9月A股投资策略：不激进、不退缩0904.ppt

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1、证券研究报告,不激进、不退缩,2012年9月A股投资策略,海通研究所策略团队,2012年9月3日,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,2,目 录,1.回顾反思2.市场策略3.投资主线4.核心结论,回顾：新低连创反思：资金改善不敌盈利回落资金：通胀制约利率下行速度盈利：净利同比短期见底，ROE中期压力仍在市场：趋势暂难，反弹可期需求改善：铁路设备供给收缩：农化非经营因素：股权激励、大股东增持、现金分红进攻配置：地产、非银金融不激进、不退缩请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,6,4,-2,2,0,-4,-6,-8,3,1.1 市场回顾,股市表现8月主板下跌，创业板上涨。,-10,8月 涨

2、跌 幅（%）,-12,计,算,电,子,综,合,通,信,传,媒,银,行,医,药,轻,工,基,础,钢,铁,家,电,餐,饮,石,油,公,用,电,力,商,贸,国,防,农,林,建,筑,汽,车,纺,织,有,色,机,械,交,通,建,材,房,地,煤,炭,食,品,非,银,机,元,器,制,造,化,工,旅,游,石,化,事,业,设,备,零,售,军,工,牧,渔,服,装,金,属,运,输,产,饮,料,行,金,件,融,名称,8月涨跌幅（%）,年初至今涨跌幅（%）,市盈率(TTM，整体法，不调整）,2012年中报净利润同比(%),上证综合指数,-3.0,-6.9,10.5,0.9,沪深30,-5.6,-6.0,9.8,2.9,

3、中小板指数,-2.0,-3.7,27.5,-10.9,创业板指数,2.6,-3.1,33.0,-2.3,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,95/12,96/09,97/06,98/03,98/12,99/09,00/06,01/03,01/12,02/09,03/06,04/03,04/12,05/09,06/06,07/03,07/12,08/09,09/06,10/03,10/12,11/09,12/06,95/03,95/12,96/09,97/06,98/03,98/12,99/09,00/06,01/03,01/12,02/09,03/06,

4、04/03,04/12,05/09,06/06,07/03,07/12,08/09,09/06,10/03,10/12,11/09,12/06,4,1.2 反思,问题在哪？影响股市的核心要素：盈利、资金、风险偏好。,股市底介于资金底、盈利底间。短期问题：资金改善慢，盈利见底慢。,P t 1,tD0(1 gi)i 1(1 r)t,4236,M1:同比（左轴，%）上证综合指数:月（右轴）,620056005000,5500,上证综合指数:季(季度均值，左轴)A股归属母公司净利润累计同比（右轴，%）,10080,3024,股指底一般滞后资金底，,440038003200,45003500,股指底同步

5、或略领先盈利底，08年底领先最明显,6040,1812,26002000,2500,200,6,1400800,1500,-20,0,200,500,-40,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,1976,1978,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,1978,1980,1982,1984,1986,1988,1990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,2010,2010,12,9,6,3

6、,0,4,5,1.2 反思,18,GDP:同比 年%,问题在哪？中长期问题：,15,增长遭遇10年之痒，需要变革。,1978/12十一届三中,家庭联产,开放浦东、南巡讲话1988/12十三届三中,加入WTO1998/12十五届三中,-3,10,TFP增 长 率%,86,20,家 庭联 产,加入 WTO,-2,-4,开 放 浦东,-6,南 巡 讲话,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,6,目 录,1.回顾反思2.市场策略3.投资主线4.核心结论,回顾：新低连创反思：资金改善不敌盈利回落资金：通胀制约利率下行速度盈利：净利同比短期见底，ROE中期压力仍在市场

7、：趋势暂难，反弹可期需求改善：铁路设备供给收缩：农化非经营因素：股权激励、大股东增持、现金分红进攻配置：地产、非银金融不激进、不退缩请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,02/02,02/08,03/02,03/08,04/02,04/08,05/02,05/08,06/02,06/08,07/02,07/08,08/02,08/08,09/02,09/08,10/02,10/08,11/02,11/08,12/02,12/08,7,2.1 流动性：过去改善缓慢,资金利率虽回落趋势，但绝对值比过去底部时高。7月后有所反弹。,1098,%,SHIBOR:6个月:月（左轴）银行间回购加权利率:7

8、天:月（左轴）票据直贴利率(月息):6个月:珠三角:月（左轴,）固定利率国债到期收益率:10年期:月（右轴）,%6.05.4,76543210资料来源：Wind，海通证券研究所,4.84.23.63.02.4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,99/01,00/01,01/01,02/01,03/01,04/01,05/01,06/01,07/01,08/01,09/01,10/01,11/01,12/01,06/10,08/09,07/04,07/10,08/04,08/10,09/04,09/10,10/04,10/10,11/04,11/10,12/04,09/03,09/09,10

9、/03,10/09,11/03,11/09,12/03,07/02,07/05,07/08,07/11,08/02,08/05,08/08,08/11,09/02,09/05,09/08,09/11,10/02,10/05,10/08,10/11,11/02,11/05,11/08,11/11,12/02,12/05,12/08,%,8,6,4,7,6,8,2.1 流动性：过去改善缓慢,12,银行间回购加权利率:7天（左轴）上证综合指数（右轴）,6400,14,票据直贴利率(月息):6个月:珠三角（左轴）上证综合指数（右轴）,6400,10,5700,12,5700,20,回购利率 6月后回到

10、 3%以上,500043003600290022001500800,1086420,5以上资金紧张，股市较弱,500043003600290022001500800,543210,%,SHIBOR:3个月（左轴）SHIBOR:6个月（左轴）上证综合指数（右轴）4%以上资金紧张，股市较弱,64005700500043003600290022001500800,8.58.07.57.06.56.05.55.04.5,金融机构人民币贷款加权平均利率 季%金融机构人民币贷款加权平均利率:一般贷款 季%,4.0,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,00/01,00

11、/07,01/01,01/07,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,00/01,00/07,01/01,01/07,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12

12、/07,（左轴）,2.1 流动性：过去改善缓慢,货币总量M1处于33.5年1轮周期的低位。从领先指标准货币看，M1将回升，暂未见明显趋势。,40%36%32%28%24%,M1：同比（右轴）全部A股PE(TTM，整体法，不调整，右轴)M1同比 3 3.5周期,756249,40%35%30%25%,同比,M1:同比(左轴)准货币领先M1,准货币：同比(右轴),35%30%25%20%,20%,20%,16%,36,15%,15%,12%8%,23,10%,10%,4%,5%,5%,0%,10,0%,0%,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,06/01,0

13、6/05,06/09,07/01,07/05,07/09,08/01,08/05,08/09,09/01,09/05,09/09,10/01,10/05,10/09,11/01,11/05,11/09,12/01,12/05,02/01,02/07,03/01,03/07,04/01,04/07,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,25,10,10,2.1 流动性：未来约束渐现9月后货币政策制肘显现7、8月公开市场到期资金低谷已过。CPI同

14、比回升压力加大。,CPI同比（%，左轴）,CRB期货指数（右轴）,680,生猪价格（元，左轴）,CPI同比（%，右轴）,97,7-8月CRB指数显著反弹,630580,20,86,5,530480,15,4,3,430,10,2,1,380,0,-1,330,5,-2,-3,280230,0,-4,-5,180,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,11,2.1 流动性：仍有亮点货币投放：9月财政存款释放历史上9月财政存款投放2000到4000亿。,2007,2008,2009,2010,6000,2011,2012,均值,400020000,-2000,

15、1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月 10月 11月 12月,-4000-6000,-8000-10000-12000-14000,亿元,当月财政存款变化,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,11/01,11/02,11/03,11/04,11/05,11/06,11/07,11/08,11/09,11/10,11/11,11/12,12/01,12/02,12/03,12/04,12/05,12/06,12/07,05/03,05/07,05/11,06/03,06/07,06/11,07/03,07/07,07/11,08/03,08

16、/07,08/11,09/03,09/07,09/11,10/03,10/07,10/11,11/03,11/07,11/11,12/03,12,2.1 流动性：仍有亮点债市融资：社会融资新增点12年2季度开始，债券融资在社会融资总额中占比快速攀升，有助弥补中长期贷款的不足。,100,新增贷款占比（%）,企业债融资占比（%）,12000,企业中长期贷款+债券市场融资（亿元）,9080,10000,70,8000,6050,6000,4030,4000,2010,2000,0,0,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,04/03,04/06,04/09,04

17、/12,05/03,05/06,05/09,05/12,06/03,06/06,06/09,06/12,07/03,07/06,07/09,07/12,08/03,08/06,08/09,08/12,09/03,09/06,09/09,09/12,10/03,10/06,10/09,10/12,11/03,11/06,11/09,11/12,12/03,12/06,140,120,13,2.2 盈利：净利同比短期望见底中报净利同比如期下滑中报全部A股、剔除金融归属母公司累计净利润同比分别为-1.6%、-15.9%，基本符合我们之前预期。全部A股归属母公司累计净利润同比%全部A股剔除金融累计归属

18、母公司净利润同比%全部A股剔除金融两油累计归属母公司净利润同比%100806040200-20-40-60,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,03/03,03/09,04/03,04/09,05/03,05/09,06/03,06/09,07/03,07/09,08/03,08/09,09/03,09/09,10/03,10/09,11/03,11/09,12/03,00/12,01/06,01/12,02/06,02/12,03/06,03/12,04/06,04/12,05/06,05/12,06/06,06/12,07/06,07/12,08/0

19、6,08/12,09/06,09/12,10/06,10/12,11/06,11/12,12/06,12/12,80,25,70,60,14,2.2 盈利：净利同比短期望见底,收入望回升中报全部A股、剔除金融营业收入累计同比下降8.5%、7.5%，比1季报均扩大，预计3Q后回升。,全部A股营业收入累计同比%全部A股剔除金融营业收入累计同比%,GDP名义增速（%，左轴）全部A股剔除金融收入累计同比（%，右轴）,60,全部A股剔除金融两油营业收入累计同比%,20,50,40,40,15,30,20,20,10,10,0,0,5,收入同比预计,-10,3Q后逐步企稳,-20,-20,0,-30,-4

20、0,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,00/02,00/11,01/08,02/05,03/02,08/02,08/06,08/10,09/02,09/06,09/10,10/02,10/06,10/10,11/02,11/06,11/10,12/02,03/11,04/08,05/05,06/02,06/11,07/08,08/05,09/02,09/11,10/08,11/05,12/02,12/06,90%,90,2.2 盈利：净利同比短期望见底,收入望回升观察一：地产销售投资的逻辑能否兑现（政策可能破坏自我循环）观察二：政府类投资回升力度。,房

21、屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比,固定资产投资完成额:铁路运输业:累计同比 月%固定资产投资完成额:水利、环境和公共设施管理业:累计同比 月%,70%,房地产开发投资完成额:累计同比,固定资产投资完成额:电力、燃气及水的生产和供应业:累计同比 月%固定资产投资完成额:道路运输业:累计同比 月%,50%,70,50,30%,30,10%,10,-10,-10%,-30,-30%,-50,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,05/01,05/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,1

22、0/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,03/06,03/12,04/06,04/12,05/06,05/12,06/06,06/12,07/06,07/12,08/06,08/12,09/06,09/12,10/06,10/12,11/06,11/12,12/06,5,3,23,22,16,2.2 盈利：净利同比短期望见底毛利率回升概率大A股（剔除金融和两油）的毛利率中报已经略回升。PPI企稳望带动毛利率继续回升。,60%,CRB期 货 价 格 指 数:同 比（左 轴，领 先 3个 月）PPI:同 比（右 轴）,15%,PPI-PPIRM（%，左轴）全部A股剔除

23、金融两油毛利率（%，右轴）,40%,10%,1,21,20%,5%,-1,2019,0%,0%,-3,18,-5,17,-20%,-5%,-7,16,-40%,-10%,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,03/03,03/09,04/03,04/09,05/03,05/09,06/03,06/09,07/03,07/09,08/03,08/09,09/03,09/09,10/03,10/09,11/03,11/09,12/03,03/03,03/09,04/03,04/09,05/03,05/09,06/03,06/09,07/03,07/09,08/

24、03,08/09,09/03,09/09,10/03,10/09,11/03,11/09,12/03,30,25,14,12,7,6,17,2.2 盈利：净利同比短期望见底费用制约利润改善费用具有一定刚性，中报同比、占比均攀升。将抵消部分收入、毛利率改善带来的净利润增加。,全部A股去金融三费同比（%，左轴）全部A股去金融三费/营业收入（%，右轴）,全部A股剔除金融销售费用/营业收入%全部A股剔除金融管理费用/营业收入%全部A股剔除金融财务费用/营业收入%,20,10,5,15,86,43,10,4,2,5,2,1,0,0,0,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法

25、律声明,03/06,03/12,04/06,04/12,05/06,05/12,06/06,06/12,07/06,07/12,08/06,08/12,09/06,09/12,10/06,10/12,11/06,11/12,12/06,12/12,05/03,05/08,06/01,06/06,06/11,07/04,07/09,08/02,08/07,08/12,09/05,09/10,10/03,10/08,11/01,11/06,11/11,12/04,2.2 盈利：净利同比短期望见底,110%90%,A股归属母公司净利润累计同比(左轴)GDP累计同比（右轴）,16%14012014%1

26、00,工 业 企 业 利 润 同 比（%，左 轴）企 业 贷 款+企 业 债（亿 元，右 轴）,1200010000,70%,80,8000,50%,12%,60,6000,40,30%,10%,20,4000,10%,0,2000,-10%,8%,-20-40,0,-30%,6%,-60,-2000,2012Q1,2012Q2,2012Q3E,2012Q4E,2012年E,基本假设,CPIGDP,3.8%8.1%,2.9%7.6%,1.9%7.8%,2.4%8.1%,2.5%8.0%,全部A股净利润同比A股剔除金融净利润同比,0.7%-14.4%,-1.6%-15.9%,1.3%-6.8%,

27、23.9%27.8%,3.9%-4.1%,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,01/12,02/06,02/12,03/06,03/12,04/06,00-03,00-12,01-09,02-06,04/12,05/06,05/12,06/06,06/12,07/06,07/12,08/06,08/12,09/06,09/12,10/06,10/12,11/06,11/12,12/06,03-03,03-12,04-09,05-06,06-03,06-12,07-09,08-06,09-03,09-12,10-09,11-06,12-03,16,14,1

28、2,10,8,6,4,2,0,18,16,14,12,10,8,6,4,2,0,19,2.2 盈利：ROE回落压力仍在,ROE短期企稳A股剔除金融两油的ROE（TTM）从1季度的10.2%下滑到9.6%。根据净利润预测，ROE3Q回落、4Q反弹。,全部A股剔除金融两油ROE%（TTM）全部A股剔除金融两油ROE%（报告期年化）,全部A股剔除金融两油ROE（%，左轴）净利润率（%，左轴）资产周转率（%，右轴）负债率（%，右轴）,100908070605040,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,93/09,94/09,95/09,96/09,97/09,9

29、8/09,99/09,00/09,01/09,02/09,03/09,04/09,05/09,06/09,07/09,08/09,09/09,10/09,11/09,93/09,94/09,95/09,96/09,97/09,98/09,99/09,00/09,01/09,02/09,03/09,04/09,05/09,06/09,07/09,08/09,09/09,10/09,11/09,100,68,20,2.2 盈利：ROE回落压力仍在ROE中期向下风险仍在1990年代的经验看，去杠杆压力不容忽视。现在：供（第二产业投资）需（第三产业投资、出口），缺口如果用供给收缩来完成，ROE中期仍有

30、回落压力。,固定资产投资完成额:第二产业:累计同比 月%固定资产投资完成额:第三产业:累计同比 月%,5000户工业企业:资产负债率 月%,80,出口金额:当月同比 月%,66,60,64,40,62,20,60,0,58,-20,56,-40,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,92/03,93/03,94/03,95/03,96/03,97/03,98/03,99/03,00/03,01/03,02/03,03/03,04/03,05/03,06/03,07/03,08/03,09/03,10/03,11/03,12/03,13/03,14/03,1

31、990,1992,1994,1996,1998,2000,2002,2004,2006,2008,2010,2012,2014,49,21,2.2 盈利：ROE回落压力仍在ROE中期向下风险仍在1990年代：ROE短稳、中下，净利同比短反弹、中下。,100,A股归属母公司净利润累计同比（右轴，%）,全 部 A股 ROE（）,80,44,60,3934,40,29,20,24,0,1914,-20,9,-40,4,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,9.6,22,2.3 关注9月变数：策略事件表,时间9月初9.5-9.79.69.6-9.8,行业石化、机械

32、化工等宏观软件有色,事件页岩气开采第二轮招标第二届中国化工新材料发展交流会暨密封技术研讨会欧央行公布利率决议2012中国软件产业发展暨企业创新高峰会2012年中国新材料产业博览会,对股市可能影响简评利好页岩气开采设备。结合战略新兴产业发展规划，引导化工新材料产业可持续发展方向。市场普遍认为再次降息，鉴于目前欧洲经济数据非常差，预计存在降息可能。将深入探讨新形势下软件企业如何提高自主创新能力，做大做强软件产业，进一步支撑两化融合发展，推动经济发展方式转变。新博会上，中国稀土、钢铁、有色、建材和石化等五大行业协会将参展参会，以稀土材料、稀有金属材料、高强轻型合金、复合材料产品和应用展示为主。预计会

33、对股价有一定的刺激作用。,9.7-9.9,钢铁,2012中国首届建筑用钢产业链高端论坛,9.99.99.10-9.129.149.249月下旬,宏观策略汽车石化宏观宏观钢铁,经济数据公布乘联会和中汽协数据公布2012中国国际化工展览会美联储议息欧盟峰会统计局、海关公布钢铁数据,Wind一致预期工业增加值同比9.3%、固定资产投资同比20.5%、新增信贷5810亿、CPI同比2.0%、PPI同比-2.9%。反映美联储对美经济态度，货币政策是否延续及美元走势，FOMC利率决策被认为是最有可能推出QE3的时点。银行业联盟和财政联盟会成为主要议题，让渡主权与债务分担之间如何平衡。用于判断钢铁需求。,资

34、料来源：海通证券研究所整理,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,97/07,97/08,97/08,97/08,97/08,97/09,97/09,97/09,97/09,97/10,97/10,97/10,97/10,97/10,07/07,07/08,07/08,07/08,07/08,07/09,07/09,07/09,07/09,07/10,07/10,07/10,07/10,07/10,07/11,07/11,02/09,02/10,02/10,02/10,02/10,02/11,02/11,02/11,02/11,02/12,02/12,02/12,07/11,07/11,07

35、/12,02/12,02/12,1550,1500,1450,1400,1350,23,2.3 关注9月变数,政策维稳,1600,会前1个月,上证指数,开会,会后1个月,97、02、07三次换届会议前市场表现均较好，之后回落。1300,13001250,会前1个月,上证指数,开会,会后1个月,6000,会前1个月,上证指数,开会,会后1个月,1200,5500,1150,5000,1100,1050,4500,1000,4000,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,0,24,2.3 关注9月变数,政策维稳宝钢回购不是一个人战斗？仍可能出现维稳类的措施，如

36、鼓励国有企业增持、取消红利税、新股发行暂停等等。,代码,简称,预案公告日期,回购类型,涨跌幅（公 涨跌幅（公告后1天）告后1周）,涨跌幅（公告后1月）,回购内容,000829200513000572200625002054002048600380002048600019,天音控股丽珠B海马汽车长安B德美化工宁波华翔健康元宁波华翔宝钢股份,2008-10-292008-6-52008-11-32009-2-142011-8-292011-5-172011-1-182012-1-312012-8-28,A股回购B股回购A股回购B股回购A股回购A股回购A股回购A股回购A股回购,3.119.814.7

37、20.5-53.66.66.110.0,183.720.180.3-1.71.84.92.47.1,22.36.941.783.6-3.12.26.7,回购占总股本的0.378%资金不超过1.6亿港元，回购B股1000万股1亿元，不超过3000万股，占总股份3.66%占总股本比例0.3584%700万股，占总股本比例2.2%占总股本的0.29%总股份1.1179%不超过11亿用于回购不超过50亿用于回购,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,06/07,06/11,07/03,07/07,07/11,08/03,08/07,08/11,09/03,09/0

38、7,09/11,10/03,10/07,10/11,11/03,11/07,11/11,12/03,12/07,25,2.3 关注9月变数市场情绪基金仓位较低基金研究中心：股票型基金仓位降至80.2%，混合型基金仓位降至68.49%，均为年内低点。,沪深300点位（左轴）60004500300015000资料来源：Wind，海通证券研究所,股票型基金仓位测算%（右）90858075706560请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,26,2.3 关注9月变数市场情绪月线已经4连阴1990年来上证综指连续下跌4个月有8次，其中5次第5个月继续下跌，3次第5个月回升。,起始月份,T1,上政综指月度

39、涨跌幅（%）T2 T3 T4,T5,1992-061994-021995-091999-092001-072002-092003-062004-042012-05,-3.52-8.63-0.20-3.47-13.42-5.10-5.72-8.39-1.00,-11.68-15.88-0.71-4.21-4.49-4.69-0.62-2.49-6.19,-21.75-6.13-10.62-4.63-3.78-4.86-3.71-10.07-5.47,-14.69-15.63-13.39-4.77-4.29-5.34-3.86-0.93-2.67,-27.78-28.85-3.2312.323.4

40、810.47-1.38-3.18？,资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,应对策略：攻守兼备,市场方向：趋势待定，反弹可期流动性：中性。随着CPI渐企稳，资金利率难期望加速回落。9月季末资金需求上升，望由财政存款投放对冲。盈利：短期趋稳，中期不确定。收入和毛利回升望驱动净利同比3Q起回升，ROE3Q回落4Q反弹，供需有缺口，如需求改善不利，去杠杆使得ROE中期回落压力仍在。可能反弹促发：十八大前维稳；基金仓位已降至年内低位，月线连续4连阴后自发反弹。应对策略：攻守兼备流动性和盈利两大基本要素看，市场虽有望反弹，但暂难成趋势，操作上攻守兼备，如果9月初上证破2

41、000点可以,更积极些。,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,28,目 录,1.回顾反思2.市场策略3.投资主线4.核心结论,回顾：新低连创反思：资金改善不敌盈利回落资金：通胀制约利率下行速度盈利：净利同比短期见底，ROE中期压力仍在市场：趋势暂难，反弹可期需求改善：铁路设备供给收缩：农化非经营因素：股权激励、大股东增持、现金分红进攻配置：地产、非银金融不激进、不退缩请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,0,3.1 需求改善：铁路设备,投资不断加码，刺激需求需求刺激：年

42、内第三次加码，铁路投资提至6100亿。成本刺激：行业资产负债率最高，降息降低企业费用。看好设备，如北方创业、时代新材、晋亿实业。,100009000800070006000,亿元,铁路固定资产投资（左轴）同比增长（右轴）83857013,5863,6100,80%60%40%,250%200%150%100%,铁路投资当月同比,当月环比,5000,4144,20%,50%,4000300020001000,1364,2076,2552,0%-20%,0%-50%-100%,-40%,-150%,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012E,资料来源：Wind

43、，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,09/01,09/03,09/05,09/07,09/09,09/11,10/01,10/03,10/05,10/07,10/09,10/11,11/01,11/03,11/05,11/07,11/09,11/11,12/01,12/03,12/05,12/07,06/01,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,30,3.2 供给收缩：农化,供给收缩，驱动价格回升干旱驱动农化需求，刺激相关产品价格。如新安股份、扬农化工、

44、史丹利。本质上农化行业过去供给收缩后，盈利已见底。见农装甲农产品涨价驱动的投资机会,百万吨,全球粮食期末库存（右轴）,2400,全球粮食生产量（左轴）全球粮食消费量（左轴）,500,120000,元/吨,草甘膦(浙江新安化工),2350,100000,2300,450,80000,2250,60000,2200,400,40000,2150,20000,2100,350,0,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,03/03,03/12,04/09,05/06,06/03,06/12,07/09,08/06,09/03,09/12,10/09,11/06,1

45、2/03,03/03,04/03,05/03,06/03,07/03,08/03,09/03,10/03,11/03,12/03,03/03,03/12,04/09,05/06,03/03,04/03,05/03,06/03,07/03,08/03,09/03,10/03,11/03,12/03,06/03,06/12,07/09,08/06,09/03,09/12,10/09,11/06,12/03,31,3.2 供给收缩：农化,3025,ROE%农药,均值%,250,归属母公司净利润累计同比（%，左轴）全部A股（剔除金融）净利润同比（%，右轴）,120,20,200,农药,100,15,1

46、50,8060,10,100,40,5,50,20,0,0,0-20,-5,-50,-40,-100,-60,2018161412,ROE%氮肥,均值%,200150,归属母公司净利润累计同比（%，左轴）全部A股（剔除金融）净利润同比（%，右轴）氮肥,12010080,10,100,60,864,50,4020,2,0,0,0,-50,-20-40,-100,-60,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,32,3.3 非经营因素1：股权激励,弱市更易股权激励,160,股票,期权,股票增值权,148,140,120100,117,806040,40,69,6

47、3,20,7,10,15,02005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年,160,实施,停止实施,其他（股东大会通过+董事会预案+国资委批准）,140,120,100,80,60,40,20,0,2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所,计算机,房地产,机械,通信,医药,家电,建筑,建材,传媒,汽车,钢铁,基础化工,电力设备,纺织服装,农林牧渔,商贸零售,轻工制造,食品饮料,煤炭,餐饮旅游,交通运输,石油石化,电子元器件

48、,电力及公用事业,非银行金融,有色金属,60,40,20,30,33,3.3 非经营因素1：股权激励,标准梳理,10080,根据股本数分类的成功实施股权激励公司数（个）,成长行业股权激励动力更强 股本在3亿股以下的公司股权激励动力更强。0,50,100),100,200),200,300),300,500),500,1000)1000,）,成功实施股权激励的次数,25,20,15,10,5,0,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Wind，海通证券研究所,16,14,10,8,6,4,2,0,60,50,40,35,34,3.3 非经营因素1：股权激励,标准梳理,预案公告日预案公告

49、日后90天,预案公告日后30天预案公告日后120天,预案公告日后60天,12行权价是关键：行权PE在20倍以下三个日期后均有较好收益。,403020100,股东大会公告日股东大会公告日后60天股东大会公告日后120天,股东大会公告日后30天股东大会公告日后90天,302520151050,首次实施公告日首次实施公告日后60天首次实施公告日后120天,首次实施公告日后30天首次实施公告日后90天,-10,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,06/01,06/05,06/09,07/01,07/05,07/09,08/01,08/05,08/09,09/01

50、,09/05,09/09,10/01,10/05,10/09,11/01,11/05,11/09,12/01,12/05,45,35,3.3 非经营因素2：大股东增持,增持多在市场底部发生 08年1664点、10年2319点、12年2132点增持均增加。,4035302520151050,增持次数(次，左轴）,上证综指（右轴）,7000600050004000300020001000,资料来源：Wind，海通证券研究所,请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明,T+10,T+12,T+14,T+16,T+18,T+20,T+22,T+24,T+26,T+28,T+30,T+2,T+4,T+6,T