机械行业：各子行业产需缺口判断1221.ppt

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1、证券研究报告,研,究,。,分析师：,吴华,陈德静,行业,Table_MainInfo机械设备,Table_Industry机械行业：2013 年各子行业产需缺口判断,中性,（维持）,2012 年 12 月 19 日,行,重点公司,投资要点,业研究报告,重点公司三一重工中联重科新界泵业南方泵业北方创业中国南车中国北车中航重机,12E0.801.110.540.840.950.300.310.38,13E0931.280.711.071.130.360.380.42,评级 增持增持增持增持增持增持 增持增持,对于明年，我们依然维持 2011 年年度策略报告的观点（图 1），2013 年见小库存的低

2、点、行业下行周期两年见本轮周期底部的判断，即从 2011 年二季度到2013 年二季度的周期下行，伴随着产能和需求缺口的逐渐拉大，产能利用率的持续下降导致公司盈利能力的加速下降。目前整体机械行业平均产能利用率（模拟）为 84%，而 0811 年的产能利用率分别为 92%、86%、94%、94%，目前机械行业的平均产能利用率已经低于 09 年的低谷水平，所以很多企业感觉今年的日子比 08 年那次调整还要难受（图 2）站在目前的时点，我们认为 2013 年对于机械行业是一个底部确认的过程。2013年机械行业对应的需求将呈现温和增长，且大部分公司在 2013 年的资本开支将大幅下降，因此大部分子行业

3、的产能利用率在明年将先后到达低位，若排除,原材料价格变动对行业盈利能力的扰动，大部分子行业的盈利能力将在明年到,相关报告机械行业 2013 年投资策略：产能、信用、库存2012-12-17机械行业价值周报（2012 年第 49 周）2012-12-16机械行业量化周报（2012 年第 49 周）2012-12-16021-S0190511040001021-S0190512080003,达底部，所以明年行业自上而下的机会较之今年要多。但子行业的产能利用率见底回升和盈利能力见底回升是否能形成趋势还需要考虑保有量和库存对新机销售的压制（表 3）。如果保有量和库存较多，则产能利用率和盈利能力到底后将

4、出现一段时间的底部震荡。但从企业的角度，一旦产能利用率到底和需求小幅回升必将逐渐改变企业对短期销售的预期，从而自主提升产量，所以底部波动幅度会比理性分析的要大。2013 年产能利用率有所提升或保持高位的子行业主要有石油钻采专用设备、农业机械、机械基础件和铁路设备。工程机械行业产能利用率有望在明年二季度见底，但受到部分产品库存和保有量的压制，盈利可能出现一段时间的底部震荡。机床工具、冶金机械、金属压力容器、通用机械的产能需求增速依然会出现一定缺口，行业上行存在压力。而造船行业明年各船厂业绩面临较大风险。明年开始机械各子行业在需求温和的背景下会出现分化，而子行业中的公司由于产能收缩时间长短不同、收

5、缩力度大小不同、杠杆高低不同也会有所分化（除少数如航天军工和农业机械等子行业外）。我们最近两年的策略报告一直在提示，“抢钱、抢人、抢地盘”之中，抢钱为先，这类公司如果有能力持续募资维持高杠杆模式，则不属于产能利用率讨论范围，有可能走出独立道路。此外，我们按子行业分类，总结了上市公司的在建工程转固定资产压力值（表 4）。明年行业处于长期去产能、中期去保有量和去信用杠杆的开始，以及短期库存,去化结束的叠加。由于明年制造业普遍资本开支大幅下降，且今年上半年消化了很多高价的库存和原材料，一旦明年产能利用率见底，企业短期的压力也将到顶，盈利能力有望短期触底回升，明年行业的情况应略好于今年。但很多子行业的

6、产能存在过剩，我们认为未来三年行业横向和纵向的兼并收购步伐将加快，若产能利用率无法持续提升，产业的退出步伐也将加快（前提是行政之手不会再次成为骚扰行业的咸猪手）。以上分析都是基于供应端的细化，若新政府摒不住再刺激一把、需求大幅回升则一切都不是问题，但产能去化和行业自身优化都将属于梦幻泡影，希望十二五成为产业优胜劣汰的新纪元。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,图8、下一个朱格拉周期和存货周期猜想,注：本图在我们的机械行业2011年投资策略 报告“周期、再平衡和变局”已有提及。,行业研究报告本文是兴业机械组 2013 年年度策略产能、库存、信用的一个延续。我们从2011 年

7、 4 月开始对整个机械行业保持谨慎的态度，行业分别经历了 2011 年的高位下滑，2012 年的持续下滑。对于明年，我们依然维持 2011 年年度策略报告的观点（见图 1），2013 年见小库存的低点，行业下行周期两年见本轮周期底部的判断，即从 2011 年二季度到 2013 年二季度的周期下行，伴随着产能和需求缺口的逐渐拉大，产能利用率的持续下降导致公司盈利能力的加速下降。图 1、下一个朱格拉周期和存货周期猜想（五年小周期、十年中周期）2013（2014）年：产能高点,2011年,2016年,I,II,III,IV,2009年,存货周期,存货周期,2018（2019）年,朱格拉周期注：本图在

8、我们的机械行业 2011 年投资策略报告“周期、再平衡和变局”已有提及。资料来源：兴业证券研究所资料来源：兴业证券研究所由于产能利用率与扩产意愿、生产周期、库存量等有密切关系，所以行业间的差异较大，目前整体机械行业平均产能利用率（模拟）为 84.1%，而 0811 年的产能利用率分别为 91.7%、85.7%、94.4%、94.0%，也就是说目前机械行业的平均产能利用率已经低于 09 年的低谷水平（见图 2），所以很多企业感觉今年的日子比 08 年那次调整还要难受。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,2006-04,2006-07,2006-10,2007-0

9、1,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2006-04,2006-07,2006-10,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,20

10、09-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2007-04,2007-0

11、7,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,-20%,-30%,图 2、机械行业整体及各细分行业模拟产能利用率及同比变动,110%100%90%80%70%,20%10%0%,60%-10%,105%95%85%75%65%55%45%,机械行业：近三个月平均产能利用率（模拟）工程机械行业：近三个月平均

12、产能利用率（模拟）,30%20%10%0%-10%-20%,近三个月平均产能利用率（模拟）同比增加近三个月平均产能利用率（模拟）同比增加,请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,2006-04,2006-07,2006-10,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,20

13、12-07,2012-10,2006-04,2006-07,2006-10,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-0

14、4,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,-2

15、0%,-30%,-续-图 2、机械行业整体及各细分行业模拟产能利用率及同比变动,105%,20%,95%10%85%,75%,0%,65%-10%,105%95%85%75%65%55%,农业机械行业：近三个月平均产能利用率（模拟）,20%10%0%-10%,近三个月平均产能利用率（模拟）同比增加,45%-20%,内燃机械行业：近三个月平均产能利用率（模拟）,近三个月平均产能利用率（模拟）同比增加,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,2006-04,2006-07,2006-10,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2

16、008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2006-04,2006-07,2006-10,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-

17、10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2

18、008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,-20%,-20%,-续-图 2、机械行业整体及各细分行业模拟产能利用率及同比变动,105%,20%,95%10%85%,75%,0%,65%-10%,110%100%90%80%70%,机床工具行业：近三个月平均产能利用率（模拟）,20%10%0%,近三个月平均产能利用率（模拟）同比增加,60%-10%,重型矿山机械行业：近三

19、个月平均产能利用率（模拟）,近三个月平均产能利用率（模拟）同比增加,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-5-,2006-04,2006-07,2006-10,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2006-04,2006-07,

20、2006-10,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010

21、-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,-20%,-60%,-续-图 2、机械行业整体及各细分行业模拟产

22、能利用率及同比变动,105%,20%,95%10%85%,75%,0%,65%-10%,110%90%70%50%30%,石化通用机械行业：近三个月平均产能利用率（模拟）文化办公设备行业：近三个月平均产能利用率（模拟）,60%40%20%0%-20%-40%,近三个月平均产能利用率（模拟）同比增加近三个月平均产能利用率（模拟）同比增加,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,2006-04,2006-07,2006-10,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2

23、009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2006-04,2006-07,2006-10,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-

24、10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2

25、009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,-20%,-30%,-续-图 2、机械行业整体及各细分行业模拟产能利用率及同比变动,105%95%85%75%65%55%,30%20%10%0%,45%-10%,105%95%85%75%65%,其他民用机械行业：近三个月平均产能利用率（模拟）,20%10%0%-10%,近三个月平均产能利用率（模拟）同比增加,55%-20%,通用基础件行业近三个月平均产能利用率（模拟）,近三个月平均产能利

26、用率（模拟）同比增加,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-7-,2006-04,2006-07,2006-10,2007-01,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,2007-04,2007-07,2007-10,2008-01,2008-04

27、,2008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,-30%,-续-图 2、机械行业整体及各细分行业模拟产能利用率及同比变动,105%95%85%75%65%55%,20%10%0%-10%,45%-20%,食品包装机械行业：近三个月平均产能利用率（模拟）数据来源：兴业证券研究所整理,近三个月平均产能利用率（模拟）同比增加,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后

28、一页信息披露和重要声明,-8-,站在目前的时点，我们认为 2013 年对于机械行业来说，是一个底部确认的过程。按照表 1、表 2 兴业证券宏观组对 2013 年主要宏观指标的预测，机械行业对应的需求将呈现温和增长，且目前大部分公司在 2013 年的资本开支将大幅下降，因此大部分子行业的产能利用率在明年将先后到达低位，若排除上游原材料价格变动对行业盈利能力的扰动，也就表明大部分子行业的盈利能力将在明年到达底部，所以我们认为明年行业自上而下的机会较之今年要多。表 1、全社会固定资产投资及增速预测,万亿元固定资产投资YoY制造业YoY房地产业YoY基建YoY,201025.1723.80%8.862

29、5.50%6.4931.40%7.0619.10%,201131.1523.80%10.2715.90%8.1725.90%6.75-4.40%,2012E37.520.40%12.522.00%9.415.20%7.917.00%,2013E43.917%14.314%10.815%9.520%,数据来源：兴业证券研究所宏观组表 2、货币供应量增速及信贷增速预测,2010,2011,2012E,2013E,M1 增速M2 增速新增信贷（万亿元）,21.20%19.70%7.9,7.90%13.60%7.5,6.20%14.00%8.2,8%11%8.5,数据来源：兴业证券研究所宏观组但子行业

30、的产能利用率见底回升和盈利能力见底回升是否能形成趋势还需要考虑保有量和库存对新机销售的压制。如果保有量和库存较多，则产能利用率和盈利能力到底后将出现一段时间的底部震荡，之后随着需求的进一步回升，产能利用率和盈利能力持续回升。但从企业的角度来看，一旦产能利用率到底和需求小幅回升必将逐渐改变企业对短期销售的预期，从而自主提升生产量，所以底部波动的幅度会比理性分析的要大。我们需要寻找的是在 2013 年产能需求增速接近且库存和保有量相对偏小的子行业，这些子行业将率先见底回升（表 3）。请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,设备）,供需缺口,三季度末,“在,9.9%。,表 3、机械

31、行业主要子行业产能、需求、库存和保有量情况,目前市场,目前库存,2012 年,2012 年上市公司,2013 年,产能与需求缺口,保有量,（或在手订单）产能增幅 vs.需求增幅,在建工程同比增速,产能增幅 vs.需求增幅,变化趋势,预计明年行业销售收入增加 5%左右，利润总额略降。具体情况还要视政策变化、信贷环境、行业内主要公司应对竞争所采取,1、工程机械,保有量，相比2010 年末增加（估计值）：,分产品来看，全社会库存（包括以旧换新的二手约需消化：1）上市公司合计产能增幅估计在 26%左右；而合计营业收入估计下降5%左右。2）工程机械行业产能增,的销售策略、二手机淘汰政策等等而定。目前行业

32、产能扩张仍在持续（虽然资本支出放缓，但在建工程将2012 年前三季度末 陆续转固），预计明年产能将达在建工程依次同比 到高点，中性预计明年末产能相增加 82.5%、41.6%、比今年末增加约 10%，相比今年基本持平或略有扩大。,20102012 年行业产能大幅扩张，目前行业产能利用率在 50%左右，已低于 08 年低点；今年全年平均产能利用率为 65%左右。产能利用率的明,挖掘机,120 万台，30%,56 个月,幅估计在 20%左右，行,建工程/固定资产”增加 10%左右。,显下滑已严重影响上,装载机推土机混凝土泵车,140 万台，20%6 万台，5%6 万台，80%,2 个月2 个月23

33、 个月,业收入估计下降 2%左右（协会数据）。,高达 33%。,增加 5%10%。增加 10%左右。下降 0%5%。,市公司规模效应及盈利水平。明年产能利用率回归至 80%以上正常区间难度很大。,混凝土搅拌车轮式起重机压路机叉车,20 万台，80%19 万台，20%8 万台，-15%135 万台，40%,23 个月45 个月2 个月23 个月,下降 5%10%。增加 5%左右。增加 0%5%。下降 5%10%。,请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,增加 52.8%、,“在建工程/固定资,-续-表 3、机械行业主要子行业产能、需求、库存和保有量情况,目前市场,目前库存,20

34、12 年,2012 年上市公司,2013 年,产能与需求缺口,保有量,（或在手订单）产能增幅 vs.需求增幅,在建工程同比增速,产能增幅 vs.需求增幅,变化趋势,2、机床工具金属切削机床金属成形机床机床附件,制造业基本从今年中期开始放缓（或暂停）资本开支，并且年初以来延迟提货现象突出，导致机床整机库存（尤其是切削机床）增幅较大。10 月底产成品库存为 124.6 亿元（同比增加 41%），是 110 月主营收入的 11.2%。10 月底产成品库存为 35.3 亿元（同比增加 18%），是 110 月主营收入的 7.5%。10 月底产成品库存为 9.9 亿元（同比增加 2%），是 110 月主

35、营收入的 3.2%。,预计今年行业营收增加约 8%（协会口径，与上市公司有差异，上市公司前三季度营收下降约23%）。估计全年行业产能增幅约 7%。目前预计今年营收下降7%左右（协会口径）预计今年营收增加 4%左右（协会口径）预计今年营收增加 12%左右（协会口径）,一般情况下，机床行业营业收入增速的变动要滞后于制造业投资增速变动 1 年左右。制造业投资增速于 2011 年一季度达到2012 年前三季度末 44.6%见顶之后持续下行至今年在建工程依次同比 三季度的 22.1%，预计明年制造26.3%、业投资增速不会高于今年。12.3%。三季度末2010 年我国机床工具行业营收增加 40%左右，2

36、011 年增加 30%产”高达 41%。左右，2012 年增加 8%左右，预计 2013 年将下降 5%10%。中性预计上市公司产能增幅在8%左右，全行业估计在 5%左右。,目前机床工具行业产能利用率在 85%左右，处于合理产能区间（80%以上）；但预计明年供需缺口将小幅扩大。,3、油气钻采专用设备,10 月底产成品库存为 118.4 亿元（同比增加 20.4%），是 110 月主营收入的 8.0%；库存处于正常水平。,估计今年全行业主营收入增加 23%左右；产能增幅在 15%左右。,2012 年前三季度末在建工程依次同比增加-28%、-14%、-15%。三季度末“在建工程/固定资产”为 13

37、%。,目前预计明年全行业营收增加15%左右。中性预计上市公司产能增幅在15%左右，全行业估计在 12%左右。,油气钻采设备市场需求景气相对较高，而供给相对不足，预计明年供需缺口进一步缩小，助涨产品价格和毛利率。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-11-,-续-表 3、机械行业主要子行业产能、需求、库存和保有量情况,目前市场,目前库存,2012 年,2012 年上市公司,2013 年,产能与需求缺口,保有量,（或在手订单）产能增幅 vs.需求增幅,在建工程同比增速,产能增幅 vs.需求增幅,变化趋势,4、动车组5、铁路货车,7264 辆（2012年 9 月，合 908

38、标准列）75 万辆,2112 辆（在手订单，合 264 标准列）在手订单 15,000辆（交货周期短，约 23 月）,2012 年产能增幅 vs.需求增幅：27%vs.-25%。2012 年产能增幅 vs.需求增幅：15%vs.-8%。,2012 年前三季度末在建工程依次同比增加 47%、24%、9%。难以拆分该细分板块的在建工程增速,按今年全年 211 列、明年 400 列计算，需求增速为 90%。按今年产能为 420 标准列，明年500 列计算，产能增速为 19%。预计明年全行业营收与今年持平；产能增速 5%。,产能增速小于需求增速，缺口将会缩小。产能增速大于需求增速，缺口将会扩大。,在手

39、订单 365 亿,6、城轨地铁,约 1 万多辆,元，约 5000 辆（交货周期长，,2012 年产能增幅 vs.需求增幅：50%vs.20%。,难以拆分该细分板块的在建工程增速,预计明年全行业营收增速为50%左右；产能增速 30%。,产能增速小于需求增速，缺口将会缩小。,约 12 年）,7、冶金机械8、金属压力容器,10 月末产品库存为 87.5 亿元（占110 月营收 10.6%），位于历史高位。10 月末产品库存为 30.5 亿元（占110 月营收 6.2%），位于历史高位。,2012 年产能增幅 vs.需求增幅：0%vs.-5%。2012 年产能增幅 vs.需求增幅：30%vs.15%。

40、,2012 年前三季度末在建工程依次同比增加 17%、29%、25%2012 年前三季度末在建工程依次同比增加 8%、18%、-20%。,预计 2013 年全年营收增长 3%。预计上市公司产能增幅在 20%左右，全行业估计在 15%左右。预计 2013 年全年营收增长 15%。预计上市公司产能增幅在 30%左右，全行业估计在 20%左右。,产能增速大于需求增速，缺口将会扩大。产能增速大于需求增速，缺口将会扩大。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-12-,-,-,-续-表 3、机械行业主要子行业产能、需求、库存和保有量情况,目前市场,目前库存,2012 年,2012

41、年上市公司,2013 年,产能与需求缺口,保有量,（或在手订单）产能增幅 vs.需求增幅,在建工程同比增速,产能增幅 vs.需求增幅,变化趋势,下游为农业生产，周期性相对较弱。近些年我国农业机械化进程,农业机械库存不存在明显的周期,稳步推进，农业机械市场需求稳,9、农业机械,性，同比增速基本在 20%左右波动增长。,步增长。预计明年农业仍将是国家重点支持领域，农业机械产,供需结构相对稳定。,能、需求增速都有望达到 20%左右。假设下游主机行业去库存周期,9 月末库存 566.5 亿元，是前三季10、轴承、齿轮、度行业营业收入的 5.23%。库存同紧固件等机械基 比增速已降至 8.66%，基本接

42、近础件 09 年同期水平，四季度库存增速还有下降空间。,2012 年产能增幅 vs.需求增幅：18%vs.13%。,2012 年前三季度末在建工程依次同比增加 36%、38%、24%。,结束，库存维持低速增长，则主机产量可温和增长，预计明年机械基础件需求增速在 10%左右。预计明年机械基础件子行业产能微幅增长的概率较大，前几年,产能严重过剩的局面有望略有改观。,产能快速扩张的情况基本结束。9 月末库存 726.9 亿元，是前三季,11、泵、阀门、压缩机等通用机械,度行业营业收入的 6.42%。库存同比增速已降至 10.93%，稍高于 09年同期水平。行业需求状况缓慢改善，库存变化不会像 09

43、年10 年,2012 年产能增幅 vs.需求增幅：20%vs.15%。,2012 年前三季度末在建工程依次同比增加 160%、117%、86%。,假设下游投资温和复苏，预计明年行业需求增速在 15%左右。预计通用机械行业明年产能增速在 20%左右。,产需缺口还将扩大，全行业产能利用率仍难提升。,那样剧烈。,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-13-,-续-表 3、机械行业主要子行业产能、需求、库存和保有量情况,目前市场,目前库存,2012 年,2012 年上市公司,2013 年,产能与需求缺口,保有量,（或在手订单）产能增幅 vs.需求增幅,在建工程同比增速,产能增幅

44、 vs.需求增幅,变化趋势,12、全球三大船型油轮干散货船集装箱船,1480.9 MDWT514.9 M DWT746.5 M DWT219.5 M DWT（合 17.23 百万标准箱）,手持订单/船队规模：19972006 年平均为 21%；20072009 年平均为 55%；2012年为 20%；19972012 年最低值为 13%。,预计今年全球市场需求为 5055 万 CGT、1.76 亿DWT。,中国船舶、中国重工、广船国际三家公司合计在建工程前三季度末同比增加 60.5%、45.8%、35.9%。,预计明年全球市场需求为 3957万 CGT、1.32 亿 DWT，且明年三大造船厂交

45、付订单的 0912 年的低价订单占比迅速上升，单位造价将大幅降低。预计今、明年全球达产产能为52005500 万 CGT、1.72.0 亿DWT。,造船营收按照完工比例确认，虽然明年三大船厂交付价值量下降不多，但一部分收入已经计入今年业绩，同时后年交付量却断崖式减少，因此明年各船厂的业绩面临较大风险。,资料来源：兴业证券研究所整理,敬请参阅最后一页特别声明,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-14-,1,6,4,9,5,从表 3 可以看出：2013 年产能利用率有所提升或保持高位的子行业主要有石油钻采专用设备、农业机械、机械基础件和铁路设备，特别是铁路设备（一旦招标重启和订单加速将对相关企业毛

46、利率的提升和费用率的下降有较大的正面作用）。工程机械行业产能和需求增速差距较小，不考虑企业自主调控转固时间，按照未来两个季度左右时间完成目前的在转固来判断，行业的产能利用率有望在明年 2 季度见底，但由于一些产品的库存和保有量压制，盈利有可能出现一段时间的底部震荡。机床工具、冶金机械、金属压力容器、通用机械的产能需求增速依然会出现一定的缺口，行业上行存在压力。而造船行业属于长周期行业，虽然明年三大船厂交付价值量下降不多，但一部分收入已经计入今年业绩，同时后年交付量却断崖式减少，因此明年各船厂的业绩面临较大风险。明年开始机械各子行业在需求温和的背景下会出现分化，而子行业中的公司由于产能收缩的时间

47、长短不同、收缩的力度大小不同、杠杆高低不同也会有所分化（除少数如航天军工和农业机械等子行业外）。但特别值得注意的是，如果一家企业在行业下降周期中希望逆周期上行，必然需要不断的外部现金流的支持，单单依靠自身的现金流远远不足以维持远超行业的增长，所以我们最近两年的策略报告一直在提示，“抢钱、抢人、抢地盘”之中，抢钱为先，这类型的公司如果有能力持续募集资金维持高杠杆的模式，则其不属于产能利用率讨论的范围之内，有可能走出独立的道路。表 4 我们按申万机械行业分类，总结了相关上市公司的在建工程转固定资产的压力值。如果同一子行业下，相关公司的能力相当，而其中一家的产能压力较大的话，我们理应选择压力较小、库

48、存较小的公司优先配臵。表 4-1、2012 年三季度末“在建工程/固定资产”比例：专用设备工程机械,排序23,公司名称河北宣工山河智能徐工机械,比例112.1%58.8%52.9%,排序78,公司名称三一重工柳工天业通联,比例31.3%29.1%24.1%,排序111213,公司名称厦工股份常林股份建设机械,比例14.7%1.1%0.0%,华菱星马,41.1%,安徽合力,20.5%,中联重科,40.4%,10,山推股份,19.3%,数据来源：公司公告，兴业证券研究所整理表 4-2、2012 年三季度末“在建工程/固定资产”比例：专用设备印刷包装机械,排序12,公司名称松德股份东方精工,比例35

49、.1%16.3%,排序34,公司名称长荣股份达意隆,比例12.9%4.1%,排序56,公司名称京山轻机北人股份,比例3.7%1.0%,数据来源：公司公告，兴业证券研究所整理请阅读最后一页信息披露和重要声明敬请参阅最后一页特别声明,2,4,5,6,2,5,1,2,3,4,5,6,8,9,行业研究报告表 4-3、2012 年三季度末“在建工程/固定资产”比例：专用设备冶金矿采化工设备,排序13,公司名称梅安森宝德股份太原重工利君股份蓝科高新杰瑞股份,比例662.3%233.7%233.6%97.2%85.2%55.1%,排序91011121314,公司名称中国一重林州重机张化机山东矿机博实股份江钻

50、股份,比例17.7%16.9%14.5%14.3%12.6%11.7%,排序171819202122,公司名称山东墨龙神开股份鞍重股份石煤装备金自天正黄海机械,比例5.4%2.2%1.4%0.3%0.2%0.2%,78,尤洛卡天地科技,26.3%21.2%,1516,吉艾科技郑煤机,9.3%8.9%,注：蓝色背景标记公司是 2012 年首发上市公司。数据来源：公司公告，兴业证券研究所整理表 4-4、2012 年三季度末“在建工程/固定资产”比例：专用设备楼宇设备,排序1,公司名称博林特,比例50.1%,排序4,公司名称康力电梯,比例22.0%,排序7,公司名称江南嘉捷,比例7.1%,长江润发,