美亚柏科(300188)调研报告：借助云资源强化“小产品、大服务”战略0927.ppt

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1、究,公,司,报,告,公,司,类,调,研,报,告,7.34,证,券,公,司研,美亚柏科(300188)借助云资源，强化“小产品、大服务”战略,信息技术2012 年 9 月 26 日,推荐(首次)现价：24.93 元主要数据行业 信息技术大股东/持股 郭永芳/29.16%实际控制人 郭永芳、滕达、刘祥南总股本(百万股)111流通 A 股(百万股)27流通 B/H 股(百万股)0总市值（亿元）30.17流通 A 股市值(亿元),深公司网址 www.xm-度,投资要点 电子数据取证产品：行业龙头美亚柏科是国内最早进入电子数据取证行业的企业，完整经历了“代理-消化吸收-自主研发”的三个发展阶段。公司产品

2、线齐全，覆盖数据获取、分析、擦除等电子取证全过程。其主要产品市场占有率约 40%，位列行业第一。2012 年上半年，电子证据被列入刑法修正案、民法修正案草案，行业增长将加速，公司作为行业龙头有望受益。网络信息安全产品：舆情监控/搜索明星网络信息安全产品包括两大类：针对网络安全的防火墙、杀毒等产品；针对信息安全的舆情监控/搜索类产品。舆情监控/搜索类产品市场年增速在 60%左右。公司在舆情监控/搜索领域优势突出，产品在政府市场排名第一，在公安部门的占有率超过 80%。公司已推出企业舆情搜索产品，欲实现行业拓展。,每股净资产(元)资产负债率(%)行情走势图,6.3017.9,借助云资源，强化“小产

3、品、大服务”战略：公司推行“小产品、大服务”战略，立足于两项产品，提供国内领先的电子数据鉴定及数字知识产权保护服务。美亚柏科下属的中证司法鉴定中心，是国内四大电子数据鉴定机构中唯一的非公机构；公司是第一家采取技术手段，进行数字知识产权保护服务的企业，2011 年影视维权业务覆盖了 80%的国产大片。在 IT 技术趋于成熟的背景下，运算资源/能力成为核心竞争力之一。公司利用募投资金，新建了运算能力高达每秒 200 万亿次的厦门超算中心，推出“搜索云、取证云、公证云”业务，三朵云强化了原有的两项服务，进一步推动了“小产品、大服务”战略。,研证 究报告,证券分析师窦泽云,投资咨询资格编号,首次给予“

4、推荐”投资评级：我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 0.78 元、1.06 元和 1.43 元，对应 9月 25 日收盘价 24.83 元，PE 分别为 31.9 倍、23.5 倍和 17.3 倍。看好公司电子数据取证产品、网络信息安全产品的优势，以及超算中心对“小产品、大服务”战略的强化，首次给予“推荐”的投资评级。,S10605110100050755-22625902,风险因素：,研究助理宋文开,D一般证券资格编号,公证云的推广及盈利效果不达预期；电子数据取证产品渠道下沉及网络信息安全产品行业拓展缓慢。,S1060112030017,2010A,2011A,2012E,

5、2013E,2014E,0755-请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,营业收入(百万元)YoY(%)净利润(百万元)YoY(%)毛利率(%)净利率(%)ROE(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)P/B(倍),18852.74143.356.821.837.10.3864.724.0,26942.86249.863.522.99.10.5743.23.9,38643.68335.363.621.611.20.7831.93.6,55644.111335.862.320.313.21.0623.53.1,79342.71

6、5335.862.619.415.31.4317.32.7,请务必阅读正文后免责条款,一、,二、,三、,四、,五、,六、,美亚柏科调研报告正文目录电子数据取证龙头、网络信息安全明星.4电子数据取证产品：将受益于电子证据入法.52.1 公司电子取证产品线全，为国内企业龙头.52.2 行业增长动力：电子证据入法.62.3 公司增长动力：硬件产品装备化，渠道下沉.6网络信息安全产品：公司特长在于舆情搜索.73.1 舆情监控与搜索是网络信息安全领域的新星.73.2 公司舆情搜索有优势、由政府舆情监控拓展至企业舆情搜索.8电子数据鉴定及数字知识产权保护服务：三朵云将服务资源化.84.1 电子数据鉴定及数

7、字知识产权保护服务:市场高速成长.84.2 超算中心将服务资源化，巩固公司先发优势.9盈利预测及投资评级.10风险提示.11,请务必阅读正文后免责条款,2/13,图表 1,图表 2,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 7,图表 8,图表 9,美亚柏科调研报告图表目录营业收入与净利润快速增长.4收入构成：电子数据取证产品占四分之三.4公司产品及服务的市场地位及驱动因素.4公司电子取证产品系列全，覆盖取证全过程.5国内企业在电子数据取证市场占有率高，美亚柏科占 42%（2008 年）.5电子证据入法将推动电子取证行业加速增长.6电子取证产品正由省级公安部门走向地市、区县级.6网络安全市场

8、大、增速较慢.7信息安全市场较小、但增速快.7图表 10 移动互联时代信息传递方式革命性变化，对舆情监控与舆情搜索产生更高需求.7图表 11 舆情搜索的行业拓展带动公司在企事业单位的收入增长.8图表 12 鉴定服务上升空间大.9图表 13 鉴定服务市场增速快.9图表 14 国内游戏市场规模稳定增长.9图表 15 数字知识产权保护迅速成长.9图表 16 取证、搜索、公证三朵云与原有的两项产品及两项服务形成良好互动.10图表 17 公司收入预测表.11,请务必阅读正文后免责条款,3/13,行 业,行 业,行 业,美亚柏科调研报告一、电子数据取证龙头、网络信息安全明星美亚柏科成立于 1999 年，于

9、 2011 年在深圳创业板上市。公司主营业务包括电子数据取证产品、网络信息安全产品、电子数据鉴定及数字知识产权保护服务。公司的电子数据取证产品市场占有率约 40%，是公司主要的收入与利润来源；网络信息安全产品以舆情监控为特色，舆情监控产品覆盖 23 个省、直辖市，在公安系统占有率超过 80%；电子数据鉴定及数字知识产权保护服务上升空间大，竞争者少，具有良好的成长性。在移动互联时代，信息流动性强，电子数据量大，电子数据相关的法律纠纷及信息安全问题增多。随着国家上半年将电子证据列入刑法修正案与民法修正案草案，电子数据取证及网络信息安全市场培育期将缩短，或将迎来发展拐点，美亚柏科凭借技术、经验、资质

10、、客户等优势，将伴随行业快速成长。,图表1 营业收入与净利润快速增长 单位：万元,图表2 收入构成：电子数据取证产品占四分之三,30,00025,00020,000,营业收入净利润营业收入YoY净利润YoY,100%90%80%70%60%,100%80%,电子数据鉴定与数字知识产权保护服务网络信息安全产品电子数据取证产品,8%16%,15,000,50%,60%,10,0005,0000,40%30%20%10%0%,40%20%0%,76%,2007A,2008A,2009A,2010A,2011A,2007A,2008A,2009A,2010A,2011A,资料来源：招股书及年报，平安证

11、券研究所,资料来源：招股书及年报、平安证券研究所,图表3,公司产品及服务的市场地位及驱动因素,电子数据取证产品市场占有率排名第一，超过,网络信息安全产品（舆情监控）舆情监控产品在政府市场排名第一，在公安系,电子数据鉴定及数字知识产权保护服务国内首家依靠技术进行数字,地位规模驱动公 司驱动,40%未来三年复合年增速 30%左右，2015 年超过 10 亿元电子证据入刑法修正案、民法修正案草案渠道下沉、向基层深入,统占有率超过 80%未来三年复合年增速 60%左右，2015 年超过7 亿元信息安全（色情、暴力、反动、侵权等）问题增多，政府、企业舆情监控/搜索需求增加应用从政府推广至企业,知识产权保

12、护的企业未来三年复合年增速 60%左右，2015 年超过 6 亿元云计算技术推动产品向服务转型200 万亿次/秒计算能力的超算中心成立，将服务资源化,资料来源：平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,4/13,图表5,美亚柏科调研报告二、电子数据取证产品：将受益于电子证据入法2.1 公司电子取证产品线全，为国内企业龙头电子数据取证主要是针对各种类型的存储介质（硬盘、U 盘、手机、存储卡等），对其中的数据进行专业的提取、固定、恢复和分析，从而真实、客观地反映介质中的数据记录。电子数据取证主要客户为国内各级司法机关、行政执法部门、政务监管部门和企业调查单位等，是一个卖产品的行业，以直接销售为主。

13、公司是国内最早进入电子数据取证行业的企业，经历了“代理-消化吸收-自主研发”的道路，目前已经掌握多项核心技术，具有涵盖电子数据取证过程的全系列产品，能够提供完整的解决方案；同时，公司拥有完善的培训体系和服务体系。在电子数据取证市场，国内企业自主研发的产品占有率高于国外产品。一方面是因为国内取证产品对国内品牌的存储介质支持更好、定制化能力强、中文处理有优势、操作本地化、价格低；另一方面是因为政府部门等对保密性要求高，出于信息安全考虑，倾向于使用国内品牌。美亚柏科为国内企业龙头，市场占有率约 40%（根据 CCID 统计，2008 年市场占有率 42%）。,图表4,公司电子取证产品系列全，覆盖取证

14、全过程,电子数据只读设备；,取证大师；,多功能数据擦除机；,公司代表产品系列电子取证流程,高速硬盘复制机；电子数据取证勘察箱；数据获取,手机取证系统；取证专用机；动态仿真取证系统；数据分析,数据擦除,资料来源：平安证券研究所国内企业在电子数据取证市场占有率高，美亚柏科占42%（2008年）,GuidanceSoftware6%,其他,18%,美亚柏科,42%Logicube,7%,瑞源文德,18%上海盘石,3%,中安华科,6%资料来源：CCID，平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,5/13,。,美亚柏科调研报告2.2 行业增长动力：电子证据入法电子数据取证行业随计算机和互联网技术的进步而

15、发展，在美国、德国等一些国外发达国家，电子数据取证行业已有超过 30 年的发展历史，相关的法律法规比较完善。电子证据所具有的法律效力是影响电子取证行业发展的关键因素，随着 2011 年底电子证据被列入我国民法修正案草案，2012 年 3 月列入刑法修正案，电子证据的法律效力得以加强，电子数据取证行业的发展有望迎来拐点。,图表6,电子证据入法将推动电子取证行业加速增长,单位：亿元,20181614121086420,市场容量,YoY,45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,2015E,2016E,资料来源：CCID，平

16、安证券研究所2.3 公司增长动力：硬件产品装备化，渠道下沉产品方面：采取硬件产品装备化的策略，对车载装备、移动智能终端取证、现场快速取证、数据销毁四大核心领域投入研发力量，推出了专为执法部门车载移动取证的产品。今年公司开展“美亚无人机”的项目预研，预计年内研发成功，2013 年进行量产。装备化的新产品增强公司产品的竞争力。市场方面：采取的是向基层深入的策略。由省级的公安部门向地市级、区县级的公安部门拓展，2011年已经增加了新的区县级项目 200 多期。省-地市-区县的市场推进路线扩大了市场空间。同时，公司由销售产品向协助公安部门搭建取证实验室转型，提高了单位客户的收入（一级实验室 300-5

17、00万元，二级实验室 100-300 万元，三级实验室 80-100 万元）,图表7,电子取证产品正由省级公安部门走向地市、区县级,省级,地级,县级,公安数量（家）单位市场容量（万元）市场合计（万元）,3240012800,33220066400,285380228240,资料来源：公开数据，平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,6/13,美亚柏科调研报告三、网络信息安全产品：公司特长在于舆情搜索3.1 舆情监控与搜索是网络信息安全领域的新星网络信息安全包括两个层面的含义，一个是网络的安全，一个是信息（内容）的安全。网络的安全主要涉及到病毒、木马等威胁，主要的产品是防火墙、信息加密、入侵检

18、测和病毒扫描等；信息的安全主要涉及垃圾广告、淫秽色情、赌博诈骗、暴力反动等不良信息，主要产品是舆情监控、舆情搜索等。网络安全产品发展已久，技术和应用比较成熟，市场虽然很大但增速已放缓，目前成熟的网络安全产品防火墙和 IDS 等年增速只有 10%左右。同时，由于技术具有通用性，国外技术领先的企业对国内企业形成的压力较大，国内市场竞争比较激烈。信息安全产品（舆情监控与搜索）具有本土化特点，从政府控制舆论的需求、到中文内容的解析，中国厂商都具有更精准的理解。目前国内市场参与者主要是国内厂商，包括美亚柏科、北京方正电子政务、北京中搜网络技术、奇虎 360 等。目前信息安全市场只有 2 亿元左右的规模，

19、但增速较快，预计未来 3 年年增速维持在 50%以上。,图表8,网络安全市场大、增速较慢,单位：亿元,图表9,信息安全市场较小、但增速快,单位：亿元,180,市场规模,YoY,21%,3.0,市场规模,YoY,80%,1601401201008060402002007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年资料来源：CCID，平安证券研究所,20%19%18%17%16%15%,2.52.01.51.00.50.02008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年资料来源：CCID，平安证券研究所,70%60%50%40%30%20%10%0%,图表1

20、0 移动互联时代信息传递方式革命性变化，对舆情监控与舆情搜索产生更高需求Apps：苹果软件应用已经接近,请务必阅读正文后免责条款,FaceBook：每月拥有9.01亿活跃用户Email：2011年31亿注册用户，预计2015年增至41亿资料来源：公开数据，平安证券研究所,100万信息传递方式发生革命性变化,Twitter：用户已达5亿手机：全球保有量40亿台，其中智能手机10.8亿台,7/13,美亚柏科调研报告3.2 公司舆情搜索有优势、由政府舆情监控拓展至企业舆情搜索美亚柏科在舆情搜索领域具有优势。1999 年公司便成功研发出全国第一套互联网内容安全搜索系统，凭借信息搜索深度、广度、速度等优

21、势，抢占了国家司法机关和行政执法部门的大部分市场。公司产品在政府市场占有率第一，在公安系统占有率超过 80%，未来看点是横向的行业拓展，由政府部门的应用扩大到企业搜索、舆情监测。随着网上电子政务和电子商务的广泛开展，其他政务部门及企业逐渐产生对内容安全搜索产品的需求，如：证券监管部门通过对证券市场信息进行实时搜索和分析，了解行业状况；企业对自身相关信息进行实时搜索和分析，了解公众对企业的评论和建议等。“美亚舆情网”将客户由国企、政府拓展至上市公司等民用领域。2011 年，在舆情搜索的行业拓展策略下，公司在企事业单位市场取得了接近 100%的增长。,图表11 舆情搜索的行业拓展带动公司在企事业单

22、位的收入增长,单位：万元,20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000,2010年收入,2011年收入,YoY,140%120%100%80%60%40%20%0%,司法机关,行政执法部门,企业单位,部队,其他,资料来源：公开数据，平安证券研究所四、电子数据鉴定及数字知识产权保护服务：三朵云将服务资源化4.1 电子数据鉴定及数字知识产权保护服务:市场高速成长电子数据鉴定及数字知识产权保护服务是公司的衍生业务，依托于电子数据取证产品及网络信息安全产品。与产品相比，服务具有业务灵活、费用低（用户不需要固定资产投入）等特点，适合企

23、业、个人等群体。电子数据鉴定服务：通过专业的工具及技术，对诉讼和纠纷中涉及到的电子数据进行恢复、鉴别、判断，并提供专业鉴定意见。电子数据鉴定在国内发展的历史短，增速快。预计在电子证据被列入刑法修正案和民法修正案草案以后，来自于个人及企业的鉴定需求将保持较高的增长。目前我国仅刑事案件每年就超过 500 万起，据统计其中有一半的刑事案件与电子数据有关，而目前电子鉴定机构每年受理的鉴定服务尚不足 10 万起，行业上升空间巨大。,请务必阅读正文后免责条款,8/13,美亚柏科调研报告,图表12 鉴定服务上升空间大,单位：万起,图表13 鉴定服务市场增速快,单位：亿元,刑事案件数,市场规模,YoY,700

24、6005004003002001000,2008A,与电子数据相关的刑事案件数鉴定机构受理的刑事案件数2009A,2010A,3.02.52.01.51.00.50.0,2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,资料来源：公安部，平安证券研究所,资料来源：CCID，平安证券研究所,数字知识产权保护：是传统知识产权保护的延伸，主要针对在互联网平台上制造、发行、传播的数字化作品，包括游戏、电影、图书、音乐等。目前数字产权保护行业还属于起步期，但相关行业（游戏、视频等）的快速发展，和国内产权保护意识的加强将促进行业快

25、速发展。,图表14 国内游戏市场规模稳定增长,单位：亿元,图表15 数字知识产权保护迅速成长 单位：亿元,900,市场规模,YoY,60%,4.0,市场规模,YoY,90%,80070060050040030020010002009A 2010A 2011E 2012E 2013E 2014E资料来源：易观国际，平安证券研究所,50%40%30%20%10%0%,3.53.02.52.01.51.00.50.02010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年资料来源：CCID，平安证券研究所,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,4.2 超算中心将服务资源

26、化，巩固公司先发优势公司依托电子数据取证及网络信息安全产品，已经在电子数据鉴定及数字产权保护领域取得先发优势。公司下属的中证司法鉴定中心，于 2005 年获得福建省司法厅颁发的“司法鉴定许可证”，是国内四大电子数据鉴定机构中唯一的非公机构，鉴定中心通过 CNAS 实验室认可，建有国内首家电子数据鉴定实验室。公司是目前国内唯一通过技术手段提供数字知识产权保护服务的机构，有专用的搜索及检测工具，并与国内主要运营商、电子商务网站等建立合作关系，公司为大量游戏与影视作品维权，影视维权业务已经覆盖 80%的国内大片。,请务必阅读正文后免责条款,9/13,美亚柏科调研报告在云计算时代，公司又先行一步，20

27、12 年全面启动“美亚云战略”，基于已经完工的厦门市超级计算中心（云计算平台），充分发挥资源优势，发展“取证云”、“搜索云”、“公证云”等几大新业务。三项新的云服务与公司原有的两项产品和两项服务形成良好互动，巩固公司在取证行业及信息安全行业的优势，并将业务推广至企业及个人。其中“公证云”的应用即将落地，公司正与淘宝、腾讯等电子商务网站开展试用业务，并将在 2012 年第四季度在全国巡演，加大宣传力度。图表16 取证、搜索、公证三朵云与原有的两项产品及两项服务形成良好互动资料来源：公司年报，平安证券研究所五、盈利预测及投资评级预计公司2012-2014年营业收入分别为3.86亿元、5.56亿元、

28、7.93亿元，年增速分别为43.6%、44.1%、42.7%；净利润分别为0.83亿元、1.13亿元、1.53亿元，年增速分别为35.3%、35.8%、35.8%；EPS分别为0.78元、1.06元和1.43元，对应9月25日收盘价24.93元，PE分别为31.9倍、23.5倍和17.3倍。我们看好公司电子鉴定产品、网络信息安全产品的优势，以及超算中心对服务资源的强化，首次给予“推荐”的投资评级。,请务必阅读正文后免责条款,10/13,（2）,美亚柏科调研报告图表17 公司收入预测表,项目,收入（百万元）,2011A203,2012E301,2013E439,2014E633,电子数据取证产品

29、网络信息安全产品电子数据鉴定、知识产权保护、在线服务合计,收入 YoY成本（百万元）毛利率收入（百万元）收入 YoY成本（百万元）毛利率收入（百万元）收入 YoY成本（百万元）毛利率收入（百万元）收入 YoY成本（百万元）毛利率,56.9%7463.5%4226.5%1759.5%23-7.7%770.8%26942.8%9863.5%,48.0%10864.0%5430.0%2358.0%3030.0%970.0%38643.6%14063.6%,46.0%16762.0%7130.0%3058.0%4650.0%1372.0%55644.1%20962.3%,44.0%24062.0%92

30、30.0%3958.0%6850.0%1874.0%79342.7%29762.6%,资料来源：平安证券研究所六、风险提示,请务必阅读正文后免责条款,（1）,公证云的推广及盈利效果不达预期。电子数据取证产品渠道下沉及网络信息安全产品行业拓展缓慢。,11/13,1,美亚柏科调研报告,资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,2011A7575518623108176404511982112703295200,2012E

31、7915301242811916840671178761300428700,2013E93455617941171366103086116103718206311900,2014E1136600255582419361180102116125525208916300,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,2011A2699845467-104005218070962062471.15,2012E38614057796-1430077

32、191961283083690.78,2013E5562098106133-143001102011301711301131041.06,2014E79329711151190-143001562111762315301531511.43,其他非流动负债,20,0,0,0,负债合计,147,130,182,252,主要财务比率,少数股东权益,0,0,0,0,会计年度,2011A,2012E,2013E,2014E,股本,54,107,107,107,成长能力,资本公积留存收益归属母公司股东权益,503117674,450190746,450298855,4504461003,营业收入营业利润归

33、属于母公司净利润,42.8%70.0%49.8%,43.6%47.8%35.3%,44.1%43.1%35.8%,42.7%41.3%35.8%,负债和股东权益,821,876,1037,1255,获利能力毛利率(%),63.5%,63.6%,62.3%,62.6%,现金流量表,单位:百万元,净利率(%),22.9%,21.6%,20.3%,19.4%,会计年度经营活动现金流,2011A4,2012E1,2013E41,2014E61,ROE(%)ROIC(%),9.1%27.7%,11.2%26.8%,13.2%29.0%,15.3%31.2%,净利润,62,83,113,153,偿债能力,

34、折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,5-100-59,5-140-58,7-140-71,10-140-96,资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率,17.9%0.00%5.975.33,14.8%0.00%6.115.41,17.5%0.00%5.144.39,20.1%0.00%4.513.75,其他经营现金流,7,-16,6,8,营运能力,投资活动现金流资本支出长期投资,-31431-273,-24250,-26250,-26250,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,0.5243.67,0.4533.79,0.5833.99,0.6933.91,其他投资现金流,-55

35、7,-1,-1,每股指标（元）,筹资活动现金流短期借款长期借款,4880-11,300,900,900,每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄),0.570.046.30,0.780.006.97,1.060.397.99,1.430.579.37,普通股增加,14,54,0,0,估值比率,资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额,488-2178,-543-21,0925,0944,P/EP/BEV/EBITDA,43.203.9452,31.933.5636,23.523.1124,17.312.6516,请务必阅读正文后免责条款,12/13,推,中,回,推,中,

36、回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）,荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）,性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业

37、指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。,证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。,免责条款：,

38、此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。,此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断。,平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券有限责任公司 2012 版权所有。保留一切权利。,平安证券综合研究所,地址：深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 4 层邮编：518048,电话：4008866338,传真：(0755)8244 9257 DOCID301112150013/DOCID,