利率月报：资金面趋于改善金融债更为安全1008.ppt

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1、021-38676430,021-38674751,4337,利,率,月,报,Table_Title,Table_Summary,相关报告,债券研究,Table_MainInfo2012.10.08资金面趋于改善，金融债更为安全国泰君安利率月报(2012-10-08)Table_A 陈岚(分析师)姜超(分析师)陈雷(研究助理)uthor 021-,债券研究团队姜 超（分析师）021-38676430J陈 岚（分析师）021-38676055,债券研究,证书编号,S0880511010021,S0880511010045,S0880111090085,C,本报告导读：对一周国内外宏观经济和债市走

2、势展开分析和预测。摘要：经济方面，下游房地产销售情况仍维持较高水平；且 9 月中采 PMI 回升，以及原材料库存上升均表明企业预期改善、去库存或将结束，维持经济 3 季度企稳、4 季度回升的判断。物价方面，月末食品价格走势仍现分化，商务部稳中有升、农业部则跌势依旧，而生资价格持续上涨，预计 9 月 CPI 为1.9%，PPI 为-3.2%，通胀低位仍有利政策宽松。,黄纪亮（分析师）021-38676558H吕春杰（分析师）021-范 鑫（研究助理）021-38674749F李 清（研究助理）021-38674894,证券研究报告,资金方面，9 月最后一周，双节以及季末因素影响下，公开市场资金投

3、放力度显著加大，逆回购发行规模也创下历史新高，并最终实现连续第 4 个月资金净投放操作。受此提振，资金利率也在 25 日冲高后出现显著回落，月底银行间 7 天回购利率已降至 3.1%。尽管公开市场连续 4 月净投放，但逆回购滚动发行占比极高，对应了 10 月逆回购到期量达 6500 亿元，届时央行公开市场对冲仍将面临一定压力。不过，考虑到季末以及假期因素消除、资金需求将显著减弱，而财政存款存在年底集中释放的季节性特征，因此即便央行维持前期每周千亿逆回购发行节奏，预计 4 季度资金面整体仍将好于 3 季度。9 月中上旬债市利率产品接连受到资金面以及外围政策冲击，收益率显著上行，部分期限收益率一度

4、创下年内新高，但随着我国央行大幅资金投放、海外宽松影响逐渐弱化，收益率又再度出现回落，曲线整体则略有趋平；而 1 年期定存浮息债隐含的降息预期则已然消退。中采 PMI 再度释放经济边际改善信号、下游地产需求也仍在高位，而生资价格持续上涨对于通胀回升或有推动，因此利率产品趋势行情仍缺乏基本面的支撑，预计长端收益率或呈现震荡走势，而资金面仍趋改善则对短端利率构成支撑，利率产品配置维持短久期策略，且结合供需情况来看，政策性金融债安全边际较国债更高。,L陈 雷（研究助理）021-38674751C杨 坤（研究助理）021-38676675YTable_Report双节季末时点临近，央行投放力度不减20

5、12.09.24QE3 袭来，利率趋谨慎2012.09.17发行利率下行，维持短久期策略2012.09.10PMI 初值大降，避险需求再起,2012.08.27资金成本冲高，利率表现受制2012.08.20请务必阅读正文之后的免责条款部分,4337,利率月报目录宏观经济：PMI 回升生资续涨.31、经济：中采 PMI 指数回升.32、通胀：生资价格持续上涨.5政策动态：月末投放力度陡增.81、公开市场操作：连续第 4 月净投放.82、发行利率：下行后维稳.93、管理层动态：关注外围局势影响.9资金利率：冲高回落仍趋改善.9债券市场：收益率先扬后抑.101、9 月债券市场运行情况概览.102、银

6、行间利率产品：收益率先扬后抑.133、浮息债和互换利率：降息预期消退.164、短期市场策略：金融债更为安全.18,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 22,11/10,11/11,11/12,11/7,11/8,11/9,12/1,12/2,12/3,12/4,12/5,12/6,12/7,12/8,12/9,05-1,05-7,06-1,10-1,10-7,11-1,11-7,12-1,12-7,4337,利率月报宏观经济：PMI 回升生资续涨1、经济：中采 PMI 指数回升下游地产方面，我们跟踪的 23 个主要城市 9 月日均成交面积为 58.1万平米，较 8 月增速回落至 40%

7、附近。,图 1：23 个主要城市日均成交面积之和及同比增速7023个主要城市商品房日均成交面积,左轴：万平方米 右轴：%80,6050,同比增速（右轴）,6040,2040030-20,20100,-40-60-80,数据来源：Wind，国泰君安证券研究此外，最新数据显示，9 月中采制造业 PMI 为 49.8%，较 8 月上升0.6 个百分点，5 月以来首度回升。不过，9 月回升幅度低于历史均值，因此季调后 PMI 仍小幅回落。,图 2：中采 PMI、汇丰 PMI65中国制造业PMI,汇丰中国PMI,单位：%,605550454035数据来源：Wind，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的

8、免责条款部分,3 of 22,利率月报细项指数方面，生产指数环比上升 0.4 个百分点至 51.3%，新订单指数上升 1.1 个百分点至 49.8%，生产和需求双双改善成为推动 PMI 上行的重要因素。,4337,图 3：PMI 新订单和 PMI 生产706560555045403530,PMI新订单PMI生产,单位：%,07/1,07/7,08/1,08/7,09/1,09/7,10/1,10/7,11/1,11/7,12/1,12/7,数据来源：Wind，国泰君安证券研究库存方面，9 月原材料库存上升 1.9%，同期购进价格指数大幅上升4.9%。在全球新一轮量化宽松推动下，大宗商品价格反弹

9、，进而使得企业库存投资出现积极转变。,图 4：原材料库存、购进价格指数54525048464442,单位：%80706050403020,4038,PMI原材料库存PMI购进价格(右轴）,100,05/1,06/1,07/1,08/1,09/1,10/1,11/1,12/1,数据来源：Wind，国泰君安证券研究而 9 月产成品库存指数继续下降，同原材料库存的回升共同揭示出目前需求边际改善的迹象。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 22,11/11,11/1,11/3,11/5,11/7,11/9,12/1,12/3,12/5,12/7,12/9,利率月报,4337,图 5：原材料库存

10、、产成品库存55504540PMI原材料库存PMI产成品库存35,单位：%,05/1,06/1,07/1,08/1,09/1,10/1,11/1,12/1,数据来源：Wind，国泰君安证券研究2、通胀：生资价格持续上涨从我们跟踪的高频数据来看，各类指数走势呈现分化，其中商务部食用农产品价格（截至 9 月 23 日）上周小幅上涨，统计局 50 大城市食品平均价格指数（截至 9 月 20 日）9 月中旬环比继续小幅下跌，农业部批发价格指数（截至 9 月 28 日）跌势依旧不改。,图 6：食品价格高频指数170商务部食品价格指数,单位：1220,160,统计局食品价格指数农业部农产品批发价格指数(右

11、轴),210,150200140190130,120110,180170,数据来源：Wind，国泰君安证券研究从商务部细项数据来看，各细项食品价格纷纷上涨，其中水果、蛋类和肉类价格涨幅居前、但仍相对温和，总价格指数随之小幅上升。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 22,11/10,11/11,11/12,11/7,11/8,11/9,12/1,12/2,12/3,12/4,12/5,12/6,12/7,12/8,12/9,-4%,6.0,利率月报,图 7：商务部周度价格涨幅2%0%,单位：1,4337,-2%,-6%,9月2日周度涨幅9月16日周度涨幅,9月9日周度涨幅9月23日周度

12、涨幅,食品总,粮食,食用油,肉类,禽类,蛋类,蔬菜,水果,水产品,数据来源：Wind，国泰君安证券研究综合来看，目前商务部、农业部、统计局 9 月食品价格环比 8 月分别为 0.6%、-2.7%和 0.3%。预计 9 月 CPI 食品环比为 0.7%，同比增速回落至 3.0%。,图 8：食品价格环比对比8.0CPI食品价格环比农业部食品价格指数环比,商务部食品价格环比统计局食品价格环比,单位：%,4.02.00.0-2.0-4.0-6.0数据来源：Wind，国泰君安证券研究9 月第 3 周，商务部生产资料价格连续第 2 周出现环比上涨，而从直接影响 PPI 的煤、油、钢价等大宗商品价格来看，钢

13、价和煤炭价格均,稳步上行，而 WTI商品价格整体走势企稳，预计请务必阅读正文之后的免责条款部分,，但国内成品油价格上调，将结束连续四个月的环比负增长。6 of 22,12/9,12/8,12/7,12/6,12/5,12/4,12/3,12/2,12/1,11/12,11/11,11/10,11/9,11/8,11/7,11/6,11/5,11/4,11/3,11/2,11/1,10/12,10/11,10/10,11/5,11/6,11/7,11/8,11/9,11/10,11/11,11/12,12/1,12/2,12/3,12/4,12/5,12/6,12/7,12/8,12/9,利率月

14、报,图 9：钢、油、煤价格180钢材综合价格指数,单位：美元/桶，元/吨，1900WTI原油期货结算价,4337,1601401201008060,山西优混平仓价(右轴),850800750700650600,数据来源：Wind，国泰君安证券研究综合来看，9 月商务部生产资料和港口期货价格环比 8 月均值分别为-0.5%和 0.6%。预计 9 月 PPI 环比 0.3%，对应同比涨幅为-3.2%。,图 10：生产资料价格环比对比2.0PPI环比流通环节生产资料价格指数环比,期货等价格加权环比商务部生产资料价格环比,单位：%,1.00.0-1.0-2.0-3.0数据来源：Wind，国泰君安证券研

15、究综上所述，预计 9 月 CPI 为 1.9%，PPI 为-3.2%，通胀维持低位仍将有利于政策宽松。而商务部生产资料价格周环比持续上升、大宗商品价格企稳回升均释放出积极信号，预计对于 月 PPI 环比转正以及去库存的结束和企业盈利改善,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 22,10/1,10/3,10/5,11/11,12/1,12/3,12/5,12/7,12/9,8,利率月报,4337,图 11：预测 CPI、PPI106420-2-4-6,CPI预测,PPI预测,单位：%,10/12,11/04,11/08,11/12,12/04,12/08,12/12,13/04,13/08

16、,13/12,数据来源：Wind，国泰君安证券研究政策动态：月末投放力度陡增1、公开市场操作：连续第 4 月净投放9 月最后一周，双节以及季末因素下，公开市场资金投放力度显著加大，无论是周度还是月度来看，逆回购发行规模均创下历史新高，最终连续第 4 个月实现公开市场净投放。具体来看，回笼方面实现 6220 亿元，全部为逆回购到期；投放方面则实现 10280 亿元，其中央票到期 160 亿元，正回购到期 400 亿元，逆回购发行达 9720 亿元；此外，国库现金定存净到期 300 亿元，最终实现单月净投放 3760 亿元。,图 12：央行公开市场月度统计150001000050000-5000-

17、10000,央票发行/到期,单位：亿元回购发行/到期,-15000,国库定存到期/发行,央行月度净投放,-20000数据来源：Wind，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,8 of 22,12/1,12/2,12/3,12/4,12/5,12/6,12/7,12/8,12/9,利率月报2、发行利率：下行后维稳9 月，央行逆回购发行期限逐渐趋长，且发行利率也有所下行。其中，央行 13 日重启了 28 天逆回购，发行利率则稳定在 3.60%；而 6 日发行的 7 天逆回购利率下行 5bps 至 3.35%，4 日、11 日发行的 14 天逆回购利率则相继下行 5bps，此后维稳于

18、3.45%。,图 13：7 天、14 天、28 天逆回购发行利率,单位：%,4337,7.06.05.04.03.0,7天逆回购发行利率,14天逆回购发行利率,28天逆回购发行利率,2.0数据来源：Wind，国泰君安证券研究3、管理层动态：关注外围局势影响9 月 25 日，中国人民银行货币政策委员会 2012 年第三季度例会在北京召开。会议认为，当前我国经济金融运行呈现缓中趋稳态势，物价形势基本稳定，全球经济仍较为疲弱，近期欧美新的救助和刺激措施的影响需密切关注。会议再度强调，要继续实施稳健的货币政策，着力提高政策的针对性、灵活性和前瞻性，根据形势变化适时适度进行预调微调，正确处理保持经济平稳

19、较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者的关系。综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长，保持合理的社会融资规模等。资金利率：冲高回落仍趋改善9 月份，资金利率整体呈现先扬后抑走势，各期银行间回购利率在25 日冲高回落，全月来看，截至 9 月 29 日，1 天回购利率较上月底仍大幅上行了 131bps 至 3.38%，而 7 天和 14 天回购利率分别下降 40bps和 8bps 至 3.12%,请务必阅读正文之后的免责条款部分,9 of 22,11-1,11-2,11/1,11-3,11-4,11-5,11-6,11-7,11-8,11-9,11-10,11-11,11-12,12

20、-1,12-2,12-3,12-4,12-5,12-6,12-7,12-8,12-9,12-10,11/3,11/5,11/7,11/9,11/11,12/1,12/3,12/5,12/7,12/9,12/11,利率月报,图 14：银行间 1 天、7 天和 14 天回购利率10.0,单位：%,1天回购利率,7天回购利率,14天回购利率,8.06.043374.02.00.0数据来源：Wind，国泰君安证券研究尽管公开市场连续 4 月净投放，但逆回购滚动发行占比极高，对应了 10 月逆回购到期量达 6500 亿元，届时央行公开市场对冲仍将面临一定压力。不过，考虑到季末以及假期因素消除、资金需求将

21、显著减弱，而财政存款存在年底集中释放的季节性特征，因此即便央行维持每周千亿逆回购发行节奏，预计 4 季度资金面整体仍将好于 3 季度。,图 15：考虑国库定存后的公开市场操作量10000,单位：亿元,央票净投放,回购净投放,国库定存净投放,央行月度净投放,80006000400020000-2000-4000-6000-8000数据来源：Wind，国泰君安证券研究收益率先扬后抑1、9 月债券市场运行情况概览,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 22,4337,利率月报9月份，债券市场发行债券7485亿元，总量较8月份小幅回落。利率产品中，国债和政策性金融债发行规模均在1400多亿、同

22、比均小幅多增，而信用债中企业债、中票和短融同比多增额显著，后两者多增额均在750亿元以上。,图 16：9 月份各类券种新发规模、同比多增额20009月发行规模,单位：亿元同比多增额,150010005000-500数据来源：Wind，国泰君安研究9月份，各期限段新债发行规模占比较8月变化不一，其中1年以内、5-7年和10年以上品种发行规模小幅增加，其余期限占比均不同程度有所下降。,图 17：59 月份各期限新发债券占比40,单位：%,5月,6月,7月,8月,9月,3020100,1年以内,1-3年,3-5年,5-7年,7-10年,10年以上,数据来源：Wind，国泰君安研究9月份，银行间和交易

23、所债市二级市场成交活跃度均有所回落，其中银行间和交易所质押式回购成交额分别下降至11.1万亿和3.5万亿，银,请务必阅读正文之后的免责条款部分,11 of 22,10/12,11/2,11/4,11/6,11/8,11/10,11/12,12/2,12/4,12/6,12/8,11/1,11/2,11/3,11/4,11/5,11/6,11/7,11/8,11/9,11/10,11/11,11/12,12/1,12/2,12/3,12/4,12/5,12/6,12/7,12/8,12/9,利率月报行间回购额呈现连续4个月的回落态势。,图 18：银行间、交易所质押式回购月度成交量160,000银

24、行间质押式回购成交额,单位：亿元,140,000,交易所质押式回购成交额,120,000100,000433780,00060,00040,00020,0000数据来源：Wind，国泰君安研究而银行间资金面紧平衡的格局成为了制约债市投资的重要原因之一，资金成本上行抑制了债市做多以及加杠杆的投资需求，9月质押式回购加权平均利率继续上升14bps至3.0%。,图 19：银行间质押式回购成交额、加权平均利率160,000,左轴：亿元，右轴：%6.0,140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000,银行间质押式回购成交额,加权平均利率（右轴）,5.04.0

25、3.02.01.00.0,数据来源：Wind，国泰君安研究9月份，银行间债券市场现券成交额同样有所回落，6.6万亿元的成交额较上月7.3万亿的高位减少了约,请务必阅读正文之后的免责条款部分,12 of 22,11/1,11/3,11/5,11/7,11/9,11/11,12/1,12/3,12/5,12/7,12/9,利率月报,图 20：银行间债券市场现券月度成交量,单位：亿元,80,000银行间市场现券成交量70,00060,00050,00040,000433730,00020,00010,0000数据来源：Wind，国泰君安研究2、银行间利率产品：收益率先扬后抑9月债市利率产品接连受到资

26、金面以及外围政策冲击，收益率显著上行，部分期限收益率一度创下年内新高，但随着我国央行大幅资金投放、海外宽松影响弱化，收益率又再度出现回落，曲线整体则略有趋平；而1年期定存浮息债隐含的降息预期则已然消退。具体来看，9月份，各期央票收益率随银行间资金面变化呈现先扬后抑走势，最终曲线整体仍较8月底有所上移，主要期限中，3月、1年和3年期收益率分别上升6.3bps、8.0bps和14.8bps。,图 21：央票收益率一月变化16.0,单位：%3.3,利差（左轴）,2012-08-31,2012-09-29,3.212.03.18.03.04.02.9,0.0,2.8,0.20,0.25,0.40,0.

27、60,0.80,1.00,2.00,3.00,数据来源：Wind，国泰君安证券研究9月份，银行间国债收益率先后受一级市场招标利率走高以及QE3,请务必阅读正文之后的免责条款部分,13 of 22,利率月报冲击而大幅上行，但随着配置盘显现以及QE3影响弱化后收益率出现回落，不过各期利率仍较8月底出现不同程度上行，其中，1年、7年和超长端利率升幅均在10bps以上，10年期国债收益率也上行6.5bps至3.46%。,图 22：银行间国债收益率一月变化15.0,单位：%4.5,4337,12.0,利差(左轴),2012-08-31,2012-09-29,4.09.03.56.03.03.0,0.0,

28、2.5,1,2,3,5,7,10,15,20,30,数据来源：Wind，国泰君安证券研究9月份，各期限银行间非国开政策性金融债收益率走势和国债相近，但波幅更为剧烈，其中1年期升幅达18.1bps，且多数期限升幅均在10bps以上。,图 23：银行间非国开政策性金融债收益率一月变化20.0,单位：%5.0,利差(左轴),2012-08-31,2012-09-29,16.04.512.04.08.03.54.0,0.0,3.0,1,2,3,5,7,10,15,20,30,数据来源：Wind，国泰君安证券研究9月份，国开债收益率月度升幅更为显著，其中1年、3年期升幅分别达25.9bps和19.4bp

29、s，而10年期国开债收益率也上行了8.8bps至4.30%。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,14 of 22,06/1,06/7,07/1,07/7,08/1,08/7,09/1,09/7,10/1,10/7,11/1,11/7,12/1,12/7,利率月报,图 24：银行间国开债收益率一月变化30.0,单位：%5.5,25.0,利差(左轴),2012-08-31,2012-09-29,5.0,20.04.5,4337,15.010.0,4.0,5.00.0,3.53.0,1,2,3,5,7,10,15,20,30,数据来源：Wind，国泰君安证券研究9月份，1年、3年、5年、10年期国债

30、收益率升幅依次下降，对应3-1年、5-3年和10-5年期限利差分别小幅收窄2.2bps、2.2bps和0.3bps。截至9月29日，3-1年、5-3年和10-5年期限利差分别为27bps、11bps和29bps，曲线形态仍较平坦。,图 25：国债收益率期限利差140,单位：bps,国债期限利差3Y-1Y,国债期限利差5Y-3Y,国债期限利差10Y-5Y,120100806040200-20数据来源：Wind，国泰君安证券研究9月份，非国开政策性金融债税收利差均有扩大，其中1年、3年、5,年和10年期税收利差月29日，1年、3年、和72bps。请务必阅读正文之后的免责条款部分,0.7bps和5.

31、1bps。截至9税收利差分别为48bps、72bps、71bps15 of 22,08/7,09/1,09/7,10/1,10/7,11/1,11/7,12/1,12/7,06/1,06/7,08-9,08-12,08-6,09-3,09-6,07/1,07/7,08/1,10-3,10-6,10-9,10-12,11-3,11-6,11-9,11-12,12-3,12-6,12-9,09-9,09-12,利率月报,4337,图 26：1Y、3Y、10Y 政策性金融债税收利差120100806040200,单位：bps,1Y金融债税收利差,3Y金融债税收利差,10Y金融债税收利差,-20数据来

32、源：Wind，国泰君安证券研究3、浮息债和互换利率：降息预期消退9月份，各期定存浮息债点差虽有上升、但差异迥然，其中1年期仅上升4bps，而3年、7年升幅则均在16bps附近，从而使得各期绝对利差走势分化。截至9月29日，1年期绝对利差大幅上升15bps至1bps，3年和7年则分别小幅下降至-23bps和-18bps，由1年期利差所反映的市场降息预期已然消退。,图 27：1 年、3 年、7 年定存浮息债隐含加息预期1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5,单位：%,隐含1年加息预期-2.0数据来源：Wind，国泰君安证券研究9月份，Shibor,隐含3年加息预期,隐含7年加息预期年Sh

33、ibor浮息债点差大幅,上升30bps、3年和5年仅小幅上升5bps左右，最终，1年期扯平利率大幅下降12bps，而3年、5年扯平利率分别上升10bps和2bps。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,16 of 22,08-6,08-12,09-6,09-12,10-6,10-12,11-6,11-12,12-6,08-1,08-7,09-1,09-7,10-1,10-7,11-1,11-7,12-1,12-7,7.0,利率月报,图 28：Shibor 扯平利率、3M Shibor 利率、1 年定存利8.0,单位：%,1年期Shibor扯平利率3年期Shibor扯平利率,3Mshibor利率1

34、年定存利率,6.05.0,5年期Shibor扯平利率,4337,4.03.02.01.00.0数据来源：Wind，国泰君安证券研究9 月份，5 年期 Repo 互换利率和固息债表现相近，对应互换和现券票息差围绕-75bps 小幅波动，为“互换+融资买券”组合提供了较高的安全边际。,图 29：1y、2y、5y Repo 互换利率曲线、利差6.0,单位：%,5yrepo互换利率5.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0数据来源：Wind，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,5y金融债利率,5yrepo互换-现券利差17 of 22,08/1,08/4,08/7,08/10,

35、09/1,09/4,09/7,09/10,10/1,10/4,10/7,10/10,11/1,11/4,11/7,11/10,12/1,12/4,12/7,12/10,11/1,11/3,11/5,11/7,11/9,11/11,12/1,12/3,12/5,12/7,12/9,-1.0,利率月报另外，通过 Shibor 浮息债+互换交易组合的票息收入差也自 8 月底的-23bps 一度上升至 0 附近，但随着 9 月中下旬互换利率的大幅回落，票息差再度下降至-10bps，对应组合策略仍难获利。,图 30：1y、3y Shibor 浮息转固息同固息金融债利差1.5,单位：%,4337,1.00

36、.50.0-0.51年期Shibor浮息转固息同固息金融债利差3年期Shibor浮息转固息同固息金融债利差-1.5数据来源：Wind，国泰君安证券研究4、短期市场策略：金融债更为安全上一交易周组合持有期收益率为 0.50%，模拟盘净值升至 1.087。各类券种中，利率产品贡献了 0.00%的正收益，企债贡献了 0.32%的正收益、短融贡献了 0.01%的正收益，可转债贡献了 0.18%的正收益。,图 31：模拟盘净值走势、10 年期国债收益率1.120模拟盘净值走势,左轴：1，右轴：%4.2010年期国债收益率(右轴),1.1004.001.080,1.0601.040,3.803.60,1.

37、0203.401.000,0.980,3.20,数据来源：Wind，国泰君安证券研究中采 PMI 再度释放经济边际改善信号、下游地产需求也仍在高位，,请务必阅读正文之后的免责条款部分,18 of 22,4337,/,利率月报而生资价格持续上涨对于通胀回升或有推动，因此利率产品趋势行情仍缺乏基本面的支撑，预计长端收益率或呈现震荡走势，而资金面仍趋改善则对短端利率构成支撑，利率产品配置维持短久期策略。从供需角度看，国开行全年发债计划 10550 亿元，4 季度计划余额不足 2000 亿元，考虑到国开行作为金融债供给主力军，因此 4 季度政策性金融债净供给压力将随之骤降，相比之下，国债净融资压力或仍

38、在高位，因此，4 季度政策性金融债安全边际较国债更高。本周组合配置比例不变。,上周券种,上周比例,上周剩余期限,信用评级,12-9-29收益率/价格,上周持有收益(%),成立至今累计持有收益,12 年累计收益率,本周券种,本周比例,利率债12 农发 03可转债工行转债国电转债石化转债中行转债川投转债深机转债国投转债重工转债短融12 步步高 CP001企债11 恒逸 MTN111 锡产业 MTN211 富阳债09 怀化债08 长兴债10 郴州债12 中石油 0112 中石油 0312 华强 MTN112 荣盛 MTN112 魏桥 MTN1上交所 7 天回购总计,20.020.025.05.02.

39、04.06.02.02.02.02.05.05.055.05.05.05.05.05.05.05.05.05.06.04.0-5.0100,2.53.94.94.43.74.54.84.35.70.44.12.15.46.43.34.36.36.42.42.42.4,AAAAAAAAAAAAAA+AAAAAAAAAAA-AAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAAA,3.75101.06104.8897.6396.45100.0393.26104.20103.005.096.675.100.007.260.006.634.744.755.495.565.66,0.000.000.180.07

40、0.030.06-0.020.020.010.02-0.010.010.010.320.020.010.060.040.030.020.040.040.010.020.010.50,3.08-1.741.086.288.66,0.230.070.444.680.095.33,不变不变不变不变不变,不变不变不变不变不变,请务必阅读正文之后的免责条款部分,19 of 22,利率月报附表 1：银行间债券关键期限收益率及利差一月变动情况（截至 12 年 9 月 29 日）,央票2012-09-292012-08-31利差变化 bp,0.23.02802.94438.37,0.253.00822.945

41、66.26,0.42.99662.93206.46,0.62.98952.92376.58,0.82.99982.92687.30,13.01892.93927.97,23.07622.969310.69,33.21343.065414.80,银行间国债2012-09-29,12.7921,22.9306,33.0665,53.1738,73.3827,103.4574,153.7790,204.0449,304.1887,4337,2012-08-31利差变化 bp非国开金融债2012-09-292012-08-31利差变化 bp国开金融债2012-09-292012-08-31利差变化 b

42、p税收利差2012-09-212012-09-14利差变化 bp国开溢价2012-09-212012-09-14利差变化 bp,2.680611.1513.26973.088318.1413.40773.148825.8910.47760.40776.9910.13800.06057.75,2.86286.7823.61483.488112.6723.72553.594513.1020.68420.62535.8920.11070.10640.43,2.97668.9933.78603.629415.6633.89813.703719.4430.71950.65286.6730.11210.0

43、7433.78,3.10636.7553.88793.81327.4754.08423.954712.9550.71410.70690.7250.19630.14155.48,3.257212.5574.13234.016911.5474.24304.14389.9270.74960.7597-1.0170.11070.1269-1.62,3.39286.46104.17864.062911.57104.30434.21648.79100.72120.67015.11100.12570.1535-2.78,3.667611.14154.48044.366711.37154.61054.4857

44、12.48150.70140.69910.23150.13010.11901.11,3.938210.67204.75394.629712.42204.88564.743514.21200.70900.69151.75200.13170.11381.79,4.15972.90304.874.834.50305.004.945.82300.68390.66791.60300.12400.11081.32,附表 2：最近 3 月来打新收益率情况（截至 12 年 9 月 29 日）,股票代码,股票简称,发行总股数,网上发行股数,发行价格,网上冻结资金,网下冻结资金,网上中签率,网下中签率,上市日期,

45、首日均,9 月29 日收盘,网上打新绝对,网下打新绝对,(万股),(万股),(亿元),(亿元),价,价,收益率,收益率,300353300355002700,东土科技蒙草抗旱新疆浩源,134034361833.8,93816961082.15,20.7511.821.73,259.7677.8554.5,40.7464.8207.1,0.75%0.30%0.42%,2.05%0.44%0.79%,12/9/2712/9/2712/9/21,21.122.830.4,20.924.828.5,0.01%0.27%0.17%,0.02%0.49%0.24%,300354300351300352,东

46、华测试永贵电器北信源,110920001670,649.914001164,20.313125,267.7201.6411.1,12/9/2012/9/209/12,27.928.432.3,24.123.527.3,0.18%-0.18%0.21%,0.20%-2.66%0.19%,002699002698,美盛文化博实股份,23504100,16432870,20.1912.8,256.7446.3,17.920.5,1.29%0.82%,7.96%7.69%,12/9/1112/9/11,23.818.2,18.014.2,0.23%0.35%,-0.87%0.86%,请务必阅读正文之后

47、的免责条款部分,20 of 22,利率月报,603167002697002696002695603399300350603003300348300347300349002694603766002693601038002692300346300345300344300343002691002690603077300338300341300342300340300339300337603008002689002687002688300336300335601608300334002686,渤海轮渡红旗连锁百洋股份煌上煌新华龙华鹏飞龙宇燃油长亮科技泰格医药金卡股份顾地科技隆鑫通用双成药业一拖股份远程

48、电缆南大光电红宇新材太空板业联创节能石煤装备美亚光电和邦股份开元仪器麦迪电气天银机电科恒股份润和软件银邦股份喜临门博林特乔治白金河生物新文化迪森股份中信重工津膜科技亿利达,10100500022003098633621675050130013401500360080003000150004535125724002513100050005000100001500230025001250191946805250775024652723240034886850029002267,7070350015402167.64403.21516.93535910804105025205600180010500

49、3142868.416801755.67003500350070001050161017408751342.83276367054001725.51905.616802066.84520014301570.4,1118.7623.9307.89.56.52037.8831136.58205.4156617.216.828.17.41717.52713174820.392012.5823182513.954.6716.7816,842.7635.3200.1217.7581.1278.2278.0189.3420.5162.4144.3191.3304.8287.756.8185.596.010

50、4.295.2171.1174.978.989.1173.783.6269.2403.2135.4185.7315.4296.6466.1163.3243.9291.9364.0114.8,49.845.512.928.527.416.96.013.3206.329.35.616.189.811.64.719.920.411.06.56.130.414.617.212.97.213.377.322.226.027.637.117.422.678.418.5196.36.1,0.92%1.03%1.84%2.99%0.59%0.52%0.83%0.96%0.72%2.00%2.27%1.93%1