技术16.道氏理论教程.doc

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1、道氏理论教程 第一部分 道氏理论哲学体系 第一章 道氏理论历史地位与形成过程 第一节 道氏理论-技术分析的鼻祖道氏理论是所有市场技术研究的鼻祖。尽管它经常因为“反应太迟”而受到批评，并且有时还受到那些拒不相信其判定的人士的讥讽（尤其是在熊市的早期），但只要对股市稍有经历的人都对它有所耳闻，并受到大多数人的敬重。但人们从未意识到它是完全简单的技术性的，那不是根据什么别的，只是股市本身的行为（通常用指数来表达），而不是基本分析人士所依靠的商业统计材料。 道氏理论的形成经历了几十年. 1902年，在道氏去世以后,威廉P哈密顿和罗伯特.雷亚继承了道氏的理论，并在其后有关股市的评论写作过程中，加以组织和

2、归纳从而成为今天我们所见到的理论.他们所著的 成为后人研究道氏理论的经典著作. 值得一提的是，这一理论的创始者查理斯道，声称其理论并不是用于预测股市，甚至不是用于指导投资者，而是一种反映市场总体趋势的晴雨表。大多数人将道氏理论当作一种技术分析手段这是非常遗憾的一种观点。 其实，“道氏理论”的最伟大之处在于其宝贵的哲学思想，这是它全部的精髓。雷亚在所有相关著述中都强调,道氏理论在设计上是一种提升投机者或投资者知识的配备(aid)或工具,并不是可以脱离经济基本条件与市场状况的一种全方位的严格技术理论.根据定义,道氏理论是一种技术理论;换言之,它是根据价格模式的研究,推测未来价格行为的一种方法. 第

3、二节 道氏理论的形成过程我们一般所称的道氏理论,是查尔斯.道, 威廉姆.皮特.汉密尔顿(William Peter Hamilton)与罗伯特.雷亚(Robert Rhea)等三人共同的研究结果.查尔斯.H.道 (1851-1902) 出生于新英格兰。是纽约道琼斯金融新闻服务的创始人、华尔街日报的创始人和首位编辑。他是一位经验丰富的新闻记者，早年曾得到萨缪尔鲍尔斯的指导，后者是斯普林菲尔德共和党人杰出的编辑。道氏曾经在股票交易所大厅里工作过一段时间，这段经历的到来有些奇怪。已故的爱尔兰人罗伯特古德鲍蒂(贵格会教徒，华尔街的骄傲)当时从都柏林来到美国，由于纽约股票交易所要求每一位会员都必须是美国

4、公民，查尔斯H道成了他的合伙人。在罗伯特古德鲍蒂为加入美国国籍而必须等待的时间里，道氏把持着股票交易所中的席位并在大厅里执行各种指令。当古德鲍蒂成为美国公民以后，道氏退出了交易所，重新回到他更热爱的报纸事业上来。后来，道氏设立了道琼斯公司(Dow Jones & Company)，出版华尔街日报，报道有关金融的消息。1900年到1902年，道氏担任编辑，写了许多社论；讨论股票投机的方法，事实上，他并没有对他的理论作系统的说明，仅在讨论中作片段论述。查尔斯.道尔在1895年创立了股票市场平均指数-道琼工业指数.该指数诞生时只包含11种股票，其中有九家是铁路公司。直到1897年，原始的股票指数才衍

5、生为二，一个是工业股票价格指数，由12种股票组成；另一个是铁路股票价格指数。到1928年工业股指的股票覆盖面扩大到30种，1929年又添加了公用事业股票价格指数。道本人并未利用它们预测股票价格的走势.1902年过世以前,他虽然仅有五年的资料可供研究,但它的观点在范围与精确性上都有相当的成就.道氏的全部作品都发表在华尔街日报上，只有在华尔街圣经的珍贵档案中仔细查找才能重新建立起他关于股市价格运动的理论。但是已故的SA纳尔逊在1902年完成并出版了一本毫不伪装的书股票投机的基础知识。这本书早已绝版，却可以在旧书商那里偶尔得以一见。他曾试图说服道来写这本书却没有成功，于是他把自己可以在华尔街日报找到

6、的道氏关于股票投机活动的所有论述都写了进去。在全书的35章中有15章(第五章到第十九章)是华尔街日报的评论文章，有些经过少许删节，内容包括“科学的投机活动”、“读懂市场的方法”、“交易的方法”以及“市场的总体趋势”1902年12月查尔斯.道逝世、华尔街日报记者将其见解编成投机初步一书，从而使道氏理论得以正式定名。威廉姆.皮特.汉密尔顿 (William Peter Hamilton) 在道氏的指导下进行研究,他是当时道氏理论最佳的代言人.道氏过世后,汉密尔顿在1903年接替道氏担任的编辑工作,直至他于1929年过世为止,他继续阐明与改进道氏的观念,这些内容主要是发表在.后来在1922年，出版了

7、股票市场晴雨表一书，书中集中论述了道氏理论的精华,并使道氏理论 具备较详细的内容与正式的结构.汉密尔顿在许多问题中加入了自己的思想，其中包括市场操纵行为(“在一次重要的牛市或熊市时期积极向上的力量将压倒市场操纵行为，这是后者无法比拟的”)；投机行为(“投机行为消亡之时就是这个国家消亡之日”)甚至包括政府的管制(“如果说过去的十年中有什么值得公众牢记的教训，那就是当政府干预私人企业的时候，既使这个企业的宗旨是发展公用事业，其结果也将是无法估量的损失和微乎其微的收益。”)。罗伯特.雷亚(Robert Rhea) 是汉密尔顿与道氏的崇拜者,他由1922年开始至1939年过世为止,在病榻上勉强工作,利

8、用两人的理论预测股票市场的价格,并有相当不错的收获.雷亚对于道氏理论的贡献极多,他纳入成交量的观念,使价格预测又增加一项根据.一书是由巴伦氏杂志于1932年发行,目前已经绝版,雷亚在此书中摘取威廉姆.皮特.汉密尔顿的研究成果,并提出许多有助于了解道氏理论的参考资料.稍后,在一书中,雷亚显示道氏理论可以稳定而精确地预测未来的经济活动.雷亚在所有相关著述中都强调,道氏理论在设计上是一种提升投机者或投资者知识的配备(aid)或工具,并不是可以脱离经济基本条件与市场现况的一种全方位的严格技术理论.根据定义,道氏理论是一种技术理论;换言之,它是根据价格模式的研究,推测未来价格行为的一种方法.道氏理论 道

9、氏提出一个目前成为现代金融理论之公理的命题，即：任一个别股票所伴随的总风险包括系统性与非系统性风险。其中，系统性风险是指那些会影响全部股票的一般性经济因素，而非系统性风险是指可能只会影响某一公司而对于其它公司毫无影响或几乎没有影响的因素。由于道氏理论反映了投资市场受益与风险的一般客观规律，近年越来越多的人将该理论用于投资市场上，已经在成熟的金融市场上验证的结果表明，道氏理论对于价格走势的预测是有效的。为了庆祝道氏对投资市场研究的贡献，美国市场技术家联会颁给道琼斯公司一份哥翰银碗，以表扬查理士.道尔对投资分析界的贡献，道氏理论，被今日的权威人士视为反映股票市场活动的晴雨表，在道氏去世100年后的

10、今天，这个不朽的理论仍是留给市场技术分析师们一个有力的工具。第二章 道氏理论的基本原则主观型技术分析方法：道氏理论（Dow Theory）第一节 道氏理论的科学内涵从证券期货投资操作的角度看，在迄今为止众多的证券期货投资理论中，道氏理论占有最重要的地位。道氏理论首先是一种关于证券期货投资的哲学理论，其次才是一种技术方法体系。在许多关于道氏理论的阐述中，都具有重大的失误之处，其失误之处在于，保留了道氏理论的技术方法体系的框架，却整个摒弃了道氏理论的哲学思想。这样一来，不但摒弃了道氏理论中最宝贵的哲学理论成分，而且也使其遗留下来的技术体系成为没有灵魂的死板的骨架系统。而道氏理论哲学思想，恰恰是赋予

11、其技术体系以生命活力。这些分析家的著述其性质相当于军队中的武器教程。他们在书中传递给投资人的信息是：如果你精通了这个武器体系（比如成为优秀的射手），你就可以在战场上打胜仗。然而，这一观点离真理相差何止十万八千里。任何有军队生活经验的读者都应该能了解军队中最优秀的技术能手与优秀的指挥人员之间素质上的差距。投资相当于战争，投资家相当于战场指挥员。如果一个投资人想在战场上获胜，他决不能把自己设想成为一名射击运动员并去反复演练射击动作，而必须把自己设想成为一名战场指挥员，去想象作为一名指挥员的想法和行为方式。投资人只有真正明白了这一层道理，才可能明了投资家应该具备的素质。成为一名优秀“指挥员”的道路，

12、大体可区分为两条：一条可概括为“实战锻炼”，一条可概括为“科学训练”。当然在这两条之间，还可以有多种中间形式或结合形式。第二节 道氏理论的基本定理道氏理论并不只是道氏（CharlesHDow）个人的创造道氏理论经历了一个由道氏提出基本框架和基本观点，由哈氏（Hamilton）加以丰富、完善和发展，最后由瑞氏（Rhea）加以归纳、总结的漫长过程。其间历时长达三十年之久。因此，道氏理论可以说是以道氏为首的集体的创造性研究的成果。把道氏理论归纳概括为十五项定理，是瑞氏创造性研究的成果。瑞氏对道氏理论具有高度准确的概括。实际上把道氏理论推向了更加条理化，更加系统化的高度。道氏定理一：“非人为操纵性定理

13、”：在主级正向波（Primary Trend）水平上，金融市场不可能被人为操纵；在次级逆向波（Secondary Reactions）水平上，金融市场有可能受到人为操纵行为的局部影响；在日间杂波（Daily Fluctuations）水平上，金融市场有可能受到人为操纵行为的较大的影响。道氏这一定理是极为重要的投资定理。对投资人而言，甚至可以说是最重要的定理之一。对投资市场是否可以被人为操纵的判定，是区别不同类别投资人的分界点。当投资人认定市场人为操纵时，他就完全不可能真正掌握任何一门投资交易技术，而不论这种投资技术源于何种投资理念。因为任何一种真正有效的投资技术的基础，都在于投资人能借此有效的

14、控制自身的心理弱点。而当投资人认定市场是被人为操纵时，则表明他已经被自身的心理弱点所完全控制。因此，当投资人认定市场是被人为操纵时，表面上是显示投资人对战胜外在的“市场”失去了信心，实质上是对战胜内在的“自我”失去了信心。这样的投资人必定不可能成为市场上的最终赢家。道氏在上述定理中，还间接提出了两条重要的投资分析原则：1、市场价格波动的结构成份分解应以“市场不可人为操纵”作为重要尺度之一。对市场价格波动的结构成份正确分离，进而针对不同结构成份采取不同的操作策略，这是任何成功投资方法中的关键性步骤。道氏定理在100年前就提出了这一问题，而且明确有效的对价格波动的结构分析提出了测量尺度，这应当说是

15、非常了不起的成就。2、投资交易策略的设计基础应以“市场不可人为操纵”作为重要尺度之一。从道氏定理一还可以引申出，当投资人设计投资交易策略时，应当以“市场不可人为操纵”作为最低测量标准。任何一个市场，不论是西方历史悠久的金融市场，还是亚洲新兴的金融市场，其价格波动中都必然包含一个以上的“不以投资人意志为转移”的波动结构，而这一结构才应当是投资人据以制订投资交易策略的基础。客观的测定并有效的分离出这一完全不受人为影响的价格波动结构成份，是投资家面临的主要任务之一（发现主级正向波）。道氏定理二：“市场效率定理”：市场价格已经包含了一切相关的市场信息。道氏定理二，表明道氏可归属于认为“市场永远是对的”

16、一派。同时表明道氏理论在对市场效率问题的理解上，与现代投资理论中效率市场假说有着非常相似之处（道氏定理二说明了技术分析三大前提之一，“市场价格包容一切”）。对道氏理论二的理解，应注意把握以下几方面：1、道氏定理创立一百年来的历史趋于支持道氏定理二的基本观点。2、金融市场交易的基础不是人们已掌握的信息，而是人们对未来的事件的预期。由道氏定理二推导出的引论二，是非常值得引起投资人重视的引论。由于市场价格是已完成交易的记录，同时其中已包含有一切已发布的相关市场信息。因此任何已发布的数据和信息的书面内容，都不具有投资参考价值。市场上大多数投资人的主要活动，都是围绕已公布信息进行的，如媒体、股评、期刊等

17、等。而这类信息已不能作为投资交易的基础。因此，市场上的大多数投资人，从方法论上讲就注定不能成为市场的最终赢家道氏定理三：“理论自身缺陷性”定理：道氏理论决不是百战百胜的金融市场制胜系统。道氏理论只是投资决策的辅助性手段。正确的投资决策需要同时具备三个基本要素：科学的理论指导，客观的占有资料以及理性的思维过程。道氏定理三使道氏远远高于历史上绝大多数的著名分析家和投资理论家。道氏承认理论自身的内在缺陷性，并非一种谦逊之辞，而是表明了一种科学的实事求是的思维方法。如果我们纵览大量充斥市场的所谓“股市致富之道”、“秘笈”、“法宝”之类书刊，我们便可深切感到道氏理论与此类书刊之间的天壤之别。道氏定理是最

18、值得投资家掌握并时常反思的投资定理之一。由道氏定理三，可推导以下结论：1、世界上没有十全十美的投资方法。追求十全十美，是许多投资家所共同面对的心理误区。“完美主义”心理的产生，开始于幼童时期家庭环境的影响（管束型+期望型家庭环境），强化于学校教育期间的影响（目标型+被动型学校环境），成熟于走上社会后工作环境的影响（自我价值中心的工作环境）。由于“完美主义”心理对投资人的危害非常之大，因此特别需要引起投资人的重视。认识到世界上绝没有十全十美的投资方法，还可以帮助投资人正确地认识和看待风险。一般投资人的心态是尽可能的回避风险。他们对待投资的态度是：“这笔投资可能使我赚钱。所以我准备进行这笔投资。”

19、而职业投资家对待投资的态度是：“这笔投资可能使我损失钱，但也可能使我赚钱，这一比率和成功机率都对我有利，所以我准备进行这笔投资。”对一般投资人而言，他们通常只能看到投资的收益一面，而看不到投资的成本一面。对职业投资家而言，投资风险是投资成本之一。他们不但要看到投资成本和投资收益两个方面，而且要正确的评估成本/收益比率及成功几率。对任何投资方法而言，投资人都必须认识到几点：第一，任何投资方法的内在缺陷都是与其内在优点共生的，因此决不可能使其尽善尽美；第二，任何投资方法的缺陷都是投资人使用该种方法所必须支付的代价之一；第三，任何企图使投资方法尽善尽美的努力都会削弱该方法的效能。2、投资人必须明确所

20、用投资方法的内在缺陷投资人不但必须认识到任何投资方法都必然存在缺陷，而且必须具体地明了所用投资方法内在缺陷的具体表现，发生条件及应付办法。同时投资人还必须明白，在投资过程中，投资人不但可能犯第一类错误，即对正确的假设作出否定的判断，而且可能犯第二类错误，即对错误的假设作出肯定的判断。并且也有可能两种错误同时存在，使投资人对投资方法内在缺陷的研究过程会更加复杂，更加困难，在实际使用中的心理控制也更加难以把握。道氏定理四：“价格波动分级”定理：价格指数可分解为三个级别的运动：1、主级正向波；2、次级逆向波；3、日间杂波。第一级波动，即主级正向波，是最至关重要的价格波动，也就是通常所说的牛市或熊市，

21、其长度有时可达数年之久。第二级波动，即次级逆向波，是最具欺骗性的价格波动，其长度不少于三周。第三级波动，即日间杂波，是最无意义的价格波动。投资人最主要的两大心理弱点是“贪”和“怕”。从心理学的功效上来说，次级逆向波主要起到诱发投资人“怕”的心理弱点的功能，而日间杂波主要起到诱发投资人“贪”的心理弱点的功能。每个有实际投资经历的投资人 ，都能反省出自己被次级逆向波震荡出局或阻吓进场的经历，而这正是怕的结果，怕失去已形成的浮动赢利或怕市场已经转向等等情况。每个有实际投资经历的投资人，也都能反省出自己被日间杂波诱发贪欲的经历，如为了抓反弹而错误进场最终亏了大钱等等情况。因此综合地说，大多数投资人在证

22、券期货市场上是在次级逆向波和日间杂波的水平上赚小钱，但在主级正向波的水平上输大钱，因此合下来成为最终的输家。而少数高明的职业投资家则是在次级逆向波和日间杂波的水平上输小钱，但在主级正向波的水平上赚大钱，因此合下来成为最终的赢家。由此可知：正确、准确地区别主级正向波、次级逆向波及日间杂波对投资成败与否具有至关重要的意义。但是，对于区分主级正向波、次级逆向波及日间杂波的方法，我们有以下引论：1、对主级正向波、次级逆向波及日间杂波的区别，不论使用何种技术方法，都不能达到百分之百的准确和正确。 投资人必须明白，对道氏所提出价格三波段的区分，决不能达到尽善尽美的程度。投资人必须允许一定限度的错误空间，即

23、允许你用来区分各级波段的分析方法有一定限度的错误空间。 2对主级正向波、次级逆向波及日间杂波的区别方式不是唯一的。道氏所提出的波段区分方式，并不是唯一的方式。投资人在对具体投资对象进行该项研究时，应考虑以下综合因素：价格波动的统计特征、投资人的心理状况，投资资金的特征及性质（如风险特征、收益预期等）、市场交易规则、交易指令周转周期、交易成本、市场心理等等，来综合地加以判断。对不同的投资对象，投资人根据以上诸因素也可能确定不同的波段区分结果。这种区分结果是否正确，其答案最终由市场给出。3、主级正向波、次级逆向波及日间杂波之间可能存在依次循环转化关系。由以上引论二，可以推知主级正向波，次级逆向波及

24、日间杂波之间的可能存在有依次转化关系。发现这种依次循环转化关系，可使投资人获得：（1）最佳投资方案；（2）投资风险分散化；（3）最大限度地利用投资资金，即加快投资资金的周转。4、上述循环转化关系的界定不是随意的，并且具有终止点。道氏定理五：“主级正向波”定理：主级正向波标示市场价格运动的基本方向。也可称之为：“牛市”或“熊市”。其时间长度可能少于一年，也可能长达数年之久。正确的主级正向波的运动方向是决定成功投资（投机）的最重要因素。迄今没有任何一种方法能准确预测主级正向波的时间长度及价格幅度。道氏定理五中包含有两点值得重视的观点；第一，正确确定主级正向波对成功的投资的极端重要性；第二，没有任何

25、方法能准确预测主级正向波的时间长度及价格幅度。100年前道氏就提出没有任何方法能准确预测主级别正向波的长度，100年后依然没有任何方法能准确预测主级正向波的长度。这是一个非常重要的哲学思想。如果投资人相信不可能发现任何准确预测主级正向波长度的方法，那么其投资方法应该应以趋势跟踪结束为基础，而不是以趋势预测技术为基础。道氏定理六：“熊市”定理：熊市是指价格长期下行运动，其间并伴有重大的价格反弹。熊市由三个主要阶段构成；第一阶段：失望；第二阶段：悲观；第三阶段；绝望。熊市三个阶段中开始时期心理比较对未来的看法熊市的第一阶段 失望阶段熊市的第二阶段 悲观阶段熊市的第三阶段 绝望阶段 政府与商业统计

26、股市分析与评论 投资大众依旧看好 依旧看好 依旧看好 转为悲观 转为悲观 转为悲观 继续看糟 继续看糟 继续看糟道氏定理七：“牛市”定理：牛市是指价格长期上行运动，其间伴有次级逆向波。牛市的平均长度长于两年。第一阶段：“怀疑”阶段；第二阶段“乐观”阶段；第三阶段：“狂热”阶段。 牛市三个阶段中开始阶段心理比较 对未来的看法牛市的第一阶段 怀疑阶段牛市的第二阶段 乐观阶段牛市的第三阶段 狂热阶段政府与商业统计 股市分析与评论 投资大众持怀疑态度 持怀疑态度 持怀疑态度 转为乐观 转为乐观 转为乐观 继续看好 继续看好 继续看好特别值得投资人注意的是：在熊市和牛市各阶段间的依次交替发展中，股市投机

27、性交易与投资性交易的比重也将依次发生变化。投机与投资比重股市各阶段的变化示意图牛 市熊 市各阶段投机与投资所占比重投机性行为投资性行为失望悲观绝望怀疑乐观狂热 道氏定理八：“次级逆向波“定理：次级逆向波指牛市中的重大回调及熊市中的重大反弹。次级逆向波的时间不短于三周，并且通常可回调主级正向波距离的1/3至2/3。次级逆向波极其具有欺骗性，常使人误以为主级正向波已经开始转换。次级逆向波的这种欺骗性根源于最后一个次级逆向波实际上将成为下一个主级正向波中的第一波。道氏、哈氏及瑞氏都极其看重次级逆向波，认为次级逆向波的存在是金融市场得以运行的重要保障条件。他们认为，次级逆向波对金融市场其到减压器作用。

28、主级正向波的发展过程中，次级逆向波对供求关系失衡状态起到调节作用，从而使主级正向波的发展过程不会由于供求关系的严重失衡而中断。 证券期货市场次级逆向波的工作原理职业投资家买入波型交替主级正向波次级逆向波主级正向波市场购买力衰竭投资大众买入职业投资家做空投资大众做多出场投资大众做空职业投资家做空出场职业投资家买入投资大众买入市场购买力衰竭由次级逆向波的工作原理，可以得出以下几个引论：1 对主级正向波与次级逆向波的识别都不可能分别的独立的完成，必须经由两者之间形态与发展过程的比较研究才可能得出。2 次级逆向波不可能存在固定的形态或模式。 由于次级逆向波的市场功能是诱骗广大投资者，使其投资决策失误，

29、因此，次级逆向波必然以多变的形态存在，就好像生物界中病毒的存在形态一样。任何分析方法，如果宣称能够准确无误的固定模式描述次级逆向波，都应引起投资人的高度警觉。因为这是骗局。3 次级逆向波的不固定存在形态说明风险控制技术的极端重要性。 次级逆向波的多变形态，要求投资人时刻保持谨慎的操作态度，随时准备承认操作失败。正是由于这一点，职业投资家灵活使用诸如市场测试技术、加码技术、减码技术、投资保险技术等，以求最大限度地控制风险。4 投资效益主要来源于对次级逆向波的识别和利用。 这一投资理念也与绝大多数投资方法企图告诉投资人的投资理念有明显区别。由次级逆向波的工作原理图可以看出，真正有效的投资分析方法决

30、不可能是单独描述主级正向波的分析方法，而是能较准确地描述主级正向波与次级逆向波相互转化关系的方法。道氏定理九 ：“日间杂波”定理：每日的价格波动几乎肯定会对投资人产生误导作用。因此，除“线状窄幅”调整时期外，日间杂波没有任何投资参考价值。记录日间股价波动的目的在于最终寻找有预测的可识别形态。 值得指出的是，道氏理论九提出的是与一般投资大众完全不同的思维方式。在一般投资大众看来，每日的价格波动是其关注的焦点，不仅如此，期刊、报纸、电视、广播、热线、网络等媒体上的股评，其注意力也集中与每日的价格波动。美国历史上最著名的股评家Granville（曾经红级一时，后身败名裂）就曾坦白道，作为股评家，其实

31、不可能每天都有什么市场评论，但是作为股评家，因为股民需要，又必须每天发表股评。这个过程真好像喂鱼一样。 美国历史上的大投资家，都非常注意避免“日间杂波”对自己产生的干扰。例如Buffett一直一把自己的投资指挥中心设在乡村小镇奥玛哈，Templeton一直把自己投资指挥中心设在远离美国本土的天堂小岛巴哈马，Lynch多年来始终不安装股票报价机，还有些著名投资家，由于中国读者不熟悉他们的名字，这里就不一一举例了。这些投资家的操作地点，有的在远离城市的湖畔，有的在远离人烟的深山，有的在远离陆地的游艇。这些著名投资家所能给予一般投资大众的启发之处，不是其具体的投资操作方式，而是其思维方式和行为方式。

32、 由于证券期货投资成功的概率直接取决于投资人抵抗“日间杂波”的影响，因此，投资人不但必须明确抵抗“日间杂波”干扰的重要性，而且必须寻找到切合自身情况的能有效抵抗“日间杂波”的有效措施。道氏定理十：“相互验证”定理：（特指股票市场）道琼斯铁路指数与道琼斯工业指数的运动必须同时考虑。在两指数运动不能相互验证之前，无法获得可靠推论。单独观察某一指数的运动，而不用另一指数加以验证，极其容易产生误导。 很多分析家，都忽略了道氏定理十所包含的深刻内涵。道氏定理十的真正含义，并不在于简单地观察两组数据之间的相互关系，而是在于道氏提出了一个深刻的理论问题，即一个真正健康有发展潜力的股市，必须是整个生产部分（由

33、道琼斯工业指数所代表）和整个流通部分（由道琼斯铁路指数（后改为运输指数）所代表）都表现出不断向好的态势。其中任何一个部分出现不向好的态势，都预示股票市场将出现严重的问题。 道氏定理十一：“趋势判定”定理：当一日以上的道琼斯指数运动造成方向净改变的幅度大于指数价格本身的3%时，则称之为“上升浪”或“下降浪”。当后续上升浪突破前一高点，且后续下降浪终止于前一低点之上时，则表示价格处于上升趋势中。当道琼斯工业指数和铁路指数同时处于上升趋势时，则可确定整个市场处于上升趋势中。反之，则整个市场处于下跌趋势中。道琼斯工业指数和铁路指数的相互确认并不需要发生于同一个交易日。（在此没有高点与低点的规模限定，给

34、具体应用带来了困难） 道氏“趋势判定”定理对投资家的启发之处，并不单纯存在于其定义本身，更重要的是其中所反映的道氏的思想方法。在道氏的上述定理中，可以观察到以下原则：一， 客观化原则。道氏在一百年前所提出的上述定理，已表现出尽量达到客观化的趋向。当然，道氏“趋势判定”定理，并未达到百分之百客观化的结果。道氏对于“浪”的定义是客观化的。对于“浪”的比较方法是客观化的，但是对于“高点”和“低点”的定义并未达到完全客观化。因此历史上对道氏的趋势判定点一直存有争议。但是道氏在一百年之前达到的这种近似客观化的研究成果，这是难能可贵的。二， 两要素化原则。道氏在“趋势判定”定理中，把趋势分解为两个基本要素

35、，即：上升浪与下降浪。通过对两要素的相互转化关系进行比较，达到对趋势本质的理解。道氏的这种两要素化方法，是非常重要的科学研究方法。爱因斯坦曾经说过，只有能够将一个事情分解为两个基本要素，才可能真正理解事情的本质。但是相当多的投资研究方法都违背了这一重要的科学的思维方法。例如用趋势线定义趋势的方法。从表面上看，无论是高点或低点定义趋势，似乎趋势线定义法与道氏“趋势判定”定理是相同的。实质上，由于趋势线定义法是只考虑了一个要素，而非两要素，因此与道氏定义方法有本质上的区别。三， 相互验证原则。道氏始终坚持相互验证原则。相互验证原则，是指相互之间具有内在制约的事物之间的关系变化相互验证，如道氏提出的

36、道氏工业指数（代表生产部门）与道氏运输指数（代表流通部门），由于其内在相互制约机制对整个国民经济具有重大影响，因此是道氏关注的重点之一。很多投资人没有正确地理解相互验证原则，因此错误地使用验证原则，这是非常常见的现象。 综上所述，道氏“趋势判定”定理中体现的“客观化原则”、“两要素化原则”及“相互验证原则”是投资家研究开发具有合适个人特点的趋势定义方法（或其他投资分析方法）时具有重要意义的指导原则。道氏定理十二：“线状窄幅调整”定理：线性窄幅调整是指道琼斯工业指数和铁路指数在时间不短于2-3周的期间内同时在振幅不大于5%的范围内发生的价格波动现象。线状窄幅调整既可表示“吸货过程”，并预示价格会

37、进一步上升。反之，若价格突破线状调整区下界则表示“出货过程“，并预示价格会进一步下跌。以上著述对期货市场同样适用。 值得注意的一点是，道氏在“线状窄幅调整”定理中，十分强调保持中立立场，即坚持窄幅调整本身不具有任何市场方向预示信息。道氏定理十三：“成交量与价格运动关系”定理：当上升浪时成交萎缩而下降浪时成交活跃，则说明市场处于超买状态。反之，当下降时成交萎缩而上升浪时成交活跃，则说明市场处于超卖状态。牛市开始阶段成交一般相对清谈，而牛市结束阶段一般成交高度活跃。成交量与价格运动之间的关系，是一个非常困难的研究课题。道氏上述定理对这一关系的描述，可能是道氏所有定理中最不成熟的一个。研究成交量与价

38、格运动间的关系变化，有时能对市场内在的健康状况，提供非常有价值的信息。在对成交数据进行信息处理时，必须注意以下两个原则：1、 成交量信息的重要性永远低于价格信息。对成交量信息而言，不论研究者使用什么样的研究方法，它都属于次生信息，因此不具有第一位的重要性。2、 要避免成交量信息分析中的精细化倾向。上世纪70时代以来，对成交量信息的分析出现了一种精细华的倾向。由于成交量属于次生信息，因此，当对成交量的分析过于精细化时，不可避免地会产生大量的信息噪音，特别是当衍生金融工具大量发展后，市场成交量中的越来越大的部分不再具有战略或战役意图，而是单纯的战术行动，即大量的以头寸调整为目的交易。因此，成交量信

39、息的噪音水平呈现上升趋势。在这种情况下，对成交量分析采用精细化方法，往往是弊大于利。道氏定理十四：“图形分析”定理：“双顶”与“双底”形态在预测价格走势方面基本无参考价值。该图形错误率高于正确率。 道氏图形分析定理实质上提出了两点值得投资人认真思索的观点。第一是对传统图形形态的批评态度。这里虽然道氏只是特别针对“双顶”与“双底”形态。但是实际上这种批评态度可以扩大到所有的传统图形形态，第二是道氏提出了对某一分析方法实用性的评判标准正误率。这一观点实质上已体现了现代统计学中概率统计观念，及现代投资决策分析中的风险/效益分析原则。 道氏理论十五：“个股”定理：所有美国大型上市公司的股票，如果它是活

40、跃的并被投资人广泛持有的股票，则一般与股价指数同升同落。但是上述个股的波动与股价指数的波动虽然同步，但引发波动的原因却各不相同。第三节 道氏理论的缺陷“信号太迟”的指责这是较为明显的不足。有时会有这样十分不节制的评论，“道氏理论是一个极为可靠的系统，因为它在每一个主要趋势中使交易者错过前三分之一阶段和后三分之一阶段，有的时候也没有任何中间的三分之一的阶段。”或者干脆就给出一个典型实例：年一轮主要牛市以工业指数.开始而以年.结束，总共涨了点，但一个严格的道氏理论家不等到工业指数涨到.是不会买入的，也一定要等到价格跌至.时才会抛出，因而盈利最多也不过分个点或者不超过总数的一半，这一典型事例无可辩驳

41、。但通常对这一异议的回答就是：“去找出那么一个交易者，他在.（或距这一水平五个点以内）首次买进，然后在整轮牛市中一直数年持有的头寸，最终在时卖出，或者距这一水平五个点以内”，读者可以试一试；实际上，他会发现，甚至很难找出一打人，他们干得像道氏理论那样出色。由于它包括了迄今为止过去年每一轮牛市及熊市所有的灾难，一个较好的回答就是详细研究过去的六十年中的交易纪录。从理论上讲，这一计算结果可以表明这样的情况。一笔仅美元的于年月日投入道琼斯工业指数的股票，此时正值道氏理论以一轮牛市出现，这些股票将在，并且只有在道氏理论证明确认的主要趋势中一个转势时，才会被售出或再次买入。道氏理论的六十年交易的纪录原投

42、入资金$100.00日期工业指数价格百分比增 长收益抛出1910年5月3日84.7221.0$312.6收益再投入1910年10月5日81.91抛出1913年1月14日84.963.7$324.17收益再投入1915年4月9日65.02抛出1917年8月28日86.1232.5$429.53收益再投入1918年5月13日82.16抛出1920年2月3日99.9621.7$522.74收益再投入1922年2月6日83.70抛出1923年6月20日90.818.5$567.17收益再投入1923年12月7日93.80抛出1929年10月23日305.85226.1$1,849.54收益再投入193

43、3年5月24日84.29抛出1937年9月7日164.3995.0$3,606.61收益再投入1938年6月23127.41抛出1939年3月31日136.427.2$3,866.29收益再投入1939年7月17日142.58抛出1940年5月13日137.50-3.6$3,727.10收益再投入1943年2月1日125.83抛出1946年8月27日191.0451.9$5,653.71收益再投入1954年1月19日288.27抛出1956年1月10日468.7062.6$11,236.65简而言之，年投入资金美元到了年就变成了.美元。投资者只要在道氏理论宣告一轮牛市开始时买入工业指数股票，在

44、熊市到来之时抛出就可以了。在这一期间，投资者要做次买入，次卖出，或者是根据指数变化每两年成交一次。道氏理论并非不出错 这是理所当然，其可靠程度取决于人们对其的理解和解释。但是，再强调一下，上述纪录本身就说明了问题。道氏理论常令投资者疑惑不定 有时这是可能的，但并不总是这样。道氏理论对主要趋势走向的问题总会给出一个预测，而这一预测在新的主要趋势开始的短期之内是未必清楚和正确的。有时，一个优秀的道氏分析家也会说：“主要趋势仍然看涨，但已处于危险阶段，所以我也不知道是否建议你现在买进。现在也许太迟了。”。对于“做何种股票”这一问题，道氏理论的原则往往与其他途径所得的结果不相一致，因而他就对道氏理论产

45、生了怀疑，而毫无疑问，道氏理论往往更接近于事实。这一评论在另一方面也反映了一种急躁心理。道氏理论无法“说明”的阶段可能会持续数周或数月之久（例如：线状窄幅调整阶段），活跃的交易者往往本能地做出有悖(bei)于道氏理论的决策，但在股票市场中与其他情况下一样，耐心同样是一种美德实际上，如果要避免严重的错误，这是必须的。 第二部分 道氏理论技术方法体系第三章 技术分析的理论基础一、概念1技术分析的定义：技术分析是以预测市场价格变化的未来趋势为目的，以图表为主要手段对市场行为进行研究。2市场行为：有三个方面的含义价格、交易量和持仓兴趣。3基本分析：基本分析检验所有影响市场价格的相关因素，以确定市场的内在价值，它专注于导致价格上涨、下跌或持平的供求关系的经济力量。二、技术分析与基础分析的区别从原理上看：基础分析：根据现实内在的原因，依照规律，推断其表现。研究的是价格变化的原因。技术分析：依照事物的表现，依照经验，推断其进一步的表现趋势。研究的是价格将怎样变化，也就是价格变化的方式。从应用上看：1、 数据来源不同。基本分析使用的是基本市场数据，而技术分析使用的是市场交易数据。2、 适用的资金规模不同 。技术分析使用与小规模的战术性投资；基本分析使用于大规模的战略性投资。3、 适用时间不同。技术分析使用与中短期投资，基本分析适用于中长期投资。4、 风险控制特征不一样。技术分析的风险控制能力