军工行业动态报告：触发因素频现军工持续走强0116.ppt

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1、,12/1/16,12/2/16,12/3/16,12/4/16,12/5/16,12/6/16,12/7/16,12/8/16,12/9/16,12/10/16,12/11/16,12/12/16,table_main,维持,13%,3%,-7%,-17%,33%,12.09.26,12.09.04,）,CHINA SECURITIES RESE ARCH证券研究报告行业动态 行业动态模板,触发因素频现，军工持续走强行业动态信息,table_indusname,军工,中日钓鱼岛摩擦升级,table_invest,042501,增持,自 2012 年 4 月石原慎太郎及日本政府导演“购岛”闹剧

2、以来，中日之间围绕钓鱼岛主权的争端时有发生并不断激化。自 2012年 12 月 13 日以来，中国海监飞机开始配合海监船对钓鱼岛实施海空立体巡航。对于我国公务飞机的正常巡航，日本政府频频出动军机实施跟踪干扰。2013 年 1 月 10 日，中国亦派出作战飞机应对，钓鱼岛局势一度升级。这一方面可以理解为中国军方对日本频繁出动战机的回应；另一方面也表明了我国在维护海洋权益方面的坚定立场。客观而言，钓鱼岛问题在短期内仍难以看到有效解决的可能，预计各种摩擦仍将不断出现。大运首飞渐行渐近2012 年 12 月底，中国国防部证实“大型运输机的研发工作正在按计划向前推进”。2013 年 1 月 3 日，中航

3、工业集团董事长林左鸣前往阎良慰问试飞中心、西飞、一飞院、强度所等多家企事业单位的工作人员，被有关媒体解读为大运即将试飞的信号。2013年 1 月 4 日，美国媒体公布了两张由商业卫星拍摄的两张大运照,冯福章010-85130969执业证书编号：S1440510120040发布日期：2013 年 1 月 15 日市场表现table_industrytrend23%,片。基于以上信息推测，大运首飞或已渐行渐近。根据 C-17 和伊尔-76 的造价及列装情况测算，国产大运的造价预计为 10 亿元左右，未来 10 年的需求超过 100 架，从而可带来千亿级别的产业蛋糕。飞机（中航飞机）、发动机（航空动

4、力、中航动控）、机,相关研究报告,航空航天设备,上证指数,载系统（中航电子、中航精机、中航光电）、基础件（中航重机）等产业链相关公司均将从中受益。触发因素频现推动军工板块持续走强去年 12 月下旬，我们在 2013 年度投资策略报告中，从安全形势与装备建设、政治周期与改革红利、经济转型与产业政策、估值水平与市场环境四个方面对军工行业进行了系统分析，并明确提出 2013 年军工行业将扭转过去两年的颓势，战略上不妨由防御转向进攻（详情参阅军工行业深度报告由守转攻，价值至上。近期，中日钓鱼岛摩擦升级、大运首飞等触发因素接连出现，推动军工板块持续走强，基本印证了我们当初的判断。就全年而言我们对军工板块

5、仍持乐观看法。建议从装备建设的核心成员与体制改革的受益对象两条主线中寻找投资标的，个股方面重点推荐：航空发动机整机业务的唯一上市平台航空动力和业绩与估值均存在向上修复机会的中航光电；同时推荐：中航电子、中航精机、中航重机、哈飞股份、航天晨光、航天长峰。短期则建议关注钓鱼岛局势与大运首飞带来的主题性投资机会。风险因素安全局势发生重大变化；军工资产重组进程慢于预期；短期累计较大涨幅后的回调风险。,table_report12.12.28,2013 年投资策略报告之军工行业：由守转攻，价值至上军工行业点评：首艘航母正式交付，中国海军驶向蓝海军工行业 2012 年中报综述：以积极心态面对底部调整,请参

6、阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,table_page,军工,行业动态研究报告行业动态信息评述中日钓鱼岛摩擦升级中日双方出动军机，钓鱼岛局势升级自 2012 年 4 月以来，受石原慎太郎及日本政府导演的所谓“购岛”事件刺激，中日之间围绕钓鱼岛主权的争端频繁出现并时有激化。2013 年 1 月 10 日，日本防卫省透露，航空自卫队于 10 日中午发现数架中国战斗机进入东海上空的日本“防空识别区”，航空自卫队派出那霸基地的 F-15 战斗机紧急升空应对。中日围绕钓鱼岛主权的争端再次升级。1 月 11 日，中国外交部与国防部对此事分别给予回应。外交部发言人洪磊

7、表示：“中国军机在东海有关空域的飞行是例行的。”国防部新闻事务局官员亦表示当时的中国军机为例行巡逻，并对事件的起因给出了具体解释：“1 月 10 日，中国军队一架运-8 飞机在我温州以东、东海油气田西南空域进行例行巡逻时，发现日本航空自卫队 2 架 F-15 飞机对我进行近距离跟踪，同时日方还有 1 架侦察机也在这一空域活动，对此中方起飞 2 架歼-10 飞机进行了查证和监视。”图 1：中日钓鱼岛附近空军力量部署示意图,资料来源：新浪军事，中信建投研究发展部,注：资料内容来自网络，本文未作求证，仅供参考。,近期，对于中方公务飞机的正常巡航和军机例行巡逻训练，日本频频出动军机实施跟踪干扰。中国此

8、次派出作战飞机接近钓鱼岛空域，一方面可以视为对日本频繁出动战机的回应；另一方面也再次表明了我国在维护海洋权益方面的坚定立场。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1,、,table_page,军工,行业动态研究报告中国海监巡航已经常态化，预计摩擦仍将不断出现2012 年，面对“黄岩岛”“钓鱼岛”等一系列海上主权争端，中国的应对明显更为主动和强硬。指导思想已从“搁置争议”转变为“直面矛盾”，具体手段也从过去单纯的“外交抗议”转变为“以行政执法为主、以外交谈判为辅、以军事力量为后盾”的系统模式。自 2012 年 9 月以来，中国海监船已基本实现了对钓鱼岛海域

9、的常态化巡航；自 2012 年 12 月 13 日以来，中国海监飞机开始配合海监船对钓鱼岛实施海空立体巡航。,图 2：中国海监飞机巡航钓鱼岛空域资料来源：百度，中信建投研究发展部,图 3：中国海监船巡航钓鱼岛海域资料来源：百度，中信建投研究发展部,我们认为，尽管日本航空自卫队频频出动军机对我公务飞机实施跟踪干扰，但中国海监对钓鱼岛海域的常态化巡航乃是做实我海上主权的关键一环，一旦形成就不会因为日方的阻挠而轻易改变。中日双方分别出动作战飞机既是表明自身坚定立场的一种方式，也可视为一种互相试探底线的边缘博弈。短期而言，仍难以看到有效解决钓鱼岛问题的可能，各种摩擦仍将不断出现，但危机彻底失控亦非双方

10、愿意追求和承受的结果。大运首飞或渐行渐近国防部证实大运正在研制，预计首飞渐行渐近,图 4：国产大运示意图资料来源：新浪军事，中信建投研究发展部,图 5：美国商业卫星拍摄的大运照片之二资料来源：新浪军事，中信建投研究发展部,2012 年 12 月 27 日，国防部新闻发言人表示：“为适应国民经济和社会发展需要，服务军队现代化建设，更好地完成抢险救灾、人道主义救援等紧急任务，我国正在依靠自已的力量发展大型运输机，加强空中运输能,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2,”,table_page,军工,行业动态研究报告力建设。关于大型运输机何时列装，需要说明的是

11、，任何一种装备的发展都是有自身规律的，大型运输机也不例外。大型运输机技术复杂，需要经过设计、试制、试验、试飞等一系列研发过程，中国大型运输机的研发工作正在按计划向前推进。2013 年 1 月 3 日，中航工业集团公司董事长林左鸣到阎良慰问正在试验现场加班的中航工业试飞中心、西飞、一飞院、强度所等多家航空企事业单位的工作人员，现场观摩了试验试飞情况，并召开了由相关单位领导参加的工作会议。2013 年 1 月 4 日，美国媒体公布两张由商业卫星拍摄的两张大运照片。从近期关于大运的各种报道推测，大运首飞或已渐行渐近。大运量产有望带动千亿产业蛋糕据有关媒体推测，运-20 最大起飞重量 220 吨，最大

12、载重约 60 吨，可运载 99 式主战坦克，主要性能指标介于俄罗斯的伊尔-76 和美国的 C-17 之间。大运首飞对我国空军的战略投送能力具有重大推动作用，对国内航空制造产业的带动也不容忽视。表 1：世界主要大型军用运输机性能对比,型号/国家C-17/美国IL-76/俄罗斯运-20/中国A400M/欧洲XC-2/日本C-5/美国安-124/俄罗斯,最大起飞重量（吨）265170220141141380405,最大载重（吨）7850603837118229,航程（千米）11600780078009300109501041116500,最大速度（千米/小时）83086070074089091786

13、5,机长/翼展/机高（米）53.04/51.81/16.7946.59/50.50/14.7647/45/15443.8/42.4/14.643.9/44.4/14.275.3/67.89/19.8468.96/73.3/20.78,发动机(型号*数量)F117-PW-100*4D-30KP*4D-30KP/WS18*4TP400-D6*4CF6-80C2*2TF39-1*4LotarevD-18*4,资料来源：新浪军事，中信建投研究发展部参照 C-17 和伊尔-76 的报价，运-20 的造价当在 10 亿元左右，预计军方在未来 10 年的需求超过 100 架，从而可带动千亿级别的产业蛋糕，飞

14、机（中航飞机）、发动机（航空动力、中航动控）、机载系统（中航电子、中航精机、中航光电）、基础件（中航重机）等产业链相关公司均将从中受益。图 6：军用飞机制造产业链及相关上市公司,整机发,运输机发动机整机,西飞西航,中航飞机航空动力,动,机机载系统基础材料,控制系统航电系统机电系统基础零部件材料,西安航控、无锡动控所中航航电系统公司中航机电系统公司哈轴、洛轴等航材院、宝钢五厂等,中航动控中航电子、中航光电中航精机中航重机钢研高钠、宝钛股份,资料来源：中信建投研究发展部,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3,）,table_page,军工,行业动态研究报告

15、对于近年来国防科技领域不断取得重大突破的现象，我们认为：第一，从我国的国防现代化需求与军工行业发展阶段来看，未来几年仍将是重大装备成果不断出现的时期；第二，武器装备的研制、定型、量产需要一个过程，新型号亮相并不马上带来公司业绩的增长；第三，新型武器装备研制不断取得突破，或为国防需求加速释放的前兆，也必将成为公司未来的业绩基础。投资策略：全年由守转攻，短期关注钓鱼岛局势与大运首飞2012 年 12 月底，我们在 2013 年军工行业投资策略报告中通过安全形势与装备建设、政治周期与改革红利、经济形势与产业政策、估值水平与市场环境四个方面的分析，明确提出军工板块将在 2013 年扭转连续两年的颓势，

16、建议战略上“由守转攻”（详细内容可参阅军工行业 2013 年投资策略报告由守转攻，价值至上。近期，在钓鱼岛局势、大运首飞等因素刺激下，军工板块持续走强，基本印证了我们之前的判断。四方面因素助军工行业从战略防御转向战略进攻面对 2013 年，我们之所以做出“由守转攻”的判断，主要基于以下四个方面的考虑：图 7：四方面因素可助推军工行业从战略防御到战略进攻从战略防御到战略进攻,经济形势与产业政策宏观经济企稳回升经济转型重点支持产业政策有望加力,安全形势与装备建设安全形势日趋复杂主权争端更加主动装备建设加速推进,政治周期与改革红利高层强调重启改革军民结合从大到强资产整合继续深化,估值水平与市场环境估

17、值接近历史底部大盘有望筑底回升,资料来源：中信建投研究发展部安全形势与装备建设：周边安全形势（尤其海洋方向）日趋复杂，中国在主权争议问题中的表现更加主动，“三步走”战略稳步推进，武器装备更新换代加快进行，随着新一代型号产品（大运、武直、航母等）的定型与量产，军工企业有望逐步迎来产品交付高峰，业绩也将迎来向上的拐点。政治周期与改革红利：新一轮政治周期已经开启，高层多次表态重启改革；军工资产重组有望迎来第二波高峰，重点关注航空发动机板块；军民结合产业的发展目标从“做大”向“做强”转变，通航产业有望迎来多项政策支持；民间资本参与国防科技工业的领域进一步放开，民营企业在新兴领域或有突出表现。经济形势与

18、产业政策：宏观经济企稳回升，军民结合产品的下游需求有望逐步回暖；产业结构战略性调整背景下，军工行业兼具战略价值与高技术特征，乃是经济转型的重点受益领域；通用航空、航空发动机等产业有望迎来更大的政策支持。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4,table_page,军工,行业动态研究报告估值水平与市场环境：经过持续两年的调整，军工板块的整体估值水平已接近历史底部，部分公司的估值已初显吸引力。大盘筑底回升也将为军工板块的整体上行创造外部条件。就全年而言，我们仍对军工板块持乐观看法，但短期而言我们更愿意提醒两点：第一，由守转攻乃是全年的策略，并不意味着前进过

19、程中没有波动，短期累计较大涨幅之后，回调风险也在逐步累积；第二，由守转攻指的是板块整体的策略，并不意味着个股中没有分化，我们更看好从事海空军核心装备研制、具有明确的资产注入预期、自身业绩具有一定支撑的上市公司，而对于缺乏基本面支撑的个股我们仍然持谨慎态度。适当关注四类触发因素从历史经验来看，军工板块的触发因素主要来自安全形势、装备成果、产业政策、重组预期四个方面，2013年的主题性机会仍不外乎上述四类，可能的触发因素及相关上市公司如下表所示。表 2：2013 年军工行业触发因素预测及受益对象,触发因素,受益板块,相关上市公司,安全形势装备成果产业政策重组预期,南海与东海的摩擦仍会时有发生朝鲜半

20、岛局势再次紧张嫦娥三号实现月球软着陆航母建设再次取得重大突破大型运输机成功首飞航空发动机新型号研制取得突破L15 再获大订单武装直升机开始批量交付航空发动机重大专项出台低空开放进一步推广、通航扶持政策出台航空发动机板块启动资源整合研究所改制取得阶段性成果航天科工集团“二次创业”战略进一步深化,海军装备相关产业链陆军装备相关产业链航天器制造产业链航母产业链运输机产业链航空发动机产业链教练机产业链陆航装备相关产业链航空发动机产业链通用航空产业链航空发动机产业链中航航电、发动机、机电板块航天科工装备制造、安防业务,中国重工、航空动力、航天科技等北方导航、江南红箭等航天电器、航天电子、航天科技、中国卫

21、星中国重工、航空动力、中航光电西飞国际、航空动力、中航电子、中航精机航空动力、中航动控、成发科技洪都航空哈飞股份、光电股份、海特高新航空动力、成发科技、中航动控、中航重机哈飞股份、海特高新、威海广泰航空动力、成发科技、中航动控中航电子、航空动力、中航动控、中航精机航天晨光、航天长峰,资料来源：中信建投研究发展部把握两大投资主线，并将公司基本面放在更重要位置军工行业的发展动力主要来自武器装备建设与军工体制改革来个方面，因此我们的投资机会也将主要从装备建设的核心成员与体制改革的受益对象两条主线中寻找，建议重点关注处于两条主线交集中的标的。对图 8中每个产业链及相关上市公司的详细分析可参阅深度报告由

22、守转攻，价值至上。个股方面重点推荐：航空发动机整机业务的唯一上市平台航空动力和业绩与估值均存在向上修复机会的中航光电，同时推荐：中航电子、中航重机、中航精机、哈飞股份、航天晨光、航天长峰。短期则建议重点关注中日钓鱼岛摩擦升级与大运首飞带来的主题性投资机会。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN5,table_page,军工,行业动态研究报告图 8：军工行业投资主线军工行业投资主线,武器装备建设,军工体制改革,空军装备战斗机换代、武装直升机列装、大运研制,海军装备航空母舰、舰载机、大型舰艇、战略核潜艇,航天工程空间基础设施建设、卫星应用,军民融合飞机制造、

23、卫星应用、安防系统,资产重组中航工业发动机板块、航天科工集团,研究所改制中航工业航电、机电、发动机板块,装备建设的核心成员资料来源：中信建投研究发展部表 3：重点上市公司盈利预测与投资评级,体制改革的受益对象,代码,简称,总股本,股价,总市值,EPS,PE,PB,评级,（亿股）,（元）,（亿元）,2011A,2012E,2013E,2011A,2012E,2013E,最新,600893002179600372002013600765600038600501600855,航空动力中航光电中航电子中航精机中航重机哈飞股份航天晨光航天长峰,10.94.0213.537.167.783.373.893

24、.32,14.1413.8816.9215.118.0819.318.437.79,154.1355.80228.93108.1962.8665.0732.7925.86,0.240.490.310.420.190.330.20.1,0.280.560.450.510.420.360.250.14,0.360.710.540.620.370.440.310.2,58.9228.3354.5835.9842.5358.5242.1577.90,50.5024.7937.6029.6319.2453.6433.7255.64,39.2819.5531.3324.3721.8443.8927.193

25、8.95,2.83.034.241.791.563.582.422.87,买入买入增持增持增持增持增持增持,平均,49.86,38.09,30.80,2.79,资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部（注：股价为 1 月 11 日收盘价；中航精机的股本与盈利预测为假设重组完成后的测算结果；中航重机 2012 年的 EPS 包含了出售资产的预期；中航电子 2012/13 年的盈利预测考虑了拟收购的三家公司。）,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN6,table_page,军工,行业动态研究报告风险分析1、安全局势出现重大变化，或导致国防战略发生明显调整；

26、2、宏观经济企稳回升态势不稳，经济能否成功转型存在不确定性；3、军工体制改革的市场化取向尚存一定争议，政策障碍仍未完全消除；4、军工集团调整发展战略，可能导致上市公司的定位发生变化。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN7,table_page,军工行业动态研究报告,table_research分析师介绍,冯福章：北京科技大学机械工程博士，机械行业首席分析师，2012 年机械行业新财富入围，2012 年机械行业水晶球入围，2012 年军工行业水晶球第三名。,报告贡献人,原瑞政,010-85156312,研究服务,社保基金销售经理彭砚苹 010-85130

27、892,姜东亚 010-85156405 北京地区销售经理,张博 010-85130905张明 010-85130232张迪 010-85130464陈杨 010-85156401黄玮 010-85130318上海地区销售经理李冠英 021-68821618杨明 010-85130908戴悦放 021-68821617王磊 021-68821613深广地区销售经理赵海兰 010-85130909张娅 010-85130230周李 0755-23942904段佳明 010-85156402王方群 020-38381087,程海燕 0755-82789812机构销售经理,请参阅最后一页的重要声明,

28、韩松 010-85130609任威 010-85130923何嘉 010-85156427刘嫘 010-85130780刘亮 010-85130323,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN8,table_page,军工,行业动态研究报告评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到

29、本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本

30、公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。地址,北京,中信建投证券研究发展部,上海,中信建投证券研究发展部,中国,北京,100010,中国,上海,200120,朝内大街 188 号 4 楼电话：(8610)8513-0588传真：(8610)6518-0322请参阅最后一页的重要声明,浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室电话：(8621)6882-1612传真：(8621)6882-1622HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN9,