2012年度通信行业投资策略:无线看用户_宽带看政策-2012-01-31.ppt
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1、吴友文,钱美舒,深,度,报,告,【,行,业,证,券,研,究,报,告,】,通信行业无线看用户,宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略,前言:预期 2012 年,通信行业两大新兴核心业务都将进入用户发展的关键阶段:3G 即将进入爆发式增长;光纤到户开始加速启动。体量可达 7000 亿规模的 3G,不仅决定了运营商的经营绩效,也将带动无线设备和应用的繁荣景气。固网光纤宽带用户将高速发展,但资本开支规模的判断有待于中移动固网牌照政策的进一步明朗。研究结论3G 用户规模超常规发展预期将是 2012 年国内通信业最强主题。3G 渗透率已跨越裂谷,普及型终端匮乏和运营商的门槛策略是关键障碍。千元智能机产
2、业链日益成熟,中兴 U880 和 V880 性能参数已经高于 iPhone3 和 3GS,终端问题已经得到解决。11 年运营商 3G 业务门槛保持在ARPU 值 100 元以上的高端市场,随着 12 年市场、网络和终端的成熟,以及运营商内生性盈利能力和现金流的改善,运营商有能力、有动力推,证券分析师联系人,周军021-执业证书编号:S0860210060004021-执业证书编号:S0860510120025张杰伟021-021-,动 3G 用户的普及发展。首推 3G 业务弹性最大的中国联通(买入)。据测算,若 2012 年 3G 用户达到 9500 万户,即使 3G 的 ARPU 下降到80
3、 元,3G 服务收入也可达到 650 亿元,较 2011 年增长 300 多亿。3G 用户的爆发增长,将有望带来无线网络板块的结构性投资机会。受中移动 TD 网络建设以及联通 W 网建设拉动,无线网络投资增长明显。预计明年中移动的资本开支将更多向 TD 倾斜,G 网投资大幅下降,预,行业评级国家/地区行业报告发布日期行业表现,看好,中性 看淡(维持)中国/A 股通信2012 年 1 月 30 日,计下滑 20-30%,TD 资本开支明显上升。联通在 W 网的资本开支将有较大的增长。中电信 C 网的资本开支基本持平。推荐中兴通讯(买入)(在 TD 设备中的份额和毛利率均更高),此外,无线网络优化
4、板块特别是网络优化服务类业务受益将更为确定,推荐华星创业(买入)。光通信常规投资预计维持高位,增速下降,需关注中移动、广电等固网业务新进入者的增量投资。接入网投资规模维持高位;而传输网有望受3G 扩容和传输扩容需求影响,实现 10%-15%增速。除此之外,国家宽带投资支持政策的明确化、中移动受监管政策影响固网投资的明朗化都将有可能成为推动 2012 年超预期的因素,若政策明朗,预期 2012 年的固网将迎来一波类似于 2009 年无线业务重组的投资高峰。我们建议重,点关注日海通讯(买入)、光迅科技(买入)、中兴通讯(买入)、烽火通信(买入)。,资料来源:WIND重点公司盈利预测及投资评级,3G
5、 用户的爆发增长将促进移动应用蓬勃发展,光纤到户催生 IPTV 市场需求。移动应用开发商的用户基数迅速提升,催生其盈利的拐点。移动应用开发厂商将迎来真正的发展机遇,建议关注拓维信息(未评级)。IPTV 市场在“光纤到户”驱动下迎来高增长。网络带宽扩容带来的用户数增长是 IPTV 的先导因素。从历史看,每一次网络传输技术革新和网络带宽扩容,都引发了一种媒体应用的爆发,推荐百视通(买入)。风险因素:运营商 3G 业务推进低于预期、运营商资本开支季节性波动,名称中国联通中兴通讯华星创业百视通光迅科技,2010A0.060.940.330.230.79,EPS2011E 2012E0.08 0.171
6、.00 1.300.42 0.650.35 0.560.99 1.36,2013E0.321.570.900.741.73,评级买入买入买入买入买入,东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不,日海通讯烽火通信,1.010.85,1.551.06,2.411.31,3.411.49,买入买入,应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部
7、分,或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,资料来源:公司数据,东方证券研究所预测,一、,1.1,1.2,1.3,二、,2.1,2.2,2.3,三、,3.1,3.2,3.3,四、,4.1,4.2,4.3,五、,通信行业深度报告:无线看用户,宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略,目 录,3G 用户规模超常规发展将是 2012 年国内通信业最强的主题.4,3G 业务超常规发展,用户有望接近 3 亿.43G 业务带动十二五前期电信收入增速再超 GDP.6首推中国联通:3G 业务弹性最大.8,3G 用户的爆发增长,将带来无线网络板块的结构性投资机会.8,资本开支结构性
8、变化,无线投资加大.8网络建设:TDS 与网络优化.10数据流量激增驱动网络优化需求.12,光通信投资自然增长,超预期因素有待政策明朗.14,接入网投资处高位仍有增长,入户投资将成增量.143G 扩容和传输扩容推动传输网投资自然增长 10%-15%.15,宽带投资扶持政策、中移动固网受牌照监管变动固网投资明朗化将是光通信能否再次,超常规发展的最大变数.16,用户基数提升,深度挖掘应用.17,流量资费等成影响国内 3G 业务发展类型关键因素.17中等流量需求类业务将是国内 3G 低端智能机爆发的最大受益者.18IPTV 市场在“光纤到户”驱动下迎来高增长.19,投资标的.21,通信行业深度报告:
9、无线看用户,宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略,图表目录,图 1:我国 3G 用户市场份额及预测.4图 2:数据业务的快速增长为 3G 业务上收入增长的主要动因.5图 3:中国联通 3G 业务收入占比(单季值).5图 4:2008-2015 各国智能手机渗透率预测.6图 5:我国电信行业收入及其增速.7图 6:我国电信行业收入份额.7图 7:三星 SII 图片及其性能.11图 8:在假定月户均流量下的国内 3G 手机总流量发展预测.12图 9:全球移动数据业务流量呈爆发式增长.12图 10:2016 年全球移动数据流量将增加 10 倍.13图 11:2016 年全球移动数据流量将增加
10、10 倍.13图 12:中国联通将在 2012 年中迎来必然的 3G 扩容需求.15图 13:中国手机应用分类渗透率情况.19图 14:从中国历次网络带宽扩容看 IPTV 发展态势.20,表 1:千元智能机的性能参数已经高于早期 iPhone.6表 2:联通明年 3G 服务收入的敏感性分析.8表 3:2012 年资本开支预测.9表 4:运营商移动、固网业务收入对比(亿元).10表 5:推荐标的.22,1.1,通信行业深度报告:无线看用户,宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略,预期 2012 年,通信行业两大新兴核心业务都将进入用户发展的关键阶段:3G 即将进入爆发式增长;光纤到户开始加速
11、启动。体量可达 7000 亿规模的 3G,不仅决定了运营商的经营绩效,也将带动无线设备和应用的繁荣景气。固网光纤宽带用户将高速发展,但资本开支规模的判断有待于中移动固网牌照政策的进一步明朗。,一、3G 用户规模超常规发展将是 2012 年国内通信业,最强的主题,3G 业务超常规发展,用户有望接近 3 亿,我们预计,中国 3G 用户数将从 11 年底的 1.2 亿猛增至 12 年底的近 3 亿,在移动用户中的占比达到近 1/3,总体市场规模达到 1800 亿,占行业整体收入的 22%。,我们认为,随着运营商 3G 网络布网的成熟,终端成本降低和产能的提升,以及运营商内生性盈利能力和现金流的改善,
12、运营商发展 3G 用户的网络瓶颈、终端瓶颈和资金瓶颈已经得到有效改善,移动用户群体由 2G 向 3G 迁移不仅能使得用户改善用户体验,更是运营商提升整体收入的增长点。因此,运营商有能力(技术进步、资金改善)、有动力(收入增长的需求)推动发展 3G 用户,2012年将是运营商 3G 用户爆发式发展的一年。我们预计,截止 2012 年年末,3G 存量用户数将接近 3亿。,图 1:我国 3G 用户市场份额及预测,资料来源:公司公告,东方证券研究所,通信行业深度报告:无线看用户,宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略图 2:数据业务的快速增长为 3G 业务上收入增长的主要动因中国联通 3G 户均数
13、据流量,300,37.76%,266,40%,250200150100500,143,197,35.03%,35%30%25%20%15%10%5%0%,2010 1H,2010 2H3G用户户均数据流量,2011 1H增速,资料来源:公司公告,东方证券研究所从运营商的动力角度来看,移动用户群体由 2G 向 3G 迁移不仅能使得用户改善用户体验,更是运营商提升整体收入的增长点。3G 业务对运营商收入的贡献逐步增大。从中国联通公布的收入数据来看,2011 年 3 季度,3G 业务的单季收入已经超过移动通信服务的 1/4,对总体通服收入的占比也超过了 15%。预计中国联通 2011 年到 2015
14、 年 3G 收入增速分别为 187.6%、102.9%、64.0%、36.3%和 21.8%,中国电信移动业务(含 2G 和 3G)同期的收入增速分别为 52.0%、24.0%、20.5%、6.7%和 0.8%。图 3:中国联通 3G 业务收入占比(单季值)资料来源:运营商,东方证券研究所智能终端的普及是 3G 用户发展的重要前提。根据 Gartner 的预计,2012 年,我国智能终端的渗透率将大幅度提高,有望达到 50%。,1.2,通信行业深度报告:无线看用户,宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略图 4:2008-2015 各国智能手机渗透率预测资料来源:Gartner,东方证券研究
15、所从需求端角度,中低端用户是 3G 最大的潜在市场。根据 GFK 的统计报告,中国 9 亿手机用户当中,使用 1000 块钱以下的手机用户占到了 63.3%。千元智能机普及的速度远远超出市场的预期,成为 3G 迅速普及的生力军。从联通数据来看,联通推出千元智能机三个月后,千元智能机用户占净增用户数的比例已经达到 20%。千元智能机产业链日益成熟,终端类型丰富、体验大幅提高、中兴 U880 和 V880 的性能参数已经高于 iPhone 3 和 3GS。表 1:千元智能机的性能参数已经高于早期 iPhone,第一代,iPhone,iPhone,iPhone,3G,3GS,iPhone 4,中兴
16、V880,中兴 U880,屏幕尺寸分辨率摄像头CPU 主频RAM,3.5 英寸320480200 万像素412MHz128MB,3.5 英寸320480200 万像素412MHz128MB,3.5 英寸320480320 万像素600MHz256MB,3.5 英寸640960500 万像素1GHz512MB,3.5 英寸480*800320 万像素600MHz512MB,3.5 英寸480800500 万像素806MHz256MB,备注,京东价 890,京东价 1049,资料来源:东方证券研究所3G 业务带动十二五前期电信收入增速再超 GDP中国电信行业的收入增速于 2011 年 2Q 开始再
17、次超过了同期 GDP 增速。根据我们的测算,2011年-2012 年电信业务收入增速将分别达到 9.61%和 9.74%,超过不变价格计算的 GDP 增速水平,若考虑到电信行业的平均单价在逐年下降,电信行业业务量的增速将更高。,通信行业深度报告:无线看用户,宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略,预计电信行业收入高增长的动力来源主要是 3G 和宽带服务的拉动。2010 年,3G 和宽带业务收入占总电信业务收入的 18.58%,预计到 2015 年,这一比例将达到 43.53%,成为电信业务收入最大的两个增长点。,图 5:我国电信行业收入及其增速,资料来源:工信部,东方证券研究所预测,图 6
18、:我国电信行业收入份额,统计口径为:2G 为移动总收入+联通 2G 收入;3G 收入为联通 3G 收入+电信 CDMA 总收入,资料来源:东方证券研究所预测,十二五的前期,由于 3G 和宽带服务收入的高增长,预计中国电信行业的整体收入水平将超出 GDP增速,但是随后由于基数逐渐增加,以及用户数增加对 ARPU 值下降弥补效果的降低,电信服务,1.3,2.1,通信行业深度报告:无线看用户,宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略收入整体将进入稳定增长期,能否超越 GDP 的增长,取决于运营商能否通过增加用户粘性,提升服务水平以减缓 ARPU 值的下降。首推中国联通:3G 业务弹性最大用户数的迅
19、速提升,3G 业务量的快速增长,运营商收入进入快速增长期,首推 3G 业务弹性最大的中国联通(买入)。我们预计,联通明年 3G 用户净增 5000 多万,存量用户接近一亿!近两年是联通发展 3G 业务的重要机遇窗口期,联通只有依靠其优势最为明显的 3G 业务,才有可能扭转行业格局,实现三分天下有其一的行业地位。同时,明年也是联通 3G 业务实现用户-收入-盈利的关键年份。明年联通实现 3G 用户的规模发展,用户上量将带动 3G 业务收入的快速增长。我们预计,若明年3G 用户达到 9500 万户,即使明年的 3G 总体 ARPU 下降到 80 元,则明年 3G 通信服务收入也可达到 650 亿元
20、,较今年的约 330 亿增长 300 多亿,实现翻倍发展。而宽带收入也将增收约 70 多亿,两项合计增收约 400 亿。表 2:联通明年 3G 服务收入的敏感性分析,3G 通信服务,年底 3G 用户数,收入,7075,7500487.2522,8000508.2544.5,8500529.2567,9000550.2589.5,9500571.2612,10000592.2634.5,10500613.2657,11000634.2679.5,11500655.2702,ARPU,808590,556.8591.6626.4,580.8617.1653.4,604.8642.6680.4,62
21、8.8668.1707.4,652.8693.6734.4,676.8719.1761.4,700.8744.6788.4,724.8770.1815.4,748.8795.6842.4,资料来源:中国联通,东方证券研究所二、3G 用户的爆发增长,将带来无线网络板块的结构性投资机会资本开支结构性变化,无线投资加大3G 用户的爆发增长,将带来无线网络板块的结构性投资机会。预计 2012 年运营商整体资本开支将温和增长 3%左右。结构上,受中移动 TD 网络建设以及联通 W 网建设拉动,无线网络投资增长明显。预计明年中移动的资本开支将更多向 TD 倾斜,G 网投资大幅下降,预计下滑 20-30%,
22、TD资本开支明显上升。联通在 W 网的资本开支将有较大的增长。中电信 C 网的资本开支基本持平。光通信投资维持高位,但整体增速下降。,通信行业深度报告:无线看用户,宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略表 3:2012 年资本开支预测,中移动,2010,2011E,2012E,TD(集团)GSM其他总额经营收入,投资密度,3825436911,6164,85233.3%,3507026221,6745,27731.7%,5004915501,5415,55827.7%,3G 投资加大GSM 下降,中电信各项资本开支基本中电信不变,CDMA(集团)宽带及互联网固话其他总额经营收入投资密度,2
23、70276102347902,19935.9%,230330102708402,47234.0%,250330102708602,71331.7%,中联通,3G2G-GSM宽带及数据固定电话基础设施及传输网其他总额经营收入(仅通服)投资密度运营商汇总差额工信部口径增速,157752258170687021,62043.3%3,108893,197,1953418871951207381,87039.5%3,2521233,3755.56%,4005022052001209952,23744.5%3,396803,4763.01%,W 网投资加大宽带数据投入略有上升,资料来源:运营商,东方证券研
24、究所,通信行业深度报告:无线看用户,宽带看政策 2012 年度通信行业投资策略,2.2,网络建设:TDS 与网络优化,从规模上来说,移动业务收入已经占到运营商整体业务收入的 70%以上,且这一比例逐年增加。表 4:运营商移动、固网业务收入对比(亿元),2008,2009,2010,移动业务收入固网业务收入总计,占比占比,4830.7864%2723.2536%7554.03,5597.1469%2539.5231%8136.66,6287.3472%2454.7028%8742.04,资料来源:运营商,东方证券研究所无论是从规模还是效益上来看,无线网络仍然是运营商资本开支投入的重点。两个比较明
25、显的趋势是:中移动对于 TD 网络的投资将大幅增加,随着 3G 用户的上量,联通对于 W 网的投资也将有所提升。我们预计,2012 年中国移动对 TDS 网的投资将达到 500 亿。中移动对 TDS 网络的投资动力充足。一方面中移动必须抵御联通和电信 3G 业务对其用户数的分流。3G 市场份额小于 2G,2G 时代的相对优势不再。由于联通 C 网和 G 网左右手互博等历史原因,中移动在 2G 市场上处于绝对优势,根据最新的 2011 年 11 月数据,中移动的 2G 用户占全部 2G 用户的 70.50%,而其 3G 用户仅为全部 3G 用户的 40.72%,而且这一比例正在逐月降低。这还没有
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- 2012 年度 通信 行业 投资 策略 无线 用户 宽带 政策 01 31
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