策略月报：坚守0109.ppt

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1、,，,策略月报,坚守策略月报,分析师罗春鹏S0740511080003021-,分析师张治S0740210080016021-,2012 年 1 月 08 日投资要点由于需求企稳反弹，企业开始增加原料采购、并回补产品库存。但与往年相比，需求依然偏弱，尤以外需最为明显。尽管美国避免了“财政悬崖”的发生。但从两党谈判进展来看，加税和缩减支出的方向是明确的。考虑到美国消费者信心指数已出现回落，制造业订单也开始走软，而且批发商与零售商库存消费比都明显反弹，预计随着增税减支政策的实施，美国可能面临阶段性去库存压力。由于“影子银行”发展过于迅速，国内开始担忧其风险。我们认为，政府加强影子银行监管的本意并不

2、是要遏制直接融资，而是围绕透明化、市场化和规范化的方向引导各种投融资渠道健康发展，长期而言，对影子银行加强监管无疑有利于金融体系的稳定和风险控制，但需要把握政策的力度和节奏，否则容易对实体资金成本、甚至资金周转带来压力。比如，央行在 2011 年下半年对不规范票据业务，在2012 年下半年对同业代付业务加强了整顿，导致部分表外信贷重新计入表内，从而占用信贷额度，并导致融资成本上升。我国的财政赤字具有明显的逆周期痕迹，在政府“稳中求进”的政策方针下，财政政策再次被寄予了厚望。2009 年以来，交通运输、民生和社会保障是财政支出的主要方向。财政支出体现了政府稳经济、促民生的意图，这有利于维护社会稳

3、定，为经济结构调整创造良好的外部环境。从财政收入与名义 GDP 的关系来看，预计 2013 年财政收入增速仅略高于 2012 年，约为 14%，如果政府推出结构性减税，而且财政支出要维持或超过今年的增速，则需要中央增加一些赤字来过渡。随着工业产出和价格反弹，工业企业利润增速和盈利能力均出现了改善，从分行业来看，周期行业表现出了较高的业绩弹性，受此影响，12 月以来，投资者乐观情绪上升，市场持续反弹，周期股涨幅居前。考虑到春节临近，预计大部分周期行业缺乏基本面进一步的支撑，涨势将会受到抑制。但由于投资者乐观情绪上升，预期各种主题投资将会日趋活跃。从中期角度，我们仍建议以估值+业绩弹性为原则（参见

4、便宜是硬道理，2012 年 12 月 11 日），配置：（1）受益需求确定回升、估值便宜的铁路建筑类公司；（2）供给收缩有效的电力；（3）库存去化充分，需求弹性大的钢铁、焦煤、铁矿石；(3)库存销售比触顶回落、现金流及盈利能力改善的地产；（4）部分业务转型快、高分红率的银行。,近期宏观策略重点报告利益再平衡（年度策略）,1.2012-12-16,改革值得期待（事件点评）2.2012-12-11,货币政策继续稳健（事件点评）3.2012-12-10,出口如期走弱（事件点评）4.2012-12-09,经济复苏前景转弱（数据点评）,近期投资策略重点报告1.2012-01-04，宽松政策逐步放缓（策略

5、评论）2.2012-12-31，不变应万变（策略周报）3.2012-12-17，决心+勇气（策略评论）4.2012-12-11，便宜是硬道理（2013 年 A 股投资策略）寻找结构性机会（策略周报）请务必阅读正文之后的重要声明部分,-2-,策略月报,内容目录,外需转弱.-4-影子银行监管加强、融资成本压力显现.-6-财政支出：稳增长的脊梁.-8-估值+业绩弹性是配置主线.-10-,图表目录,图表 1：新订单与产成品库存.-4-图表 2：采购与原材料库存.-4-图表 3：PMI 各分项环比变动.-4-图表 4：美国减税法案涉及内容.-5-图表 5：美国消费者信心指数.-5-图表 6：美国 PMI

6、 新订单.-5-图表 7：美国耐用品订单与库存(百万美元).-6-图表 8：美国库存消费比.-6-图表 9：同业资产减同业负债(亿元).-7-图表 10：票据贴现利率(%).-7-图表 11：同业往来应用：不规范票据业务.-7-图表 12：财政赤字与 GDP 增速（%）.-8-图表 13：财政预算与实际赤字（百万）.-8-图表 14：财政预算收入与实际收入增速（%）.-8-图表 15：财政预算支出与实际支出增速（%）.-8-图表 16：2009 年财政实际支出与预算支出增速（%）.-9-图表 17：2011 年财政实际支出与预算支出增速（%）.-9-图表 18：名义 GDP 与财政收入增速(%

7、).-10-图表 19：工业增加值增速（%）.-10-图表 20：PPI（%）.-10-图表 21：利润总额当季同比（%）.-11-图表 22：利润率（%）.-11-图表 23：工业企业利润当季同比（%）.-11-图表 24：工业企业净利润率（%）.-12-图表 25：12 月以来各板块涨跌幅(%).-13-图表 26：电厂煤炭库存与消耗(天，万吨).-14-图表 27：电厂煤耗增速与发电增速(%).-14-图表 28：钢铁社会库存（万吨）.-14-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,-3-,策略月报,图表 29：生产资料价格指数.-14-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,2005-01,2

8、005-05,2005-09,2006-01,2006-05,2006-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,2005-01,2005-05,2005-09,2006-01,2006-05,2006-09,2007-01,2007-05,2007-09,2008-01,2008-05,2008-09,2009-01,2009-05,2009-

9、09,2010-01,2010-05,2010-09,2011-01,2011-05,2011-09,2012-01,2012-05,2012-09,-4-,策略月报,图表 1：新订单与产成品库存,外需转弱由于终端需求企稳反弹，企业开始增加原料采购、并回补产品库存。但与往年相比，需求依然偏弱，尤以外需最为明显，受此影响，企业生产和原料采购均弱于往年。图表 2：采购与原材料库存,706560555045403530,新订单,产成品库存(右）,55535149474543,706560555045403530,采购量,原材料库存(右）,54525048464442403836,来源：Wind，齐鲁

10、证券研究所,来源：工程机械商贸网，齐鲁证券研究所图表 3：PMI 各分项环比变动86420-2-4-6-8,制造业,生产量,新订单,出口订单,产品库存,采购量,原料库存,2005-2011年12月均值,2012年12月值,来源：Wind，齐鲁证券研究所海外而言，美国总统奥巴马签署了2012 年美国纳税人减税法案，避免了“财政悬崖”的发生。尽管减税法案将支出自动削减计划推后了两个月，但富人加税政策的实施，表明美国政府已屈服于财政赤字的压力，并开始着手解决问题。目前，美国政府债务已经达到 16.4 万亿美元的法定上限，这就意味着，未来两个月，美国将针对减支以及债务上限问题再次进行激烈的党派博弈。我

11、们判断，在对富人加税后，作为“平衡”，奥巴马最终将通过削减支出来换取债务上限的提高。请务必阅读正文之后的重要声明部分,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,2011-11,2012-02,2012-05,2012-08,2012-11,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2

12、010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,2011-11,2012-02,2012-05,2012-08,2012-11,收入税,遗产税,税款抵免,-5-,策略月报图表 4：美国减税法案涉及内容,项目股息和资本收益税率免征和扣减社保所得税失业保险自动开支削减,措施个人年收入 40 万美元和家庭年收入 45 万美元以下者，税率保持不变。年收入超过此标准的个人和家庭的税率将由 35%上升至 39.6%。年收入超过 40 万美元的个人、年收入超过 45 万美元的家庭，税率由 15%提升至 20%。逐步取消对年收入超过 25 万美元的

13、个人、年收入超过 30 万美元的家庭的税收免征和扣减条款。对价值 5 百万美元以上遗产所征遗产税的税率由 35%提升至 40%。延长 2009 年刺激经济法案的减税措施五年，包括儿童税收抵免、扩大劳动收入税收减免、可退款的大学学费税收减免、扩大一些行业的税收减免措施一年。对 11.37 万美元以上收入员工社保所得税税率由 4.2%提升至 6.2%。延长扩大失业保险措施一年。两党同意将总额为 1100 亿美元的自动开支削减推迟 2 个月，由其它领域的开支削减措施来筹集经费。,来源：Wind，齐鲁证券研究所。红色字体为本周更新的盈利预测。总体而言，赤字削减将降低居民收入、减少美国国内消费需求。目前

14、来看，消费者信心指数已出现回落，制造业订单也开始走软，而且批发商与零售商库存消费比都明显反弹，随着增税减支政策的实施，美国可能面临阶段性去库存压力，在这样的背景下，我国出口也会遭受负面影响。,图表 5：美国消费者信心指数858075,图表 6：美国 PMI 新订单756555,704565,605550来源：Wind，齐鲁证券研究所,352515来源：工程机械商贸网，齐鲁证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分,2000-01,2001-01,2002-01,2003-01,2004-01,2005-01,2006-01,2007-01,2008-01,2009-01,2010-01,201

15、1-01,2012-01,2000-01,2001-01,2002-01,2003-01,2004-01,2005-01,2006-01,2007-01,2008-01,2009-01,2010-01,2011-01,2012-01,1,-6-,策略月报,图表 7：美国耐用品订单与库存(百万美元),图表 8：美国库存消费比,360005340005320005300005280005260005240005220005200005,240270220270200270180270160270140270120270,1.71.61.51.41.31.21.1,耐用品除国防外:总存货量,耐用品除

16、国防外:新增订单,制造业,零售商,批发商,来源：Wind，齐鲁证券研究所,来源：工程机械商贸网，齐鲁证券研究所影子银行监管加强、融资成本压力显现影子银行问题逐渐进入公众视野与银行逃避监管、以及理财、券商资管和信托业近年来的飞速扩张有关。政府加强影子银行监管的本意并不是要遏制直接融资，而是围绕透明化、市场化和规范化的方向引导各种投融资渠道健康发展，从现有的政策来看，银行报表操作不规范是监管的重要方向之一。在信贷额度受限、贷存比等约束下，近年来，银行不断利用同业往来，如同业代付、贴现票据购买的不规范会计处理，来避开监管，为实体经济注入额外的流动性。通过同业操作，将本属于贷款的项目记为同业资产，会导

17、致同业资产增长大于同业负债，因为部分同业操作生成了负债方的存款。从存款类金融机构的资产负债表可以看出，自 2010 年央行持续收紧货币以来，同业资产减同业负债的规模急剧上升。我们注意到，央行在 2011 年下半年对不规范票据业务，在 2012 年下半年对同业代付业务加强整顿时，都导致同业操作转移贷款的现象出现缓解，同时由于部分信贷重新计入表内，占用了信贷额度，从而导致融资成本上升。我们认为，长期而言，对影子银行加强监管无疑有利于金融体系的稳定和风险控制，但需要把握政策的力度和节奏，否则容易对实体资金成本、甚至资金周转带来压力。请务必阅读正文之后的重要声明部分,2008-01,2008-04,2

18、008-07,2008-10,2009-01,2009-04,2009-07,2009-10,2010-01,2010-04,2010-07,2010-10,2011-01,2011-04,2011-07,2011-10,2012-01,2012-04,2012-07,2012-10,10-11-01,11-01-01,11-03-01,11-05-01,11-07-01,11-09-01,11-11-01,12-01-01,12-03-01,12-05-01,12-07-01,12-09-01,12-11-01,13-01-01,0,-7-,策略月报,图表 9：同业资产减同业负债(亿元)45

19、0004000035000300002500020000150001000050000-5000-10000来源：Wind，齐鲁证券研究所,图表 10：票据贴现利率(%)1513119753来源：工程机械商贸网，齐鲁证券研究所,图表 11：同业往来应用：不规范票据业务原始报表,资产,银行A,资产,银行B,银行整体：A+B资产,一般贷款票据贴现存款准备金超额储备,280080140,一般贷款票据贴现存款准备金超额储备,3000100200,一般贷款票据贴现存款准备金超额储备,5800180340,负债,负债,负债,存款股东权益,400100,存款股东权益,500100,存款股东权益,900200

20、,步骤一，A银行通过票据贴现，贷出资金100，存款同时增加,资产,银行A,资产,银行B,银行整体：A+B资产,一般贷款票据贴现存款准备金超额储备,280100100120,一般贷款票据贴现存款准备金超额储备,300100200,一般贷款票据贴现存款准备金超额储备,580100200320,负债,负债,负债,存款股东权益,500100,存款股东权益,500100,存款股东权益,1000200,步骤二，B银行买断票据，但计入”买入返售“，并通过逆回购融入资金,资产,银行A,资产,银行B,银行整体：A+B资产,同业资,一般贷款票据贴现存款准备金超额储备买入返售负债存款股东权益,28001001201

21、00500100,一般贷款票据贴现存款准备金超额储备买入返售负债存款股东权益,3000100200100500100,一般贷款票据贴现存款准备金超额储备买入返售负债存款股东权益,58002003202001000200,产增长快于同业负债,卖出逆回购,100,卖出回购,100,来源：Wind，齐鲁证券研究所。红色字体为本周更新的盈利预测。请务必阅读正文之后的重要声明部分,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,200

22、4,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2009,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2010,2011,-8-,策略月报财政支出：稳增长的脊梁我 国的财 政赤 字具有 明显 的逆周 期痕 迹，在 1998-2002 年、以及2008-2009 年海外/国内经济危机期间，政府都加大了财政支出。2013年，在政府“稳中求进”的政策方针下，财政

23、政策再次被寄予了厚望。从数据来看，我国历年的实际赤字基本上要小于预算赤字，其原因在于实际财政收入往往大于预算收入，政府相应加大财政支出的同时，也将部分收入转为预算调节基金以备不时之需，,图表 12：财政赤字与 GDP 增速（%）,图表 13：财政预算与实际赤字（百万）,32.521.510.50-0.5-1,1614121086420,120000010000008000006000004000002000000-200000-400000,赤字/GDP,GDP增速（右）,实际赤字,预算赤字,来源：Wind，齐鲁证券研究所图表 14：财政预算收入与实际收入增速（%）3530,来源：工程机械商贸

24、网，齐鲁证券研究所图表 15：财政预算支出与实际支出增速（%）3025,2520201515,1050,1050,实际财政收入来源：Wind，齐鲁证券研究所,预算财政收入,实际财政支出来源：工程机械商贸网，齐鲁证券研究所,预算财政支出,从 2009 年政府大规模财政刺激的分项来看，交通运输、农业、医疗卫生、环保支出的增速较高，而且实际支出远高于预算，表明超过预算的支出主要也投向了这些领域。请务必阅读正文之后的重要声明部分,出,出,出,出,出,出,出,出,出,出,出,出,出,务,支,出,出,交,支,外,一,般,公,共,务,媒,输,生,护,术,体,全,育,业,防,事,他,助,水,事,传,运,卫,保

25、,技,总,国,安,教,就,与,区,通,疗,境,学,共,和,其,林,体,育,社,保,障,交,医,环,科,公,农,化,城,乡,文,出,社,会,对,外,援,服,出,出,出,出,出,出,出,出,出,支,出,出,出,支,支,支,支,支,支,支,支,支,务,支,支,支,体,育,输,务,交,防,生,媒,业,服,助,全,护,总,教,事,运,传,就,外,国,卫,通,水,与,和,共,援,安,疗,交,育,林,障,公,外,共,医,体,农,保,化,文,社,会,一,般,对,公,环,境,保,其,他,支,出,务,支,支,支,支,支,支,支,支,支,支,支,支,支,支,出,-9-,策略月报图表 16：2009 年财政实际支出与

26、预算支出增速（%）12010080,6040,预算实际,200-20来源：Wind，齐鲁证券研究所。红色字体为本周更新的盈利预测。此外，从最新的年度财政支出（2011 年的数据）来看，交通运输、农业、医疗卫生仍是财政支出的重要方向，与此同时、教育、文化、以及社会保障领域的支出也开始加快。从政府支出的方向来看，明显有两个意图：（1）通过基建投资保障经济的活力；（2）通过加大民生和社会保障领域的投入，维护社会稳定。我们认为，保经济和促民生的政策组合，能为经济结构调整创造良好的外部环境。图表 17：2011 年财政实际支出与预算支出增速（%）40353025,20,预算实际,151050来源：Win

27、d，齐鲁证券研究所。红色字体为本周更新的盈利预测。请务必阅读正文之后的重要声明部分,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2000-01,2000-07,2001-01,2001-07,2002-01,2002-07,2003-01,2003-07,2004-01,2004-07,2005-01,2005-07,2006-01,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,20

28、11-01,2011-07,2012-01,2012-07,2000-01,2000-07,2001-01,2001-07,2002-01,2002-07,2003-01,2003-07,2004-01,2004-07,2005-01,2005-07,2006-01,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,策略月报财政收入与名义 GDP 高度相关，我们预计明年的名义 GDP 增速约为11%，略高于今年，在这样的背景下，财政收入增

29、速约为 14%，也略高于今年，如果政府推出结构性减税，而且财政支出需要维持或超过今年的增速，那么，中央需要增加一些赤字来过渡。图表 18：名义 GDP 与财政收入增速(%)35302520151050,实际财政收入,名义GDP增速,来源：Wind，齐鲁证券研究所估值+业绩弹性是配置主线随着工业产出和价格反弹，工业企业利润增速和盈利能力均出现了改善，目前业利润当季同比增速已达到 17.3%，净利润率恢复到 5.66%。从分行业来看，周期行业表现出了较高的业绩弹性，利润同比增速反弹较大的行业为石油加工、电力、及电子设备行业；利润率环比改善明显的行业是石油加工、钢铁、化纤、电子设备、铁路设备等。,图

30、表 19：工业增加值增速（%）2119171513119753来源：Wind，齐鲁证券研究所,图表 20：PPI（%）151050-5-10来源：工程机械商贸网，齐鲁证券研究所,-10-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,2000-01,2000-07,2001-01,2001-07,2002-01,2002-07,2003-01,2003-07,2004-01,2004-07,2005-01,2005-07,2006-01,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-

31、07,2012-01,2012-07,2000-01,2000-07,2001-01,2001-07,2002-01,2002-07,2003-01,2003-07,2004-01,2004-07,2005-01,2005-07,2006-01,2006-07,2007-01,2007-07,2008-01,2008-07,2009-01,2009-07,2010-01,2010-07,2011-01,2011-07,2012-01,2012-07,策略月报,图表 21：利润总额当季同比（%）200150100500-50来源：Wind，齐鲁证券研究所,图表 22：利润率（%）76.565.5

32、54.543.532.52来源：工程机械商贸网，齐鲁证券研究所,图表 23：工业企业利润当季同比（%）2011-02 2011-05 2011-08 2011-11 2012-02 2012-05 2012-08 2012-11,石油加工电力、热力的生产酒、饮料电子设备金属制品业水的生产纺织业家具木材加工造纸及纸制品业烟草制品业印刷业燃气生产和供应业仪器仪表食品农副食品加工业铁路、船舶、航空航天设备非金属矿采选业工业企业化学原料及化学制品医药电气机械及器材非金属矿物制品业石油和天然气开采业通用设备有色金属冶炼专用设备黑色金属冶炼纺织服装、服饰业化学纤维有色金属矿采选业黑色金属矿采选业废弃资源综

33、合利用业煤炭开采和洗选业,20.7513.0038.2333.4150.1460.1750.5127.6946.020.9727.0222.4935.6831.6722.4650.1319.3158.1834.2875.7320.6830.8751.4418.6642.6216.7147.8826.1146.08130.1553.66105.5954.6831.13,-88.235.4939.44-8.0336.8956.9535.7624.5143.473.7416.077.6835.5617.4247.5336.508.1359.2124.9149.5518.8116.1366.8647.

34、8229.8744.8327.70-11.2040.6328.7949.4138.3385.9136.43,-221.782.9541.561.4523.0846.9525.6827.7342.7618.7817.5823.1173.2417.8842.8242.4811.0351.2128.7052.8321.925.4255.2635.2022.71122.2914.8399.3539.4916.7375.6553.1197.6836.54,-116.27-35.1844.50-7.3720.2850.7616.7742.6550.2011.1321.7416.5425.7711.7054

35、.7143.2520.5991.1416.461.4719.609.5529.7732.3226.7831.7517.08-1.1027.87-43.5435.9069.04219.8835.48,-158.6221.0936.35-40.831.75-311.744.1912.0547.09-1.6017.7011.6521.23-18.7148.3013.28-7.5438.50-5.20-28.7911.47-3.45-5.5615.52-4.61-12.253.49-94.0211.59-52.5024.52-5.3224.3111.48,-618.8922.5915.03-5.540

36、.2326.962.1415.3516.155.1233.435.2129.0416.0422.8118.87-22.719.83-0.97-20.1720.14-1.83-17.32-1.63-1.87-22.29-2.20-36.739.14-48.27-4.50-14.32-0.75-3.01,-23.9753.6523.1414.306.58-6.8510.7116.4523.45-0.9135.907.17-10.3710.8130.4115.40-19.158.79-4.22-15.6820.207.01-11.51-15.84-0.97-40.75-3.30-83.993.28-

37、54.69-15.311.76-42.42-37.60,405.35153.0551.4035.6833.9632.3125.0824.7124.4224.3523.7122.3720.7720.7619.0918.4918.4817.5417.2317.1717.1316.7514.4513.3210.4310.289.058.788.096.434.503.252.50-25.82,来源：Wind，齐鲁证券研究所,-11-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,策略月报图表 24：工业企业净利润率（%）2012-05 2012-06 2012-07 2012-08 2012-09 2012-1

38、0 2012-11 环比变动,石油加工黑色金属冶炼化学纤维电子设备废弃资源综合利用业水的生产和供应业铁路、船舶、航空航天设备家具有色金属冶炼金属制品业造纸及纸制品业橡胶和塑料制品业印刷业非金属矿物制品业纺织业非金属矿采选业纺织服装、服饰业工业企业电气机械及器材化学原料及化学制品通用设备木材加工农副食品加工业专用设备食品黑色金属矿采选业燃气生产和供应业其他仪器仪表汽车制造电力、热力的生产煤炭开采和洗选业医药酒、饮料和精制茶有色金属矿采选业石油和天然气开采业烟草制品业其他采矿业,-0.971.112.552.213.090.694.614.972.834.494.415.327.315.884.4

39、07.165.185.344.604.675.935.424.536.827.479.469.104.746.997.833.3611.689.6910.4313.0440.0315.1211.52,-1.261.132.322.852.941.355.055.122.844.584.495.277.356.084.537.195.125.434.664.726.075.504.566.807.409.479.024.917.587.933.7611.559.9510.7613.0539.4615.2110.99,-1.481.022.252.732.862.024.855.152.704.5

40、54.465.257.406.104.547.095.115.364.684.716.015.494.536.637.4910.838.794.997.667.923.9811.159.8010.4212.7138.3214.9910.40,-1.280.842.302.733.092.844.575.142.654.554.455.237.356.074.527.065.075.314.694.725.995.494.496.497.4510.688.534.937.627.884.1610.589.6910.5312.6637.4915.1810.20,-1.030.822.402.963

41、.343.014.695.122.734.594.515.237.306.164.537.115.095.364.774.806.015.544.486.517.5710.728.544.957.647.954.4410.089.7310.8112.5336.7215.019.77,-0.670.992.483.103.493.724.695.272.784.734.615.327.416.384.617.275.265.464.874.946.055.734.546.517.6210.918.614.927.817.874.6210.189.7310.8712.5136.3214.689.8

42、7,-0.371.302.803.473.894.075.125.662.985.034.905.587.776.694.827.595.485.665.045.116.265.924.686.697.8111.158.775.007.927.944.6610.259.7910.9312.5536.1614.428.94,44.1331.7213.1612.1711.619.519.227.417.146.386.284.914.844.794.694.534.303.723.493.453.443.373.042.772.512.231.761.631.460.920.730.720.590

43、.570.32-0.42-1.74-9.41,来源：Wind，齐鲁证券研究所由于基本面改善，再加上政府“稳增长“的政策取向也日益清晰，12 月以来，投资者乐观情绪上升，市场持续反弹，周期股涨幅居前。,-12-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,策略月报图表 25：12 月以来各板块涨跌幅(%)3530252015105,0,非,银,银,行,国,防,房,地,建,材,汽,车,建,筑,煤,炭,轻,工,农,林,计,算,机,械,纺,织,基,础,商,贸,通,信,有,色,电,子,上,证,电,力,综,合,传,媒,钢,铁,餐,饮,交,通,石,油,电,力,家,电,医,药,食,品,行,金,军,工,产,制,造,牧,渔

44、,机,服,装,化,工,零,售,金,属,元,器,综,指,设,备,旅,游,运,输,石,化,饮,料,融,件,来源：Wind，齐鲁证券研究所考虑到春节临近，预计大部分周期行业缺乏基本面进一步的支撑，涨势将会受到抑制。但由于投资者乐观情绪上升，预期各种主题投资将会日趋活跃。从中期角度，我们仍建议以估值+业绩弹性为原则（参见便宜是硬道理，2012 年 12 月 11 日），配置：（1）受益需求确定回升、估值便宜的铁路建筑类公司；（2）供给收缩有效的电力；（3）库存去化充分，需求弹性大的钢铁、焦煤、铁矿石；(3)库存销售比触顶回落、现金流及盈利能力改善的地产；（4）部分业务转型快、高分红率的银行。从最新的行

45、业数据来看，电厂煤炭库存已迅速下降，根据 12 月的煤炭消耗判断，预计火电发电增速与 11 月持平，考虑到火电增速 8 月以来已迅速上升，再加上明年工业产出反弹将继续带动发电回升，我们看好电力行业盈利持续改善。此外，钢铁产业链而言，目前库存仍然较低，随着 1 月的到来，经销商将开始为 2013 年春季开工备货，预计钢铁、焦煤和铁矿石价格面临进一步上涨的压力。,-13-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,09-12-04,10-02-04,10-04-04,10-06-04,10-08-04,10-10-04,10-12-04,11-02-04,11-04-04,11-06-04,11-08-0

46、4,11-10-04,11-12-04,12-02-04,12-04-04,12-06-04,12-08-04,12-10-04,12-12-04,09-12-31,10-02-14,10-03-31,10-05-15,10-06-29,10-08-13,10-09-27,10-11-11,10-12-26,11-02-09,11-03-26,11-05-10,11-06-24,11-08-08,11-09-22,11-11-06,11-12-21,12-02-04,12-03-20,12-05-04,12-06-18,12-08-02,12-09-16,12-10-31,12-12-15,1

47、2-05-04,12-05-18,12-06-01,12-06-15,12-06-29,12-07-13,12-07-27,12-08-10,12-08-24,12-09-07,12-09-21,12-10-05,12-10-19,12-11-02,12-11-16,12-11-30,12-12-14,2007-11,2008-02,2008-05,2008-08,2008-11,2009-02,2009-05,2009-08,2009-11,2010-02,2010-05,2010-08,2010-11,2011-02,2011-05,2011-08,2011-11,2012-02,2012

48、-05,2012-08,2012-11,策略月报,图表 26：电厂煤炭库存与消耗(天，万吨),图表 27：电厂煤耗增速与发电增速(%),3530252015105,450430410390370350330310290270,50403020100-10-20,电厂煤炭库存可用天数,电厂煤耗:本日当月日均（右）,重点电厂煤耗总量,火电发电量,来源：Wind，齐鲁证券研究所图表 28：钢铁社会库存（万吨）,来源：Wind，齐鲁证券研究所图表 29：生产资料价格指数,20101910181017101610151014101310121011101010,1021009896949290,1051

49、0095908580,来源：Wind，齐鲁证券研究所,黑色金属来源：Wind，齐鲁证券研究所注：2012 年 5 月 4 日=100,建材产品,矿产品(右）,-14-,请务必阅读正文之后的重要声明部分,策略月报重要声明：本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公

50、司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种