股东权益折旧摊销公允价值变动营运资金变动投资活动现金流资本支出长期投资其他筹资活动现金流债务融资权益融资其它现金净增加额,2011120689244380(18)

35、(92)(705)(278)0(427)(5)20871(284)497,2012E92163431380(20)(104)(651)(651)00(391)(150)0(241)(122),2013E116178738484(20)(128)(46)(46)00(370)(70)0(300)745,2014E108788053496(20)(322)686800(311)200(331)845,资料来源：公司数据、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,5,12,证券研究报告附图：,表 4、2012 年我国纺织出口情况,表 5、2012 年我国天然纤维类产品出口 10 强企业名单,品类名

36、称,出口额（亿美元）,2012年出口额同比（%）,2011年出口额出口额（亿同比美元）（%）,排名 出口企业名称1 魏桥纺织股份有限公司2 鲁泰纺织股份有限公司3 临清三和纺织集团有限公司4 深圳市新港国际货运代理有限公司,同 比（%）-19.0-1.1-1.8363.1,纺织原料及制品,2460.7,2.3,2405.4,20.6,江苏联发纺织股份有限公司,-4.7,其中:天然纤维化纤及工业纺织品服装及饰品类纺织机械及零件,202.0377.21881.622.4,-5.3-0.83.9-0.4,213.3380.31811.822.5,18.934.318.228.0,678910,深圳市

37、百丰供应链有限公司深圳市华孚进出口有限公司青岛凤凰东翔印染有限公司华纺股份有限公司广东溢达纺织有限公司,-10.91.26.85.42.1,资料来源：海关数据、国海证券研究所,资料来源：海关数据、国海证券研究所,表 6、2012年我国天然纤维类产品出口额超6亿美元品种出口量,产 品 hs编 码52085200520811005208420052093900521142005007201152083900,产品名称棉85%印花平纹布，100g200g棉200g未漂白或漂白桑蚕丝机织物，含丝85%其他棉85%染色布，平米重200g,出口量（亿米）15.810.85.63.03.41.53.7,出口

38、量同比（%）8.823.7-0.311.52.7-5.31.2,出口额（亿美元）19.213.912.78.27.67.27.1,出口额同比（%）-0.125.8-10.02.92.4-1.0-9.5,出口平均价格1.21.32.32.72.24.71.9,出口均价同比（%）-8.21.8-9.7-7.7-0.34.6-10.6,52094200,棉85%色织粗斜纹布（劳动布）平米重200,2.4,-13.3,6.7,-19.7,2.7,-7.3,资料来源：海关数据、国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分,国海证券股份有限公司【研究团队】刘金沪：分析师，美国Southern Illinoi

39、s University,Finance,M.Sc，5年证券行业研究经验，7年多元化的实业界工作经验，曾服务于艾默生网络能源（中国）有限公司、深圳建材集团等公司。2007年起服务于国海证券研究所，现为国海证券消费小组负责人。苏林洁：分析师，法国巴黎一大、复旦大学世界经济系双硕士，南开大学经济学学士。2年行业研究经验，目前在国海证券从事纺织服装行业研究。【机构销售团队】北京区：北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦1509室,姓名林 莉白 丹,固话010-88576898-836010-88576898-832,手机1382439701118801090832,邮箱,上海区：上海市浦东新区世纪

40、大道 787 号 5 楼,姓名郭 强陈 蓉曹 莹胡 超梁柳欣颜 彦,固话021-20281098021-20281099021-20281095021-20281096021-202810990771-5536202,手机133819657191380160563115013819353137611029521352436484315978141626,邮箱,广深区：深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦 3 楼,姓名徐伟平张亦潇王 帆张宇松国海证券研究所,固话0755-837059550755-837024620755-830250490755-83700919,手机15012898363137

41、255598551350963989913530666614,邮箱请务必阅读本页免责条款部分,14,证券研究报告【分析师承诺】刘金沪，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】行业投资评级推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级,买入：相对沪深 3

42、00增持：相对沪深 300中性：相对沪深 300卖出：相对沪深 300,指数涨幅 20%以上；指数涨幅介于 10%20%之间；指数涨幅介于-10%10%之间；指数跌幅 10%以上。,【免责声明】本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。

43、【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。【合规声明】本公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1%。请务必阅读正文后免责条款部分,