有色周专题:供给偏紧决定锗价趋势向上但后期上涨幅度趋于平缓.ppt
《有色周专题:供给偏紧决定锗价趋势向上但后期上涨幅度趋于平缓.ppt》由会员分享,可在线阅读,更多相关《有色周专题:供给偏紧决定锗价趋势向上但后期上涨幅度趋于平缓.ppt(16页珍藏版)》请在三一办公上搜索。
1、10%,0%,-10%,-20%,-30%,沪深300,table_main行业研究/行业动态2012 年 09 月 24 日,公司研究类模板_new,行业评级:有色金属,中性(维持),锗价上行概率尚存,有色金属冶炼与加工 中性(维持)研究员:刘敏达执业证书编号:S0570510120047电话:025-83290904E-MAIL:http:/周翔执业证书编号:S0570512080002电话:025-51863211E-MAIL:http:/王茜执业证书编号:s1000510120021电话:(0755)8236 4392E-MAIL:HTTP:/Z.ZHANGLE.COM行业走势图201
2、1-09-302012-09-26,有色周专题投资要点:核心观点:1、锗作为中国极具话语权的行业,虽然传统需求增长缓慢,但是从长期来看,供给端控制力度在加强,供给偏紧已成为常态,而国家收储的预期更是在加剧了供给端的紧张程度,上涨区间可能已经开启;2、由于光伏行业的不景气,汉能集团 13 年对锗烷采购量符合计划的可能性较小,因此锗价后期上涨幅度趋于平缓的可能性加强。中国绝对的优势稀散品种、寡头垄断造就供给面偏紧:在稀土整合的示范效应及国家收储预期的刺激下,中国几大供应商主导全球锗行业供给偏紧已经成为一种常态,其理由为行业内前五大供应商的产量已经稳定,近期增产可能性不大,同时锗以伴生形式存在,即使
3、锗价上涨,一是受制于矿山生产规模,主要的锗矿厂商很少满产,短期内提高产量更是困难,二是与重稀土不同,私挖盗采从而扰乱供给端的情况很难发生,这一特殊的性质更使得锗价易涨难跌。光纤与光伏占需求比提升,锗传统需求较为刚性:仅考虑现有需求领域中占比最大的光纤、光伏和红外的增长情况,前者的全球需求在中国因素的贡献下景气度高于此前预期,而光伏和红外以军,11-9,11-12,12-3,12-6,事和空间的应用为主,这些需求对锗价上涨的敏感性都较低,现有,相关研究,有色金属有色金属冶炼与加工,需求带来锗全球需求增量为 12-14 年复合增速为 8%。锗烷新需求值得期待,但爆发性增长还未到来:薄膜太阳能用锗烷
4、能否成为锗的下一个新兴应用领域,从而点爆锗的需求是市场关注的焦点,从长期看,我们看好薄膜太阳能电池这一新领域对锗需求量的影响,但是考虑到光伏行业尚处于景气低点、薄膜太阳能对二氧化锗的价格较为敏感等因素,需求的爆发性也许尚未到来。汉能 13 年按计划采购锗烷的可能性较小:由于薄膜太阳能整体行业需求不振且对锗价的承受力有限,再加上汉能集团首次与美国公司进行技术合作,在各地的光伏基地建设进程也可能缓于预期,因此我们认为,汉能 13 年完全按计划采购锗烷的可能性较小,其对锗价上行的支撑力度或将低于预期,后期上涨幅度可能将趋于平缓。免责条款及投资评级标准详见末页 1,2004-3,2004-9,2005
5、-3,2005-9,2006-3,2006-9,2007-3,2007-9,2008-3,2008-9,2009-3,2009-9,2010-3,2010-9,2011-3,2011-9,2012-3,2012-9,2004-3,2004-9,2005-3,2005-9,2006-3,2006-9,2007-3,2007-9,2008-3,2008-9,2009-3,2009-9,2010-3,2010-9,2011-3,2011-9,2012-3,2012-9,table_page1行业研究/行业动态|2012 年 09 月 24 日一、锗价回顾与观点:供需结构决定行业趋势向上,国家收储预期
6、支撑力度加大:行业回顾:汉能订单短期刺激作用凸显,锗价创出历史新高从 2004 年开始,金属锗的价格随着下游应用领域的发展一直呈现上涨的态势,直到 2008 年下半年,受金融危机影响,价格开始回落,截止到 2010 年,由于中国对二氧化锗的出口退税的取消以及对行业力度的加大,锗价又开始回升,但是受限于全球经济的低迷缺乏需求支撑,随后又掉头向下,2012 年 6 月后,受到汉能集团对二氧化锗的大量采购(每个月 4 吨,2011 年锗金属的全年产量为 118 吨)的刺激,金属锗价,尤其是二氧化锗的价格突破历史高点,从 2012 年 5 月低点至今已经分别上涨 52%、64.22%至 11000 元
7、/kg 和 8950 元/kg。,图表 1:金属锗价格趋势12000,图表 2:二氧化锗价格趋势10000,1000080006000400020000,金属锗价格,9000800070006000500040003000200010000,二氧化锗价格,资料来源:亚洲金属网、华泰证券,资料来源:亚洲金属网、华泰证券,行业观点:供给偏紧决定锗价趋势向上,但后期上涨幅度趋于平缓我们对锗价的判断为,一、供需结构偏紧将导致锗价继续上行;二、考虑到汉能订单 13 年的执行力度不及预期的可能性加大,锗价后期上涨幅度或将趋于平缓。与市场判断依据不同的是,我们认为锗价进入上行通道的理由并非是锗需求高速增长(
8、相反,由于全球经济低迷,有色金属大周期向下,作为小金属的锗也不能独善其身获得下游需求的高速增长),而是供给面存在自然收紧的状态,判断的依据为,一是中国锗矿产量占全球量的七成,且近几年来全球锗供给增量全部来自中国,几大巨头把持中国锗矿供给的局面已经形成,而在稀土整合的示范效应以及国家收储预期的刺激下,自然垄断形成的行业供给偏紧已经成为一种常态。而且值得一提的是,即使在锗价上涨的情况下,主要以伴生形式存在对锗矿供应的收紧影响有两点,一是受制于主要矿产品的生产规模,主要的锗矿厂商很少满产,短期内提高产量更是困难,二是与重稀土不同,私挖盗采从而扰乱供给端的情况很难发生,这一特殊的性质更使得锗价易涨难跌
9、。免责条款及投资评级标准详见末页 2,2001,A,2002,A,2000,A,2003,A,2004,A,2005,A,2006,A,2007,A,2008,A,2009,A,2010,A,2011,A,2012,E,2013,E,2014,E,2015,E,table_page1行业研究/行业动态|2012 年 09 月 24 日在未来三年全球锗矿增量主要来自中国,以及世界其他区域的产量维稳的假设下,我我们预测全球锗12-14 年的供给量分别为 128 吨、135 吨、142 吨,年均复合增速在 5%左右。图表 3:考虑到中国产能情况,全球锗行业供给增速平缓160,140,全球锗产量,12
10、0100806040200资料来源:美国地质调查局、华泰证券其次,从需求端来看,我们对汉能集团光伏对锗烷需求从而是否会深刻影响锗需求结构这一市场关注问题的结论是,薄膜太阳能电池或是一种趋势,但是考虑到光伏行业暂时景气低迷、薄膜太阳能对二氧化锗的价格较为敏感,同时汉能首次与美国进行相关的技术合作,因此对汉能 2013 年对锗烷的持续性需求持谨慎的态度,锗烷 13 年完全按计划采购的可能性较小。这一判断带来的对锗价的影响为,后期锗价的上涨幅度可能将趋缓。图表 4:锗下游需求结构(2010 年全球)资料来源:美国地质调查局、华泰证券保守测算,仅考虑现有需求领域中占比最大的光纤、光伏和红外的增长情况,
11、前者的全球需求在中国因素的贡献下景气度高于此前预期,而光伏和红外以军事和空间的应用为主,这些需求对锗价上涨的敏感性都较低,现有需求带来锗全球需求增量为 12-14 年复合增速为 8%。从下面的供需平衡表可以看出,即使没有汉能对锗烷的需求,日渐趋紧的供需面将推动锗价继续上行。免责条款及投资评级标准详见末页 3,table_page1行业研究/行业动态|2012 年 09 月 24 日图表 5:2011-2015 年全球既有领域锗需求量预测,消费领域太阳能电池领域红外光学领域光纤领域PET 催化剂领域其它领域需求总计供给总计供需缺口,2011A183034305.91161182,2012E233
12、39306.51261282,2013E213742307.31341351,2014E234346308.1145142-3,2015E265151308.9158150-8,资料来源:华泰证券二、供给端:中国绝对的优势稀散品种、寡头垄断造就供给面偏紧锗全球主要以伴生形式存在,中国矿山品质较高锗作为一种稀散小金属,大部分以分散状态伴生于其他多金属矿床,如铅锌等,也有少数以锗石、硫铜锗矿、煤矿等独立矿床形式存在。从全球来看,锗储量为 8600 吨,其中美国占比最高,为 45%,其次是中国,占 41%,但前者以铅锌铜伴生矿为主;后者不仅煤锗独立矿床较多,如云南临沧、锡林浩特、吉林营城等,且相对集
13、中,尤其是云南临沧,约占全国探明资源储量的 32%,居全国第一。,图表 6:中国储量占全球 41%资料来源:美国地质调查局、华泰证券,图表 7:中国贡献全球 68%的产量资料来源:美国地质调查局、华泰证券,中国贡献全球产量七成,且寡头垄断的局面已经形成目前锗行业的全球供给已经与中国因素高度相关,呈现两大特点,1,中国供应着全球 68%的产量,且 2007 年以后全球供给变化基本完全来自中国,其他国家的产量保持稳定。其他资源丰富的国家,如美国和俄罗斯锗精矿产量受制于铅锌矿山的开采,近几年的产量一直维持在 8 吨,资源相对贫乏的国家产量总和则稳定在 30 吨左右。而中国由于锗资源丰沃,独立矿床较多
14、,供给量占全球的 68%,但受制于资源的开发枯竭以及伴生的影响,中国的产量也从年 100 吨下降到 80 吨,免责条款及投资评级标准详见末页 4,table_page1行业研究/行业动态|2012 年 09 月 24 日2,中国锗矿供给的寡头垄断的局面已经形成,行业集中度相当高,其前五大矿山产量占中国总产量的83%,已经初步掌握了全球的定价权。中国锗资源主要分布在云南(33.8%),内蒙(45.7%)境内,大型的矿山为大寨锗矿会泽矿区和梅子箐煤矿(云南锗业控制)、胜利煤田矿区、广东凡口矿区(中金岭南控制),矿山分布非常集中。图表 8:中国寡头生产的格局已经形成,公司名称云南锗业,产能40 吨,
15、形态锗煤矿,11 年锗矿产量20 多吨,备注公司现在锗矿产能全国最大,随着梅子箐矿山的逐渐扩产至 3 万吨一,年,公司锗矿产能为 46 吨,但考虑到品位的变化,满产的可能性不大,通力集团,20 吨,锗煤矿,但品位低,20 吨左右,公司由锡盟乌兰图嘎煤炭有限责任公司(56%)、美国晶体技术公司,且以粉状煤为主,(25%)、南京锗厂(19%)三方共同出资组建,其锗矿主要供应给南,京锗厂,有被收购的意向,驰宏锌锗中金岭南云南天浩云南子创楚雄源泰,30 吨20 吨10 吨10 吨5 吨,铅锌伴生铅锌伴生锗煤矿锗煤矿锗煤矿,13 吨左右极少8 吨8 吨5 吨,12 年大概在 6-7 吨左右,受制于铅锌矿
16、的产量,产能利用率一直较低伴生公司矿山建设有计划问题,至今没有出矿,资料来源:华泰证券产量偏紧已成为常态,政府收储预期刺激供给收缩而我们认为,在稀土整合的示范效应以及国家收储预期的刺激下,由中国几大供应商主导下的行业供给偏紧已经成为一种常态。其理由有两点,行业内前五大供应商的产量已经稳定,近期增产可能性不大根据分析,截止到 14 年,中国锗矿的产量的增加主要来自云南锗业,其他几大矿山巨头的产量增加的量较小。云南锗业产量将稳步增长,且我们预计全国乃至全球的锗的产量供给增量主要来自公司,公司现已将大寨的 9 万吨的锗矿技改完成,设计锗精矿产能为 40 吨,再加上梅子菁矿山一旦达产,锗精矿总产量 降
17、到 46 吨,根据公司锗矿的投产进度,我们预计公司 12-14 年锗精矿产量为 30 吨、32 吨、36 吨。驰宏锌锗是伴生的矿,受制于铅锌矿的采掘和冶炼产能,2011 年共产锗 13 吨,2012 年受制于矿山的开采量预计只有 6-7 吨。中金岭南不仅存在伴生矿的通病,而且由于矿山建设存在问题,锗的产量一直未能释放出来。通力集团的锗烟尘来自其控股股东乌煤公司经营的锗煤露天矿,相对而言,生产条件比较恶劣,粉状煤很容易挥发,而且品位较(品位为云南临沧的十分之一左右),提取的难度比较大,因此除非大幅扩产,否则锗烟尘产量很难有大幅提升。云南天浩、云南子创、楚雄源泰虽然以独立矿床为主,但受制于资源储量
18、因此没有扩产的计划,产量未来三年将保持稳定。蒙东矿业也有少量煤锗矿在产,但是其品位较低,公司现在有被收购的意向,无扩产打算,而且一旦被其他锗矿生产企业成功收购,锗行业内集中度将进一步提高。免责条款及投资评级标准详见末页 5,table_page1行业研究/行业动态|2012 年 09 月 24 日中国国家收储预期渐浓,助推供给紧张及锗价上行考虑到全球锗年产 118 吨的体量,各国对其战略收储或者抛售对供需面影响较大,中国中央和地方的收储预期越来越重,同时美国对锗的抛售的可能性也较小,这些都助推了锗价的上行。锗作为一种应用于军事领域的战略资源,同时又是中国绝对占优的资源,中央和地方政府收储的预期
19、越来越高,目前云南省工信委已公布收储金属锗 10 吨的计划,而国家储备局也有一定的收储动作,云南锗业、驰宏锌锗、中金岭南和南京中锗等行业内前四大公司已经收到相关通知,并且业内人士初步预计为 20吨,这一收储力度将足以推动锗价突破历史高位并维持。美国早在 1984 年就将锗列为国防储备资源进行战略保护,目前其拥有的战略储备为 16.36 吨,这一水平已经处于历史低点,考虑到锗对美国军事的战略意义,我们预计美国 13-14 年财年即使不会增加战略储备,抛售的可能性也比较小,这也使得锗的全球供给没有额外的压力。图表 9:美国国防后勤局锗金属战略储备(吨)60,50403020,抛售,战略储备,100
20、,2.0,5.9,0.6,1.9,5.7,4.9,4.3,7.3,0.7,0.2,0.0,0.0,0.0,资料来源:美国地质调查局、华泰证券总之,我们认为,考虑到锗以伴生矿为主的自然属性、寡头垄断对行业供给的集中控制,同期国家收储的预期更是刺激了供给的收缩。免责条款及投资评级标准详见末页 6,table_page1,行业研究/行业动态|2012 年 09 月 24 日,三、传统需求未来三年复合增速 8%,锗烷新兴需求爆发言之尚早,图表 10:锗下游需求结构(2010 年全球),资料来源:南京中锗科技有限公司,华泰证券,光伏与红外主要用于军事及空间,需求较为刚性,红外光学军事应用,由于锗在大气层
21、中对 214 微米光波具有高而均匀的透射率,不吸湿、不软化、不溶于水,光学性能好,因此是优良的红外光学材料。目前红外光学占锗需求 25%,而其中的 70%又用于军事和政府应用,虽然全球 2011 年军费开支只有 0.3的小幅同比增长,但是考虑到军费开支在人员及设备上的结构性转化,以及军用设备在红外勘探、夜视升级的必然性,我们预测红外的国防军事应用增速维稳在 6%。,光伏空间应用,锗在太阳能电池中的传统应用主要是聚光太阳能电池的衬底材料,虽然其在实验室里的光电转化效率达到 40%以上(最近有美国企业声称大规模应用的转化率也可达到 38.5%),是硅太阳能电池的 2-3 倍,但是聚光太阳能电池技术
22、要求较高,如要求测定光照参数、高精度的追踪系统以及配臵冷却系统,这些都使得系统整合难度高,因此目前主要应用于对成本承受能力和对抗衰变的能力要求都较高的空间站以及飞行器等领域(锗衬底片高效太阳能电池在空间应用比例已超过 80%),民用的地面聚光太阳能尚未大规模的展开。,考虑到人造卫星、航天飞机等空间航天器的太阳能电源自然替代的缓慢增长,同时价格承受能力强,但近期也会受到全球经济低迷的压制,我们预测此块的需求增速 12 年为 5%,13-14 年将回归到 8%增速的常规水平。,免责条款及投资评级标准详见末页 7,1989,1991,1993,1995,1997,1999,2001,2003,200
23、5,2007,2009,1991,2009,1989,1993,1995,1997,1999,2001,2003,2005,2007,2011,2011,6,3,5,3,table_page1行业研究/行业动态|2012 年 09 月 24 日,图表 11:美国军费开支稳步上升,图表 12:中国军费开支稳步上升,美国军费开支(十亿美元)美国军费GDP占比(%)43210资料来源:wind、SIPRI、华泰证券,8007006005004003002001000,中国军费开支(亿美元)中国军费GDP占比(%)22110资料来源:wind、SIPRI、华泰证券,1,6001,4001,2001,0
24、00800600400200-,光纤用锗增速三年复合增长率为 9%,民用红外产品需求 14 年爆发光纤用四氯化锗光纤级四氯化锗在光纤传输中发挥光纤掺杂和光电转化的作用,其中单模光纤需要四氯化锗 2 克/芯公里,多模光纤需要四氯化锗 10 克/芯公里,目前光纤的需求主要来自城市基础设施建设和网络建设需求,其需求占锗总体需求的 30%,且这一比重呈现稳步上升的态势,我们认为全球光纤市场的需求复合增速较高,同期预制棒厂商将锗价上涨带来的成本上升转移出去的可能性较大,因此光纤市场对锗的需求良好。中国的光纤需求对全球市场的贡献越来越大,从 2001 年的占比 8%上升到 2011 年的接近 50%,因此
25、中国光纤市场的需求增速很大程度上决定了全球增速,考虑到中国接入网光纤化(FTTH)、4G 网络部署、三网融合、光纤老化替换升级以及联网的发展、室内无线覆盖改造等新增应用领域对光纤的需求刺激不断,我们预计 2012-14 年,中国光纤需求预计复合增速有望达到 25%。基于中国光纤市场的强劲需求,同时根据 CRU 预计对全球其他国家光纤市场的需求预测,我们认为,12-14 年,全球光纤市场需求分别为 2.19 亿芯公里、2.43 亿芯公里、2.67 亿芯公里,需求增长为 8%、11%、10%。图表 13:光纤对四氯化锗价格变化敏感性分析,锗锭报价(元/kg,含税)锗锭报价幅度四氯化锗成本占比光纤售
- 配套讲稿:
如PPT文件的首页显示word图标,表示该PPT已包含配套word讲稿。双击word图标可打开word文档。
- 特殊限制:
部分文档作品中含有的国旗、国徽等图片,仅作为作品整体效果示例展示,禁止商用。设计者仅对作品中独创性部分享有著作权。
- 关 键 词:
- 有色 专题 供给 决定 趋势 向上 后期 上涨 幅度 趋于 平缓
链接地址:https://www.31ppt.com/p-2427577.html