中金黄金(600489)三季报点评:仍对公司有积极预期1105.ppt
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1、,-18%,-27%,-36%,-45%,-9%,研究报告,2012-10-29,中金黄金(600489),公司报告(点评报告)评级 推荐,维持,仍对公司有积极预期,分析师:葛军(8627)执业证书编号:S0490510120019联系人:陈佳(8627)联系人:杨靖凤(8621)市场表现对比图(近 12 个月),报告要点事件描述中金黄金公布 2012 年三季报。事件评论前三季度营业收入同增 23.3%,净利同降 18.4%,每股收益 0.4 元。前三季度公司实现营业收入 270.4 亿元,同比增长 23.3%;实现归属于上市公司股东净利润 11.78 亿元,同比下降 18.4%;每股收益 0
2、.4 元。单三季公司实现营业收入 107.9 亿元,同比增长 18.1%,环比增长 9.98%,实现归属于上市公司股东净利润 3.53 亿元,同比下降 40.4%,环比下降 14.3%,单三季每股收益 0.12 元,业绩略低于预期。公司克金成本上涨是公司业绩同比下滑主要原因。我们判断,前三季度公司矿产金入选品位持续下滑,导致克金成本较上年同期上涨明显。这从上,2011/1018%9%0%,2012/1,2012/4,2012/7,半年公司采矿环节毛利率下滑 6.51 个百分点至 51.62%以及前三季度公司综合毛利率同比下滑 3.11 个百分点至 12.82%得到了验证。此外,个别子,公司三季
3、度受自然灾害等原因影响,矿产量较上年同期有所下滑。主营产品价格方面,前三季度国内黄金现货均价 337 元/克,较上年同期增长,中金黄金,沪深300,4.48%;国内铜现货均价 57280 元/吨,同比下滑 17.4%。,资料来源:Wind相关研究中金黄金中报点评:公司未来发展仍可期待2012-8-29中金黄金:继续坚定看好公司未来的发展2012-6-6中金黄金(600489)年报点评:未来仍有积极预期2012-4-16请阅读最后评级说明和重要声明,未来公司黄金增储仍有积极预期。目前扣除中金黄金、中金国际的黄金储量,大股东中国黄金集团仍有 688.7 吨黄金储量,不排除集团资产后续继续注入的可能
4、。此外,公司内部矿山探矿以及外部资源收购仍有望进一步增储。后期公司自产金产量增长将主要来自陕西久盛、嵩县金牛、河北东梁、山东鑫泰以及湖北三鑫的改扩建工程。我们预计 12 年、13 年公司矿产金产量为 24.8 吨(权益约 70%-80%)、28 吨(权益约 70%-80%)。金价仍有上涨预期。我们认为,长期来看,全球货币超发带来的信用货币本位的趋弱、全球经济失衡,欧债危机未得到根本解决以及全球黄金需求增长的背景下,后期金价仍有积极预期。维持“推荐”评级。我们预计公司 12、13 年的 EPS 分别为 0.52 元和0.63 元,综合考虑公司未来的发展前景以及金价走势,维持其“推荐”评级。投资风
5、险和结论的局限性。(1)行业风险:黄金价格走势与我们预计的偏差较大;(2)公司风险:公司矿山改扩建项目未能按预期投产。1/13,2007Q1,02-10,03-04,03-10,04-04,04-10,05-04,05-10,06-04,06-10,2007Q3,2008Q1,2008Q3,2009Q1,2009Q3,2010Q1,2010Q3,2011Q1,2011Q3,2012Q1,2012Q3,07-04,07-10,08-04,08-10,09-04,09-10,10-04,10-10,11-04,11-10,12-04,公司报告(点评报告)前三季度营业收入同增 23.3%,净利同降
6、18.4%,每股收益 0.4 元前三季度公司实现营业收入 270.4 亿元,同比增长 23.3%;实现归属于上市公司股东净利润 11.78 亿元,同比下降 18.4%;每股收益 0.4 元。单三季公司实现营业收入 107.9亿元,同比增长 18.1%,环比增长 9.98%,实现归属于上市公司股东净利润 3.53 亿元,同比下降 40.4%,环比下降 14.3%,单三季每股收益 0.12 元。图 5:公司第三单季度度综合毛利率环比下滑 1.55 个百分点至 10.85%,25,单季度.销售毛利率(%),20151050资料来源:Bloomberg,长江证券研究部克金成本上涨是公司业绩同比下滑主因
7、我们认为,公司克金成本上涨是公司业绩同比下滑主要原因。我们判断,前三季度公司矿产金入选品位持续下滑,导致克金成本较上年同期上涨明显。这从上半年公司采矿环节毛利率下滑 6.51 个百分点至 51.62%以及前三季度公司综合毛利率同比下滑 3.11 个百分点至 12.82%得到了验证。此外,个别子公司三季度受自然灾害等原因影响(我们判断,受影响主要为金源黄金矿业矿区四号洞顶发生大面积塌陷事故所致),矿产量较上年同期有所下滑。主营产品价格方面,前三季度国内黄金现货均价 337 元/克,较上年同期增长 4.48%。国内铜现货均价 57280 元/吨,同比下滑 17.4%。图 5:国内黄金价格走势,请阅
8、读最后评级说明和重要声明,450400350300250200150100500资料来源:Bloomberg,长江证券研究部,国内黄金现货(日),2/13,,,公司报告(点评报告)我们认为,公司有如下看点:公司是国内黄金生产企业龙头之一中金黄金是国内集黄金采选冶于一体的龙头企业之一。截止 2011 年底,公司保有黄金资源储量金金属量 570.05 吨,权益储量 427.5 吨(按 570.05*75%)。2012 年上半年公司实现矿产金产量 11.67 吨(其中权益矿产金量约为 70%-80%),冶炼金产量 10.05 吨,精炼金产量 62.13 吨,矿产铜产量 8657 吨。图 6:公司股权
9、结构国务院国有资产监督管理委员会100%中国黄金集团49.6%中金黄金,全资子公司,控股子公司,联营企业,中金黄金嵩县嵩原黄金冶炼有限责任公司,中金黄金集团夹皮沟矿业有限公司,陕西久盛矿业投资管理公司,辽宁中金黄金有限责任公司,辽宁二道沟黄金矿业有限责任公司,黑龙江乌拉嘎黄金矿业有限责任公司,河北中金黄金有限公司,河北中金黄金矿业有限责任公司,河北峪耳崖黄金矿业有限公司,河北金厂峪矿业有限责任公司,河北东梁黄金矿业有限责任公司,广西凤山天承黄金矿业有限责任公司,河南秦岭矿业黄金矿业有限责任公司,潼关中金黄金矿业有限责任公司51%,苏尼特金曦黄金矿业有限责任公司90%,嵩县前河矿业有限责任公司6
10、0%,陕西太白黄金矿业有限责任公司67%,山东烟台鑫泰黄金矿业有限公司51%,内蒙古包头鑫达黄金矿业有限责任公司51%,湖北鸡笼山黄金矿业有限公司55%,河南金源黄金矿业有限公司51%,甘肃省天水李子金矿有限公司88%,湖北三鑫金铜股份有限公司51%,潼关中金冶炼有限责任公司90%,河南中原黄金冶炼厂有限责任公司94%,江西金山金矿76%,嵩县金牛有限责任公司60%,中金黄金集团营销有限公司23%,中金地产发展有限公司23%,中金黄金嵩县嵩原黄金冶炼有限责任公司,100%安徽太平矿业资料来源:公司公告,长江证券研究部未来公司黄金增储仍有积极预期截止 2011 年底公司保有黄金资源储量 570.
11、05 吨,权益储量 427.5 吨(570.05*75%)铜金属量 43.02 万吨,铁矿石 4054.29 万吨,黄金权益储量居上市企业第二。,图 7:历年公司黄金权益储量年复合增长率 45.5%请阅读最后评级说明和重要声明,图 8:历年公司每股权益储量变化情况,3/13,45,44,-,-,-,-,公司报告(点评报告),600,权益储量,少数股东权益,1.2,单位:克/股,每股权益储量,每股少数股东权益储量,500,143,1,0.26,400,105,116,0.8,0.23,3002001000,152005,152006,732192007,822452008,3162009,348
12、2010,4282011,0.60.40.20,0.050.162005,0.050.162006,0.782007,0.682008,0.130.402009,0.080.242010,0.070.222011,资料来源:公司公告,长江证券研究部图 9:公司黄金权益储量居上市公司第二,资料来源:公司公告,长江证券研究部图 10:公司每股权益黄金储量居上市企业第二,1200,单位:吨,权益储量,少数股东权益,拟定向增发注入,0.3,单位:克/股,每股权益储量,1000800,0.250.2,0.22,0.28,600400200,1043.39,142.5427.5,300400,385,0.
13、150.10.05,0.05,0.11,0.08,0,43.79,0,紫金矿业,中金黄金,山东黄金,江西铜业,辰州矿业,紫金矿业,中金黄金,山东黄金,江西铜业,辰州矿业,资料来源:公司公告,长江证券研究部,表 2:公司现有矿山及总储量情况,资料来源:公司公告,长江证券研究部,权益(%),品位(克/吨),金属量(吨),权益金属量(吨),苏尼特金曦黄金矿业三鑫金铜矿业潼关中金黄金矿业河北峪耳崖金矿天水李子金矿山东烟台鑫泰黄金矿业乌拉嘎金矿辽宁五龙金矿二道沟黄金矿业辽宁黄金公司凤山天承包头鑫达陕西太白河南金源湖北鸡笼山陕西久盛2008 年内部增储,90515110088.45110010010010
14、01008266.835155100,3.161.677.7211.37.94.63.73.42.453.43.431.7634.52,2.5224.924.95213.8510.545.931.3119.5420.7720.2929.789.0211.0181.0565.8,2.2511.222.49924.9518.561.9610.545.931.3119.5420.7716.6419.904.606.0681.0565.8,请阅读最后评级说明和重要声明,2008 年公司黄金储量,326.98,4/13,-,-,-,-,公司报告(点评报告),镇安黄金矿业夹皮沟矿河北金厂峪矿业河南秦岭黄金
15、矿业河北黄金公司前河矿业2009 年内部新增2009 年公司黄金储量出让辽宁五龙金矿龙王沟金矿湖北三鑫公司增储量,1001001001001006010010051,6.293.524.23,48.14.578.565.1615.74.8338.31421.18-5.9317.78.43,48.14.578.565.1615.72.89838.31416.04-5.9317.74.30,2010 公司黄金储量,463.82,山东鑫泰新增其他矿山新增嵩县金牛河北东梁德兴金山陈耳金矿大王西金矿王峪金矿,51601007669.0969.0969.09,2.715.311.695.38,11.175
16、.3336.2119.6646.050.6785.6150.268,5.705.3321.72619.6635.000.473.880.19,2011 年内部增储,45.75,2011 年储量合计2012 年上半年新增:,570.05,427.5,金福黄金矿业新疆兴中发矿业金渠金矿,5110051,1.586.91,9.6779.34.15,4.949.32.12,资料来源:公司公告公司未来黄金储量增长主要来源:(1)大股东中国黄金集团层面的持续黄金资产注入;(2)对外资源并购(3)自有矿山增储。目前中国黄金集团金资源储量位居国内首位。截止 2011 年底,集团保有黄金储量约1520.96 吨
17、,铜金属量 977.26 万吨,钼金属量 200.47 万吨,铁矿石量 2838 万吨;拥有探矿权 202 个,面积 4408 平方公里;采矿权 109 个,面积 397 平方公里;自产金产量 32.2 吨。集团计划在 2012 年-2014 年,投资约 600 亿元,其中建设重点项目 308亿元,并购投资 219 亿元。力争到 2015 年实现保有资源储量黄金 2000 吨、铜 1600万吨、钼 220 万吨;实现矿产金产量 80 吨/年。前期集团公司承诺:用 5 年左右时间促使现有正常生产的黄金矿业企业规范完善矿权、土地、房产等资产权属并转让给中金黄金。按大股东中国黄金集团扣除中金黄金、中
18、金国际储量,仍有 688.66 吨黄金储量。我们认为,在集团层面后期并购投资持续进行的情况下,集团资产有可能持续增加。图 11:中国黄金集团 2012-2014 年资本开支规划,请阅读最后评级说明和重要声明,5/13,公司报告(点评报告),250,单位:亿元,建设项目,并购项目,200150100500,2012年,2013年,2014年,资料来源:公司公告,长江证券研究部图 12:历年公司及集团资源整合扩张情况资料来源:公司公告,长江证券研究部表 3:未来大股东持续资产注入值得期待(截止 2011 年底),中国黄金集团拥有全部储量:,黄金储量(吨)1520.96,权益,权益储量(吨),其中:
19、中金黄金储量中金国际储量剩下的集团层面黄金储量,570.05262.25688.66,75%集团承诺未来 5 年计划将权属清晰矿,427.05 吨,山陆续注入上市公司资料来源:公司公告,长江证券研究部,请阅读最后评级说明和重要声明,6/13,5,-,-,6,公司报告(点评报告)表 4:中国黄金集团层面主要矿山资源情况(截止 2012 年 3 月),主要矿山阳山金矿,是否已注入否,资源品种金,矿石量(万吨)3,311.18,品位(黄金:克/吨,其他产品:%)4.91,金属量(黄金:吨、其他金属为:万吨)162.43,持股比例(%)60,已开采年限,剩余开采年限,铜钼,0.410.04,408.2
20、844.45,甲玛铜多金属矿,已注入中金国际,金银,100600,0.15,107.35030,100,3,71.3,铅锌,0.020.02,22.7917.09,内蒙古矿业夜长坪钼矿凤山县宏益矿业长山壕项目,否否否已注入中金国际,铜钼钼钨金金,167857326361567.7230300,0.160.0340.10.052.660.64,260.1957.0773.3836.4941.68147.4,9051.351.0396.5,315.5,31811.5,资料来源:中国黄金集团公告,长江证券研究部表 5:中金黄金集团层面的主要在建及拟建项目情况(截止 2012 年 3 月)截至,产品及
21、年产能,采选规模(吨/日),总投资(亿元),起始时间,计划完成时间,2012.3已完成,拟投金额(亿元),投资额,2012,2013,2014,阳山金矿项目,金 3,000 千克,9,000,28,2013,凤山宏益矿业项目,金 1,089 公斤,2,000,2.89,2010.6,2012.12,0.32,1.2,0.89,铜 29,526 吨,钼,西藏甲玛多金属采选工程(二期),1,882 吨,铅2,030 吨,锌 892吨,金 585 吨,,14,000,26,2011.6,2013.3,2.5,15,银 35,405 吨,内蒙古乌努格吐山项目(二期)甘肃中金大店沟金矿项目,铜:17,8
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