有色金属行业2月月度策略报告：支撑因素此消彼长板块易涨难跌0207.ppt

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1、,证券研究报告动态报告,国信有色金属行业2月月度策略报告,中性（维持评级）,2012年02月07日,支撑因素此消彼长，板块易涨难跌,国信证券有色金属研究小组证券分析师：彭波,证 券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120004,联系人：龙飞,一月市场信息汇总,国际市场一月综合动态美国经济自去年11月开始持续复苏，在今年1月的后两周却接连公布较为利空的经济数据，加之美联储宣布将,长期维持低利率水平，美元指数强势行情告一段落。而欧元区一直利空不断的局面却在1月的后两周有所缓和，,因此对美元指数走势形成了助涨助跌的作用。最终1月美元指数演绎先涨后跌行情，收于76.25，月跌0.83%。美元在

2、1月份最终走弱对大宗金属和黄金构成利好，大宗金属在去年持续低迷后终于在今年1月份强势反弹。LMEX金属价格指数1月环比涨幅为10.91%，居主要大宗商品首位；而黄金在圣诞节套现行为结束后也开始触底反弹，1月环比涨幅为9.81%。,宏观“三因素”一月表现,中国因素,经济增速放缓，但基本面超预期：虽然GDP同比增速逐季回落（2011年4季度为8.9%），但2011年同比增长9.2%仍高于市场预期。1月中国PMI指数为50.5，汇丰中国PMI指数为48.8，均比上月数值略有提高；另外3个主要宏观经济指标的12月数值也比较稳定：工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额同比增速分别为：12.8%，5

3、.74%，18.1%。,通胀压力开始缓解，货币政策宽松预期升温：CPI、PPI逐月回落，其中PPI创2年新低为1.69%，CPI在11、12月回落至4.2%和4.1%。通胀压力缓解后，经济软着陆成为更重要的政策目标，货币政策成为市场关注焦点。从近期央行举措看，2011年最后一周暂停3月期央票发行，同时向公开市场净投放90亿元资金，保障了节前相对宽松的流动性；但市场的降准预期一月落空，货币政策是否真正转向仍待观察。,宏观“三因素”一月表现,美国因素,1、经济数据短期反复：美国经济持续复苏2个月后，房地产和就业市场近期表现低于预期：12月新屋开工下降4.1%至年率67.9万套，新屋销售环比下降2.

4、2%至30.7万套；1月每周新申请失业救济人数分别为40.2，35.5，37.9和36.7万人，高于预期值；而2011年四季度GDP季比增2.8%，全年增速为1.7%，低于市场预期。,2、美联储维持极低利率：美联储今年首个议息会议表示，将在2014年底以前维持极低的利率水平，较之前承诺的2013年中期大幅延后。首次设定明确的2%长期通胀目标，下调GDP、失业率、核心通胀预估，并维持扭转操作（OT）。伯南克表示，尚未准备好宣布美国经济已经转强，如果就业市场和通胀目标未取得足够进展，进一步的资产购买措施将是选项之一。QE3之市场预期因此再起！,欧元区因素,1、利空频现后短暂企稳，局面错综复杂：欧元

5、区近期的主要利空事件有：央行提供的近5000亿欧元三年期低成本贷款几乎又全部存入央行，凸显流动性加剧的风险；12月失业率再创新高为10.4%；13日标普再次下调9个成员国主权评级。但最近两周经济数据又有所偏暖：12月CPI由3.0%下降至2.7%，通胀有所回落；1月欧元区综合PMI初值为50.4；而1月欧元区经济景气指数为93.4，为近10个月来首次回升。,2、未来两个月是主要风险的窗口期：2012年欧元区有1万亿欧元政府债券到期，而2-4月，“欧猪五国”债务到期高峰已经成为了投资者公认的事实。在所有面临债务到期的国家中，意大利的到期债务将有3371亿欧元，已超过其他“欧猪国家”的总和。银行业

6、：2月3日起9大金融机构陆续公布财报。,一月金属价格表现一览,基 本金属：LME锡价月涨幅26.80%居榜首，铜、铝、铅、镍月度环比涨幅分别为9.47%、10.79%，8.75%和11.46%；铝、铅、锌和锡价格外强内弱。黄金：本月表现强势，环比涨幅9.81%。稀土领域：轻稀土均价继续下跌，本月环比跌幅5.63%；中重稀土跌幅更大，如氧化铽、氧化钆分别月跌10.00%和11.15%；下游产品毛坯烧结钕铁硼价格本月已企稳。其他重点小金属品种如钨、锑，本月产品价格波动幅度不大。,子行业动态-铜产品价格,1月 铜 价上涨主要受益中国货币政策宽松预期和美国经济持续复苏推动，而欧元区1月 后 两周出现的

7、短期利好和美国出现的短期利空及美联储低息政策促使持续强劲的美元进行阶段性回调，更有利于伦铜在之前的平台上持续反弹。,铜加工行业中，加工产品价格上涨相对滞后、且幅度较小，如14%磷的铜合金、3mm的 铜 丝 价格月度环比涨 幅仅为6.88%和 7.24%。铜精矿加工费目前仍处于历史低位，并且本月还有一次价格下调。,子行业动态-铜供需,从 全球供需看，电解铜供需缺口从去年开始在逐渐缩小。根据国际研究机构Brook hunt 预测数据，,全球电解铜今年缺口将为15.3万吨。,从去年第四季度的情况看，中国的铜消费并未明显减弱，而采选、冶炼、加工等子行业的运行也较稳定。根据易贸资讯调研数据，12月铜冶炼

8、行业的整体开工率也大幅提升至90.06%。,子行业动态-铜库存,本月伦铜注销仓单上升态势明显，月环比增幅达120%，表明后期伦铜库存消耗压力将减小。伦铜库存在 1月份呈持续下降趋势，共累计减少40,075吨，收于330,825吨。在伦铜库存减少量构成中，北美洲、亚洲、欧洲分别为19,100、10,625和10,350吨；分国家和地区看，库存减少量最多的3个国家是：美国（19,100吨），韩国（9,100吨），德国（4,600吨）。,沪铜库存在1月份却大幅反弹，累计增幅超过38000吨，而上升趋势目前仍在持续。,子行业动态-铜行业运行效益,铜矿采选业在2011年1至11月共实现主营业务收入518

9、.5亿元，同比增速为48.0%；实现利润总额96.1亿元，,同比增速为42.1%，行业利润率16.52%。,铜冶炼行业在2011年1至11月共实现主营业务收入5362.2亿元，同比增速为45.1%；实现利润总额212.0亿元，,同比增速为75.3%，行业利润率3.95%。,可见我国铜行业依然是资源自给率偏低，企业偏冶炼型，但感觉铜矿采选业16.52%的利润率也偏低。,子行业动态-铝产品价格,受宏观因素提振和美元阶段性回调带动，伦铝在持续低迷后大幅反弹，1月环比涨幅10.79%。,虽受伦铝带动，但沪铝表现却大为逊色，仅涨2.90%。从国内现货市场看，电解铝、氧化铝以及铝加工产品价格本月表现均较弱

10、，维持弱势特征。而去年四季度以来国内现铝贸易市场始终承压于50%平衡趋势线下方，铝锭市场基本面利空格局加剧。,子行业动态-铝供需,从全球范围看，电解铝市场长期过剩且处于新建产能的加速释放期。根据Brook hunt 的预测数据，2012年全球电解铝将过剩131.8万吨。受制于供给过剩，电解铝价格长期看淡。,从去年第四季度看，国内铝行业的生产和消费均相对稳定。电解铝生产成本主要构成项中的电力（43%）、氧化铝（33%）、预焙阳极（11%）价格在近期均变动不大，因此预计本月国内电解铝生产成本同比基本持平。,子行业动态-铝库存,伦 铝注销仓单已连续两月大幅攀升，继去年12月环比增幅277%后，本月环

11、比仍增加46.1%。伦铝库存自去年四季度开始呈持续上升态势，今年1月累计增加24,025吨，收于499.44万吨。而在伦铝库存的增减方向上，各地区出现了较大分歧：北美洲（减少8,850吨）、亚洲（增加5,600吨）、欧洲（增加27,275吨）；分国家和地区看，库存减少量最多的是美国（减少8,850吨），而库存增加量最多的是荷兰（增加34,450吨）。,截止1月30日，国内现铝社会库存总量逼近70万吨，春节长假期间大增18.2万吨，增势惊人，给国内铝价造成重压。实际上春运也影响到了货物运输，SMM预计节后各地铝锭到货量将继续大增。同时下游消费仍未复苏，企业全面开工预计在元宵节之后，市场采购清淡。

12、,子行业动态-铝行业运行效益,铝采选业在2011年1至11月共实现主营业务收入164.8亿元，同比增速为25.7%；实现利润总额16.4亿元，同比增速为24.3%，行业利润率10%。,铝 冶炼行业在2011年1至11月共实现主营业务收入3448.8亿元，同比增速为18.5%；实现利润总额114.6亿,元，同比增速为9.7%，行业利润率仅3.32%。,子行业动态-铅产品价格,受宏观因素提振和美元阶段性回调带动，伦铅在持续低迷后大幅反弹，1月环比涨幅8.75%。虽受伦铅带动，但沪铅表现却较弱，涨幅仅为4.57%。,进口铅精矿加工费本月仍为95美元/公吨。自去年11月初加工费下调后，已维持近3个月。

13、,子行业动态-铅供需,从行业供需看，铅的基本面状况较差。2011年我国精炼铅总产量为460.46万吨，同比增加8.9%，增速虽,放缓但产量仍持续增加，而铅的下游消费却不景气。以铅的主要下游行业汽车为例，受大城市限购政策实施和购买汽车的地方优惠政策取消影响，2011年11月汽车产销量分别为169.5万辆和165.6万辆，同比下降3.41%和2.42%，这对铅蓄电池需求造成较大影响。在产能快速释放以及下游需求不振的背景下，国内铅市场供过于求的格局在短期内难有实质性转变。,而根据Brook hunt 的预测数据，电解铅在未来两年仍将持续过剩，因此铅价长期看淡。,子行业动态-铅库存,伦铅注销仓单1月大

14、幅攀升，环比增幅为53.5%。伦铅库存自去年四季度开始持续下降，但于今年1月开始企稳，1月累计增加10075吨，收于363,150吨。而在伦铅库存的增减方向上，各地区出现了较大分歧：北美洲（增加3,575吨）、亚洲（增加9,950吨）、欧洲（减少3,450吨）；分国家和地区看，库存减少量最多的是西班牙（减少2,375吨），而库存增加量最多的是新加坡（增加9,225吨）。,沪铅库存自去年四季度以来持续下滑，但在今年1月已基本企稳，目前大致在30,000吨水平。,子行业动态-锌产品价格,受宏观因素提振和美元阶段性回调带动，伦锌在持续低迷后大幅反弹，1月环比涨幅14.15%。虽受伦锌带动，但沪锌表现

15、却较弱，涨幅为8.54%。,进口锌精矿加工费1月仍为55美元/公吨。自去年12月初加工费下调后，已维持1月有余。,子行业动态-锌供需,从全球范围看，电解锌市场虽然长期过剩，但过剩状况逐渐改善。根据Brook hunt 的预测数据，今年全球电解锌将过剩26.8万吨。受制于供给过剩，电解锌价格依然不容乐观。,2011年我国精炼锌总产量为530.83万吨，同比增幅仅1.5%，增速虽显著放缓但产量仍持续增加。,子行业动态-锌库存,伦锌注销仓单在持续减少后，1月环比增加20.4%。伦锌库存自去年11月以来持续上升，今年1月累计增加22,600吨，收于844,300吨。而在伦锌库存的增减方向上，各地区基本

16、一致：北美洲（增加9,750吨）、亚洲（增加13,075吨）、欧洲（减少225吨）；分国家和地区看，库存增加量最多的是马来西亚（增加13,050吨）和美国（增加9,750吨）。,沪锌库存1月略有上升，目前大致在370,000吨水平。春节期间各冶炼企业并未停止生产，仍旧往各大市场发货，使得春节期间各大仓库库存均有激增。SMM数据显示，华东市场现货库存大幅增加2.7万吨，至44.34万吨，华南库存增加近1万吨至14.28万吨，华北市场则增加2000吨至1.6万吨。,子行业动态-铅锌效益数据,铅锌采选业在2011年1至11月共实现主营业务收入1037.7亿元，同比增速为17.0%；实现利润总额147

17、.5亿元，同比增速为40.0%；行业利润率14.21%。,铅锌冶炼行业在2011年1至11月共实现主营业务收入2134.0亿元，同比增速为29.7%；实现利润总额33.9亿元，同比增速为-5.7%；行业利润率1.59%，甚至低于电解铝冶炼行业。,子行业动态-镍价和供需,受宏观因素提振和美元阶段性回调带动，伦镍在持续低迷后大幅反弹，1月环比涨幅为11.46%。而沪镍表现更为出色，月环比涨幅为14.84%。但此轮上涨并非基本面推动，长期看镍价仍将承压。,2011年国内电解镍产量为29.83万吨，同比增速44.0%。而从全球范围看，电解镍长期供大于求。,根据Brook hunt 预测数据，今年全球电

18、解镍将过剩 178.7万吨，明年过剩量仍会增加。,子行业动态-镍库存,伦镍注销仓单在持续减少后，本月环比增加20.8%。伦镍库存本月持续上升，累计增加4464吨，收于94,512吨。而伦镍库存的增加主要来自欧洲：欧洲（增加4,698吨）、亚洲（减少234吨）、欧洲（持平）；分国家和地区看，库存增加来自荷兰（增加4,698吨），库存减少来自新加坡（减少234吨）。,子行业动态-锡价和供需,受宏观因素提振和美元阶段性回调带动，伦锡在持续低迷后大幅反弹，1月环比涨幅为26.80%。,而沪锡表现相对较弱，月环比涨幅为14.91%。,2011年国内锡矿产量为15.74万吨，同比增速为2.8%；电解锡产量

19、为9.54万吨，同比增速为25.1%。,子行业动态-锡库存,伦锡注销仓单在上月大幅增加后，本月环比减少1.5%。伦锡库存本月继续减少，累计减少3,090吨，收于9,100吨。而伦锡库存的减少主要来自亚洲：亚洲（减少3,115吨）、北美洲（持平）、欧洲（增加25吨）；分国家和地区看，库存减少来自马来西亚（减少3,245吨）。,黄金：金价持续反弹，ETF持仓增加,1月,美元在上涨两个半月后迎来了持续两周的调整，而美联储25日宣布维持超低利率政策直至2014年下半年的决定则成为了资金对持续强势的美元开始短期回避的核心理由。最终美元指数报收78.90，两周以来大跌3.21%。受美元走弱带动，黄金呈现持

20、续反弹态势。,金价在去年12月29日触底后持续反弹至月底累计涨幅已达 13%；而全球最大的黄金ETF-SPDR Gold Trust的黄金持仓量在圣诞节前套现行为结束后已累计增加16.52吨，表明投资者对黄金依旧看好。,稀土：价格持续下跌,稀土价格从去年下半年以来持续下跌，即便进入交投清淡的1月份也不例外。,轻稀土均价至去年年中以来已腰斩，而中重稀土中氧化铽、氧化钆也跌幅超过50%。稀土下游产品毛坯烧结钕铁硼价格跌幅更大，已N35为例，自去年6月以来价格已跌近60%，但进入1月以来产品价格已企稳。,稀土：价格持续下跌,轻 稀土构成品种中以氧化钕跌幅最深，氧化镧相对抗跌。,而这四个产品的价格在今

21、年1月依然持续下跌，不过价格表现开始出现分化：氧化铈氧化镧和氧化镨氧化钕产品价格每周交替,下跌。因此从总体看，轻稀土价格跌幅趋缓，但每周仍微跌。,钨、锑：产品价格趋稳,我们重点跟踪的其他小金属品种钨和锑价格已开始趋稳。尤其是钨，APT、钨精矿、氧化钨产,品价格均相对坚挺，从去年11月以来已基本企稳。,一月投资建议及模拟组合表现回顾,一月行业观点和投资建议回顾,行业观点:给予”中性”投资评级,1、当全球经济在流动性泛滥近三年后仍前途未卜时，我们已经很坦然地定论了一个事实：2011年下半年大宗金属价格的下跌以及有色板块的调整已然成为本轮周期趋势向下运行中的重要组成部分。而在去年底的时点展望2012

22、年全年，中美欧经济全面复苏仍面临较大挑战，据此判断本轮周期向下阶段尚未结束。则周期向下阶段，行业无趋势性投资机会可言，所以理论上板块谈不上有大机会。,2、好消息是，自2011年9月19日-23日当周基本金属价格因美国QE3落空而持续暴跌，其“金融属性”泡沫得到较大程度释放后，基本金属价格已经开始在新的平台震荡整固，对已有预期的市场利空因素反应相对钝化。除非宏观面不利因素再超预期，否则金属价格短期再次暴跌的可能性不大，此轮周期向下调整阶段在时间和空间可能都有限，所以理论上板块也不可能有大风险。综合考虑，我们维持对板块一季度“中性”的投资评级。,月度投资建议,中国央行再度释放宽松信号，存准率下调的

23、政策窗口可能再度打开；而美国经济数据持续超预期则表明美国经济现阶段复苏稳健；不过，欧元区欧洲央行实施的变相宽松量化受阻于欧元区银行的持币过冬。但总的来说，一季度“三因素”方面释放的信号偏积极。短期基于如此相对利好的局面，我们认为板块走势趋于企稳，建议机构“标配”有色行业。但因看不到中长期的趋势性投资机会，而行业微观面当前也确实仍无利好可言，主要从考虑安全边际的角度配臵个股。从估值角度来看，资源类黄金股及小金属类公司估值优势已开始凸显。按估值优势排序：南山铝业-包钢稀土-紫金矿业-厦门钨业-山东黄金。,一月模拟组合表现,1月行业基准的最终表现,中国经济有望实现软着陆以及被市场定义成QE2.5的美

24、联储维持超低利率政策直至2014年下半年的决定显然同时利好了现阶段大宗金属价格的走势；而有色板块作为2011年跌幅最深、机构配臵最低的板块，在策略上逐渐看多的投资者有被动配臵有色板块的需求，等等因素合力之下有色板块1月上涨15.37%，大幅跑赢大盘11.73个百分点。从各子板块反弹幅度排序来看，稀土板块居首，黄金板块其次，大宗金属板块第三，下游加工类最弱。我们认为，涨幅排序已清晰影射市场内在逻辑，很大程度上准确地反应了行业现状：1、以包钢稀土为代表的稀土行情主要是受市场预期驱动，背景是稀土价格持续暴跌已释放大部分泡沫，重点标的处于低估值水平具有较强安全边际。2、既然此轮金属价格反弹很大程度上仍

25、是受货币宽松预期主导，那么2011年被压制了一年，金融属性最为纯粹的黄金板块显然成为了更好的选择，其次才是毕竟受商品属性所制约的大宗金属板块。3、下游加工板块因估值不占优势以及在货币宽松背景之下不具备足够弹性而垫底。,1月模拟组合表现：月度涨幅20.01%，跑赢行业基准4.64个百分点,二月行业观点、投资建议及模拟组合,宏观“三因素”现状,中国因素：1月PMI带反季节特征上升，降准市场呼声仍然很强,1月份中国制造业PMI为50.5%，环比上升0.2个百分点，持续两个月小幅回升。其中PMI中生产指数、新订单指数、购进价格指数、原材料库存指数环比上升，其余各指数下降。不同于去年12月PMI的回升主

26、要反映春节来临较早带来的企业提前备产的季节性效应，1月PMI上升带有反季节特征，主要得益于前期货币政策的放松以及去年年底财政政策的扩张。但PMI的好转是否能够持续，则取决于政策放松是否能够持续。同一天公布的汇丰PMI同样也是连续两月回升。不过，汇丰PMI已经连续三个月处于50的枯荣分水岭以下。汇丰银行的指数编制方法在对中小企业的考察上赋予了更多的权重。这表明即便中国经济的整体状况略好于预期，但中小企业仍在“过冬”。,央行近期仍偏谨慎，1月份降准预期落空，节后第一周央行又继续暂停公开市场央票操作。但节前两笔总计3520亿元逆回购的到期还款却未能掀起资金面波澜，市场预计央行已对部分银行实施了资金展

27、期。而外汇占款的连续负增长以及1月制造业PMI指数的上升也延滞了降准的步伐。尽管央行的年初政策操作比较谨慎，但“稳中有进”的思路却并没有改变，且目前7天回购利率还在4.33%的高位，交易盘估计很难支撑，市场的降准预期和呼声仍然很强。与降准对应的三个风险释放点：CPI企稳至3.5%之下的较低水平、出口形势大幅走弱的冲击基本消除、房价与地方基础建设投资明显下滑的确立是我们需要密切关注的。,宏观“三因素”现状,欧元区因素：2-4月，“欧猪五国”债务进入到期高峰,欧元区1月经济景气指数为93.4，低于市场预期；欧元区去年12月失业率高达10.4%，创下历史新高。而欧元区2011年12月零售销售环比下降

28、0.4%，完全不及增长0.3%的预期。不过，受德国经济良好表现的带动，欧元区1月制造业PMI指数终值从12月的46.9升至48.8，虽连续六个月萎缩，但毕竟创下五个月来最佳表现。英国1月制造业PMI升至52.1，为2011 年3 月以来最高水平。德国1月份制造业PMI指数报51，但法国、意大利、西班牙、希腊和爱尔兰等国的制造业活动却再显疲态。最新经济数据表明欧元区危局非一日之寒，短期的提振效应的持续性有待观察。,本周希腊政府与私有债权人的谈判陷入僵局，加上葡萄牙十年期国债收益率大幅飙升至17%，葡萄牙违约风险逐渐加大，市场对于欧债危机的前景仍然存疑。2012年欧元区有1万亿欧元政府债券到期，而

29、2-4月，“欧猪五国”债务到期高峰已经成为了投资者公认的事实。在所有面临债务到期的国家中，意大利的到期债务将有3371亿欧元，已超过其他“欧猪国家”的总和。虽然，日前欧盟27国中除英国和捷克外的25国就欧洲新财政协议达成共识，同意建立永久性的援助基金“欧洲稳定机制”（ESM）并于7月开始启动，该财政协议由德国发起并旨在加强各成员国预算以及财政纪律。ESM目前的放贷能力为5000亿欧元，该基金将增强应对欧债危机的火力并逐步替代欧洲金融稳定基金（EFSF）。但我们认为上述措施依然不能从根本上改变欧元区危局，另外未来两个月是欧元区主要风险的窗口期。因此欧元本周走弱，兑美元汇率跌0.44%。,宏观“三

30、因素”现状,美国因素：最新经济数据显示，房地产和就业市场均显复苏迹象,12月美国建筑支出月环比上升1.5%，远高于市场预期0.5%，为连续第五个月增长，显示美国建筑业呈反弹迹象；美国1月制造业PMI从12月的53.1上升至54.1，表明美国制造业持续扩张；美国1月非农就业人数增长24.3万人，预期增长15.0万人，创下2011年4月以来的最大涨幅；1月美国私营部门就业人数增加25.7万人，预期增加17.0万人；美国1月失业率跌至8.3%，为2009年2月来最低水平，预期为8.5%；美国1月ISM非制造业指数为56.8，预期为53.0。,美国经济在此前2个月内持续复苏，虽然上周经济数据不佳，但最

31、新经济数据又再次表明，美国房地产市场和就业市场均出现反弹迹象。而专家预测美国经济活动也处于持续扩张中，在美联储的低息政策的刺激下，美国经济复苏态势愈发明显。,大宗金属价格：“外强内弱”现象严重,虽然春节期间伦敦金属市场持续上涨，但节后国内金属市场没有出现补涨，表现明显偏弱。铜、铝、铅、锌均出现较大幅度现货贴水，库存大增。这主要是因为元宵节前下游加工企业大多数尚未开工，采购未能回归市场，且企业节前已有部分备库，补库情况也没有大面积发生所致。随着元宵节结束，下游企业生产逐步趋近于节前正常水平情况下，前期原料库存的消耗也会增加对于原料的需求，相信价格疲软态势会有所改变。,根据本周SMM对24家国内主

32、要铜杆线企业的最新调研结果，1月国内铜杆线企业的整体开工率水平为61.52%，较去年12月大幅回落12.3个百分点，也低于去年同期64.81%的水平。但1月开工率大幅回落主要是受元旦春节假期聚集和传统消费淡季所致。另外1月国内主要铜杆线企业的原料库存占月产量的比率为14.71%，环比上升5.37个百分点。我们分析因为本月产量相对较低，拉高了本月的比值；剔除上述效应后，铜杆线企业准备正常生产库存，也会导致1月原料库存量出现一定幅度上升。但即便以14.71%的数值做比较，仍远低于去年同期20%的水平，表明生产企业对铜价呈谨慎观点。,公司基本面:年报行情不容乐观,包钢稀土预告2011年净利同比增长3

33、30%（32.28亿元）以上，2.66元以上EPS。但前三季度已实现,31.29亿净利，2.58元的EPS。四季度稀土价格大幅下跌，公司9月收储，10月停产。这样的业绩预告表明公司第四季度几无销售，已在市场预期之中，我们之前预测公司2011年全年实现3元的EPS，目前向下修正至2.8元。,云铜公告2011年实现0.45元的EPS，第四季度亏损2亿元，估计是库存计提所致。,铜陵有色11年净利同比增55-65%，EPS0.99-1.06元，略高预期。中铝第四季因铝价跌电价涨亏近6亿致11年不到0.03元EPS。,中金黄金净利同比增超50%，没有惊喜。,山东黄金11年净利同比增超50，但前三季已同比

34、增超80%，预期第四季习惯性变脸环比下降。,宁波韵升11年净利同比增200%-250%，相对给力，但2012年高增长能否持续有待观察。,宝钛股份11年净利约6600万，0.15元左右的EPS，第四季环比下降。,二月行业观点和投资建议,2月的第一周，有色行业指数涨0.36%，跑输大盘0.84个百分点，表明投资者对待此轮流动性拉动下的反弹仍显谨慎。谨慎情绪基于：不可否认，美国推出两轮量化宽松政策之后，全球股市确实曾走出上涨行情；市场重新预期美国QE3对全球股市也有一定支持作用。但长期看来，QE3一旦实施，将会加大新兴市场的通胀压力。在过高流动性的影响下，资金在全球范围内的走向将变得无序，这将加大全

35、球金融市场的波动性。而QE3对经济的拉动效应是否将边际递减也依然被投资者所担忧。,而超出我们预期的是，美国最新一期经济数据表现异常强劲，美国房地产市场和就业市场均出现反弹迹象，美国经济复苏态势愈发明显。虽然在此番经济数据下，美国QE3预期可能渐行渐远，但阴霾密布的全球经济复苏之路在中美欧三大主要经济体1月份制造业PMI指数同时向好的情况下似乎曙光初现，金融属性与商品属性领域利好此消彼长，现阶段的大宗金属无视“欧猪五国”债务进入2-4月的到期高峰，易涨难跌。基于此，我们认为即便是在传统消费淡季，板块反弹也有望在2月持续。,但国内通胀是否会卷土重来？美国QE3预期是否会再次终结？等等宏观不确定性因

36、素均有可能在接下来重新困扰市场。而目前欧元区采取的措施并不能从根本上改变欧元区危局，欧债危机仍是挥之不去的阴影。行业基本面也并无利好可言，加上我们观察到2011年熊市下跌过程中板块的每一波阶段性的反弹幅度一般只有20%左右，2012是否也有如此规律值得思考。综合考虑，2月，我们仍给予行业“中性”投资评级。,对投资品种的选择取决于投资者对待全球宏观经济运行态势的判断，对全球经济复苏偏乐观的前提下以江西铜业为代表的资源类大宗金属股是首选；反之，倾向于美国最终仍需靠实施QE3拉动经济复苏的前提下，以山东黄金、中金黄金为代表的资源类黄金股是首选。,二月模拟组合配臵,但无论哪种选择，基于全球经济复苏之路

37、仍充满未知数，我们仍建议本着安全边际第一，选择最具估值优势的公司，股票流动性好第二，辅以有大股东增持概念、再融资需求下公司对股价有诉求概念、2011年年报高送配概念等第三的原则精选个股参与反弹。而今年以来个股已经反弹的幅度也是精选个股时我们认为可以参考的指标。,二月板块模拟组合配臵：投资者对待此轮流动性拉动（金融属性利好）下的板块反弹态度谨慎，绝大部分机构低配有色板块。而目前美国经济复苏态势明显，短期金属价格有受实体经济支撑（商品属性利好）继续向好的倾向，同时考虑到子板块已有的反弹幅度，理论上，大宗金属类个股接下来的走势会要更坚挺一些。我们则更偏向于认为全球经济复苏仍存在较大变数，基于此，我们对2月板块模拟组合配臵为：,重点公司盈利预测和估值表,海外公司估值水平,分析师承诺,风险提示,