全聚德(002186)深度研究报告：主营增速看商品销售,外延扩张华东为重点130206.ppt

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1、12-02,12-04,12-06,12-08,12-10,12-12,公司研究/旅游行业,3 2 4 6,10.00%,0,证券研究报告/餐饮旅游主营增速看商品销售外延扩张华东为重点全聚德（002186）深度研究报告,2013年年 月月 日日增 持,内容摘要：12 年净利润同比增长 18.79%。公司主营餐饮和商品销售，收入来源主要来自北京地区，餐饮业务收入占比 80%左右。目前公司发布业绩快报，12 年公司实现营业总收入 1946.62 百万元，同比增长 8.01%；归属于上市公司股东的净利润 15344.17 百万元，同比增长 18.79%，基本每股收益 1.08 元，同比增长 18.7

2、8%。北京地区增长稳健，主营增速看商品销售。北京地区是公司的营业收入和利润主产地。北京地区餐饮业务运营稳健，营收增速主要看,分析师潘红敏执业证号：S1250511110001电话：010-57631226邮箱：市场表现,商品销售业务的增长。仿膳食品和三元金星是公司主要的两个生产基地。12 年上半年两公司对合并利润的贡献度共计达到 32.93%。仿膳食品已把相邻的 30 亩地整合过来，奠定了大发展的基础。,40.00%30.00%20.00%0.00%,15010050,外地经营状况好转，外延扩张华东为重点。四五年前外地开的店因为前期投资较大及经营问题，不太理想，目前正在好转。与早期扩,-10.

3、00%-20.00%,张相比，新开直营店在拟选址方面优先选择房屋交付条件较完善的项目，实行轻投资战术，有效缩短开业筹备期、降低前期折旧摊销费用，优先选择前期房租压力较低的项目，新开店培育期已经缩短。以上海为中心的华东地区是今后的外地扩张重点。业绩预测与估值。我们预测公司 13.14 年 EPS 分别为 1.24 元和 1.36元。公司 2 月 5 日收盘价 30.06 元，对应 12、13、14 年分别为 24.74X、24.24X 和 22.1X。从近 3 年 PEBAND 和 PBBAND 可以看出，全聚德 PE 在 23.05X 和 56.05X 之间波动，PB 在 4.34X 和 7.

4、47X 之间波动，目前全聚德 PE 和 PE 均处于低端，有估值修复的潜力，给予评级“增持”。,成交金额上证综指,全聚德沪深300,单位:百万元营业收入增长率(%)归属母公司股东净利润增长率(%)每股收益(EPS)市盈率(P/E),2011A1802.3134.57%129.1828.81%0.91333.49,2012E1946.688.01%153.4318.78%1.08428.2,2013E2131.619.50%175.2314.21%1.23824.69,2014E2309.828.36%193.1510.22%1.36422.4,请务必阅读正文后的免责声明部分,公司深度报告/全聚

5、德 002186,目 录,一、公司简介.1,1.1 公司控股股东及实际控制人情况.1,1.2 公司主要子公司.1,1.3 公司主营业务.2,二、公司所处行业简况及行业地位.3,2.1 餐饮业增幅仍达两位数.3,2.2 餐饮业业态及连锁的几种主要方式.4,2.3 主要竞争对手.7,三、公司经营业务分析.7,3.1 公司主营业务分析.7,3.2 北京地区：餐饮营收与利润主产地.9,3.3 外地门店：经营状况趋于好转 今后扩张重心在华东.12,四、公司主要竞争优势.15,4.1 品牌优势.15,4.2 全产业链优势.15,4.3 技术工艺优势.16,4.4 经营运作较为稳健.16,五、公司业绩预测与

6、估值.17,六、投资风险.19,请务必阅读正文后的免责声明部分,公司深度报告/全聚德 002186,插 图 目 录,图 1：公司股权结构图.1图 2：12 年 19 月份餐饮业发展情况.3图 3：20082012 年餐饮业近年行业景气指数.4图 4：居民消费价格涨跌情况.4图 5：各业态在百强企业总营业额中比重（2010 年）.5图 6：中国连锁餐饮企业营业收入.5图 7：中国限额以上餐饮企业主营收入及利润.6图 8：北京地区限额以上餐饮业营业额.6图 9：12 年公司分季度营收及同比增长率.7图 10：0812 年 Q2 营业总收入与同比增长率.8图 11：全聚德营收与利润 80%左右主要来

7、自于北京地区.9图 12：北京全聚德三元桥（100%）门店收入/净利润.9图 13：北京全聚德聚兴德（双井店 51%）收入/净利润.9图 14：全聚德北京润德恒信（双榆树店 70%）收入/净利润.10图 15：全聚德北京鸿德华坤（西客站店 49%）收入/净利润.10图 16：仿膳饭庄（100%）08 年12 年中期 Q2 收入/净利润.10图 17：丰泽园（100%）08 年12 年中期 Q2 收入/净利润.11图 18：四川饭店（100%）08 年12 年中期 Q2 收入/净利润.11图 19：仿膳食品（100%）10 年12 年中期 Q2 收入/净利润.12图 20：全聚德三元金星（60%

8、）08 年12 年中期 Q2 收入/净利润.12图 21：上海浦东店（90%）0812 年 Q2 收入/净利润.13图 22：全聚德青岛店（持股 100%）入/净利润.13图 23：全聚德长春店 0812 年 Q2 收入/净利润.13图 24：全聚德重庆店（100%）Q2 收入/净利润.14图 25：全聚德郑州店（100%）Q2 收入/净利润.14图 26：全聚德哈尔滨店（100%）Q2 收入/净利润.14图 27：公司运营情况简图.15图 28：0811 年度 A 股三家上市公司营业总收入同比增长率.16图 29：0811 年度 A 股三家上市公司归属于母公司净利润同比增长率.17图 30：

9、0811 年度 A 股三家上市公司归属于母公司净利润同比增长率.17图 31：全聚德近 3 年 PEBAND.17图 32：全聚德近 3 年 PBBAND.18,请务必阅读正文后的免责声明部分,公司深度报告/全聚德 002186,表 格 目 录,表 1：公司主要直营店和加盟店数量(截止 12 年 6 月 30 日).1表 2：12 年上半年分公司经营情况.2表 3：全聚德 0911 年主营业务收入构成.2表 4：公司 12 年中报主营业务的构成.3表 5：中餐主要业态.5表 6：餐饮连锁的几种主要方式.6表 7：公司 12 年度中报贡献利润前五家分子公司.8表 8：近 3 年主营情况.8表 9

10、：同行业上市公司盈利能力数据（12 年中报）.16表 10：报表预测.18,请务必阅读正文后的免责声明部分,1,公司深度报告/全聚德 002186一、公司简介公司主营业务为餐饮服务及食品加工销售业务，主要提供以“全聚德”品牌高档烤鸭系列菜品为主的餐饮服务。公司还拥有生产北京鸭生、熟制品为主的肉食品生产基地和以生产面食品、专用调料为主的面食品生产基地，以及以物流配送任务为主的北京全聚德配送中心。同时拥有北京市仿膳饭庄、北京市丰泽园饭店和北京市四川饭店的经营业务和相关资产。1.1 公司控股股东及实际控制人情况公司控股股东是北京首都旅游集团有限责任公司。首旅集团成立于 1998 年 1 月 24 日

11、，公司注册资本 236,867 万元，经营范围为：受市政府委托对国有资产进行经营管理；项目投资；饭店管理；信息咨询；旅游资源开发；旅游服务；房地产项目开发；商品房销售。图 1：公司股权结构图资料来源：公司招股说明书 西南证券研发中心1.2 公司主要子公司截止 2012 年 6 月 30 日，公司共有控股子公司 20 家，参股公司 2 家。表 1：公司主要直营店和加盟店数量(截止 12 年 6 月 30 日),07 年,08 年,09 年,10 年,11 年,12E,全聚德其中：直营店加盟店（中国）加盟店（海外）仿膳直营丰泽园直营丰泽园加盟四川饭店直营,7375751201,7914546120

12、2,84165751212,85225531211,86235531211,89255451211,资料来源：公司公告 西南证券研发中心请务必阅读正文后的免责声明部分,2,公司深度报告/全聚德 002186表 2：12 年上半年分公司经营情况,项 目北京三元桥全聚德烤鸭店有限责任公司北京聚兴德餐饮管理有限公司北京润德恒信餐饮管理有限责任公司上海浦东全聚德大酒店有限公司重庆全聚德餐饮经营管理有限责任公司长春全聚德餐饮管理有限责任公司青岛全聚德餐饮管理有限公司哈尔滨全聚德餐饮经营管理有限责任公司郑州全聚德餐饮管理有限责任公司新疆全聚德控股有限公司杭州全聚德餐饮有限公司沈阳全聚德餐饮管理有限公司无锡

13、市金聚源餐饮管理有限公司北京市仿膳饭庄有限责任公司北京市丰泽园饭店有限责任公司北京市四川饭店有限责任公司北京全聚德仿膳食品有限责任公司北京全聚德三元金星食品有限责任公司北京全聚德集团培训中心北京市第七十二职业技能鉴定所聚德华天控股有限公司北京鸿德华坤餐饮管理有限责任公司,持股比例及是否列入合并报表100%是51%是70%是90%是100%是90%是100%是100%是100%是85%是100%是100%是80%是100%是100%是100%是100%是60%是100%是100%是30.91%否49%否,2012 年 1-6 月净利润1,920,606.96773,665.211,013,706

14、.54338,215.03178,546.0148,780.80-1,217,546.702,003,387.54-1,797,230.675,239,085.44149,967.82-547,716.63572,557.28834,105.10-54,596.04-278,116.7116,620,929.3615,575,601.7036,662.4444,255.0626,395,801.99715,846.94,2011 年 1-6 月净利润1,899,324.61530,443.08770,035.49413,938.38-490,014.10-722,475.12-1,409,28

15、8.48-1,272,546.04-1,966,688.224,515,487.95-119,586.210.000.00778,995.1169,395.25-760,359.8412,373,030.7210,307,632.873,798.73-546.6121,031,029.48879,301.15,同比变动比例%1.12%45.85%31.64%-18.29%136.44%106.75%13.61%257.43%8.62%16.02%225.41%0.00%0.00%7.07%-178.67%63.42%34.33%51.11%865.06%8190.50%25.51%-18.59

16、%,对合并净利润的影响比例（%）1.96%0.79%1.04%0.35%0.18%0.05%-1.25%2.05%-1.84%5.36%0.15%-0.56%0.59%0.85%-0.06%-0.28%17.00%15.93%0.04%0.05%,资料来源：公司公告 西南证券研发中心1.3 公司主营业务公司属于饮食服务行业，主营业务主要是餐饮收入和商品销售收入，两者营收占比大约是8:2。表 3：全聚德 0911 年主营业务收入构成,时间/单位（%）餐饮商品销售,2009A76.6820.97,2010 年76.3121.67,2011 年77.620.72,资料来源：公司公告 西南证券研发中心

17、请务必阅读正文后的免责声明部分,3,公司深度报告/全聚德 002186表 4：公司 12 年中报主营业务的构成,项目名称(原始)餐饮(行业)商品销售(行业),营业收入金额724,886,231.91157,150,544.15,营业收入占比(%)79.717.28,营业成本金额292,760,116.52100,668,047.30,营业成本占比(%)74.2625.53,资料来源：公司公告 西南证券研发中心二、公司所处行业简况及行业地位公司属于饮食服务行业。商务部关于“十二五”期间促进餐饮业科学发展的指导意见提出，中国餐饮业“十二五”发展目标是：“力争保持年均 16%的增长速度，到 2015

18、 年零售额突破 3.7 万亿元。”为此，将“大力发展特色餐饮、快餐送餐、餐饮食品等多种业态的连锁经营。培育一批跨区域、全国性的餐饮连锁示范企业鼓励支持老字号餐饮企业开拓特许经营业务培育一批拥有知识产权和知名品牌、具有国际竞争力的大型餐饮企业集团将企业品牌培育与餐饮菜系、菜品创新和技术进步紧密结合，发挥名店、名菜、名师的品牌叠加效应。”2.1 餐饮业增幅仍达两位数06 年以来餐饮业高速增长，12 年尽管遭遇房租、人力及原材料上升等压力，12 年增幅仍是 13%。中国烹饪协会数据显示，12 年以来，餐饮业出现明显的增速下滑态势。19 月餐饮收入共实现 16673 亿元，同比增长 13.2%，比去年

19、同期下降 3 个百分点。其中一季度，全国实现餐饮收入 5426.9 亿元，增长 13.3%；二季度实现 5409.7 亿元，增长 13.0%；三季度实现 5837.1亿元，增长 13.3%，增速止跌回升，比上季度增长 0.3 个百分点。从单月增速来看，7 月是分水岭，当月增速达到 12.7%的最低值，8、9 月有所回暖，9 月增速达到 14.9%的最高值。从各月趋势来看，餐饮业与社会消费品零售总额增速的差距不断缩小，单月差距从 3 月份最高时的1.8 个百分点，下降到 8 月的 0.1 个百分点。图 2：12 年 19 月份餐饮业发展情况资料来源：中国烹饪协会 西南证券研发中心请务必阅读正文后

20、的免责声明部分,4,公司深度报告/全聚德 002186,图 3：20082012 年餐饮业近年行业景气指数,资料来源：中国烹饪协会 西南证券研发中心,图 4：居民消费价格涨跌情况,资料来源：中国烹饪协会 西南证券研发中心,12 年双节黄金周期间，商务部重点监测的零售和餐饮企业 8 天销售额比 2011 年“十一”黄金周增长 15%左右，假期虽多出一天，但增速却比去年同期降低 2.5 个百分点。统计局最新数据显示，今年 1 至 8 月，全国实现餐饮收入 14601.7 亿元，增长 13.1%，比去年同期低 3.3个百分点，促使餐饮增速止跌回升，实现市场回暖尚需时日。,国务院已同意银行卡刷卡手续费

21、标准调整方案，将于 2013 年 2 月 25 日起全面执行。此次刷卡费率总体下调幅度在 23%至 24%，其中餐饮娱乐类下调幅度高达 37.5%,旅行社、景区门票等，整体费率下调到 0.78%。,2.2 餐饮业业态及连锁的几种主要方式,中国的餐饮行业根据菜品地域风味的不同和菜品制作方式的不同主要分为中餐、西餐、东,南亚餐和快餐几大类。,中餐包括川、鲁、粤、苏、闽、浙、湘、皖八大菜系。西餐包括法国菜系、俄国菜系、意大利西餐、英式西餐、德式西餐、美式西餐、拉丁风味、墨西哥餐、西班牙餐、西式咖啡厅、牛排店等。东南亚餐包括日本菜、韩国菜、印度菜、泰国菜等。,快餐包括西式快餐和中式快餐。,请务必阅读正

22、文后的免责声明部分,火锅,5,公司深度报告/全聚德 002186中餐的投资回报期一般在两年左右。投资额视规模大小和经营档次而定。6）中餐的毛利率一般为 2540（餐饮毛利为：销售额菜品原料成本）。西餐客单价较高，一般为 60100 左右，毛利率也较高，一般为 3040，投资回收期一般为 2 年左右。东南亚餐的投资回报率和西餐差不多。表 5：中餐主要业态,类型高档酒楼高端连锁大众连锁资料来源：相关网站,特征最高消费水准的酒楼，单人消费很高，连锁店面不多消费较高的的连锁餐馆，连锁店面较多大众消费型的连锁餐馆，连锁店面很多中餐里面最有特点的业态，以沸水涮煮食物即食西南证券研发中心,样例净雅、阿一鲍鱼

23、等俏江南、湘鄂情、苏浙汇等外婆家、两岸咖啡小肥羊、海底捞、东来顺,图 5：各业态在百强企业总营业额中比重（2010 年）西餐,快餐送餐,1%,火锅23%,39%宾馆餐饮7%休闲餐饮,餐馆酒楼,5%,25%数据来源：中国餐饮业蓝皮书（2011）西南证券研发中心在国家统计局和中国饭店协会公布的中国餐饮“百强”企业中，实行连锁经营的企业有家，营业额占百强的。连锁经营对餐饮业发展起着决定作用。图 6：中国连锁餐饮企业营业收入7006005004003002001000,03H,04H,05H,06H,07H,08H,09H,10H,11H,正餐(亿元),快餐(亿元),资料来源：Wind,西南证券研发中

24、心,请务必阅读正文后的免责声明部分,高,6,公司深度报告/全聚德 002186表 6：餐饮连锁的几种主要方式,类型自由连锁加盟连锁(升级版为联营模式)直营连锁自由连锁资料来源：相关网站,特征通过品牌输出，产品输出，迅速提高市场占有率的扩张模式，在自身资金量不够充足的时候引入可以节约大量的扩张资金在品牌输出的同时，在经营管理各个方面给予一定支持。是迅速提高市场占有率的模式之一，在资金量，人力储备较为丰富的时期采用可以节约企业大量的扩张资本大量资金投入下，进行单店复制的模式。品牌整体统一度高，产品品质一致。通过品牌输出，产品输出，迅速提高市场占有率的扩张模式，在自身资金量不够充足的时候引入可以节约

25、大量的扩张资金西南证券研发中心,难度中等偏下中等偏上中等偏下,弊端品牌整体把控力不足，易导致品牌拉力的下降，最终可能导致企业品牌失控。品牌整体把控力仍然不足，人员的储备直接制约着这种模式的发展。品牌扩张速度较慢，成本较大。品牌整体把控力不足，易导致品牌拉力的下降，最终可能导致企业品牌失控。,图 7：中国限额以上餐饮企业主营收入及利润资料来源：Wind 西南证券研发中心图 8：北京地区限额以上餐饮业营业额,4 8 04 2 03 6 03 0 02 4 01 8 01 2 06 0,4 8 04 2 03 6 03 0 02 4 01 8 01 2 06 0,2 0 0 3,2 0 0 4,2

26、0 0 5,2 0 0 6,2 0 0 7,2 0 0 8,2 0 0 9,2 0 1 0,2 0 1 1,北,京,:限,额,以,上,餐,饮,业,:营,业,额,数,据,来,源,:Wi n d 资,讯,资料来源：Wind 西南证券研发中心目前我国餐饮业经营方式多种多样，借鉴西方经验发展餐饮集团，以餐饮超市和连锁快餐的经营模式占据市场。具体表现为以下几方面：1规模化经营逐渐转入特色经营阶段；2建立和发展餐饮集团，连锁餐饮、超市餐饮构建大众化餐饮市场；3绿色餐饮业兴起。请务必阅读正文后的免责声明部分,、,16.7379,7,公司深度报告/全聚德 0021862.3 主要竞争对手北京市场经营中高档烤鸭

27、的烤鸭店主要有“便宜坊”“鸭王”“大董”等品牌，其产品档次与本公司全聚德烤鸭比较接近，并且在经营上各具特色，对公司的经营构成了一定竞争，但压力不大。三、公司经营业务分析3.1 公司主营业务分析公司主营餐饮和商品销售，收入来源主要来自北京地区，餐饮业务收入占比 80%左右。目前公司发布 2012 年业绩快报，12 年公司实现营业总收入 1946.62 百万元，同比增长8.01%；归属于上市公司股东的净利润 15344.17 百万元，同比增长 18.79%，基本每股收益 1.08元，同比增长 18.78%。结合公司三季报可以看出，公司 12 年四季度大约营收是 494.93 百万元，同比增长 6.

28、7%，环比下降 8.7%，低于市场预期。而在其中报的利润贡献前五家分子公司看，商品销售公司仿膳食品和三元金星共计对合并净利润影响比例达 32.93%。而位列第第四的哈尔滨全聚德则是由于非经常损益达到的。由于公司承租的燕莎奥特莱斯购物中心房屋所有权方发生变动，使得公司位于该房产 6 层的全聚德哈尔滨店 12 年于 6 月 30 日正式闭店，闭店后我公司对员工进行了妥善分流与安臵，目前，正在继续做好其他善后工作。同时进行了相关债权债务处理，在此过程中，原产权单位华燕公司减免了我公司部分应交未交的房屋租金，而产生了营业外收入426.66 万元。图 9：12 年公司分季度营收及同比增长率,600400

29、,447.6925,461.7323,542.2693,494.93,2015,200,10.0731,105,0,1.2495,6.70%,0,12Q1,12Q2,12Q3,Q4（E）,002186.SZ 单季度资料来源：公司公告 西南证券研发中心请务必阅读正文后的免责声明部分,002186.SZ 同比增长%,1112.076,8,公司深度报告/全聚德 002186表 7：公司 12 年度中报贡献利润前五家分子公司,项 目北京全聚德仿膳食品北京全聚德三元金星新疆全聚德哈尔滨全聚德北京三元桥全聚德烤鸭店,持股比例100%60%85%100%100%,12 年 Q2 净利润16,620,929.

30、3615,575,601.705,239,085.442,003,387.541,920,606.96,11 年 Q2 净利润12,373,030.7210,307,632.874,515,487.95-1,272,546.041,899,324.61,同比增长%34.33%51.11%16.02%257.43%1.12%,对合并净利润影响比例（%）17.00%15.93%5.36%2.05%1.96%,资料来源：公司公告 西南证券研发中心图 10：0812 年 Q2 营业总收入与同比增长率,2000,1802.314,1946.62,40,15001000500,1201.68921.324

31、18.0582,1339.33811.4476,34.5676,8.01,302010,0,0,08A,09A,10A,11A,12E,营业总收入（百万元）资料来源：Wind 西南证券研发中心表 8：近 3 年主营情况,同比增长率（%）,报告期,2012 中报,2011 年报,2011 中报,营业收入,餐饮(元)商品销售(元),724,886,231.91157,150,544.15,1,398,766,568.51373,597,756.79,646,409,731.07130,326,818.70,营业成本,餐饮(元)商品销售(元),292,760,116.52100,668,047.30

32、,526,773,958.54262,698,718.13,264,452,451.7782,073,322.24,毛利率,餐饮(%)商品销售(%),59.6135.94,62.3429.68,59.0937.03,资料来源：Wind 西南证券研发中心请务必阅读正文后的免责声明部分,9,公司深度报告/全聚德 0021863.2 北京地区：餐饮营收与利润主产地图 11：全聚德营收与利润 80%左右主要来自于北京地区其他,7%新疆,12%北京,81%资料来源：Wind 西南证券研发中心3.2.1 全聚德北京主力门店营收与净利润情况图 12：北京全聚德三元桥（100%）门店收入/净利润,6000,5

33、449,5000400030002000,4246,4592,1000,341,308,348,192,0,09年,10年,营收,净利润,11年,12Q2,资料来源：Wind 西南证券研发中心图 13：北京全聚德聚兴德（双井店 51%）收入/净利润,3500300025002000,1749,2187,2395,2872,15001000,5000-500,-3808年,8009年,10910年,14711年,77.3712Q2,资料来源：Wind 西南证券研发中心请务必阅读正文后的免责声明部分,营收,净利润,10,公司深度报告/全聚德 002186图 14：全聚德北京润德恒信（双榆树店 70

34、%）收入/净利润,5000400030002000,2286,3393,4289,10000-1000,-4509年,1610年,14011年,101.3712Q2,营收,净利润,资料来源：Wind 西南证券研发中心图 15：全聚德北京鸿德华坤（西客站店 49%）收入/净利润,350030002500,2110,2514,3068,200015001000,5000,15509年,15410年,17611年,71.5912Q2,营收,净利润,资料来源：Wind 西南证券研发中心3.2.2 仿膳饭庄、丰泽园与四川饭店收入与净利润情况07 年，大股东首旅集团将仿膳饭庄、丰泽园、四川饭店注入全聚德。

35、两家的经营令人遗憾。四川饭店将用连锁的饭店来提升规模。图 16：仿膳饭庄（100%）08 年12 年中期 Q2 收入/净利润,40003500,3508.16,2997.82,3104.28,3230.62,3000250020001500,1000500,297.93,188.8,193.7,210.32,83.41,0,08年,09年,10年,11年,12年Q2,资料来源：Wind 西南证券研发中心请务必阅读正文后的免责声明部分,营收,净利润,08年,09年,11,公司深度报告/全聚德 002186图 17：丰泽园（100%）08 年12 年中期 Q2 收入/净利润,70006000,60

36、74.27,5835.51,6394.56,5733.25,5000400030002000,1000,57.55,-9.18,-4.37,-13.11,-5.46,0,-1000,08年,09年,10年,11年,12年中期,营收,净利润,资料来源：公司公告 西南证券研发中心图 18：四川饭店（100%）08 年12 年中期 Q2 收入/净利润,250020001500,2145.06,10005000,736.86,649.2,418.4,-27.81,-500,-155.37,-155.01,10年,11年-363.79,12年中期,-1000,营收,-666.3净利润,资料来源：公司公告

37、 西南证券研发中心3.2.3 商品销售：三元金星与仿膳食品成长较好仿膳食品公司和三元金星公司是公司主要的两个生产基地。三元金星作为公司的肉食品生产基地，主要生产烤鸭原料鸭坯，以及全聚德真空包装和系列熟食产品。仿膳食品公司主要生产荷叶饼、甜面酱等烤鸭辅料，以及月饼、元宵、仿膳宫庭糕点等传统面食品，并作为公司的物流基地，承担着向公司下属各直营及连锁企业配送货品的任务，同时向商场和超市销售真空包装烤鸭和面食品等。仿膳食品已把相邻的 30 亩地收过来，奠定了大发展的基础。公司正从两方面着手提高销售能力：一是做大两个生产基地，对其进行扩建与改造，同时加强设计研究产品线，丰富产品线。目前在销产品中真空烤鸭

38、是销售量比较大的，另外月饼在中秋节左右的销量也很大。二是扩大销售网络，公司目前食品专柜有十几家，进入商超有 300-400 家左右。同时正在研究组建研究专业化的销售团队，加强市场化。未来的销售收入在整体营收占比上没有规划，但会继续提高占比。请务必阅读正文后的免责声明部分,12,公司深度报告/全聚德 002186图 19：仿膳食品（100%）10 年12 年中期 Q2 收入/净利润,50000400003000020000,34003.6,45910.64,10000,1759.26,3379.93,1662.09,0,10年,11年营收净利润,12年Q2,资料来源：公司公告 西南证券研发中心（

39、仿膳食品 09 年底成立）图 20：全聚德三元金星（60%）08 年12 年中期 Q2 收入/净利润,30000,27055.39,25740.46,25000200001500010000,22313.91,21556.62,5000,968.82,1371.63,2035.59,2981.83,1557.56,0,08年,09年,10年,11年,12年中期,营收资料来源：公司公告 西南证券研发中心3.3 外地门店：经营状况趋于好转,净利润今后扩张重心在华东,公司外地店的经营状况一直不太理想，现在情况正在好转。四五年前开的店因为前期投资较大，管控也存在一些问题，有的还在亏损，摊销完毕的已开始

40、盈利。与早期扩张相比，新开直营店在拟选址方面优先选择房屋交付条件较完善的项目，实行轻投资战术，有效缩短开业筹备期、降低前期折旧摊销费用，优先选择前期房租压力较低的项目，新开店培育期已经缩短。全聚德 2010 年 12 月取得了新疆全聚德 85%股权，11 年度新疆全聚德实现营业收入20,745.25 万元，净利润 1,021.23 万元。2012 年中期净利润 523.91 万元。杭州全聚德成立 2010年 12 月 31 日，注册资本为 200 万元。2011 年度实现营业收入 1,546.97 万元，净利润-12.81万元。12 年中报显示净利润为 15 万元。今后公司的扩张重点地区是以上

41、海为核心的华东地区。请务必阅读正文后的免责声明部分,12年Q2,09年,11年,08年,13,公司深度报告/全聚德 002186图 21：上海浦东店（90%）0812 年 Q2 收入/净利润2500,2000,1652,1712,2078,2054,15001000500,0,752008年,7809年,3010年,7911年,33.8212年Q2,营业收入资料来源：公司公告 西南证券研发中心图 22：全聚德青岛店（持股 100%）入/净利润,净利润,20001500,1475,1324,1560,104010005000,-500,08年-415.25,09年-275.2,10年-320.1

42、4,11年-282.19,-121.75,-1000,营业收入资料来源：公司公告 西南证券研发中心图 23：全聚德长春店 0812 年 Q2 收入/净利润,净利润,20001500,1832,1662,1263,1584,10005004.880,-500,-118.66,-179.59,10年-295.58,-191.8,12年Q2,资料来源：公司公告 西南证券研发中心请务必阅读正文后的免责声明部分,营业收入,净利润,09年,10年,11年,14,公司深度报告/全聚德 002186图 24：全聚德重庆店（100%）Q2 收入/净利润2000,1500,1142,1186,1247,1447,

43、100050017.850,-500,08年-238.33,-183.71,-178.75,-123.71,12年Q2,营业收入资料来源：公司公告 西南证券研发中心图 25：全聚德郑州店（100%）Q2 收入/净利润,净利润,10008006004002000,858.14,898.39,-200-400-600,10年-439.51,11年-399.56营业收入净利润,12年Q2-179.72,资料来源：公司公告 西南证券研发中心图 26：全聚德哈尔滨店（100%）Q2 收入/净利润,600,493.64,402.15,400200,259.75,316.15,200.34,0,08年,09

44、年,10年,11年,12年Q2,-200,-400,-337.47,-298.05,-287.92,-241.8,资料来源：公司公告 西南证券研发中心请务必阅读正文后的免责声明部分,营收,净利润,15,。,公司深度报告/全聚德 002186,四、公司主要竞争优势,4.1 品牌优势,全聚德作为百年老店，品牌极具优势，关键在于如何将品牌优势转化成经营优势。,全聚德品牌创建于清同治三年（公元 1864 年），历经 140 余年的悉心经营，以其独具特色、质优味美的北京烤鸭和良好的信誉逐渐确立了 d 餐饮行业的地位。具有历史积淀的全聚德烤鸭不仅是京粹文化的一个象征和内外文化交流的一个窗口，同时也成为我国

45、传统饮食文化的代表之一，是北京历史文化特色旅游的组成部分。“全而无缺，聚而不散，仁德至上”精辟地概括了全聚德百余年来一贯追求和秉承的经营思想。1999 年，“全聚德”商标被国家工商局认定为中国服务业中的第一个“驰名商标”。2006 年，公司被商务部授予“中国十大餐饮品牌企业”称号，“全聚德”品牌被商务部认定为“中华老字号”,仿膳饭庄、丰泽园饭店和四川饭店都是京城餐饮行业的知名品牌。仿膳饭庄经营的“满汉全席”享誉中外，1994 年被原国内贸易部评为“中华老字号”。丰泽园饭店始建于 1930 年，擅长经营正宗鲁菜，以“葱烧海参”为代表“海参王”系列菜品倍受海内外宾客的好评，2006年被商务部评为“

46、中华老字号”。四川饭店成立于 1959 年，是一家专营“京派”川菜的特色饭店，其特色菜肴多次荣获北京市相关行业协会的褒奖。,4.2 全产业链优势,公司建立了较为完整的产业链体系，从原材料生产供应、物流配送等环节保障了公司能够始终提供高品质的产品和服务。本公司原材料生产由下属肉食品加工基地和面食品加工基地进行，物流配送由下属配送中心完成。,图 27：公司运营情况简图,资料来源：公司公告 西南证券研发中心,肉食品加工地：北京全聚德三元金星食品有限责任公司。三元金星位于北京东南通州区漷县镇黄厂堡，占地 168 亩，拥有符合出口标准北京鸭生产加工车间和鸭系列熟制品生产车间，具备年屠宰活鸭 450 万只

47、，鸭坯加工 300 万只，熟食制品 200 万只的生产能力，是全国最大的北京鸭生产加工基地。,面食品加工基地:北京全聚德仿膳食品生产基地，该基地已通过 ISO9001：2000、,请务必阅读正文后的免责声明部分,16,公司深度报告/全聚德 002186ISO14001：2004、HACCP 等多项认证，以保证烤鸭辅料荷叶饼、甜面酱的生产质量和供应量。同时，仿膳基地也生产月饼、元宵等传统面食品。在北京拥有近 500 家成熟的商超销售网络、专卖专柜系统，外埠区域代理业务也快速增长，销售的全聚德品牌烤鸭类熟食制品、年销售真空烤鸭 280 万只，仿膳、全聚德品牌月饼已占据北京市场的前三甲。4.3 技术

48、工艺优势全聚德传统的“挂炉、明火”烤鸭技术经过了历代名师的不断打磨，技术工艺水平日臻完善，烤鸭的质量得到了广大消费者的普遍认同，为保持在同行业中的技术工艺优势，公司将烤鸭各个过程进行分解，并根据不同特点采取了相应的技术保护措施，公司的技术工艺优势主要体现在烤鸭制作阶段的制坯、晾坯和烤制等三道关键工艺程序。4.4 经营运作较为稳健A 股上市公司中，目前餐饮业有三家，全聚德、西安饭店和湘鄂情。全聚德与西安饭店均是国有老字号企业，湘鄂情则是民营机制的公司。从三家公司的数据对比可以看出，三家公司中，全聚德各项经营相比都是较为稳健的。表 9：同行业上市公司盈利能力数据（12 年中报）,证券代码00218

49、6.SZ002306.SZ000721.SZ,证券简称全 聚 德湘 鄂 情西安饮食,ROE(平均)%11.10896.28411.8166,ROA%9.85576.15052.1397,净利润营业总收入%10.750511.08013.1195,EBITDA/营业总收入%19.353928.254915.2329,资料来源：Wind 西南证券研发中心图 28：0811 年度 A 股三家上市公司营业总收入同比增长率100806040200,1,2湘鄂情,全聚德,3西安饮食,4,资料来源：Wind 西南证券研发中心请务必阅读正文后的免责声明部分,10-02,10-04,10-06,10-08,10

50、-10,10-12,11-02,11-04,11-06,11-08,11-10,11-12,12-02,12-04,12-06,12-08,12-10,12-12,17,公司深度报告/全聚德 002186图 29：0811 年度 A 股三家上市公司归属于母公司净利润同比增长率300250200150100500,-50,1,2西安饮食,全聚德,3,湘鄂情,4,资料来源：Wind 西南证券研发中心图 30：0811 年度 A 股三家上市公司归属于母公司净利润同比增长率1009590858075,08 年度,09 年西安饮食,全聚德,10 年湘鄂情,11 年,资料来源：Wind 西南证券研发中心五