保险行业8月报行业获政：行业获政策力挺国寿持续走强0810.ppt

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1、,30,20,-10,-20,-30,2、,洪锦屏,证券研究报告|行业定期报告金融|保险,推荐（维持）2012 年 8 月 10 日,行业获政策力挺，国寿持续走强保险行业2012年8月报,上证指数行业规模,2161,首推国寿逻辑得以验证，保费短时面临下滑，预计八九月份将回升。小额人身险风波已定，需持续关注后期政策继续推进带来的交易机会。,股票家数（只）总市值（亿元）流通市值（亿元）,480117406,占比%0.23.84.6,我们首推的中国人寿 6 月至今相对涨幅达 17%，居行业首位。国寿去年底净资产触底，今年一季度业绩触底，新的领导班子上任后就进入了双通道的反弹过程。在业务上精工细作向价

2、值转型，在针对养老、健康的长期资,行业指数%绝对表现相对表现,1m-0.92.5,6m3.18.6,12m19.734.1,产投资的政策创新期受益更多。这些首选国寿的逻辑在利好进入兑现进程中得到充分体现，6 月至今中国人寿上涨 8.03%，比较上证综指的相对涨幅高达 16.98%。8 月 6 日国寿发布提示性公告称中期净利润下降幅度“不会超过 29.4%”，我们预计降幅在 25%左右，符合市场预期，不是新增利空,(%),保险,沪深 300,因素。经历了五六月新产品保费冲高之后，七月业务增速放缓休整，预计,八月会有环比较大提升。维持强烈推荐评级。,100,7 月保费预判：半年业绩冲刺之后的蛰伏期

3、，平安产寿险均超同业。在各家公司六月冲刺后的休整期内，平安寿险取得了很好的成绩：个险新单单月同比增长 30%左右，累计增速-25%左右。其他寿险公司 7 月单月保费均,Aug/11,Nov/11,Mar/12,Jul/12,有较大下滑，国寿期缴新单下降预计超过 30%，累计下降 20%以内。太保,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、保险行业 2012 年 7 月报-中期策略初兑现，看准中报再发力20120716保险行业 2012 年中期投资策略-力擎金改大旗，捕捉革新红利20120613罗毅 CFA021-,个险新单小幅下降 10%以内，累计正增长 10%以上。产险方面：平安产险预计 7

4、月可以取得接近 20%的同比增速，仅比六月稍有下降，预计下半年由于汽车行业库存增加和降价促销等趋势影响，汽车销量将出现回升（上半年汽车销量仅 3%），预计全年产险行业保费增速超过 15%，平安依靠新渠道和交叉销售的持续增长（保费占比超过 51%），将继续领跑行业。6 月银行存款增加额创出历史最高。六月保费增速大幅反弹，行业总资产单月增长 3393 亿元，是过去十二个月以来的最大增幅。不含银行存款的投资资产下降 293 亿元，新增资产主要留存于存款上：6 月新增银行存款 2682亿元创出历史新高，上半年累计增速 27.9%。预计 7、8 月份这部分存款会向债券和其他投资渠道转化。,S109051

5、1030006继续推荐中国人寿（投资弹性、央企背景）、新华保险（流通盘小，新单增速高）、中国平安（估值修复空间最大）、中国太保（个险增速高）。0755-82960071,S1090511030012,风险因素：权益类资产波动，保费增长低于预期。,研究助理研究助理王宇航,重点公司主要财务指标股价 11EPS,12EPS,12PE,12PB 12NBM,P/EV,评级,0755-,中国人寿中国太保中国平安新华保险,18.6821.4544.6630.53,0.650.972.460.90,0.791.143.011.13,23.818.714.929.0,2.42.11.82.9,7.47.55.

6、08.1,1.561.491.381.71,强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A,资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明,行业研究正文目录一、走势回顾和保费情况.31坚定首推国寿跑赢行业和大盘.32保费前瞻.3二、保险资产与投资变化.6三、市场收益率走势.81债券市场收益率.82投资性险种收益率.92重点公司推荐：.10图表目录图 1：6 月至今的保险股走势.3图 2：去年底至今银行理财产品各收益率区间占比.4图 3：汽车销量数据.4图 4：6 月累计寿险市场份额（%）.5图 5：主要寿险公司市场份额变化.5图 6：产险市场累计总保费.5图 7：主要产险公司单月保费收入

7、增速.5图 8：6 月累计产险市场份额（%）.5图 9：主要产险公司市场份额变化.5图 10：总资产月度变动和同比增速.6图 11：保险投资资产（不含银行存款）.6图 12：银行存款.6图 13：固定收益类投资.6图 14：债券分种类单月增持额（更新至七月）.7图 15：债券投资（更新至七月）.7图 16：股权类投资资产.7图 17：固定收益、存款类投资占比.7图 18：保险机构债券投资结构（更新至七月）.7图 19：银行间国债收益率.8图 20：银行间固定利率企业债收益率变化.8图 21：银行间固定利率政策性金融债收益率.8图 22：商业银行债收益率.8图 23：国债移动平均曲线.9图 24

8、：主要保险公司今年和去年 1 月结算利率对比.9图 25：万能险利率与 3-5 年期定期存款利率对比.9图 26：上证综指、保险指数和中证全债指数变化.10图 27：保险行业历史PEBand.11图 28：保险行业历史PBBand.11附：海外保险公司估值表.12,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,行业研究一、走势回顾和保费情况1坚定首推国寿跑赢行业和大盘我们从去年底开始首推中国人寿，正是由于其去年业绩受银保新政和资本市场下行的影响最大，去年底净资产触底，今年一季度业绩触底，新的领导班子上任后就进入了双通道的反弹过程。在业务上精工细作向价值转型，在环境上作为龙头寿险公司获得政策创新利好的支

9、持更多。这一逻辑在利好进入兑现进程中得到充分体现，6 月至今中国人寿上涨 8.03%，比较上证综指的相对涨幅高达 16.98%。8 月 6 日国寿发布提示性公告称中期净利润下降幅度“不会超过 29.4%”，我们预计降幅在 25%左右，符合市场预期，不是新增利空因素。经历了五六月新产品保费冲高之后，七月业务增速放缓休整，预计八月会有环比较大提升。维持强烈推荐评级！图 1：6 月至今的保险股走势18%13%8%3%2%7%12%,1206,1206,1206,1206,1206,1207,1207,1207,1207,1208,中国人寿,新华保险,中国平安,中国太保,上证综指,资料来源：WIND，

10、招商证券2保费前瞻产险单月的相对表现继续优于寿险。一直增速领先的平安产险预计 7 月可以取得接近20%的同比增速，仅比六月稍有下降，预计下半年由于汽车行业库存增加和降价促销等趋势影响，汽车销量将出现回升（上半年汽车销量仅 3%），预计全年产险行业保费增速超过 15%，平安依靠新渠道和交叉销售的持续增长（保费占比超过 51%），将继续领跑行业。寿险：行业休整，平安崛起。在各家公司六月冲刺后的休整时期，平安寿险取得了很好的成绩：个险新单七月单月同比增长 30%左右，累计增速-25%左右。其他寿险公司 7月单月保费均有较大下滑，国寿期缴新单下降预计超过 30%，累计下降 20%以内。太保个险新单小幅

11、下降 10%以内，累计正增长 10%以上。,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,行业研究图 2：去年底至今银行理财产品各收益率区间占比90,807060504030,77,12月占比%1月占比%2月占比%3月占比%4月占比%,20100,3,4,11,0,5,5月占比%6月占比%7月占比%,02%(含)23%(含)35%(含)58%(含),8%以上,未公布,资料来源：WIND，招商证券在过去一年争夺银行保险产品最大的对手银行理财产品领域，收益率已经连续 7 个月下降，上图清晰的显示了在今年以来：收益率在 2%以下的占比上升，以及 5%-8%的产品向 3-5%的区间转移的趋势。下半年仍有降准和

12、降息预期，这种趋势将延续，7 月部分公司银保渠道实现正增长，预计下半年银保有回暖空间。图 3：汽车销量数据,敬请阅读末页的重要说明,累计同比增长率(%)140120100806040202040资料来源：WIND，招商证券,当月销量（万辆 右轴）,200150100500Page 4,行业研究,图 4：6 月累计寿险市场份额（%）,图 5：主要寿险公司市场份额变化,国寿,100%,太平人寿,3%,18%,32%,平安寿太保寿,80%60%,泰康人保寿险,7%7%,10%,9%,14%,新华人保寿险泰康太平人寿七家以外,40%20%0%Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,新华

13、太保寿平安寿国寿,资料来源：CIRC，招商证券图 6：产险市场累计总保费,资料来源：CIRC，招商证券图 7：主要产险公司单月保费收入增速,全国累计财险保费,增速,平安财,太保财,人保财,全国财,6000500040003000200010000,50%40%30%20%10%0%,90%70%50%30%10%-10%,Dec/09,Sep/10,Jun/11,Mar/12,资料来源：CIRC、招商证券图 8：6 月累计产险市场份额（%）,资料来源：CIRC、招商证券图 9：主要产险公司市场份额变化,4%,22%,36%,人保财险平安财太保财中华联合,人保财险100%80%60%,太保财,平

14、安财,三家以外产险,3%5%,13%,18%,大地财产国寿财产其他,40%20%0%Jan/09 Jul/09 Jan/10 Jul/10 Jan/11 Jul/11 Jan/12,资料来源：CIRC，招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：CIRC，招商证券,Page 5,6,2800,行业研究二、保险资产与投资变化6 月银行存款增加 2682 亿元创出历史最高。月上证综指下跌了 6.2%，债市基本持平，但是季末保费的刺激下总资产依然取得了 17.9%的增幅，单月增长 3393 亿元，是过去十二个月以来的最大增幅。不含银行存款的投资资产下降 293 亿元，新增资产主要留存于存款上：6 月新

15、增银行存款 2682 亿元创出历史新高，上半年累计增速 27.9%。预计7、8 月份这部分存款会向债券和其他投资渠道转化。债券投资方面，6 月份银行密集发行次级债，保险公司被动增持 375 亿元，全部债券投资增加约 640 亿元；7 月份商行次级债大幅减少，当月债券投资额增加 121 亿元，增加的品种主要是商行次级债和国债。,图 10：总资产月度变动和同比增速,图 11：保险投资资产（不含银行存款）,25002000150010005000-500-1000-1500,总资产月度变动（亿）,累计同比增速（右轴）40%30%20%10%,25002000150010005000-500-1000

16、-1500,投资资产月度变动（亿）,累计同比增速（右轴）45%35%25%15%5%,Jan/08,Oct/08,Jul/09,Apr/10,Jan/11,Oct/11,Jan/08,Oct/08,Jul/09,Apr/10,Jan/11,Oct/11,资料来源：CIRC，招商证券图 12：银行存款,资料来源：CIRC，招商证券图 13：固定收益类投资,230018001300800300-200-700-1200-1700,银行存款月度变动（亿）,累计同比增速（右轴）45%25%5%-15%,固定收益投资（亿）50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00

17、015,00010,000,固定收益投资/总投资资产（右轴）82%80%78%76%74%72%70%,Jan/08 Oct/08,Jul/09,Apr/10 Jan/11 Oct/11,资料来源：CIRC，招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：中债网，招商证券,Page 6,50%,行业研究,图 14：债券分种类单月增持额（更新至七月）,图 15：债券投资（更新至七月）,记账式国债单月增持 百万企业债单月增持 百万700004000010000,政策性金融债单月增持 百万商业银行债单月增持 百万,1200700200-300,债券投资月度变动（亿）,累计同比增速（右轴）40%30%20%

18、10%,-20000,-800,0%,-50000,Jan/08,Oct/08,Jul/09,Apr/10,Jan/11,Oct/11,Jan/11,Jul/11,Jan/12,Jul/12,资料来源：中债网，招商证券图 16：股权类投资资产,资料来源：中债网，招商证券图 17：固定收益、存款类投资占比,1200,权益类投资月度变动（亿）,累计同比增速（右轴）55%,60%50%,债券占比,银行存款占比,700200-300-800-1300-1800,45%35%25%15%5%-5%-15%-25%-35%,40%30%20%10%0%,Jan/08,Oct/08,Jul/09,Apr/1

19、0,Jan/11,Oct/11,资料来源：WIND，招商证券,资料来源：中债网，招商证券图 18：保险机构债券投资结构（更新至七月）100%,90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%,短融、商行债及其他企业债政策性银行债记账式国债,Jan/08,Oct/08,Jul/09,Apr/10,Jan/11,Oct/11,Jul/12,资料来源：WIND，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,Jan/11,Feb/11,Mar/11,Apr/11,May/11,Jun/11,Jul/11,Aug/11,Sep/11,Oct/11,Nov/11,Dec/11,Jan/12,F

20、eb/12,Mar/12,Apr/12,May/12,Jun/12,Jul/12,Aug/12,Jan/11,Feb/11,Mar/11,Apr/11,May/11,Jun/11,Jul/11,Aug/11,Sep/11,Oct/11,Nov/11,Dec/11,Jan/12,Feb/12,Mar/12,Apr/12,May/12,Jun/12,Jul/12,Aug/12,Jan/11,Feb/11,Mar/11,Apr/11,May/11,Jun/11,Jul/11,Aug/11,Sep/11,Oct/11,Nov/11,Dec/11,Jan/12,Feb/12,Mar/12,Apr/12,

21、May/12,Jun/12,Jul/12,Aug/12,Jan/11,Feb/11,Mar/11,Apr/11,May/11,Feb/12,Mar/12,Nov/11,Dec/11,Sep/11,Oct/11,Apr/12,May/12,Jun/11,Jul/11,Aug/11,Jun/12,Jul/12,Jan/12,Aug/12,7.0,行业研究三、市场收益率走势1债券市场收益率受债市前期冲高、7 月 PMI 有所企稳、以及资金面由松转紧的影响，各债券在 7 月之后收益率出现了反弹的态势，信用债和短端债上升更大。7 月至今 1 年期商业银行次级债和 3A 企业债分别上行 27BP 和 22

22、BP；1 年期国债和政策性金融债收益率小幅上升了7BP 和 5BP，长端收益率变化微弱，政策性金融债和商行次级债上升了 2-3BP，中长期国债收益率走平，10 年期国债到期收益率保持在 3.3%的水平；而 3A 级企业债甚至有了 2BP 左右的降幅。,图 19：银行间国债收益率,图 20：银行间固定利率企业债收益率变化,银行间国债收益率曲线:1年银行间国债收益率曲线:10年,银行间国债收益率曲线:5年银行间国债收益率曲线:20年,银行间企债收益率变化:1年银行间企债收益率变化:10年,银行间企债收益率变化:5年银行间企债收益率变化:20年,4.21.13.7,3.2,0.1,2.7(0.9)2

23、.2,资料来源：WIND，招商证券图 21：银行间固定利率政策性金融债收益率银行间固定利率政策性金融债收益率曲线:1年政策性:5年政策性:10年政策性:20年4.53.52.5资料来源：WIND，招商证券,资料来源：WIND，招商证券图 22：商业银行债收益率银行间固定利率商业银行次级债收益率曲线(AA+):3年银行间固定利率商业银行次级债收益率曲线(AA+):10年银行间固定利率商业银行次级债收益率曲线(AA+):20年6.56.05.55.04.54.0资料来源：WIND，招商证券,750 日国债收益率移动平均线触顶。15 年期在今年 6 月 19 日已经触顶，20 年期继续上行至 8 月

24、 9 日触顶。整个上半年 15 年期上行 95BP，20 年期上行了 264BP。全年来看，15 年期曲线较去年下降幅度更大，而 20 年期曲线较去年下降幅度较小。总体来看影响跟去年基本持平。,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,4.00%,行业研究图 23：国债移动平均曲线,4.304.204.104.003.903.80,5.004.504.003.50,国债750日平均：15年（%）国债750日平均：20年（%）中国固定利率国债收益率曲线:15年,3.703.60,3.00,(%右轴),Jan/08,Jan/09,Jan/10,Jan/11,Jan/12,Jan/13,资料来源：WIN

25、D，招商证券2投资性险种收益率国寿万能险结算利率连续下调。6 月 8 日和 7 月 6 日两次江西之后，份额居前的 9 家公司中只有国寿的下调了万能险的结算利率，在 4.05%的利率在保持了 17 个月之后，在6 月份和 7 月连续下调 4BP 和 2BP 至 3.90%，其他的一线公司并没有下调利率。目前市场领先的前九家公司结算利率基本保持在 4%左右，其中生命最高（4.03%），太平最低（3.70%）。在其他公司中，华泰、中英等少数公司在降息后下调了结算利率。,图 24：主要保险公司今年和去年 1 月结算利率对比,图 25：万能险利率与 3-5 年期定期存款利率对比,4.4%4.3%,20

26、12/07,2011/12,4.30%,国寿,平安,太保,3年,5年,4.2%,5.8%,4.1%4.0%3.9%,3.90%,4.00%,4.01%4.00%,3.95%,5.3%4.8%,3.8%3.7%3.6%,3.875%,3.70%,4.3%3.8%,3.5%国寿 平安 太保 康泰 新华 太平 人保 生命 民生资料来源：公司公告，招商证券敬请阅读末页的重要说明,3.3%Jan/08 Oct/08 Jul/09 Apr/10 Jan/11 Oct/11 Jul/12资料来源：公司公告，招商证券Page 9,Oct/10,Aug/10,Aug/11,Apr/10,Apr/11,Oct/1

27、1,Dec/09,Dec/10,Apr/12,Jun/10,Jun/11,Dec/11,Feb/10,Feb/11,Feb/12,Jun/12,行业研究图 26：上证综指、保险指数和中证全债指数变化,3,8003,3002,8002,3001,8001,300,中证全债指数（右轴）,保险指数,上证综指,105.0100.095.090.0,资料来源：WIND，招商证券2重点公司推荐：中国人寿：强烈推荐。专注寿险，权益投资占比和可供出售类债券占比高，去年业绩受银保新政和资本市场下行影响最大，前期浮亏对净资产的侵蚀在三家公司中占比也最高，在今年的相对宽松的政策环境和寿险回暖的行情中弹性最大，公司基

28、本面已至拐点，预计二季度净资产继续修复。今年公司更重内涵而轻规模、专攻价值增速，利润率提升将在今年体现。集团地位的提升对公司发展将争取更多筹码，看好央企地位的提升和在经济调整中的基础优势。新华保险：强烈推荐。近年来市场份额和排名迅速上升，在补充偿付能力之后，今年以来个险和银保增速已经远超同业。转型以来各项业务转轨初步成功，未来业务利润率的提升为公司业绩的快速成长提供了空间。流通盘最小（56 亿），力推的养老社区和医疗看护战略在今年的寿险和养老主题年中有望走出估值修复的行情。中国平安：强烈推荐。平安小股东实现了对二级市场无影响的减持，并且接盘方作为机构投资者鉴于税收影响也不会短期内减持，因此平安

29、 A 股的最大阻力基本解除，目前 A股较 H 股折价最深（-12%），各估值指标均低于对手公司。可转债的方式融资成本较低，负面影响有限，预期发行时间为今年三季度。定增深发展后持股比例将提升到 60%左右，是银行保险深入合作的最佳载体。公司在个险渠道优势优于同业；产险渠道依靠交叉销售和网络电话渠道优势，增速大幅超越行业；未来银行渠道也将崛起。公司平台完善，受银保负面影响最小。平安证券、平安信托和平安银行、深发展多引擎协同作用支持公司业绩增长。人力、电话、网络等多平台渠道将成为保费增长的强劲动力。平安寿险在业内首家获得 PE、不动产双牌照，看好其未来投资表现。中国太保：强烈推荐。中期业绩受一季度拖

30、累同比下降约 55%，但是要看到公司二季度业绩环比取得了 201%的增幅，而在个险新单增速和新业务价值增速上，太保则名列上市保险公司之首，公司业绩底部已经过去，二三四季度将从净资产到净利润逐步修复，因此不需要为过去的业绩担心。寿险：“聚焦营销、聚焦期缴”成效显著，新业务利润率提升明显。产险：综合成本率在去年一直领先对手，今年小幅回升后依然能保持行业优势。太保控股 51%的长江养老曾整体承接上海 186 亿企业年金存量，其上海国企的背,敬请阅读末页的重要说明,Page 10,行业研究景在税延养老险试点中的优势无可比拟。,图 27：保险行业历史PEBand5000,图 28：保险行业历史PBBan

31、d4000,450040003500,35003000,5.5x4.5x,300025002000150010005000,45x35x26x20 x15x,25002000150010005000,3.5x2.5x2.0 x,Dec/08,Aug/09,Apr/10,Dec/10,Aug/11,Apr/12,Dec/08,Aug/09,Apr/10,Dec/10,Aug/11,Apr/12,说明：1、资料来源于招商证券、港澳资讯；2、行业指数基期、基点对应于沪深 300 指数；3、行业净利润为剔除亏损公司后对应时点向前滚动一年的行业净利润总和；4、行业净资产为对应时点行业净资产总和。五、相关

32、报告推荐全国推广小额人身险后市场下跌点评-小额人身险不挑市场化大任20120729养老主题中的保险机遇专题之二-从逐鹿到圈地：保险争锋企业年金扩容20120702保险行业 2012 年中期投资策略-力擎金改大旗，捕捉革新红利20120613海外保险资产管理及投资收益率专题-保险投资创新，端倪已现峥嵘20120608养老主题中的保险机遇专题之一-税收递延养老险的蛋糕有多大？20120420保险行业 2012 年二季度投资策略-寒雪林中尽，春藏柳枝头20120410保险行业 2012 年 3 月报-回调不改估值修复大势20120315中国人寿（601628）-顺势转型，蓄而后发20120301中国

33、人寿（601628）-底部确认坚定，央企气场彰显20111122开门红和反弹预期均兑现-保险行业 2012 年 2 月报20120214跨海趁春风，寿险可先行-借鉴台湾保险业的发展之路20120201保险行业 2012 年度投资策略-等闲识得东风面，无边光景一时新20111206险企利益格局稳定，保户受益-车险条款费率管理新规点评20110926保险公司研究图谱第三卷：从偿付能力监管看去杠杆化20111020保险公司研究图谱第二卷：保险公司总是缺资本金吗？20110928保险公司研究图谱第一卷：保险公司的利润生成模式探究20100819,敬请阅读末页的重要说明,Page 11,行业研究附：海外

34、保险公司估值表,地区澳洲加拿大欧洲英国日本台湾,公司QBE 保险集团AMP宏利金融Power 金融公司大西人寿保险公司加拿大永明金融公司法国国家人寿保险荷兰国际集团保诚英国耆卫保险Legal&GeneralGroup标准人寿保险T&D 控股索尼金融控股国泰金新光金,国别AUAUCNCNCNCNFRNAGBGBGBGBJPJPTWTW,11PE21.113.417.210.211.16.84.413.78.910.817.927.217.228.213.7,12PE11.313.515.910.610.78.45.75.211.79.59.414.714.414.623.99.8,13PE11.

35、412.07.99.710.08.05.54.510.48.38.712.912.813.320.410.9,12PB1.51.70.91.41.60.90.50.42.11.01.41.50.81.21.40.9,2011 营收1655032302335533781891,932580317,2011ROE7.416.73.115.516.31.17.712.017.09.313.58.36.515.15.36.8,市值1712201821136222188654855632275,市值月变动%8.09.0-1.6-1.8-3.9-1.720.813.210.29.84.210.3-5.21

36、.36.61.1,台湾人寿,TW,29,18,11.9,中寿大都会集团保德信金融集团家庭人寿保险Unum 公司信安金融,TWUSUSUSUSUS,13.17.08.67.26.59.3,14.76.68.47.06.28.8,13.76.26.96.75.77.8,1.80.60.81.50.60.9,154704922109,13.210.610.326.310.09.7,6837252158,2.013.812.47.7-1.8-1.0,美国,CNO 金融集团公司Torchmark 公司斯坦金融集团林肯国民,USUSUSUS,11.910.89.85.4,12.29.810.95.5,10

37、.68.98.75.2,0.51.30.70.5,43311,5.213.37.710.1,2516,6.8-3.3-19.37.6,德尔福金融集团,US,2,12.2,ProtectiveLife美国国际集团,USUS,8.440.5,7.77.7,7.79.2,0.60.5,464,8.91.7,253,-3.7-1.3,资料来源：Bloomberg、招商证券注：市值和营收单位为当地货币（十亿）,敬请阅读末页的重要说明,Page 12,行业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将

38、不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。罗毅，CFA：毕业于英国诺丁汉大学SirCliveGranger（03年诺贝尔经济学奖获得者）经济学院，经济金融学硕士学位，华南理工大学金融学学士，于业内最先发现保险股潜在投资价值，建立保险行业的分析框架，对证券行业理解深刻。获得新财富非银行金融最佳分析师2010年度第二名，2008年度第二名，2007年度第三名。证券市场周刊水晶球奖非银行金融最佳分析师2010年度第二名，2008年第三名，2007年度第二名。金融时报(FINANCIALTIMES)2007年度最佳分析师金融行业第二名。中国证券报社和中央电视台财经频道金牛奖金融服务业2010年第二

39、名。目前为现代服务业（金融、医药、交运、房地产）大组组长。洪锦屏：华南理工大学管理学硕士，2008 年 7 月加入招商证券，从事金融行业研究王宇航：南开大学精算学硕士，2010 年加入招商证券从事金融行业研究投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间回避：公司股价表现弱于基准指数 5%以上公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行

40、业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。,敬请阅读末页的重要说明,Page 13,