农林牧渔行业投资策略：产业链变革开启农业股“成长淘金” .ppt

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1、产业链变革开启农业股“成长淘金”农林牧渔行业2012年投资策略证券分析师,赵金厚 A02305110400072012.11.24,王 琦 A0230511100001,2,主要结论投资主题：聚焦变革创新先行者于行业渐进变革之中觅得业绩持续增长者2012年看好子行业：种业、海洋养殖、饲料谨慎看好：畜禽养殖、发酵2012年重点关注上市公司：,2012年主导产品销售量增长：,东方海洋（002086）、好当家（600467）、獐子岛（002069）,壹桥苗业（002447）、登海种业（002041）、隆平高科（000998）产能继续外延扩张（或购并）：海大集团（002311）、圣农发展（002299

2、）、雏鹰农牧（002477）新希望（000876）、安琪酵母（600298）,业绩预期改善：,敦煌种业（600354）、万向德农（600371）,申万研究,3,主要内容引言1.中国农业的产业链之变2.2012年行业观点及看好公司3.重点公司盈利预测及估值,申万研究,4,引言农业板块跑赢大盘时种子和水产板块表现最佳2010年农业板块超额收益28%，种子&水产养殖板块超额收益最多2011年下半年以来农业板块超额收益5.1%，仍然是种子&水产养殖板块超额收益最大板块表现较好的原因是行业竞争环境的改善及企业盈利能力（预期）的增强农业板块成长淘金才刚刚开始,机会源于产业变革,2011年下半年以来农业子行

3、业超额收益,2010年农业子行业超额收益,种子生产水产养殖动物保健饲料农业综合林业,10%7%7%5%,19%,28%,种子生产水产养殖农业综合林业动物保健粮油加工,32%31%24%21%,63%,79%,畜禽养殖海洋捕捞果蔬加工申万A股其他农产品加工粮油加工粮食种植-11%其他种植业-13%,-5%,2%1%1%0%0%,畜禽养殖果蔬加工其他农产品加工海洋捕捞饲料粮食种植申万A股其他种植业,-5%,19%18%16%9%8%3%0%,-20%,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,-20%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,资料来源：Wind、申万研究,申万研究,5

4、,引言思考路线：宏观层面：什么因素促使国内农业产业发生变化？中观层面：农业产业链各环节正在发生什么变化？微观层面：行业变化对企业战略的影响？,农业资源,农业生产宏观因素变化消费升级资源日益稀缺城镇化农村劳动力减少,农产品加工农业行业变化地租价格上涨生产规模化技术对农业生产贡献加大,农产品流通企业战略变化获取资源组织规模生产注重技术创新注重价值营销,农产品消费,技术进步etc.,海珍品消费增长；安全、品牌产品消费增加资料来源：申万研究,申万研究,6,主要内容引言1.中国农业的产业链之变1.1 宏观层面:什么导致了变化？1.2 行业层面：产业链各环节发生了什么变化？1.3 企业层面：企业经营战略发

5、生了怎样的变化？2.2012年行业观点及看好公司3.重点公司盈利预测及估值,申万研究,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1998,2000,2002,2004,2006,7,农业劳动力人口 申万研究,1.1 宏观层面：什么因素导致农业行业发生变化？,生产要素：资源：人均资源占有量日益减少（耕地、海域）劳动力：城镇化农村从事种植业、养殖业的劳动人口下降技术：生产技术进步消费升级：购买力、食品安全及健康意识提高等,千公顷200010000-1000-2000-3000-4000,我国历年新增耕地面积持续低于减少的耕地面积,政策推动：稳定生产、推动行业整合等,新增,减少,中

6、国城市家庭收入结构变化2000年以来国内农业劳动力人口数量快速下降,100%80%60%40%20%,35000340003300032000310003000029000,万人,34186,70%60%50%40%28065 30%,0%19964万5千元,2006 2016E4万5千元-10万元,2026E10万元,28000270002600025000,20%10%0%,1983 1986资料来源：国家统计局、申万研究,1989 1992 1995 1998 2001 2004 占全社会从业人员比重,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,8,1.1 宏观层面：什么因素导

7、致农业行业发生变化？2010年以来政府密集出台种业政策扶持龙头企业，推动行业整合,序列,时间,名称,主要内容,完成育种的单位或者个人对其授权品种，享有排他的独占权，任何单位或者个人未经品种权所有人许可，不得为商业目的生产或者销售该授权品种的繁殖材料，不得为商业目的将该授权品种的,1997年10月1日2000年7月8日2001年2月26日2001年2月26日2001年2月26日2001年2月26日2003年10月1日2010年初2010年4月26日,中华人民共和国植物新品种保护条例中华人民共和国种子法主要农作物品种审定办法农作物商品种子加工包装规定农作物种子生产经营许可证管理办法农作物种子标签管

8、理办法农作物种质资源管理办法中央“一号文件”超级稻新品种选育与示范项目管理办法,繁殖材料重复使用于生产另一品种的繁殖材料对育种者利益进行保护，对种子市场放开，规定只要符合法律规定条件的企业，都可以领取种子生产经营许可证，在许可的范围内进行种子生产和经营水稻、小麦、玉米、棉花、大豆以及农业部确定的主要农作物品种实行国家或省级审定。种子加工、包装应当符合国家标准或行业标准主要农作物商品种子生产实行许可制度，许可证实行分级审批发放制度主要规定了在我国境内销售（经营）的农作物种子应当附有标签，标签的制作、标注、使用和管理应遵守该办法对加强农作物种质资源的保护，促进农作物种质资源的交流和利用进行了规定推

9、动国内种业加快企业并购和产业整合，引导种子企业与科研单位联合，抓紧培育有核心竞争力的大型种子企业规范“超级稻新品种选育与示范”项目管理对农民种植水稻、小麦、玉米、大豆、油菜、棉,2011年3月7日2011年4月30日,2011 年中央财政农作物良种补贴项目实施指导意见花、青稞等作物进行良种补贴提出诸如推动种子企业兼并重组等的重点任务和国务院关于加快推进现代农作物种业发展的意见 完善种子储备调控制度等政策措施提高种子生产、经营许可证企业的注册资本要求：经营两杂种子企业注册资本由500万元提高到3000万元；进出口种子企业注册资本由1000万元提高到3000万元；“育繁推一体化”种子企业,2011

10、年8月22日2012年,农作物种子生产经营许可管理办法扶持政策具体细则值得期待,的注册资本由3000万元提高到1亿元,资料来源：申万研究,申万研究,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,9,1.2 行业层面：农业产业链各环节正在发生什么变化？,农业资源,农业生产,农产品加工,农产品流通,农产品消费,国内海参产销两旺,农产品消费总量仍在持续增长：高耗粮的肉禽蛋奶饲料消

11、费粮食消费 低耗粮的大众水产品农产品消费结构升级：高端/保健：海珍品消费健康：有机/绿色食品消费兴起,210190170150130110907050,元/kg,万吨,14121086420,安全：食品安全事件曝光频率提升品牌消费国内猪肉消费呈稳步上涨趋势,2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010海参产量(右)海参价格国内进口三文鱼快速增长,55005000450040003500,万吨,07年存栏量低，价格暴涨抑制消费,10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%,80007000600050004000300020001000,吨,百万挪威克朗,350

12、30025020015010050,3000,表观消费,增速,-8%,0,0,资料来源：国家统计局,冰鲜整鱼,冷冻整鱼,总价值,注：表观消费=产量+进口-出口,资料来源：Marine Harvest、中国渔业年鉴,申万研究,1978,1988,1991,1993,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2007,-,10,1.2 行业层面：农业产业链各环节正在发生什么变化？近三年未达一类水质的海域面积逐年增加,农业资源,农业生产,农产品加工,农产品流通,农产品消费,200000,平方公里,2007,2008,2009,2010,资源价值决定因素：生产效益+稀缺性生产效益提升

13、：政府主导下的粮食价格上涨；海产品消费旺销稀缺性：耕地面积有限；优质海域面积减少；制种基地落实困难,15000010000050000,资源价值体现：土地租金上涨、海珍品适养海域租金上涨,0,渤海,黄海,东海,南海,合计,资料来源：国家海洋局,种植业中土地租金成本呈上涨趋势，2001年以来加速上涨120 元/亩,35000,注：一类水质海域适用于海洋养殖河北新兴海参养殖圈水域租金逐年上涨元/亩,8040,300002500020000150001000050000,4000,10000,15000,30000,2008,2009,2010,2011,资料来源：全国农产品成本收益资料汇编,资料来

14、源：大连新闻网,申万研究,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,2010,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,1978,1988,1991,1993,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2007,2009,2010,1.2 行业层面：农业产业链各环节正在发生什么变化？,农业资源,农业生产,农产品加工,农产品流通,农产品消费,700,农村大中型拖拉机配套农具保有量持续增长万部 百万千瓦,100,600,80,规模化程度提升：城镇化导致种/

15、养殖机会成本增加散户退出规模化基础技术投入增加：,500400300,6040,前提：技术进步基础：生产效益提升增强技术应用的意愿表现：技术对粮食增产贡献率增加（2010年52%）；畜禽养殖设备专用化程度提升2003年以来玉米种植每亩种子费稳步提升,2001000,大中型拖拉机配套农具数量生猪养殖规模化程度提升,农业机械总动力,200,141210,元/kg,元,353025,5.04.54.03.5,亿头,43%,48%,65%,70%60%50%,8642,2015105,3.02.52.01.51.00.5,22%,26%,29%,40%30%20%10%,0,种子均价(左),每亩种子费

16、,0,0.0,年出栏50头以上养殖户的生猪出栏量,0%规模化占比,资料来源：全国农产品成本收益资料汇编、国家统计局,申万研究,11,1.2 行业层面：农业产业链各环节正在发生什么变化？,农业资源,农业生产,农产品加工,农产品流通,农产品消费,80%,食用油压榨行业前12名产能占比增加,70%,行业整合进行时：,60%50%,成本压力：粮食价格上涨、劳动力成本提升政策主导：提高行业门槛，明确技术标准，淘汰落后产能并购案例增加，行业集中度提升（2009年农产品加工业并购与融资数量分别比2008年增加57起、32起。）,40%30%20%10%0%,2006,2009行业前12名企业,其他企业,20

17、10,产业链延伸：上拓资源：南宁糖业“建立20万亩甘蔗高产现代化农业示范基地”下建品牌：西王食品散油品牌小包装玉米油,资料来源：中华油脂网250,深加工程度提高：万福生科对稻米“吃干榨尽”,200150100500,2008,并购数量,2009融资数量,资料来源：China Venture,申万研究,400,0,1.2 行业层面：农业产业链各环节正在发生什么变化？,农业资源,农业生产,农产品加工,农产品流通,农产品消费,1200,寿光茄子到大连终端消费者各环节费用元/吨,1000,行业现状：,800,物流成本偏高：农产品从产地农户到达消费者的过程中,生产价格、批发价格与零售价格之比约为1:1.

18、6:2.1旧体制下缺乏政府统筹规划，批发市场经营,600200,权分散，单体规模较小,当地茄子,采购环节140,运输环节25.2,批发环节259.3,零售环节335,合计759.5,政府推动行业整合,寿光茄子,141,228,319,335,1023,主要政策：“加快肉类蔬菜流通追溯体系建设的指导意见”；“果蔬及肉制品流通体系,农产品批发市场规模呈大型化趋势,建设指导意见”；“关于完善价格政策促进蔬菜生产流通的通知”和即将出台的“水果、蔬菜流通体系建设十二五规划”培育大型农产品流通企业/组织,9876,706050,政策方向：集约化（鼓励各地建设大型农批市场）、信息化（可追溯体系）、便利化（农

19、超对接）、专业化（冷链物流率提升，规划2010年10%提升至2015年60%）农业批发市场大型化趋势显现,543210,403020100,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,每市交易额(亿元，左轴),平均营业面积(万平方米，左轴),平均摊位面积(平方米，右轴)资料来源：中国知网、CEMRW,申万研究,13,趋势,1.2 行业层面：农业产业链各环节正在发生什么变化？行业变革小结,资源价格上涨,粮食价格上涨,原料波动幅度加大 经营主体分散 注重食品安全,现状和,获取难度增加,技术投入增加,集中度有提升,物流成本偏高 高档消费增加,规划化程度提升 获取上

20、游资源产品加工精细化,市场体系形成 品牌意识提升,农业产业链,农业资源,农业生产,农产品加工,农产品流通,农产品消费,代表子行业,海洋养殖,种业种植业,饲料生产粮油加工果蔬加工,农产品批发流通,海洋养殖,畜禽养殖及加工,申万研究,14,72,0,15,资料来源：申万研究,1.3 企业层面：竞争战略如何变化？,资源价值型（Resource）代表子行业：海洋养殖，种植业 原有资源型企业持续拓展资源，并通过品牌/渠道化运作提升资源价值：獐子岛，好当家，亚盛集团 原有生产/加工型企业转型获取上游资源：东方海洋，壹桥苗业,35030025020015010050,万亩45,獐子岛确权海域面积持续扩张28

21、516010661,300,0,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011E,资料来源：公司定期财报，申万研究,东方海洋由水产加工企业转型海珍品养殖企业助业绩增长上新台阶,农业上市公司资源拥有情况,200180160140120,百万元,底播海参开始逐步放量,60%50%40%,资源用途 上市公司 面积(万亩)取得方式北大荒 1296 承包亚盛集团 342 授权经营种植业新赛股份 120 租赁中粮屯河 20租赁,10080604020,业绩平稳增长期,30%20%10%,林地,吉林森工 448.5永安林业 120景谷林业 51獐子岛 285,租赁购买购买确权使用,20

22、05,2006,2007,2008,2009,2010 2011E 2012E,0%,海洋养殖,好当家 26东方海洋 4.14,确权使用确权使用,归属于母公司所有者的净利润资料来源：公司公告，申万研究,同比增速,壹桥苗业,确权使用申万研究,2011E,2012E,2013E,2006,2007,2008,2009,2010,2007,2008,2009,2010,2011E,2012E,2013E,2014E,2015E,16,1.3 企业层面：竞争战略如何变化？畜禽养殖产业集中度提升空间较大,外延扩张型（Expansion）代表子行业：畜禽养殖 上市融资进行“产业链一体化”式扩张：圣农发展、

23、雏鹰农牧,子行业生猪养殖,产值（亿元）集中度描述最大企业年出栏量9178占全国比重不到1%,轻资产运作实现规模快速扩张：温氏集团、六和集团,白羽肉鸡饲料生产,51774713,最大企业宰杀量市占率不到8%最大企业市占率8%左右,资料来源：中国农村统计年鉴，申万研究,圣农发展通过上市融资加速肉鸡产能扩张,“雏鹰模式”助生猪出栏量持续增长,300002500020000150001000050000,万羽,增发再融资15亿元上市融资8.1亿元,6005004003002001000,万头,30%25%20%15%10%5%0%,出栏量,综合毛利率,资料来源：公司公告，申万研究,资料来源：公司公告，

24、申万研究,申万研究,45,40,1.3 企业层面：竞争战略如何变化？,科技创新型（Technology）代表子行业：种业,元/公斤,某玉米新品种与某大品种的利润空间对比,40.0,加强科研体系建设及研发合作深度隆平高科与湖南杂交水稻研究中心签署全面合作协议万向德农成立科研管理部进行育种研究,3530252015,8.0,28.4,强化品种优势，推行“优质优价”近年新推出品种（登海605、农华101等）盈利水平较原有大品种（郑单958、浚单,1050,农户,6.04.5基地制种公司,6.5种业公司,13.010.0中间商(零售商),20）有明显提升将企业资源向优势品种集中（湖南隆平砍,资料来源：

25、申万研究,A品种,B品种,掉2/3老品种，德农淘汰若干老品种），实,现价值链增值（农民种植效益提升、经销,国内大田种子市场空间测算,商利润增加、企业盈利能力增强）,小麦,亩均用量（斤）价格（元/斤）品种种植面积（亿亩）需种量（亿斤）63.8,理论销售额（亿元）89.3,常规种子水稻杂交种子常规种子,1837.5,1.47.51.4,3.54.42.42.0,63.822.37.115.2,89.374.453.121.3,玉米,17.9,134.3,杂交种子棉花抗虫棉种子常规种植,417.5,7.5601,4.50.90.60.3,17.92.80.62.2,134.336.434.22.2,

26、资料来源：申万研究,申万研究,17,服,务,体,18,1.3 企业层面：竞争战略如何变化？战略创新型（Strategy）传统行业的新公司：饲料行业的海大集团传统：红海战略（价格战、赊销、经销商返利）创新：蓝海战略（为养殖户提供“解决方案”提高养殖户的竞争力，对销售人员重点考核“动作”而非“销量”，企业之间的竞争上升为“价值链”的竞争）类比：先锋中国的“价值营销”海大“服务营销”体系氨基酸、维生素等外购,其他饲料企业,销售 水产预混料,总公司研究中心技术支持,产品研发、解决方案,三,级,玉米、鱼粉、豆粕等,外购,水产配合料,分子公司技术人员技术支持,疑难解答、片区服务,系,销售,培训,分子公司业

27、务人员,驻地指导、现场服务,经销商,销售,服务,养殖户,服务,苗种,放养模式,水质控制,疫病防治,销售服务,制剂,资料来源：申万研究,申万研究,1.3 企业层面：竞争战略如何变化？企业战略小结：RETS顺应趋势，价值攫取者资源价值型（Resource）：獐子岛、东方海洋、好当家、亚盛集团外延扩张型（Expansion）：圣农发展、雏鹰农牧科技创新型（Technology）：登海种业、隆平高科预测趋势，价值创造者战略创新型（Strategy）：海大集团“RETS”是“RETURNS”(利润、回报)的缩写，我们称之为农业板块的“价值回报型企业”,申万研究,19,1980,1983,1986,198

28、9,1992,1995,1998,2001,2004,2007,2010,1.4 美国产业变革期的“回报型企业”,美国农业变革时期的子行业表现：,肉鸡产业集中度提升&TYSON股价走势,70-90年代末美国肉鸡产业加速集中，Tyson依靠兼并收购实现规模快速扩张，股价同时获得超额收益,60%50%,42%,55%,57%,40%,32%,80-90年代美国种业在政府政策和龙头并购推动下加速整合，杜邦先锋股价90年代股价相对S&P有超额收益,30%20%,14%,18%,70-90年代美国肉鸡行业快速整合期,10%0%,杜邦先锋股价走势,1963,1972,1982,1992,2003,2008

29、,60$50403020100,DD US Equity,SPX Index-右轴,180016001400120010008006004002000,资料来源：BLOOMBERG,资料来源：USDA,BLOOMBERG，申万研究,申万研究,20,主要内容引言1.中国农业的产业链之变2.2012年行业观点及看好公司2.0 主要子行业看法2.1 种子：政策助力、门槛提高、聚焦业绩确定性2.2 海洋养殖：海产品持续旺销，价格高位运行2.3 饲料：饲料需求持续增长，成本上涨压力减缓2.4 畜禽养殖：价格有所回落，长期看规模扩张3.重点公司盈利预测及估值,申万研究,21,看好,2.0主要子行业看法20

30、12年农业主要子行业看法,子行业种业海洋养殖饲料畜禽养殖发酵制糖果汁加工动物疫苗林业,评级看好看好谨慎看好谨慎看好中性中性中性中性,主要理由行业扶持政策逐步落实，优质品种继续热销，价格预期上涨海珍品消费持续旺盛，价格维持高畜禽养殖存栏量回升，原料成本上涨压力缓解畜禽产品价格回落，但规模化、产业化进程继续加速，以量补价原料成本回落，但出口形势能否好转有待观察新榨季糖产量增长但仍有缺口，糖价下跌空间有限成本推动果汁出口价格回升竞争导致产品价格下跌林业企业盈利水平短期难以改观,重点关注公司登海种业、隆平高科、大北农、敦煌种业、万向德农东方海洋、獐子岛、好当家、壹桥苗业海大集团、大北农、新希望雏鹰农牧

31、、圣农发展安琪酵母南宁糖业中粮屯河、新中基、国投中鲁中牧股份、天康生物、金宇集团、瑞普生物吉林森工、永安林业,资料来源：申万研究,申万研究,22,03,04,02,06,05,07,08,09,10,20,20,20,20,20,20,20,20,20,20,11,E,7.20,8.00,7.00,0.00,2.1 种子行业：政策助力、门槛提高、聚焦业绩确定性,政策预期：20112012年现代农作物种业发展规划通过审议；,亿公斤,2011年国内杂交玉米种子库存情况7.50 7.406.10,预计“1号文件”有望再次提及“农业科技”；,6.00,5.20,预计“育繁推一体化”企业免征企业所得税；

32、预期科研院所剥离商业化育种职能，有利于企业增强研发优势;,5.004.003.002.001.00,0.42,3.30,4.00,4.50,4.40,种子进入门槛提高，行业整合拉开序幕：农作物种子生产经营许可管理办法提高行业门槛：生产许可证有效期至2012年4月1日，经营,许可证有效期至2012年9月25日；,2011年国内杂交水稻种子库存情况,11/12年两杂种子制种情况好于预期，行业整体供大于求，竞争更为激烈优质品种加速替代“大路货”；龙头企业收购品种/基地事件性催化可期；,0.900.800.700.60,亿公斤,0.55,0.82,龙头种业优质品种表现较好，市场规模有望继续扩张（登海6

33、05、隆平206、农华101）,0.500.40,0.40,0.35,0.47,0.34,0.41,关注优质种业龙头登海种业、隆平高科，以及业绩改善的敦煌种业、万向德农,0.300.200.100.00,0.19,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011E,资料来源：全国农业技术推广中心，申万研究,申万研究,23,2.1 种子行业：政策助力、门槛提高、聚焦业绩确定性关注优质种业龙头登海种业、隆平高科,登海种业：长期竞争力在研发优势；2012年关键在登海605销售情况，品种看点：,隆平高科：长期竞争力在研发优势(与湖南杂交水稻研究院全面合作)&管理优势（黄金

34、团队）；,高产优势；大田表现较支持；,好；给予经销商更多,2012年看点：隆平206有望进军国内玉米种子第一梯队；Y两优系列推广面积继续扩张；少数股,预计11-13年EPS0.75/0.85/1.05元，业绩上调可能较大；关注业绩改善的敦煌种业、万向德农敦煌种业：短期看点：先锋制种亩产超预期，母公司食品/棉花业务有望减亏；长期看点：母公司新玉米品种收购预期；下游食品业务调整（扭亏预期）；预计11-13年EPS0.52/0.89/1.36元，目前股价对应PE47/27/18元，2012年业绩有上调可能。,东权益收回预期 预计11-13年0.50/0.75/1.08元。万向德农：短期看点：业绩好转

35、（资产减值准备减少；所得税减免）；长期看点：郑单958以外的新品种逐步放量；管理团队调整有望助昔日龙头重拾增长势头；,申万研究,24,2.2,2010 2011E 2012E,0,0,2008 2009 2010 2012E,海洋养殖：海产品持续旺销，价格高位运行海产品消费持续旺盛渤海漏油事件对消费心理影响逐步消散，四季度海参捕捞季价格仍同比上涨10%以上；资源逐步向龙头企业集中（填海造陆、部分城市禁止近海养殖等规定）；看好龙头企业海参放量（东方海洋、好当家），渠道改革成效显现（獐子岛）,东方海洋：海参放量，三文鱼养殖成功提供新看点 看好逻辑：1）11-12年4.1万亩底播海参放量，业绩增长上

36、新台阶；2）后续看点：新产品三文鱼养殖成功提供新增长点；海域瓶颈有望突破。催化剂：三文鱼养殖成功；海参价格维持高位。预计11-13年EPS0.41/0.75/1.00元（包含三文鱼200/1000/1500吨的盈利预测），PE38/21/16倍，维持“买入”。,好当家：海参进入量产期 看好逻辑：公司海参进入放量期：可捕捞资源丰富（关注消耗性生物资产&前期投苗量）；采捕意愿提升（增发启动）。海参放量将推动收入、毛利率齐升。催化剂：四季度海参价格维持高位，捕捞量超预期。预计11-13年EPS0.35/0.61/0.80元（未考虑增发摊薄），对应PE35/20/15倍，维持“买入”。,1600140

37、01200,吨,海参捕捞逐步放量,1200,1500,45004000,吨,11年起海参捕捞逐步放量,4020,1000,850,35003000,2959,800600400200,136,218,420,560,2500200015001000500,1290,1145,1010,1354,2050,2006,2007,2008,2009,资料来源：申万研究,2007,2011E 申万研究2013E,25,2009-2,2009-5,2009-8,2009-11,2010-2,2010-5,2010-8,2010-11,2011-2,2011-5,2011-8,2011-04,2011-0

38、7,2011-10,May-08,Aug-06,Sep-10,Dec-08,Nov-11,Mar-07,Feb-10,Jan-06,Apr-11,Oct-07,Jul-09,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,18,40,35,30,25,20,15,10,5,0,26,2.3 饲料：饲料需求持续增长，成本上涨压力减缓,畜禽存栏量带动饲料消费上升，原料成本压力减缓,16,2011年淡水鱼养殖整体效益较好元/千克,畜禽养殖存栏量回升畜禽饲料销量环比上升水产养殖效益好明年水产投苗积极性有望提

39、升原料成本压力缓解（玉米、豆粕等）；看好公司：海大集团、大北农、新希望,141210,活草鱼,活鲤鱼,120010008006004002000,5月以来配合饲料产量同比增幅提升万吨,25002300210019001700150013001100900,资料来源：国家统计局10月份至今玉米价格有所回落,配合饲料产量 当期值(万吨),配合饲料产量 同比增长(%)资料来源：华通人，申万研究,资料来源：郑州粮食批发市场,申万研究,2006,2007,2008,2009,2010,2011E,2012E,2013E,27,2.3饲料：饲料需求持续增长，成本上涨压力减缓看好：海大集团：产能扩张推动业绩

40、增长，新产品进入爆发增长期看好逻辑：1）定位水产养殖综合服务提供商，“服务营销”优势使公司具备极强的市场拓展能力，预计未来3年饲料产销规模维持30-50%增长；2）高毛利率产品苗种和制剂进入爆发增长期，预计未来2-3年有望翻番增长，贡献利润与饲料相当。催化剂：饲料销量超预期；投资者对公司的市场定位和成长逻辑逐步理解并认可预计11-13年公司饲料产能为500/600/700万吨，饲料销量310/390/455万吨，全面摊薄EPS0.57/0.77/1.03元，三年复合增长率37.6%（业绩上调概率较大），目前股价对应11-13年PE 35/26/19倍，建议长期投资者积极“增持”。饲料产能快速扩

41、张推动业绩增长,900800700,万吨,650,800,600500400300200,122,169,228,281,380,500,1000,资料来源：公司公告，申万研究,申万研究,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2003,2005,2007,09.01,09.03,09.05,09.07,09.09,09.11,10.01,10.03,10.05,10.07,10.09,10.11,11.01,11.03,11.

42、05,11.07,11.09,09.02,09.06,09.10,10.02,10.06,10.10,11.02,11.06,11.10,1990,1994,1998,2002,2006,4200,4000,50,28,2.4畜禽养殖：价格有所回落，长期看规模扩张,预计畜禽价格明年上半年有所回落，但不会深幅下跌,5200,万头,2011年上半年母猪补栏动力不足,仔猪成活率较高，生猪存栏量回升，2012年春节后需求淡季vs供给改善，价格将有所回落；但由于2011年上半年母猪补栏动力不足（价格风险&疫病,5000480046004400,4695,风险），后备母猪补栏到商品生猪出栏要经历12-13

43、个月的时间，因此2012年上半年生猪供给无明显改善，价格难,以深跌；关注规模扩张推动业绩长期增长的“周期性成长股”：圣农发展、雏鹰农牧。,3800,元/公斤,近期生猪价格有所回落,2011年生猪存栏逐步回升,403020100,33.528.817.8,500004000030000,万头,20000,生猪,猪肉,仔猪,资料来源：农业部、商务部、申万研究,申万研究,2.4畜禽养殖：价格有所回落，长期看规模扩张圣农发展：异地扩张启动，产能扩张推动业绩增长看好逻辑：1）受益于行业集中度提升，异地扩张启动，产能扩张推动业绩持续增长（周期性成长股），预计11-13年公司肉鸡宰杀量1.35/1.80/2

44、.4亿羽；2）大客户优势明显（肯德基、麦当劳），产品销售无虞；催化剂：年底鸡肉价格止跌回升，年报业绩超预期预计11-13年EPS0.59/0.78/0.99元，三年复合增长率48.1%。当前股价对应11-13年PE，对应PE30/22/18倍，给予2012年30倍PE，一年目标价格23.4元，长期看好公司稳定的大客户销售渠道、产业链一体化的风险消化能力及业绩快速增长的潜力，维持“买入”评级。,250002000015000,万羽,肉鸡宰杀规模扩张推动业绩增长13000,16000,19200,100005000,3532,4229,5399,6770,9614,0,2006,2007,2008

45、,2009,2010 2011E 2012E 2013E,资料来源：公司公告，申万研究,申万研究,主要内容引言1.中国农业的产业链之变2.2012年行业观点及看好公司3.重点公司盈利预测及估值,申万研究,30,-,重点公司盈利预测表,代码,名称,总股本 收盘价(元)百万股 11-15,09,10,EPS（元）3Q11E 11E,12E,13E,09,10,PE11E,12E,13E,PEG,投资评级,种植业,600598600108601118,北大荒亚盛集团海南橡胶,177817373931,11.575.649.30,0.200.070.07,0.200.070.15,0.180.040.

46、18,0.220.150.23,0.240.290.28,0.270.370.32,5778128,587564,533840,481933,431530,5.30.72.4,中性增持-,种业,600354002041300087000998,敦煌种业登海种业荃银高科隆平高科,204352106277,24.6334.2820.6534.25,0.150.270.320.17,0.400.590.310.27,-0.440.250.010.09,0.520.750.280.50,0.890.850.440.75,1.361.050.541.08,16712964196,625867127,47

47、467469,28404746,18333932,0.82.51.91.5,增持买入增持买入,养殖业,002069600467002086002447300094002458002234002299002477002157,獐子岛好当家东方海洋壹桥苗业国联水产益生股份民和股份圣农发展雏鹰农牧正邦科技,711634244134352140108911267431,29.1712.5016.1733.008.9832.6130.3217.5430.1011.36,0.290.120.230.320.270.58-0.390.220.330.12,0.590.230.300.450.220.340.

48、410.310.460.13,0.430.170.230.430.071.431.760.341.160.25,0.730.350.410.600.271.852.190.591.580.34,1.160.610.751.060.322.062.350.781.820.45,1.440.801.001.620.392.122.570.992.150.69,100105711033356(77)809191,49555473409773576584,40363955341814301933,25202231281613221725,20161620231512181416,1.00.70.70.

49、91.72.41.71.01.10.8,买入买入买入买入中性增持增持买入增持增持,林业,600189000663,吉林森工永安林业,311203,9.967.68,0.04-0.04,0.170.04,0.08-0.06,0.17-0.03,0.200.01,0.200.03,267(205),59188,59(256),50768,50256,6.9,中性中性,资料来源：申万研究,申万研究,31,-,-,重点公司盈利预测表,代码,名称,总股本 收盘价(元)百万股 11-15,09,10,EPS（元）3Q11E 11E,12E,13E,09,10,PE11E,12E,13E,PEG,投资评级,

50、饲料业,600438 通威股份000876 新希望002311 海大集团002385 大北农002567 唐人神,6881738582401138,6.7020.7019.7537.8522.90,0.210.240.270.700.48,0.230.330.360.780.60,0.170.490.540.780.58,0.220.720.571.210.83,0.260.830.771.621.14,0.310.951.032.041.57,3188745448,2962544938,3029353128,2625262320,2222191915,1.61.91.01.10.7,中性增持