钢铁行业：能否比预期更好？130305.ppt

《钢铁行业：能否比预期更好？130305.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《钢铁行业：能否比预期更好？130305.ppt（20页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、,-6%,0%,-12%,-18%,-24%,相关研究,研究报告,2013-3-5,钢铁行业,行业研究(深度报告)评级 中性,维持,能否比预期更好？,分析师：刘元瑞(8621)执业证书编号：S0490510120022分析师：王鹤涛(8621)执业证书编号：S0490512070002联系人：陈文敏(8621)行业内重点公司推荐,报告要点能否比预期更好？在之前的研究中，我们对本轮钢价反弹做了详细的分析，得出的结论是：预期主导，供给制胜。简单的说，预期改善是本轮钢价上涨的主要原因，而不同品种之间的不同表现更多由各自细分领域的供给能力来决定。基于此，在上个月的月报中，我们把有着一周春节假期的 2

2、月定义为一个过渡性的月份：一方面，缺乏实际成交量的钢价很难出现大幅上涨，而另一方面，已经大幅上涨的原料成本又使得钢价有强烈的上涨预期。简单分析来看，2 月钢价大概率是继续维持震荡，直到月底我们发现真实需求的实际情况。实际情况是，春节前的钢价的确如预期的不温不火，不过，节后第一周却迅速出现超预期的显著上涨。缺乏实际成交量的钢价出现快速上涨，说明预期改善和成本推动在当下起到了更为决定性的作用。结合数据和草根调研来分析，我,公司名称000778600019000629000708600005600782000709000898,公司代码新兴铸管宝钢股份攀钢钒钛大冶特钢武钢股份新钢股份河北钢铁鞍钢股份

3、,投资评级推荐推荐推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐,们认为，需求的大规模释放尚未出现。与此同时，因为钢价反弹导致的钢厂生产恢复却依然处于扩张之中，这直接导致社会库存和钢厂库存一直处于上升通道。压力之下，空涨了一周左右的钢价开始在 2 月下旬出现迅速回落。即便钢价开始回落，我们仍未观察到成交有明显的放大，这说明，经济改善的预期处于弱平衡状态，十分脆弱。当外部环境发生些许变化的情况下，这种弱势的平衡很容易被打破。虽然截止到目前，我们观察到的需求依然不尽人意，但是相信市场依然不会丧失信心，毕竟源于 3 月的旺季效应依然会使得环比数据得到改善。近期的 PMI（虽然存在争议）新订单情况也说明

4、了这一点。因此，,市场表现对比图（近 12 个月）,大家只是都在等待需求开始释放的那一天而已。只是，3 月的钢价究竟要上涨到何种地步，或持续多久，或幅度多大，才能算作超预期，实在是一门艺术。,2012/36%,2012/6,2012/9,2012/12,供给依然是制约行业表现的核心因素。产量弹性一方面指在行业出现显著好转,后，产量会随着产能利用率的不断提升持续释放，给供需带来负面影响；另一方面累积的庞大产能沉淀了大量的资本，钢铁行业目前进行产量收缩的空间越来越小，产量维持高位的时间越来越长，进而压缩了旺季行业向上的表现空间。-30%,资料来源：Wind,钢铁,沪深300,投资策略：选择攻防兼备

5、的品种无论怎样，基本面在 3 月有望环比得到改善，因此从投资上来说，钢铁行业不,应该再延续去年 12 月以来的颓势。不过，地产调控可能带来新的风险。虽然,期货下跌需警惕，长材库存创新高2013-2-23春节钢企库存有所上升，总体压力不大2013-2-21 1 月钢材出口平稳，矿石进口量回落2013-2-18请阅读最后评级说明和重要声明,钢铁行业的涨幅并不高，但在周期品下跌的过程中想取得超额收益同样困难。因此，我们依然继续维持对钢铁行业的标配评级。具体品种上来看，继续建议选择攻防兼备的品种：具备一定业绩弹性且拥有增发概念与股价诉求的方大炭素、新兴铸管依然值得关注，而前期涨幅较小且吨钢市值较低的公

6、司如河北钢铁、武钢股份等目前的比较优势也不可忽视。1/20,行业研究(深度报告)目录能否比预期更好？.4短期钢价面临压力：需求乏力，库存高企.51、高预期未兑现：需求按部就班，尚未启动.62、市场预期开始改变：期货走弱.63、高库存叠加资金压力：加剧短期矛盾.73 月钢价先跌后涨？.71、旺季需求至少会环比改善.72、成本继续支撑钢价.93、产量波动弹性弱加大供给压力.10投资逻辑：选择攻防兼备的品种.122 月钢铁行业下跌跑输大盘，钢价先扬后抑，库存压力显现.132 月钢铁行业下跌 1.82%，跑输 Wind 全 A 指数 3.09%.13钢价先扬后抑，矿价涨幅较大导致估算毛利下降.152

7、月国内矿价涨幅大于钢价，估算毛利有所下降.162 月库存明显上升，库存压力显现.17图表目录图 1：2 月钢价先涨后跌.6图 2：2 月期货价格开始有所回落.6图 3：螺纹钢期现价差开始迅速回落.6表 1：长材价格 2 月份环比上涨 2.15%，高于过去 10 年的均值.5表 2：板材价格 2 月环比上涨 1.93%，低于过去 10 年的涨幅.5表 3：按原口径计算，库存在 2 月大幅增加.7表 4：钢铁行业 PMI 指数显示，3 月新订单指数仍将大幅改善.7表 5：主要下游采购量 PMI 指数 3 月也全都大于 50，且还多数有所扩大.8表 6：近几个月成本的压力迅速增加.9表 7：过去十年

8、数据显示，3 月日产量也大概率有所增加.10表 8：粗钢日产量波动幅度近几年在逐步收窄.11表 9：中钢协公布的近几年日产量高点与低点的差距.11表 10：近期低点反弹以来，钢铁行业持续跑输大盘.13表 11：2 月钢铁行业下跌 1.82%，跑输 Wind 全 A 指数 3.09%.13表 12：2 月大盘指数及板块指数表现.13表 13：2 月行业内主要上市公司的表现统计.14表 14：2 月钢价有所上涨，长材表现好于板材.16表 15：2 月国内矿价有所上涨，国产矿涨幅较大.16,请阅读最后评级说明和重要声明,2/20,行业研究(深度报告)表 16：2 月滞后一月估算毛利各品种均有所下降.

9、17表 17：按新口径，2 月社会库存明显上升，其中长材上升幅度大于板材.18表 18：按原口径计算，2 月社会库存明显上升，其中长材上升幅度较大并创历史新高.18,请阅读最后评级说明和重要声明,3/20,行业研究(深度报告)能否比预期更好？在之前的研究中，我们对本轮钢价反弹做了详细的分析，得出的结论是：预期主导，供给制胜。简单的说，预期改善是本轮钢价上涨的主要原因，而不同品种之间的不同表现更多由各自细分领域的供给能力来决定。基于此，在上个月的月报中，我们把有着一周春节假期的 2 月定义为一个过渡性的月份：一方面，缺乏实际成交量的钢价很难出现大幅上涨，而另一方面，已经大幅上涨的原料成本又使得钢

10、价有强烈的上涨预期。简单分析来看，2 月钢价大概率是继续维持震荡，直到月底我们发现真实需求的实际情况。实际情况是，春节前的钢价的确如预期的不温不火，不过，节后第一周却迅速出现超预期的显著上涨。缺乏实际成交量的钢价出现快速上涨，说明预期改善和成本推动在当下起到了更为决定性的作用。到了月底，我们如期观察到了 2013 年第一次需求启动的情况。结合数据和草根调研来分析，我们认为，需求的大规模释放尚未出现。与此同时，因为钢价反弹导致的钢厂生产恢复却依然处于扩张之中，这直接导致社会库存和钢厂库存一直处于上升通道。压力之下，空涨了一周左右的钢价开始在 2 月下旬出现迅速回落。即便钢价开始回落，我们仍未观察

11、到成交有明显的放大，这说明，经济改善的预期处于弱平衡状态，十分脆弱。当外部环境发生些许变化的情况下，这种弱势的平衡很容易被打破。很多人认为，库存（无论是社会库存还是钢厂库存）处于低位是本轮钢价反弹的核心驱动因素，我们也不难发现，库存一直跟随钢价反弹，为钢价反弹提供了额外的需求增量。即便在已经明显补库的此时此刻，库存的总体水平（全产业链）依然位于近几年的平均水平之下。不过，当预期改善发生变化的时候，我们可以很清楚地观察到，无论是流通商还是下游用户，都放缓了继续备货的速度。这一现象明确证明了一个简单的理论：库存的上升与下降是经济复苏与衰退的结果，而非原因。不仅如此，按照正常的经济周期理论来说，库存

12、的波动在一轮完整的经济周期中，逐步趋于收敛。这更加说明，我们无需在接下来的分析中过多去关注库存的变化。事实上，唯一需要我们跟踪的，依然是实际需求究竟会朝着什么方向变动。虽然截止到目前，我们观察到的需求依然不尽人意，但是相信市场依然不会丧失信心，毕竟源于 3 月的旺季效应依然会使得环比数据得到改善。近期的 PMI（虽然存在争议）新订单情况也说明了这一点。因此，大家只是都在等待需求开始释放的那一天而已。只是，3 月的钢价究竟要上涨到何种地步，或持续多久，或幅度多大，才能算作超预期，实在是一门艺术。供给依然是制约行业表现的核心因素。产量弹性一方面指的是，在行业出现显著好转后，产量会随着产能利用率的不

13、断提升持续释放，给供需带来负面影响；另一方面指的是，因为累积的庞大产能沉淀了大量的资本，钢铁行业目前进行产量收缩的空间越来越小，产量维持在高位的时间越来越长，进而压缩了旺季行业向上的表现空间。不过，无论怎样，基本面在 3 月有望环比得到改善，因此从投资上来说，钢铁行业不应该再延续去年 12 月以来的颓势。不过，地产调控可能带来新的风险。虽然钢铁行业的涨幅并不高，但在周期品下跌的过程中想取得超额收益同样困难。因此，我们依然继续维持对钢铁行业的标配评级。具体品种上来看，继续建议选择攻防兼备的品种：具备一,请阅读最后评级说明和重要声明,4/20,行业研究(深度报告)定业绩弹性且拥有增发概念与股价诉求

14、的方大炭素、新兴铸管依然值得关注，而前期涨幅较小且吨钢市值较低的公司如河北钢铁、武钢股份等目前的比较优势也不可忽视。短期钢价面临压力：需求乏力，库存高企得益于春节后第一周的强势上涨，2 月综合钢价依然出现上涨。从我们统计的数据来看，2 月长材均价上涨 2.15%，相比过去 10 年的均值水平还要更高；而板材 2 月环比上涨1.93%，略低于 10 年均值水平的 2.97%。品种间的分化一方面来自于前期板材价格本身表现就要好于长材，另一方面季节性需求的恢复更多来自于受气候节日影响较大的长材。值得注意的是，2 月钢价呈现先涨后跌的表现，节后需求的恢复略低于之前的预期。表 1：长材价格 2 月份环比

15、上涨 2.15%，高于过去 10 年的均值,长材均价涨跌2003200420052006200720082009201020112012平均值10 年上涨次数下跌次数,1 月3.96%0.00%3.55%-1.65%3.97%-0.72%4.33%1.05%2.84%-1.69%1.56%63,2 月4.76%4.38%0.68%0.00%1.53%11.09%-7.98%-0.13%0.72%-1.09%1.40%63,3 月-1.82%-4.79%4.76%4.20%0.23%2.21%-4.94%12.95%-3.86%2.84%1.18%64,4 月-0.93%-16.98%-7.14

16、%2.42%5.63%7.27%0.30%3.38%5.28%0.88%0.01%73,5 月3.74%-9.09%-5.59%7.09%3.48%6.64%6.51%-7.32%0.55%-3.01%0.30%64,6 月12.61%11.67%-8.15%-3.68%-2.61%-2.10%7.64%-2.81%-0.90%-2.22%0.94%37,7 月4.00%13.43%8.87%-6.11%3.59%-0.96%13.29%0.06%1.61%-4.62%3.32%73,8 月-5.38%-3.29%-0.74%1.63%7.76%-10.40%-14.01%2.52%0.64%

17、-6.43%-2.77%46,9 月-2.44%-2.04%-4.48%1.60%0.25%-5.93%-4.30%3.78%-4.53%-1.73%-1.98%37,10 月11.67%0.00%-4.69%-2.36%2.52%-21.80%-0.48%0.75%-7.27%5.37%-1.63%45,11 月2.99%-2.08%0.82%0.81%11.30%-2.75%4.45%7.92%0.67%-2.00%2.21%73,12 月15.94%0.00%-1.63%0.80%-0.28%2.00%1.86%1.12%-1.93%-2.47%1.54%54,2013,3.07%,2.

18、15%,资料来源：Mysteel，长江证券研究部表 2：板材价格 2 月环比上涨 1.93%，低于过去 10 年的涨幅,板材均价涨跌2003200420052006200720082009201020112012平均值,1 月5.31%5.34%3.16%3.06%4.80%2.33%5.59%1.31%4.30%-0.30%3.49%,2 月2.52%7.97%1.84%7.92%2.29%12.59%-7.62%1.22%0.78%0.22%2.97%,3 月-3.28%1.34%4.22%11.93%-0.60%1.97%-3.91%9.40%-1.75%2.45%2.18%,4 月-5

19、.93%-1.32%-5.20%2.46%1.28%2.48%-3.07%4.19%2.58%0.96%-0.16%,5 月-1.80%-10.07%-2.44%5.60%0.89%6.56%4.38%-4.55%-0.84%-2.62%-0.49%,6 月2.75%0.75%-14.38%6.06%-2.87%1.01%6.79%-4.56%-1.82%-2.32%-0.86%,7 月6.25%7.41%-2.19%-12.86%-0.08%-0.70%9.28%-1.09%0.79%-4.43%0.24%,8 月-0.84%2.07%-2.24%0.00%6.81%-9.26%-4.44%

20、0.66%0.72%-7.38%-1.39%,9 月0.85%0.68%-9.92%2.46%1.77%-10.70%-5.60%1.67%-2.93%-2.77%-2.45%,10 月3.36%0.67%-10.17%-0.80%-0.42%-25.51%0.42%-0.72%-6.98%5.77%-3.44%,11 月3.25%0.67%-4.72%-2.42%3.64%-5.33%6.00%1.80%-1.59%1.88%0.32%,12 月3.15%4.64%-2.97%3.31%4.25%3.96%3.35%3.75%-1.17%0.49%2.28%,请阅读最后评级说明和重要声明,5

21、/20,01-Feb-13,03-Feb-13,05-Feb-13,07-Feb-13,09-Feb-13,11-Feb-13,13-Feb-13,15-Feb-13,17-Feb-13,19-Feb-13,21-Feb-13,23-Feb-13,25-Feb-13,27-Feb-13,29/Oct/12,29/Dec/12,29/Oct/09,29/Oct/10,29/Oct/11,29/Feb/12,28/Feb/11,28/Feb/10,29/Dec/09,29/Dec/10,29/Dec/11,29/Aug/09,29/Aug/10,29/Aug/11,29/Aug/12,28/Feb

22、/13,29/Apr/11,29/Apr/12,29/Apr/10,29/Apr/09,29/Jun/09,29/Jun/10,29/Jun/11,29/Jun/12,行业研究(深度报告),10 年上涨次数下跌次数,91,91,64,64,46,55,46,45,55,46,64,82,2013,3.60%,1.93%,资料来源：Mysteel，长江证券研究部1、高预期未兑现：需求按部就班，尚未启动从节后钢价表现以及我们近期各地草根调研的情况来看，目前尚难以看到需求大幅超预期的迹象出现：我们既未观测到成交量的大幅增加，也未观测到钢价的迅速上涨，同时也未曾观测到市场情绪出现显著好转。图 1：2

23、月钢价先涨后跌144144143,143142,2.31,-1.5,142141141140140139资料来源：Bloomberg,Wind，长江证券研究部2、市场预期开始改变：期货走弱市场对宏观背景乃至经济政策预期的逐步改变，使得近期股市乃至影响到的期市的表现都开始陆续走弱，期货市场的走弱进一步压制现货市场钢价的表现。受此影响，我们调研发现，部分钢贸商成交出货量情况相较往年同期水平有着不小幅度的下滑。图 2：2 月期货价格开始有所回落5,5005,0004,5004,0003,5003,000,请阅读最后评级说明和重要声明,螺纹钢期货主力合约价资料来源：Bloomberg,Wind，长江证

24、券研究部图 3：螺纹钢期现价差开始迅速回落,全国螺纹钢现货价均价,6/20,17/Feb/10,17/Feb/11,17/Feb/12,17/Dec/09,17/Dec/10,17/Dec/11,17/Dec/12,17/Aug/09,17/Aug/10,17/Aug/11,17/Aug/12,17/Feb/13,17/Apr/09,17/Apr/10,17/Apr/11,17/Apr/12,17/Jun/09,17/Jun/10,17/Jun/11,17/Jun/12,17/Oct/09,17/Oct/10,17/Oct/11,17/Oct/12,行业研究(深度报告)螺纹钢主力合约期现价差1

25、,0008006004002000-200-400-600资料来源：Bloomberg,Wind，长江证券研究部3、高库存叠加资金压力：加剧短期矛盾从过去历年库存波动规律来看，12 月中旬至次年 3 月上旬是补库存周期。不论是由于这一时期季节性淡季导致的被动出货减少，还是对未来旺季预期下的主动补库存，其结果都是这一时期库存水平迅速增加。不得不说的是，当前并不算低的库存水平，在节后需求迟迟未启动的压力之下，对钢价的压制与负面作用开始逐步显现。去库存能否在 3 月如期启动，依然取决于需求在 3 月能否出现有效恢复。表 3：按原口径计算，库存在 2 月大幅增加,库存表现,1 月,2 月,3 月,4

26、月,5 月,6 月,7 月,8 月,9 月,10 月,11 月,12 月,2006,-12.43%,-10.53%,2.95%,-0.41%,-2.64%,-3.90%,2.46%,-5.93%,-2.76%,200720082009201020112012均值上升次数下降次数,8.37%20.81%20.84%10.82%11.25%22.79%15.81%60,36.79%39.33%60.89%32.38%25.85%19.55%35.80%60,0.18%-8.79%-4.34%-4.44%-3.48%-5.55%-4.40%15,-16.71%-10.87%-12.55%-10.77

27、%-13.83%-6.21%-11.91%07,-7.60%-5.71%-5.99%2.30%-5.19%-6.93%-5.66%16,-1.09%-3.77%0.65%-0.39%-2.02%-0.44%-0.59%25,-5.86%-1.31%5.31%-4.95%-3.24%-1.07%-1.65%16,-4.42%3.37%15.86%-0.30%-0.12%-6.81%0.71%25,6.26%1.36%2.68%-0.77%4.51%-12.53%-0.34%43,2.56%-9.54%7.06%-1.27%-0.51%-0.84%-0.01%34,-8.61%-16.10%-0.

28、47%-10.52%-8.69%-3.84%-7.74%07,7.14%1.30%3.05%1.36%-1.79%-0.62%1.10%43,2013 新口径2013 原口径,24.55%13.92%,37.76%38.64%,资料来源：Mysteel，长江证券研究部3 月钢价先跌后涨？1、旺季需求至少会环比改善3 月钢铁 PMI 数据历史上来看都大于 50，显示随着季节性需求的启动，3 月终端需求将陆续启动。表 4：钢铁行业 PMI 指数显示，3 月新订单指数仍将大幅改善,请阅读最后评级说明和重要声明,7/20,行业研究(深度报告),钢铁行业历年 1 月2006200720082009201

29、0201120122013钢铁行业历年 2 月20062007200820092010201120122013钢铁行业历年 3 月2006200720082009201020112012,PMI 指数48.555.451.558.754.453.047.949.3PMI 指数52.060.358.651.058.760.042.858.9PMI 指数52.754.256.645.853.246.249.3,生产量47.060.855.768.754.454.855.449.1生产量52.872.167.056.273.774.839.465.2生产量51.161.063.350.055.046

30、.646.5,新订单49.661.849.965.057.956.536.549.4新订单60.074.266.352.262.767.536.063.2新订单61.958.860.141.157.043.452.7,出口订单47.148.137.442.542.448.046.148.5出口订单58.061.652.132.758.461.147.663.5出口订单62.360.946.327.748.247.752.1,产成品库存50.240.746.740.945.947.656.845.9产成品库存38.038.843.456.752.752.760.654.0产成品库存41.541.

31、541.761.641.858.646.5,采购量46.755.857.458.060.956.350.351.8采购量46.362.049.055.555.260.444.357.5采购量53.054.559.637.945.047.246.0,原材料库存48.245.749.939.955.746.948.749.2原材料库存31.641.535.038.042.944.650.751.2原材料库存41.539.745.738.245.245.949.9,资料来源：长江证券研究部主要下游 PMI 的采购量数据也从另一个角度印证了这一点，过去历年数据显示，3 月下游 PMI 采购量指数均大于

32、 50，且多数还有所扩大。表 5：主要下游采购量 PMI 指数 3 月也全都大于 50，且还多数有所扩大,下游历年 1 月采购量20062007200820092010201120122013下游历年 2 月采购量2006,交运设备制造业58.365.858.947.965.166.445.161.0交运设备制造业72.8,专用设备制造业43.767.452.525.072.163.147.352.1专用设备制造业67.5,通用设备制造业54.071.861.224.753.970.641.250.2通用设备制造业75.4,电气机械及器材制造业54.464.361.552.864.958.54

33、8.855.2电气机械及器材制造业55.8,金属制品业55.463.561.748.168.656.554.054.6金属制品业73.9,请阅读最后评级说明和重要声明,8/20,行业研究(深度报告),2007200820092010201120122013下游历年 3 月采购量2006200720082009201020112012,54.461.064.264.955.767.357.4交运设备制造业74.170.370.768.172.058.767.5,53.247.228.858.150.338.965.4专用设备制造业72.966.869.652.856.057.654.7,58.2

34、85.952.858.969.865.149.7通用设备制造业65.968.968.268.464.258.959.5,57.659.564.745.360.967.850.2电气机械及器材制造业67.274.579.972.467.067.661.1,78.654.642.466.958.849.157.7金属制品业74.564.366.048.465.362.668.9,资料来源：长江证券研究部2、成本继续支撑钢价成本压力依然是目前时点支撑钢价的主要原因之一，在成本未大幅回落之前，预计钢价大幅向下的概率并不高。表 6：近几个月成本的压力迅速增加,成本估算,螺纹钢,线材,唐山铁精粉热轧,冷轧

35、,中厚板,螺纹钢,线材,青岛港进口矿现货热轧,冷轧,中厚板,2010 年 1 月2010 年 2 月2010 年 3 月2010 年 4 月2010 年 5 月2010 年 6 月2010 年 7 月2010 年 8 月2010 年 9 月2010 年 10 月2010 年 11 月2010 年 12 月2011 年 1 月2011 年 2 月2011 年 3 月2011 年 4 月2011 年 5 月2011 年 6 月,3,0653,1593,5293,6423,4723,1933,4163,4583,4583,5923,7483,8403,9614,0143,9323,9573,8533

36、,765,3,0653,1593,5293,6423,4723,1933,4163,4583,4583,5923,7483,8403,9614,0143,9323,9573,8533,765,3,1653,2593,6293,7243,5193,3113,5163,6113,5583,6923,8483,9404,0614,1144,0324,0573,9533,865,4,0654,1594,5294,6244,4194,2114,4164,5114,4584,5924,7484,8404,9615,0144,9324,9574,8534,765,3,2653,3593,7293,8423,

37、6193,4113,6163,7113,6583,7923,9484,0404,1614,2144,1324,1574,0533,965,3,2683,3703,5883,9813,7343,6183,4273,5633,5493,6563,8063,7924,0314,1083,8123,9473,9183,918,3,2683,3703,5883,9813,7343,6183,4273,5633,5493,6563,8063,7924,0314,1083,8123,9473,9183,918,3,3683,4703,6884,0813,8343,7183,5273,6633,6493,75

38、63,9063,8924,1314,2083,9124,0474,0184,018,4,2684,3704,5884,9814,7344,6184,4274,5634,5494,6564,8064,7925,0315,1084,8124,9474,9184,918,3,4683,5703,7884,1813,9343,8183,6273,7633,7493,8564,0063,9924,2314,3084,0124,1474,1184,118,请阅读最后评级说明和重要声明,9/20,行业研究(深度报告),2011 年 7 月2011 年 8 月2011 年 9 月2011 年 10 月2011

39、 年 11 月2011 年 12 月2012 年 1 月2012 年 2 月2012 年 3 月2012 年 4 月2012 年 5 月2012 年 6 月2012 年 7 月2012 年 8 月2012 年 9 月2012 年 10 月2012 年 11 月2012 年 12 月2013 年 1 月2013 年 2 月历史高点历史低点9 月以来高点9 月以来低点本轮反弹幅度,3,8534,0483,9973,5193,5153,4453,5153,4353,4883,4073,2043,2753,1092,8482,7952,9332,9543,1103,2754,3164,3382,171

40、4,3162,68960.53%,3,8534,0483,9973,5193,5153,4453,5153,4353,4883,4073,2043,2753,1092,8482,7952,9332,9543,1103,2754,3164,3382,1714,3162,68960.53%,3,9534,1484,0973,6193,6153,5453,6153,5353,5883,5073,3043,3753,2092,9482,8953,0333,0543,2103,3754,4164,4382,2714,4162,78958.36%,4,8535,0484,9974,5194,5154,44

41、54,5154,4354,4884,4074,2044,2754,1093,8483,7953,9333,9544,1104,2755,3165,3383,1715,3163,68944.12%,4,0534,2484,1973,7193,7153,6453,7153,6353,6883,6073,4043,4753,3093,0482,9953,1333,1543,3103,4754,5164,5382,3714,5162,88956.34%,3,9383,9383,9193,4343,4143,3753,3753,3653,3653,3553,1853,1562,9802,5522,726

42、2,8042,8253,1013,2773,3744,6872,1883,3742,45537.43%,3,9383,9383,9193,4343,4143,3753,3753,3653,3653,3553,1853,1562,9802,5522,7262,8042,8253,1013,2773,3744,6872,1883,3742,45537.43%,4,0384,0384,0193,5343,5143,4753,4753,4653,4653,4553,2853,2563,0802,6522,8262,9042,9253,2013,3773,4744,7872,2883,4742,5553

43、5.97%,4,9384,9384,9194,4344,4144,3754,3754,3654,3654,3554,1854,1563,9803,5523,7263,8043,8254,1014,2774,3745,6873,1884,3743,45526.60%,4,1384,1384,1193,6343,6143,5753,5753,5653,5653,5553,3853,3563,1802,7522,9263,0043,0253,3013,4773,5744,8872,3883,5742,65534.61%,资料来源：Bloomberg、Wind、CEIC、Mysteel，长江证券研究部

44、3、产量波动弹性弱加大供给压力供给依然是制约行业表现的核心因素。产量弹性一方面指的是，在行业出现显著好转后，产量会随着产能利用率的不断提升持续释放，给供需带来负面影响；另一方面指的是，因为累积的庞大产能沉淀了大量的资本，钢铁行业目前进行产量收缩的空间越来越小，产量维持在高位的时间越来越长，进而压缩了旺季行业向上的表现空间。表 7：过去十年数据显示，3 月日产量也大概率有所增加,日产量环比变化2003200420052006200720082009,1 月-6.03%-3.80%-5.42%-5.85%0.10%-1.82%9.00%,2 月10.09%12.61%9.44%8.13%4.95%

45、6.13%8.64%,3 月-1.01%0.05%0.29%0.83%0.38%4.22%0.78%,4 月5.26%-1.26%5.37%5.92%3.75%2.89%-0.53%,5 月2.95%-2.41%2.44%3.16%-0.86%-0.33%3.57%,6 月3.15%2.08%-0.78%5.30%5.38%5.43%9.93%,7 月-3.50%2.31%-0.87%-4.62%-5.22%-7.47%-0.78%,8 月3.16%6.22%4.15%1.69%0.80%-5.17%3.26%,9 月4.58%5.11%3.00%1.82%6.14%-3.84%0.13%,1

46、0 月0.02%1.58%0.97%0.85%-2.75%-12.30%-1.25%,11 月6.85%3.74%-0.57%4.08%-4.44%1.28%-8.67%,12 月-4.80%2.56%1.74%-2.91%0.73%3.93%0.86%,请阅读最后评级说明和重要声明,10/20,行业研究(深度报告),201020112012十年中增长次数十年中下降次数,10.22%16.20%8.76%55,6.11%0.43%5.30%100,-1.40%-1.18%3.09%73,4.15%2.66%1.64%82,-1.94%-1.23%-2.16%46,-1.04%2.78%1.61

47、%82,-6.87%-4.24%-0.84%19,-0.20%-0.93%-4.85%64,-4.05%-0.27%2.01%73,1.53%-6.69%-1.31%55,3.07%-5.72%0.49%64,-0.63%1.20%63,资料来源：Wind，长江证券研究部从过去几年的日产量波动来看，钢厂生产开始逐步趋于稳定。表 8：粗钢日产量波动幅度近几年在逐步收窄,粗钢日产量1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月年内高点年内低点年初至高点高点至低点见高点后下半年低点见高点后减产幅度,200244.1246.7547.0147.7448.7849.534

48、9.0049.6650.7450.5353.2453.6353.6344.1221.55%21.55%53.630.00%,200350.4055.4854.9257.8159.5161.3959.2461.1263.9163.9268.3165.0368.3150.4035.54%35.54%65.035.04%,200462.5570.4470.4869.5867.9169.3370.9375.3479.1980.4483.4585.5985.5962.5536.83%36.83%85.590.00%,200580.9588.5988.8593.6295.9095.1694.3398.25

49、101.19102.17101.59103.36103.3680.9527.68%27.68%103.360.00%,200697.31105.22106.09112.37115.92122.06116.42118.39120.54121.56126.52122.84126.5297.3130.02%30.02%122.843.00%,2007122.97129.05129.54134.39133.24140.40133.07134.14142.37138.46132.30133.27142.37122.9715.78%15.78%132.307.61%,2008130.85138.87144

50、.74148.92148.43156.48144.79137.32132.05115.81117.30121.91156.48115.8119.59%35.12%115.8135.12%,2009132.88144.37145.49144.71149.87164.75163.47168.81169.03166.93152.45153.76169.03132.8827.21%27.21%152.4510.88%,2010169.48179.84177.32184.68181.10179.22166.91166.57159.82162.27167.25166.20184.68159.828.97%