1月份A股市场投资策略：紧跟反弹逻辑做多节前市场0115.ppt

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1、,12-10-14,12-10-21,12-10-28,12-11-04,12-11-11,12-11-18,12-11-25,12-12-02,12-12-16,12-12-23,12-12-30,13-01-06,121209,12-12-09,证券研究报,证,报告/投资,资策略/月,月度策略,市场,策略,15,PI,2600,2500,2400,2300,2200,2100,1,证券研究报报告/投资资策略/月月度策略,日期：2013 年 01 月 15 日,紧跟反反弹逻辑辑，做多多节前市,2013 年 1 月份 A 股市市场投资策曾小勇021-535198888*1930,Z执业证书编号

2、：S00870510120014报告编号ZXY133-M01相关报告 11 月份 A 股市场场投资策略：经济济短周期回升和维维稳主导弱反弹弹9 月份 A 股市场投投资策略：谨慎参参与维稳预期催化化的反弹8 月份 A 股市场投投资策略：市场弱弱市下跌进入政策策博弈期7 月份 A 股市场投投资策略：大指数数继续寻底,主要要观点：逼空式反弹2012 年最最后一个月市市场上演逆袭袭，上证综指指单月大涨 5%以上，打破 12 月份份因资金紧张张而行情缺乏乏的传统，这这注定行情至至少中级以上趋势级别别。1 月份市场场将在短期有有较大获利盘盘、小非持续续的抛售压力和众多踏踏空资金回补的的对决中保持持强势震荡

3、的的格局。反弹逻辑明晰，持续性性仍强就行情反反弹的逻辑来看看有：基本面面改善驱动反反弹，政策周周期驱动反弹市场本身身反弹需求以及及社会流动性性变动趋势。持续性方方面综合看，政政策周期值得得长期期待，短期来看，基本面逻辑仍然受支支撑，情绪上，短期小非等等套现和 2350 套牢盘对对行情会有抑制。总体体而言，时间上上，一季度可可操作性大增增。,和个股股的结构性机会会后续需要跟踪的指标和和方向基于我们们的判断，建议议仍然对重要要的指标及因因素进行跟踪踪，包括房地产和汽车车销售、IPO 重启进程、改改革红利政策策持续出台、银行理财产,报告首发日期：2013 年 01 月 15 日最近 3 个月沪深 3

4、00 指数表现,品发行动动向，以及 PP 走势和外围围主要央行政政策动向。目前行业配置主线一是基于于未来一个季度度权益投资总总体乐观权益益配置比重提提升的判断，,保险、券商商信托、银行行、地产以及及表现后进的的煤炭有色等等资产属性类行业；二是是以经济复苏苏和城镇化为为带动力量的的中期产业链链逻辑，汽车、家电、水泥泥、化工、机机械等；三是是以农业现代代化为抓手的的，种业、水利、养殖、农村信息化化、医疗设备备等。从政策策主题来看：一是城镇化相关规划划会议和两会期期间大部制改改革，城镇化化主题将有一一波较大的机会；二是是节能环保、军军工，智慧城城市、3D 打印等主题概概念的轮翻表现；三是关关注高送转

5、预预期、业绩确确定性强的小小盘成长股、次新股的结构性机会会。重要提提示：请务必必阅读尾页分分析师承诺、公司资格说说明和免责条条款。,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,1,证券研究报告/投资策略/月度策略,目 录,目 录.1图.1表.2一、逼空式反弹.1二、反弹的逻辑分析及持续性.3 基本面改善驱动反弹.3 政策周期驱动反弹.5 市场本身反弹需求.6 从持续性上看，政策周期值得长期期待.6三、后续需要跟踪的指标和方向.7 房地产和汽车销售.7 IPO 重启.8 改革红利政策的持续.9 银行理财产品发行动向.9 PPI 走势和外围主要央行政策动向.9四、目前行业配置主线.9,图,1 主要

6、成份指数市场表现(流通市值加权平均)（%）.22 各行业指数市场表现(流通市值加权平均)（%）.23 12 年全年及末月全球重要指数表现（%）.34 工业增加值累计同比三个月未降，当月同比连升三月（%）,.4,5 投资增速连续三个月企稳回升，受销售回暖带动房地产投资增速企稳（%）.46 伴随增长的回稳，9 月份也是通缩探底并逐步回升（%）,.5,7 工业企业利润累计同比逐步转正，当月同比大幅上升（%）,.5,8 领先指标显示经济温和复苏持续（%）.79 房地产投资、销售及开工等数据可作为需求复苏持续性的跟踪指标.810 零售汽车销量连续三个月大幅反弹（%）.811 各行业估值及业绩增速（%）.

7、10,2013 年 01 月 15 日,2,证券研究报告/投资策略/月度策略,表,表 1 行情驱动持续性分析.7,2013 年 01 月 15 日,1,证券研究报告/投资策略/月度策略,一、逼空式反弹,2012 年最后一个月市场上演逆袭，上证综指单月大涨 15%以上，并最终收出年线阳线。本次市场反弹在跌破 1949 点后快速启动，打破12 月份因资金紧张而行情缺乏的传统。就行情驱动来说有政策面的大周期影响、基本面短周期影响、技术面超跌修复等多重因素合力而成。迅猛的逼空式反弹打乱了多数主流机构对 2013 年的悲观预期。1月份市场将在短期有较大获利盘、小非持续的抛售压力和众多踏空资金回补的对决中

8、保持强势震荡的格局。,从各成份指数看，图 1，自 12 月 4 日启动以来，普遍涨幅超过 15%，涨幅最高的前三为创业板指数、超大盘成份和中小板指数，分别为19%、21%和 22%，其中两个小板指数是对下探 1949 点低位过快下跌的修复，而超大盘成份指数则是银行股为代表的绝对低估值的修复。月度而言，市场整体普涨且涨幅接近。但是如果从 9 月 7 日来看，成份指数差异明显，部分成份指数在这两个时间段的涨幅接近，说明 9月 7 日就已经成为它们的底部，包括上证 50、上证周期、超大盘成份指数，而沪深 300 指数在两时间段的差异也显著低于创业板、中小板、上证小盘、上证 380 等。小盘股基本处于

9、填坑完成阶段的坑口位置。,行业表现方面，图 2，12 月以来，房地产、交运设备、机构设备、信息设备、金融和有色、建筑建材等近一半行业涨幅介入 17%至 21%之间。同样，对比 9 月 7 日以来，我们发现房地产、交运设备、建筑建材、金融服务、家电及交运等两个区间段收益率接近，这一类是提前于大盘在 9 月份就见底的。而食品饮料、信息服务、餐饮旅游、纺织服装，信息设备、农林及医药 9 月以以来是跌的，即在指数下探1949 点时，非周期股最后一跌，总体看非周期股这个坑还在。结合主要成份指数和行业指数表现看，受基本面驱动、政策预期和调仓等影响周期股，尤其是以新型城镇化建设为主线的地产、金融股、基建股成

10、为行情逼空上涨的主力。,2013 年 01 月 15 日,50,300,A,380,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,图 1,非,周,期,成,份,全,部,股,超,大,盘,成,份,图 2,医,药,生,物,商,业,贸,易,综,合,2,证券研究报告/投资策略/月度策略主要成份指数市场表现(流通市值加权平均)（%）,25.0020.0015.0010.005.00,9月以来区间涨跌幅%,12月以来区间涨跌幅%,0.005.00,上证,上证周期成份,上证综合指数成份,上证中盘成份,沪深,上证小盘成份,上证成

11、份,深证成份指数成份,中小企业板,创业板,数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所各行业指数市场表现(流通市值加权平均)（%）,25.0020.0015.0010.005.000.00,9月以来区间涨跌幅%,12月以来区间涨跌幅%,5.0010.00,食品饮料,信息服务,餐饮旅游,纺织服装,信息设备,农林牧渔,机械设备,轻工制造,公用事业,有色金属,采掘,化工,黑色金属,交通运输,家用电器,金融服务,建筑建材,交运设备,房地产,数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所与外围比较而言，全球重要指数表现全年都录得正收益，沪深两市小于 5%的涨幅，而这还主要归于 12 月的“单月救主”。12 月沪深

12、两市在全球录得最大涨幅，图 3。2013 年 01 月 15 日,100,IBOVESPA,RTS,500,CAC40,225,SENSEX30,DAX,200,道,琼,斯,工,业,指,数,俄,罗,斯,南,非,富,时,综,指,3,证券研究报告/投资策略/月度策略,图 3,12 年全年及末月全球重要指数表现（%）,30.0025.0020.0015.0010.005.00,全年涨跌幅%,12月涨跌幅%,0.00,深证成指,上证综指,富时,巴西,台湾加权指数,韩国综合指数,标普,澳洲标普,法国,纳斯达克指数,恒生指数,日经,孟买,德国,数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所二、反弹的逻辑分析及持

13、续性基本面改善驱动反弹就经济增长的基本面来看，去年上半年政策预调微调和项目开工加速效应滞后体现，9 月份是 2012 年的低点。关于这一点要晚于市场普遍的预期，以致于当低点出现时大家在行为上并未如理性分析认为经济见底从而采取相应的投资对策，进而市场此后还经历一波较明显的下跌冲击。就我们跟踪的量价宏观指标来看，工业增加值累计同比增长下滑势头在 9 月开始已连续三个月企稳在 10%。当月同比增长，分项来看，轻工业、重工业等自 9 月开始连续 3 个月反弹，图 4。2013 年 01 月 15 日,07-02,07-04,07-06,07-08,07-10,07-12,08-02,08-04,08-

14、06,08-08,08-10,08-12,09-02,09-04,09-06,09-08,09-10,09-12,10-02,10-04,10-06,10-08,10-10,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,12-04,12-06,12-08,05-06,05-10,06-03,06-07,06-11,07-04,07-08,07-12,08-05,08-09,09-02,09-06,09-10,10-03,10-07,10-11,11-04,11-08,11-12,12-05,12-09,图 4,图 5,4,证券研究报告/投资策略

15、/月度策略工业增加值累计同比三个月未降，当月同比连升三月（%）,工业增加值:当月同比 月工业增加值:重工业:当月同比 月,工业增加值:轻工业:当月同比 月工业增加值:累计同比 月,2520151050数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所固定资产投资连续三个月回升，图 5，尤其是带动投资增速下滑的主要因素即房地产投资增速在销量回升、地王频现中稳住下滑势头。投资增速连续三个月企稳回升，受销售回暖带动房地产投资增速企稳（%）,房地产开发投资完成额:累计同比 月,城镇固定资产投资完成额:累计同比 月,4035302520151050数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所价格方面，图 6，主要是

16、PPI 走势在 9 月探至3.55%新低之后开始负增长态势出现收敛。这也意味着占据上市公司数量绝大多数的工业企业利润恶化将逐步改善，业绩最坏时期也是 9 月。2013 年 01 月 15 日,08-06,08-08,08-10,08-12,09-03,09-05,09-07,09-09,09-11,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-09,12-09,08-06,08-08,08-10,08-12,09-03,09-05,09-07,

17、09-09,09-11,10-01,10-03,10-05,10-07,10-09,10-11,11-01,11-03,11-05,11-07,11-09,11-11,12-01,12-03,12-05,12-07,12-11,12-11,图 6,10,0,-10,5,证券研究报告/投资策略/月度策略伴随增长的回稳，9 月份也是通缩探底并逐步回升（%）,CPI:当月同比,PPI:全部工业品:当月同比,86420-2-4-6-8-10数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所业绩方面以工业企业利润总额来看，图 7，当月同比，9 月转正，10月、11 月连续出现 20%以上的增速。图 7 工业企业利

18、润累计同比逐步转正，当月同比大幅上升（%）,120101008806604240020-2-4-20,CPI:当月同比,PPI:全部工业品:当月同比,120100806040200-20,-6-40-8,08-12,09-12,10-12,11-12,-40,工业企业:利润总额:累计同比,工业企业:利润总额:当月同比,数据来源:Wind资讯数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所政策周期驱动反弹12 月 4 日之前中国共产党领导人换届结束半月有余，被视为政治周期压抑上半年走势的重要原因消除，市场反应似乎有些慢。新的领导及领导集体按部就班推进党风、会风等作风改革，以实干兴邦的精神，给困惑、犹豫的

19、经济、社会和市场注入新鲜气息。尤其是在此后的中央经济工作会议上，以新型城镇化和改善民生为主的几大任务，为市场上涨制造了中期逻辑。以制度改善、机制建设而非大搞投资的新型城镇化、工业化、信息化、农业现货化包括了众多的行业及产业。在政治周期层面，不得不提的就是年底的中央经济工作会议对房地产2013 年 01 月 15 日,6,证券研究报告/投资策略/月度策略,调控放在几大任务的最后一条，意味着更严的调控政策不会出现，房地产复苏在新的政府层面仍将是拉动经济的重要手段。房地产反弹和城镇化结合，让人预期得到极大拓展和提升。,市场本身反弹需求,反弹基于反弹自身的需求。当下跌时间足够长、或下跌幅度足够大时反弹

20、就会应运而生。而当两个条件都具备时，连反弹的意愿都不具备，可见市场之弱。,以历史最低估值、基于博弈结果的新股发行实质停止、以 RQFII 和QFII 为代表的外资扫货，外加证监会吆喝着银行股的绝对低估值。一有风吹草动，反弹便开始。契机来自于小概率事件群，如白酒塑化剂事件、某商业银行违规理财、平安大股东退出交易等，指数真正出现恐慌破位。之后，反弹应运而生。,从持续性上看，政策周期值得长期期待,从价量及涨幅看，这波反弹和 03 年那一轮像，短期上涨力度非一般中级反弹。从我们分析的几个逻辑线索来看，基本面上，房地产、汽车、家电的销售反弹不是常态，去库存过程中的补库存与去产能并存，经济中长期增速回落一

21、个台阶，目前只是短周期的反弹。价格因素看，目前通缩逐步消退，但庞大的货币流动性又可能推动 PPI 能快速回升，周期时间缩短不利于企业平衡成本和售价从而对企业业绩不利。市场层面，经过急速回升后，基本填平下跌的坑，回到 2250 区域的重大筹码堆集压力位。尽管有人气的回升，但反弹的指数上升空间受限，未来更多来自于流通性推升，估值提升等而非普涨格局。因此，短期来看，基本面逻辑仍然受支撑，而中期政策周期值得期待，情绪上，短期小非等套现和 2300 整数关都会有所抑制。不过，总体而言，时间上，一季度可操作性大增，表 1。,2013 年 01 月 15 日,07-06,07-10,08-02,08-06,

22、08-10,09-02,09-06,09-10,10-02,10-06,10-10,11-02,11-06,11-10,12-02,12-06,结论,7,证券研究报告/投资策略/月度策略,图 8,领先指标显示经济温和复苏持续（%）,70,PMI:新订单,PMI:新出口订单,PMI:产成品库存,PMI,6050403020数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所表 1 行情驱动持续性分析,短,中,长,基本面政策面情绪面,好好好,中好中,中中中,经济短周期复苏，中期看政策周期值得期待，长期看转型。综合起来，一季度可操作性大增。资料来源：上海证券研究所三、后续需要跟踪的指标和方向房地产和汽车销售作为

23、复苏力量的来源和持续性，我们仍然建议关注房地产和汽车市场在政策调控方面是否有新的更严政策出台，以及两个市场销售的量价表现。房地产的销售面积累计同比数据今年以来一直处于不断改善中，11 月份已回到 2.4%的正增长态势，一线城市去库存和房价回升，带动 11 月新开工面积出现改善，图 8。汽车销量回升也是一个重要跟踪指标，图 10，以跟踪需求层面的持续性。2013 年 01 月 15 日,2008-01,2008-03,2008-05,2008-07,2008-09,2008-11,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,20

24、10-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-07,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,2008-01,2008-03,2008-05,2008-07,2008-09,2008-11,2009-01,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011-0

25、7,2011-09,2011-11,2012-01,2012-03,2012-05,2012-07,2012-09,图 9,40,30,20,10,60,50,24,60,18,40,12,30,20,10,0,6,0,60,50,6,-20,18,-20,11-07 11-09 11-11,12-01 12-03 12-05,商品房销售面积:累计同比,8,证券研究报告/投资策略/月度策略房地产投资、销售及开工等数据可作为需求复苏持续性的跟踪指标,70,M1:同比 月,M2:同比 月,金融机构:各项贷款余额:同比 月,70,4035302520151005-100-20,60504030201

26、00-10-20,08-12,09-12房地产开发投资完成额:累计同比房屋新开工面积:累计同比,10-12房屋施工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比,11-12,数据来源:Wind资讯数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所,图 10,零售汽车销量连续三个月大幅反弹（%）,3070,M1:同比 月,M2:同比 月,金融机构:各项贷款余额:同比 月,3070,4035302520150100-6 5-10-12,245040123020100-6-10-12,08-12,09-12,10-12,11-12,11-01,11-03,11-05,房地产开发投资完成额:累计同比,房屋施工面积:累计

27、同比,12-07,12-09,12-11,房屋新开工面积:累计同比销量:零售:狭义乘用车:当月同比数据来源:Wind资讯数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所,IPO 重启,IPO 在二级市场下跌倒逼中实质性暂停，成为市场赢得生机的重要因素，这一因素也决定了行情持续时间和发展的高度。以 IPO 实质性停止来看，经历了表态二级市场下跌和 IPO 无关、以及表明市场化发行的基本方略不变、缩减发行规模、强制性低定价发行等过程，显示了政策在促使市场企稳过程中的心路历程。就目标而言，以降低海外上市标准从而实现排队 IPO 公司的分流，以严查在审待查公司的财务资料来提高上市公司质量的真实性增加主动撤回申

28、请公司数量，甚至对新股发行定价引入首日上市认沽权证等手段，实现对炒新的限制。2013 年 01 月 15 日,9,证券研究报告/投资策略/月度策略,行情在持续一定热度和相关改革定价措施达成共识后，IPO 发行重启势在必行。那个时刻，市场操作性将进入尾声。,改革红利政策的持续,改革是最大的红利。可期待的是：一是大局上的改作风、务实、惠民、各主体服务于促进实体经济发展；二是在主线上，大力推进新型城镇化，以完善户籍、医保、教育、养老社保、土地流转等制度为突破口的农民工市民化，以及降低全社会物流成本、结构性减税降低间接税等措施；三是对社会管理层面，包括信访、劳教、计生政策等发生重大改变的可能。这些都有

29、利于在经济转型阶段，经济本身内生增速回落背景下，缓解社会矛盾，增加社会需求，平滑去产能过程冲击。新领导人集体将开启在经济中增速背景下、在传统经济转型过程中，以细化、完善、梳理等精细化的手段处理经济问题的新政策周期时代。这一周期可能注定前一阵的低点是周期低点。,银行理财产品发行动向,以华夏银行有关信托产品销售中的飞单问题和部分地产、矿产信托的因未能到期兑付发生的资产处置事件，对前两年膨胀至数万亿元的银行理财市场巨大的吸金效应将会收敛，表现在类似产品发行认购上出现降温，对风险认识加深。基于这种考虑，资金分流至银行理财产品市场包括信托、地方融资平台等的趋势将发生改变，有利提升股市估值水平和对资产的配

30、置吸引力。这可是近几年分流市场资金和压制市场估值（普遍把它当无风险利率对待）的重要因素。,PPI 走势和外围主要央行政策动向,PPI 通缩持续缓解并最终回正。,欧美日央行逐一登场。尽管对美国 QE3、QE4 有种质疑和怀疑，但就全球流动性角度而言，日本新任首相安倍的极度宽松货币政策无疑是个新因素，对资本市场影响极大。目前来看，日元贬值、推升欧元、推升日股、以及日元套息交易出现，已不再简单是美元升值那种单一思维定多空了。日元的大规模输出初期将对亚太资产价格产生正向刺激。,四、目前行业配置主线,目前选股策略几条主线：一是基于未来一个季度权益投资总体乐观权益配置比重提升的判断，保险、券商信托、银行、

31、地产以及表现后进的煤炭有色等资产属性类行业；二是以经济复苏和城镇化为带动力量的中期产业链逻辑，汽车、家电、水泥、化工、机械等；三是以农业,2013 年 01 月 15 日,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,SW,商,业,贸,易,医,药,生,物,综,合,证券研究报告/投资策略/月度策略现代化为抓手的，种业、水利、养殖、农村信息化、医疗设备等。从政策主题来看：一是城镇化相关规划会议和两会期间大部制改革，城镇化主题将有一波较大的机会；二是节能环保、军工，智慧城市、3D打印等主题概念的轮翻炒作；三是关注高送转预

32、期、业绩确定性强的小盘成长股、次新股的结构性机会。图 11 各行业估值及业绩增速（%）,30.0025.0020.0015.0010.005.000.00,预测市盈率2013,2013年增长率%,60.050.040.030.020.010.00.00,金融服务,采掘,交运设备,家用电器,建筑建材,纺织服装,餐饮旅游,房地产,机械设备,公用事业,交通运输,食品饮料,化工,信息服务,轻工制造,农林牧渔,有色金属,信息设备,黑色金属,数据来源：Wind 资讯 上海证券研究所,2013 年 01 月 15 日,10,分析师承诺,分析师,曾小勇,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告

33、依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于

34、基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投

35、资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。11,12,