农林牧渔行业深度：站在大变革的起点上：辨行业分化享双轮驱动0106.ppt

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1、报,告,20%,王华,证,券,研,究,报,告,行,业,种业深度报告,种业/农林牧渔2012 年 1 月 5 日,站在大变革的起点上：辨行业分化，享双轮驱动,推荐(首次),政策开启行业变革，种业迎来双轮驱动。随着关于加快推进现代农作物种业发展的意见和农作物种子许可管理办法（以下简称办法）相继出台，我们认为2012年种业正站在大变革的起点上。短期内种子行业有望迎来,行业深度报告,行情走势图0%-20%-40%Dec-10 Mar-11 Jun-11,沪深300,农林牧渔Sep-11,公司深度报告,双轮驱动：一是办法将于2012年9月25日完全生效带来政策红利释放。办法提高市场准入门槛，向现有种子上

2、市公司释放了三大红利：市场份额增加机会，议价能力提高机会，廉价兼并收购机会。二是办法推动种子价格上涨，带动行业收入增长。我们估算2012年种子行业增速约9.7%。长期看，种业正开启趋向集中的大变革之门。我们认为办法实施的红,相关研究报告证券分析师证券投资咨询资格编号S1060511010015,利最终将演变成行业集中度快速提高的驱动力，进而形成行业集中；未来品种审定标准提高，种子行业将形成品种也集中的双集中格局，种子企业未来行业地位将在未来3-5年确立，并稳定下来。两类种子公司值得关注。鉴于玉米和水稻种子本身的适种及品种替代特性，我们认为拥有优势品种和强大纵向研发或纵向研发整合能力的玉米种子企

3、,联系人徐伟民,0755-一般证券从业资格编号S012011008002713788990972XUWEIMIN,业，拥有多个优势品种、强大横向研发或横向研发整合能力、高效管理能力、且具有出口经验的水稻种子企业，能够更多的分享短期的政策红利，承载驱动双轮，并能在未来的大变革中突围而出，成为最终的赢家。玉米推荐登海种业，水稻推荐隆平高科。登海种业拥有优势品种先玉系列和以登海605为代表的超试系列新品种，其中超试系列则显示其强大的纵向研发及整合能力，符合玉米种子上述特征，预计2011年-2013年摊薄后EPS分别为0.72、0.99、1.32元，年均增速在30%以上，“强烈推荐”。隆平高科拥有以Y

4、两优1号为代表的多个优势品种和强大的横向研发及整合能力，管理也在变革，且有近四年海外研发经验，符合水稻种子上述特征，预计2011-2013年EPS分别为0.5、0.78、1.05元，“推荐”。,股票价格,EPS（元/股）,PE（倍）,股票名称,股票代码,评级,2012-1-5,2010A,2011E,2012E,2013E,2010A,2011E,2012E,2013E,登海种业隆平高科敦煌种业荃银高科,002041000998600354300087,25.4522.5918.8116.36,0.600.270.500.78,0.720.500.570.28,0.990.780.990.54

5、,1.321.051.190.84,42.584.937.320.9,35.345.233.059.2,25.729.019.030.1,19.321.515.819.5,强烈推荐推荐推荐推荐,请务必阅读正文后免责条款,农林牧渔行业深度报告正文目录一、2012 将是种业竞争格局重大变革的起点年.51.1 两政策出台奠定变革基础.51.2办法生效将开启大变革之门.6二、2012 年种业将实现较快增长.72.1 玉米种子行业 2012 年增速约为 9%.72.2 杂交稻种行业 2012 年增速约为 12%.112.3 玉米及水稻种子市场规模 2016 年预计能达到 395 亿元.15三、2012

6、年种业投资总体考量：辨行业分化，享双轮驱动.153.1 单品适种面积巨大要求玉米种子企业拥有优势品种.153.2 单品适种面积较小要求水稻种子企业拥有多个优势品种.163.3 品种替代要求种子企业加强研发.173.4 结论.18四、登海、隆平应是最佳标的.194.1 登海种业是最具备前述特征的玉米种子企业.194.2 登海种业未来 3 年利润增速应在 30%以上.204.3 隆平高科是稻种类企业中的最好标的.214.4 未来 3 年隆平高科将做得更好.22五、结论与投资建议.24,请务必阅读正文后免责条款,2/25,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8

7、,图表 9,图表 10,图表 11,图表 12,图表 13,图表 14,图表 15,图表 16,图表 17,图表 18,图表 19,图表 20,图表 21,图表 22,图表 23,图表 24,图表 25,图表 26,图表 27,农林牧渔行业深度报告图表目录 美国种业的三个发展阶段、行业特征及行业表现.5新农作物种子生产经营许可管理办法大幅提高了种子企业的进入门槛.6我国种子企业注册资本 3000 万以下居多（单位：家）.7农作物种子生产经营许可管理办法执行的最晚时间节点是 9 月 25 日.7玉米种子行业成长支撑模式金字塔分解.8国内期货市场玉米价格走势.8我国玉米平均单产为 370.67 公

8、斤/亩.82016 玉米种亩均用量预计为 2.31 公斤/亩.8我国玉米种费比一直保持在 5%左右.9近年来我国主要杂交玉米种子品种价格都在 13%以上.9中国玉米种植面积稳步扩大.102001 年至 2010 年玉米、大豆种植面积变化.102001 年至 2010 年中国玉米粮食作物种植面积占比持续提升.102010 年杂交玉米种植面积占比为 96.6%.11预计 2016 年我国杂交玉米种子市场容量约为 243 亿元.11水稻种子行业成长支撑模式金字塔分解.122009/10 种植季我国大米单产较世界第二印尼单产高出 112 公斤/亩.12近年来杂交水稻种植面积占比一直在 55%-60%之

9、间徘徊.13籼稻杂交效果好，杂交稻主要指籼型杂交水稻.13籼稻最低收购价格不断提高（元/50 公斤）.1450 年来我国水稻亩产几乎翻了 3 翻.14近年来杂交稻种价格持续上涨，但种费比和种利比变化不大.142016 年预计我国杂交水稻种子市场容量约为 152 亿元.15测算表明种业市场规模稳步增加.15第一品种推广面积是第十名的 10 倍以上.16前三大品种合计推广面积占比不断扩大.162009 年扬两优 6 号推广面积为 541 万亩.17,请务必阅读正文后免责条款,3/25,图表 28,图表 29,图表 30,图表 31,图表 32,图表 33,图表 34,图表 35,图表 36,图表

10、37,图表 38,图表 39,图表 40,图表 41,图表 42,农林牧渔行业深度报告前五大稻种合计推广面积占比不断减小.17推广面积排名变化显示出玉米品种竞争优势转化迅速（单位：万亩）.17推广面积排名变化显示出玉米品种竞争优势转化迅速（单位：万亩）.182010 年登海先锋先玉 335 销售量增加 53%.192010 年先锋先玉 335 销售收入增加 94%.192010 年登海先锋先玉 335 毛利增加 90%.19登海先锋先玉 335 毛利率也处于上升态势.19登海超试系列单产存在优势.20郑单 958 从推广开始年均增速约为 66.7%.20浚单 20 从推广开始年均增速 167.

11、6%.20隆平高科拥有覆盖水稻核心种植区域的多个优势品种.21相较同类企业，隆平高科横向研发实力最为突出.22隆平高科新理念.22隆平高科新构架.23超一流两系杂交水稻品种的产量和适宜推广区域.23,请务必阅读正文后免责条款,4/25,农林牧渔行业深度报告一、2012 将是种业竞争格局重大变革的起点年玉米、水稻是行业主导。我国种子产品主要包括玉米、水稻、小麦、棉花及蔬菜等农作物种子。由于商品化率（每年是否重新购种）高，目前玉米、水稻两大品种占行业主导地位，约占我国种子行业市场规模的85%以上。目前我国种业发展阶段类似于美国种子行业快速增长末期。从1970年至今，美国种子行业发展大致经历三个阶段

12、，快速成长期、稳定成长期、加速成长期。,图表1,美国种业的三个发展阶段、行业特征及行业表现,资料来源：平安证券研究所重大政策推动跨越式发展。2011年种业发生了许多大事，国家密集出台了加快我国种业发展的若干重大政策，我们认为这些政策将使得我国种业很快脱离快速成长末期，并能快速跨越稳定成长期进入加速成长期，种子行业的大变革时代将从2012年开启。1.1 两政策出台奠定变革基础2011年4月18日国务院发布关于加快推进现代农作物种业发展的意见。首次明确农作物种业是国家战略性、基础性的核心产业；明确提出对具有育种能力、市场占有率较高、经营规模较大的“育繁推”一体化企业给予政策扶持；提出了提高种子行业

13、市场准入门槛，支持大型企业通过并购、参股等方式进入种子行业，鼓励大型优势种子企业整合种子行业资源（核心是兼并重组），加强知识产权保护等推进农作物种业发展的思路。2011年8月25日新的农作物种子生产经营许可管理办法出台。办法大大提高了种子行业的进入门槛，准入注册资本由原来的500万元水平提升到3000万元水平。其中，杂交玉米和杂交水稻等两杂种子生产经营的注册资金门槛提高至3000万元，固定资产投入不得低于1000万元；育繁推一体化企业注册资本1亿元，固定资产投入不得低于5000万元，且必须拥有自己研发的国审或者省审品种，推广面积占到公司全部品种推广面积的10%以上。,请务必阅读正文后免责条款,

14、5/25,图表2,证,经营,许可,证,农林牧渔行业深度报告新农作物种子生产经营许可管理办法大幅提高了种子企业的进入门槛,许可生产许可,细分类别杂交稻/杂交玉米种子及其亲本种子其他主要农作物种子杂交水稻/杂交玉米及其亲本种子杂交种子以外种子种子进出口选育、生产、经营相结合，即“育繁推”一体化,原管理办法亲本种子：注册资本100 万元；杂交种子：注册资本500 万元注册资本 500 万元以上注册资本 100 万元以上注册资本 1000 万元以上注册资本 3000 万元以上，自有品种销量占总经营量50%以上,新管理办法注册资本3000 万元注册资本500 万元注册资本3000 万元，固定资产1000

15、 万元，总加工能力10 吨/h注册资本500 万元，固定资产250 万元注册资本3000 万元，固定资产1000 万元注册资本1 亿元，固定资产5000 万元，主要农作物种子基地 5000 亩以上，应有2 个以上国审品种或 5 个以上省审品种,资料来源：平安证券研究所制度建设基本成型，重大变革即将发生。从内容上看，办法基本完成了对 2010 年“种子战略”和意见的大部分政策内容的落实，标志种业发展制度性转变基本成型。由于办法是从市场准入角度直接干预市场，大幅提高准入难度，我们认为种业变局将由此开始，种业竞争格局将发生重大改变。1.2办法生效将开启大变革之门办法属于制度性安排，我们认为其对种业本

16、身发展会产生短期和长期两种影响。短期影响似政策红利释放，长期意味行业将骤然走向集中，大变革之门开启。其短期影响是办法生效后企业数量减少带来的政策红利释放：一是企业数量减少给符合办法规定的企业带来议价能力提高；二是企业数量减少给符合办法规定的企业带来市场份额提升；三是部分企业另谋出路给符合办法规定的企业带来的廉价兼并机会。前者将使整个行业受益，有可能带来行业本身的超预期增长；后两者更倾向促进行业集中度骤然提升，受益者将更多是龙头公司，很有可能带来部分上市公司的超预期增长。其长期影响将改变现在种子行业的竞争格局和发展道路，开启大变革之门。长期看，借助于办法带来的竞争优势，种子龙头企业将走向兼并收购

17、之路，同时加大研发投入，加速研发整合，增强盈利能力和市场地位，从而进一步拉开和中小企业的距离，形成垄断竞争格局，包括种子龙头在内的企业很可能在未来三年基本奠定自己的地位。办法影响面巨大。根据 2011 年农业部农技推广中心的最新数据，54%左右的部级企业将受影响，或选择退出，或另谋出路；96%左右的省级企业将受影响；99%左右的市级企业将受影响，政策影响巨大。,请务必阅读正文后免责条款,6/25,图表3,图表4,农林牧渔行业深度报告我国种子企业注册资本3000万以下居多（单位：家）,发证级别部级省级市级,注册资本3000 万元3000 万元合计3000 万元3000 万元合计3000 万元30

18、00 万元合计,企业数128107235294312030632183172200,占百分比54%46%100%96%4%100%99%1%100%,注：各级种子企业数字有可能有重合。资料来源：平安证券研究所时点在 2012。随着 2012 年 9 月 25 日农作物种子生产经营许可管理办法完全生效，短期影响会快速显现，长期影响会逐渐深入，重大变革开始。农作物种子生产经营许可管理办法执行的最晚时间节点是9月25日施行之日前已取得农作物种子生产许可证，且有效期在本办法施行之,农作物种子生产经营许可管理办法执行时间规定,日至 2012 年 4 月 1 日届满的企业，其种子生产许可证的有效期自动延展

19、至 2012 年 4 月 1 日；已取得农作物种子经营许可证，且有效期在本办法施行之日至 2012 年 9 月 25 日届满的企业，其种子经营许,可证的有效期自动延展至 2012 年 9 月 25 日。资料来源：平安证券研究所未来政策导向可能是提升品种认定标准，提高品种集中度，进而更加增加行业本身的集中度，优秀品种为王的时代将开启，研发将对企业生存的重要性大大提高。该政策出台时点也可能在 2012 年内。二、2012 年种业将实现较快增长在办法短期影响下，我们认为 2012 年 3 季度左右种子行业会迎来一波提价潮，从而实现较快增长。玉米、水稻种子行业成长来源略有不同。相对而言，价格上涨是玉米

20、种子行业成长的主要来源，出口等因素带来的推广面积扩大则为稻种行业成长提供了空间。我们在此基础上对种业行业增速进行测算，种业未来 5 年年均复合增长率预计在 8%左右，2012 年为 10%，预计 2016 年，我国玉米种子市场规模能达到 243 亿元，杂交稻种子市场能达到 152 元，合计 395 亿。2.1 玉米种子行业 2012 年增速约为 9%种子价格不断上涨是杂交玉米种子行业成长首要来源。推动力有：终端产品价格持续上涨，种子新品单位增产明显，单位用种量下降，种费比（种子费用除总费用）持续低水平。,请务必阅读正文后免责条款,7/25,农林牧渔行业深度报告终端产品价格上涨。2005 年20

21、11 年玉米期货价格从 1200 元/吨上涨到了近 2400 元/吨左右，价格几乎翻了一翻。原因有三：饲料用玉米需求增长迅速，据 USDA 测算，2011 年中国饲料用玉米预计达到 1.24 亿吨，较 2010 年增长近 10%；玉米正成为主要的制糖原料，专家预计，以玉米淀粉为的原料新兴制糖工业未来将占甜味市场的 50%；乙醇生产消化大增，美国农业部(USDA)估计，美国 2011 年乙醇生产商将消耗 50.5 亿蒲式耳玉米，相当于上一年玉米产量的逾 40%，将首次超过家畜和家禽饲养用量。,图表5,玉米种子行业成长支撑模式金字塔分解,图表6,国内期货市场玉米价格走势,元/吨,资料来源：平安证券

22、研究所,资料来源：Wind，平安证券研究所,种子新品增产明显。2001 年开始我国玉米单产为 306.67 公斤，至 2009 年玉米平均亩产已达到 370.67 公斤，9 年增长了 20%多。亩均用种量不断减少。我国 2009 年玉米种子平均用量为 2.63 公斤，由于单粒播及新技术应用大大提高了种子的发芽率，种子用量有逐年下降趋势，预计 2016 年玉米种子的亩均用量可能在 2.31 公斤左右。,图表7,我国玉米平均单产为370.67公斤/亩,图表8,2016玉米种亩均用量预计为2.31公斤/亩,公斤/亩资料来源：USDA，平安证券研究所,公斤/亩资料来源：平安证券研究所,玉米种子种费比持

23、续保持较低水平。2004 年2009 年种子在玉米种植总成本中占比约在 5-6%之间，变化不大，即使在近两年种子价格大幅上升情况下，也是如此。,请务必阅读正文后免责条款,8/25,农林牧渔行业深度报告,图表9,我国玉米种费比一直保持在5%左右,元/亩资料来源：Wind，平安证券研究所受上述因素影响，玉米种子价格近年一直来保持了向上走势，年均涨幅几乎都在 15%以上。,图表10,近年来我国主要杂交玉米种子品种价格都在13%以上,2007,2008,2009,2010,2011 初,年均提价幅度,郑单 958（元/公斤）农大 108（元/公斤）先玉 335（元/袋）登海 3622（元/公斤）,3.

24、75.530n.a,46356.2,56.5437.5,5.57.5508,6.595511.9,15.13%13.10%16.36%24.28%,资料来源：平安证券研究所预计杂交玉米种子价格年将保持持续上升态势，未来 5 年增速在 8%左右。理由：未来 5 年高价玉米格局将保持；种子费用占比会维持低水平；种子本身的生产成本在增加。我们认为，杂交玉米种子价格继续上升趋势短期内难以改变，但种子已经经历了大幅上涨，未来 5 年内涨价幅度应有所下降，预计在 8%左右。此外，8 月 25 日农作物种子生产经营许可管理办法出台，将使得种子企业议价能力短期内提高较多，我们将 2012 涨价幅度假定为 10

25、%。种面积扩大是玉米种子行业增长的第二个来源。推动逻辑：终端产品价格高企，使得玉米种植挤占了豆类的种植，推动玉米种植面积扩大，但总体空间有限。2001 年2010 年以来，玉米种植挤占豆类种植现象明显。玉米种植面积确实稳步提高。根据 USDA 最新（10 月）预测，2011/2012 年度中国玉米种植面积大约在 4.95 亿亩（3300 万公顷），较 2010/2011 年度提高 750 万亩。,请务必阅读正文后免责条款,9/25,农林牧渔行业深度报告玉米播种占比持续也在提高。2010 年玉米全国粮食作物种植面积占比达到 29.58%的历史新高（2001 年这一数据仅为 22.89%）。,图表

26、11,中国玉米种植面积稳步扩大,图表12,2001年至2010年玉米、大豆种植面积变化,百万公顷资料来源：USDA，平安证券研究所,亿亩资料来源：Wind，平安证券研究所,图表13,2001年至2010年中国玉米粮食作物种植面积占比持续提升,亿亩资料来源：平安证券研究所但总体玉米播种面积扩大有限，预计 2014 年后维持在 5 亿亩左右。随着我国可耕土地面积逐渐接近上限，未来玉米种植面积扩张有限（目前我国 2010 年粮食作物种植面积为 16.48，但我国粮食安全中长期规划纲要要求 2020 年粮食种植面积为 15.8 亿亩，出现对粮食种植面积下滑预期），预计 2016 年我国种植面积可能会保

27、持在 5 亿亩左右，再出现大幅增加的可能性不大。杂交玉米种植高占比和杂交玉米种子高商品化率是杂交玉米种子市场规模巨大的原因。从 2002年以来，杂交玉米在我国玉米播种面积中的占比逐步上升，2016 年预计能达到 99.8%以上。由于杂交种子的母本和父本基因不一样，杂交后能产生杂交优势，但种植后，会有 1/2 的种子呈现母本或父本的特征，不再具有杂交优势，所以不能来年再种植，所以杂交种子需要每年重新制种，农民则需每年重新购买种子，这使得杂交玉米种子的商品化率非常高，几乎可以达到100%。两者结合，使得在玉米种植上形成了一个巨大杂交玉米种子市场。,请务必阅读正文后免责条款,10/25,农林牧渔行业

28、深度报告,图表14,2010年杂交玉米种植面积占比为96.6%,亿亩资料来源：平安证券研究所预计 2016 年，我国杂交玉米种子市场将达到 243 亿元的规模。按照年均 8%的涨幅进行推算（2012 年我们假设为 10%），我们得到 2016 年我国杂交玉米种子市场的估计值 243 亿元左右。这一估计相当保守，因为从前面我们可以知道，仅 2009 到 2011 年，很多种子的涨幅都在20%以上，例如国内累计推广面积第一的郑单 958，从 2009 到 2011 年初，涨幅近 30%。,图表15,预计2016年我国杂交玉米种子市场容量约为243亿元,资料来源：平安证券研究所2.2 杂交稻种行业

29、2012 年增速约为 12%推广面积扩大是水稻种子行业未来成长首要来源。推动力：出口、粳稻商品化率提高。中国杂交稻种出口正爆发式增长。2002-2010 年出口额年均复合增长 39.5%，2010 年中国杂交稻种出口 1917 万公斤，出口金额折合人民币 3.11 亿元，约为国内稻种市场份额 3%。目前全球除中国外水稻种面积约为 19.6 亿亩，如果我国种子企业在除中国外的国际水稻种子市场占有率能够提高到 5%，就是近 1 亿亩推广面积，相当于目前国内水稻种子市场规模的 40%。我们认为其将是国内杂交水稻种子最具潜力的增长方向，预计未来 5 年年均 20%的复合增长率应能够保证。,请务必阅读正

30、文后免责条款,11/25,图表17,农林牧渔行业深度报告,图表16,水稻种子行业成长支撑模式金字塔分解,资料来源：平安证券研究所技术优势推动了杂交稻种出口。国产杂交水稻种子在国际水稻种子市场上技术优势明显，多年来我国大米单产一直排名世界第一，2009 年我国大米单产较世界大米单产排名第二的印尼高出112 公斤/亩，达到 442.67 公斤/亩，几乎是世界水稻第一种植国印度单产的两倍。我国现在一些高产品种单产更高达 600 公斤左右，超级稻 900 公斤也初步试验成功，预计未来 15 年内，我国杂交水稻制种技术仍然会保持领先。2009/10种植季我国大米单产较世界第二印尼单产高出112公斤/亩公

31、斤/亩资料来源：USDA，平安证券研究所粳稻种子的商品化率提高也值得期待。粳稻约占我国水稻种植面积的 44%，但由于目前粳稻杂交效果优势不明显，其种子商品化率极低，若是粳稻种子商品化率能得以提高，对我国水稻种子市场的影响将是巨大的，有可能使得市场容量扩大近一倍，但短期内难以突破。我国杂交水稻本身面积扩张有限。由于籼稻的杂交效果明显优于常规籼稻，粳稻杂交效果不明显，目前我国的杂交水稻主要是指籼型杂交水稻，主要分布在我国湖南、湖北、四川、重庆、广东、广西、江西、福建、贵州地区，占我国水稻种植面积约一半，近两年一直维持在 55%左右。2008、2009、2010 年我国杂交水稻播种面积分别为 2.3

32、6、2.46、2.5 亿亩，2011 年为 2.58,请务必阅读正文后免责条款,12/25,常规稻,农林牧渔行业深度报告亿亩，有微弱的上升趋势，我们判断杂交水稻的播种面积会稳定在 2.6 亿亩左右上下波动，大规模扩大的可能性小。,图表18,近年来杂交水稻种植面积占比一直在55%-60%之间徘徊,亿亩亿亩资料来源：平安证券研究所,图表19,籼稻杂交效果好，杂交稻主要指籼型杂交水稻,种类按授粉类型分按适种温度分按种植季早晚分,名称杂交稻籼稻粳稻早稻中稻晚稻,定义自花授粉的作物，经过上万年的演化适应了自交繁衍后代而不至于衰退。基因型是纯合的，其子代性状与上代相同，因此不需要年年制种，只要做好防杂保纯

33、工作，就可以连年种植选用两个在遗传上有一定差异，同时它们的优良性状又能互补的水稻品种，进行杂交，生产出具有杂种优势的第一代杂交种用于生产。由于杂交稻的基因型是杂合的，子代性状与上代分离，制种不孕率高，所以需要每年制种。水稻具有明显的杂种优势现象，主要表现在生长旺盛、根系发达、穗大粒多、抗逆行强等方面，因此，利用水稻的杂种优势可以大幅增产具有耐热、耐湿、耐强光，但忌寒冷的特点，主要分布在我国秦岭、淮河以南的平原具有耐寒、耐弱光和忌高温的特点，主要分布在我国秦岭淮河以北及以南的高寒山区全生育期（播种-成熟）125 天以内。早稻的感光性极弱或不感光，只要温度条件满足其生长发育，无论在长日照或短日照条

34、件下均能完成由营养生长到生殖生长的转换全生育期（播种-成熟）125-150 天全生育期（播种-成熟）150 天以上。晚稻对日照长度极为敏感，无论早播或持播，都要经 9-10 月秋季短日照条件的诱导才能抽穗,资料来源：平安证券研究所种子价格上升是水稻种子行业稳定成长的第二来源。推动力：终端成品价格上升、种子增产效果明显，低水平的种费比。终端成品价格上升。2009 年 2 月至 2010 年 12 月籼稻的期货价格上涨了 23%，年均涨幅与种子相当，籼稻价格上的主要原因是政府最低收购价格的不断提高。,请务必阅读正文后免责条款,13/25,农林牧渔行业深度报告种子增产效果明显。种子本身质量提高，增产

35、明显，是种子价格得以上行的内在原因。在种子新品的推动下，50 年来我国水稻亩产翻了 3 翻。,图表20,籼稻最低收购价格不断提高（元/50公斤）,图表21,50年来我国水稻亩产几乎翻了3翻,元/50 公斤资料来源：平安证券研究所,公斤/亩资料来源：平安证券研究所,低水平的种费比。2004 年以来籼稻的种费比基本上稳定在 5%左右；籼稻的种利比 2006 年以来反而有所下降，近两年稳定在 10-12%之间，低水平的种费比使得农户对种子价格上涨并不敏感。,图表22,近年来杂交稻种价格持续上涨，但种费比和种利比变化不大,元/亩,资料来源：Wind，平安证券研究所杂交稻种价格未来 5 年年均涨幅预计在

36、 11.6%。2004 年至 2009 年我国籼稻种子费用总涨幅在73%左右，年均复合涨幅在 11.6%左右，由于前期涨幅较低，加上水稻种子订价机制加速和国际接轨，预计未来该涨幅有望得到维持。理由：大米价格对种子价格上涨的支撑力仍然会存在；随着两系杂交水稻技术的发展，种子对产量的贡献仍然将为会增加；随着农资、劳动力等成本的增加，即使种子价格上涨，籼稻种费比会维持低水平；种子本身生产成本的增加也会促使种子价格上涨。因此我们认为，杂交稻种未来 5 年将保持持续上升态势，年均增速不变可能性大。但基于办法的短期影响，我们调高了 2012 年的水稻价格涨幅，约 3%。预计至 2016 年，我国杂交水稻种

37、子市场将达到 152 亿元。按照年均 11.6%的涨幅进行推算，2016 年我国杂交水稻种子市场的估计值 152 亿元。,请务必阅读正文后免责条款,14/25,农林牧渔行业深度报告,图表23,2016年预计我国杂交水稻种子市场容量约为152亿元,资料来源：平安证券研究所2.3 玉米及水稻种子市场规模 2016 年预计能达到 395 亿元结合上面的分析我们测算得到，至 2016 年玉米及水稻种子的市场规模约在 395 元左右，年均复合增长率约为 8%，2012 年增长率预计在 9.7%。,图表24,测算表明种业市场规模稳步增加,亿元资料来源：平安证券研究所三、2012 年种业投资总体考量：辨行业

38、分化，享双轮驱动站在行业大变革起点上，显然，能够同时承载和分享政策红利和行业成长，并取得长期竞争优势的企业才是最佳选择，我们认为行业特征在这其中至关重要。3.1 单品适种面积巨大要求玉米种子企业拥有优势品种,请务必阅读正文后免责条款,15/25,农林牧渔行业深度报告玉米本身气候适应性强，使得玉米种子单品适种面积巨大。玉米对气候适应性强，一个种子品种的适合种植面积往往在亿亩以上，几乎可以覆盖我国所有玉米种植区。适种面积巨大，使得优势单品的实际推广面也巨大，且有继续扩大趋势。例如 2009 年玉米第一种子品种郑单 958 的推广面积达到 6810 万亩，占到全国玉米种植面积的 15%以上，是第十名

39、推广面积的 16.77 倍。而且需要指出的是优势单品推广面积扩大趋势还在继续，例如前三大品种推广面积占比从 2001 年的 16%扩大到 2009 年的 29%，第一品种推广面积与第十品种的比例从 2001 年的9.2 倍提升到了 16.77 倍。,图表25,第一品种推广面积是第十名的10倍以上,图表26,前三大品种合计推广面积占比不断扩大,万亩,资料来源：平安证券研究所,资料来源：平安证券研究所,优势单品推广面积巨大，且有继续扩大趋势使得优势种子品种资源成为玉米种子企业第一生命线。拥有优势品种就等于拥有巨大的推广面积，拥有巨大的推广面积就等于拥有较高市场占有率和巨大的种子销售量。对于玉米种子

40、企业，在享受、承载政策红利和成长的过程中，拥有优势种子品种资源就可以更多获得办法生效后整体玉米种子市场由于议价能力提高而带来的政策红利。量价格毛利率=毛利润。另外，拥有优势种子品种资源意味着拥有强大的市场影响力，也能更好享有市场集中带来的好处。当然，拥有优势种子资源企业获得办法实施后市场份额增加带来的好处，从程度上，由于前十大品种市场占有率已经较高（2009 年前三大玉米推广品种推广面积就占到了春夏玉米区播种面积的29%，详见图表 24），这些品种所有者由基本应能满足办法的许可规定，提高空间应不如水稻大。但毫无疑问，拥有优势种子品种资源也可以更多的同时承载分享办法带来的这两方面政策红利。3.2

41、 单品适种面积较小要求水稻种子企业拥有多个优势品种由于气候适应性差和土地耕作承受力问题，水稻品种的单品适种面积一般较小。专业上讲，单品种水稻种子的适合种植面积一般在 2-3 个维度。另外，一个品种水稻在同一块田地种植两年就必须更换，不然就会出现减产等衰退现象，也是造成水稻单品适种面积较小的原因。单品适种面积较小使得优势水稻种子单品种推广面积较小，且有继续缩小态势。2009 年第一大杂交水稻品种实际推广面积仅有 541 万亩，是玉米第一大品种推广面的 8%左右。而且优势水稻品种的,请务必阅读正文后免责条款,16/25,图表29,农林牧渔行业深度报告推广面积有不断缩小的趋势，2001 年前五大杂交

42、水稻种子的合计推广面积占杂交水稻种植总面积的比例为 19%左右，2009 这一数字仅为 9%左右，8 年间下滑了近 10%。,图表27,2009年扬两优6号推广面积为541万亩,图表28,前五大稻种合计推广面积占比不断减小,万亩,资料来源：中国农技推广中心，平安证券研究所,资料来源：中国农技推广中心，平安证券研究所,优势单品推广面积小使得同时拥有多个优势种子资源对水稻种子企业很重要。这一点和玉米很不相同，显然对于稻种企业来说多品种制胜显得更为重要，企业需要能够覆盖多个适应不同适种区域的优势品种，这样，才能保证一定的实际推广面积和市场占有率。优势品种多、覆盖面广的水稻种子企业才有可能更好抢占办法

43、生效后突然出现的市场空缺，同时依靠多优势品种带来的存量市场占有率提高享受办法生效后议价能力提高带来的红利。3.3 品种替代要求种子企业加强研发,玉米种子,玉米优势品种淘汰较快。例如，农大 108 在 2001 年之前是我国玉米种植推广面积的老大，2001 年种植推广面积为 3810 万亩，但 2002 开始就被郑单 958 超越，到 2009 排名降至第四位，种植推广面积缩小到 718 万亩。而先玉 335 在 2007 年开始销售，2009 年实际推广面积便挤进前三，达到1692 万，2010 年达到 2879 万亩。推广面积排名变化显示出玉米品种竞争优势转化迅速（单位：万亩）,推广排名,2

44、001,推广排名 2004,推广排名 2005,推广排名 2007,推广排名 2008,推广排名 2009,品种,面积,品种,面积,品种,面积,品种,面积,品种,面积,品种,面积,农大 108豫玉 22,38101097,郑单 958 4295农大 108 2720,郑单 958 5117农大 108 2177,郑单 958 5691浚单 20 1646,郑单 958 5704浚单 20 2458,郑单 958 6810浚单 20 3678,鲁单 50,961,鲁单 981 1144,鲁单 981 1035,鲁单 981 1332,鲁单 981,883,先玉 335 1692,农大 3138,

45、956,四单 19 1108,四单 19,952,农大 108 1092,先玉 335,816,农大 108,718,四单 19龙单 13中单 2 号掖单 13 号掖单 2 号本玉 9 号,956879608607399414,豫玉 22沈单 16龙单 13蠡玉 6 号东单 60登海 11 号,980693655639617556,东单 60沈单 16聊玉 18豫玉 22登海 11 号龙单 13,854783662651612590,聊玉 18四单 19东单 60中科 4 号沈单 16蠡玉 16,612573542510461377,农大 108聊玉 18中科 4 号星垦 3四单 19东单 6

46、0,760637551534469441,聊玉 18中科 4 号鲁单 981金海 5 号四单 19蠡玉 16,549537512492442406,资料来源：中国农技推广中心，平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,17/25,图表30,农林牧渔行业深度报告较快的优势品种淘汰速度加上优势品种单品推广面积巨大对玉米种子开发下一代优势替代品种提出了非常高要求。这里我们把数量不多的下一代优势品种研发称之为纵向研发，把结合外部力量进行数量不多的下一代优势品种研发称之为纵向研发整合。同时我们认为优良品种包含两层含义：一层对农民来讲，产量高、单位种植成本低、好卖；一层对于种子企业来说就是推广面积要大。前

47、者意味着种子好卖，后者意味着单位种子成本降低。因为拥有强大的纵向研发或研发整合能力，才能使企业在连续不断的优势品种淘汰中始终存在一个优势品种处在优势而不是淘汰地位，才能使企业始终拥有较大的实际推广面积和较高且稳定的市场占有率，才能使企业在未来三年行业集中度不断提高中立于不败之地，才有可能在竞争中突围而出，成为大变革的赢家。,水稻种子,杂交稻种优势品种淘汰更快。例如，金优 207 在 2004 年之前是我国玉米种植推广面积的老大，2004年种植推广面积为 1079 万亩，但 2005 开始被两优培九超越，到 2009 排名已经退出了前五，两优培九也在 2008 年被丰两优 1 号超越。2009

48、年刚成为推广面积第一的扬两优 6 号也在 2010 年被 Y两优 1 号所取代。推广面积排名变化显示出玉米品种竞争优势转化迅速（单位：万亩）,推广排名 2004 推广排名 2005 推广排名,2006 推广排名,2007 推广排名,2008 推广排名,2009,品种,面积,品种,面积,品种,面积,品种,面积,品种,面积,品种,面积,金优 207,1079 两优培九,985,两优培九 1157,两优培九,706 丰两优 1 号,551 扬两优 6 号,541,两优培九 1007,II 优 838,779,金优 402,802,金优 207,630 扬两优 6 号,549 新两优 6 号,456,

49、II 优 838,807 冈优 725,761,金优 207,681 丰两优 1 号,597,金优 207,506,两优 6326,426,冈优 725,803 金优 207,752,金优 463,625 扬两优 6 号,570,两优培九,497 丰两优 1 号,420,金优 402,732 金优 402,574 丰两优 1 号,600,金优 402,474,天优 998,393,岳优 9113,390,资料来源：中国农技推广中心，平安证券研究所更快的优势品种淘汰速度加上优势品种单品推广面积小使得稻种企业必须同时开发出多个下一代优势品种。这里我们把同时开发多个下一代优势品种称之为横向研发，把结

50、合外部力量同时开发多个下一代优势品种称之为纵向研发整合。因为拥有强大的横向研发或研发整合能力，才能使企业在连续不断的优势品种淘汰中始终存在多个优势品种处在优势而不是淘汰地位，才能使企业始终拥有较大的实际推广面积和较高且稳定的市场占有率，才能使企业在未来三年行业集中度不断提高中立于不败之地，才有可能在竞争中突围而出，成为大变革的赢家。但多优势品种运营和研发对稻种企业的管理也提出了很高要求。此外，出口有可能成为水稻种子行业增长的重要来源。所以，拥有出口经验，对于享有政策红利和行业成长也颇为重要。3.4 结论对于玉米种子企业：拥有优势品种资源和强大纵向研发或纵向研发整合能力才能短期内更多的承载分享政