111226商贸零售行业周报全国主要奥特莱斯项目概览.ppt

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1、评级：,Table_Title,增持,增持,增持,增持,增持,增持,增持,增持,增持,增持,增持,中性,Table_Sum a,细分行业评级,股票研究,批零贸易业,Table_MainInfo2011.12.26,Table_Invest,上次评级：,增持增持,全国主要奥特莱斯项目概览,行业周报证券研究报告,商贸零售行业 12 月周报第四期刘冰021-编号 S0880511010042本报告导读：本期周报我们整理了全国主要奥特莱斯项目情况，并对目前国内奥莱项目普遍经营不佳的情况给出了自己的看法。摘要：公司动态：y 友谊股份（600827）：公告拟开发南京奥特莱斯项目；合肥百货(000417)：

2、购得合肥柏堰科技园土地建设购物中心；天虹商场（002419）：新开 2 家门店苏州木渎、泉州天虹；欧亚集团（600697）:拍得土地开发城市综合体；本周板块指数大幅下挫 2.04%，同期沪深 300 下跌 1.30%，跑输市场0.74%；板块 PE 对大盘溢价率为 161%，较上周下降 1 个百分点。57家重点上市公司中，11 家上涨，46 家下跌。我们本周梳理了全国主要企业和地区的奥特莱斯发展计划，并主要考量了各家的品牌号召力及供货能力。一般认为奥莱有三个核心竞争力品牌、价格、便利/环境，但我们认为后两者各家能做到基本接近，所以国际顶级品牌的入驻情况成为决定各家成败的核心因素。从已知的经营数

3、据来看，除了百联青浦、燕莎等个别项目外，全国目前少有经营出色的，甚至多地今年出现了奥特莱斯破产查封的情况。是什么导致在发达国家流行的奥特莱斯业态在国内水土不服呢？我们认为主要原因有三价格、货源以及竞争。,Table_Industry百货行业超市行业家电连锁行业专业批发市场行业黄金珠宝连锁重点覆盖上市公司评级王 府 井 600859.SH重庆百货 600729.SH合肥百货 000417.SZ鄂武商 000501.SZ友好集团 60077.SH老凤祥 600612.SH苏宁电器 002024.SZ武汉中百 000759.SZ东百集团 600693.S新世界 600628.SH广州友谊 00098

4、7.SZ南京中商 60028.SH新华都 002264.SZ百联股份 600631.SH友谊股份 600827 SH小商品城 600415.SH步步高 002251.SZ广百股份 002187.SZ银座股份 600858.SH成商集团 600828.SH潮宏基 002345.SZ大商股份 600694.SH友阿股份 002277.SZ人人乐 002336.SZ华联综超 600361.SH,增持增持增持增持增持增持增持增持增增持增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持谨慎增持中性中性中性,价格：奥莱一线商品与海外差价巨大；二三线商品与百货打折价差不大；货源：一线品牌考虑品牌价值，谨慎进入奥莱项目。同时二三线

5、城市奥莱项目无法保证二三线品牌的充足货源；竞争：同城市竞争以及与百货业态竞争影响奥莱项目。我们继续认为商业零售行业 2012 年的投资空间主要在于行业稳健增长且估值切换带来。维持对于商业零售行业的“增持”评级。我们推荐：百货行业一二线城市中业态创新能力较强的龙头企业，推荐王府井、友谊股份、首商集团；二三线城市的区域龙头企业中推荐重庆百货、鄂武商、友好集团、合肥百货；黄金珠宝推荐老凤祥，作为中国黄金第一品牌，品牌优势明显，生产设计能力较强，多渠道拓展享受行业高增长；超市行业按照竞争优势、业绩增速、估值逻辑选股，推荐步步高、新华都。家电销售苏宁电器目前市值 600 亿，充分反映了市场的悲观预期，近

6、期高管的计划增持和大股东无意变更增发计划印证我们的判断。请务必阅读正文之后的免责条款部分,1.,行业周报目 录公司动态.31.1.友谊股份（600827）：公告拟开发南京奥特莱斯项目.31.2.合肥百货(000417)：购得合肥柏堰科技园土地建设购物中心.31.3.天虹商场（002419）：新开 2 家门店.31.4.欧亚集团（600697）:拍得土地开发城市综合体.32.行业及公司走势溢价水平持续下滑.33.本周随笔国内企业的奥特莱斯现状.43.1.全国主要奥特莱斯概览.43.2.困扰国内奥特莱斯发展的因素.64.投资策略.7,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 10,行业周报1.公

7、司动态1.1.友谊股份（600827）：公告拟开发南京奥特莱斯项目公司 12 月 20 日公告：拟拟与南京威人投资合资筹建南京百联奥特莱斯广场项目。项目公司注册资本为 1 亿元，公司占 75%股权；威人投资占25%股权。项目位于南京市江宁区汤山新城核心区汤铜路新宁杭公路交叉口，地块面积约 233 亩，本项目规划总建筑面积约为 140,000 平方米。由合资公司负责投资购地、建设本项目，并在项目建成后负责经营管理。南京项目是公司继上海青浦、杭州、武汉、无锡后第五个奥特莱斯项目，根据友谊股份的扩张规划，公司未来购物中心项目将主要集中在上海，并在长三角适当布点。但是奥特莱斯业态将借助上海、杭州的成功

8、经验，在全国主要城市布局。本周随笔我们将讨论国内企业的奥特莱斯现状。1.2.合肥百货(000417)：购得合肥柏堰科技园土地建设购物中心公司 12 月 24 日公告：以 4042 万元竞买取得柏堰科技园区项目地块，该项目坐落于桃花镇玉兰大道以东、明珠大道以北，面积 19.248 亩，系商业用地。公司拟以该项目地块建设综合性购物中心，预计该项目总投资为 20800 万元，公司拟投资 1000 万元注册成立全资分公司或子公司，具体负责该项目建设与后期运营。该项目预计 2013 年下半年开始投入运营，将拥有百货、超市、家电 3种业态。公司在合肥纵深发展，低成本自购土地建设购物中心，有效控制租金风险。

9、1.3.天虹商场（002419）：新开 2 家门店根据天虹商场官方微薄透露，公司第 47、48 家门店，苏州木渎天虹、泉州天虹分别与 12 月 23、24 日开业。1.4.欧亚集团（600697）:拍得土地开发城市综合体公司 12 月 22 日公告，以 800 元/平的价格拍得吉林丰满区 28.7 公顷商业用地用于开发城市综合体项目。同期公司公告拟于松原市新宇房地产合资共同开发欧亚购物中心综合楼（坤茂大厦）项目，该项目计划总投资 3 亿元，公司拟投资 1.95 亿元。项目占地面积 1.2 万平，建筑面积约 12 万平，其中地下一层及地上 1-6 层建筑面积约 6.5 万平的商业用房所有权归公司

10、所有，七层以上建筑面积的所有权归新宇房地产所有。2.行业及公司走势溢价水平持续下滑截至 12 月 23 日：本周大盘以及商贸零售板块双双继续下跌，板块指数,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 10,01/01,01/07,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,行业周报大幅下挫 2.04%，同期沪深 300 下跌 1.30%，跑输市场 0.74%。我们采用市盈率(TTM,整体法)对板块溢价

11、率进行计算，截止 12 月 23 日收盘，商贸零售板块 PE 对大盘溢价率为 161%，较上周下降 1 个百分点。,图 1：商贸板块继续下挫，跑输大盘 0.74%,图 2：板块溢价率下降 1 个百分点至 161%,600050004000,商业贸易(申万),沪深300,806040,商贸/A股全部(右),全部A股,商贸零售,250%200%150%,100%3000,2000,200,50%0%,数据来源：WIND、国泰君安证券研究,数据来源：WIND、国泰君安证券研究本周我们覆盖的 57 家重点上市公司中，11 家上涨，46 家下跌。,图 3：截至 12/23，周涨幅前 5 家个股12%,图

12、 4：截至 12/23，周跌幅前 5 家个股0%,10%8%6%,10.2%,4.8%,-2%-4%-6%-8%-10%,4%,4.0%,3.6%,-12%,-10.4%,-11.0%,-11.1%,-11.1%,2%,2.5%,-14%-16%,-16.0%,0%,小商品城,中百集团,海宁皮城,益民集团,永辉超市,-18%,百大集团,南宁百货,重庆百货,友阿股份,三联商社,数据来源：WIND、国泰君安证券研究,数据来源：WIND、国泰君安证券研究3.本周随笔国内企业的奥特莱斯现状这个星期，友谊股份输出管理的武汉百联奥特莱斯开始试营业，同时公司公告拟在南京合资建设奥特莱斯项目，该项目是友谊旗下

13、第五个奥特莱斯项目。我们在这里梳理了全国主要企业和地区的奥特莱斯发展计划，并主要考量了各家的品牌号召力及供货能力。一般认为奥莱有三个核心竞争力品牌、价格、便利/环境，但我们认为后两者各家能做到基本接近，所以国际顶级品牌的入驻情况成为决定各家成败的核心因素。3.1.全国主要奥特莱斯概览根据网络信息，我们梳理了全国主要奥特莱斯项目的基本情况：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 10,行业周报表 1：全国主要奥特莱斯概览,地区北京,项目燕莎赛特,位臵东南三环东北五环外,经营者首商集团巴黎春天,合资方,面积10 万15 万,品牌/供货,备注多为国际二三线，少量一线品牌有 Armani，Bur

14、berry 等国际顶级品牌,芭蕾雨活力东方,房山(郊外)姚家园(郊外),首创/中国基建东方基业,英国 FP/法国SCC,6.8 万,外资方品牌渠道强，与住宅配套多为中低档品牌,青浦,青浦(郊外),友谊股份,九龙仓（友谊已购回股权）,11 万,有 Armani，Zegna 等国际顶级品牌,瑞士狐狸,上海,狐狸镇(多家),市区、松江(郊外),镇（foxtown,多为中低档品牌,）,美兰湖,宝山(郊外),上海臵业,2.5 万,偏旅游项目,重庆天津深圳,西部美嘉森武清大梅沙下沙百联,渝北区内环外内环内(西南)武清(郊外)大梅沙(郊外)杭州下沙(郊外),台湾太平洋美嘉森集团意大利RDM友谊股份,砂之船集

15、团,8 万3 万6 万0.8 万8 万,有 Armani，Versace 等国际顶级品牌有 Armani，Versace 等国际顶级品牌Prada、Fendi 首登的国内奥莱多为中档品牌有 Burberry,Hugo Boss 等一线,休博园,杭州休博园,3 万,品牌流失严重,浙江,芭蕾雨,湖州,首创/中国基建,英国 FP/法国SCC,外资方品牌渠道强，与住宅配套,杉井先锋金鹰奥莱南京百联,宁波鄞州区(郊外)市区南京栖霞(郊外)南京汤山新城,杉杉集团金鹰国际友谊股份,日本三井,4 万1 万12 万14 万,有 Versace，PORTS 等国际顶级品牌多为国内中低档品牌多为国际二三线在建,江苏

16、,常熟,常熟北郊海虞镇,恒开投资,中泰臵业,8.4 万,多为国际二三线,苏州香港城无锡百联,苏州唯亭工业区张家港东二环路无锡空港产业区,友谊股份,4.2 万3 万,多为中低档品牌多为中低档品牌在建,广东安徽湖北湖南四川,万国(改建)芭蕾雨凯斯茂武汉百联友谊阿波罗美嘉森,广州市区佛山三水合肥(郊外)武汉盘龙开发区长沙(郊外)成都绕城公路,首创/中国基建纵横集团友谊股份美嘉森集,英国 FP/法国SCC友谊管理(可收购 51%),8 万1.3 万9.2 万10 万3.2 万,多为中低档品牌外资方品牌渠道强，与住宅配套多为中低档品牌目前多为国际二三线多为国际二三线有 Armani，Versace 等国

17、际顶,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 10,行业周报,(南),团,级品牌,吉林江西海南辽宁,欧亚(改建)芭蕾雨芭蕾雨芭蕾雨,长春南关区九江(郊外)万宁(郊外)铁岭(郊外),欧亚集团首创/中国基建首创/中国基建首创/中国基建,英国 FP/法国SCC英国 FP/法国SCC英国 FP/法国SCC,2.5 万,多为国内中低档品牌在建在建在建,数据来源：网络信息、国泰君安证券研究已公开的大规模奥特莱斯扩张计划 友谊股份计划“十二五”内在全国拥有 10 个左右的奥特莱斯项目；首创臵业提出了其千亿 30 个奥特莱斯的庞大计划；意大利 RDM 未来 5 年将至少投资 50 亿元人民币建成 5 座。

18、3.2.困扰国内奥特莱斯发展的因素从已知的经营数据来看，除了百联青浦、燕莎等个别项目外，全国目前少有经营出色的，甚至多地今年出现了奥特莱斯破产查封的情况。是什么导致在发达国家流行的奥特莱斯业态在国内水土不服呢？我们认为主要原因有三：价格从上表全国奥特莱斯分布来看，门店多位于上海、北京及江浙一带，同样经济发达的广深则门店较少且规模较小。这主要原因便是在于广深离香港距离很短，当地消费者可以去香港采购到价格更低、款式更多的商品。在国内，由于税费等原因，对于一线商品，即使是奥特莱斯的打折品，与香港、海外的原价品相差也并不太大，更不论与海外的打折价相比了。所以有意愿也有能力购买国际一线品牌的消费群体，会

19、直接从海外采购，限制了国内一线产品的消费。而二三线产品，奥特莱斯的价格与市区百货打折价相比也未能拉开明显差距，这导致国内大多数项目与市区百货的差异化并不十分明显。货源对于一些顶级品牌，也不会预留太多货，如果太多货品做折扣，也会影响品牌价值，因此不会走奥特莱斯的渠道销售。因此在国内，与品牌渠道强的外资方合资是不少成功项目的重要要素之一。对于二三线品牌，考虑国内的经营情况，基本上十家购物中心/百货所剩的折扣货品才能支撑一家奥特莱斯店。所以如果不是位于一二线城市周边，所谓的奥特莱斯很难组织到充足的货源。没有足够的货源，消费者购买不到所需的商品，也会是项目日渐衰弱，多地几个项目开业之初生意兴隆，但经营

20、 1-2 年后便门可罗雀便是受限于货源的供应。竞争由于奥特莱斯体量较大，在一定区域内成功的大型项目会出现挤出现象，如在纽约市，大型的奥特莱斯仅 Woodbury 和 Tanger 两家，分别位,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 10,行业周报于纽约市东西两地，其他几家规模都很小构不成竞争。所以当北京的燕莎、赛特，上海的百联出现后，由于其品牌以及货源上的绝对优势，当地很难再能出现可以与之抗衡的对手。其次在国内由于在二三线城市奥特莱斯与百货的定位差异并不十分明显，而奥特莱斯还需与市区百货进行激烈竞争，而前者地处偏远，往往处于不利的局面。4.投资策略我们预期 2011 年四季度和 2012

21、 年商业零售行业增长仍将保持稳健，但是由于增速的整体放缓，以及估值溢价仍处于较高水平，因此行业平均估值的向上提升以及业绩超预期带来的行业上涨机会不显著，我们认为，商业零售行业 2012 年的投资空间主要在于行业稳健增长且估值切换带来。虽然 2011 年商业零售行业的市场表现并不如往年，但是正是由于这样的调整，使得整个板块的估值较为合理，而且已经提前充分反映了市场对于行业发展的悲观预期，我们认为已经是可以放心购买商业零售行业并且坚持持有的阶段，中长期持有商业零售行业将能够获得稳定的绝对收益。维持对于商业零售行业的“增持”评级。细分行业中，我们推荐：百货行业在扩张区域位于一二线城市的百货企业中，我

22、们优选业态创新能力较强的龙头企业，重点推荐王府井、友谊股份、首商集团；而在主要扩张二三线城市的区域龙头企业中，我们综合考虑业态创新能力以及区域经济增速和公司的扩张能力，重点推荐重庆百货、鄂武商、友好集团、合肥百货；黄金珠宝持续重点推荐老凤祥，作为中国黄金第一品牌，品牌优势明显，生产设计能力较强，多渠道拓展享受行业高增长，综合实力是国内黄金珠宝行业中毋庸臵疑的龙头；超市行业我们按照竞争优势突出，近两年业绩增速较快，估值较为合理的逻辑选股，重点推荐步步高、新华都。家电销售苏宁电器目前市值 600 亿，充分反映了市场的悲观预期，近期高管的计划增持和大股东无意变更增发计划印证我们的判断。表 2：重点公

23、司盈利预测与估值（2011 年 12 月 23 日）,代码,简称,投资评级,收盘价,总市值,EPS(按最新股本)10A 11E 12E,PE10A 11E,12E,000417.SZ000501.SZ,合肥百货鄂武商 A,增持增持,14.1715.38,7478,0.550.58,0.980.60,1.070.84,2627,1426,1318,百货,000516.SZ000564.SZ000715.SZ000987.SZ,开元控股西安民生中兴商业广州友谊,谨慎增持增持增持增持,5.595.607.3915.84,40172157,0.210.200.240.91,0.200.260.451.

24、09,0.230.400.711.34,26293117,28221615,24141012,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 10,-,-,行业周报,002187.SZ002277.SZ002419.SZ600280.SH600628.SH600693.SH600694.SH600723.SH600729.SH600778.SH600785.SH600824.SH600827.SH600828.SH600858.SH600859.SH601010.SH000759.SZ002251.SZ,广百股份友阿股份天虹商场南京中商新世界东百集团大商股份首商股份重庆百货友好集团新华百货益民集团

25、友谊股份成商集团银座股份王 府 井文峰股份中百集团步步高,谨慎增持中性增持增持增持增持中性增持增持增持增持中性增持谨慎增持谨慎增持增持增持增持增持,11.8515.6317.2127.187.487.0732.199.4331.619.9321.865.2412.008.4619.2733.0016.268.5921.30,345513839402495621183145382073756153805858,0.610.620.610.320.370.290.410.061.410.341.040.170.170.320.380.810.720.370.63,0.72-0.800.680.43

26、1.11-0.581.800.401.430.190.880.520.601.500.910.420.92,0.90-1.061.270.530.51-0.722.241.010.220.910.670.902.061.130.531.24,192528842024781562229213169275041232334,16-2240176-161825152814163222182023,13-16211414-1314102413132116141617,超市家电连锁黄金珠宝批发,002264.SZ002336.SZ600361.SH601933.SH002024.SZ600122.SH6

27、00612.SH002345.SZ002574.SZ600655.SH600415.SH002344.SZ,新华都人人乐华联综超永辉超市苏宁电器宏图高科老凤祥潮宏基明牌珠宝豫园商城小商品城海宁皮城,增持中性中性中性增持增持增持谨慎增持谨慎增持增持增持谨慎增持,11.3714.575.7931.128.534.1029.6727.0025.098.327.9822.35,365839239597461294960120217125,0.240.590.080.400.570.220.670.570.900.470.300.45,0.450.70-0.650.66-1.300.871.150.63

28、0.360.88,0.610.84-0.880.82-1.801.251.570.770.611.22,472570781519444728182750,2521-4813-233122132225,1917-3510-162216111318,数据来源：WIND、国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 10,刘冰：,行业周报作者简介：Table_About执业资格证书编号：S0880511010042电话：021-38676703邮箱：汪睿（贡献作者）：执业资格证书编号：S0880110024644电话：021-38674657邮箱：汪睿:会计硕士，毕业于美国纽约州立大

29、学 Binghamton 分校。09 年 10 月加入国泰君安销售交易总部，先后从事餐饮旅游，商贸零售行业研究。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 10,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业周报本公司具有中国证监会核准的的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因

30、接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别

31、客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相

32、关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系

33、该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相

34、对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 10,