银行业四季度投资策略：业绩增速趋缓具有防御优势0928.ppt

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1、15%,10%,5%,0%,-10%,-5%,-15%,-20%,table_main,公司研究类模板_new,行业研究/行业季度投资策略2012 年 09 月 27 日,行业评级：银行,增持（维持）,业绩增速趋缓，具有防御优势,银行研究员：许国玉,增持（维持）,银行业四季度投资策略投资要点：,执业证书编号：S0570510120060,电话：025-83290930E-MAIL：http:/赵永清执业证书编号：S0570512080016电话：025-51863246E-MAIL：HTTP:/Z.ZHANGLE.COM行业走势图,货币供应量增速趋缓，新增信贷超越预期，结构改善仍有待观察。M2

2、 与 M1 剪刀差较上月略有缩小，但差值仍然较大，显示实体经济活力依然不足；随着稳增长政策的陆续出台，未来信贷投放节奏预计将出现相应调整，维持全年新增信贷 8 万亿以上的判断。中期业绩稳定，未来增速趋缓。中报显示上市银行实现归属于股东的净利润同比增长 18.25%，但是整体净利润增速有下滑趋势。银行业属于亲周期行业，随着我国经济增长方式的转变，经济增速的下滑，银行业绩增速必然出现周期性下滑，同时这又是近期以来监管层要求银行让利实体经济，支持实体经济发展的必然结果，也是金融脱媒、利率市场化趋势下的规律使然；预计行业未来季度环比增长将出现回落，维持行业全年业绩同比 10%-15%的增速判断。息差中

3、期保持稳定，全年面临下行压力。我们判断全年净息差将面临逐步下行压力；从长期来看，随着银行进一步加强对存款的,11-10银行,12-1,12-4银行,12-7沪深300,成本管理，息差在利率市场化初期下降一段时间后可能会重新上升。不良贷款温和反弹，风险总体可控。中报显示不良贷款保持小,相关研究1银行/银行:信贷数据超越预期，结构优化仍需观察2012.092银行/银行:信贷数据超越预期，结构优化仍需观察2012.093银行/银行:信贷数据超越预期，结构优化仍需观察2012.09,幅温和反弹，不良率保持平稳，拨备覆盖率也相对平稳，符合我们之前的判断；逾期贷款上升具有必然性，我们预计目前可能是资产质量

4、面临最大挑战的时候，下半年银行将充分重视逾期贷款的清收和核销，预计年末逾期贷款金额将出现减少，全年不良贷款率总体将维持在一个温和可控的水平。我们认为银行板块的低估值和稳定盈利能力将使其获得绝对收益和防御性优势；随着货币政策的进一步宽松，宏观经济的企稳回,升，将有利于银行板块估值的提升，维持“增持”评级。个股方面，经济结构调整和金融改革深化背景下，可以关注小微贷款有特色的民生、资金业务有特色的兴业和南京。重点推荐,股票代码,股票名称,收盘价（元）,投资评级,EPS（元）,P/E,2011A,2012E,2013E,2014E,2011A,2012E,2013E,2014E,60001660116

5、6601009,民生银行兴业银行南京银行,5.6011.907.50,增持增持增持,0.982.011.08,1.192.581.29,1.282.801.34,1.423.031.48,5.715.926.94,4.714.615.81,4.384.255.60,3.943.935.07,免责条款及投资评级标准详见末页 1,2008年1月,2008年3月,2008年5月,2008年7月,2008年9月,2008年11月,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9

6、月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 27 日1.货币信贷：新增信贷总量达标，结构改善仍需观察货币供应量增速趋缓、实体经济活力仍待提升8 月末广义货币（M2）余额 92.49 万亿元，同比增长 13.5%，比上月末低 0.4 个百分点；狭义货币（M1）余额 28.57 万亿元，同比增长 4.5%，比上月末低 0.1 个百分点；流通中货币（M0）余额 5.02 万亿元，同比增长

7、9.7%。M2 增速较上月有所回落，低于 14%的目标值；M2 与 M1 的剪刀差较上月略有缩小，但差值仍然较大，显示实体经济活力依然不足。,图表 1：M1、M2 同比增速45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00,单位：%,M1,M2,资料来源：wind，华泰证券研究所展望全年，在房地产投资下行、企业投资意愿不足以及出口形势不容乐观的背景下，我们预计监管层将实施更多的刺激政策进行稳增长。一方面，从央行第二季度货币政策执行报告来看，央行已将逆回购纳入常规操作、并放臵在重要位臵；我们认为公开市场操作仅是短期之间的资金平滑，不能替代降准作为注入

8、流动性的主要方式，预期年内还有 1-2 次降准；另一方面 8 月份货币市场利率较上月进一步上行，8 月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为 2.84%，比上月高 0.06 个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为 2.87%，比上月高 0.02 个百分点，显示市场流动性仍较为紧张，降息不能替代降准，因为只有银行资金成本的降低（降准可以降低银行的资金成本）才能提升商业银行放贷的意愿，只有企业融资成本下降、宏观经济的企稳回升（提升企业投资回报率）才能刺激企业的信贷需求和银行放贷的意愿，因此我们判断未来进一步降准对信贷投放的刺激作用可能比降息的作用更大。新增信贷超越预期、中长期贷款维持低位8

9、月末人民币贷款余额 60.89 万亿元，同比增长 16.1%，比上月末高 0.1 个百分点，比上年同期低 0.3个百分点；8 月人民币贷款增加 7039 亿元，同比多增 1555 亿元。分部门看，住户贷款增加 2825 亿元，其中，短期贷款增加 1168 亿元，中长期贷款增加 1657 亿元；非金融企业及其他部门贷款增加 4211 亿元，其中，短期贷款增加 1501 亿元，中长期贷款增加 1203 亿元，票据融资增加 1314 亿元。1-8 月人民币贷款增加 6.10 万亿元，同比多增 8872 亿元。免责条款及投资评级标准详见末页 2,2009年,2009年,2009年,2009年,2009

10、年,2009年,2010年,2010年,2010年,2010年,2010年,2010年,2011年,2011年,2011年,2011年,2011年,2011年,2012年,2012年,2012年,2012年,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 27 日,图表 2：新增人民币贷款,单位：亿元,20000150001000050000新增人民币贷款资料来源：wind，华泰证券研究所8 月份新增信贷超越预期，主要原因包括：（1）宏观经济下行背景下，政策刺激力度加大；随着近期投资项目审批的加快，银行放贷速度也相应加快，这或是支持 8 月新增信贷反弹的主要因素。（2

11、）8 月银监会发布关于规范同业代付业务管理的通知，要求部分不规范表外业务转回表内，并要求 2012 年底整改到位，这亦可能是 8 月新增信贷超预期的重要原因。（3）虽然票据贴现利率低于一般性贷款利率，但 8 月票据融资新增 1314 亿元，仍然维持高位，这一方面反应了目前经济景气度下行过程中企业信贷需求不足，银行通过票据贴现调节资产端，填补剩余额度；另一方面也表明银行宁愿惜贷，控制资产质量风险。（4）中长期贷款增量较上月有所反弹，并且中长期新增贷款占新增人民币贷款比例为 40.6%，较上月提升 1.7 个百分点；但是考察中长期贷款的结构可以发现，居民中长期贷款占比继续提升，这与房地产销售的回暖

12、相一致；而企业中长期贷款占比仍维持低位，因此信贷结构仍待改善，一方面由于实体经济活力不足，企业主要通过短期贷款维持企业经营，去库存的过程仍未结束，企业增加中长期贷款扩大再生产的意愿不足；另一方面由于融资成本高企，不排除部分企业通过短期贷款用于长期固定资产投资。8 月新增贷款的超预期，使得金融机构人民币存贷比指标进一步提升，8 月末的读数为 68.95%，较上月提升了 0.4 个百分点。从行业数据来看，8 月末银行业金融机构总资产与总负债扭转了 7 月份环比下降的态势，但同比增速有所放缓；数据显示 8 月末银行业金融机构总资产达 123.71 万亿元，同比增长 18.4%，环比增长 0.65%；

13、总负债达 115.56万亿元，同比增长 18.2%，环比增长 0.53%；总资产和总负债的同比增速均较 7 月末下降 0.7 个百分点。央行货币政策委员会第三季度例会提出，下一步要综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长，保持合理的社会融资规模。例会强调，要密切关注国际国内经济金融最新动向及其影响，继续实施稳健的货币政策，着力提高政策的针对性、灵活性和前瞻性，根据形势变化适时适度进行预调微调，正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者的关系；我们预计四季度货币政策或将适度调整；由于通胀将有一个逐步回升的态势以及房地产价格、输入型通胀的顾虑，预计央行对于降息使用将较为

14、谨慎，而市场对于降准具有较高预期；随着未来准备金的适度下调，银行信贷投放意愿和能力将逐步增强，而刺激措施的进一步提振和经济的企稳回升，将使得企业信贷需求进一步提高；由于以银行信贷为主的间接融资仍占社会融资规模的 50%以上，随着稳增长政策的陆续出台，信贷投放节奏预计将出现相应调整；我们维持全年新增信贷 8 万亿以上的判断。免责条款及投资评级标准详见末页 3,2011-01,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,

15、2009年,2009年,2009年,2009年,2009年,2009年,2010年,2010年,2010年,2010年,2010年,2010年,2011年,2011年,2011年,2011年,2011年,2011年,2012年,2012年,2012年,2012年,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 27 日,图表 3：新增人民币贷款结构20000150001000050000-5000,单位：亿元,资料来源：wind，华泰证券研究所,票据融资,新增人民币中长期贷款,图表 4：新增中长期贷款占比120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%

16、20.00%0.00%,单位：亿元,新增居民户中长期贷款占比,新增企业中长期贷款占比,资料来源：wind，华泰证券研究所存款稳定性较弱、全年压力不减8 月末人民币存款余额 88.31 万亿元，同比增长 12.2%，分别比上月末和上年同期低 0.4 个和 3.3 个百分点。8 月人民币存款增加 5044 亿元，同比少增 2022 亿元。其中，住户存款增加 1030 亿元，非金融企业存款增加 1965 亿元，财政性存款增加 406 亿元。1-8 月人民币存款增加 7.38 万亿元，同比多增 30 亿元。8 月存款虽有反弹，但与去年同比较低，一方面由于贷款增量超预期，对存款的派生效应相应增加，另一方

17、面 8 月份新增外汇占款出现负增长，减少 174 亿元。从 2012 年以来存款的季节性波动相当明显，一般季末银行揽储应付考核，存款回流表内，季初考核结束，存款以理财产品形式大幅流出表外，存款的稳定免责条款及投资评级标准详见末页 4,2009年1月,2009年3月,2009年5月,2009年7月,2009年9月,2009年11月,2010年1月,2010年3月,2010年5月,2010年7月,2010年9月,2010年11月,2011年1月,2011年3月,2011年5月,2011年7月,2011年9月,2011年11月,2012年1月,2012年3月,2012年5月,2012年7月,2009

18、年,2009年,2009年,2009年,2009年,2009年,2010年,2010年,2010年,2010年,2010年,2010年,2011年,2011年,2011年,2011年,2011年,2011年,2012年,2012年,2012年,2012年,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 27 日性相对较弱，预计 9 月份存款又将大幅回流表内。,图表 5：新增人民币存款,单位：亿元,35000300002500020000150001000050000-5000-10000新增人民币存款资料来源：wind，华泰证券研究所,图表 6：新增人民币存款结构30

19、00020000100000-10000-20000-30000,单位：亿元,新增居民户存款,新增非金融性公司存款,新增财政存款,资料来源：wind，华泰证券研究所我们认为，存款的激烈竞争局面仍将贯穿 2012 年。首先，尽管通胀水平有所回落，但考虑到劳动力成本、资源价格改革以及国际输入性通胀使得国内通胀水平存在较多不确定性，储蓄负利率状况难以实现根本性扭转；其次，出口形势不容乐观、人民币跨境结算规模的扩大以及人民币贬值预期使得外汇占款增速下降，这也导致存款增速放缓；最后，是近年来金融市场不断发展，金融工具创新不断增多，商业银行表外理财等产品迅速发展加快存款分流。因此，2012 年银行存款增长

20、压力不减，存款增长仍是制约银行信贷投放的重要因素。社会融资总额大幅提升、金融脱媒化趋势加剧2012 年 1-8 月社会融资规模为 10.07 万亿元，比上年同期多 6915 亿元。8 月份社会融资规模为 1.24 万亿元，分别比上月和上年同期多 1885 亿元和 1666 亿元。其中，人民币贷款增加 7039 亿元，同比多增 1555亿元；外币贷款折合人民币增加 743 亿元，同比多增 367 亿元；委托贷款增加 1046 亿元，同比少增 363 亿免责条款及投资评级标准详见末页 5,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 27 日元；信托贷款增加 1180

21、亿元，同比多增 1004 亿元；未贴现的银行承兑汇票减少 844 亿元，同比少增 2496亿元；企业债券净融资 2584 亿元，同比多 1686 亿元；非金融企业境内股票融资 208 亿元，同比少 142 亿元。,图表 7：社会融资规模比较,单位：亿元,新增社会融资 新增人民币贷 新增外币贷 新增委托贷 新增信托贷 新增未贴现银行,企业债券融,非金融企业境,人民币新增,总量,款,款,款,款,承兑汇票,资,内股票融资,信贷占比,2011-082012-012012-022012-032012-042012-052012-062012-072012-08,10,741.009,754.0010,4

22、31.0018,704.009,637.0011,432.0017,802.0010,522.0012,407.00,5,484.007,381.007,107.0010,114.006,818.007,932.009,198.005,401.007,039.00,376.00-148.00526.00950.0096.00302.001,040.0070.00743.00,1,409.001,646.00394.00770.001,015.00215.00789.001,279.001,046.00,176.00247.00522.001,018.0037.00557.00988.00384

23、.001,180.00,1,652.00-214.00-284.002,821.00279.00380.003,113.00218.00-844.00,898.00442.001,544.001,974.00887.001,441.001,982.002,486.002,584.00,350.0081.00229.00565.00190.00184.00246.00316.00208.00,51.06%75.67%68.13%54.07%70.75%69.38%51.67%51.33%56.73%,资料来源：wind，华泰证券研究所从 2012 年开始，信贷规模的调控将放在社会融资总量的整体框

24、架下来通盘考虑，央行将根据对社会融资总量以及当中的其他类别融资规模的监测和变化来动态调节新增贷款的规模和节奏。可以看出：（1）8 月未贴现银行承兑汇票余额出现大幅减少，主要是由于银监会发布关于规范同业代付业务管理的通知，要求部分不规范表外业务转回表内，同业代付的委托行应将委托同业代付给客户的款项计入贷款项“贸易融资”科目，受托行应将代付同业款项与无指定用途的一般性同业拆借区别管理，加强信用风险控制，并要求 2012 年底整改到位；（2）8 月信托贷款大幅增加，部分可能是地方融资平台贷款，为基建和城投融资，这同时显示金融脱媒的趋势；（3）8 月企业债券融资新增 2584 亿元，企业债券融资规模继

25、续处于高位，一方面显示目前借贷成本的高企，债券融资规模提升可以弥补中长期信贷的不足，另一方面表明，我国正逐渐向直接融资模式转型，降低对银行贷款的过渡依赖（8 月人民币新增信贷占比为 56.73%），推进利率市场化，这主要是由于我国目前监管机制的改革部分扫清了债券市场发展的障碍。金融业发展和改革“十二五”规划点评：深化金融改革、银行面临挑战金融业发展和改革“十二五”规划指出，在继续关注货币供应量、新增贷款等传统中间目标的同时，发挥社会融资规模在货币政策制定中的参考作用；完善市场化的间接调控机制，推进货币政策从以数量型调控为主向以价格型调控为主转型；“十二五”期间，货币调控将更加突出价格稳定目标。

26、总体来看，规划对完善金融体制机制、促进金融业持续健康发展具有重要意义；规划对于金融业影响主要有如下几点：（1）进一步推动金融机构主体结构的多元化，扩大证券、保险等非银机构比重；（2）推进利率市场化改革，促进人民币汇率形成机制进一步完善；完善基准利率并扩大应用，通过放开替代性金融产品的价格来推进利率市场化的路径；（3）鼓励金融机构进行金融创新；（4）完善逆周期缓冲资本和前瞻性拨备制度；通过对规划的解读来看，预计未来金融业内部结构分化将加剧，非银的成长机会将大于银行；银行业继续有总量成长但不同银行间战略差异度将显著扩大；银行在未来要加大传统存贷款业务的转型、综合化和国际化的转型以及管理的转型，不断

27、提高风险定价能力、丰富产品、加大中间业务收入的占比，方能在利率市场化和金融脱媒的挑战下胜出。免责条款及投资评级标准详见末页 6,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 27 日2.银行业运营情况：中期业绩良好，全年增速趋缓从银行业经营业绩来看，2012 年上半年上市银行中期业绩保持良好。16 家上市银行实现归属于股东的净利润同比增长 18.25%。8 家股份制银行中，平安、华夏和光大同比增速均超过 40%；5 大国有银行中，农行增长超过 20%；3 家城商行增速均超过 25%。图表 8：上市银行净利润同比增速,2010A,2011Q1,2011H1,2011Q

28、3,2011A,2012Q1,2012H1,工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行招商银行中信银行浦发银行民生银行平安银行兴业银行华夏银行光大银行北京银行宁波银行南京银行总体,28.43%45.98%29.20%26.31%29.82%41.32%50.20%45.10%45.25%24.91%39.44%59.29%67.34%20.75%59.32%49.70%33.48%,29.46%36.43%27.75%34.19%27.07%49.09%50.86%47.56%45.47%52.22%28.00%30.70%26.86%20.45%63.63%33.60%33.23%,29.41

29、%45.43%27.86%31.22%29.67%40.88%40.61%41.83%56.98%56.00%39.57%41.89%34.76%30.69%31.09%32.76%34.27%,28.79%43.64%21.52%25.80%30.06%37.91%40.91%34.19%64.42%62.93%38.20%44.42%40.51%30.72%36.15%28.16%31.86%,26.10%28.52%18.93%25.52%29.95%40.20%43.28%42.28%58.81%64.55%37.71%53.97%41.26%31.51%40.12%38.97%29.

30、17%,14.03%27.55%9.94%9.17%19.58%32.16%31.64%30.29%47.70%42.74%58.74%37.68%41.08%33.79%26.83%31.71%19.73%,12.49%20.75%7.65%14.50%17.78%25.68%28.95%33.49%36.89%42.91%39.81%42.36%40.28%25.51%30.38%37.42%18.25%,资料来源：华泰证券研究所但是整体净利润增速有下滑趋势，上市银行净利润增速从 2011 年中期的 34.27%，下降到 2011 年全年的 29.17%，再到 2012 年中期的 18.2

31、5%。银行业属于亲周期行业，我国目前的经济发展方式仍然是投资驱动型，而以银行为主的间接融资方式仍然是企业融资的主要渠道，因此从信贷这层意义上来看，经济增长与银行业发展密切相关；同时，GDP 增长率又反过来影响银行信贷需求的增量和信贷资产存量的质量，因此银行业绩增长和资产质量表现出明显的顺周期性。从这个角度看，随着我国经济增长方式的转变，经济增速的下滑，银行业绩增速必然出现周期性下滑，同时这又是近期以来监管层要求银行让利实体经济，支持实体经济发展的必然结果，也是金融脱媒、利率市场化趋势下的规律使然；当前信贷增速较为平稳，行业净息差在一季度达到高点并逐季下行，资产质量在年底仍将面临严峻考验，预计业

32、绩季度环比将有所下滑，全年业绩增长确定性较强，维持前期策略报告 10%-15%的判断。图表 9：2012 年中期各行业盈利能力与估值水平比较,净利润增速,PE（TTM）,ROE,PB,农、林、牧、渔业采掘业制造业电力、煤气及水的生产和供应业建筑业交通运输、仓储业信息技术业,-30.14%-11.06%-27.43%10.60%-8.50%-38.00%-8.59%,53.7711.9624.7124.8810.7218.6035.74,2.66%6.85%4.45%3.16%5.42%2.95%2.79%,3.001.652.161.641.261.202.42,免责条款及投资评级标准详见末页

33、 7,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 27 日,批发和零售贸易银行业保险业证券、期货业房地产业社会服务业传播与文化产业综合类,-15.78%18.24%-15.54%-15.32%-4.57%18.03%11.89%7.84%,19.025.5124.6124.9713.1224.1028.3125.32,5.68%11.76%6.20%3.40%5.27%5.25%5.64%4.52%,2.221.092.261.751.772.683.052.04,资料来源：wind，华泰证券研究所将银行板块与其他行业板块进行比较，可以发现：2012 年上半年银行

34、板块的 ROE 水平最高，但是 PB最低；银行板块的净利润增速处于所有行业前列，但是 PE 最低。估值理论表明，ROE 越高，表明盈利能力越强，估值就应该越高；净利润增长越高，估值也就应该越高；但是目前银行板块的估值水平并不符合这一理论情形，目前行业的估值处于历史底部，部分个股已经“破净”。我们认为，目前压制银行板块估值的主要因素：（1）市场担心利率市场化对银行息差、进而净利润增速的影响；（2）经济增速下滑对银行信贷资产增速以及资产质量的担忧；综合目前的宏观金融形势判断，以上压制因素短期难以消除，板块估值提升缺乏催化。3.净息差水平：中期保持平稳，全年面临下行压力2012 年上半年上市银行净息

35、差（整体）为 2.59%，较 2011 年基本持平。其中，宁波银行较去年提升了62BP，兴业和光大也分别提升了 30BP 和 21BP；降幅较多的是平安银行，下降了 16BP，南京、招商和中信下降了大约 10BP 左右。目前净息差水平最高的是宁波银行和民生银行，均在 3.25%左右；净息差水平最低的是中国银行，仅为 2.07%。图表 10：上市银行净息差水平,2010H1,2010A,2011H1,2011Q3,2011A,2012Q1,2012H1,工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行招商银行中信银行浦发银行民生银行平安银行兴业银行华夏银行光大银行北京银行宁波银行南京银行总体,2.34%

36、2.42%2.04%2.38%2.30%2.44%2.42%2.41%2.83%2.49%2.32%2.37%2.28%2.28%2.58%2.50%2.36%,2.43%2.54%2.07%2.47%2.37%2.58%2.51%2.38%2.88%2.45%2.41%2.41%2.38%2.29%2.42%2.52%2.44%,2.49%2.67%2.06%2.60%2.41%2.86%2.77%2.45%3.04%2.72%2.28%2.61%2.53%2.24%2.37%2.56%2.53%,2.52%2.73%2.08%2.65%2.47%2.97%2.89%2.50%3.25%2.

37、64%2.40%2.80%2.59%2.26%2.66%2.61%2.59%,2.53%2.81%2.10%2.65%2.43%2.96%2.70%2.53%3.29%2.84%2.42%2.65%2.56%2.23%2.64%2.62%2.60%,2.51%2.85%2.01%2.58%2.43%3.02%2.71%2.60%3.37%2.82%2.65%2.58%2.68%2.26%3.17%2.50%2.59%,2.54%2.74%2.07%2.65%2.43%2.87%2.61%2.50%3.25%2.68%2.72%2.65%2.77%2.28%3.26%2.52%2.59%,资料来

38、源：华泰证券研究所免责条款及投资评级标准详见末页 8,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 27 日图表 11：上市银行生息资产收益率和付息负债成本率,生息资产收益率,付息负债成本率,2011A,2012Q1,2012H1,2011A,2012Q1,2012H1,工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行招商银行中信银行浦发银行民生银行平安银行兴业银行华夏银行光大银行北京银行宁波银行南京银行均值,4.12%4.32%3.81%4.20%4.52%4.70%4.42%4.98%5.95%5.89%5.17%5.48%5.06%4.48%5.62%5.23%4.8

39、7%,4.42%4.55%4.09%4.57%4.93%5.04%4.90%5.44%6.37%6.52%6.15%5.84%5.38%5.29%6.29%5.40%5.32%,4.41%4.55%4.23%4.61%4.92%4.86%4.83%5.20%6.22%6.17%6.00%5.67%5.56%5.13%6.24%5.36%5.25%,1.71%1.63%1.84%1.68%2.24%1.87%1.85%2.65%2.86%3.06%2.90%3.01%2.66%2.40%3.21%2.87%2.40%,2.08%1.83%2.24%2.16%2.68%2.18%2.37%3.07

40、%3.23%3.61%3.67%3.49%2.83%3.25%3.39%3.15%2.83%,2.02%1.95%2.33%2.13%2.66%2.13%2.40%2.94%3.20%3.48%3.46%3.23%2.90%3.05%3.25%3.07%2.76%,资料来源：华泰证券研究所从存款成本来看，存款付息率具有上升的趋势。2012 年上半年上市银行存款平均成本为 2.15%，较 2011年的 1.83%上升 32 个 BP。除了由于 2011 年加息导致今年上半年存款重定价的影响外，活期存款占比进一步下降，导致存款成本进一步提升。2012 年上半年上市银行的存款定期化趋势进一步加大，所

41、有上市银行活期存款占比都出现了不同程度的下滑，其中浦发、民生和南京都出现了 4 个百分点以上的下降，降幅较小的是招商、北京和兴业；活期存款占比均值从 2011 年末的 48.42%下降到 45.67%，降幅达 2.75%。我们认为，存款的激烈竞争局面仍将贯穿 2012 年。首先，尽管通胀水平有所回落，但考虑到劳动力成本、资源价格改革以及国际输入性通胀使得国内通胀水平存在较多不确定性，储蓄负利率状况难以实现根本性扭转；其次，出口形势不容乐观、人民币跨境结算规模的扩大以及人民币贬值预期使得外汇占款增速下降，这也导致存款增速放缓；最后，是近年来金融市场不断发展，金融工具创新不断增多，商业银行表外理财

42、等产品迅速发展加快存款分流。因此，2012 年银行存款增长压力不减，存款增长和存款成本仍是制约银行信贷投放和企业信贷需求的重要因素。图表 12：存款付息率和活期存款占比,存款付息率,活期存款占比,2011A,2012H,2011A,2012H,工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行招商银行中信银行浦发银行,1.61%1.52%1.71%1.59%1.77%1.56%1.75%1.93%,1.89%1.83%2.10%1.98%2.01%1.74%2.15%2.35%,54.32%62.77%44.36%54.03%48.06%54.79%51.42%39.09%,52.09%59.07%42

43、.37%51.22%45.58%53.93%48.18%34.43%,免责条款及投资评级标准详见末页 9,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年 09 月 27 日,民生银行平安银行兴业银行华夏银行光大银行北京银行宁波银行南京银行均值,2.02%2.15%1.91%1.78%2.12%1.90%1.83%2.09%1.83%,2.28%2.54%2.14%2.24%2.35%2.25%2.17%2.38%2.15%,42.43%44.03%46.15%52.63%42.46%47.88%49.30%40.97%48.42%,37.74%41.03%45.13%48.94

44、%41.06%46.93%46.08%36.96%45.67%,资料来源：公司公报，华泰证券研究所图表 13：贷款收益率,2010A,2011H,2011A,2012H,工商银行农业银行中国银行建设银行交通银行招商银行中信银行浦发银行民生银行平安银行兴业银行华夏银行光大银行北京银行宁波银行南京银行均值,5.05%5.30%4.30%5.09%5.20%5.11%5.05%5.32%5.79%5.01%5.50%5.61%5.11%5.31%6.14%5.77%5.29%,5.41%5.75%4.56%5.40%5.71%5.69%5.70%5.86%6.64%5.76%5.96%6.34%5.

45、71%5.90%6.84%6.63%5.87%,5.71%6.09%4.95%5.71%6.13%6.11%6.10%6.21%7.16%6.37%6.44%6.68%6.06%6.30%7.51%7.15%6.29%,6.31%6.50%5.57%6.34%6.70%6.64%6.76%7.01%7.66%6.78%7.08%6.86%6.79%6.80%8.16%7.59%6.85%,资料来源：公司公报，华泰证券研究所从贷款收益率来看，上半年贷款定价依然处于高位。上市银行 2012 年上半年平均贷款收益率为 6.85%，较 2011 年提升了 0.56%。央行货币政策执行报告显示，一季度由

46、于贷款重定价的因素，一般性贷款加权利率 3 月份较年初上升了 0.17 个百分点至 7.97%；主要原因正如上文所述，为了维持一定的净利差，银行高企的资金成本必然要求其提高信贷供给所需的收益率，只有资金成本的降低，银行才可能降低所要求的信贷收益率，否则银行宁愿惜贷，通过票据贴现调节资产端；而正是票据贴现需求的提高，使得今年以来票据融资利率一路下行。二季度受基准利率调整和贷款利率浮动区间的影响，以及流动性的逐步宽裕导致银行的资金成本略有下降，因此二季度以来贷款收益率有所下行。6 月份一般贷款加权平均利率为 7.55%，比3 月下降 0.42 个百分点，贷款加权平均利率为 7.06%，比 3 月下

47、降 0.56 个百分点；从利率浮动情况来看，执行上浮利率的贷款占比有所下降。6 月执行上浮利率的贷款占比为 66.99%，比 3 月下降 3.44 个百分点。执行下浮利率和基准利率的贷款占比分别为 7.92%和 25.08%，比 3 月分别上升 3.30 个和 0.13 个百分点。免责条款及投资评级标准详见末页 10,2011-11,2012-03,2012-06,2009-03,2009-05,2009-07,2009-09,2009-11,2010-01,2010-03,2010-05,2010-07,2010-09,2010-11,2011-01,2011-03,2011-05,2011

48、-07,2011-09,2012-01,2012-05,2011-03,2011-04,2011-05,2011-10,2011-11,2011-12,2012-01,2012-02,2012-03,2012-04,2011-07,2011-08,2011-06,2011-09,2012-05,9.55,7.97,8.00,7.10 7.36 8.06 8.01 7.61,6.19 6.26 6.98,6.34 6.20,5.25 5.51 5.57 5.59 5.49,4.00,2.48 2.74,7.55,7.06,5.07,table_page1行业研究/行业季度投资策略|2012 年

49、09 月 27 日,图表 14：金融机构人民币贷款利率,单位：%,12.0010.009.066.91 7.29 7.80 7.806.00 5.70 5.70 5.74 5.88 6.04 5.99 6.094.76 4.98 5.053.55 3.77 3.862.00 1.90 1.960.00,人民币贷款加权平均利率票据融资加权平均利率资料来源：央行货币政策执行报告，华泰证券研究所图表 15：金融机构人民币贷款各利率区间占比100%90%80%,人民币一般贷款加权平均利率单位：%,70%55.8260%,61.15,67.19,66.02,70.43,66.99,50%40%,30%3

50、0.2220%10%13.960%,28.919.94,25.866.96,26.967.02,24.954.62,25.087.92,下浮比例,基准利率,上浮比例合计,资料来源：央行货币政策执行报告，华泰证券研究所在银行惜贷和企业信贷需求不足的情形下，银行非信贷类资产大幅扩张。2012 年上半年银行同业资产同比增加 56.69%，在生息资产中的比重也提升至 13.87%的新高，而同期生息资产增速仅为 16.97%，贷款增速为 13.95%；但是随着同业规模需求大幅增长，其收益率仅与去年基本持平，从而必然对净息差水平有所摊薄。免责条款及投资评级标准详见末页 11,。,table_page1行业