香港股票市场资金流动状况月度报告(910月)1023.ppt
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1、20070102,20070323,20070614,20070904,20071123,20080213,20080507,20080728,20081016,20090106,20090401,20090625,20090915,20091204,20100226,20100521,20100811,20101101,20110120,20110412,20110705,20110923,20111214,20120305,20120524,20120814,美国,1,1,证券研究报告|宏观研究,点评报告2012 年 10 月 23 日,香港股票市场资金流动状况月度报告2012 年 9-1
2、0 月份,主要预测8 月份香港估算资金继续录得净流入,并且规模扩大。同时 M1 与 M2 同比增速,%GDPCPI失业率外贸顺差/GDP财政赤字/GDP央行基准利率美元指数欧洲%GDPCPI失业率外贸顺差/GDP财政赤字/GDP央行基准利率欧元/美元,111.63.39.0-3.2-8.70.2579.0111.42.6910.17-0.33-4.21.30,12E2.02.58.2-3.0-7.20.2581.012E-0.52.110.6-0.1-3.81.30,差值连续三个月回升,并且广义货币供应 M3 同比增速回升,这显示当月整体资金依然比较充裕。最近一个月,三大新兴经济体股票市场继续
3、录得资金净流入,港元汇率走强,一度升穿 7.75 的强方兑换保证,息差继续收窄至负值区间,离岸人民币升值预期在近一个月在低位有所回升,这都表明短期资金将继续维持流入的状态。我们用香港存款利率,港元汇率,息差,人民币升值预期,美元指数,VIX 指数,以及其他新兴市场资金流动的状况这 7 大类指标构建了招商香港资金流动指数,根据该指数的走势,预计香港股市本月将继续录得资金流入,港股或将继续延续震荡向上的趋势。美国近期数据大多数好于市场预期。消费支出方面,美国 9 月零售额环比增长1.1%。就业市场好转,触底回升的房价以及 QE 推出后,上涨的股票市场都是支持数据强劲的原因。需要注意的是,零售销售增
4、长的可持续性仍需观察。年底两党解决财政悬崖期间,市场信心预计难免下行,将负面影响消费者行为。总体上,美国经济仍然处于缓慢复苏阶段。,虽然西班牙迟迟未寻求援助,希腊贷款问题也依然未有定论,但在欧洲央行宽,资料来源:彭博,招商证券谢亚轩86-755-S1090511030010赵文利,松货币政策下,市场环境良好,普遍预期西班牙 11 月便会寻求援助。在 10 月欧盟峰会上,欧盟成员国主要对 6 月份峰会上达成的建立银行业联盟的协议进一步落实。德法在何时建立以及欧洲央行监管的范围有异议,此次峰会上在解决危机方面进展有限。图:招商香港资金流动指数显示港股近期将继续向上震荡的走势2.5,852-S109
5、0511040016孙彬彬86-21-S1090512070002研究助理:张一平86-755-闫玲86-755-敬请阅读末页的重要说明,290002400019000140009000恒 生指数数据来源:彭博,CEIC,招商证券注:数据截至 10 月 17 日詹文雯博士对此文章亦有贡献,招 商香港 资金流 动指数,1.50.5-0.5-1.5-2.5-3.5-4.5,20070102,20070323,20070614,20070904,20071123,20080213,20080507,20080728,20081016,20090106,20090401,20090625,200909
6、15,20091204,20100226,20100521,20100811,20101101,20110120,20110412,20110705,20110923,20111214,20120305,20120524,20120814,Securities,Report|Macro Analysis,Comments Report23 Oct 2012Key Data,Monthly Report on HK Stock Market Fund FlowsSeptember-October 2012,USA%GDPCPIUnemploymentTradebalance/GDPFiscalb
7、alance/GDPPolicy rateDollar IndexEurozone%GDPCPIUnemploymentTradebalance/GDPFiscalbalance/GDPPolicy rateDollar Index,111.63.39.0-3.2-8.70.2579.0111.42.6910.17-0.33-4.211.30,12E2.02.58.2-3.0-7.20.2581.012E-0.52.110.6-0.1-3.811.30,HK has recorded capital inflows in Augus,with increasing scale.The diff
8、ence ofgrowth rate between M1 and M2 broadened,and the YoY growth of broad moneyM3 rose.These all together indicated that the liquidity condition was still quiteloosen.Moreover,India,Korea and Taiwan continued to record capital inflows,theHK dollar exchange rate continued to be strong,with interest
9、spread declined to anegative value.Moreover,offshore RMB appreciation expectation reboundslightly,althought still quite low.The index showed a consistent signal as capitalinflows.We constructed a CMS capital flow index,including 7 factors:overnight depositrates,exchange rate,interest rate spread,the
10、 expectation of RMB appreciation,the dollar index,VIX index,as well as other emerging market capital flows.Basedon the trend of the index,we expected that the HK market will continue to recordinflows this month,which will make the HK stock market continue to rally.Most of the U.S.macroeconomics data
11、 were better than expected.In September,U.S.retail sales rose a robust 1.1%,ahead of an estimated 0.7%increase.Improvement in the labor market,bottoming out housing price and higher stockprice driven by the launch of QE were drivers for the robust retail sales data.However,the sustainability of the
12、retail sales growth remains to be seen.Prior tothe solution being found to mitigate the expected negative impacts brought by thefiscal cliff at the end of this year,the market confidence will inevitably drop,which,will cast negative impact on the consumer behavior.Overall,the U.S.economyremains in a
13、 slow recovery phase.Source:Bloomberg,China MerchantsAlthough Spain has not yet been seeking assistance,the Greek bailout issue was,Dr.Cliff ZHAO852-S1090511040016,still pending,but the market sentiment was good as supported by the ECB easingpolicies.During this summit,the EU Member States further d
14、iscussed theestablishment of the single bank union which has been agreed in June summit.AsGermany and France had different opinion on the time and regulatory power ofthe European Central Bank(ECB),there were few surprising results in the,SummitDr.David XIE,86-755-83295524,Figure:CMS Capital Flow Ind
15、ex Showed HSI Index Would Continue to Rally,S1090511030010,29000,2.51.5,Dr.Binbin Sun,24000,0.5-0.5,86-21-S1090512070002Research AssistantDr.Yi Ping Zhang86-755-,19000140009000HIS IndexSource:Bloomberg,CEIC,CMS,CMS Ca pita l Flow Index,-1.5-2.5-3.5-4.5,Note:Figures updated on 17 October 2012Stella Y
16、an86-755-,敬请阅读末页的重要说明,Dr.Wenwen ZHAN also contributed to this report,99/01,99/07,00/01,00/07,01/01,01/07,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,宏观经济一、联系汇率制度下的货币及主要流动性指标1、外汇储备及认可金融机构外汇资产净头寸香港在 1983 年开始实施联系汇率制
17、度,实质上是一种货币发行局制度。根据货币发行局制度的规定,货币基础的流量和存量都必须得到外汇储备的十足支持。换言之,货币基础的任何变动必须与外汇储备的相应变动一致。图 1:9 月底香港外汇储备较上月增加 30 亿美元,20,12%,1510,10%8%6%,9 月底香港外汇储备较上月增加 30亿美元,环比上升 1.01%。,4%52%,0,0%,-2%-5-4%,-10,外汇储备变化(左轴),外汇储备变化(右轴),-6%,资料来源:金管局,彭博,招商证券图 2:外汇储备占 M3 和流通货币的比重维持在历史高位,60%55%50%,外汇储备/港元M3(左轴)外汇储备/流通货币(右轴),11109
18、,外汇储备占 M3 和流通货币的比依然重徘徊于历史高位。,45%840%,35%30%25%,765,资料来源:金管局,彭博,招商证券截至 9 月底,香港官方外汇储备资产为 3012 亿美元,比 8 月底增加了 30亿美元,环比变动幅度由上个月的 0.68%上升至 1.01%。外汇储备资产总额,相当于香港流通货币的 8.5 倍,约占港元货币供应 M3 的 55。敬请阅读末页的重要说明,宏观经济2、货币基础及其构成香港金融体系的货币基础包括已发行的银行纸币(负债证明书)及硬币总额、总结余(即持牌银行为结算银行同业之间及金管局与银行之间的交易而存放于金管局的结算余额),以及未偿还外汇基金票据及债券
19、总额。货币基础于 8月底的 10908.29 亿港元略上升至 9 月的 1100.33 亿港元。总结余是指所有持牌银行按规定在金管局所设结算户口的结余总额,持牌银行与金管局进行外汇交易,都可从总结余的数字反映。在规范化的货币发行局制度下,总结余只会因应资金流入及流出港元而增加或减少。截止 9 月底,总结余增加 3300 万港元至 1,486.98 亿港元,主要反映外汇基金票据付息。“贴现窗运作”是指由金管局通过对银行交来的外汇基金票据及债券进行贴现,向银行提供隔夜港元贷款,以减少利率过度波动。在此过程中,有关贷款会记入银行在金管局开设的户口内,作为银行体系结余的一部分。,敬请阅读末页的重要说明
20、,Page 4,宏观经济,表 1:2010 年 1 月以来的金管局货币市场操作,单位:百万港元,月份,市场活动,退还贴现窗拆出资金,贴现窗活动,注资,抽资,外汇基金,注资,抽资,贷款,借款,银行系统总结余,票据/债券的发行/所付利息,10/1/3110/2/2810/3/3110/4/3010/5/3110/6/3010/7/3110/8/3110/9/3010/10/3110/11/3010/12/3111/1/3111/2/2811/3/3111/4/3011/5/3111/6/3011/7/3111/8/3111/9/3011/10/3111/11/3011/12/3112/01/311
21、2/02/2912/03/3112/04/3012/05/3112/06/3012/07/3112/08/3112/09/30,000000000000000000000000000000000,000000000000000000000000000000000,(34,979)(24,928)(18,044)(18,989)(18,901)(25)(39)42(40)(23)91(38)(53)66(56)(15)63(69)(2)(7)31(25)2625(24)31(21)115(15)2035,000000000000000000000000000000000,0000000(15)0
22、0(242)(1,100)0(20)(5489)(325)(489)-22101060(38)(15)(868)(401)(1330)(48)(90)00(7)0,0000000150222201,10004,940569325489-(221)0(106)3801586840113780900070,000000000000000000000000000000000,229,588204,660186,619167,629148,729148,704148,665148,707148,670148,669148,740148,702148,650153,638148,661148,64714
23、8,710148,641148,638148,632148,661148,675148,660148,684148,660148,663148,712148,644148,655148,661148,645148,665148,698,资料来源:金管局,招商证券货币基础的另外一个重要组成部分是未偿还的外汇基金票据和债券。一直以来,发行外汇基金票据和债券的收益都会在其后被转换为美元资产。金管局也保证只会在资金流入的情况下才增发外汇基金票据和债券,确保所有新发行的外汇基金票据和债券都得到外汇储备的十足支持。1999 年 4 月 1 日起,外汇基金票据和债券的利息可用作扩大货币基础,金管局则为此增发
24、外汇基金票据和债券以吸纳这些利息。2010 年 1 月份之后,金管局未再向货币市场注资。2010 年 6 月份之后,金管局未再增发外汇基金票据。未偿还外汇基金票据及债券余额的微小波动,主要受有关利息的变动影响。,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,08/01,08/03,08/05,08/07,08/09,08/11,09/01,09/03,09/05,09/07,09/09,09/11,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,12/09,9
25、8/01,99/01,00/01,01/01,02/01,03/01,04/01,05/01,06/01,07/01,08/01,09/01,10/01,11/01,12/01,%,宏观经济图 3:金管局连续 28 个月未增发外汇基金票据,银行系统总结余基本持平,百万港元1,200,0001,000,000,未偿还的外汇基金票据及债券银行总结余负债证明书及政府发行的纸币及硬币,金管局连续 28 个月未增发外汇基金票据,银行系统总结余基本持平。,800,000600,000400,000200,0000资料来源:金管局,彭博,招商证券3、货币供给由于香港本身没有独立的货币政策,因此受国际信贷环境
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