香港股票市场资金流动状况月度报告(910月)1023.ppt

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1、20070102,20070323,20070614,20070904,20071123,20080213,20080507,20080728,20081016,20090106,20090401,20090625,20090915,20091204,20100226,20100521,20100811,20101101,20110120,20110412,20110705,20110923,20111214,20120305,20120524,20120814,美国,1,1,证券研究报告|宏观研究,点评报告2012 年 10 月 23 日,香港股票市场资金流动状况月度报告2012 年 9-1

2、0 月份,主要预测8 月份香港估算资金继续录得净流入，并且规模扩大。同时 M1 与 M2 同比增速,%GDPCPI失业率外贸顺差/GDP财政赤字/GDP央行基准利率美元指数欧洲%GDPCPI失业率外贸顺差/GDP财政赤字/GDP央行基准利率欧元/美元,111.63.39.0-3.2-8.70.2579.0111.42.6910.17-0.33-4.21.30,12E2.02.58.2-3.0-7.20.2581.012E-0.52.110.6-0.1-3.81.30,差值连续三个月回升，并且广义货币供应 M3 同比增速回升，这显示当月整体资金依然比较充裕。最近一个月，三大新兴经济体股票市场继续

3、录得资金净流入，港元汇率走强，一度升穿 7.75 的强方兑换保证，息差继续收窄至负值区间，离岸人民币升值预期在近一个月在低位有所回升，这都表明短期资金将继续维持流入的状态。我们用香港存款利率，港元汇率，息差，人民币升值预期，美元指数，VIX 指数，以及其他新兴市场资金流动的状况这 7 大类指标构建了招商香港资金流动指数，根据该指数的走势，预计香港股市本月将继续录得资金流入，港股或将继续延续震荡向上的趋势。美国近期数据大多数好于市场预期。消费支出方面，美国 9 月零售额环比增长1.1%。就业市场好转，触底回升的房价以及 QE 推出后，上涨的股票市场都是支持数据强劲的原因。需要注意的是，零售销售增

4、长的可持续性仍需观察。年底两党解决财政悬崖期间，市场信心预计难免下行，将负面影响消费者行为。总体上，美国经济仍然处于缓慢复苏阶段。,虽然西班牙迟迟未寻求援助，希腊贷款问题也依然未有定论，但在欧洲央行宽,资料来源：彭博，招商证券谢亚轩86-755-S1090511030010赵文利,松货币政策下，市场环境良好，普遍预期西班牙 11 月便会寻求援助。在 10 月欧盟峰会上，欧盟成员国主要对 6 月份峰会上达成的建立银行业联盟的协议进一步落实。德法在何时建立以及欧洲央行监管的范围有异议，此次峰会上在解决危机方面进展有限。图：招商香港资金流动指数显示港股近期将继续向上震荡的走势2.5,852-S109

5、0511040016孙彬彬86-21-S1090512070002研究助理：张一平86-755-闫玲86-755-敬请阅读末页的重要说明,290002400019000140009000恒 生指数数据来源：彭博,CEIC,招商证券注：数据截至 10 月 17 日詹文雯博士对此文章亦有贡献,招 商香港 资金流 动指数,1.50.5-0.5-1.5-2.5-3.5-4.5,20070102,20070323,20070614,20070904,20071123,20080213,20080507,20080728,20081016,20090106,20090401,20090625,200909

6、15,20091204,20100226,20100521,20100811,20101101,20110120,20110412,20110705,20110923,20111214,20120305,20120524,20120814,Securities,Report|Macro Analysis,Comments Report23 Oct 2012Key Data,Monthly Report on HK Stock Market Fund FlowsSeptember-October 2012,USA%GDPCPIUnemploymentTradebalance/GDPFiscalb

7、alance/GDPPolicy rateDollar IndexEurozone%GDPCPIUnemploymentTradebalance/GDPFiscalbalance/GDPPolicy rateDollar Index,111.63.39.0-3.2-8.70.2579.0111.42.6910.17-0.33-4.211.30,12E2.02.58.2-3.0-7.20.2581.012E-0.52.110.6-0.1-3.811.30,HK has recorded capital inflows in Augus,with increasing scale.The diff

8、ence ofgrowth rate between M1 and M2 broadened,and the YoY growth of broad moneyM3 rose.These all together indicated that the liquidity condition was still quiteloosen.Moreover,India,Korea and Taiwan continued to record capital inflows,theHK dollar exchange rate continued to be strong,with interest

9、spread declined to anegative value.Moreover,offshore RMB appreciation expectation reboundslightly,althought still quite low.The index showed a consistent signal as capitalinflows.We constructed a CMS capital flow index,including 7 factors:overnight depositrates,exchange rate,interest rate spread,the

10、 expectation of RMB appreciation,the dollar index,VIX index,as well as other emerging market capital flows.Basedon the trend of the index,we expected that the HK market will continue to recordinflows this month,which will make the HK stock market continue to rally.Most of the U.S.macroeconomics data

11、 were better than expected.In September,U.S.retail sales rose a robust 1.1%,ahead of an estimated 0.7%increase.Improvement in the labor market,bottoming out housing price and higher stockprice driven by the launch of QE were drivers for the robust retail sales data.However,the sustainability of the

12、retail sales growth remains to be seen.Prior tothe solution being found to mitigate the expected negative impacts brought by thefiscal cliff at the end of this year,the market confidence will inevitably drop,which,will cast negative impact on the consumer behavior.Overall,the U.S.economyremains in a

13、 slow recovery phase.Source:Bloomberg,China MerchantsAlthough Spain has not yet been seeking assistance,the Greek bailout issue was,Dr.Cliff ZHAO852-S1090511040016,still pending,but the market sentiment was good as supported by the ECB easingpolicies.During this summit,the EU Member States further d

14、iscussed theestablishment of the single bank union which has been agreed in June summit.AsGermany and France had different opinion on the time and regulatory power ofthe European Central Bank(ECB),there were few surprising results in the,SummitDr.David XIE,86-755-83295524,Figure：CMS Capital Flow Ind

15、ex Showed HSI Index Would Continue to Rally,S1090511030010,29000,2.51.5,Dr.Binbin Sun,24000,0.5-0.5,86-21-S1090512070002Research AssistantDr.Yi Ping Zhang86-755-,19000140009000HIS IndexSource:Bloomberg,CEIC,CMS,CMS Ca pita l Flow Index,-1.5-2.5-3.5-4.5,Note：Figures updated on 17 October 2012Stella Y

16、an86-755-,敬请阅读末页的重要说明,Dr.Wenwen ZHAN also contributed to this report,99/01,99/07,00/01,00/07,01/01,01/07,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,宏观经济一、联系汇率制度下的货币及主要流动性指标1、外汇储备及认可金融机构外汇资产净头寸香港在 1983 年开始实施联系汇率制

17、度，实质上是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定，货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。换言之，货币基础的任何变动必须与外汇储备的相应变动一致。图 1：9 月底香港外汇储备较上月增加 30 亿美元,20,12%,1510,10%8%6%,9 月底香港外汇储备较上月增加 30亿美元，环比上升 1.01%。,4%52%,0,0%,-2%-5-4%,-10,外汇储备变化(左轴）,外汇储备变化（右轴）,-6%,资料来源：金管局,彭博,招商证券图 2：外汇储备占 M3 和流通货币的比重维持在历史高位,60%55%50%,外汇储备/港元M3(左轴)外汇储备/流通货币(右轴),11109

18、,外汇储备占 M3 和流通货币的比依然重徘徊于历史高位。,45%840%,35%30%25%,765,资料来源：金管局,彭博,招商证券截至 9 月底，香港官方外汇储备资产为 3012 亿美元，比 8 月底增加了 30亿美元，环比变动幅度由上个月的 0.68%上升至 1.01%。外汇储备资产总额，相当于香港流通货币的 8.5 倍，约占港元货币供应 M3 的 55。敬请阅读末页的重要说明,宏观经济2、货币基础及其构成香港金融体系的货币基础包括已发行的银行纸币（负债证明书）及硬币总额、总结余（即持牌银行为结算银行同业之间及金管局与银行之间的交易而存放于金管局的结算余额），以及未偿还外汇基金票据及债券

19、总额。货币基础于 8月底的 10908.29 亿港元略上升至 9 月的 1100.33 亿港元。总结余是指所有持牌银行按规定在金管局所设结算户口的结余总额，持牌银行与金管局进行外汇交易，都可从总结余的数字反映。在规范化的货币发行局制度下，总结余只会因应资金流入及流出港元而增加或减少。截止 9 月底，总结余增加 3300 万港元至 1,486.98 亿港元，主要反映外汇基金票据付息。“贴现窗运作”是指由金管局通过对银行交来的外汇基金票据及债券进行贴现，向银行提供隔夜港元贷款，以减少利率过度波动。在此过程中，有关贷款会记入银行在金管局开设的户口内，作为银行体系结余的一部分。,敬请阅读末页的重要说明

20、,Page 4,宏观经济,表 1：2010 年 1 月以来的金管局货币市场操作,单位：百万港元,月份,市场活动,退还贴现窗拆出资金,贴现窗活动,注资,抽资,外汇基金,注资,抽资,贷款,借款,银行系统总结余,票据/债券的发行/所付利息,10/1/3110/2/2810/3/3110/4/3010/5/3110/6/3010/7/3110/8/3110/9/3010/10/3110/11/3010/12/3111/1/3111/2/2811/3/3111/4/3011/5/3111/6/3011/7/3111/8/3111/9/3011/10/3111/11/3011/12/3112/01/311

21、2/02/2912/03/3112/04/3012/05/3112/06/3012/07/3112/08/3112/09/30,000000000000000000000000000000000,000000000000000000000000000000000,(34,979)(24,928)(18,044)(18,989)(18,901)(25)(39)42(40)(23)91(38)(53)66(56)(15)63(69)(2)(7)31(25)2625(24)31(21)115(15)2035,000000000000000000000000000000000,0000000(15)0

22、0(242)(1,100)0(20)(5489)(325)(489)-22101060(38)(15)(868)(401)(1330)(48)(90)00(7)0,0000000150222201,10004,940569325489-(221)0(106)3801586840113780900070,000000000000000000000000000000000,229,588204,660186,619167,629148,729148,704148,665148,707148,670148,669148,740148,702148,650153,638148,661148,64714

23、8,710148,641148,638148,632148,661148,675148,660148,684148,660148,663148,712148,644148,655148,661148,645148,665148,698,资料来源：金管局,招商证券货币基础的另外一个重要组成部分是未偿还的外汇基金票据和债券。一直以来，发行外汇基金票据和债券的收益都会在其后被转换为美元资产。金管局也保证只会在资金流入的情况下才增发外汇基金票据和债券，确保所有新发行的外汇基金票据和债券都得到外汇储备的十足支持。1999 年 4 月 1 日起，外汇基金票据和债券的利息可用作扩大货币基础，金管局则为此增发

24、外汇基金票据和债券以吸纳这些利息。2010 年 1 月份之后，金管局未再向货币市场注资。2010 年 6 月份之后，金管局未再增发外汇基金票据。未偿还外汇基金票据及债券余额的微小波动，主要受有关利息的变动影响。,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,08/01,08/03,08/05,08/07,08/09,08/11,09/01,09/03,09/05,09/07,09/09,09/11,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,9

25、8/01,99/01,00/01,01/01,02/01,03/01,04/01,05/01,06/01,07/01,08/01,09/01,10/01,11/01,12/01,%,宏观经济图 3：金管局连续 28 个月未增发外汇基金票据，银行系统总结余基本持平,百万港元1,200,0001,000,000,未偿还的外汇基金票据及债券银行总结余负债证明书及政府发行的纸币及硬币,金管局连续 28 个月未增发外汇基金票据，银行系统总结余基本持平。,800,000600,000400,000200,0000资料来源：金管局,彭博,招商证券3、货币供给由于香港本身没有独立的货币政策，因此受国际信贷环境

26、以及资金流动性的影响十分显着。而广义货币 M3 则是观察流动性充裕程度的首要指标。香港货币供应量的指标有 3 个：货币供应 M1 是指居民持有的法定货币（包括纸币及硬币）与银行客户的活期存款。货币供应 M2 是指货币供应 M1 所包括的项目，再加上银行客户的储蓄及定期存款，以及由银行发行并由非银行持有的可转让存款证。货币供应 M3 是指货币供应 M2 所包括的项目，再加上有限制牌照银行及接受存款公司的客户存款，以及由这两类机构发行并由非银行持有的可转让存款证。经季节因素调整后，8 月份港元货币供应量 M1 环比增加 0.6%，同比增加8.7%。未经调整的港元货币供应量 M2 环比增加 1.5，

27、同比增加 8.6%；港元货币供应量 M3 环比增加 1.48%，同比增加 8.5%。图 4：8 月份港元广义货币供应量 M3 同比增速回升,50,广义货币M3同比增速,恒生指数,35000,广义货币 M3 同比增速与恒生指数走势密切相关，并略微领先港股走势。,403020100-10-20资料来源：彭博,招商证券敬请阅读末页的重要说明,300002500020000150001000050000,Page 6,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/07,11/

28、10,12/01,12/04,12/07,12/10,05/01,05/05,05/09,06/01,06/05,06/09,07/01,07/05,07/09,08/01,08/05,08/09,09/01,09/05,09/09,10/01,10/05,10/09,11/01,11/05,11/09,12/01,12/05,09/01/02,09/02/01,09/03/03,09/04/02,09/05/02,09/06/01,09/07/01,09/07/31,09/08/30,09/09/29,09/10/29,09/11/28,09/12/28,10/01/27,10/02/26,

29、10/03/28,10/04/27,10/05/27,10/06/26,10/07/26,10/08/25,10/09/24,10/10/24,10/11/23,10/12/23,11/01/22,11/02/21,11/03/23,11/04/22,11/05/22,11/06/21,11/07/21,11/08/20,11/09/19,11/10/19,11/11/18,11/12/18,12/01/17,12/02/16,12/03/17,12/04/16,12/05/16,12/06/15,12/07/15,12/08/14,12/09/13,12/10/13,40,30,6,宏观经济

30、图 5：8 月份 M1 与 M2 同比增速差值继续回升,50,M1 与 M2 同比增速的差值本月继续增加，从上月的 5%上升至 8.5%，显,示存款活期化趋势继续增强，资金流动性情况较上月有继续好转。20100-10-20-30-40-50资料来源：彭博,招商证券二、汇率和利率走势通常，监管当局及业界多依赖港元汇率及同业拆借利率(HIBOR)走势分析资金流动状况。例如港汇趋强，并伴随 HIBOR 走低，往往意味着有资金流入；反之，意味着资金流出。但由于港元汇率往往受投机性交易等多重因素影响，两者之间的关系并不稳定。此外，大型 IPO 活动也会造成 HIBOR 的短期波动。,图 6：总体流动性依

31、然充裕，HIBOR 持稳于历史低位,图 7：本月 HIBOR 比较稳定,%,隔夜HIBOR,1个月HIBOR,3个月HIBOR,1.2,%,隔夜HIBOR,1个月HIBOR,3个月HIBOR,543210资料来源：彭博，招商证券,10.80.60.40.20资料来源：彭博，招商证券,注：数据截至 10 月 18 日为了消除在联系汇率制度下港元汇率可转强程度的不明朗情况，以及理顺货币和外汇市场在货币发行局安排下的互动关系，香港金融管理局于 2005 年 5月 18 日宣布三项优化联系汇率制度运作的措施，被市场称为“任三招”。这 3项措施为：1）推出强方兑换保证，金管局会在 7.75 的水平向持牌

32、银行买入美元；2）将现行金管局在 7.80 水平出售美元予持牌银行的弱方兑换保证移至 7.85的水平，让强弱双向的兑换保证能对称地以联系汇率 7.80 为中心点而运作；3）,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,宏观经济在强方及弱方兑换保证水平所设定的范围（兑换范围）内，金管局可选择进行符合货币发行局制度运作原则的市场操作。金管局推出“任三招”以来，港元汇率对美元与港元息差的敏感度明显提高。因此强方兑换保证的实施，更有利于反映资金流动对港元供求状况的影响。过去一个月，港元汇率走强，在 7.75 左右波动，10 月第三周末更是冲破7.75 的强方兑换保证，触发金管局买入 6.03 亿美元，向银行

33、系统注入 46.73亿港元，为 2009 年低来首次。息差在近一个月继续缩窄，并进入负值区间。这都显示资金呈流入状态。但我们预计此次资金流入的规模和持续的时间都将相对有限。此次金管局入市干预港元汇率与 08-09 金融危机爆发期间不可同日而语。金管局上一次干预时，美国经济深陷泥潭，推出了首轮量化宽松政策（QE1）,再加上中国万亿的刺激方案，流动性充裕。从 2008 年 10 月至 2009年 12 月份，金管局频频出手干预以维持港元汇率，银行总结余由之前的 150多亿港币，增加至高峰时期的 3000 多亿，可以称之为资金大迁徙。另外，这次与上次干预触发的因素也不尽相同。2008-2009 年主

34、要受避险情绪推动。因为在全球金融市场动荡之际，香港实行的港元钉住美元的联系汇率制，并宣布 100%存款保障，使得港元也被视为避险资产。对于近日港元需求增加，金管局指出，是与欧洲市场略为回稳、美元偏弱、美息下降，以致资金流入区内货币及股市有关，其他亚洲货币也面对上升压力，只能称之为欧美宽松政策的流动性外溢。美国近期数据大多数好于市场预期。消费支出方面，美国 9 月零售额环比增长 1.1%。好于市场平均预期的环比增长 0.7%。13 种商品种类中 12 种的销售额出现正增长。就业市场好转，触底回升的房价以及 QE 推出后，上涨的股票市场都是支持数据强劲的原因。需要注意的是，零售销售增长的可持续性仍

35、需观察。年底两党解决财政悬崖期间，市场信心预计难免下行，将负面影响消费者行为。此外，房地产市场方面，美国政府发布的 9 月新屋开建和营建许可报告显示，9 月开建量创下 4 年多以来新高，9 月的新屋开建环比大涨 15%，经季调并年化的总量增至 87.2 万幢，为 2008 年 7 月以来之最，大幅超出市场预期。从我们认为，逐渐回升的房价，位于健康区间的库存月数，以及美联储货币政策对于房地产市场的积极促进作用将支持房地产市场持续复苏的大趋势。美联储褐皮书显示美国住房销售改善促进经济微弱增长，消费支出持平到小幅增长，制造业状况某种程度上出现改善。总体上，美国经济仍然处于缓慢复苏阶段。虽然西班牙迟迟

36、未寻求援助，希腊贷款问题也依然未有定论，但在欧洲央行宽松货币政策下，市场环境良好，普遍预期西班牙 11 月便会寻求援助。在10 月欧盟峰会上，欧盟成员国主要对 6 月份峰会上达成的建立银行业联盟的协议进一步落实。德法在何时建立以及欧洲央行监管的范围有异议，此次峰会上在解决危机方面进展有限。成员国在峰会上还是同意在 2013 年初成立银行联盟，预计在 2012 年底之前确定银行联盟的法律框架，在 2014 年初完成，但仍有很多细节和问题需要解决。虽然德国已经同意欧洲央行监管 6000 家银行，但在监管机构何时能开始运行的问题上，德法出现分歧。德国坚持欧元区监管机构应在 ESM 开始对银行直接注资

37、之前就位，而这些措施预计不会在明年下半年之前完成，届时德国将举行大选。法国则希望 ESM 可能最早在 2013 年一季度开始对困难银行直接注资。而若 ESM 可以直接帮助银行重组，则可以减轻西班牙政府的负担。但在这次欧盟峰会中，就西班牙求助的问题，西班牙政,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,2010/01/04,2010/03/04,2010/05/04,2010/07/04,2010/09/04,2010/11/04,2011/01/04,2011/03/04,2011/05/04,2011/07/04,2011/09/04,2011/11/04,2012/01/04,05/01,05/

38、03,05/05,05/07,05/09,05/11,06/01,06/03,06/05,06/07,06/09,06/11,07/01,07/03,07/05,07/07,07/09,07/11,08/01,08/03,08/05,08/07,08/09,08/11,09/01,09/03,09/05,09/07,09/09,09/11,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,2012/03/04,2012/05/04,2012/

39、07/04,2012/09/04,91-01-01,92-01-01,93-01-01,94-01-01,95-01-01,96-01-01,97-01-01,98-01-01,99-01-01,00-01-01,01-01-01,02-01-01,03-01-01,04-01-01,05-01-01,06-01-01,07-01-01,08-01-01,09-01-01,10-01-01,11-01-01,12-01-01,09/07/01,09/08/01,09/09/01,09/10/01,09/11/01,09/12/01,10/01/01,10/02/01,10/03/01,10/0

40、4/01,10/05/01,10/06/01,10/07/01,10/08/01,10/09/01,10/10/01,10/11/01,10/12/01,11/01/01,11/02/01,11/03/01,11/04/01,11/05/01,11/06/01,11/07/01,11/08/01,11/09/01,11/10/01,11/11/01,11/12/01,12/01/01,12/02/01,12/03/01,12/04/01,12/05/01,12/06/01,12/07/01,12/08/01,12/09/01,12/10/01,%,宏观经济府并未有表态。对希腊问题，欧盟领导人认

41、希腊问题取得了重大进展，与“三驾马车”达成了一致。因此，第二轮援助的第三批贷款有望发出。总体来看，欧盟峰会并没有带来太多惊喜，而西班牙问题久拖不决也是市场一大隐患。,图 8：优化汇率措施推出后，港元汇率对息差的敏感度明显提高,图 9：港元汇率继续走强，息差进入负值区间，显示资金持续流入,2.52.01.51.00.50.0,美元与港元息差(左轴),美元/港元(右轴),7.867.847.827.807.787.767.747.72,0.500.400.300.200.100.00-0.10-0.20,美元与港元息差,美元/港元,7.81007.80757.80507.80257.80007.7

42、9757.79507.79257.79007.78757.78507.78257.78007.77757.77507.77257.77007.76757.76507.76257.76007.75757.75507.75257.75007.74757.7450,-0.5资料来源：彭博，招商证券注：数据截至 10 月 18 日图 10：人民币升值预期继续与恒指走势背离,7.70,资料来源：彭博，招商证券,2500024000230002200021000200001900018000170001600015000数据来源：彭博,招商证券图 11：美元在 79 左右震荡,恒生指数,人民币升值预期,2

43、5%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,自 3 月以来，影响国际资金对中国资产中长期投资意愿的人民币升值预期呈震荡向下的趋势，虽然 6 月以来略有回升，但近一个季度以来再度下降。历史数据显示，人民币升值预期与港股走势高度相关，但年初以来出现三次明显的背离，与之对应的是港股的每一轮反弹都无功而返，且走势一浪低过一浪。最近走势出现背离，暗示港股反弹空间或将受到一定限制。,13012011010090807060,美元 指数(左轴),恒生指数,35000300002500020000150001000050000,数据来源：彭博,招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,2005

44、/01/04,2005/04/04,2005/07/04,2005/10/04,2006/01/04,2006/04/04,2006/07/04,2006/10/04,2007/01/04,2007/04/04,2007/07/04,2007/10/04,2008/01/04,2008/04/04,2008/07/04,2008/10/04,2009/01/04,2009/04/04,2009/07/04,2009/10/04,2010/01/04,2010/04/04,2010/07/04,2010/10/04,2011/01/04,2011/04/04,2011/07/04,2011/10

45、/04,2012/01/04,2012/04/04,2012/07/04,2012/10/04,98-01,99-01,00-01,01-01,02-01,03-01,04-01,05-01,06-01,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,宏观经济图 12：美元指数期货净长仓大幅减少，美元指数向下震荡,6000050000400003000020000100000-10000-20000-30000-40000,美元指数期 货净长仓,美元指数,100959085807570,美国期货交易委员会(CFTC)发布的美 元 指 数 期 货 净 多 头(Net lo

46、ngposition)数据，是重要的美元指数领先指标,一般领先美元指数 1 个季度。最近 1 个月，美元指数期货净空头出现明显增加，美元指数依然在 79左右震荡。但由于美国经济前景较欧元区稳定，而欧元局势也可能发生变化，因此美元指数的下探空间不会太大。,数据来源：彭博,招商证券三、资金流入规模估算虽然香港缺乏有关资金流动的即时官方数据，但这些数据可以通过月度货币统计数据估算得出。在联系汇率机制下，香港特区政府只有在资本流入情况下才能发行货币，这也就是说货币总量变化取决于本地信贷增加额与资金净流入额等市场因素。因此，资金净流入额可以参考 IMF Monetary Survey 的方法，由港元货币

47、供应量 M3 变动值减去港元银行贷款变动值推算得出。港元货币供应量 M3=港元银行贷款+资金净流入额图 13：估算资金净流入额对恒指走势有重要影响,3100029000,资金流入(右轴),恒生指数(左轴),十亿港元250200,8 月份，估算资金录得净流入，规模为 594 亿港元，较 7 月份流出 291亿元有明显好转，同期恒指反弹。,27000250002300021000190001700015000130001100090007000资料来源：彭博,CEIC,招商证券敬请阅读末页的重要说明,150100500-50-100-150,Page 10,98-01,99-01,00-01,01

48、-01,02-01,03-01,04-01,05-01,06-01,07-01,08-01,09-01,10-01,11-01,12-01,07/01,07/04,07/07,07/10,08/01,08/04,08/07,08/10,09/01,09/04,09/07,09/10,10/01,10/04,10/07,10/10,11/01,11/04,11/07,11/10,12/01,12/04,12/07,1,宏观经济图 14：累计资金流入与恒指走势基本同步,31000290002700025000230002100019000170001500013000110009000700050

49、00,累计资金流入(右轴),恒生指数(左轴),十亿港元1500140013001200110010009008007006005004003002001000,资料来源：彭博,CEIC,招商证券四、投资基金销售及赎回情况1从香港居民的基金投资情况看，在经历了 08 年 9-10 月的连续大规模赎回之后，09 年 1 月以来，香港投资基金的总体销售和赎回金额最近继续回升，虽然 7 月份的净申购金额有所下降，但 8 月反弹至 11.07 亿美元的高位。图 15：8 月份投资基金净投资额较上月有明显回升,百万美元,申购（左轴）,赎回（左轴）,净投资（右轴）,百万美元,09 年初以来，香港投资基金的总

50、体销售和赎回金额缓慢回升，净投资规模在今,7,0006,0005,0004,000,3,0002,0001,000,年以来逐渐回升，尤其是 3 月份，净投资规模上升 13.6 亿美元。虽然 7 月份的净申购金额有所下降，但 8 月反弹至11.07 亿美元的高位。,03,000,2,0001,0000,-1,000-2,000-3,000,资料来源：香港投资基金公会,CEIC,招商证券从 8 月份各类型基金的销售和赎回情况来看，大中华股票基金与香港股票基金赎回压力明显减少，尤其是香港股票基金，有净回购转为净销售，投资者对亚洲债券基金以及新兴债券市场基金的兴趣也未明显改变，虽然资金在股市套现的压力