三一重工(600031)调整盈利预测费用率下降和盈利能力回升带来稳定增长-130205.ppt

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1、,938,：,公司简评研究报告 机械行业,2013 年 2 月 5 日,调整盈利预测 费用率下降和盈利,三一重工（600031.SH）,能力回升带来稳定增长投资要点：调整盈利预测,推荐邹润芳,维持评级机械行业分析师,1、事件小幅下调公司 2012 年 EPS 至 0.8 元，上调 13-14 年业绩至 0.95、1.10 元。,：(8621)20252629：执业证书编号：S0130511080003,邱世梁,机械行业首席分析师,2、我们的分析与判断（一）12 年战略性收缩，13 年轻装上阵11 年二季度以来工程机械行业整体持续低迷，公司受制于行业现实，从 12 年下半年开始战略性收缩，主要体

2、现为：清库存、加强回款，控制风险。公司三季报显示经营性现金流为 8.28 亿元，相对 12 年中期的-17.47亿元以及 11 年同期的-15.15 亿元明显好转，公司的资产负债率由中期的,：（8621）2025 2602：执业证书编号：S0130511080004特此鸣谢陈显帆：（8621）20257807：对此报告编制提供信息,66.5%环比下降到 63.2%，存货环比减少 3 个亿，流动比率和速动比率等指标都有所改善。下蹲是为了更好的发展，13 年我们认为经过 12 年的调整之后，现金流、资产负债率、库存情况等都有改善，将轻装上阵。（二）13 年三大板块都有望实现正增长,市场数据A 股收

3、盘价(元)A 股一年内最高价(元)A 股一年内最低价(元)上证指数总股本（万股）实际流通 A 股（万股）,时间 2012.02.0512.9115.098.742433.18762000727000,混凝土机械进入成熟期，预计未来 2 年行业零增长或者微增长。但是三一目前泵车库存基本已经销售完毕，13 年力主推出融合了大象技术的新泵车产品以及砂浆技术产品，公司搅拌设备的市占率将提升，行业,流通 A 股市值(亿元)相关研究公司深度三一重工（600031）：品质改变世界，,将延续近几年集中度提升的趋势，行业龙头将强者恒强，市场份额、利,创新造就未来装备制造业巨头,2011.03.11,润均向龙头集

4、中。预计公司混凝土设备 13 年收入能小幅增长 0-5%。,公司点评三一重工（600031）：中报符合预期，龙头竞争凸显 2011.8.16公司点评三一重工（600031）业绩略低预期，,2012 年挖掘机、装载机、起重机行业销量同比分别下滑 35%、29%、,未来关注整合和国际化,2012.1.30,34%。三一挖掘机 13 年下滑 20%左右，市占率提升四个点至 16%，但趋势变缓，预计未来几个季度行业销量将在铁路基建、房地产开工复苏带,公司点评三一重工（600031）：业绩低预期调低全年增长目标 2012.8.16公司点评三一重工（600031）：盈利能力,动下温和复苏，2013 年上半

5、年土方机械、起重机械将结束连续下滑 7 个季度的走势，挖掘机、工程起重机预计 13 年增速分别为 10%、0%。预计三一市占率仍然能提升，预计能实现 10-20%增长。,下滑，经营现金流改善,2012.10.31,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,公司简评研究/机械行业,（三）行业复苏，盈利能力有望恢复性回升,12 年公司 1-3 季度单季毛利率分别为 38%、33%、26%，单季净利率分别为 19%、14%、,8%，其中三季报毛利率下滑超预期，主要因为行业下滑，固定成本摊销加大，以及低毛利产,品占比提升导致。我们判断 13 年公司盈利能力将恢复性回升：,一是 1

6、3 年公司新型泵车产品提价 5-8%，毛利率高于传统泵车产品，在基建和房地产开工复苏的推动下，挖掘机中挖占比将提升，挖掘机毛利率小幅提升，起重机预计仍然坚持中大吨位的策略，我们认为产品毛利率将有小幅回升。,二是 12 年公司在经营压力下，进行了人员优化计划，节省人力成本超 10 亿，此外总部积,极进行控成本等策略，我们认为费用率有望下降。,3、投资建议,我们认为行业 13 年在基建和房地产复苏的带动下，有望实现正增长。,预计龙头三一重工 13 年销售能实现 10%20%增长，通过推新产品、降成本、降费用、加强周转等仍然能稳定发展。公司股权激励的激励范围广，看好公司灵活的管理机制和技术研发能力，

7、我们预计 20122014 年 EPS 分别为 0.80 元、0.95 元、1.10 元，对应 2012-2014 年 PE为 15.3 倍、12.9 倍、11.2 倍。维持“推荐”评级。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,公司简评研究/机械行业附录 1：表 1：2012Q3 工程机械上市公司各项财务指标比较：，,2012Q3 单季度指标营业收入同比增长率(%)净利润同比增长率(%)净资产收益率 ROE(%)净资产收益率(扣除非经常损益)(%)销售净利率(%)销售毛利率(%)资产负债率(%)每股经营活动产生的现金流量净额(元)每股净资产 BPS(元)报告期应收账款收入占比(%

8、),中联重科10.30.33.43.413.835.653.10.05.350.3,三一重工(18.3)(58.8)3.22.38.726.163.20.13.050.9,徐工机械19.6(37.3)2.32.35.521.860.2(1.7)8.071.7,柳工(26.7)(85.0)0.2(0.0)0.816.659.71.28.325.0,厦工股份(15.5)(27.6)1.3(0.9)2.67.865.1(1.3)5.083.9,山推股份(21.1)(2978.1)(1.8)(1.9)(4.0)13.262.70.23.730.3,安徽合力(3.3)(11.9)2.42.25.116.

9、636.90.65.716.5,行业平均(7.8)(456.9)1.61.04.619.757.3(0.1)5.646.9,资料来源：中国银河证券研究部、WINDS附录 2：分产品预测表 2：三一分产品预测和假设（单位：亿元）,单位：亿元主营收入混凝土机械(亿元)汽车起重机旋挖钻(亿元)路面机械(亿元)履带起重机(亿元)配件(亿元)挖掘机其他(亿元)营业收入增速混凝土机械(%)汽车起重机旋挖钻(%)路面机械(%)履带起重机(%)配件(%)挖掘机其他(%),2010A339.55178.2725.5619.9912.8916.329.4262.3514.7679.0%88.1%89.4%79.0

10、%86.5%-4.6%61.5%108.6%39.2%,2011A507.76260.4642.1822.4116.7415.3220.95104.7224.9849.5%46.1%65.0%12.1%29.9%-6.1%122.4%68.0%69.2%,2012E498.80265.6740.0717.9314.2319.9227.2483.7829.98-1.8%2.0%-5.0%-20.0%-15.0%30.0%30.0%-20.0%20.0%,2013E549.33278.9546.0818.8217.0724.9032.6896.3434.4710.1%5.0%15.0%5.0%20

11、.0%25.0%20.0%15.0%15.0%,2014E603.37292.9050.6919.7720.4929.8739.22110.7939.649.8%5.0%10.0%5.0%20.0%20.0%20.0%15.0%15.0%,营业收入构成请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,公司简评研究/机械行业,混凝土机械(%)汽车起重机旋挖钻(%)路面机械(%)履带起重机(%)配件(%)挖掘机其他(%)毛利率混凝土机械(%)汽车起重机旋挖钻(%)路面机械(%)履带起重机(%)配件(%)挖掘机其他(%),52.5%7.5%5.9%3.8%4.8%2.8%18.4%4.3%36.9

12、%41.69%28.67%46.93%35.92%30.68%35.67%30.34%14.94%,51.3%8.3%4.4%3.3%3.0%4.1%20.6%4.9%36.5%41.83%28.17%46.85%36.68%40.60%34.84%30.02%11.25%,53.3%8.0%3.6%2.9%4.0%5.5%16.8%6.0%33.0%38.5%29.0%38.0%30.0%35.0%22.0%28.0%10.0%,50.8%8.4%3.4%3.1%4.5%5.9%17.5%6.3%32.0%36.0%29.0%40.0%32.0%34.0%30.0%28.5%10.0%,48

13、.5%8.4%3.3%3.4%5.0%6.5%18.4%6.6%31.4%35.0%29.0%40.0%33.0%34.0%30.0%28.5%10.0%,资料来源：公司年报、Wind、中国银河证券研究部附录 3：三一重工子行业数据表 3：三一重工起重机月销量,1 月,2 月,3 月,4 月,5 月,6 月,7 月,8 月,9 月,10 月,11 月,12 月,总计,20082009201020112012,5461173337116,32122115258325,77171278551466,71117251517484,71136309413385,78121229309244,77137

14、176266160,86138193281191,85120152261147,88127206274190,6992191162204,100166177227,888150824503856,资料来源：中国银河证券研究部、中国工程机械商贸网表 4：三一重工起重机同比,1 月,2 月,3 月,4 月,5 月,6 月,7 月,8 月,9 月,10 月,11 月,12 月,2009201020112012,13%184%95%-66%,281%-6%124%26%,122%63%98%-15%,65%115%106%-6%,92%127%34%-7%,55%89%35%-21%,78%28%51

15、%-40%,60%40%46%-32%,41%27%72%-44%,44%62%33%-31%,33%108%-15%26%,66%7%28%,资料来源：中国银河证券研究部、中国工程机械商贸网表 5：三一重工起重机环比,2008,1 月,2 月-41%,3 月141%,4 月-8%,5 月0%,6 月10%,7 月-1%,8 月12%,9 月-1%,10 月4%,11 月-22%,12 月45%,2009,-39%,100%,40%,-32%,16%,-11%,13%,1%,-13%,6%,-28%,80%,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,公司简评研究/机械行业,20102

16、0112012,4%90%-49%,-34%-23%180%,142%114%43%,-10%-6%4%,23%-20%-20%,-26%-25%-37%,-23%-14%-34%,10%6%19%,-21%-7%-23%,36%5%29%,-7%-41%7%,-7%40%,资料来源：中国工程机械商贸网、中国银河证券研究部表 6：三一重工起重机累计同比,1 月,2 月,3 月,4 月,5 月,6 月,7 月,8 月,9 月,10 月,11 月,12 月,2009201020112012,13%184%95%-66%,113%57%107%-26%,117%60%102%-21%,101%73%

17、104%-16%,99%86%84%-14%,90%86%76%-15%,88%77%73%-18%,84%72%70%-19%,78%67%70%-21%,74%67%67%-22%,70%69%60%-20%,70%62%57%,资料来源：中国工程机械商贸网、中国银河证券研究部表 7：三一重工挖掘机月销量,1 月,2 月,3 月,4 月,5 月,6 月,7 月,8 月,9 月,10 月,11 月,12 月,总计,20082009201020112012,1321206221579602,14247754819992066,404880224546224523,375624140932082

18、013,271493114812271333,27141586711231023,255302786850832,151390860829552,2935149831126624,24078211831112627,19653021051307753,37064213981631671,31006169141542061315619,资料来源：中国工程机械商贸网、中国银河证券研究部表 8：三一重工挖掘机环比,2008,1 月,2 月8%,3 月185%,4 月-7%,5 月-28%,6 月0%,7 月-6%,8 月-41%,9 月94%,10 月-18%,11 月-18%,12 月89%,20

19、09201020112012,-68%-3%13%-63%,298%-12%27%243%,84%310%131%119%,-29%-37%-31%-55%,-21%-19%-62%-34%,-16%-24%-8%-23%,-27%-9%-24%-19%,29%9%-2%-34%,32%14%36%13%,52%20%-1%0%,-32%78%18%20%,21%-34%25%-11%,资料来源：中国工程机械商贸网、中国银河证券研究部表 9：三一重工挖掘机同比,1 月,2 月,3 月,4 月,5 月,6 月,7 月,8 月,9 月,10 月,11 月,12 月,2008200920102011

20、2012,154%-9%418%154%-62%,230%236%15%265%3%,114%118%155%106%-2%,99%66%126%128%-37%,46%82%133%7%9%,66%53%109%30%-9%,55%18%160%8%-2%,102%158%121%-4%-33%,94%75%91%15%-45%,35%226%51%-6%-44%,3%170%297%-38%-42%,72%74%118%17%-59%,资料来源：中国工程机械商贸网、中国银河证券研究部表 10：三一重工挖掘机累计同比,1 月,2 月,3 月,4 月,5 月,6 月,7 月,8 月,9 月,1

21、0 月,11 月,12 月,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,公司简评研究/机械行业,2009201020112012,-9%418%154%-62%,118%96%206%-25%,118%131%140%-12%,100%130%136%-19%,96%130%112%-17%,89%127%101%-16%,79%130%92%-15%,85%129%82%-16%,84%125%75%-18%,97%113%66%-20%,102%131%49%-21%,99%129%46%-24%,资料来源：中国工程机械商贸网、中国银河证券研究部附录 5：公司关键财务指标表 11：

22、关键指标表,关键指标,2010,2011,2012E,2013E,2014E,成长能力（%YoY）,收入增长率净利润增长率EBITDA 增长率EBIT 增长率,105.84%186.13%151.95%159.21%,49.54%54.02%48.24%48.99%,-1.76%-26.06%-21.77%-18.46%,10.13%10.38%13.41%12.13%,9.84%11.14%7.54%7.21%,估值指标,PEPBEV/EBITDAEV/EBITEV/NOPLATEV/SalesEV/IC,12678923,83881022,11310111222,102991122,928

23、8912,盈利能力（%）,毛利率EBITDA 率EBIT 率税前净利润率税后净利润率（归属母公司）ROAROE（归属母公司）（摊薄）经营性 ROICWACCROIC-WACC,36.85%22.46%20.92%20.43%16.54%19.67%49.47%31.21%10.10%21.11%,36.48%22.26%20.84%21.25%17.03%18.25%43.99%23.85%9.76%14.09%,32.96%17.73%17.30%16.35%12.82%11.02%26.89%16.22%9.64%6.58%,32.03%18.26%17.61%16.24%12.85%11

24、.59%24.29%16.96%9.78%7.18%,31.38%17.87%17.19%16.28%13.00%11.59%22.43%18.61%9.84%8.77%,资本结构,资产负债率权益乘数流动资产/总资产非流动资产/总资产有形资产/总资产流动负债/总负债,61.97%2.6365.21%34.79%94.52%90.26%,59.55%2.4765.85%34.15%95.40%75.71%,60.27%2.5266.60%33.40%93.47%66.61%,52.87%2.1267.68%32.32%94.24%58.41%,48.23%1.9370.45%29.55%94.9

25、4%55.45%,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,公司简评研究/机械行业,非流动负债/总负债有息负债/总投入资本权益/总投入资本,9.74%38.23%58.96%,24.29%47.12%53.93%,33.39%45.63%55.25%,41.59%37.25%63.59%,44.55%36.44%78.69%,偿债能力,流动比率速动比率归属母公司权益/有息债务有形资产/有息债务已获利息倍数（EBIT/利息费用）,1.170.841.473.8341.70,1.461.111.082.7016.26,1.661.251.132.859.40,2.191.661.573.

26、4110.00,2.632.121.983.9613.63,每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据),EPS每股红利每股经营现金流每股自由现金流(FCFF)每股净资产每股销售收入每股 EBITDA,0.740.040.890.711.494.471.00,1.140.300.300.012.596.691.49,0.840.230.52(0.14)3.136.571.16,0.930.261.000.643.837.231.32,1.030.281.631.274.617.951.42,营运能力,应收账款周转率应收账款周转天数存货周转率存货周转天数应付账款周转率应付账款周转天数营业周期现金周

27、期总资产周转率,7.0950.784.9772.427.5947.46123.2075.751.44,5.9660.384.6777.147.6347.19137.5290.331.23,3.40105.783.57100.858.2843.49206.62163.130.86,3.03118.853.45104.388.7940.95223.24182.290.84,3.40105.793.9192.188.7641.08197.96156.890.86,杜邦分析,ROE（归属母公司）归属母公司净利润占比销售净利率总资产周转率权益乘数（杜邦分析）,49.47%91.10%18.15%1.44

28、2.08,43.99%92.39%18.44%1.232.10,26.89%90.13%14.22%0.862.43,24.29%90.98%14.12%0.842.26,22.43%91.81%14.16%0.862.01,ROIC 分解,获利能力-经营利润率（EBIT/收入）资本效率-投入资本周转率1-税率,20.92%2.1488.84%,20.84%1.7386.74%,17.30%1.1887.00%,17.61%1.1587.00%,17.19%1.2387.00%,收益质量,经营活动净收益/利润总额价值变动净收益/利润总额营业外收支净额/利润总额,98.07%1.34%0.60%

29、,90.57%0.67%8.76%,89.64%1.39%8.97%,93.16%0.11%6.73%,93.79%0.10%6.11%,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,公司简评研究/机械行业,所得税/利润总额,11.16%,13.26%,13.00%,13.00%,13.00%,现金流量,经营活动现金流量净额/经营活动净收益自由现金流,99.19%5,379.22,23.32%86.68,54.50%(1,071.07),91.36%4,848.57,134.63%9,650.74,资料来源：中国银河证券研究部表 12：利润表,利润表（百万元）营业收入营业成本折旧和摊销营

30、业税费销售费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动损益投资收益营业利润利润总额少数股东损益归属母公司净利润EPS(按最新预测年度股本计算历史 EPS)NOPLATEBITEBITDA,201033,95521,4425241313,2051,92229815350426,8976,9385495,6150.746,310.027,102.587,626.35,201150,77632,2527232604,2163,063807404(69)1419,84710,7927138,6491.149,179.0710,581.9011,305.34,2012E49,88033,44021520

31、04,1903,0431,31837901137,4238,1557006,3950.847,507.118,628.878,843.68,2013E54,93337,3373542204,3953,2411,367640108,3188,9187007,0590.938,417.959,675.8010,029.40,2014E60,33841,4034122414,8273,5001,161(7)0109,2229,8227007,8451.039,024.8410,373.3710,785.37,资料来源：中国银河证券研究部表 13：资产负责表,资产负债表（百万元）总资产流动资产货币资金

32、交易型金融资产应收帐款应收票据其他应收款存货非流动资产可供出售投资持有到期金融资产长期投资,201031,34120,4375,970535,7281,1135505,68710,90400198,201151,30733,78410,2472111,3051,0517848,13417,52300329,2012E64,36042,8639,9762518,0071,07599810,60121,4972000329,2013E66,95145,31610,9872518,2651,37494511,05121,635670329,2014E73,70751,92618,9602517,19

33、61,3531,05910,15121,780890329,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,公司简评研究/机械行业,固定资产无形资产总负债无息负债有息负债股东权益股本公积金未分配利润少数股东权益归属母公司权益VdVeEVIC,6,1481,56019,42211,6957,72811,9195,0621,3825,00856811,3507,72846,49654,79320,216,10,5292,16030,55312,41918,13420,7547,5941,84510,3591,09119,66318,13470,22187,91438,483,12,8443,4

34、2738,78917,67121,11825,5717,5942,48413,8361,79123,78021,11871,62192,18546,284,13,9653,25535,39516,90918,48631,5567,5943,19018,4152,49129,06518,48673,02191,08649,621,14,6453,09335,54517,87517,67038,1627,5943,80723,7053,19134,97117,67074,42184,75548,496,资料来源：中国银河证券研究部表 14：现金流量表,现金流量表（百万元）经营活动现金流净利润折旧摊

35、销净营运资金增加其他投资活动产生现金流净资本支出长期投资变化其他资产变化融资活动现金流股本变化债务净变化无息负债变化净现金流,20106,7495,6155242,865(2,255)(6,774)(1,564)198(5,408)8193,5744,5037,367784,20112,2798,64972311,840(18,933)(7,940)(2,161)329(6,108)9,0022,53110,4077243,343,2012E3,9846,3952154,557(7,183)(3,711)3,7320(7,443)(544)02,9845,252(271),2013E7,590

36、7,0593542,834(2,656)(806)8000(1,606)(5,774)0(2,632)(761)1,011,2014E12,4037,845412(1,133)5,278(512)5000(1,012)(3,917)0(816)9667,974,资料来源：中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,公司简评研究/机械行业,评级标准,银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避,推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。,谨慎推荐：行业

37、指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市,场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。,中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主,要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。,回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中,主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。,银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避,推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报,20%及以上。该评级由分析师给出。,谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师

38、（或分析师团队）所覆盖股票平均,回报 10%20%。该评级由分析师给出。,中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相,当。该评级由分析师给出。,回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报,10%及以上。该评级由分析师给出。,邱世梁、邹润芳、鞠厚林，机械与军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本

39、人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。,覆盖股票范围：,港股：中联重科（01157.HK）、广船国际（00317.HK）、中国南车（01766.HK）,A 股：三一重工（600031.SH）、中联重科（000157.SZ）、中国南车（601766.SH）、中国重工（601989.SH）、上海机电（600835.SH）、中鼎股份（000887.SZ）、中国卫星（600118.SH）、机器人（300024.SZ）、豫金刚石（300064.SZ）、杭氧股份（002430.SZ）、天马股份（002111.SZ）、蓝科高新（601798.SH）、张化机（002564.

40、SZ）、锐奇股份（300126.SZ）、陕鼓动力（601369.SH）等,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,公司简评研究/机械行业免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它

41、金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议

42、。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。银河证券版权所有并保留一切权利。联系,中国银河证券股份有限公司 研究部,机构请致电：,北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 26 楼深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层,北京地区：傅楚雄上海地区：何婷婷深广地区：詹璐,010-83574171021-202526120755-83453719,公司网址：请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,