农林牧渔行业投资策略报告：行业整体低迷关注板块分化1228.ppt

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1、,10%,-5%,-10%,-15%,-20%,证券研究报告/农林牧渔行业整体低迷，关注板块分化农林牧渔行业2013年投资策略报告,2012 年 12 月 13 日跟随大市,内容摘要：,分析师,劳动力成本上升，推升农产品价格持续走高：农村青壮年劳动力转移导致农村老龄化较为严重和刘易斯拐点的出现带来劳动力成本上涨，两方面因素推动我国农产品价格持续走高。同时，农村老龄人口的文化程度相对较低，减缓了通过利用现代设备提高生产效率创造剩余劳动力的过程，农产品成本上升的趋势将长期存在。种植业现代化程度加快：虽然我国粮食产量预计将实现就九连增，但饲料和工业需求较为旺盛，我国粮食安全问题仍然较为严峻。为提高种

2、粮积极性，政府不断提高粮食最低价和加强农机补贴，推动种植业现代化程度不断提升。禽畜养殖规模化提速，景气度低迷：刘易斯拐点导致散养机会成本上升、规模养殖盈利能力增强等因素都推动行业规模化比例快速提升。生猪养殖方面，母猪存栏量高企决定了明年猪价将持续低迷，生猪养殖景气度难以提振。肉鸡养殖方面，由于今年全行业亏损，推动种鸡淘汰加速，鸡价有望回稳；成本下降将对行业利润产生较大的提振。,梁从勇执业证号：S1250511110003电话：010-57631180邮箱：联系人蒋卫华电话：023-63786244邮箱：市场表现,我们推荐受成本下降业绩回升较大的圣农发展。5%,饲料行业变革受养殖推动，高景气有望

3、维持：养殖规模化比例提升推动饲料行业转向提供综合养殖方案。而母猪存栏的高企决定了明年生猪供应较为充足，饲料需求仍然旺盛，行业高景气度有望维持。我们推荐在行业内率先提供生猪综合养殖方案的唐人神。,0%,种子行业受政策主导加快变革：我国种子行业过度分散，企业实力较弱，受到外资的强烈冲击；政府加强推进育繁推一体化企业的扶持，市场份额有望向龙头企业快速集中。但受行业库存较高和制种成本上,-25%-30%-35%,农林牧渔(申万),沪深300,涨的影响，种子行业景气度将较为低迷。我们推荐科研能力较强，有望在行业低迷中不断提高市场占有率的水稻种子龙头隆平高科。,投资逻辑：今年以来，农林牧渔板块大幅下跌，估

4、值优势开始显现。,板块基本数据,但明年无论宏观经济情况还是行业相对过剩的供给都难支持农业板块整体有大的表现。但我们看好契合行业变革趋势，有望在行业变革中不断扩大市场份额的龙头企业。,总市值(亿元)流通市值(亿元)总股本(百万股),4269.012856.6033397.60,公司名称,证券代码,评级,价格,EPS,PE,流通股本（百万股）,23415.58,2012,2013,2014,2012,2013,2014,2011年动态市盈率,34.78,唐 人 神圣农发展隆平高科獐 子 岛,002567.SZ002299.SZ000998.SZ002069.SZ,买入增持增持增持,11.179.2

5、219.5614.98,0.590.070.600.68,0.750.580.750.98,0.991.070.951.43,18.31131.7132.622.02,14.8915.9027.9415.28,11.288.6220.5910.48,平均市盈率（TTM）年度最高/最低,38.642878.78/1576.20,截止 12 月 12 日收盘价请务必阅读正文后的免责声明部分,2013 年投资策略/农林牧渔,目 录,一、劳动力成本上升，推动现代化农业发展.1,1、我国劳动力结构发生质的变化.1,2、刘易斯拐点导致农产品成本大幅上升.2,3、加快农业现代化进程，缓解劳动力成本压力.3,

6、二、农业细分行业分析.4,1、种植业：加大支持力度促使传统种植业向现代种植业转变.4,2、畜禽养殖行业：规模化提速，景气度依然低迷.6,3、饲料行业：延伸产业链，加快企业重组兼并整合.12,4、种业：政策主导行业加快变革.14,5、水产养殖：淡水产品将成为供给主力.17,三、投资逻辑与重点关注子行业与公司.19,1、投资逻辑.19,2、重点关注的子行业与公司.20,请务必阅读正文后的免责声明部分,2013 年投资策略/农林牧渔,插 图 目 录,图 1：2011 年我国城市人口首次超过农村人口.2图 2：我国青壮年劳动力拐点已经出现.2图 3：农民工收入水平大幅增长.2图 4：三种主要农作物成本

7、构成图.2图 5：玉米种植总成本与人工成本同比增长率.3图 6：稻谷种植总成本与人工成本同比增长率.3图 7：我国粮食有望实现九年增.5图 8：粮食种粮直补近几年维持在 151 亿元.5图 9：政府加大农机补贴力度.5图 10：逐年提高粮食最低收购价格.5图 11：我国猪肉产量及增速.6图 12：我国猪肉消费量及增速.6图 13：2011 年全球猪肉主产国产量占比.6图 14：人均可支配收入.6图 15：规模化养殖比例.7图 16：农民工月均收入.7图 17：散养、规模养殖盈利对比.7图 18：猪肉价格波动.7图 19：散养、规模养殖盈利对比.8图 20：猪肉价格波动.8图 21：能繁母猪存栏

8、量.8图 22：生猪存栏量.8图 23：我国鸡肉产量及增速.9图 24：我国鸡肉消费量量及增速.9图 25：我国人均肉类消费.9图 26：2010 年我国肉类消费比重.9图 27：肉鸡规模化养殖比例.10图 28：美国前 6 家肉鸡养殖企业市场份额.10图 29：祖代鸡引种后传导图.10图 30：祖代鸡存栏量.10图 31：父母代种鸡存栏量.11图 32：烟台、锦州地区鸡苗价格走势.11图 33：22 省市玉米平均价格走势.11图 34：国内玉米库存与库存消费比.11图 35：国内豆粕现货价格与 CBOT 豆粕涨幅.12图 36：美豆单产、产量预测值.12图 37：全球大豆库存与库存消费比.1

9、2图 38：巴西、阿根廷预估播种面积.12图 39：12/13 年度巴西大豆产量、出口预测值.12,请务必阅读正文后的免责声明部分,2013 年投资策略/农林牧渔,图 40：12/13 年度阿根廷大豆产量、出口预测值.12图 41：饲料年产量及增速.13图 42：近几年猪饲料的产量增速快于行业整体增速.13图 43：生猪养殖规模化养殖比例.13图 44：饲料增速与母猪存栏量滞后关系.14图 45：良种补贴逐年增加.15图 46：玉米种子价格持续走高.16图 47：稻谷种子价格持续走高.16图 48：全国玉米播种面积逐年增加.16图 49：单粒播种技术使玉米种植亩均用种量持续下降.16图 50：

10、玉米种植亩均种子费用逐年提高.16图 51：全国玉米种植总需种量有所回落.16图 52：水稻种植亩均种子费用逐年提高.17图 53：水稻播种面积基本稳定在 4.5 亿亩左右.17图 54：稻谷种植亩均用种量基本稳定.17图 56：水产品产量及增速.18图 57：海水产品和淡水产品的增速.18图 58：海水产品人工养殖与天然生产占比.18图 59：淡水产品人工养殖与天然生产占比.18图 60：我国天然水产品占比.18图 61：水产品进出口情况.18图 62：今年以来农林牧渔板块下跌 23.34%.19图 63：农林牧渔业各子行业表现.19图 64：农林牧渔板块整体 PE 回落近年来历史底部.19

11、图 65：农林牧渔板块的相对 PE 处于均值以下.19图 66：农林牧渔板块整体走势与 CPI 走势比较.20图 67：农林牧渔板块整体走势与 CPI：食品走势比较.20,表 格 目 录,表 1：2004-2011 中央一号文件概述.3表 2：不同养殖主体对比.14表 3：种子生产经营许可证管理办法修改前后对比.15,请务必阅读正文后的免责声明部分,1,2013 年投资策略/农林牧渔,一、劳动力成本上升，推动现代化农业发展,进入 90 年代中后期，随着我国改革开放不断深化、工业化进程的不断推进以及城市化进程的不断加快，农村大量剩余劳动力转移至城市，为城市发展提供了充足的劳动力。但同时，青壮年劳

12、动力大量转移至城市之后，农村剩余劳动力大幅减少，青壮年劳动力出现不足现象，部分村子出现 3040 岁劳动力断层，而又加之目前我国农业现代化水平相对有限，农村剩余劳动力转移完成之后，就会引起农村劳动力成本大幅上升，农业生产缺乏动力，生产效率短期难以大幅提升，这将导致部分农产价格大幅波动等等问题，这些问题已经影响到我国农业发展，粮食安全，社会稳定。,近年来，我国粮食年年丰收，供给相对充裕，而农产品价格却逐年提升。我们研究认为，造成农产品价格大幅上涨的主要原因来自于劳动力成本的大幅上升，而且未来几年劳动力成本仍将继续上涨，因此，如何解决农村劳动力问题，防止农产品价格的大幅波动已经成为统筹城乡发展的重

13、中之重，也是农业生产企业如何有效应对成本上升的难点所在，这同样是我们选择农业相关投资标的所考虑的重要因素之一。,1、我国劳动力结构发生质的变化,九十年代中后期，我国城市化进程开始加快，1990 年我国城市化率为 26.41%，到 2011年城市化率达到了 51.27%，我国城镇人口首次超过农村人口，城市人口达到 69,079 万人，这显示了我国城市化进程取得阶段性成果，但与发达国家 80%的城市化率相比，仍有漫长之路要走。,在我国不断推进城市化的过程之中，人口结构也在发生着显著变化，“人口红利”时代的消失将是必然，这是人口年龄变化规律所致。我国人口红利是否已经消失，目前还存在争议，但青壮年老动

14、力人口的拐点已经出现，这一点无可争议。即：青壮年劳动力人口在总人口中的比重在逐年下降。特别在农村，由于青壮年外出务工的人数较多，青壮年轻人口快速回落的时间点要远远早于城市青壮年。,一般来讲，一个国家的人口变化一般分三个阶段：第一阶段，年轻劳动力的减少；第二阶段，劳动力队伍年龄结构老化；第三阶段，劳动力整体数量出现减少趋势。我国整体劳动力正处于青壮年劳动力减少期，劳动力队伍年龄结构老化已经开始，整体劳动力数量还在上升。但从我国农村人口结构变化来看，劳动力整体趋势性减少和年轻劳动力的减少同时发生，导致农村劳动力队伍快速老化，这必然使农村人均生产能力大幅降低，人力成本逐步上升，有效需求开始减弱，这也

15、将最终反映在农产品供给出现问题以及农产品价格的大幅波动等方面。,请务必阅读正文后的免责声明部分,%,1980,1982,1984,1986,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,2010,1988,1990,1992,1950,1955,1960,1975,1980,1985,1990,2005,2010,2015,2020,2035,2040,2045,2050,1965,1970,1995,2000,2025,2030,%,2,2013 年投资策略/农林牧渔,图 1：2011 年我国城市人口首次超过农村人口,图 2：我国青壮年劳动力拐点已经出现,1

16、0000090000800007000060000,万人,农村人口,城市化率,605040,10090807060,青壮年劳动力人口占比,劳动力人口占比（人口红利）,50000400003000020000100000数据来源：wind，西南证券研发中心,3020100,50403020100数据来源：IMF，西南证券研发中心,2、刘易斯拐点导致农产品成本大幅上升从 09 年开始，我国逐步进入刘易斯拐点之后的阶段，即农村隐性失业的劳动力向工业转移已经结束，进入通过提高农村生产效率来为工业创造闲臵劳动力的阶段。其表现为近三年农民工工资由 1417 元增加到 2049 元，年复合增长率达 20%，

17、且工作环境不断改善。农业生产的机会成本大幅增长。而我国农业机械化程度较低，三种主要农作物（玉米、小麦和水稻）的种植成本构成中，人工成本占比最高，约占总成本的 35%左右；其次为化肥、土地与农机，分别占总成本的 19%、17%和 16%；其余农药、种子等种植成本不足总成本的 10%。劳动力成本上升对农产品成本影响重大。,图 3：农民工收入水平大幅增长,图 4：三种主要农作物成本构成图,2,2002,000,农民工月平均收入,其他,1,800,农药,农机,人工,1,600,1,400,化肥,1,2001,000,种子,土地,2008,2009,2010,2011,数据来源：农产品成本收益汇编，西南

18、证券研发中心,数据来源：农产品成本收益汇编，西南证券研发中心,三种主要农作物分别看，2008 年以前，玉米种植总成本和人工成本增速一直低于 10%，且人工成本增速要低于总成本，这表明，在 08 年之前，玉米种植成本上涨动力的主要推动力非人力成本的上涨。而 08 年以后，人工成本增速明显快于种植总成本增速，近四年玉米种植的人工成本年均增速达到 16.84%，种植总成本的年均增速为 14.32%，劳动力成本的上涨是种植总成本上涨的主要推动力。请务必阅读正文后的免责声明部分,%,%,2004,2005,2007,2008,2009,3,2013 年投资策略/农林牧渔从小麦与稻谷的种植成本与人力成本同

19、比增长看，与玉米基本相似，08 年以后，人工成本大幅上涨，涨幅远超于总成本上涨幅度，由此我们判断，08 年，刘易斯拐点在我国逐步显现，农村劳动力的机会成本大幅上升，从而带动农产品种植成本的大幅上涨，进而影响到农产品价格的走势。,图 5：玉米种植总成本与人工成本同比增长率,图 6：稻谷种植总成本与人工成本同比增长率,3025201510,玉米种植人工成本同比增长率玉米种植总成本同比增长率,252015105,稻谷种植人工成本同比增长率稻谷种植总成本同比增长率,5,0-52000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011数据来源：

20、农产品成本收益汇编，西南证券研发中心,0-52000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011数据来源：农产品成本收益汇编，西南证券研发中心,3、加快农业现代化进程，缓解劳动力成本压力针对我国粮食供给安全，农村经济发展以及提高农民利益等一些列“三农”相关问题，政府连续数年以中央一号文件为政策导向，出台了从加大农民种田良种补贴、农机补贴，到近期的水利设施等方面的资金投入一系列惠农政策，意在促使我国农村经济又好又快发展。2004年，政府颁布了农机化促进法，政府实施农机购臵补贴政策，促进农民自主发展农机化，提升农业生产机械化程度。随

21、着我国农机化装备的不断壮大，农业机械化程度的不断提升，有助于降低劳动强度，提高生产效率，缓解农村劳动力短缺问题。表 1：2004-2011 中央一号文件概述,年度2006,一号文件内容概述促进农民增加收入若干政策，全面放开粮食收购和销售市场，实行购销多渠道经营进一步加强农村工作提高农业综合生产能力若干政策稳定、完善和强化各项支农政策，要把加强农业基础设施建设，加快农业科 技进步，提高农业综合生产能力，作为一项重大而紧迫的战略任务，切实抓紧抓好。推进社会主义新农村建设，在前两年粮食保持较大幅度增产，农民收入保持较快增长的背景下，要求转变粮食增长方式，大力发展现代农业，努力拓宽农民增收渠道,积极发

22、展现代农业扎实推进社会主义新农村建设发展现代农业是社会主义新农村建设的首要任务，要用现代物质条件装备农业，用现代科学技术改造农业，用现代产业体系提升农业，用现代经营形式推进农业，用现代发展理念引领农业，用培养新型农民发展农业，提高农业水利化、机械化和信息化水平，提高土地产出率、资源利用率和农业劳动生产率，提高农业素质、效益和竞争力。切实加强农业基础建设进一步促进农业发展农民增收加快构建强化农业基础的长效机制；切实保障主要农产品基本供给；突出抓好农业基础设施建设；着力强化农业科技和服务体系基本支撑；逐步提高农村基本公共服务水平；稳定完善农村基本经营制度和深化农村改革；扎实推进农村基层组织建设；加

23、强和改善党对“三农”工作的领导。促进农业稳定发展农民持续增收加大对农业的支持保护力度；稳定发展农业生产；强化现代农业物质支撑和服务体系；稳定完善农村基本经营制度；推进城乡经济社会发展一体化。请务必阅读正文后的免责声明部分,2010,2011,2012,4,2013 年投资策略/农林牧渔,加大统筹城乡发展力度进一步夯实农业农村发展基础主要涉及协调推进工业化、城镇化和农业现代化，努力形成城乡经济社会发展一体化新格局；积极稳妥推进城镇化，当前要把加强中小城市和小城镇发展作为重点。,加快水利改革发展加快水利发展，切实增强水利支撑保障能力，实现水资源可持续利用。多渠道筹集资金，力争今后 10 年全社会水

24、利年平均投入比 2010 年高出一倍。,加快推进农业科技创新持续增强农产品供给保障能力的若干意见持续加大财政用于“三农”的支出，持续加大国家固定资产投资对农业农村的投入，持续加大农业科技投入，确保增量和比例均有提高。,资料来源：西南证券研发中心整理,从近几年农业政策来看，政府已经从单纯的终端补贴向农业全产业链的政策支持转变，通过加快农业机械化、现代化的推进速度，有效降低生产成本；通过加快水利建设，改善农户种植环境；通过优化农产品流通体系，降低流通成本，从而使我国农业从粗放式经营向规模化、精细化经营转变，加快农业产业结构升级。,但是，在推进农业现代化进程中，我们发现，由于农村劳动力老龄化加快和青

25、壮年劳动力短缺，目前在农村务农的农民文化素质普遍较低，这将制约推广现代化新技术和大中型科技含量较高的农机装备的使用。同时，我国农业生产仍以种植业为主，联产承包之后，农业生产经营较为分散，国内大部分土地，特别是西南部山区地区，难以形成规模经济，农机化水平提升相对缓慢。因此，发展机械化、规模化的现代农业不可能一蹴而就，现代农业将成为未来十年乃至二十年的农业投资的主题。,二、农业细分行业分析,1、种植业：加大支持力度促使传统种植业向现代种植业转变,我国是农业大国，人均耕地面积较少，在人口的不断增加与工业需求的持续旺盛的背景之下，农产品持续有效供给显得尤为重要。我国粮食产量已经实现连续 8 年保持增长

26、，2011 年粮食总产量达到 5.7 亿吨，同比增长 4.53%，今年夏粮继续丰收，达到 1.3 亿吨，同比增长 2.8%；不出意外，今年全年粮食继续保持增长，实现“九年增”。,“十二五”种植业的总体目标是：粮食播种面积稳定在 16 亿亩以上，粮食综合生产能力稳定在 5.4 亿吨以上，水稻、小麦、玉米三大粮食作物自给率达到 100%，市场紧缺的粳稻面积达到 1.5 亿亩，总产量达到 7800 万吨以上；植物油自给率稳定在 40%。油料播种面积稳定在 2.1 亿亩以上，产量达到 3500 万吨。油菜面积稳定在 1 亿亩以上，花生面积达到 7000 万亩，含油率提高 1 个百分点；棉花面积稳定在

27、8000 万亩左右，总产量达到 700 万吨以上，基本满足国内消费用棉需求；糖料面积稳定在 2900 万亩，总产量达到 1.4 亿吨以上。,请务必阅读正文后的免责声明部分,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,Jan-12,Sep-11,2011,Sep-12,May-12,Jan-06,Jan-07,Jan-08,Jan-09,Jan-10,Jan-11,Sep-06,Sep-07,Sep-08,Sep-09,Sep-10,May-06,May-07,May-08,May-09,May-10,May-11,5,2013 年投资策略/农林牧渔,图 7：我国粮食有

28、望实现九年增,图 8：粮食种粮直补近几年维持在 151 亿元,7000060000,万吨,粮食产量,增长率,%,1510,180,亿元,种粮直补,5000040000300002000010000,50-5-10,150120906030,0,1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012E,-15,0,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,数据来源：wind，西南证券研发中心,数据来源：农业部，西南证券研发中心,由于种植业生产的比较效益相对较低，自然风险较高，为了保证我国粮食供给

29、安全，提高农民的种植积极性，政府连续数年增加支农惠农政策。政府连续数年“中央一号”文件聚焦农业，连续五年每年给予 151 亿元的种粮直补，连续 6 年提高水稻和小麦等粮食最低收购价格，其目的就是保护种植户利益，增加种粮积极性。图 9：政府加大农机补贴力度,210,亿元,农机补贴,1801501209060300数据来源：农业部，西南证券研发中心图 10：逐年提高粮食最低收购价格,150140,元,早籼稻白小麦,中晚籼稻红小麦,粳稻混合麦,13012011010090807060数据来源：wind，西南证券研发中心同时，加快传统农业转型，有序推进农业机械化、规模化生产。我们传统农业是以家庭为单位

30、进行生产经营的，这严重制约了劳动生产效率的提升、机械化生产的推进，政府需要加大请务必阅读正文后的免责声明部分,2%,6,2013 年投资策略/农林牧渔政策力度，通过土地流转、合作经营等多种方式促进生产要素适当集中，扩大生产规模，加大机械化生产，防止劳动力大幅上涨带来的成本压力。为了引导农民加快机械化生产，政府加大农机补贴力度，2011 年政府农机补贴达到了 175 亿元，是 2007 年农机补贴的 8 倍多。我们认为：未来政府继续加大政策支持力度，保证粮食供给安全的同时，加快种植业转型，未来种植业机械化、规模化程度将加速提升。2、畜禽养殖行业：规模化提速，景气度依然低迷（1）生猪养殖终端价格持

31、续低迷行业规模大，稳步增长：我国猪肉产量从 2000 年 3966 万吨增加到 2011 年 4950 万吨，年复合增长率为 2%。2011 年我国产量占全球产量的 49%，稳居世界第一生产国的位臵。同期猪肉消费量从 3958 万吨增长到 5000 万吨，略高于产量增长。以每吨价格 20000 元测算，行业产值达 1 万亿元，行业容量巨大。随着居民收入水平和城市化率的不断提升，人均肉类消费量将逐步提升，促进对猪肉需求的稳步增加；市场容量有望稳步增长。,图 11：我国猪肉产量及增速,图 12：我国猪肉消费量及增速,6,0005,000,猪肉产量(万吨),增速,10%8%6%,60,00050,0

32、00,中国猪肉消费量（千吨）,增速,12%10%8%,4,0003,0002,0001,00002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011数据来源：USDA、西南证券研究发展中心图 13：2011 年全球猪肉主产国产量占比,4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%,40,00030,00020,00010,00002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012数据来源：USDA、西南证券研究发展中心图 14：人均可支配收入25,000

33、城镇居民人均可支配收入:累计值:年度,6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%20%,18%,中国,20,000,增速,16%,2%3%10%,12%,49%,欧盟27国美国巴西俄罗斯,15,00010,000,14%12%10%8%,22%,加拿大其他,5,000,6%4%,2%,0,2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,0%,数据来源：USDA、西南证券研究发展中心,数据来源：国家统计局、西南证券研究发展中心,规模化程度提升加速：我国规模化养殖比例在最近几年不断攀升，2011 年规模化养殖场出栏量占到总出栏量的 65%。

34、我们认为其主要驱动因素包括散养机会成本上升、规模养殖盈利能力增强、猪价波动及疫情加剧四个方面。请务必阅读正文后的免责声明部分,35,7,2013 年投资策略/农林牧渔刘易斯拐点导致劳动力成本不断攀升，近三年农民工月均工资由 1417 元增加到 2049 元，年复合增长率达 20%。农民工工资快速上升和工作环境的改善提高了生猪养殖的机会成本，养殖散户加速退出。同时，大型规模化养殖企业经过多年的摸索，成功地实践出公司+农户、公司+基地+农户等养殖模式，养殖效率不断提高，盈利能力强于散户养殖，推动了规模养殖企业不断扩张。第三，养殖成本的不断抬升和近几轮猪肉价格周期波动加大，导致不少养殖散户在行业波动

35、中被洗牌出局，而无再进入行业的机会。第四，由于城市规模的不断扩张，导致养殖密度不断增大，人口与禽畜的流动性也不断增强，导致疫情风险不断增大。而养殖散户的防疫能力和对疫病的重视程度都较差，导致不少养殖户因疫病风险而被淘汰出局。但生猪养殖规模化程度无论是同肉鸡养殖相比还是国外同行相比，我国生猪养殖集中度都还有非常大的提升空间。具体表现为，2011 年肉鸡规模化养殖比例已经达到 85%，远高于生猪养殖行业的 65%，2011 年出栏 1 万头以上的生猪养殖场的出栏比例仅为 6.6%。,图 15：规模化养殖比例,图 16：农民工月均收入,70%60%50%40%,生猪养殖规模化比例,2,2002,00

36、01,8001,600,农民工月平均收入,30%1,40020%,10%0%,1,2001,000,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2008,2009,2010,2011,数据来源：中国畜牧业年鉴、西南证券研究发展中心图 17：散养、规模养殖盈利对比,数据来源：国家统计局、西南证券研究发展中心图 18：猪肉价格波动,500450,散养头猪盈利,规模养殖头猪盈利,22个省市:平均价:生猪,22个省市:平均价:猪肉,400350300250200150100500,302520151050,2004,2005,2006,2007,

37、2008,2009,2010,2011,07-08-31,08-08-31,09-08-31,10-08-31,11-08-31,12-08-31,数据来源：农产品成本收益汇编、西南证券研究发展中心请务必阅读正文后的免责声明部分,数据来源：中国畜牧业信息网、西南证券研究发展中心,09-01-02,09-10-02,10-01-02,10-10-02,11-01-02,11-10-02,12-01-02,12-04-02,12-07-02,12-10-02,09-04-02,09-07-02,10-04-02,10-07-02,11-04-02,11-07-02,Sep-09,Sep-10,Se

38、p-11,Mar-09,Mar-10,Mar-11,Mar-12,Dec-10,Dec-11,Dec-08,Dec-09,Sep-12,Jun-09,Jun-10,Jun-11,Jun-12,Dec-08,Dec-09,Dec-10,Dec-11,Sep-09,Sep-11,Sep-10,Mar-09,Mar-11,Mar-12,Mar-10,Sep-12,Jun-10,Jun-12,Jun-09,Jun-11,8,2013 年投资策略/农林牧渔,图 19：散养、规模养殖盈利对比,图 20：猪肉价格波动,500450,散养头猪盈利,规模养殖头猪盈利,4540,400,35,生猪,仔猪,猪肉,3

39、50300250200150100500,30252015105,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,数据来源：农产品成本收益汇编、西南证券研究发展中心,数据来源：中国畜牧业信息网、西南证券研究发展中心,行业景气度持续低迷：猪肉价格长期受农产品价格、人工成本等因素上涨而价值中枢不断抬升。而短期内，由于猪肉作为我国主要的肉类消费品，终端需求增长较为稳定；猪肉价格波动受供给影响遵循典型的蛛网模型。此外，受到生猪养殖周期的影响，正常的一轮猪肉价格波动周期在 3 年左右。本轮的猪肉价格下跌始于 2011 年 9 月，但与以往的周期不同，本轮猪肉价格下跌并没有

40、带来能繁母猪存栏量的下跌而是一直维持高位。业内普遍认为是因为规模化比重的提高，导致养殖户承担亏损能力增强，而延缓了能繁母猪的减栏。对于 2013 年猪肉价格的走势判断，目前生猪存栏量维持在高位，而能繁母猪的存栏量持续创历史新高，超过 5000 万头，按照目前的能繁母猪存栏量推算，明年全年的仔猪供应量在10 亿头左右，供应将十分充裕，如没有大的疫病暴发，明年全年生猪供应长期充裕，猪肉价格难以出现大幅反弹。,图 21：能繁母猪存栏量5,200,图 22：生猪存栏量48,000,5,100,能繁母猪存栏量,47,000,生猪存栏量,5,000,4,9004,8004,7004,6004,5004,4

41、004,300数据来源：中国政府网，西南证券研发中心,46,00045,00044,00043,00042,00041,000数据来源：中国政府网，西南证券研发中心,（2）肉鸡饲养行业：终端价格低迷，关注成本下降我国肉鸡饲养主要包括白羽肉鸡和黄羽肉鸡两大类。白羽鸡从国外引进，具有生长快、体型大和饲料报酬率高等特点，约占我国肉鸡产量的 80%；黄羽鸡主要是我国地方性品种，生长周期较长，消费与饲养区域主要在长江以南。请务必阅读正文后的免责声明部分,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2

42、005,2006,2007,2008,2009,2010,9,2013 年投资策略/农林牧渔行业总量大，增速稳定：近年来，我国鸡肉产量保持稳定增长的趋势，2011 年鸡肉产量达到 1320 万吨；我国已成为世界第二大鸡肉生产国；鸡肉消费量从 2000 年 987 万吨增长到1343.8 万吨，年复合增长率为 3%，已进入稳定增长期。2010 年人均消费鸡肉达 10.5 千克，占我国肉类消费的 21%；鸡肉已成为我国仅次于猪肉的第二大肉类消费品。随着收入水平和城市化率的不断提升，我国肉类消费量也将稳步提升，鸡肉消费量也有望稳步增长。同时，由于鸡肉具有高蛋白、低脂肪、低胆固醇和低热量的特点，随着人

43、们对饮食质量的注重，鸡肉有望获得更多的青睐，在消费结构中的比重有望进一步提升。同其他国家相比，我国人均鸡肉消费量还有较大差距，具有一定的提升空间。,图 23：我国鸡肉产量及增速,图 24：我国鸡肉消费量量及增速,14,000,鸡肉:产量（千吨）,增速,10%,16,000,鸡肉:总消费量（千吨）,增速,12%,12,00010,0008,0006,0004,0002,0000数据来源：wind、西南证券研究发展中心图 25：我国人均肉类消费,9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%,14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000数据来源：wind、西南证券研究发

44、展中心图 26：2010 年我国肉类消费比重,10%8%6%4%2%0%-2%-4%,4035,千克,猪肉,牛肉,羊肉,禽肉,302520,21.5%,猪肉牛肉,15105,5.6%5.2%,67.7%,羊肉禽肉,0,数据来源：国家统计局、西南证券研究发展中心,数据来源：国家统计局、西南证券研究发展中心,规模化程度高，但企业个体规模偏小：我国肉鸡养殖行业经过近 30 年的发展，产业化程度已有一定程度的提高，但同国外相比，我国肉鸡养殖集中度还处于较低水平。2011 年我国规模化养殖的出栏量占总出栏量比例接近 86%，前十大肉鸡产商产量占全国总产量的 13.37%；而美国前十家肉鸡公司的总体市场份

45、额在 2008 年就已经超过 70%，其中龙头企业 PilgrimsPride 和 Tyson Foods 的市场占有率分别达到了 23.53%和 21.60%。与国外相比，我国肉鸡规模养殖企业尚有较大的提升空间。与其他农产品类似，肉鸡饲养企业产品同质性的特点决定了规模经济是企业取得超额收益最重要的途径，行业演进的方向是市场份额不断集中。而在人们对食品安全问题愈加重视的情请务必阅读正文后的免责声明部分,6,5,10,2013 年投资策略/农林牧渔况下，下游餐饮和加工企业将更加注重原料品质和安全，会加速市场份额向大型优质饲养企业集中的速度。,图 27：肉鸡规模化养殖比例,图 28：美国前 6 家

46、肉鸡养殖企业市场份额,100%,规模化养殖比例,年出栏大于50万羽出栏比例,14%,90%80%70%,12%10%,2.69%3.24%3.64%,Pilgrims PrideTyson Foods,60%50%40%30%20%10%,8%6%4%2%,6.70%,21.60%,23.53%,Perdue FarmsSanderson FarmsWayne FarmsMountaire Farms,0%,0%,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,数据来源：中国畜牧业年鉴、西南证券研究发展中心,数据来源：USDA、西南证券研究发展中心,种

47、鸡加速淘汰，肉鸡价格企稳但难升：从 2008 年开始，我国祖代鸡引种量较大，导致近年来我国祖代鸡存栏维持高位，2009 年存栏量达到峰值，父母代种鸡存栏量也维持逐年攀升的趋势。但随着 2009 年祖代种鸡繁育的父母代鸡苗基本被淘汰，2013 年市场白羽肉鸡的供应主要依靠 2010 与 2011 年存栏祖代鸡繁育的父母代种鸡，由于 2010 和 2011 年的祖代鸡存栏环比都有一定下跌，因此，2013 年鸡肉供应量相比 2012 年会偏紧。同时，由于今年以来父母代种鸡-肉鸡养殖产业链基本处于全行业亏损状态，导致父母代种鸡的淘汰率加快，北方 40 周龄以上父母代种鸡的淘汰率较高。种鸡加速淘汰有利于

48、鸡肉价格企稳回升和养殖行业毛利改善。但是如果鸡肉价格反弹过高，父母代种鸡养殖企业仅仅通过减缓父母代种鸡的淘汰速度来增加肉鸡供给。因此，我们认为 2013 年父母代种鸡供应情况相比 2012 年偏紧与父母代种鸡的加速淘汰会促进肉鸡的企稳回升，但大幅的价格攀升必然被通过减缓父母代种鸡的淘汰速度增加供给而抵消。由于正常父母代种鸡的产蛋期是 25-66 周龄，可以推测未来 26 周也就是半年内鸡肉价格将维持低位盘整的态势；鸡肉价格回升至少到二季度末。禽肉、牛肉等其他肉类作为猪肉的替代品，价格和猪肉价格具有一定的联动性。生猪价格的低迷决定 2013 年鸡肉价格难产生趋势性的较大涨幅。,图 29：祖代鸡引

49、种后传导图,图 30：祖代鸡存栏量,4540,父母代种鸡存栏（左轴）,肉鸡存栏（右轴）,500450,祖代鸡存栏量（百万）,增幅,140%120%100%,35302520151050,400350300250200150100500,4321-,80%60%40%20%0%-20%-40%,1,3,5,7,9,11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,数据来源：西南证券研究发展中心请务必阅读正文后的免责声明部分,数据来源：中国畜牧业年鉴、西南证券研究发展中心,Nov-10

50、,Nov-11,May-10,May-11,May-12,Mar-10,Mar-11,Mar-12,Nov-12,Jan-11,Sep-11,Jan-12,Jan-10,Sep-12,Sep-10,Jul-10,Jul-11,Jul-12,11,2013 年投资策略/农林牧渔,图 31：父母代种鸡存栏量,图 32：烟台、锦州地区鸡苗价格走势,90,40%,7.00,80,父母代种鸡存栏量（百万）,增幅,35%,6.00,鸡苗价:山东烟台地区,鸡苗价:辽宁锦州地区,70605040302010-,30%25%20%15%10%5%0%,5.004.003.002.001.000.00,2004,