塑料策略报告：回首向来萧瑟处坐看前方云起时1228.ppt

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1、杨珖,白,糖,2013 年塑料策略报告回首向来萧瑟处 坐看前方云起时,主要观点行情回顾。2012 年，连塑行情波澜不惊。以连塑指数为例，期价窄幅波动于 9000,报告日期研究所,2012-12-21,至 11000 的区间。在经济低迷的大背景下，塑料的成本支撑弱化，需求持续低迷，加之产能的增加，这些因素共同压制着塑料价格。但同时，石化企业盈利水平的恶化，石化装置的检修措施，以及下游刚性需求的存在，却对塑料价格亦形成较强支撑。期货市场：经济回暖带动期货贴水局面改观。2012 年，塑料期货处于持续的贴水状态，而且远月合约相对于近月合约呈贴水状态，市场对未来预期较为悲观。2013年，经济的回暖将会改

2、善市场的预期，连塑期货持续贴水的局面将会有所改观，从而对期货价格形成一定的推动力。现货市场：原油温和看多，对塑料成本支撑减弱。经济的回暖和地缘政治的不确定,能源化工分析师010-相关研究供求主导市场，连塑弱势调整-安信期货塑料 11 月策略报告成本弱化供需宽松，连塑震荡重心下移-安信期货塑料 10 月策略报告,性将推动原油价格进入缓慢的上升通道。但连塑与原油的相关性已经减弱，原油只能在主趋势上对连塑形成支撑。现货市场：供给依旧宽松，需求缓慢回升。进口 PE 难以对国内的价格造成影响，国内 PE 的价格主要受制于供求矛盾的博弈。随着经济的回暖，工业增加值和出口数据将会逐渐好转，从而带动对塑料薄膜

3、以及 PE 的需求。供给方面，继续扩张的产能将持续给塑料价格带来压力。整体来看，明年的现货市场供求状况仍比较宽松。同时，农膜需求的季节性规律和装置的检修状况或将催生阶段性的行情。行情展望。2013 年，连塑将逐步摆脱 2012 年的萧瑟局面，进入温和上涨的通道。同时，面临宏观经济的阶段性往复和产能扩张带来的持续性压力，连塑上涨的幅度将会受到限制。价格运行区间上，我们倾向于认为 2013 年连塑指数将主要运行于（10000,13000）的区间之内。1,2013 年塑料策略报告,目 录,一、行情回顾.4二、期货贴水伴随现货价格双双回暖.5（一）期货市场：经济回暖带动期货贴水局面改观.5（二）现货市

4、场：原油成本支撑减弱，供求矛盾主导市场.61成本因素：原油温和看多，对塑料成本支撑减弱.72.供给依旧宽松，需求缓慢回升.9（1）产能继续扩张，供给依旧宽松.9（2）经济温和复苏，需求缓慢回升.11三、行情展望.12,2,白,糖,2013 年塑料策略报告插 图图 1 LLDPE 现货价格走势.5图 2 连塑指数与石化指数.5图 3 连塑与现货价差.6图 4 连塑月均期现价差与 PMI 指标对比图.6图 5 连塑与原油价格走势.7图 6 连塑与石脑油价格走势.7图 7 原油价格走势.8图 8 石脑油价格走势.8图 9 聚乙烯产量及进口量比较.9图 10 LLDPE 进口利差.9图 11 PE 产

5、能及开工率.10图 12 聚乙烯生产成本及利差评估（基于石脑油）.10图 13 连塑指数与石化指数比较.10图 14 塑料薄膜产量与工业增加值.11图 15 塑料薄膜产量与出口增速.11图 16 农用薄膜年产量及增速.12图 17 农用薄膜月度产量比较.12表 格表 1 塑料产业链各环节之间相关性.7表 2 2013 年石化企业装置检修安排.113,2013 年塑料策略报告,一、行情回顾,回顾2012年，塑料的行情可以用波澜不惊来概括。价格数据来看，现货价格波动于9500至11500的区间，期货价格（以连塑指数为准）波动于9000至11000的区间，也即期现货全年波幅均在2000元/吨的水平。

6、基本面运行来看，在经济低迷的大背景下，塑料的成本支撑弱化，需求持续低迷，加之产能的增加，这些因素共同压制着塑料价格。同时，石化企业盈利水平的恶化，石化装置的检修措施，以及下游刚性需求的存在，却对塑料价格形成较强支撑。在多空因素的共同作用下，塑料价格在2012年呈现出窄幅波动的局面。,下面我们对2012年的行情从时间轴和趋势级别两个方面进行剖析，以为明年,的行情走势寻找潜在的指向性因素。,从时间轴上来分析，2012年行情可以分为四个阶段：,第一阶段，自1月至3月中旬，欧债问题阶段性利好，同时受地缘政治因素支撑油价上涨、农膜需求旺季的共同影响，塑料走出一波上涨行情。连塑指数从9670上涨至1092

7、6。,第二阶段，自3月中旬至6月初，中国政府下调GDP增长预期，市场对中国经济增速放缓的悲观心理，导演了塑料的一轮较大幅度的下跌行情。连塑指数从10926下跌至9088。,第三阶段，自6月至9月中旬，欧债问题的进展，原油价格大幅反弹，石化企业装置的检修，以及美国QE3政策的推出，共同推动了连塑的一波反弹行情。连塑指数从9088反弹至11111的高位。,第四阶段，自9月中旬以来，QE3的利好预期兑现，市场炒作情绪降温，塑料价格走势重新回归基本面。石化企业三季度检修的装置纷纷复工，同时农膜需求旺季不旺，供求宽松的局面导演了这一轮的回调。但随着近期中国经济数据的改观，连塑开始展开反弹。,从趋势级别上

8、来分析，我们可以将2012年塑料行情这么划分：,主趋势上，连塑整体呈震荡整理的局面，而且与塑料走势存在一定关联的其他石化品种走势也大致相同。如图2所示，图中K线为连塑指数走势，蓝色虚线为文华财经石化指数（即综合期货市场中石化相关品种走势而编纂的指数，可以代表整体石化板块的走势）。从主趋势上来看，连塑和石化板块基本保持一致。那么从逻辑上和影响因素上来分析，造成这种走势的主要原因是系统性的因素，即宏观层面的经济波动。具体表现为欧债问题和美、中等主要经济体经济形势的阶段性波动。那么，我们不妨把时间轴拉长一些来验证这一推论，自从2007年塑料期货上市以来，其主要趋势与整体商品期货走势基本保持一致，也即

9、是主要受宏观层面的经济波动主导。至于宏观经济从哪些方面影响塑料期价的走势，我们将在下文给出分析。那么，在分析明年的主趋势的时候我们便可以从宏观层面的预期着手。,次级趋势上，连塑受到自身基本面阶段性的波动因素影响，在局部上走出独立的阶段性行情。就2012年来看，自1月至3月中旬的一波区别于其他石化品种的上涨，除了因为欧债问题的阶段性利好以及油价支撑之外，还受到了下游农膜季节性需求高峰的推动。另外，石化企业的装置检修，行业政策的变化等都会影响,4,白,糖,2013 年塑料策略报告塑料的次级趋势。那么，在下文中，我们也将会从这些方面对塑料次级走势进行分析。,图 1 LLDPE 现货价格走势,图 2

10、连塑指数与石化指数,12000,扬子石化-余姚,齐鲁石化-淄博,广州石化-广州,115001100010500100009500900085008000,12-1,12-2,12-3,12-4,12-5,12-6,12-7,12-8,12-9,12-10,12-11,数据来源：卓创资讯、安信期货研究所,数据来源：文华财经、安信期货研究所展望2013年，经济环境缓慢好转，影响连塑价格的成本因素、供求因素、预期因素等也将随之而变。从演变关系和速度上来看，这些因素将与今年保持较好的起承关系，且速度将是缓慢而渐变的。二、期货贴水伴随现货价格双双回暖我们可以把期货价格分解为现货价格加上期现价差，那么通过

11、这种划分，我们就可以从两个方面分别入手。一方面，我们对期现价差单独分析，寻找其变化规律，以达到较好的预测效果；另一方面，我们对现货价格单独分析，也即是通过成本和供求关系来分析现货市场。然后，通过两个方面的整合，以对未来期货价格的波动做出更清晰的判断。（一）期货市场：经济回暖带动期货贴水局面改观纵观2012年，塑料期货始终处于贴水状态，而且远月合约相对于近月合约呈贴水状态，说明市场对未来预期较为悲观。图3为自塑料期货上市以来的升贴水走势图。图示采集的是余姚塑料城现货价和WIND编纂的连塑期货收盘价（连续），价差为现货价格减去期货价格。需要加以说明的是，各地现货价格均有所不同，同时WIND期货收盘

12、价（连续）也和各阶段的主力合约收盘价有出入。因此，如果我们分析这个价差的绝对值的话，数据将失去意义。不过，由于两个指标均具有较好的连续性，那么如果我们分析价差的走势变化的话，将会具有较好的指示性意义。根据图3所示，剔除一些局部剧烈波动造成的干扰之后，我们可以发现价差的整体走势变化的规律：期现价差走势与宏观经济形势息息相关。2007年至2008年，美国次贷危机爆发的整个过程的起伏导致了连塑基差相对应的阶段性剧烈变化。2009年，全球经济的逐渐复苏及美国宽松政策，使得连塑基差回归到负值的正常升水状态。2010年，欧债问题的出现和发酵导致市场预期悲观，连塑重回贴水局面，而下半年随着全球流动性的宽松，

13、连塑基差回归正常。2011年至2012年，欧债问题持续发酵，中国经济增速放缓，市场预期悲观，连塑持续性贴水。5,2013 年塑料策略报告以上在大体格局上对连塑基差与宏观经济波动的关系做了阐述，下面我们通过具体的指标比较来加以分析佐证。如图4所示，我们将连塑价差与反映经济运行趋势的PMI指标加以比较。需要说明的是，连塑价差采集的基础数据与图3相同。同时为了比较的方便，我们将价差定义为期货价格减去现货价格，而且我们将每月价差做一个平均数值来与PMI相匹配。根据图4，我们可以看出连塑月均期现价差与PMI指标运行的主要趋势有较好的协同性。尤其是以年作为时间单位来观察的话，二者的变化规律更加一致。同时我

14、们可以测算出，二者之间的相关系数为0.62。如果剔除连塑月均期现价差计算过程中的干扰因素，那么我们可以得出推论：连塑的期现价差水平与中国PMI指标具有较好的线性关系。中国经济在明年将会缓慢复苏，而且PMI指标已有筑底迹象，明年将会逐渐回升。那么，连塑的期现价差水平将会逐步实现回归，也即期货贴水状态将会有所改观，从而对连塑期价形成有效的支撑。不过，经济的回暖速度以及PMI指标的回升程度不会太大，那么对连塑贴水状态的改观程度不宜过于乐观。另外需要说明的是，我们所指的是升贴水的均值水平。具体到某个阶段某个合约之后，则会产生一定的偏差以及阶段性的波动。,图 3 连塑与现货价差,图 4 连塑月均期现价差

15、与 PMI 指标对比图,17000,期现价差,LLDPE余姚现货价,LLDPE期货收盘价(连续),30002500,60.00,中国PMI,连塑月均期现价差,2000,15000130001100090007000,2000150010005000-500-1000-1500,55.0050.0045.0040.00,-200-400-600-800-1000-1200-1400,5000,07-7,08-1,08-7,09-1,09-7,10-1,10-7,11-1,11-7,12-1,12-7,-2000,35.00,08-9 09-1 09-5 09-9 10-1 10-5 10-9 1

16、1-1 11-5 11-9 12-1 12-5 12-9,-1600,数据来源：Wind、安信期货研究所,数据来源：Wind、安信期货研究所,（二）现货市场：原油成本支撑减弱，供求矛盾主导市场塑料现货价格的波动原因可以归结为两个方面：成本因素和供求矛盾。塑料（LLDPE）为原油产业链上的一个化工品种，其上游原材料产业链为“原油-石脑油-乙烯-LLDPE”。那么，通过这个产业链的传递，原油的成本会传导到塑料，也即是原油价格的波动会通过成本传递来推动塑料的价格波动。另外，需要说明的是，中国大多数企业目前采用的是装置一体化，也即是直接从石脑油经过一系列工序制成PE。那么企业成本主要是由石脑油来直接决

17、定的。塑料产业链下游为塑化产品，主要包括塑料薄膜、模塑、管材和电线电缆等。目前，LLDPE的70%均用于制作薄膜。在薄膜消费领域，包装膜所占比例约有70%，农膜约占30%。从塑料的历史行情看，下游需求与塑料产量供给之间的动态博弈对塑料价格走势起到至关重要的作用。6,白,糖,2013 年塑料策略报告成本因素和供求矛盾共同推动塑料行情的变化，但二者在不同的阶段对塑料价格走势的推动所发挥的作用不同。但从目前的状况来看，成本因素对塑料价格的波动所起到的作用已经小于供求矛盾。也即是，成本的变动与塑料价格的波动之间相关性减弱。我们下面就从这两个方面着手进行阐述。1成本因素：原油温和看多，对塑料成本支撑减弱

18、欲分析上游成本因素对塑料价格的影响程度，我们首先来研究一下目前塑料产业链上成本传递的有效性如何。根据图5我们可以看出，在2011年之前，原油与连塑的走势具有较强的协同性。2011年之后，二者的走势关系变得紊乱，价格曲线出现了不同程度的穿插。同样，根据图6我们可以看出连塑与石脑油价格的走势具有相同的关系。,图 5 连塑与原油价格走势,图 6 连塑与石脑油价格走势,1800016000,LLDPE期货收盘价(连续),WTI原油收盘价（连续）,160.00140.00,1800016000,LLDPE期货收盘价(连续),新加坡石脑油FOB中间价,160140,1400012000,120.00100

19、.00,1400012000,120100,100008000,80.00,100008000,80,6000400020000,60.0040.0020.000.00,6000400020000,6040200,07-7,08-1,08-7,09-1,09-7,10-1,10-7,11-1,11-7,12-1,12-7,07-7,08-1,08-7,09-1,09-7,10-1,10-7,11-1,11-7,12-1,12-7,数据来源：Wind、安信期货研究所,数据来源：Bloomberg、安信期货研究所,通过图示我们大概可以看出连塑与上游的原油、石脑油的走势关系开始变得不再明朗。我们再来

20、测一下产业链各环节之间的相关系数如何。如表1所示，原油和石脑油在2010年之前保持着非常高的相关性，也即是二者之间的价格传递通道非常的顺畅，而且可以看出，在2010年之前从原油一直到塑料整个产业链上的成本传递都非常顺畅。但是2010年之后，产业链各环节之间的相关性开始减弱，通过产业链的价格传递出现了阻碍。这种变化导致的直接结果就是：2010年以后，连塑与原油、石脑油之间价格的相关性逐渐减弱，目前的相关关系更是惨淡。需要说明的是，这些数据的采集以及运算过程会出现一定的误差，但在大致的相关关系上还是可以做到很好的解释。表 1 塑料产业链各环节之间相关性,相关系数2008 年2009 年2010 年

21、2011 年2012 年,原油与石脑油0.960.940.860.660.87,石脑油与乙烯-0.870.400.580.85,乙烯与连塑-0.820.710.730.57,连塑与原油0.870.810.530.270.01,连塑与石脑油0.930.860.650.520.33,数据来源：Wind、Bloomberg、安信期货研究所7,2013 年塑料策略报告以上的分析是以年度为单位来测试相关性，这样一方面可以清晰的看到产业链各环节之间的相关关系，另一方面还可以看出这种相关关系的变化趋势。当然，这种方法难以避免个别年份数据出现的极端情况，比如说2012年原油与连塑之间的相关系数。但整体来看，连

22、塑与原油、石脑油之间的相关性在近些年是不断减弱的，而且根据产业运行的连贯性我们可以预测明年相关性也将不甚理想。尽管目前连塑与原油、石脑油的相关性减弱，但在大的趋势上仍然保持着相若的方向。因此，我们也有必要对原油的价格走势做一下分析。2012年，原油市场经历了跌宕起伏的一年。以WTI原油指数为例，从年初的100点震荡上扬至110的年内高点之后，一路下跌直到78.77的年内低点。随后，持续反弹至100点的关口，然后又震荡回落。从主趋势上来看，原油价格的波动主要是受宏观经济层面的因素推动。比如美国QE3政策的预期和经济数据的起色、欧债问题的阶段性利好、中国经济增速放缓的担忧以及目前经济数据的好转等等

23、。另外，原油价格也受到地缘政治以及需求的季节性因素影响。比如中东关系的变化、夏季用油高峰、冬季取暖用油等等。那么，我们可以通过对这些方面因素的分析展望来预测明年原油价格的大致走势情况。首先，宏观经济层面，美国经济和中国经济将进入温和的复苏阶段。虽然速度会比较缓慢，且可能出现阶段性的波动，但整体局势是朝着好的方向发展的。欧债问题的解决仍然是个漫长的过程。好的一面是，从目前的情况来看，欧债问题进一步严重恶化的可能性较小。但是，要想得到妥善的解决，显然不是明年就能做到的。整体来看，欧洲经济将继续在泥潭中挣扎，而且不能排除局部恶化的可能性。那么，欧洲问题的不确定性将会对明年原油价格形成潜在的压制。其次

24、，中东问题的不确定性将会继续，地缘政治将不定时的推动原油价格走势。夏季用油高峰和冬季取暖用油的需求因素将会推动原油季节性的行情。另外，原油供给面的充裕，以及库存的增加将会对原油价格形成一定的压制。整体来看，明年原油将会温和上涨。宏观经济层面的不确定性以及供给和库存的因素会造成原油阶段性的整理。从连塑的角度出发，原油价格对其成本的支撑作用减弱，但大体上会是一种正向的支撑。,图 7 原油价格走势,图 8 石脑油价格走势,170.00,WTI原油期货结算价,布伦特原油期货结算价,130,新加坡石脑油FOB中间价,日本石脑油CFR中间价,1100,150.00130.00110.0090.0070.0

25、050.0030.00,120110100908070,10501000950900850800750700,07-1,07-7,08-1,08-7,09-1,09-7,10-1,10-7,11-1,11-7,12-1,12-7,11-1,11-3,11-5,11-7,11-9,11-11,12-1,12-3,12-5,12-7,12-9,12-11,数据来源：Wind、安信期货研究所8,数据来源：Bloomberg、安信期货研究所,白,糖,2013 年塑料策略报告2.供给依旧宽松，需求缓慢回升（1）产能继续扩张，供给依旧宽松在国内PE的供给方面，进口和自我生产同样占有较大的比例。如图9所示，

26、经过2003年至2008年的调整，目前我国PE的进口依存度（即进口量所占总供给量的比例）基本稳定在40%-50%之间的水平。那么，在这种进口依存度上，国外PE价格对国内会不会有很大的冲击哪？利差的变化会不会影响国内PE的价格哪？通过图10我们可以看出，进口PE的价格与国内价格的走势具有较大的协同性。同时经过测算，二者的相关系数高达0.93。我们可以从两个方面解释这个问题：一方面，国内PE是由石化厂家定价，具有很强的自主性；另一方面，PE进口的来源较多，国外不具备垄断的实力，因此价格主要是由国内的需求来决定。因此，我们有理由认为，二者的相关性主要体现在PE进口的价格跟随国内的价格，而非国内的价格

27、受到进口价格的主导。另外，通过图10我们也可以看出，进口利差和国内现货价格并没有明显的相关关系。经过测算，二者之间的相关系数为0.07，即基本没有相关关系。而且，进口利差基本稳定在一个均值的水平，其波动对国内PE的价格影响较小。此外，需要说明的是，数据采集的是LLDPE余姚塑料城和CFR远东的价格。那么利差在绝对值上会有所出入，但在趋势和相关性上还是具有充足的说明力的。通过以上分析可知，进口PE在数量上和价格上对国内PE均不构成冲击，那么我们便可以把聚乙烯供求矛盾和价格的分析放在国内市场上。,图 9 聚乙烯产量及进口量比较,图 10 LLDPE 进口利差,1200,PE年产量,PE进口量,产量

28、增长率,进口依存度,60%,12,000,进口利差,LLDPE:CFR远东,LLDPE:余姚塑料城,4000.00,1000,50%,40%,11,000,3500.00,800600,30%,10,0009,000,3000.00,400,20%10%,8,0007,000,2500.00,2000,0%-10%,6,0005,000,2000.001500.00,2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012E年,08-11,09-5,09-11,10-5,10-11,11-5,11-11,12-5,12-1

29、1,数据来源：卓创资讯、安信期货研究所,数据来源：Wind、安信期货研究所根据图11，我国PE产能在2009年之后逐步扩张。2013年，中石化武汉石化和中石油四川石化将分别于3月份投产产能为60万吨的聚乙烯装置。这对国内PE供给将会造成进一步的冲击。另一方面，随着产能的扩张，石化企业的开工率有所下降。主要原因是产能扩张导致PE价格的疲弱，进而导致石化企业的利润下降，这一点可以从图12得出结论。那么，在开工率影响之下，产能的扩展对PE价格有什么样的影响哪？9,2013 年塑料策略报告,图 11 PE 产能及开工率,图 12 聚乙烯生产成本及利差评估（基于石脑油）,16001400,PE产能,产能

30、增长率,开工率,120%100%,1400013000,聚乙烯利润,聚乙烯生产成本（人民币）,50004000,1200,80%,1200011000,3000,1000,800,60%,100009000,2000,6004002000,40%20%0%-20%,80007000600050004000,10000-1000-2000,2006年 2007年 2008年 2009年 2010年数据来源：卓创资讯、安信期货研究所,2011年,2012年,2013E年,08-6 08-12 09-6 09-12 10-6 10-12 11-6数据来源：Wind、Bloomberg、安信期货研究所

31、,11-12,12-6,为了分析问题的方便，我们不妨把塑料价格的波动抽象为系统性的波动和自身基本面的波动。系统性波动是指市场的系统性因素导致的波动，可以用整个石化板块的波动来代表。基本面的波动是有自身的成本因素和供求关系导致的波动。那么，我们可以通过连塑指数与石化指数的走势关系来阐述连塑自身基本面的波动情况。根据图13，2008年之前，塑料的基本面表现明显好于系统性表现。2008年，系统性波动占据绝对主导。2009年，连塑基本面表现与系统性表现基本相若。2009年以后，连塑基本面表现明显差于系统性表现。我们把这一规律与PE的产能扩张情况加以对比，可以发现2009年恰好是PE产能扩张的开始。同时

32、，考虑到连塑基本面主要影响因素之中，原材料成本和需求状况均与石化板块一样，在主趋势上受到宏观经济波动的主导。那么我们有理由相信，造成PE基本面表现弱势的主要推手便是产能的扩张。另外，2012年下半年，PE的基本面表现逐渐向系统性表现靠拢。其主要原因是石化企业的长期亏损导致企业降低开工率的挺价行为，具体体现为三季度石化企业大面积的装置检修。2013年，在塑料价格温和上涨的情况下，企业利润将会逐渐改观。那么，石化企业的开工率会提高，则庞大的产能将会继续对塑料价格形成压制。综合来看，在2013年塑料行情趋暖的情况下，继续扩张的产能将会持续对其形成压制。图 13 连塑指数与石化指数比较数据来源：文华财

33、经、安信期货研究所10,（,白,糖,2013 年塑料策略报告另外，石化企业的装置检修或将造成阶段性的供求关系波动，从而影响PE现货市场的价格。为了更好的把握这种阶段性的行情，我们可以参考一下2013年石化企业装置检修的安排时间表（如表2）。表 2 2013 年石化企业装置检修安排,石化名称,地区,装置生产线,产能（万吨/年）,检修安排,LDPE,14,齐鲁石化,山东,HDPE,14（两条生产线）,计划 4 月中旬开始检修，检修周期为 35-40 天,LLDPE,12+25 2013 年新全密度装置）,中沙天津上海石化中原石化福建联合,天津上海河南福建,HDPEHDPELLDPEHDPE,302

34、52640,计划 7 月执行检修计划，检修周期为 10-15 天计划 8-9 月执行检修计划，检修周期为 10-30 天计划 6 月执行检修计划，检修周期为 10-15 天计划 10 月中下旬开始检修，检修周期为 60 天,LLDPE,40,茂名石化,广东,HDPE,35,计划 3 月执行检修计划，检修周期为 20-25 天,PE 检修损失产量,26.34 万吨,数据来源：卓创资讯、安信期货研究所（2）经济温和复苏，需求缓慢回升如前文所述，塑料薄膜和农膜是LLDPE下游的主要消费产品。其中塑料薄膜占70%左右，且比例有上升趋势，农膜占30%左右。塑料薄膜的需求对LLDPE价格的影响占据相对主导

35、的影响，农膜则是在季节性方面影响LLDPE的价格。在分析塑料薄膜的需求时，我们会面临一个棘手的问题：塑料薄膜没有明确的下游需求行业。那么，我们只能是通过对下游主要需求行业进行综合分析，以及通过相关指标进行佐证分析，来预测塑料薄膜的需求情况变化。塑料薄膜隶属于塑料制品行业，根据统计数据，对塑料制品的需求量排在前10位的领域依次为出口、家用电力和非电力器具制造业、建筑业、通信设备制造业、汽车制造业、电子元器件制造业、软饮料及精制茶加工业、肥料制造业、电子计算机制造业、以及文教体育用品制造业。我们可以看出，塑料制品的主要需求可以归结为两大方面：出口和工业。,图 14 塑料薄膜产量与工业增加值,图 1

36、5 塑料薄膜产量与出口增速,40.00,塑料薄膜产量:当月同比,工业增加值:当月同比,25.00,40.00,塑料薄膜产量:当月同比,出口金额:当月同比,60.00,50.00,30.0020.0010.00,20.0015.0010.00,30.0020.0010.00,40.0030.0020.0010.000.00,0.00,01-2,02-2,03-2,04-2,05-2,06-2,07-2,08-2,09-2,10-2,11-2,12-2,0.00,01-2,02-2,03-2,04-2,05-2,06-2,07-2,08-2,09-2,10-2,11-2,12-2,-10.00,-

37、10.00,5.00,-10.00,-20.00,-30.00,-20.00数据来源：Wind、安信期货研究所,0.00,-20.00数据来源：Wind、安信期货研究所,-40.00,11,2013 年塑料策略报告我们可以将塑料薄膜的产量增速与出口量增速和工业增速分别做下比较。通过图14和图15，我们可以看出，塑料薄膜与工业增加值、出口在增速上保持着趋势上的协同性。那么，我们可以通过工业增加值和出口来分析塑料薄膜的需求变化情况。2013年，中国经济的回暖，尤其是政府投资的增加和城镇化的进程，会使得工业增加值逐步提升。世界其他经济体的触底回暖将带动中国的出口局面好转。整体看来，这些因素将共同带动

38、塑料薄膜的需求，从而对PE的需求端形成正向的推动。不过，需要正视的情况是，世界经济的复苏是缓慢的，而且不排除阶段性往复的可能。农膜方面，根据图16，自2010以来，薄膜的年产量基本稳定在150多万吨的水平。据现有资料显示，明年产量基本保持该水平。下面我们分析一下农膜的季节性规律。根据图17，1月份之后，农膜产量逐渐增加，到3月达到高峰，随后进入需求淡季。然后从8月份开始，进入年内第二波需求的旺季，至10月达份到高峰。同时，结合现货市场供销情况，我们可以得出，3月和10月在常规上是农膜需求的高峰期，这一段时间附近农膜需求对PE现货市场具有较强的带动力。结合上面所述，如果中石化和中石油的新装置如期

39、于3月份投产，那么伴随着农膜需求高峰的过去，4、5月的PE供求局面将处于年内最宽松的阶段。在这一阶段，需要主要PE价格的回调压力。,图 16 农用薄膜年产量及增速,图 17 农用薄膜月度产量比较,180160,农膜年产量,产量增长率,40%35%,20.0018.00,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年,140120100806040200,30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00,2001年 2002年 2003年 2004年 2005年 2006年 2007年 20

40、08年 2009年 2010年 2011年 2012年,1月,2月,3月,4月,5月,6月,7月,8月,9月,10月,11月,12月,数据来源：Wind、安信期货研究所,数据来源：Wind、安信期货研究所,三、行情展望回顾2012年，塑料行业经历了堪称萧瑟的一年：价格低迷、石化企业亏损、开工率下降、现货产销疲弱、期货持续贴水。展望2013年，塑料行业虽然难言峰回路转，但应该会进入枯木逢春后的回暖。中国经济及美国经济的回暖，会逐渐改善塑料的下游需求状况，从而对PE的价格形成支撑。另外，经济的回暖将会改善市场的预期，连塑期货持续贴水的局面将会有所改观，从而对期货价格形成一定的推动。至于原油方面，将

41、进入温和上涨的通道，虽然目前原油价格对塑料的成本支撑作用减弱，但在主趋势上仍会对塑料价格形成支撑。12,白,糖,2013 年塑料策略报告同时，我们也要认识到，世界各经济体的复苏将是缓慢的，也不能排除阶段性往复的情况。尤其是欧债问题的解决仍然是一条漫长的道路，局部的恶化也应该在我们考虑之中。塑料基本面方面，产能的扩张将会持续对塑料价格形成压制。尤其是新增装置于3月份投产以后，恰逢4、5月份的农膜需求淡季，我们需要关注塑料基本面带来的压力。综上所述，2013年，连塑将逐步摆脱2012年的萧瑟局面，进入温和上涨的通道。同时，面临宏观经济的阶段性往复和产能扩张带来的持续性压力，连塑上涨的幅度将会受到限

42、制。价格运行区间上，我们倾向于认为2013年连塑指数将主要运行于（10000,13000）的区间之内。13,塑料 11 月份策略报告,分析师简介,杨 珖，安信期货研究所能源化工分析师，毕业于北京大学，现主要负责原油产业链上的品种（塑料、PTA 等）,的研究。,安信期货研究所简介,随着中国期货业务创新与金融工具创新的快速推进，产业客户与机构投资者面临着前所未有的发展机遇。变是唯一不变的真理，安信期货研究所倡导高效、朴实的研究风格，充分借助安信证券的研究优势，致力打造一支以博士、硕士为主体的高水平研究团队，分析师大都毕业于国内外一流著名学府，拥有丰富的投资、研究经验，力争第一时间为机构客户、产业客

43、户提供研究分析、交易咨询、风险管理顾问服务。,免责声明,本研究报告由安信期货有限责任公司撰写,研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。安信期货有限责任公司将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。,本报告版权仅为安信期货有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为安信期货有限责任公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。安信期货有限责任公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。,