中小市值研究组：不走寻常路_一直在坚持-2012-10-15.ppt

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1、,中信建投中小市值研究组,不走寻常路，一直在坚持,苏雪晶、陈烨远、陈开伟、徐博,2012年10月,提纲,体系化的公司研究,2012的研究贡献,公司及主题推荐,研究成果及定期产品,团队介绍及结语,2,转型对投资研究的冲击图：美国行业GDP产值占比变迁,金融信息,制造业交运仓储,专业服务艺术文教,零售公用事业,教育医疗采掘,批发农林牧渔,建筑业,消费、服务类行,19871947,业的崛起是趋势，大类支柱行业发展告一段路，网状型细分领域不断涌现,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,80%,90%,100%,图：美国各行业企业数量对比,图：A股IPO公司股本小型化趋势明显1亿

2、 1.5亿,10.008.00,9.66,25%20%,22.22%17.46%,“网状经济”环境下，行业的分散,6.004.002.00,0.49,1.00,1.83,3.96,15%10%5%,10.39%7.79%,9.09%8.08%,8.07%4.61%,7.09%3.19%,9.57%4.35%,程度急剧加大，公司与行业呈“融合”趋势,0.00,0%,农业,制造业,金融类,零售,社会服务,2007,2008,2009,2010,2011,2012,资料来源：BEA，中信建投研究发展部,公司研究的必然图：经济转型引导投资研究转型传统研究范式投资驱动下的周期性研究,宏观,中观,微观,“

3、大行业”主导，,数据等可研资源丰富,传统研究范式创新研究范式,中观研究可独立性强“自上而下”通畅创新研究范式细分领域众多，“大行业”难以形成,宏观,中观,微观,中观独立性减弱,“供需分析”模式应当让位于“核心竞争力”模式：公司研究资料来源：中信建投研究发展部,我们的研究体系图：体系化的公司研究汉鼎股份,泰格医药,盈利趋势、周期研究,交易策略设定“广撒网”还是“深积粮”,打新策略,顺网科技美亚光电,趋势与风格研究判断,风格波动的规律研究,预前研究,IPO公司全覆盖,股权激励的投资策略定向增发的投资策略,现场推介,公司研究与投资建议,跨行业,特定策略,完整报告定期讨论,严格化标准化筛选,模式研究主

4、题性,选股,跨界新媒体专题研究,研究,城市轨道交通建设专题研究,给予公司标准化跟踪评级,跟踪研究,数据库跟踪公司看点、募投等,股票池,连锁商业模式研究,刘易斯拐点下的投资选择资料来源：中信建投研究发展部,提纲,体系化的公司研究,2012的研究贡献,公司及主题推荐,研究成果及定期产品,团队介绍及结语,6,完善新股体系，开发独立打新策略图：严格的新股筛选流程探讨预披露公司形成未来关注点,投行与公司前期接触推介会形成内部投价内部探讨形成申购评级并选择入库公司入库公司跟踪研究图：新老机制下打新年化收益对比（“广撒网”还是“深积粮”）,已经形成严格的新股研究流程，独特的申购报告，实战意义强,30%25%

5、20%,支支打,选择打,27.24%,新交易机制下，打新收益显著提升新股收益率并非,15%10%5%0%,12.36%2.60%老机制,10.18%新机制,只受经营基本面影响，打新策略应当成为一种独特的策略,资料来源：中信建投研究发展部,规,模,渠,道,27.44%,跨行业商业模式研究的再次尝试图：“连锁”商业模式分析框架（“连锁”之“锁链”）标准化检验与,效率评判系统,标准化构建,研究零售、餐饮、酒店等各类服务业,价值主张：差异化传统领域创新,执行力保障扩张路径,共通的组织形式和内部机制，把握本,新兴领域,扩张的资源条件资金,瓶颈,创新,质，串联出真正的跨行业研究,运营效益,规模扩张空间与扩

6、张动能,硬件软件,图：2010年以来上市公司PS分布（转型迷局，模式为王）,20,10-205.12%,5-101.32%,1-5 19.59%,细分领域公司如何破解估值瓶颈？,组织结构扁平化、,内部机制如何调整以适应竞争？,内部激励、开放式创新、开发范围经济是优秀企业发展,56.53%资料来源：中信建投研究发展部,组织结构如何调整以实现快速反应？,的方向,2,0,1,0,2,0,1,1,2,0,0,6,2,0,0,7,1,9,9,2,1,9,9,3,1,9,9,4,1,9,9,5,1,9,9,6,1,9,9,7,1,9,9,8,1,9,9,9,2,0,0,0,2,0,0,1,2,0,0,2,

7、2,0,0,3,2,0,0,4,2,0,0,5,2,0,0,8,2,0,0,9,2,0,1,2,2,0,1,3,2,0,1,4,2,0,1,5,2,0,1,6,2,0,1,7,2,0,1,8,2,0,1,9,2,0,2,0,产业趋势研究定位公司模式前景图：国内数控机床及控制系统渗透率（红利消失在即，效率提升漫漫）,1400000,非数控机床,数控机床,数控机床占有率,80%,1200000,相 当 于 日 本 2003年 水 平,70%60%,1000000,50%,装备自动化渗透,800000600000400000,相当于日本1 9 9 3 年水平,40%30%,率的提升是效率提升的一种渠

8、道,20%,2000000图：BlueGreen规模扩张中的人效提升,图：IPG规模扩张中人效下降,10%0%,对于众多非制造业公司而言，经营人效才是关键资料来源：中信建投研究发展部,80,70,60,50,40,30,20,特定策略：现金选择权的机会图：现金选择权操作流程（寻找绝对收益的安全垫）换股股权登记日,董事会预案1-3个月左右,证监会审核通过最后交易日6个月左右 1-3个月左右,围绕金融工具展开投资策略是特定策略的要旨，首先则是对于规则的把,国资部门审核,实施公告日,上市日,握,现金选择申报期,股东大会通过,少于10日,图：现金选择权历史案例（寻找绝对收益的安全垫）,100,现金选择

9、价,区间最低价,最后收盘价,历史上，现金选择权给相关公司提供了股价的绝对安全垫，套利可以实实在在,广汽长丰,路桥建设,莱钢股份,百联股份,盐湖集团,太行水泥,中西药业,上实医药,ST上航,邯郸钢铁,承德钒钛,新湖创业,攀渝钛业,ST长钢,上电股份,东软股份,东方锅炉,上港集箱,资料来源：中信建投研究发展部,特定策略：把握“预期”变化的机会,图：各种影响估值的信号（模式、估值与预期持续以企业层面红利释放研究为例）,预期的驱动同样可以改变估值的趋势，但对于不同类型的公司而言，预,期驱动的估值持续性显著不同；打破这种预期驱动同样有迹可循,资料来源：中信建投研究发展部,即时主题研究不失深入图：媒介跨入

10、多渠道竞争时代（媒介终融合，内容始为王）,内容提供商,电视剧,其他节目,电影,唱片,戏曲,“视听媒体服务提供者”当是所涉,平台运营商,电视台,影剧院,公共视听载体 DTV、IPTV,手机,网站,主题的真正内涵，多渠道融合是趋,UGC,势，而内容是永恒,用户,观众,网民,手机用户,参与互动,的主题,图：城市轨道交通建设产业链（相似的起点，不一样的轮回城轨建设专题）,产业链,上游产业,中游产业,下游产业,交通建设阶,规划及勘,征地拆迁,土建,机电工程,车辆购置,地铁运营,段,察设计,城轨建设迎来黄,主要参与方,地方政府、建筑企业、工程设备企业，原材料供应商,建筑企业，通信信号制造和安装企业，电力及

11、,轨道交通装备、地铁运营企业,金期，把握周期，,电气设备供应商,选择弹性,行业及相关板块,原材料生产厂商、,特殊机械盾构机,自动化,电气设备,轨道交通车辆装备,地铁运营及其他,建筑公司资料来源：中信建投研究发展部,提纲,体系化的公司研究,2012的研究贡献,公司及主题推荐,研究成果及定期产品,团队介绍及结语,13,汉鼎股份增长确定，拓展可期,图：业务拓展性强,图：暖通项目将成为公司未来的重要支柱,智能化综合解决方案,新增合同额目标,产值目标,交通,建筑,办,医疗其,商务,文化创意社,公共安全,其他公食,200001600012000,居,商,文,公,他,自,会,城,生,共,品,住建筑,用建筑,

12、教建筑,行政建,各类建,然灾害,安全事,市安全,产安全,卫生事,药品安,其他,80004000,筑,筑,件,件,全,0,当前业务涉及领域,当前研发方向,2012,2013,2014,资料来源：中信建投研究发展部图：安防业务明年进入集中收获期,资料来源：中信建投研究发展部图：跨区域复制超越市场竞争对手,收入目标,净利润,浙江,上海7.9%,成都 深圳 长沙2.3%1.1%,北京,境外,10000,80006000400020000,11.8%1 3.0%,4 0.2%,2012,2013,2014,23.6%,资料来源：中信建投研究发展部,14,资料来源：中信建投研究发展部,1,2,3,4,泰格

13、医药承接国际转移正当时,图：全球医药企业研发费用增速稳定,图：药企各阶段研发花费,研发费用,增长率,其他,0.40%,1600,11.11%,0.12,14001200,1110,1152,1280,1310,1340,0.1,申报,4.40%,IV期临床,11.40%,1000800,0.080.06,临床前,25.20%I期临床,600400200,3.78%,2.34%,0.042.29%0.02,III期临床,35.10%,8.10%II期临床,15.30%,0,0,2006,2007,2008,2009,2010,资料来源：中信建投研究发展部图：CRO市场快速向新兴市场转移,资料来源

14、：中信建投研究发展部图：与默沙东的战略合作十分值得期待,70.00%,美国,欧洲,新兴市场,66.16%,序号,时间May-10,制药公司辉瑞（Pfizer）,CROIcon和Parexel,简介辉瑞宣布削减数十亿美元的研发预算，辉瑞与Parexel和Icon签署了长达5年的临床研究合作协议，这笔交易的金额大约为67.5亿美,60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%,21.53%,34.74%,39.62%,13.72%,Apr-12Sep-10,安斯泰来（AstellasPharma）赛诺菲（Sanofi）,INCResearch科文斯（Covance）科文斯,日本制药巨

15、头安斯泰来和INC Research建立了一个为期三年的FSP联盟，INC建立一个专门的业务部门，用来为安斯泰来服务。合作将有最多能节约40%的成本，可节约整个研究过程10-20%的时赛诺菲为改造其研发结构，与科文斯之间确定了长达10年的合作关系，交易额达22亿美元。,10.00%0.00%,Covance,6.36%PPD,Parexel,ICON,Kendle,药明康德,Feb-11,武田制药（Takeda）,（Covance 武田制药完成了与科文斯和昆泰的交易，涉及到药物开发的虚拟）和昆泰 外包。武田制药完全获得了两家CRO公司的开发和实验室服务，（Quintiles 而科文斯和昆泰获得

16、了武田制药的资源和在研产品线。,-10.00%资料来源：中信建投研究发展部,15,）资料来源：中信建投研究发展部,美亚光电核心竞争力驱动持续增长,图：美亚光电收入结构,图：美亚光电毛利率情况,大米色选机,杂粮色选机,茶叶色选机,X射线异物检测机,其他,2010,2011,11.8%,8.1%,2.5%,1.8%,80706050403020100,75.9%,大米色选机,杂粮色选机,茶叶色选机,X射线异物检测机,资料来源：中信建投研究发展部图：大米产量全球分布,资料来源：中信建投研究发展部图：公司业务战略,中国,印尼,菲律宾,越南,泰国,印度,其他国家,23%,31%,军事成像,工业CT,CB

17、CT,包装食品、服装箱包检测,杂粮色选大米色选机,21%5%9%资料来源：中信建投研究发展部,3%,8%,16,资料来源：中信建投研究发展部,QoQ,顺网科技内外兼修，大有可为,图：各项业务快速增长,图：收购吉胜获得绝对市场地位,网络广告及推广服务收入,互联网增值服务收入,软件销售收入,用户中心系统收入,万象,200180160140120100806040200,Pubwin一卡通其他雨人美萍麦科爱克吧金钥匙同联希之光嘟嘟牛都没用,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年1H,0%,10%,20%,30%,40%,50%,资料来源：中信建投研究发展部图：客户端游戏持续增长，

18、期待云海,资料来源：中信建投研究发展部图：奇虎360各业务用户量，用户量成核心资源,客户端游戏市场规模,360 safe guard,360 safe browser,120,10%,360 anti-virus,360 security products,400,100806040200,8%6%4%2%0%-2%,350300250200150100500,10Q1,10Q2,10Q3,10Q4,11Q1,11Q2,11Q3,11Q4,12Q1,2008,2009,2010,2011,资料来源：中信建投研究发展部,17,资料来源：中信建投研究发展部,敦,京,黎,海,约,港,州,京,圳,京,

19、庆,重,科,东,伦,巴,上,纽,香,广,北,深,南,莫,斯,天,津,0,推荐主题板块：城市轨道交通建设,图：国际地铁城市人口分布,图：主要城市轨道交通分担率对比,1000,500100030%,200500 1002009%11%,100,80%70%60%50%,7 6%,70%,65%,6 0%,5 5%,50%,40%,35%,30%20%10%,2 5%,24%,2 3%20%,4%,4%,0%27%23%,资料来源：中信建投研究发展部图：国内未来的地铁城市数量，按人口规模测算,资料来源：中信建投研究发展部图：市场机会集中在三大领域,60,58,其他费用8%14%,前期准备4%7%,征

20、地拆迁6%15%,504030,26,34,贷款利息3%6%,机电设备17%24%20,10,6,车辆段及停车场3%6%,土建34%40%,1000,3001000,150300,100150,车辆购置6%13%,资料来源：中信建投研究发展部,18,资料来源：中信建投研究发展部,01-04,01-18,02-01,02-15,02-29,03-14,03-28,04-11,04-25,05-09,05-23,06-06,06-20,07-04,07-18,08-01,08-15,08-29,09-12,09-26,10-10,09,-1,6,09,-1,8,09,-2,0,09,-2,6,09

21、,-2,8,09,-0,4,09,-0,6,09,-1,2,09,-1,4,09,-1,0,09,-0,8,09,-2,2,09,-2,4,09,-3,0,10,-0,2,10,-0,4,10,-0,6,10,-0,8,120,110,100,90,80,70,60,相关公司市场表现图：看好公司市场表现,汉鼎股份,顺网科技,美亚光电,泰格医药,中小板综,创业板指,140130,集中推荐期,中期策略转型迷局，模式突围趋势研究中明确，下半年机会更多；策略指导规避上半,年不确定风险图：城轨建设相关公司表现抢眼,开尔新材,鼎汉技术,众合机电,华虹计通,中证800,沪深300,70%,60%50%40%

22、30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：中信建投研究发展部,城轨建设迎来黄金期，不是昙花一现，会随着建设进程而持续受益,提纲,体系化的公司研究,2012的研究贡献,公司及主题推荐,研究成果及定期产品,团队介绍及结语,20,12/1/9,12/7/31,12/9/6,主要深度报告一览表：深度报告时间序列,发布时间11/12/2012/5/812/5/2512/6/2012/8/1512/9/312/9/2812/10/10,报告标题寻找船票产业突围与模式为王媒介终融合，内容始为王连锁之“锁链”寻找绝对收益的安全垫转型迷局，模式突围红利消失在即，效率提升漫漫“广撒网”还是“深积粮”

23、西风东渐，惟专业者集大成相似的起点，不一样的轮回模式、估值与预期持续城轨建设黄金期：把握周期，选择弹性,主要内容2012年投资策略，重点探讨转型对于公司发展模式的影响针对文化传媒热点，对传统与新兴均进行深入分析以商业模式为切入点，以连锁模式为焦点，以多个行业、多个市场公司为样本开拓跨行业研究范式基于现金选择权下的投资策略选择下半年投资策略，探讨未来优势公司所具备的素质重点探讨刘易斯拐点之后的投资选择对新交易机制下打新策略的设定泰格医药深度分析城市轨道交通建设专题研究报告以企业红利释放为切入点探讨预期变化对于估值的变化和持续性影响研究城市轨道交通建设跟踪报告,资料来源：中信建投研究发展部,定期常

24、规报告一览表：定期常规报告类型及举例,报告类型政策内容点评公司动态报告周度定期报告数据产品新股报告,典型报告目标走向成熟，路径布满荆棘创业板退市制度出台点评新机制带来新机遇新股交易机制改革的市场影响分析短期矛盾可缓和，长期机制须重塑评创业板首批公司集中承诺延长锁定等汉鼎股份中报点评：增长确定，拓展可期顺网科技调研报告：内外兼修，大有可为周报120507：石头纸服务两会传递低碳理念周报120502：煤炭洗选机械，很低调很重要周报120930：移动远程支付，蛋糕近在眼前周报120917：沙漠掘金者寻找绿色经济新模式非公开发行双周报中信建投中小公司研究特定策略数据库每支新股均出具详细的报告，并给予相

25、应投资评级；针对打新策略，实时发送关键指标,资料来源：中信建投研究发展部,提纲,体系化的公司研究,2012的研究贡献,公司及主题推荐,研究成果及定期产品,团队介绍及结语,23,团队成员介绍,苏雪晶,毕业于天津财经大学，从事房地产和中小公司研究。2008年第六届新财富房地产最佳分析师第六名，2009年第七届新财富房地产最佳分析师第四名，2010年第一届金牛分析师房地产行业第一名，2010-2011年第八、九届新财富房地产最佳分析师第二名。2012年加入中信建投研发部。,陈烨远,毕业于同济大学数学系，从事中小公司研究。2009-2012年在长江证券先后从事宏观策略研究（上市公司行为策略和选股策略）

26、和中小公司研究。2012年加入中信建投研究发展部。,资料来源：中信建投研究发展部,团队成员介绍,陈开伟,毕业于上海财经大学金融系，从事中小公司研究。2009-2012年在长江证券先后从事宏观策略研究（行业比较和资产配置）和中小公司研究。2012年加入中信建投研发部。,徐博,毕业于伦敦政治经济学院金融系，剑桥大学计算机系，2012年加入中信建投研发部，从事中小公司研究。,资料来源：中信建投研究发展部,团队成员介绍,陈萌,复旦大学数学硕士，从事中小公司研究,贺茂飞,复旦大学微电子硕士，从事中小公司研究,肖伊甸,南京大学经济学硕士，从事中小公司研究周松,上海交通大学管理学,硕士，从事中小公司,研究,

27、资料来源：中信建投研究发展部,感谢！,在喧嚣的市场，我们一直恪守自我的价值！不走寻常路，我们一直在坚持！有您的支持，我们的步伐更坚定！,苏雪晶/陈烨远/陈开伟/徐博,重要声明,本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。,本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、

28、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。,在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。,本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。,本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。,27,