水泥行业：价格即将回升正是买入时机130301.ppt

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1、,全球证券研究报告,中国UBS Investment Research,中国水泥行业,建筑材料业,行业报告价格即将回升，正是买入时机,春节后股价回调，风险有所释放春节后水泥板块大幅回调。A股水泥股回调10-15%，估值下降，我们相信下行风险已得到缓解，风险/回报再现吸引力。我们估计水泥价格下周起开始回升过去几天，我们与水泥生产商和行业专家等进行了广泛沟通，了解到过去两周供应自律实施良好。我们预计水泥价格下周（3月4日当周）起有望开始回升。不同与往年，今年水泥价格可能不会先在华东回升，而会先在华东周边地区回升。供应自律的实施范围已扩大至国内更多地区。我们认为流动性充裕将带动需求好转春节已过两周，

2、需求尚未好转，我们认为这是正常的季节性现象，因为外地民工尚未返城。但在流动性充裕的支持下，我们仍看好需求前景，并认为3月起需求将逐步好转。将华新水泥评级上调为“买入”；首选股是海螺水泥A股和华新水泥我们认为，随着春节后的回调和旺季的结束，水泥板块的风险/回报再现吸引力。我们认为该对水泥股进行重估了，我们的首选股是华新水泥和海螺水泥A股。表1：目标价和评级调整概况,2013年3月1日密叶舟分析师S+86-213-866 8863刘强研究助理qiang-+86-213-866 8842,目标价,股价,评级,每股收益（元）,目标价对应市盈率,公司海螺水泥A江西冀东水泥华新水泥,代码600585.SS

3、000789.SZ000401.SZ600801.SS,（元/股）24.0015.3017.0018.10,（元/股）18.2411.6313.3015.12,调整前BuyBuyBuyNeutral,调整后BuyBuyBuyBuy,2012E1.200.530.500.60,2013E1.860.811.081.30,2014E2.291.001.331.59,2012E20.028.933.930.3,2013E12.918.815.713.9,2014E10.515.312.811.4,资料来源：瑞银证券估算、万得资讯（基于2013年2月27日股价）本报告由瑞银证券有限责任公司编制分析师声

4、明及要求披露的项目从第 6 页开始UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。,力,中国水泥行业 2013年3月1日近期回调后下行风险降低,春节前我们将华新水泥评级从“买入”下调为“中性”，因为我们认为当时风险回报不具吸引力。但春节后A股水泥板块均大幅回调，下行风险应已被消化，风险回报再现吸引力。表2：瑞银覆盖水泥股的股价变化概况,春节前我们将华新水泥评级从“买入”下调为“中性”，因为我们认为当时风险回报不具吸引力。但春节后A股水泥板块均大幅回调，下行风险应已被

5、消化，风险回报再现吸引力。,绝对变化（%）,相对变化(%),600585.SH000401.SZ600801.SH000789.SZ,安徽海螺冀东水泥华新水泥江西水泥,-14.3%-15.9%-14.1%-10.7%,-9.4%-11.0%-9.2%-5.8%,资料来源：万得资讯（春节后股价，截至2013年2月27日）表3：瑞银覆盖水泥股的市盈率,目标价,股价,PE,公司,代码,（元/股）（元/股）评级,2012E 2013E 2014E,海螺水泥A江西水泥冀东水泥华新水泥,600585.SS000789.SZ000401.SZ600801.SS,24.0015.3017.0018.10,18

6、.2411.6313.3015.12,买入买入买入买入,15.222.026.525.3,9.814.312.311.6,8.011.610.09.5,资料来源：瑞银证券估算、万得资讯（基于2013年2月27日股价）,当基本面好转时，A股水泥股市盈率通常高于15倍。因此，我们认为随着近期的回调，水泥股的风险回报已再现吸引力，下行风险有限，估值提升空间较大。水泥价格可能下周起上涨春节后一些地区（如江西、安徽、福建）的水泥价格有所下跌，导致部分投资者担心2013年3月和2季度的价格前景。但我们认为这是春节后正常的季节性价格走势，春节后2-3周内水泥价格下跌是行业正常情况，原因是：春节后水泥需求应不

7、会立即回升，因为外地民工尚未返城，建设活动不会,从市盈率角度来看，估值具有吸引1-2月水泥价格下跌是正常情况,如此快地恢复。目前正接近旺季，一些水泥生产商往往会提前小幅降价，以吸引下游客户购买其产品。对水泥行业来说，旺季前降价有时是生产商向客户发出“这是最后一轮折扣，要赶快开始补库”的信号。我们认为，虽然需求仍处于季节性低迷的态势，但降价可能并不意味着在即将到来的旺季水泥价格仍将低迷。相反，在与水泥生产商和行业专家进行广泛沟通后，我们认为水泥价格将从下周起开始回升。我们仍对价格回升前景抱有信心，原因是：UBS 22013/03/01 06:05,30,30,35,中国水泥行业 2013年3月1

8、日,2012年下半年以来，一些地区新增产能极其有限，我们预计这些地区2013年新增产能也将有限。今冬供应自律得到良好实施。对多数水泥生产商来说，2012年是艰难的一年，凸显了供应自律对当前中国水泥行业水泥价格的重要性。总体而言，2013年1季度的立窑关停期为有史以来最长，参与立窑关停的厂家为有史以来最多，立窑关停的地域覆盖范围也为有史以来最广。表4：2013年1季度立窑关停时间表,新增产能有限冬季立窑关停实施良好,地区河北河南山东北部山东南部浙江江苏北部江苏南部湖北四川广东广西,时期1月1日至2月1日1月20日至3月20日2月1月26日至2月1日2月1月26日至2月27日1月25日至2月28日

9、1月12日至2月16日1月16日至2月20日13年2月13年2月,天数6060303035353015,资料来源：数字水泥网，卓创资讯,元宵节后，外地民工已开始返城工作，我们预计需求将逐步季节性回升，这也会为水泥价格上涨提供支撑。我们的渠道调查显示，供应自律实施情况良好。我们预计得益于此，领先的水泥生产商可能将计划在一些地区（如北京、河北、山东、四川、重庆、安徽等）上调水泥售价。此轮涨价可能会有两个特别之处：一些地区可能在需求尚未好转之时涨价。得益于供应自律的良好实施和去年底的低基数，领先的水泥生产商可能在需求尚未完全好转之时上调其售价。我们预计华东不会是率先涨价的地区。华东是中国率先进行行业

10、整合的地,旺季即将来临，需求将逐步回升需求尚未好转之时，供应自律获将先带动水泥价格回升新的涨价模式有望出现,区，因此在过去两年，春节后领涨水泥价格的往往是华东。但其它地区的整合也已取得进展，且华东水泥市场仍面临临近地区进口水泥供应（水路运输方便）的压力。因此，今年或将出现一个新的模式，即水泥价格将首先在其它地区（如四川、山东和中北部）回升。我们认为，长江上游及华东临近地区（如山东）的涨价可能有助于缓解来自华东临近地区水泥供应的压力并支撑华东未来的涨价。UBS 32013/03/01 06:05,99年1月,99年5月,99年9月,00年1月,00年5月,00年9月,01年1月,01年5月,01

11、年9月,02年1月,02年5月,02年9月,03年1月,03年5月,03年9月,04年1月,04年5月,04年9月,05年1月,05年5月,05年9月,06年1月,06年5月,06年9月,07年1月,07年5月,07年9月,08年1月,08年5月,08年9月,09年1月,09年5月,09年9月,10年1月,10年5月,10年9月,11年1月,11年5月,11年9月,12年1月,12年5月,12年9月,13年1月,30%,30%,中国水泥行业 2013年3月1日市场对需求回升的担忧过度,春节后水泥需求通常需至少3周才能回升，今年回升步伐更慢，因为外地民工很容易在城市找到工作，因此春节后往往会在家

12、中待更长时间。但这不会妨碍旺季需求回升。我们认为市场对需求回升的担忧过度，因为我们相信更多基建项目将在今年开工，且房地产开发投资也会在今年好转。图1：M2和水泥消费量,货币供应增加，水泥需求提升,今年迄今水泥表观消费量同比增幅（%）,此反弹可能与2012年下半年M2回升及,M2同比增幅（%）,20%10%0%-10%,随着货币供应回升，水泥需求增长触底,2010年上半年水泥消费量基数低有关,25%20%15%10%,资料来源：CEIC,瑞银证券估算,调整后表观消费量增幅,M2增长率,此外，我们的研究表明，水泥需求与M2货币供应具有良好相关性，M2可能是水泥消费量的一个前瞻指标。因此，我们认为随

13、着2012年9月以来M2增长率的提高，2013年2季度水泥消费量很有可能回升。本轮反弹的首选股我们认为，考虑到水泥股的风险回报以及或将出现的催化剂，板块吸引力再现。风险回报再现吸引力我们看好水泥业的 2013 年前景，而春节后股价的回调也降低了水泥股的下行风险。此外，随着水泥业旺季的临近，水泥需求和价格的下行风险应该也会有所降低。随着基本面改善，水泥股的估值水平或将随着盈利可预见性的增强而进一步上升。主要催化剂我们认为未来水泥价格的上涨将是中国水泥业的主要催化剂。正如我们之前所强调的，我们认为水泥价格或将从 3 月 4 日当周开始上涨。,预计M2同比增长将带动水泥需求改善风险回报有所改善，估值

14、和水泥价格的下行空间均有所降低价格上涨和需求回升是主要催化剂。,需求的积极性回升也可能为水泥股提供进一步支撑。农民工开始重返工作岗位，我们认为需求将在 3 月开始逐渐复苏。UBS 42013/03/01 06:05,中国水泥行业 2013年3月1日个股选择,就个股选择来说，总体而言，我们认为本轮可能出现的反弹也许将与2012年四季度和2013年1月的反弹有所不同后者纯粹是受到情绪转好和对行业复苏的预期的推动，而未来几个月，水泥股的主要推动力将来自于基本面的改善（需求回升、价格上涨）。我们认为未来3-6个月中，贝塔值较高、估值较低的二线厂商或将有突出表现。目前，我们在A股中的首选股为海螺水泥和华

15、新水泥。我们重申对海螺水泥A/冀东水泥/江西水泥的“买入”评级，将华新水泥的评级从“中性”上调为“买入”。表5：目标价与评级变化一览,首选股为华新水泥A股和海螺水泥A股。将华新水泥A股的评级从“中性”上调为“买入”,目标价,股价,评级,每股收益（元）,目标价对应的市盈率,公司海螺水泥A江西水泥冀东水泥华新水泥,代码600585.SS000789.SZ000401.SZ600801.SS,（元/股）24.0015.3017.0018.10,（元/股）18.2411.6313.3015.12,调整前买入买入买入中性,调整后买入买入买入买入,2012E1.200.530.500.60,2013E1.

16、860.811.081.30,2014E2.291.001.331.59,2012E20.028.933.930.3,2013E12.918.815.713.9,2014E10.515.312.811.4,资料来源：瑞银证券估算、Wind（股价为2013年2月27日收盘价）华新水泥：重庆市场或将带来正面惊喜，评级上调为“买入”华新水泥的股价相比2月13日的高点已经降低了15%。同时，根据我们的渠道调查，中国西南地区水泥市场在2012年底得到了快速的整合，另外四川和重庆2012/13年新增产能步伐放缓。因此我们预计，重庆的水泥价格有机会在未来几周内见底反弹，从而打消了我们对于重庆水泥供应或将给华

17、新水泥所在市场带来压力的担心。我们同时将华新水泥的评级从“中性”上调为“买入”，并维持18.10元目标价不变。我们的目标价基于贴现现金流法得出，并采用瑞银VCAM工具来具体预测影响长期估值的因素（取加权平均资本成本为10.7%，贝塔值为1.85）。,华新水泥的盈利对于平均售价、吨毛利的变动非常敏感，我们的情景分析见下。乐观情景：每股估值为22.20元。在我们的乐观情景中，我们假定平均售价将远好于预期，因此吨毛利将比我们的基准情景假设高出5元/吨。在这一,华新水泥：乐观情景：每股估值为22.20元悲观情景：每股估值为12.00元,情景中，我们的2013年每股盈利预测将从1.30元升至1.48元，

18、升幅为14%。悲观情景：每股估值为12.00元。在我们的悲观情景中，我们认为2013年宏观经济的复苏将慢于预期。我们假定吨毛利比我们的基准情景假设低10元/吨。在这一情景中，我们的2013年每股盈利预测将降低23%从1.30元降至1.00元。UBS 52013/03/01 06:05,中国水泥行业 2013年3月1日,风险声明,中国水泥行业面临的主要风险是淘汰落后产能的执行情况以及政府对新增产能的控制。此外，水泥需求也受到保障房建设执行力度的影响。分析师声明每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：就本报告中所提及的证券或每家发行人，（1）本报告中所表述的任何观点均准确地反

19、映了其个人对该证券或发行人的看法,并且以独立的方式表述（包括与瑞银相关的部分）；（2）分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无直接或间接的关系。UBS 62013/03/01 06:05,中性,买入,卖出,中国水泥行业 2013年3月1日要求披露本报告由瑞银证券有限责任公司（瑞银集团的关联机构）编制。瑞银集团（UBS AG）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为UBS（瑞银）。关于UBS（瑞银）管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关UBS（瑞银）研究报告投资建议的更多披露，请访问：瑞银证券有限责任公司是经中国

20、证券监督管理委员会批准具有证券投资咨询业务资格的机构.UBS(瑞银)投资研究：全球股票评级及分布,UBS(瑞银)12个月评级买入中性卖出短期评级买入卖出,评级类别买入持有/中 性卖出评级类别买入卖出,所占比例148%42%9%所占比例3低于1%低于1%,投行服务覆盖率234%35%18%投行服务覆盖率433%0%,1：全球范围内，12个月评级类别中此类公司占全部公司的比例2：12个月评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资银行（投行）服务的公司占全部公司的比例3：全球范围内，短期评级类别中此类公司占全部公司的比例4：短期评级类别中曾经在过去12个月内接受过投资银行（投行）服务的公司占全部公司的

21、比例来源：UBS(瑞银)。上述评级分布为截止至2012年12月31日。瑞银投资研究：全球股票评级定义,瑞银12个月评级买入卖出瑞银短期评级,定义股票预期回报超出市场回报预期6%以上股票预期回报在市场回报预期的6%的范围内股票预期回报低于市场回报预期6%以上定义,买入：由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内上涨卖出：由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内下跌UBS 72013/03/01 06:05,16a.,16b.,中国水泥行业 2013年3月1日主要定义预测股票收益率（FSR）指在未来的12个月内，预期价格涨幅加上股息总收益率市场收益率假设（

22、MRA）指一年期当地利率加上5%（假定的并非预测的股票风险溢价）处于观察期（UR）:分析师有可能将股票标记为“处于观察期”，以表示该股票的目标价位/或评级近期可能会发生变化-通常是对可能影响投资卖点或价值的事件做出的反应短期评级 反映股票的预期近期（不超过三个月）表现，而非基本观点或投资卖点的任何变股票目标价 的投资期限为未来12个月。例外和特殊案例英国和欧洲投资基金的评级和定义:买入：结构、管理、业绩、折扣等因素积极；中性：结构、管理、业绩、折扣等因素中性；减持：结构、管理、业绩、折扣等因素消极。主要评级段例外（CBE）：投资审查委员会（IRC）可能会批准标准区间（+/-6%）之例外。IRC

23、所考虑的因素包括股票的波动性及相应公司债务的信贷息差。因此，被视为很高或很低风险的股票可能会获得较高或较低的评级段。当此类例外适用的时候，会在相关研究报告中“公司披露表”中对其进行确认。对本报告作出贡献的由UBS Securities LLC任何非美国关联公司雇佣的分析师并未在全美证券经纪商协会（NASD）和纽约证券交易所（NYSE）注册或具备这两家机构所认可的分析师资格，因此不受NASD和NYSE有关与对象公司沟通、在公众场合露面以及分析师账户所持证券交易的规则中述及内容的限制。对本报告作出贡献的每一家关联公司名称以及该关联公司雇佣的分析师姓名见下文。瑞银证券有限责任公司:密叶舟;刘 强.涉

24、及报告中提及的公司的披露,公司名称,路透,12 个月评级,短期评级,股价 定价日期及时间,海螺水泥A16a,16b华新水泥A冀东水泥江西水泥,600585.SS600801.SS000401.SZ000789.SZ,买入中性买入买入,不适用不适用不适用不适用,Rmb18.24Rmb15.12Rmb13.30Rmb11.63,2013年02月27日2013年02月27日2013年02月27日2013年02月27日,资料来源：UBS（瑞银）。所有价格均为当地市场收盘价本表中的评级是本报告出版之前最新公布的评级，它们可能会晚于股票定价日期。UBS Securities(Hong Kong)Limit

25、ed 是这家公司在香港上市股票的做市商。UBS Securities LLC为该公司证券和/或存托证券提供做市服务。除非特别指出,请参考这份报告中的价值与风险章节。UBS 82013/03/01 06:05,01-Jan-08,01-Apr-08,01-Jul-08,01-Oct-08,01-Jan-09,01-Apr-09,01-Jul-09,01-Oct-09,01-Jan-10,01-Apr-10,01-Jul-10,01-Oct-10,01-Jan-11,01-Apr-11,01-Jul-11,01-Oct-11,01-Jan-12,01-Apr-12,01-Jul-12,01-Oct

26、-12,01-Jan-13,01-Jan-09,01-Apr-09,01-Jul-09,01-Oct-09,01-Jan-10,01-Apr-10,01-Jul-10,01-Oct-08,01-Jul-08,01-Apr-08,01-Jan-08,01-Jan-08,01-Apr-08,01-Jul-08,01-Oct-08,01-Jan-09,01-Apr-09,01-Jul-09,01-Oct-09,01-Jan-10,01-Apr-10,01-Jul-10,01-Oct-10,01-Oct-10,01-Jan-11,01-Apr-11,01-Jul-11,01-Oct-11,01-Jan

27、-12,01-Apr-12,01-Jul-12,01-Oct-12,01-Jan-13,01-Jan-11,01-Apr-11,01-Jul-11,01-Oct-11,01-Jan-12,01-Apr-12,01-Jul-12,01-Oct-12,01-Jan-13,中国水泥行业 2013年3月1日海螺水泥A(Rmb),50.040.030.020.010.00.0买入卖出没有评级资料来源：UBS(瑞银)；截止至2013年2月27日华新水泥A(Rmb)40.030.020.010.00.0买入中性没有评级资料来源：UBS(瑞银)；截止至2013年2月27日冀东水泥(Rmb),目标价位(Rmb)

28、目标价位(Rmb)目标价位(Rmb),股价(Rmb)股价(Rmb)股价(Rmb),40.030.020.010.00.0买入中性卖出没有评级资料来源：UBS(瑞银)；截止至2013年2月27日UBS 92013/03/01 06:05,01-Jan-08,01-Apr-08,01-Jul-08,01-Oct-08,01-Jan-09,01-Apr-09,01-Jul-09,01-Oct-09,01-Jan-10,01-Apr-10,01-Jul-10,01-Oct-10,01-Jan-11,01-Apr-11,01-Jul-11,01-Oct-11,01-Jan-12,01-Apr-12,01

29、-Jul-12,01-Oct-12,01-Jan-13,中国水泥行业 2013年3月1日江西水泥(Rmb),目标价位(Rmb),股价(Rmb),25.020.015.010.05.00.0买入没有评级资料来源：UBS(瑞银)；截止至2013年2月27日UBS 102013/03/01 06:05,中国水泥行业 2013年3月1日,全球声明,本文件由瑞银证券有限责任公司(瑞银集团的关联机构)编制。瑞银集团（UBS AG）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为UBS（瑞银）。,本文件仅在法律许可的情况下发放。本文件不面向或供属于存在后述情形之任何地区、州、国家或其他司法管辖区公民、居民或位于其

30、中的任何人或实体使用：在该等司法管辖区中，发表、提供或使用该文件违反法律或监管规定，或者令瑞银须满足任何注册或许可要求。本文件仅为提供信息而发表；既不是广告，也不是购买或出售任何金融工具或参与任何具体交易策略的要约邀请或要约。除了有关瑞银的信息外，瑞银没有对本文件所含信息（“信息”）的准确性、完整性或可靠性做出过任何明示或暗示的声明或保证。本文件无意对文中涉及的证券、市场及发展提供完整的陈述或总结。瑞银不承诺更新信息或使信息保持最新。本文件中所表述的任何观点皆可在不发出通知的情形下做出更改，也可能不同于或与瑞银其他业务集团或部门所表述的观点相反。,本文件所包含的任何投资策略或建议并不构成适合投

31、资者特定情况的投资建议或个人投资建议。市场有风险，投资需谨慎。本文件中所述金融工具不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售。期权、衍生产品和期货未必适合所有投资者，并且此类金融工具的交易存在很大风险。住房抵押支持证券和资产支持证券可能有很高的风险，而且可能由于利率变化或其他市场因素而出现巨大的波动。外汇汇率可能对本文件所提及证券或相关工具的价值、价格或收益带来负面影响。有关投资咨询、交易执行或其他方面的问题，客户应联系其当地的销售代表。,任何投资的价值或收益皆有可能下跌和上涨，而投资者有可能无法全额取回已投资的金额。过去的表现并不一定能预示未来的结果。瑞银或其董事、员工或代理人均不对由

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33、内部一个或多个领域，部门、集团或关联机构之间的信息流动。撰写本文件的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层（不包括投行部）全权决定。分析师的薪酬不是基于瑞银投行部收入而定，但是 分析师的薪酬可能与瑞银投行整体收入有关；其中包括投行部、销售与交易业务。,对于可在某个欧盟监管市场交易的金融工具：瑞银集团，其关联或下属机构（不包括瑞银证券有限责任公司（美国）担任发行人金融工具的做市商或流动性提供者（按照英国对此类术语的解释）时，此类信息在本研究文件中另行披露，但流动性提供者的活动按照任何其他欧洲国家法律和法规的定义开展时除外。对于可在某个非欧盟监管市场交易的金融工具：瑞银担任做市商时，此类信息

34、在本文件中另行具体披露，但此类活动是在美国按照相关法律和法规的定义开展时除外。瑞银可能发行了价值基于本文件所提及一种或一种以上金融工具的权证。瑞银及其关联机构和它们的员工可能持有本文件所述金融工具或衍生品的多头或空头头寸，或作为委托人买卖此类金融工具或衍生品；此类交易或头寸可能与本文件中所表述的观点不一致。,英国和欧洲其他地区：除非在此特别申明，本文件由 UBS Limited 提供给符合资格的交易对手或专业客户。UBS Limited 受金融服务管理局(FSA)监管。法国：由 UBSLimited 编制，UBS Limited 和 UBS Securities France S.A.分发。U

35、BS Securities France S.A.受法国金融市场管理局（AMF）监管。如果 UBS Securities France S.A.的分析师参与本文件的编制，本文件也将被视同由 UBS Securities France S.A.编制。德国：由 UBS Limited 编制，UBS Limited 和 UBS Deutschland AG 分发。UBSDeutschland AG 受德国联邦金融监管局（BaFin）监管。西班牙：由 UBS Limited 编制，UBS Limited 和 UBS Securities Espaa SV,SA 分发。UBS SecuritiesEsp

36、aa SV,SA 受西班牙国家证券市场委员会（CNMV）监管。土耳其：由 UBS Menkul Degerler AS 代表 UBS Limited 编制。本文件中没有任何信息是为了在土耳其共和国以任何形式发行、推介和销售任何资本市场工具和服务而准备的。因此，本文件不得被视为是向土耳其共和国居民发出的或将要发出的要约。瑞银集团未获得土耳其资本市场委员会根据资本市场法（法律编号：2499）规定颁发的许可。因此，在未经土耳其资本市场委员会事先批准的情况下，本文件或任何其它涉及金融工具或服务的发行材料不得用于向土耳其共和国境内的任何人提供任何资本市场服务。但是，根据第 32 号法令第 15(d)(i

37、i)条之规定，对于土耳其共和国居民在海外买卖证券，则没有限制。波兰：由 UBS Limited(spolka z ograniczona odpowiedzialnoscia)Oddzial w Polsce 分发。俄罗斯：由 UBS Securities CJSC 编制并分发。瑞士：仅由 UBS AG 向机构投资者分发。意大利：由 UBS Limited 编制，UBS Limited 和 UBS Italia Sim S.p.A 分发。UBS Italia Sim S.p.A 受意大利银行和证券交易所监管委员会（CONSOB）监管。如果 UBS Italia Sim S.p.A 的分析师参与

38、本文件的编制，本文件也将被视同由 UBS Italia Sim S.p.A 编制。南非：由 JSE 的授权用户及授权金融服务提供商 UBS South Africa(Pty)Limited 分发。以色列：UBS Limited 及其在以色列之外成立的关联机构未获得投资顾问法所规定的许可。本材料仅发放给且/或仅面向以色列证券法所定义的富有经验的投资者，任何其他人不应依赖本材料或根据本材料采取行动。虽然 UBS Limited 为其业务活动购买了保险，但这些保险并不同于投资顾问法相关条款所要求的针对投资顾问或投资营销者的保险。沙特阿拉伯：本文件由瑞银集团（及/或其子公司、分支机构或关联机构）分发。

39、瑞银集团是一家上市的股份有限公司，成立于瑞士，注册地址为 Aeschenvorstadt 1,CH-4051 Basel and Bahnhofstrasse 45,CH-8001 Zurich。本文件已获 UBS Saudi Arabia（瑞银集团子公司）的批准，该公司是瑞银集团在沙特阿拉伯王国设立的一家外资封闭式股份公司，商业注册号 1010257812，注册地址Tatweer Towers,P.O.Box 75724,Riyadh 11588,Kingdom of Saudi Arabia。UBS Saudi Arabia 获沙特资本市场管理局授权开展证券业务，并接受其监管，业务牌照号

40、08113-37。美国：由 UBS Securities LLC 或 UBS AG 的分支机构-UBS Financial Services Inc.分发给美国投资者；或由 UBS AG 未注册为美国经纪人或交易商的业务部门、分支机构或关联机构（非美国关联机构）仅分发给美国主要机构投资者。UBS Securities LLC 或 UBS Financial Services Inc.对通过其发送给美国投资者的、由非美国关联机构编制的文件所含的内容负责。所有美国投资者对本文件所提及证券的交易必须通过 UBS Securities LLC 或 UBS Financial Services Inc.

41、，而非通过非美国关联机构执行。加拿大：由 UBS Securities Canada Inc.或瑞银集团另外一家已经注册或被免除注册义务的可以在加拿大开展业务的关联机构分发。UBSSecurities Canada Inc.是一家经过注册的加拿大投资经纪商和加拿大投资者保护基金成员。香港：由 UBS Securities Asia Limited 分发。新加坡：由 UBS SecuritiesPte.Ltdmica(p)016/11/2011 和 Co.Reg.No.:198500648C或 UBS AG 新加坡分行分发。任何由此项分析或文件衍生或有关之事宜，请向 UBS Securities

42、 Pte Ltd，一新加坡财务顾问法案(第 110 章)定义下之豁免财务顾问；或向 UBS AG 新加坡分行，一新加坡财务顾问法案(第 110 章)定义下之豁免财务顾问及依据新加坡银行法(第 19 章)持照执业，并由新加坡金融管理局监管之批发银行联繫。此文件之接收方声明并保證其为依据證券及期货法(第 289 章)定义下之认可及机构投资者。日本：由 UBS Securities Japan Co.,Ltd.仅向机构投资者分发。当本文件由 UBS Securities Japan Co.,Ltd.编制,则 UBS Securities Japan Co.,Ltd.为本文件的作者，出版人及发布人 澳

43、大利亚：由 UBS AG（澳大利亚金融服务执照号：231087）和/或 UBS Securities Australia Ltd（澳大利亚金融服务执照号：231098）分发。本文件所含信息在准备过程中并未考虑任何投资者的目标、财务状况或需求，因此投资者在根据相关信息采取行动之前应从其目标、财务状况和需求出发考虑这些信息是否适合。如果本文件所含信息涉及 2001 年公司法所定义的“零售”客户获得或可能获得某一特定的需要产品披露声明的金融产品，零售客户在决定购买该产品之前应获得并考虑与该产品有关的产品披露声明。新西兰：由 UBS New Zealand Ltd 分发。本文件所载信息和建议仅供了解一

44、般信息之用。即使任何此类信息或建议构成财务建议，它们也并未考虑任何人的具体财务状况或目标。我们建议本文件的接收方向其财务顾问寻求针对其具体情况的建议。迪拜：由 UBS AG Dubai Branch 分发，仅供专业客户使用，不供在阿联酋境内进一步分发。韩国：由 UBS Securities Pte.Ltd.首尔分行於韩国分发。本文件可能不时由 UBS Securities Pte.Ltd.首尔分行之关联机构校订或编制。马来西亚：本文件获准由 UBS Securities Malaysia Sdn.Bhd(253825-x)於马来西亚分发。印度:Prepared by UBS Securitie

45、s India Private Ltd.2/F,2 North Avenue,Maker Maxity,Bandra Kurla Complex,Bandra(East),Mumbai(India)400051.电话号码:+912261556000 SEBI 注册号:NSE 现金交易:INB230951431,NSE 期货与期权:INF230951431;BSE 现金交易:INB010951437.由 UBS Limited 编制的本文件中披露的内容应受英国法律监管并依据英国法律解释。,未经瑞银事先书面许可，瑞银明确禁止全部或部分地再分发本文件。瑞银对第三方的该等行为不承担任何责任。图像中可能包含受第三方版权、商标及其它知识产权保护的对象或元素。UBS 2013版权所有。钥匙标识与UBS都是瑞银注册与未注册的商标。本公司保留所有权利。,UBS 11,2013/03/01 06:05,