2资产定价股票市场投资分析.ppt

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1、2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,1,第四章 股票市场投资分析,第一节 股票及股票市场,退出,返回目录,上一页,下一页,股票的含义,股票又称为股权，它是指股份公司发行的、表示股东按其持有的股份享受权益和承担义务的所有权凭证,股权与债权之比较,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,2,第一节 股票及股票市场,第四章 股票市场投资分析,与其它金融资产相比，股票具有如下特点,高风险性高收益性高流动性股票价格的高波动性。,股东对公司的所有权表现为公司在正常经营状态下，股东拥有：,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,3,第一节 股

2、票及股票市场,第四章 股票市场投资分析,剩余索取权,剩余控制权,在利润分配时，公司股东只能索取公司对债务付息后的剩余收益；在公司破产时，公司股东只能获得清偿全部债务后的剩余资产,股东有权投票决定公司的重大经营决策，如经理的选择、重大投资项目的确定、公司购并等，对于日常的经营活动则委托经理来管理,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,4,第一节 股票及股票市场,第四章 股票市场投资分析,股票的分类,按股东权利不同划分,记名股票,优先股,按照有无记名划分,无面值股票,无记名股票,按有无面值划分,面值股票,蓝筹股,按普通股风险特征划分,普通股,成长股,收入

3、股,周期股,防守股,概念股,投机股,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,5,普通股（Common Stock）指证券交易所上市交易的股票，它是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产的分配的股票合同，它代表着最终的剩余索取权，股息收益上不封顶、下不保底，每一阶段红利数额也不确定。普通股股息收益及价格主要取决于公司的经营状况及红利分配政策。,第一节 股票及股票市场,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,6,优先股（Preferred Stock）在剩余索取权方面较普通股优先的

4、股票，其优先性表现在分得固定股息并且在普通股之前收取股息，其股息收入常常低于债券利息，但高于红利收益。根据得到股息后是否还参与分红，优先股可分为参与优先股和非参与优先股。当公司经营出现亏损时，优先股还可根据股息是否可以累积到以后分为累积优先股与非累积优先股。,第一节 股票及股票市场,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,7,第一节 股票及股票市场,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,记名股票。记名股票依据公司股东名册上登记在册的股东姓名为股权拥有者，只有登记在册的股东才有权行使与享受股权。无记名股票。无

5、记名股票依股票当时持有人的姓名为股权拥有者，它可自由转让。其与记名股票的最主要区别在于转让时不需要任何手续，而记名股票的转让必须要有一定的手续。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,8,第一节 股票及股票市场,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,面值股票。面值股票是指股票票面记载着股票的票面价值。它可以用来确定股票在股份公司总资产中的比例，这意味着股东拥有公司所有权的比例。无面值股票。无面值股票是指股票票面不标明金额，只表示股东拥有公司总资产比例的股票。这种股票的实际金额随公司财产的变动而变动。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,9,第一节

6、股票及股票市场,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,蓝筹股：具备稳定盈利记录，能定期分派股利的，大公司发行的，并被公认具有较高投资价值的普通股成长股：销售额和利润迅速增长，并且其增长速度快于整个国家及其所在行业的公司发行的普通股。收入股：当前支付较高股利的普通股。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,10,第一节 股票及股票市场,周期股：收益随着经济周期而波动的股票。防守股：在面临不确定因素和经济衰退时期，高于社会平均收益且具有相对稳定性的公司所发行的普通股概念股：适合某一时代潮流的公司所发行的、股价呈较大起伏的普通股。投机股：价格极不稳定，或公司前景难以确

7、定，具有较大投机潜力的普通股。,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,11,第一节 股票及股票市场,第四章 股票市场投资分析,股票市场,股票发行市场,咨询管理,认购销售（全额包销、余额包销、代销）,选择发行方式,选定承销商投资银行,准备招股说明书,发行定价,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,12,第一节 股票及股票市场,第四章 股票市场投资分析,股票流通市场,股票流通市场又称为二级市场，它是指已发行股票交易的场所,有形市场（有组织的证券交易所市场）,无形市场（在证券交易所之外形

8、成的电子化、网络化的证券报价系统市场）,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,13,第一节 股票及股票市场,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,在美国，二级市场又可细分为四个市场：,第一市场是指证券交易所市场,第二市场是指场外交易市场，通过协商达成成交价格。,第三市场是指已在证券交易所上市的股票在非证券交易所会员的柜台进行交易，该种交易不收取佣金，以降低证券交易的成本。,第四市场是指买卖双方通过经纪人之间的计算机网络或买卖双方（或通过其代理人）通过电话联系进行直接议价交易的市场。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士

9、,14,第一节 股票及股票市场,第四章 股票市场投资分析,股票交易原则,交易所实行会员制,交易过程采取公开竞价方式（时间优先、价格优先）,股票价格指数,退出,返回目录,上一页,下一页,是反映整个股票市场总体价格水平及其变动情况的一种指标，是市场趋势的表征，表示市场平均价格水平的变化程度,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,15,第一节 股票及股票市场,第四章 股票市场投资分析,：报告期、基期的股价指数：报告期、基期的平均股价水平,决定股价指数的因素,指标所包含的股票,各股票在指标中的相对权重,计算方法简单（算术平均法、简单几何平均法和加权平均法）,退出,返回目录,上一页,下一页,

10、2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,16,第一节 股票及股票市场,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,简单算术平均法,是将组成指数的样本股的报告期和基期价格分别进行简单算术平均，求得股票平均价格。这种方法计算股价指数往往选取大公司的股票作为样本，著名的道琼斯工业平均指数即采用这种方法。用公式表示为,其中，分别为报告期与基期第i种股票的价格，n为样本股的个数。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,17,第一节 股票及股票市场,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,简单几何平均法,这种方法是将组成指数的样本股的报告期和基期价格分

11、别进行简单几何平均，求得股票平均价格，然后再根据 式来计算当前的股价指数。伦敦金融时报指数、美国价值线指数即采用这种方法。用公式表示为,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,18,第一节 股票及股票市场,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,加权平均法,加权平均法在计算股价平均数时，根据样本股票的重要程度而赋予权数。权数的赋予一般有两种方法：一种是根据每种股票的成交股数或（流通）总股份数来确定另一种是根据每种股票市价总值占整个样本股票总市值的比重来确定。,加权平均法是目前在国际上应用最广泛的指数计算方法，如S&P500指数、纽约股票交易所综合指数、香港恒生指数等

12、。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,19,第一节 股票及股票市场,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,简单加权平均法,其中，为样本股票分别在基期和报告期的成交股数或（流通）总股份数。,细分加权平均法,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,20,与债权相同，股权也具有内在价值，股票投资收益通常也由两部分构成，一部分是红利收益（相当于债权的利息），另一部分是资本收益，即买卖价差收益。不同的是，债权的利息收益往往是确定的，而股权的红利收益则不确定，它取决于公司的经营状况与红利政策。,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,

13、上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,21,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,一般形式,股息贴现模型（dividend discount model,DDMs）,V代表普通股的内在价值，为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率,对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为：零增长模型、不变增长模型、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式,收入资本化定价方法,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,22,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,收入资本化定价方法,利用股息贴现模型指导股票投资,净现值

14、方法,计算股票的预期净现值，如果净现值大于零，说明该股票价值被低估；反之，该股票价值被高估,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,23,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,内部收益率方法,内部收益率，净现值为0的贴现率,比较贴现率与内部收益率的差异。内部收益率大于贴现率，股票的净现值大于零，股票的价值被低估，买入股票；内部收益率小于贴现率，股票的净现值小于零，股票的价值被高估，卖出股票,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,24,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,基于收入资本化

15、方法的股息贴现模型,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,25,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,26,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,27,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,28,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一

16、页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,29,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,30,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,31,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,32,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠

17、博士,33,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,34,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,基于市盈率的股票定价模型,一般形式,市盈率是股票价格与每股收益的比率，即单位收益的价格，用公式表示为 市盈率,，E为每股收益,市盈率定价模型,b为派息率；为每股收益增长率，即,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,35,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,利用市盈率定价模型指导投资,若，即股票的理论市盈率高于实际市盈率，说明股票价值被低估；

18、若，即股票的理论市盈率低于实际市盈率，说明股票价值被高估。,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,36,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,基于市盈率的股票定价模型,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,37,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,38,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,39,第二节 普通

19、股定价模型,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,40,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,41,第二节 普通股定价模型,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,与股息贴现模型相比，利用市盈率对股票价值进行判断，有如下优点：,市盈率模型可以直接用于不同收益水平的股票的价格的比较；对于那些不支付股息的股票，市盈率模型同样可以对股票价值进行判断，而股息贴现模型则不能使用；虽然市盈率模型也需要对有关变量进行预测，但所涉

20、及的变量预测要比股息贴现模型简单。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,42,第二节 普通股定价模型,市盈率模型也存在一些缺点，主要包括：市盈率模型理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密；在进行股票投资价值比较时，市盈率模型只能比较股票间的相对价值，而不能比较股票的绝对价值。,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,43,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,经济分析,经济周期,退出,返回目录,上一页,下一页,一国的经济总是呈现周期性的波动，遵循“繁荣衰退萧条复苏再繁荣”的规律，只是周期长短

21、不同，经济衰退的严重程度不同。经济周期可以通过一系列经济指标来描述，这些经济指标被称为景气指标。根据景气指标变动与经济周期波动在时间上的关系，可将景气指标分为同步指标、先行指标和滞后指标。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,44,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,货币政策,中央银行调整货币政策，无论是通过公开市场业务还是调整准备金率、贴现率，其目的都是为了调整货币供应量。一般情况下，扩张的货币政策将引起货币供应量加大，股票价格上涨；紧缩的货币政策将引起货币供应量减少，股票价格下跌,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,

22、45,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,财政政策,财政政策包括政府税收和支出政策。从税收政策的直接影响来看，如果政府降低有关股票交易的税率以及资本利得税率，股价会上涨；反之则下跌。从间接影响来看，如果政府降低投资者所得税率，投资者收入增多，股票投资增多，也会引起股价上涨；反之则下跌。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,46,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,通货膨胀,温和的通货膨胀是与经济快速发展相伴的，而恶性通货膨胀则对经济发展以及股市产生不良影响。从股票价值来看，严重的通货膨胀必

23、然引发市场利率上升，投资股票的必要回报率也相应提高，这意味着，决定股票价值的贴现率提高，从而导致股票内在价值下降。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,47,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,从股票实际收益率来看，实际收益率是名义收益率扣除通货膨胀率后的收益率水平，在通货膨胀严重的情况下，如果投资股票的名义收益率上升速度低于通货膨胀率提高的速度，投资股票的实际收益率将会降低，从而为投资者带来损失。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,48,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页

24、,通货膨胀对股票价值产生的影响,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,49,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,50,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,51,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,由杜邦分析体系可知，公司的股东权益收益率由销售利润率、资产周转率、权益比率决定，因此股息增长率也由上述三个因素以及派息率决定。即其中，留存比=1-b。,要

25、使g有较大幅度的提高则须,提高权益比率增加留存比提高销售利润率提高资产周转率,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,52,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,53,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,行业分析,分析行业生命循环及所处阶段,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,54,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,创始阶段，销售额温和增长，边际利润和利润很小甚至为负。这时市场很小，并

26、且有很大的开发成本。快速增长阶段，销售额和利润快速增长。由于行业中企业数目很少，缺乏竞争，因此边际利润很高。扩张阶段，销售额和利润继续增长，但增长率降低到正常水平，由于技术成熟、成本降低，产品价格下降。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,55,第三节 普通股投资分析,平稳阶段，销售基本与经济发展一致，由于竞争，边际利润很小，产品更加成熟、技术更加稳定，而且很少创新。下降阶段，由于需求转移或替代品增加，销售增长率下降，边际利润继续减少，有些竞争力不强的企业可能要退出该行业。,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士

27、,56,第三节 普通股投资分析,分析行业所处经济周期的位置,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,根据受经济周期影响不同，可将行业分为成长行业、保护性行业、周期行业和利率敏感行业。,成长行业是预期盈利增长显著并且超过行业平均水平的行业，这种增长形势不受经济周期波动的影响，如以前的微型计算机行业和现在的移动电话行业。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,57,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,保护性行业是指那些因产品收入弹性低，完全由市场调节处于不利发展地位，且又事关国计民生或国民经济基础性的行业，如农业。周期行业

28、是随着经济周期的波动而同步或反向变化的行业，如耐用消费品行业与经济周期同步变化。利率敏感行业是对预期的利率变化特别敏感的行业，如金融业、房地产业等。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,58,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,行业的定性分析,对行业进行定性分析，主要是分析影响行业兴衰的主要因素，包括技术进步、政府政策、产业组织创新和社会习惯改变等。持续而稳定的技术进步能够推动行业的持续发展；政府的倾斜政策能够提供行业发展的机遇；产业组织创新（包括持续的技术创新和服务创新）能够使产业升级，创造出产业的发展潜力；社会习惯的改变能够为一个

29、行业的形成与发展提供足够的社会需求，也能够扼杀一个行业的生存环境。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,59,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,行业的定量分析,通过行业和股票指数回报率的历史数据估计行业的系统风险，以及确定行业股票价格是否被高估或低估，来判断一个行业是否值得投资。利用CAPM中均衡状态下的证券组合的期望收益率与由系数所测定的系统风险之间存在的简单线性关系,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,60,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,建立计量经济方程,其中，为

30、行业的实际收益率；为市场无风险利率；为股票指数收益率；和 为待估参数；为随机扰动项。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,61,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,反映了行业实际收益率与市场均衡时期望收益率之间的差异。当 0时，行业实际收益率高于均衡的期望收益率，说明该行业股票平均价格市场定位偏低，其值得进行投资；当 0时，行业实际收益率低于均衡的期望收益率，说明该行业股票平均价格市场定位偏高，投资于该行业股票相对风险较大。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,62,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出

31、,返回目录,上一页,下一页,是行业系统性风险的测度，1，说明行业风险高于整个股市风险，该行业的回报率应高于股票指数收益率，否则，就不值得投资；1，说明行业风险低于整个股市风险，该行业的回报率应低于股票指数收益率。,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,63,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,公司分析,财务分析,投资价值分析,分析公司对外公布的各种财务报表，包括资产负债表、利润表以及现金流量表等，并利用各种财务指标分析公司的盈利能力、偿债能力、管理效率等。,利用公司的加权平均资本成本（WACC）来判断公司股票是否值得投资,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,64,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,65,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,2023/2/16,云南大学经济学院 蒋冠 博士,66,第三节 普通股投资分析,第四章 股票市场投资分析,退出,返回目录,上一页,下一页,