汽车行业1月跟踪报告：终端需求较旺增速将提升0116.ppt

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1、,李春波,10,0,(10),。,。,3.,4.,2013 年 1 月 16 日证券研究报告行业研究汽车行业汽车行业 2013 年 1 月跟踪报告,终端需求较旺 2013 年增速将提升投资要点 核心观点：四季度乘用车终端销售旺盛，商用车需求持续改善，2012 年汽车销量增速有所回升；2013 年汽车销量增速有望逾 8%，关注优势乘用车企业、增长有望超越行业的公司和市场需求回升条件下基本面恢复的公司三类机会。汽车市场：2012 年 12 月汽车销售 181 万辆（同比+7.1%），全年销量 1931万辆（同比+4.3%），增速进一步回升。预计 2013 年汽车销量增长逾 8%。随宏观经济企稳及三

2、四线城市购车需求增长，四季度汽车销量增速回升。受益低基数和需求旺盛，1 月汽车销量增速有望接近 30%。综合考虑 12 月份，预计汽车销量同比增速仍有望超过 8%，乘用车销量增速接近 10%。如外部经济环境稳定，考虑到换届因素、投资效应，2013 年汽车销量实际增速有望超预期。乘用车：旺季需求超越市场预期，2012 年乘用车销售 1550 万辆（同比+7.1%），快于全行业整体增速。其中，SUV（+25.5%）和轿车（+6.2%）表现出色，微客（-0.1%）和 MPV（-0.9%）销量同比略有下滑。受益于低基数和消费需求持续释放，预计 2013 年乘用车需求增速接近 10%。商用车：重卡需求持

3、续低迷，2012 年全年销售 64 万辆（同比-27.8%），四季度以来降幅持续收窄；大中客（同比+2.6%）和轻客（+4.7%）稳健增长。重卡度过最艰难阶段，尽管未见销量显著恢复迹象，但去库存亦基本完成，,强于大市（维持）中信证券研究部电话：010-60838203邮件：执业证书编号：S1010510120010许英博电话：010-60838704邮件：执业证书编号：S1010510120041高嵩电话：010-60838822邮件：执业证书编号：S1010512020002陈俊斌电话：010-60836703邮件：执业证书编号：S1010512070001行业相对中标300表现,如春节后旺

4、季来临，产销规模有望快速提升。受政策推动和财政支持，公交,20,沪深300,汽车业,车和校车需求平稳增长，预计 2013 年大中客销量接近 19 万辆（同比+10%）风险因素：宏观经济增速放缓导致汽车需求不达预期，投资低迷导致卡车消费复苏缓慢，人力成本过快上涨等。,行业评级：经济回暖预期增强，终端销售持续旺销，维持汽车行业“强于大,(20)120113,120413,120713,121013,130113,市”评级。建议关注三类投资主线：一是优势乘用车企业（上汽集团、华域汽车、悦达投资、长安汽车、长城汽车等），二是增长有望超越行业的公司（宇通客车、威孚高科、精锻科技、国机汽车等），三是在市场

5、需求增速回升条件下基本面恢复的公司（江铃汽车、福耀玻璃等）重点公司盈利预测和投资评级,资料来源：中信数量化投资分析系统相关研究1.汽车行业 2012 年 12 月跟踪报告11月销量超预期 关注两类机会.2012-12-12,证券代码,证券简称,收盘价（元）,11,EPS（元）12E 13E,14E,市盈率 PE（倍）11 12E 13E 14E,PB,评级 变化,2.汽车行业 2012 年 11 月跟踪报告10月乘用车销量超预期.2012-11-14,600104.SH600741.SH600805.SH600066.SH601633.SH000625.SZ000581.SZ,上汽集团华域汽车

6、悦达投资宇通客车长城汽车长安汽车威孚高科,17.3110.7011.7525.7825.986.7034.00,1.831.161.331.681.130.211.77,1.961.231.452.051.850.231.22,2.121.321.562.322.320.501.53,2.341.431.802.802.860.702.04,99915233219,99813142928,88811111322,777991017,1.51.42.02.43.42.02.5,买入 维持买入 维持买入 维持买入 维持买入 维持增持 维持买入 维持,汽车行业 2012 年 10 月跟踪报告淡化行业

7、增速 关注非日系合资公司.2012-10-16汽车行业 2012 系列报告之一2012，汽车销量还能增长么？.2012-01-18,资料来源：公司公告，中信证券研究部预测,注：股价采用 2013 年 1 月 15 日收盘价,请务必阅读正文之后的免责条款部分,汽车行业 2013 年 1 月跟踪报告目录整体表现：2012 年汽车销量增长 4.3%.1乘用车市场终端需求旺盛 市场预期持续改善.2乘用车库存厂家库存下降.3轿车中低端轿车销量迅速回升.3MPV全年同比微降 显著低于乘用车增速.4SUV保持强劲增长势头.5交叉型乘用车月度波动明显 全年基本持平.5重点企业销量点评.5商用车市场累计降幅持续

8、收窄.8重卡市场降幅进一步收窄 度过最艰难阶段.8轻卡市场全年小幅负增长.9大中客市场2013 年有望增长 10%.10重点企业销量点评.10出口市场增长强劲 全年超 100 万辆.112013 年汽车需求增速有望回升至 8%.12风险因素.13维持行业“强于大市”评级.14附表 1：主要乘用车企业销售情况.16附表 2：主要商用车企业销售情况.21插图目录图 1：汽车销量增长水平.1,图 2：汽车月度销量,（单位：万辆）.1,图 3：汽车子行业 12 月销量同比增速比较（%）.2图 4：汽车子行业 1-12 月销量同比增速比较（%）.2图 5：乘用车月度销量.2图 6：12 月乘用车企业库存

9、略有下降（单位：万辆）.3,图 7：轿车月度销量,（单位：万辆）.4,图 8：MPV 月度销量.4图 9：SUV 月度销量.5图 10：交叉型乘用车月度销量.5图 11：长城汽车月度销量（单位：辆）.7,图 12：重型卡车月度销量,（单位：万辆）.9,图 13：轻卡月度销量.9,图 14：大中客（含底盘）月度销量,（单位：辆）.10,图 15：宇通客车月度销量.10请务必阅读正文之后的免责条款部分,汽车行业 2013 年 1 月跟踪报告,图 16：汽车出口量,（单位：万辆）.12,图 17：预计 2012、2013 年汽车销量增速分别为 4%、8%.13表格目录重点公司盈利预测和投资评级.1,

10、表 1：2012 年 12 月汽车产销情况,（单位：辆）.1,表 2：乘用车分车型销量,（单位：辆）.3,表 3：轿车（按排量）销量数据,（单位：辆）.4,表 4：上汽集团 12 月批发销量（单位：辆）.6表 5：乘用车主要企业 12 月销量情况（单位：辆）.7,表 6：商用车各子行业 12 月销量,（单位：辆）.8,表 7：主流重卡企业 12 月份销量情况（单位：辆）.9,表 8：汽车各子行业出口情况表 9：主要汽车企业出口情况,（单位：辆）.11（单位：辆）.11,表 10：预计 2012、2013 年汽车需求增速分别为 4%和 8%.13表 11：重点上市公司盈利预测、估值及评级.14请

11、务必阅读正文之后的免责条款部分,万辆,10月,11月,10月,11月,12月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,9月,0%,。,1,汽车行业 2013 年 1 月跟踪报告整体表现：2012 年汽车销量增长 4.3%2012 年 12 月汽车销售 181 万辆（同比+7.1%），全年销量 1931 万辆（同比+4.3%）；预计 2013 年汽车销量增长逾 8%。受益于低基数和消费需求持续释放，预计 2013 乘用车销量增速接近 810%；SUV 销量增速放缓至 20%，但仍显著高于乘用车平均水平；重型卡车销量有望在连续两

12、年显著下降之后恢复正增长，预计销量提升约 6%；大中客需求受国内需求、校车、出口等因素驱动，预计销量增幅接近 10%。自 2011 年以来，汽车产销增速逐年回升，核心驱动因素是汽车需求韧性和经济稳健增长。我们预计，如外部经济环境稳定，考虑到换届因素、投资效应，2013 年汽车销量实际增速仍有望超预期。1 月份，综合汽车需求将维持较旺，以及去年同期春节销量基数偏低，我们预计汽车销量增速有望接近 30%。综合考虑 12 月份，预计汽车销量同比增速将接近 10%，乘用车销量增速超过 10%。,图 1：汽车销量增长水平,图 2：汽车月度销量,（单位：万辆）,2009,2010,2011,2012,20

13、09,2010,2011,2012,150%,157,184,162,161,158,138 150 162,161,179,181,100%13950%,24%-50%-27%,1%5%,16%10%8%8%,-2%5%,8%7%,资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部,资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部,12 月全国共生产汽车 178 万辆（同比+5.5%）；1-12 月累计生产 1927 万辆（同比+4.6%），其中乘用车1552 万辆（+7.2%），商用车 375 万辆（-4.7%）。12 月全国共销售汽车 181 万辆（同比+7.1%）；1-12 月累计销售 1931 万辆（同比

14、+4.3%），其中乘用车 1463 万辆（+6.9%），商用车 347 万辆（-5.5%）,表 1：2012 年 12 月汽车产销情况,销售,生产,（单位：辆）,2012年12月,同比增长%,2012.1-12,同比增长%,2012年12月,同比增长%,2012.1-12,同比增长%,汽车乘用车商用车,1,809,9041,462,874347,030,7.16.98.2,19,306,43515,495,2403,811,195,4.37.1-5.5,1,784,8971,442,303342,594,5.55.74.5,19,271,80815,523,6583,748,150,4.67.

15、2-4.7,资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部分车型看，12 月中卡、SUV、轻客、轻卡、中客和微客表现较好，增速超越行业平均水平；其中 SUV持续维持较快速增长；重卡需求仍较弱，但 12 月降幅较 11 月进一步收窄；1-12 月 SUV、微卡、大客、轿车和轻客同比增速好于行业，重卡需求大幅下降（同比-27.8%）。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2013 年 1 月 16 日,2,汽车行业 2013 年 1 月跟踪报告,图 3：汽车子行业 12 月销量同比增速比较（%）,图 4：汽车子行业 2012 年销量同比增速比较（%）,中型卡车SUV轻型客车轻型卡车中型客车交叉乘用车汽车总量

16、微型卡车轿车大型客车MPV,-8.0,19.417.811.58.07.17.16.85.21.9,27.1,SUV微型卡车大型客车轿车轻型客车汽车总量交叉乘用车中型卡车MPV中型客车轻型卡车,-0.1-0.6-0.9-1.2-2.0,8.77.36.24.74.3,25.5,重型卡车-11.3,重型卡车,-27.8,资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部,资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部,乘用车市场终端需求旺盛 市场预期持续改善12 月车市维持旺销，乘用车国内销量 146 万辆（同比+6.9%），市场预期持续改善；全年销售 1550 万辆，同比增长 7.1%，为增长最快的子行业。1 月

17、份，综合考虑整车厂年底销量平滑、春节前需求持续旺盛、以及去年同期春节销量基数偏低，预计销量增速有望接近 30%。剔除春节因素，我们预计 1-2 月乘用车累积销量增速接近 10%。图 5：乘用车月度销量,2009,2010,2011,2012,180万 160辆 140,116,121,140,128,128,128,112,122,132,130,146,146,12010080604020-,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2013 年 1 月 16 日,2010年1月,2

18、010年2月,2010年3月,2010年4月,2010年5月,2010年6月,2010年7月,2010年8月,2010年9月,2010年10月,2010年11月,2010年12月,2011年1月,2011年2月,2011年3月,2011年4月,2011年5月,2011年6月,2011年7月,2011年8月,2011年9月,2011年10月,2011年11月,2011年12月,2012年1月,2012年2月,2012年3月,2012年4月,2012年5月,2012年6月,2012年7月,2012年8月,2012年9月,2012年10月,2012年11月,2012年12月,3,汽车行业 2013

19、年 1 月跟踪报告,表 2：乘用车分车型销量,（单位：辆）,2012年12月,同比增长%,2012.1-12,同比增长%,乘用车轿车MPVSUV交叉乘用车,1,462,874997,75641,191207,139216,788,6.95.2-8.019.47.1,15,495,24010,744,740493,3962,000,4102,256,694,7.16.2-0.925.5-0.1,资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部分车型看，轿车（+5.2%）、SUV（+19.4%）、微客（+7.1%）表现出色，MPV（-8.0%）销量同比下滑。乘用车库存厂家库存下降12 月末厂家库存持续下降。

20、12 月末乘用车企业库存合计约为 55 万辆，占当月销量比例 38%。随终端需求向好和经销商库存的消化，乘用车厂家库存 1 月有望维持较低水平。图 6：12 月乘用车企业库存略有下降（单位：万辆）,706050403020100,厂家乘用车库存,库存/月销量,60%50%40%30%20%10%0%,资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部根据终端调研情况，乘用车终端库存水平低位运行，有助终端价格维持平稳。由于日系需求减少和减产，需求、供给两端同时面临压力，多数消费者转向同价位其他品牌，导致德系、美系、韩系等普遍受益，中高端市场德系、美系受益更明显，中低端韩系受益更多。上述非日系品牌终端需求表现

21、好于批发销量表现，但由于厂家生产调整加大产量略有滞后，因此终端库存水平维持低位运行，有助于终端价格维持平稳。轿车中低端轿车销量迅速回升,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2013 年 1 月 16 日,万辆,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,80,9,8,5,6,4,汽车行业 2013 年 1 月跟踪报告,12 月销量增速持续回升。12 月共销售轿车 100,图 7：轿车月度销量,（单位：万辆）,万辆，同比增长 5.2%。1-12 月累计销 1074 万辆，同比增长 6.2%。,2009,2010,2011,2012103,从销量结构看，中低档车型增

22、速加快。12 月，,83 94,89,89,89,79,86,93,91,100,1 升以下排量销量上升较快，同比增长 10%；1-1.6升（含）车型表现持续较好，同比增长 10%。1-12月，1.6-2.0 升（含）排量区间销量最好，同比增长8%，另 2.5-3.0L 排量区间增长迅速（同比+16%），与消费升级和 B 级车发动机小型化的趋势相符。资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部,表 3：轿车（按排量）销量数据,（单位：辆）,2012年12月,同比增长%,2012.1-12,同比增长%,2011年12月,2011.1-12,排量1升1升排量1.6升1.6升排量2.0升2.0升排量2.5

23、升2.5升排量3.0升3.0升排量4.0升4.0升以上轿车总计,49,662677,071220,51042,7327,769120997,756,1010-3-16-33-800,509,1167,117,5462,513,022536,36067,1931,503010,744,740,-18-816-27-100,45,040613,709227,03251,03411,534610948,410,622,1096,541,2162,318,899580,37358,0412,0501510,122,703,资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部MPV全年同比微降 显著低于乘用车增速12

24、 月 MPV 销 4.1 万辆，同比下降 8.0%，1-12 月累计下降 0.9%，显著低于乘用车 7.1%的增速。2010年以来 MPV 车型不断丰富，公务购车和家用购车需求提升驱动 2010、11 年 MPV 需求较旺。我们认为，2012年新车型投入较少、中小企业资金较紧影响公务 MPV 需求，以及 7 座 SUV 对家用 MPV 的替代作用导致MPV 增速放缓。图 8：MPV 月度销量,万辆,6.05.04.0,2009,2010,2011,2012,3.02.01.00.0,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,资料来源：汽车工业协会，中信证券研

25、究部,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2013 年 1 月 16 日,5,汽车行业 2013 年 1 月跟踪报告SUV保持强劲增长势头部分自主品牌新款 SUV 车型上量，以及合资品牌主流 SUV 需求持续较强，驱动 SUV 销量增速持续高于乘用车行业。尽管受日系拖累、基数逐步走高，在个性化和替代需求的驱动下，预计 2013 年 SUV 仍将保持较快增长。12 月 SUV 共销售 20.7 万辆，同比增长 19.4%，增速持续显著高于乘用车行业。1-12 月累销200 万辆，同比增长 26%。图 9：SUV 月度销量,万辆,2520,2009,2010,2011,2012,15105-,1月,

26、2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部交叉型乘用车月度波动明显 全年基本持平12 月交叉型乘用车（微客）销 21.6 万辆，同比增长 7.1%；全年销售 226 万辆，同比-0.1%，与去年基本持平。图 10：交叉型乘用车月度销量,万辆,3025,2009,2010,2011,2012,2015105-,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部重点企业销量点评上汽集团上汽集团 2012 年销量 449 万辆（+12.0%），超额完成年初 430 万

27、辆的销售目标，明显好于行业 4%的平均增长水平，预计 2013 年公司销量增速有望好于市场预期。上汽集团 12 月销售 35 万辆（同比+7.1%，环比-16.6%），全年销售 449 万辆（+12.0%），超额完成年初 430 万辆的销售目标，亦明显好于行业 4%的平均,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2013 年 1 月 16 日,6,汽车行业 2013 年 1 月跟踪报告增长水平。旗下上海大众、上海通用由于均超额完成年度销量目标，估计 12 月销量存在一定的年度平滑影响。乘用车需求维持强劲，预计一季度公司销量将维持 8-10%的较快增长，2013 年公司销量增速有望好于市场预期。表 4

28、：上汽集团 12 月批发销量（单位：辆）,企业上海大众上海通用上汽自主品牌上汽通用五菱上海申沃上汽依维柯红岩南京依维柯上汽商用车合计,12 月销量74,870111,02325,107126,7302691,8789,692811350,380,同比增速-28.6%37.9%48.7%10.6%-19.2%-3.3%22.7%N/A7.1%,环比增速-39.8%-20.8%15.8%5.4%-20.2%16.6%-12.2%31.9%-16.6%,1-12 月销量1,280,0081,392,658200,0171,458,1883,25017,008132,0137,0694,490,211

29、,同比增速9.8%13.1%23.4%12.1%3.1%-46.0%16.0%N/A12.0%,资料来源：公司公告，中信证券研究部上海大众终端销售旺盛，预计 1 月批发销量增速将明显回升至 20%以上。根据 Auto Market 公布的销售数据，上海大众 12 月 1-21 日零售数据已经达到 9.7 万辆，预计全月实际销量在 12 万辆左右。公司 2012 年销量达到 128 万辆（+9.8%），超额完成年度销量目标，存在明显年度平滑意愿，导致 12 月批发销量仅 7.5万辆（同比-28.6%，环比-39.8%），预计 1 月批发销量将超过 13 万辆，增速明显回升至 20%以上。预计公司

30、四季度途观、帕萨特销量占比将分别达到 12%、20%，明显好于去年同期 9%、15%的水平，盈利能力持续提升。上海通用销量维持高位，产品结构保持良好。上海通用 12 月批发销量维持 11.1 万辆（同比+37.9%，环比-20.8%）的高位，全年销售 139 万辆（同比+13.1%），预计将保持国内销量第一的位置。公司产品结构保持良好，12 月 1-21 日 B 级车新君威、新君越、迈锐宝分别销售 6292 辆、6169 辆、6151 辆；新车昂科拉销售 3064 辆；科帕奇销售 2672 辆。预计公司四季度盈利能力将企稳回升。上汽通用五菱领先地位进一步巩固。上汽通用五菱 12 月销售 12.

31、7 万辆（同比+10.6%，环比+5.4%），全年销售 146 万辆（同比+12.1%），占微型车市场份额持续维持在 50%以上。据媒体报道，上海通用五菱将 66亿元建设重庆基地，设计产能 40 万辆，预计 2015 年投产，行业领先地位将进一步巩固。自主品牌乘用车销量环比继续提升。上汽自主品牌乘用车 12 月销售 2.5 万辆，环比继续提升 15.8%，同比大幅增长 48.7%，全年累计销售 20 万辆（同比+23.4%），明显好于自主品牌乘用车平均增长水平。前期公司公告将与正大集团合资，在泰国建设 5 万辆整车产能，以面向东盟市场生产和销售 MG 系列产品，将有助自主品牌成长空间的拓展。长

32、城汽车长城汽车 12 月销售 6.9 万辆（同比+33.8%，环比+0.6%），2012 年销量 62 万辆（+34.1%），大幅好于行业平均水平，预计 2013 年将保持 20%以上快速增长。公司 12 月销售 6.9 万辆（同比+33.8，环比+0.6%），其中国内销售 6.2 万辆（同比+44.2%，环比+5.4%），需求继续保持旺盛。公司库存深度进一步下降至 0.6 个月（11 月：0.8 个月），H6、M4、C30 终端等车周期均在 1 个月以上。综合考虑需求、产能因素，预计 1 月销量将维持 7 万辆左右的高位。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2013 年 1 月 16 日,7

33、,汽车行业 2013 年 1 月跟踪报告图 11：长城汽车月度销量（单位：辆）资料来源：公司资讯，中信证券研究部公司四季度销量 19.8 万辆（同比+50%，环比+23%），盈利能力继续提升，预计业绩增速接近 100%。公司四季度销量 19.8 万辆（同比+50%，环比+23%），其中 SUV 销售 9.6 万辆（同比+123%，环比+22%）SUV 占销量比例维持 49%的高位，而且 H6 1.5T 等高毛利车型占比提升，亦有助盈利能力提升。公司产能利用率持续提高，四季度天津工厂产能利用率已经提升至 120%以上；各工厂均开足马力生产，每月生产 28 天，每班 11 小时。受益于销量增长、盈

34、利能力提升，预计四季度业绩增速将接近 100%。公司 2012 年累计销售62 万辆（+34.1%），大幅好于行业平均水平，亦明显高于全年 55-60 万辆的销售目标。2013 年受益于 H6、M4、C30 等现有车型的旺销，以及 H2、运动版 H6、H8、M3、H5 大改款、C50 大改款、运动版 C30、两厢版 C30 等多款新车，预计公司销量有望接近 76 万辆（同比+22%），若新车型市场开拓超预期，销量预测仍有上调空间。C50 创单月销量新高，C30 销量继续攀升至 1.54 万辆。C50 随着推广力度加大，12 月销量创历史新高，达到 6256 辆，预计后续月销规模接近 7000

35、辆，有望成为 2013 年新的销量增长点。2013 款 C30 于 10 月 10日正式上市，新车型在保持售价不变的前提下，对外观、内饰进行了多达 10 项升级，例如新增日间行车灯、多功能方向盘、前排座椅加热等，市场反馈情况非常良好。12 月 C30 销量在 11 月 1.48 万辆的基础上继续攀升至 1.54 万辆，终端仍需要约 1 个月的等车周期。H6 销量维持 1.6 万辆高位，M 系列销量达 1.15 万辆的新高。H6 市场需求持续强劲，12 月销量维持 1.6万辆的高位，终端仍需 1 个月以上的等车周期。天津工厂一期设计产能 20 万辆，目前主要生产 H6、C50，短期产能瓶颈逐渐显

36、现。天津工厂二期预计将于 2013 年中投产，届时 C50 将调整至二工厂，产能压力将得到有效缓解，为 H6 销量的持续增长提供有效保障。M4 继续热销，12 月 M 系列销量大幅攀升至 1.15 万辆，创历史单月新高。考虑目前 M4 仍需 1 个月以上的等车周期，预计 1 月销量仍将维持高位。长安汽车长安汽车 2012 年合计销售 177 万辆（+6.2%），好于行业 4%的平均水平。其中长安福特马自达销售 49万辆（+17.9%）、重庆长安本部销售 56.5 万辆（+22.9%）表现出色。预计今年随着翼虎、翼博等全新车型上市，公司市场地位将持续改善。,表 5：乘用车主要企业 12 月销量情

37、况,（单位：辆）,2012年12月,同比增长%,2012.1-12,同比增长%,江淮汽车长安汽车（重庆）上海汽车北京现代上海通用长安福特,21,56061,71725,14491,961108,87254,203,765748444230,202,395604,246198,143859,5951,363,532493,598,-71124161518,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2013 年 1 月 16 日,7,9,8,8,5,8,汽车行业 2013 年 1 月跟踪报告,长城汽车吉利汽车一汽大众比亚迪东风本田一汽轿车东风悦达起亚上汽通用五菱昌河汽车东风神龙奇瑞汽车海马股份东风日产一汽

38、夏利长安铃木广汽丰田上海大众一汽丰田广汽本田哈飞汽车,54,48656,760109,20861,03930,00218,06250,006115,00112,79440,41757,78521,09259,47412,79113,20418,81474,87042,02233,2621,902,282624171211111-4-8-14-23-25-26-27-29-31-35-68,487,370491,4441,328,888456,056282,171184,212480,4431,322,585113,465440,028550,203172,767772,995185,01817

39、0,037250,0881,280,008495,477316,40544,494,341428210-2411-59-13-22-4-27-23-910-6-13-43,资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部商用车市场累计降幅持续收窄重卡需求持续低迷，2012 年全年销售 64 万辆（同比-27.8%），四季度以来降幅持续收窄；客车行业保持稳健增长，大中客全年销售 17 万辆，同比增长 2.6%；轻客全年销售 34 万辆，同比增长 4.7%。重卡度过最艰难阶段，尽管未见销量显著恢复迹象，但去库存亦基本完成，如春节后旺季来临，产销规模有望快速提升。受政策推动和财政支持，公交车和校车需求平稳增长

40、，预计 2013 年大中客销量接近 19 万辆（同比+10%）。,表 6：商用车各子行业 12 月销量,（单位：辆）,2012年12月,同比增长%,2012.1-12,同比增长%,商用车,347,030,3,811,195,-5,重型卡车其中：重型货车重型卡车底盘半挂牵引车中型卡车轻型卡车微型卡车大型客车中型客车轻型客车,49,81314,31418,31517,18433,815164,09348,18710,62611,20129,295,-11-12-24271172818,636,001202,121243,235190,645290,2691,842,710534,81279,228

41、90,521337,654,-27.8-25-31-26-1-297-1,资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部重卡市场降幅进一步收窄 度过最艰难阶段重卡 12 月销量 5 万辆，同比下降 11.3%，降幅持续收窄。重卡度过最艰难阶段，尽管未见销量显著恢复迹象，但去库存亦基本完成，如春节后旺季来临，产销规模有望快速提升。受益于城镇化进程加快，以及重卡国四标准实施，预计 2013 年重卡需求将恢复正增长，销量接近 67 万辆（+6.5%）。1 月份受益于去年同期春节基数较低（3.8 万辆），预计销量增速有望回升至接近 30%；综合 1-2 月来看，重卡销量增速仍有望接近 20%。,请务必阅读正文

42、之后的免责条款部分,2013 年 1 月 16 日,9,汽车行业 2013 年 1 月跟踪报告,图 12：重型卡车月度销量,（单位：万辆）,2009,2010,2011,2012,14121086420,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部结构变化：房地产、基础设施建设投资增速回升及基数原因驱动工程车需求降幅明显收窄；更新需求、基数降低有助物流车降幅收窄；计重收费驱动中卡和轻量化重卡份额提升。,表 7：主流重卡企业 12 月份销量情况,（单位：辆）,2012年12月,同比增长%,2012.1-12,同比增长%12月

43、市场占有率 112月市场占有率,中国重汽陕西重汽福田汽车一汽集团东风汽车北方奔驰上汽依维柯红岩江淮汽车华菱汽车重卡市场总计,11,8286,2846,9438,2588,4581,2971,8781,6621,28149,813,9-27-5-3-30-62-35307-11,136,95983,86887,358105,551130,83024,27017,00826,06715,069636,001,-14-20-19-33-30-39-46-23-41.4-28,24131417173433100,22131417214342100,资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部轻卡市场全年小幅

44、负增长轻卡 12 月销售 16.4 万辆，同比增长 11.5%；全年销售 184 万辆，同比下降 2%。我们认为，汽车下乡等刺激政策退出及高端轻卡降价等因素将推动轻卡需求结构的调整，高端轻卡占比将逐步提升。图 13：轻卡月度销量,万辆,2520,2009,2010,2011,2012,15105-,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2013 年 1 月 16 日,10月,11月,12月,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10,汽车行业 2013 年 1 月跟

45、踪报告大中客市场2013 年有望增长 10%大中客 12 月销 2.2 万辆（协会批发数），同比增长 5%；全年销售 17 万辆，同比增长 2.6%。综合考虑公交车、校车需求的增长，以及客运需求的恢复，预计 2013 年大中客行业销量接近 19 万辆，同比增长 10%。根据前期财政部、科技部、工信部、发改委等四部委联合发文，混合动力公交客车推广范围将扩大到全国所有城市，推广目标为 3000-5000 辆，该项目有望于今年一季度完成招投标工作，预计大中客一季度销量增速有望超过 10%。,图 14：大中客（含底盘）月度销量,（单位：辆）,2009,2010,2011,2012,25,00020,0

46、0015,00010,0005,000-,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月 11月 12月,资料来源：汽车工业协会，中信证券研究部重点企业销量点评宇通客车随着年底客车销售旺季来临，以及公司新增产能投放，公司 12 月实现销售 7360 辆，在去年高基数的基础上，仍实现同比增长 9.4%，超越市场预期。公司 2012 年全年销售 5.2 万辆（同比+10.7%），实现年初销售目标；产品结构保持良好，大中客销量占比维持 95%的高位。考虑今年 2 月份才是春节，以及公司新增产能保障，预计公司 1 月销量有望超过 5000 辆，同比增长接近 50%，一季度销量增速超过 2

47、0%。图 15：宇通客车月度销量,8,000,2009年,2010年,2011年,2012年,7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-资料来源：公司公告，中信证券研究部预计 2013 年大中客行业增长 10%，宇通客车增长接近 20%。综合考虑公交车、校车需求的增长，以及客运需求的恢复，预计 2013 年大中客行业销量接近 19 万辆，同比增长 10%。宇通客车受益于新产能投放，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2013 年 1 月 16 日,1,11,汽车行业 2013 年 1 月跟踪报告预计今年有望获得 5000 6000 辆新增校车订单，3000 400

48、0 辆公交和出口订单。预计 2013 年公司销量接近 6.3 万辆，同比增长 22%。混合动力公交车推广范围扩大至全国，公司有望获得更多市场份额，有助盈利能力维持高位。根据前期财政部、科技部、工信部、发改委等四部委联合发文，混合动力公交客车推广范围将扩大到全国所有城市，推广目标为 3000-5000 辆，预计该项目有望于今年一季度完成招投标工作。公司凭借领先的品牌、技术、渠道优势，预计有望获得 40%左右的市场份额。混合动力公交客车单价高、盈利能力好，将有助公司盈利能力维持高位。公司产能扩张保障长期发展，短期折旧压力有望通过产销规模提升进行缓解。宇通客车出于财务稳健性的考虑，对于固定资产采用较

49、为激进的双倍余额递减法进行加速折旧。万辆配股项目（总投资额 20.5 亿元）于 2012 年 10 月投入使用，预计 2 万辆扩产项目（总投资额 13.6 亿元）将于今年下半年投产。预计公司 2013年新增产能的折旧额为 5.1 亿元，新增产能只需实现 7300 辆销量即有望实现盈亏平衡，不会对公司盈利造成明显拖累。零部件资产注入将有助提升公司盈利能力，预计公司 2014 年净利润增速将回升至 20%以上。公司控股股东宇通集团、精益达（控股股东子公司）、科林空调（控股股东孙公司）等关联方经营范围涉及汽车零部件，与上市公司业务存在一定重合。在去年 2 月的配股公告中，控股股东宇通集团承诺在 20

50、14 年底前完成汽车零部件业务的整合并注入宇通客车。零部件业务盈利能力较强，预计零部件资产注入后将提升公司盈利能力，有助利润增速回升。出口市场增长强劲 全年超 100 万辆12 月我国共出口汽车 8.7 万辆（同比+55%）；全年出口 106 万辆，同比增长 30%。12 月力帆汽车（同比+1019%）、比亚迪（同比+414%）、吉利汽车（同比+193%）等表现出色，提升出口总量。,表 8：汽车各子行业出口情况,（单位：辆）,2012 年 12 月,同比增长%,2012.1-12,同比增长%,汽车,乘用车轿车MPVSUV交叉乘用车商用车客车货车半挂牵引车客车非完整车辆货车非完整车辆,86,78